สำหรับลูกค้าท่านที่ใดที่ต้องการ ppt file ของ presentation ในงานสัมมนาครับ

1. CMB on economics, FX, rates
by
Kobsidthi Silpachai, CFA
Nalin Chutchotitham
Capital Markets Research
1

2. ประเด็นสําคัญวันนี้
เสร็จสิ้นการปรับโครงสรางหนี้กรีซ...สภาพแวดลอมตลาดการเงินคลายความตึงเครียดไปไดระยะหนึง... แตอยาลืมวา
่
การแกปญหาดานสภาพคลอง...ไมไดแกปญหาหนี้สินอยางยั่งยืน... คําถามตอไปคือ ใครจะเปนรายตอไป?
บาดแผลจากวิกฤตหนี้ของยูโรโซนลึกมากและจะใชเวลานานในการเยียวยารักษา...ถาเปนไปได ... ยูโรโซนจะ
สามารถไปในทิศทางเดียวกับสหรัฐฯไดหรือไม? หรือแจะเปนดังญี่ปุน?
ประเทศจีนกําหนดเปาหมายการเติบโตที่ 7.5% และอัตราเงินเฟอที่ 4% ... อาจสงผลใหการสงออกของไทยมี
แนวโนมชะลอตัวลง
ขอมูลการจางงานในสหรัฐฯทําใหเราใจชื้นขึนมาบาง ... แตการฟนตัวยังตองใชเวลา
้
ราคาน้ํามันเปนศัตรูตัวรายอีกหนึ่ง ที่จะสรางความทาทายใหกับการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก โดยขอมูลสัญญาการวื้อ

ขายน้ํามันลวงหนาบงชี้วามีการเก็งกําไรมากขึน้
ประเทศฝงตะวันตกยังคงมีหนี้สินมากเกินไป (ใชจายเกินตัวจนตองกูยืมเงินจากอนาคตมาใชกอน) พวกเขาจะพยายาม
ที่จะลดภาระนี้โดยการพิมพเงิน ... ซึ่งจะลดคาของสกุลเงินของพวกเขา เรายังคงประมาณการ USD/THB ที่ 29.50 ณ
สิ้นป
ขณะที่งบดุลของเฟดและอีซีบีสรางสถิติใหมอยูเรือยๆ... ก็จะมี ‘เงินจรจัด’ ซึ่งทั้งโลภและใจรอนมากขึน
่ ้
อัตราดอกเบี้ยนโยบายของธปท.นาจะอยูที่ 3.0% ตอไป แตราคาน้ํามันที่สูงขึ้นและการฟนตัวของเศรษฐกิจอาจสงผล

