1. 2014년 7월 15일 화요일
투자포커스
높아진 금리인하 가능성
- 7월 금통위 실질적으로 금리인하 시사. 수정 경제성장 전망은 3.8%로 하향, 물가 전망도 1.9%로 하향
- 기대보다 느린 성장속도와 다른 국가대비 높은 기준금리 수준을 감안하면 금리 정책은 진행방향보다 상대
적으로 높은 금리 수준을 조정하는 정책이 될 것
- 8월 금통위 기준금리 인하 예상. 인하폭은 경험적으로 25bp일 가능성이 크지만 기대 이상의 큰 폭 인하
(50bp) 가능성도 열어둘 필요
- 한은의 정책변화는 주식시장에 긍정적 변수, 그 변심의 크기가 크다면 더 강한 효과를 기대할 수 있을 것
김승현. 769.3912 economist1@daishin.com
산업 및 종목 분석
금호석유 2Q Preview - 긴 호흡으로 접근할 필요
- 투자의견 BUY, 목표주가 105,000원 유지
- 2Q14 전분기대비 실적개선 가능하나 개선폭은 제한적
- 3Q14 실적개선 추세는 유효하나, 합성고무 시황의 큰 폭 개선은 어려워
- 업황은 바닥권을 통과 중. 단기보다는 중장기적 관점에서 접근할 필요
윤재성. 769.3362 js_yoon@daishin.com

2. 2
투자포커스 높아진 금리인하 가능성
김승현
02.769.3912
economist1@dashin.com
7월 금통위 실질적으로 금리인하 시사
- 다음 금리 정책 변경은 인상이라는 입장에서 후퇴함으로써 금리 인하 여지를 열어놓음
- 7월 수정 경제전망에서 올해 성장률은 다시 3.8%로 하향조정. 물가전망도 2%에서 1.9%로 하향
- GDP 갭(실제 성장률 – 잠재 성장률) 마이너스 폭 확대 예상 역시 또다른 금리 인하 가능성. 회복에
더 많은 시간이 필요하다고 언급
금리인하의 명분
- 금리인하를 단행할 수 있는 명분은 크게 세가지로 요약
1) 정책조합 측면에서 경기회복 효과 극대화를 위한 재정, 통화정책의 공조
2) 금리수준 조정을 통한 경기회복 속도 가속의 필요성
3) 비교대상 국가대비 상대적으로 높은 기준금리 수준에 따른 불균형 요소. 특히 원화강세 압력을
확대시킬 수 있는 여지가 있는 점
- 한은 기대보다 느린 성장속도와 1분기에 이어 2분기까지 경기가 부진한 것도 정부 입장에서 부담.
다른 국가대비 우리의 기준금리 수준이 높았던 것도 오래된 일
- 현재 금리정책은 향후 진행방향 보다는 상대적으로 높은 금리수준에 맞추어 정책이 결정될 필요
환율과 기준금리
- 금리인하 결정에 있어 환율을 명시적으로 언급하기보다 내외금리차를 고려한 정책임을 시사할 것
- 상대적으로 높은 금리수준 때문에 강한 외국인의 채권 순매수에 원화 강세. 한은 기준금리 인하가
지속적이지 않다는 신호를 준다면 이미 기준금리에 다가선 장기채 금리는 더 하락하지 않을 것. 채
권으로의 자금 유입 완화. 원화 강세 압력 완화
금리인하 주식시장에 긍정적. 서프라이즈도 기대할 수 있어
- 8월 금통위에서는 기준금리를 인하할 것으로 예상
- 인하 폭은 경험적으로 25bp 일 가능성. 다만 50bp 인하가 더 효과적. 50bp 인하는 한번으로 금리
조정이 끝남을 시사하는 동시에 인하폭이 크기 때문에 효과도 큼
- 한은이 과감한 금리 인하에 나설지는 불확실. 그러나 50bp 인하 가능성을 닫아둘 이유도 없음
- 한은의 정책변화는 주식시장에 긍정적 변수이고, 그 변심의 크기가 크다면 더 강한 효과를 기대할
수 있을 것
기준금리 장기 국채와 격차 줄어 성장성과 물가 상승속도 완화된 상반기
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
11.01
11.04
11.07
11.10
12.01
12.04
12.07
12.10
13.01
13.04
13.07
13.10
14.01
14.04
14.07
14.10
(%)
3년만기 국고채 금리
기준금리
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
12.03
12.06
12.09
12.12
13.03
13.06
13.09
13.12
14.03
14.06
(% qoq)
성장률 민간소비
물가상승률 근원물가
자료: Datastream, 대신증권 리서치센터 자료: CEIC, 대신증권 리서치센터

3. 3
Earnings Preview
금호석유
(011780)
긴 호흡으로 접근할 필요
윤재성
769.3362
js_yoon@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 105,000
유지
현재주가
(14.07.14) 88,000
화학업종
2Q14 전분기대비 실적개선 가능하나 개선폭은 제한적
- 2Q14 영업이익 388억원(QoQ +35.4%, YoY -48.7%) 추정. 합성고무부문 및 금호P&B(페
놀유도체)의 적자폭은 축소될 것으로 예상되나 여전히 녹녹치 않은 영업환경이 지속된 것으
