2018 signe t-il la fin de l'Age d'Or pour les marchés financiers ? Is 2018 the end of Godlilocks for Financial Markets

1. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
Marchés financiers :
Le retour à la raison ?
Etienne de Marsac
European Investment Bank
@etiennedemarsac
https://www.linkedin.com/in/etiennedemarsac
13ème Forum de la Gestion Institutionnelle
Paris, Jeudi 7 Juin 2018
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2. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
Principaux chiffres du plan « Juncker »
Le rôle de la BEI
Investissements réalisés
Source Commission
Européenne
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3. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
Vers une lente resynchronisation des cycles
La croissance mondiale justifie le processus de normalisation
Source BofA
Source Commission Européenne
Croissance Mondiale Croissance Européenne
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4. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
Croissance de l’emploi en %
Source Berenberg
La situation du marché du travail dans la zone
€ pourrait être meilleure qu’aux US
Distance à la moyenne 1999 / 2007
Source Eurostat, BofA
Taux d’emploi Zone € Taux d’emploi Zone US
Vers une lente resynchronisation des cycles
Des marchés du travail donnant raison aux banques centrales
Vers la fin de l’effet d’hystérèse sur le marché du travail
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5. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
Inflation « headline » au JaponUn marché du travail qui se tend
Source Datastream, Source Datastream,
Vers une lente resynchronisation des cycles
Le cas du Japon
Nombre d’offres par
demandeur d’emploi
Indice
Tankan
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6. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
Scenario 2012-2016 : Stagnation Séculaire 2017-Aujourd’hui : Normalisation
Appétit au risque du secteur privé  Process de “Deleveraging”
 Investisseurs en situation
d’acheteurs forcés par les QE
 Effet de levier en hausse
 Attitudes face au risque en
cours de normalisation
Demande agrégée  En dessous de la moyenne  Au-dessus de la moyenne
Prix  Désinflation et Boom de
productivité
 Effets d’hystérèse
 Impact dépressif de
l’internationalisation des
économies
 Faiblesse Structurelle des prix des
Matières Premières
 Marchés du travail plus
tendus
 Pouvoir d’achat en hausse
Investissement  Faibles rendements attendus  Reprise de l’investissement
Risques  Risque d’erreur de Politique
Monétaire
 Risque de Stagnation Séculaire
 Risques d’instabilité
financière
Vers une lente resynchronisation des Cycles
2018, l'âge de raison
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7. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
Retrait des QE, quels effets sur les classes d’actifs ?
La longue route vers la normalisation en Europe
2012: OMT 2013: Forward
Guidance
2014: Taux de
dépôt négatif
2015: APP de
60Mds
2016: Taux de
dépôt porté à -
0.4%
2016 : APP
mensuels
augmenté a 80
Mds
2016 : TLTRO II
2016: Extension
de l’APP à
12/2017
2016: Extension
de l’APP à
09/2018
2018:
« Tapering »
2018:
Remboursement
de TLTROs
Le « forward guidance » comme outil de pilotage de la volatilité
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8. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
Retrait de QE, quels effets sur les classes d’actifs ?
Impact estimé du QE Européen
Source : ECB
BCE : Impact des mesures non conventionnelles sur les taux
Le retrait total du QE en Europe pourrait avoir un effet de 150bp pour les taux 10 ans
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9. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
-60
-40
-20
0
20
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80
100
Jan Fev Mar Avr Mai Jui Juil Aout Sept Oct Nov Dec
Supply 2018 net - PSPP cumulé en zone
Euro
Autriche Belgique Fnlande France
Allemagne Irlande Italie Pays bas
Portugal Espagne Total
Retrait de QE, quels effets sur les classes d’actifs ?
Vers une diminution progressive de l’importance des flux
Une plus grande vulnérabilité des taux euro aux déséquilibres d’offre et de demande
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10. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
Stock de « Treasuries » de la Reserve Fédérale
Fin du « taper »
Normalisation de
-110 Mds de
dollars
Normalisation de
-40 Mds de
dollars
Resserrement quantitatif et effet sur le 10 ans US
Le débat sur le taux d’équilibre occulte les effets du « resserrement quantitatif »
Stock de dette de la Fed
10 ans Us ( échelle de droite inversée )
Début de la normalisation
Retrait des QE, quels effets sur les classes d’actifs ?
Le processus de normalisation s’accélère aux US
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11. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
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Profil de Maturité de la dette US (en Mds)Pente de la courbe 2/10 US
Source JP Morgan
La courbe plate est une opportunité pour le Trésor Américain
Risques et Opportunités à Moyen Terme
Des facteurs structurels derrière l’applatissement de la courbe de taux
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12. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
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Year
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2001
Year
2002
Year
2003
Year
2004
Year
2005
Year
2006
Year
2007
Year
2008
Year
2009
Year
2010
Year
2011
Year
2012
Year
2013
Year
2014
Year
2015
Year
2016
Year
2017
Credit, Rates non performing Credit, Rates co performing
Credit, Rates trading opposite
58%
83%
67%
83%
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25%
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17%
17%
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17%
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17%
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0%
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8%
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Y E A R 2 0 0 0
Y E A R 2 0 0 1
Y E A R 2 0 0 2
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Y E A R 2 0 1 2
Y E A R 2 0 1 3
Y E A R 2 0 1 4
Y E A R 2 0 1 5
Y E A R 2 0 1 6
Y E A R 2 0 1 7
Credit, Rates trading opposite Credit, Rates co performing
Credit, Rates non performing
La normalisation devrait signer le retour de la gestion active
Risques et Opportunités à Moyen terme
Vers la fin de l'âge d’or pour les marchés financiers
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13. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
Risques et Opportunités à Moyen terme
Vers la fin de l'âge d’or pour les marchés financiers
Le Crédit et le Change, conduits pour un changement de régime de volatilité
0 5 10 15 20 25 30
Palladium
Platinum
Brazilian Real
Colombian Peso
Hungarian Forint
New Zealand Dollar
Indonesian Rupiah
Czech Koruna
Romanian Leu
Euro
Taiwanese Dollar
Offshore Chinese Renminbi
Hong Kong Dollar
Des volatilités sur le change en hausse
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14. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate 14
Risques et Opportunités à Moyen terme
Quels risques potentiels à court terme et questions ouvertes
i. Quid de la Chine ?
ii. Hausse des primes de risque dans les pays émergents
iii. Quels risques idiosyncratiques en zone €uro ?
iv. Quels impacts des guerres commerciales ?
v. Trous de liquidité sur les marchés de taux

15. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate
Plan Fiscal
• Réduction du risque :
– Consolidation en cours renforcé
par le renforcement du cycle
économique
• Partage du risque
– Role de stabilisation donné à
l’ESM ou au projet de budget de
l’Union (assurance européenne
du chômage )
• Risque de defaut :
– mécanisme de restructuration
des dettes, assistance de l’ESM
Plan Bancaire
• Réduction du risque:
– Diminution des prêts non
performants (NPL); limites de
concentration sur les détentions de
dettes souveraines
• Partage du risque
– Adossement de l’ESM au “Single
Resolution Mechanism” ?
– Projet d’harmonisation des
garanties européennes des dépôts
Conclusion
Renforcement de la capacité d’absorption des chocs : exemple des
discussions en cours en zone €uro
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16. Finance Directorate European Investment BankFinance Directorate 16
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