ใหอัตราดอกเบี้ยเริ่มขยับขึนใน 4Q12 ... หากไมเกิดปญหาเชนกรีซอีกเปนรอบสอง
้
2

3. แนวโนมของเศรษฐกิจโลก
3

4. แนวโนมของเศรษฐกิจโลก...ตามมุมมองของตลาด
Source: Bloomberg
4

5. current 1mth 3mth 6mth current 1mth 3mth 6mth
2012e GDP ago ago ago 2012e CPI ago ago ago
AUSTRALIA 3.4 3.7 3.7 4.3 2.7 3.3 3.3 2.8
BRAZIL 3.4 3.4 3.4 3.8 5.3 5.6 5.6 5.3
China CHINA
COLOMBIA
8.5
4.9
8.5
4.9
8.5
5.0
8.7
5.1
3.3
3.4
3.4
3.4
3.8
3.5
4.0
3.5
Eurozone EUROZONE -0.4 -0.5 0.5 1.3 2.1 2.0 2.0 2.0
FRANCE 0.1 0.0 0.5 1.7 2.0 1.9 1.9 1.8
GERMANY 0.6 0.2 0.8 1.7 1.9 1.9 1.9 1.8
GREECE -4.5 -4.5 -2.2 0.1 1.5 1.5 1.1 1.4
HONG KONG 3.0 3.0 3.9 4.8 4.4 4.5 4.5 4.5
HUNGARY -0.2 -0.2 1.1 3.0 4.9 4.9 4.0 3.6
INDONESIA 6.3 6.3 6.2 6.6 4.9 4.9 5.8 6.3
IRELAND -0.1 -0.8 1.5 1.9 1.5 1.0 1.4 1.4
ISRAEL 3.2 3.2 3.9 3.9 2.3 2.3 2.8 3.0
ITALY -1.4 -1.2 -0.2 0.9 2.7 2.4 2.1 2.0
JAPAN 1.5 1.7 2.0 2.8 -0.3 -0.3 -0.3 0.1
KUWAIT 3.8 3.8 4.0 4.0 4.4 4.4 5.0 5.0
MALAYSIA 4.0 5.0 4.9 5.4 2.7 2.7 2.7 3.1
MEXICO 3.2 3.2 3.2 3.8 3.8 3.6 3.6 3.9
PHILIPPINES 4.1 4.2 4.7 5.7 4.5 4.5 4.4 4.7
PORTUGAL -3.3 -3.5 -3.0 -1.8 2.5 2.5 2.3 1.8
RUSSIA 3.5 3.5 3.6 4.5 6.0 6.0 7.0 7.5
SAUDI ARABIA 3.8 3.8 4.0 4.1 4.8 4.8 5.3 5.5
SINGAPORE 3.6 3.6 4.9 5.0 3.4 3.4 3.0 2.9
SOUTH AFRICA 2.7 3.4 3.4 3.7 6.2 6.1 6.1 6.0
SOUTH KOREA 3.3 3.3 3.8 4.6 3.1 3.2 3.2 3.2
SPAIN -1.0 -0.1 0.6 1.4 1.6 1.5 1.7 1.9
SWITZERLAND 0.4 0.9 1.0 1.4 -0.5 0.1 0.2 0.6
TAIWAN 3.7 4.1 4.1 5.0 1.0 1.3 1.3 1.8
Thailand THAILAND
TURKEY
4.3
2.6
4.4
2.7
4.7
2.7
4.7
3.7
3.5
7.3
3.5
6.6
3.9
6.6
3.5
6.0
BRITAIN 0.5 0.5 1.3 1.8 2.6 2.7 2.8 2.6
U.S. UNITED STATES 2.2 2.2 2.2 2.2 2.1 2.0 2.1 2.0
5

6. แตเศรษฐกิจหลักหลายแหงยังตองจัดการกับหนี้สาธารณะที่ระดับสูง
220
200
จีดีพี = รายไดวันนี้
180 หนี้สิน = การนํารายไดใน
160 อนาคตมาใชวันนี้
140
120
100
80
60
40
20
0
JN GR IC IT IR PO BE SI FR CA GE GB AS US SP NE SZ FI NO DE SW NZ AU HK
debt / GDP, %
6

7. เศรษฐกิจจะเติบโตไดอยางไรหากผูมีงานทําตองแบกรับภาระหนักอึ้งเชนนี้
45
40 สัดสวนของประชากรสูงอายุ
(>65 ป) และที่วางงาน
35
30
25
20
15
10
5
0
AU AS BE GB CA CC DE FI FR GE GR IR IT JN NE NZ NO PO SO SV SP SW SZ US
% of population > 65 yrs unemployment, %
7

8. โดยเฉพาะเศรษฐกิจในยูโรโซนที่ยังอยูในระดับที่ต่ํากวาศักยภาพมาก
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1% 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
-2%
-3% เปรียบเสมือนบาดแผล(ลึก)
-4% จากวิกฤตการเงินป 2008
-5% และวิกฤตหนี้ในปจจุบัน
Output Gap
8

9. ปริมาณเงินความหมายกวาง (M2) ของยูโรโซนบงชี้วาเศรษฐกิจยังออนแอ
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
04 05 06 07 08 09 10 11
US EU JP
9

10. M2 ของยูโรโซน เทียบการสงออกของไทย
Thai exports to EU, USD mn
2500
2000 y = 0.2372x - 89.593
2
R = 0.8684
1500
1000
500
0
2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000
EU M2 money supply, EUR bn
10

11. หากจีนตั้งเปาการเติบโตที่ 7.5% ... การสงออกของไทยจะเปนอยางไร?
Thai export to China, USD mn
3500
3000
2500 y = 0.0246x - 240.77
2
R = 0.9441
2000
1500
1000
500
0
-500 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000
CH nominal GDP, CNY bn
11