로 판단됨. 다만 합성수지부문 및 에너지부문의 견조한 이익창출 능력은 지속
- 합성고무부문 영업이익 -98억원(QoQ 적지, YoY 적전) 전망. 전방 수요부진 지속으로 전분
기 대비 적자폭이 축소되는 정도에 그칠 것. 다만, 5월 이후 합성고무 업체의 감산 영향으로
인한 합성고무 가격 상승이 분기 중반 이후 실적에 긍정적인 영향을 미쳤을 것으로 추정
- 합성수지부문 영업이익 142억원(QoQ +6.6%, YoY +71.9%) 추정. ABS/PS 중심으로 마진
이 개선되었으며, PPG 또한 폴리우레탄 수요회복 영향으로 견조한 수준의 이익을 창출
- 금호P&B 영업이익 -15억원(QoQ 적지, YoY 적전) 예상. 페놀/BPA마진 상승 영향
3Q14 실적개선 추세는 유효하나, 합성고무 시황의 큰 폭 개선은 어려워
- 3Q14 영업이익 604억원(QoQ +55.9%, YoY 흑전) 추정. 합성고무/금호P&B 실적 턴어라운
드 가능할 것으로 예상되나 그 폭은 제한적. 합성수지/에너지부문 견조한 이익은 지속전망
- 합성고무부문 영업이익 77억원(QoQ 흑전, YoY +1,400%) 예상. 점진적인 BD/합성고무 가
격 상승으로 인해 마진 개선 나타날 전망. 다만, 최근의 합성고무 가격 상승이 중국 메이커들
의 가동률 하향으로 인한 공급감소로 나타난 현상인 만큼 향후 재차 가동률이 상향될 경우
가격 상승에 부담으로 작용할 것으로 판단됨. 이는 합성고무 이익 개선폭을 제한할 것
- 합성수지부문 영업이익 178억원(QoQ +24.8%, YoY +421.5%) 추정. PPG 5.5만톤/년, 에폭
시 4.5만톤/년 증설 효과 및 ABS/PS, PPG의 견조한 마진 지속을 가정
- 금호P&B 영업이익 27억원(QoQ 흑전, YoY 흑전) 예상. 최근 페놀/BPA 가격상승 및 에폭시
증설에 따른 BPA 자가소비량 증가로 소폭의 실적 턴어라운드 가능할 전망
업황은 바닥권을 통과 중. 단기보다는 중장기적 관점에서 접근할 필요
- BUY, TP 10.5만원(유지). 2014~2016년 실적추정치 하향조정하나, 2014년 말 이후 합성고
무 시황개선 가능성 및 2016년 에너지부문 증설을 감안하여 2015~2016년 추정 BPS에
Target PBR 1.8배(2015~2016년 평균 ROE 15.9%, COE 9.6% 가정)를 적용하여 TP 산출
- 최근 중국의 낮은 합성고무 재고 및 천연고무 재고 Peak Out을 감안하면 중국 고무 시황은
바닥을 통과 중인 것으로 판단. 하지만 강한 업황회복 모멘텀은 내년 초 정도를 예상
- 천연고무 공급과잉 우려도 2014년 말~2015년 중반을 기점으로 Peak Out할 것으로 예상
됨. 큰 그림에서 현재가 업황의 대바닥일 가능성이 높음. 2014년 말 이후 합성고무 시황개선
가능성 및 2016년 에너지 증설을 감안하여 중장기적인 관점에서 접근할 필요
(단위: 십억원, %)
구분 2Q13 1Q14 2Q14(F) YoY QoQ
2Q14F
Consensus
Difference
(%)
매출액 1,383 1,242 1,246 -9.9 0.3 1,260 -1.1
영업이익 76 29 39 -48.7 35.6 44 -11.8
순이익 26 15 22 -15.7 47.7 25 -11.4
구분 2012 2013 2014(F)
Growth 2014(F)
Consensus
Difference
(%)2013 2014
매출액 5,884 5,132 5,138 -12.8 0.1 5,206 -1.3
영업이익 224 134 198 -40.0 47.7 205 -3.4
순이익 130 -12 109 적전 흑전 125 -13.2
자료: 금호석유, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1993.88
시가총액 2,796십억원
시가총액비중 0.23%
자본금(보통주) 152십억원
52주 최고/최저 112,000원 / 80,000원
120일 평균거래대금 100억원
외국인지분율 8.63%
주요주주 박찬구 외 6인 24.26%
한국산업은행 14.05%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 2.4 -2.0 1.1 3.5
상대수익률 2.3 -1.9 -1.3 -2.9
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
72
77
82
87
92
97
102
107
112
117
13.07 13.10 14.01 14.04
(%)(천원) 금호석유(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 7/14 7/11 7/10 7/09 7/08 07월 누적 14년 누적
개인 23.1 203.3 76.0 187.1 27.3 389 483
외국인 -6.6 66.9 186.9 -68.9 98.4 1,072 3,311
기관계 -9.5 -253.5 -246.9 -108.5 -133.1 -1,360 -3,347