12. สวนเศรษฐกิจจีนนาจะยังขยายตัวได...ภายใตภาวะเงินเฟอที่ชะลอตัวลง
%
70
12 ดัชนีนอกภาค
10 65 การผลิต
8
60
6
4 55
2
0 50
-2
45
-4 ดัชนีภาค
-6 40 การผลิต
-8
consumer price index, YoY, % 35 China PMI Manufacturing
-10 producer price index, YoY China PMI Non-Manufacturing
-12 30
Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12
12

13. ทางการจีนผอนคลายนโยบายการเงิน เพื่อพยุงการขยายตัวของเศรษฐกิจ
% Reserve requirement ratio
22
21
20
19
18
17 ธนาคารพาณิชยไมตอง
16 สํารองเงินทุนมาก
เหมือนกอน และสามารถ
15 ปลอยกูไดมากขึ้น
14
13
12
Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11
major banks small banks
13

14. สหรัฐฯตองใชเวลาอีกนานแคไหน...การจางงานจึงจะกลับไปที่ระดับกอนวิกฤต
144000
If monthly NFP is 200k, recovery is May 2014
142000 If monthly NFP is 300k, recovery is August 2014
If monthly NFP is 400k, recovery is April 2013
140000
138000
136000
134000
132000
130000
128000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
non-farm payrolls, k post crisis low point 200k 300k 400k
14

15. ราคาน้ํามัน คือความเสี่ยงรายตอไปที่นากลัว?
15

16. หรือนี่คือเหตุผลที่ทําใหราคาน้ามันสูงขึ้น?
ํ
16

17. ราคาน้ํามันในระดับสูงอาจบั่นทอนการฟนตัวของเศรษฐกิจทั่วโลก
'000 contracts NYMEX crude oil futures $/barrel
320 160
280
140
240
200 120
160 100
120
80 80
40 60
0
40
-40
-80 20
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Crude oil futures, right axis ($ / barrel) Net Long / Short, left axis ('000 contracts)
17

18. น้ํามัน อิหราน สหรัฐฯ และชองแคบ Hormuz…ทําไมเราควรจะสนใจ?
18

19. อิหรานสําคัญอยางไร...ดูจากการผลิตน้ํามันของ OPEC
Unit: '000 bbl/day
Country latest productionestimated capacity utilizationuntapped capacity
ALGERIA 1,260 1,400 90% 140
ANGOLA 1,755 2,050 86% 295
ECUADOR 490 500 98% 10
IRAN 3,450 4,000 86% 550
IRAQ 2,760 2,750 100% (10)
KUWAIT 2,665 2,650 101% (15)
LIBYA 1,125 1,785 63% 660
NIGERIA 2,155 2,500 86% 345
QATAR 805 900 89% 95
SAUDI ARABIA 9,685 12,000 81% 2,315
UAE 2,595 2,650 98% 55
VENEZUELA 2,310 2,400 96% 90
19

20. ในขณะเดียวกัน จีนชวยหนุนราคาน้ํามันจากอุปสงคที่เพิ่มขึ้นตอเนื่อง
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000 อุปสงคน้ํามันตอวันของ
จีนสูงขึ้นอยางตอเนือง
่
2000
1000
0
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
China's oil consumption - barrels per day
20

21. ราคาน้ํามันปรับตัวเนื่องจากคาเงินดอลลารสหรัฐฯยังอยูในแนวโนมออนคา
0.18 ราคาน้ํามัน WTI first
Ratio of first futures of crude oil to gold
0.16 future ($/barrel) ตอ
Average (long-term) ราคาทองคํา first future
0.14
($/ounce) อยูต่ํากวาระดับ
0.12 เฉลียรยะยาว
่
0.10
0.08 หากราคาของทองและ
น้ํามันเปนไปตามความ
0.06 แข็งแกรงของเงินดอลลาร
0.04 แลว...รูปนี้สะทอนวาราคา
0.02 น้ํามันอาจจะต่ําเกินไป...
หรือราคาทองอาจจะสูง
0.00
เกินไป
83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
21

22. น้ํามันสํารองอยูที่ไหนบาง?
Source: Bloomberg
22

23. น้ํามันกระดาษ (สัญญา futures) และน้ํามันสํารอง
0.25% 160
The higher the ratio, the 140
0.20% more speculative is the oil
market, correlation is 92% 120
0.15% 100
80
0.10% 60
40
0.05%
20
0.00% 0
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
oil futures contract / proven reserves, left front month crude oil futures, right
23

24. น้ํามันกระดาษ (สัญญา futures) และน้ํามันสํารอง
USD / barrel
160
140
120 y = 48588x - 11.675
2
100 R = 0.841
80
60
40
20
0
0.03% 0.06% 0.08% 0.11% 0.13% 0.16% 0.18% 0.21% 0.23% 0.26%
paper oil / proven reserves
24

25. ยูโรโซน - ปญหาที่ไมสิ้นสุด
25

26. การปรับโครงสรางหนี้ไดขอสรุปแลว...แตกรีซยังตองทนความเจ็บปวดอะไรอีก?
22% cut in minimum wage from the current €750 per month.
Holiday wage bonuses (two extra months of full wage being paid each year) are permanently
cancelled.
150,000 jobs cut from state sector by 2015, of which 15,000 shall be cut by the end of 2012.
Pension cuts worth €300 million in 2012.
Changes to laws to make it easier to lay off workers.
Health and defense spending cuts.
Industry sectors are given the right to negotiate lower wages depending on economic
development.
Opening up closed professions to allow for more competition, particularly in the health, tourism,
and real estate sectors.
Privatizations worth €15 billion by 2015, including Greek gas companies DEPA and DESFA. In the
medium term, the goal remains at €50 billion.
Source: Wikipedia
26

27. ใครจะลมตอจากกรีซ? อิตาลี?
Source: Bloomberg
27

28. ใครจะลมตอจากกรีซ? สเปน?
Source: Bloomberg
28

29. ใครจะลมตอจากกรีซ? ไอรแลนด?
Source: Bloomberg
29

30. ใครจะลมตอจากกรีซ? โปรตุเกส?
Source: Bloomberg
30

31. โปรตุเกสจะเปนเหมือนกรีซหรือ?...ตลาดพันธบัตรสงสัญญาณเชนนั้น
% Sovereign 10-year bond yields
18.0
16.0
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12
Spain Ireland Portugal Italy
31

32. เศรษฐกิจโปรตุเกสยังหดตัวตอเนื่อง...และมีหนี้กอนใหญใกลครบกําหนด
% GDP Growth % yoy EUR mn Portugal Government Debt Maturity Schedule
8.0
12,000
6.0
4.0 10,000
2.0
8,000
0.0
Principal
-2.0 6,000
-4.0
-6.0 4,000
-8.0
2,000
-10.0
Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan-
05 06 07 08 09 10 11 0
Ireland Greece Portugal Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12
32

33. เมื่อมาตรการการคลังมีขอจํากัด เรายังตองพึ่งนโยบายการเงินตอไป
3,500 ECB เห็น ‘ความสําเร็จ’ ของ
3,000 Fed จึงเลียนแบบหรือ?
2,500
2,000
1,500
1,000
500
06 07 08 09 10 11 12
Fed's balance sheet, USD bn ECB balance sheet, EUR bn
33

34. ECB ปลอยกู LTRO รอบสอง...แตธนาคารนําเงินกลับไปฝากที่ ECB
1200
1000
800
600
400
200
0
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
LTRO, ECB asset, EUR bn Deposit at ECB, ECB liability, EUR bn
34

35. LTRO ชวยทําใหดอกเบี้ยกูยืมสําหรับรัฐบาลในยูโรโซนลดลง
% ECB ใหกผาน LTRO
ู
8 ธนาคารใน EU ซื้อพันธบัตร
EU…ชวยลดตนทุนการกูยืม… 
7 เศรษฐกิจหลักของ EU จึงไม
ตองเผชิญกับอัตราดอกเบี้ย 7%
6 ซึ่งพวกเขาจายไมไหว
5
4
3
2
1
0
Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11
Italy Spain Germany 7% line
35