금융투자 -15.3 -33.4 -114.5 -58.5 -49.2 -121 -3,239
보험 -3.4 -32.6 -19.3 -4.2 -0.5 -79 675
투신 44.1 -117.9 -31.0 -38.7 -42.7 -684 -1,861
은행 -0.2 -1.8 -2.7 5.7 -0.9 -66 -1,165
기타금융 0.5 -4.2 1.9 0.7 -1.4 -8 -586
연기금 6.6 -35.9 -47.2 13.7 -19.1 -182 3,249
사모펀드 -41.0 -28.8 -44.1 -27.3 -12.3 -221 -464
국가지자체 -0.8 1.1 10.1 0.1 -7.1 0 43
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
현대차 21.8 LG 화학 22.0 삼성SDI 31.8 현대차 24.2
현대모비스 8.5 기아차 8.4 LG 화학 12.9 LG 전자 10.9
LG 이노텍 6.8 아모레퍼시픽 8.4 GS 건설 11.8 대우조선해양 9.5
CJ 제일제당 6.2 LG 생활건강 8.2 우리투자증권 8.0 세아제강 8.5
신한지주 6.1 호텔신라 6.5 NAVER 7.3 현대모비스 7.8
삼성물산 5.7 SK 이노베이션 5.2 현대하이스코 7.0 현대중공업 7.5
삼성생명 5.4 우리투자증권 5.2 삼성전자우 5.7 OCI 7.3
코웨이 5.1 현대하이스코 4.9 현대차우 5.4 KB 금융 7.0
삼성전기 5.0 CJ 대한통운 4.8 삼성증권 4.9 삼성중공업 7.0
대우조선해양 4.5 GS 건설 4.7 SK 텔레콤 4.7 SK 하이닉스 6.0
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
뷰웍스 4.2 파라다이스 9.1 컴투스 5.4 게임빌 2.9
우리산업 4.1 이지바이오 2.1 CJ E&M 5.2 SK 브로드밴드 1.8
컴투스 3.8 게임빌 1.7 파라다이스 4.9 이지바이오 1.5
쏠리드 3.2 셀트리온 1.5 CJ 오쇼핑 3.4 한글과컴퓨터 1.2
다나와 2.4 KG 모빌리언스 1.4 매일유업 2.9 뷰웍스 1.2
아프리카TV 2.0 리홈쿠첸 1.1 다음 2.6 리홈쿠첸 1.2
에스엠 1.5 CJ E&M 1.1 KH 바텍 2.0 하림 0.9
서울반도체 1.4 유진테크 0.9 KG 모빌리언스 2.0 나노신소재 0.9
토비스 1.4 블루콤 0.9 우리산업 1.6 솔브레인 0.8
루멘스 1.3 하림 0.6 케이엔더블유 1.3 에스엠 0.7
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
현대차 133.8 -1.1 LG화학 60.6 -1.6 아모레퍼시픽 52.5 2.3 삼성전자 157.4 -0.7
삼성전자 108.2 -0.7 아모레퍼시픽 53.9 2.3 LG 화학 48.1 -1.6 현대차 146.3 -1.1
현대모비스 69.2 0.4 SK하이닉스 36.0 -4.9 강원랜드 43.4 5.9 현대모비스 80.6 0.4
신한지주 37.7 0.0 현대글로비스 26.2 -0.5 삼성SDI 37.6 2.4 엔씨소프트 80.5 -1.8
현대건설 35.1 -0.5 현대중공업 26.0 -6.3 LG 디스플레이 31.6 -2.2 대우조선해양 67.9 -7.2
삼성화재 28.9 -2.9 강원랜드 23.5 5.9 고려아연 29.4 7.6 SK하이닉스 51.3 -4.9
하나금융지주 27.8 -1.4 NAVER 22.6 -2.8 만도 28.8 7.9 SK이노베이션 49.8 -3.1
한국전력 26.3 2.7 GS건설 22.3 4.9 GS 건설 26.3 4.9 기아차 45.5 -1.5
엔씨소프트 25.4 -1.8 KCC 17.3 -1.4 현대글로비스 22.3 -0.5 현대미포조선 41.8 -11.4
코웨이 23.1 5.2 만도 15.9 7.9 대림산업 21.8 3.7 현대중공업 41.3 -6.3
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 7/14 7/11 7/10 7/09 7/08 07월 누적 14년 누적
한국 13.7 206.8 173.4 -58.8 108.9 1,233 4,127
대만 -- 50.6 19.0 -63.6 101.3 546 10,814
인도 -- -- 166.0 138.1 80.9 1,256 11,173
태국 -- -- 114.7 60.2 65.8 326 -921
인도네시아 -- 253.2 362.4 0.0 135.4 819 4,649
필리핀 1.9 -16.1 8.9 -5.1 12.0 50 1,063
베트남 -2.1 -0.5 1.7 -1.9 -2.4 5 288
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는
General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소