36. ...และชวยเพิ่มทุนใหแกธนาคารพาณิชยในยุโรป
800,000
600,000 นักลงทุนยังคง
หลีกเลี่ยงที่จะ
ลงทุนในหุนของ
400,000 ธนาคารในยุโรป
ซึ่งทําใหคาดวา
200,000 ธนาคารในยุโรป
อาจจะตองระดม
0 ทุนครั้งใหญ...
อยางนอยที่สุดก็
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 ประมาณ 3.67
-200,000 แสนลานยูโร
-400,000 โปรแกรม LTRO ของธนาคารกลางยุโรป…การปลอยกูดอกเบี้ยต่ํา
เพื่อที่จะชวยอุดหนุนการเพิ่มทุนของธนาคารในยุโรป...แตนี่เปน
-600,000 moral hazard….รางวัลสําหรับพฤติกรรมที่ไมเหมาะสม
Euro Stoxx bank index, market cap less book value implied recapitalization, EUR mn
36

37. คาเงินบาท...
37

38. The More of Less
There are more people-less homes
There are more job-less people
There are more home-less money
38

39. การลงทุนในหุนของตลาดเกิดใหมโดยบลจ.สหรัฐฯ (สินทรัพยสุทธิ) vs. SET Index
ดัชนี SET ของไทยก็อยู
300 ภายใตการชี้นําของกองทุน 1200
รวมสหรัฐฯ ที่ลงทุนในหุน
250 ของตลาดเกิดใหมตั้งแตชวง 1000
ลมสลายของเลหแมน
200 800
150 600
100 400
50 200
- 0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
ICI EM Equity net assets, USD bn, left SET index, right
39

40. การลงทุนของตางชาติในตลาดหุนเอเชีย (ตั้งแตตนป 2012)
USD mn
30,000 2012
25,000 2011
20,000
2010
15,000
10,000
5,000
0
-5,000
-10,000
India Indonesia Philippines South Taiwan Thailand Vietnam
Korea
40

41. การลงทุนของตางชาติในตลาดตราสารหนี้ของไทย
THB bn
600 7.5
520
7.1
483
500 7.0
400 6.5
300 6.0
200 การถือครองตราสาร
หนี้สกุลบาทสูงขึ้น 5.5
ตอเนื่อง (แมมี สัดสวนการถือครอง
100 แนวโนมผันผวน) เทียบนักลงทุนอื่นๆ
5.0
ปรับสูงขึ้นเชนกัน
0
4.5
Feb-10 Jun-10 Oct-10 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12
Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12
foreign holding in Thai fixed income, THB bn
foreign holding share of total outstanding
41

42. ...ตราบใดที่ยังมีสวนตางอัตราผลตอบแทน...และแนวโนมคาเงินที่แข็งคา
%
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
US 10-yr Thai 10-yr
42

43. การขยายตัวของเศรษฐกิจไทยในป 2011
% yoy/ contribution
15
อุทกภัยทําใหการขยายตัวทั้ง
ป 2011 เหลือเพียง 0.1%
10
5
0
-5
Private consumption Government Consumption
-10 Gross fixed capital formation Inventory change
Net exports GDP yoy
-15
1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11
43

44. KGroup Forecasts การประมาณการเศรษฐกิจไทยลาสุด
Units: %YoY or otherwise indicated 2010 2011 2012
Base Forecast
Case Range
Thai GDP Growth 7.8 0.1 5.0 4.5-6.0
Avg. Dubai Crude (USD/barrel) 78.1 106.0 112.0 108-118
Private Consumption 4.8 1.3 4.0 3.5-4.5
Investment 9.4 3.3 6.2 5.5-7.5
Gov. Budget (% of GDP) -2.9 -2.7 -3.8 -4.4 to -3.3
- Include Borrowing Decree -5.1 -5.8 to -4.5
Export Growth 28.4 16.4 10.0 7.0-15.0
Import Growth 37.0 24.7 12.0 9.0-18.0
Trade Balance (USD bn) 31.8 23.5 21.8 19.8-22.8
Current Account (USD bn) 13.2 11.9 8.1 6.8-9.3
Headline CPI 3.3 3.8 3.9 3.5-4.5
Core CPI 1.0 2.4 3.0 2.6-3.6
Source: KResearch, as of February 21, 2012
44

45. 45