대신리포트_모닝미팅_151023

2015년 10월 23일 금요일
투자포커스
원/달러 환율, 상승으로 열려있다
- 미국 통화정책 불확실성 해소와 국제수지 안정에 따라 최근 원/달러 환율은 고점대비 하락. 경상흑자폭 확대가
제한되며 원화강세 흐름 지속성은 낮은 것으로 판단
- 높은 수준의 경상수지 흑자에도 불구하고 투자활동을 통한 자본유출 규모가 늘어나면서 달러 수급은 달러 수요
우위가 이어질 것으로 예상. 또한 해외투자 활성화 방안, 미국 통화정책 불안 확대 가능성도 원화 약세에 기여
할 수 있는 변수
- 4분기 환율은 원화 약세 흐름 이어질 것으로 예상. 3분기 평균값을 상회하는 국면에서 환율 수혜주에 대한 관
심은 다시 확대될 것임. 선진국 매출 비중 높은 전기전자산업이 주 관심대상
김승현. economist1@daishin.com
산업 및 종목 분석
[고려아연] 3Q리뷰: 연결 영업이익 컨센서스 부합
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 600,000원(유지), 업종 Top pick(유지)
- 3Q15 영업이익은 메탈가격 하락에도 환율상승과 아연 판매량 증가로 컨센서스 부합
- 4Q15 실적은 아연가격과 원달러환율 동반 하락으로 3Q15대비 소폭 감소 전망
- 단, 수급개선으로 아연가격은 올해 말부터 상승압력 강화되며 중장기 상승 Cycle 진입전망
- 올해 말 증설완료 이후 중장기 성장성 관점에서 최근 아연가격 약세와 연동한 주가하락은 절호의 매수기회
이종형. Jhlee76@daishin.com
[현대제철] 3Q리뷰: 일회성 요인 제외시 컨센서스 부합
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 72,000원(유지)
- 3Q15 실적은 합병으로 인한 회계상의 일회성 요인 제외시 컨센서스 부합
- 11월 중순 자동차강판 가격인하 예상되나 봉형강 호조가 실적의 버팀목이 될 전망
- 차강판가격 인하폭이 예상치 크게 벗어나지 않는다면 불확실성 해소 측면에서 긍정적
- 현 주가는 12mf PBR 0.47X(16E ROE 6.3%)에 불과해 valuation 매력 존재
이종형. Jhlee76@daishin.com
KB금융 : Top-line 다소 아쉬웠지만 Bottom-line 관리 능력이 돋보인 실적
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 52,000원(유지)
- 3분기 순익은 4,070억원으로 예상치 거의 정확히 부합. 일회성 요인을 제외한 경상 순익은 4,300억원 수준
으로 판단. 명예퇴직 실시에 따른 판관비 효율화, 대손비용 하락 등의 Bottom-line 관리 능력은 돋보였지만 이
자이익과 비이자이익 등 Top-line은 다소 아쉬웠던 실적으로 평가
- 대우증권 인수 관련 시장의 우려 다소 지나치다고 판단. 획기적인 주주친화정책 기대. 배당매력도 부각 예상
- 3분기 경상 충당금은 2,000억원 수준 유지. 4분기에도 충당금 추가 적립 가능성 있지만 부담 크지 않을 듯
최정욱, CFA cuchoi@daishin.com

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[현대차] 3Q Review : 3Q 소폭 기대치 하회. 밋밋한 주가 예상
- 투자의견 매수 유지, 목표주가는 193,000원으로 하향(-4%) 조정
- * 실적 하향 조정 반영. 목표주가는 2016년 PER 7.4배, PBR 0.80배(ROE 10%)
- 3Q 영업이익은 당사 추정치를 2% 하회, 시장 추정치를 5% 하회
- 주가는 좁은 박스권에서 횡보할 것으로 예상
전재천 jcjeon7@daishin.com
[SK하이닉스] 3Q15 리뷰: 보여줄 카드가 제한적
- 투자의견 매수 유지. 목표주가 49,000원에서 42,000원으로 하향 조정. 2016년 EPS -17% 조정했기 때문
- 3분기 환율 효과로 영업이익은 2분기 수준 1.38조원 유지. 4분기 DRAM 가격 하락으로 영업이익 1.2조원 전망
- 2016년 연간 영업이익 4.0조원 및 DRAM 영업이익률 29% 전망
- 미국과 중국을 중심으로 메모리 반도체 산업의 구조개편이 전개되는 가운데 동사는 기술경쟁력을 유지하기 위
해 2016년 설비투자 규모를 전년 대비 크게 축소하기는 어려울 것으로 예상
- 분기 영업이익이 바닥을 확인하고 상승 국면에 진입하기 전까지 주가 상승은 제한적일 것으로 전망
김경민, CFA clairekim@daishin.com
[LG디스플레이] 3Q15 리뷰: 겨울 날씨 예측 난항
- 투자의견 매수 유지. 목표주가 30,000에서 28,000원으로 하향 조정. 실적 추가 하향 조정 반영
- 3분기 매출은 7.2조원으로 예상 상회. 영업이익은 3,329억원으로 예상 하회
- 4분기 매출과 영업이익은 6.9조원과 2,223억원으로 전분기 대비 -3%, -33% 예상
- 생산라인의 가동률 하향 조정을 검토하고 있어 분기 단위로 영업손실이 발생하지 않도록 대응 가능
- 2016년 디스플레이 산업의 공급과잉이 지속되는 가운데 동사는 영업이익 8,817억원 기록 전망. 주가가 반등하
려면 적어도 2016년 1분기까지 영업이익이 흑자 기조를 유지하며 바닥을 다지는 것이 가시화되어야 할 것
김경민, CFA clairekim@daishin.com
케이비캐피탈: 고무적 이익증가, 우수한 자산성장 시현. 배당매력 주목
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 30,000원으로 상향. 자산 성장률 및 이익추정치 상향으로 목표 PBR이 상승한
결과
- 3분기 순익 205억원으로 전분기대비 37.3%, 전년동기대비 191.0% 증가. 대손충당금 환입 효과와 우수한 자산
성장세를 반영하여 2015년 순이익 추정치 692억원으로 12% 상향. 전년대비 두 배 이상의 이익증가 예상
- 배당성향 22%, 주당배당금 700원 추정. 시가배당률 2.8%로 배당매력 보유. 배당성향을 예년 수준인 25%
가정시 주당배당금 800원으로 증가 가능
김한이 haneykim@daishin.com
삼성엔지니어링: 원점에서 다시 시작
- 투자의견 중립에서 시장수익률하회로 하향, 목표주가 17,000원(하향)
- 해외 추가부실로 3분기에 1조 5천억원에 달하는 대규모 영업적자 발생
- 자구책으로 1조 2천억원의 유상증자와 장부가 3천 5백억원의 사옥 매각 계획 발표
- 대규모 유상증자(희석화비율 150%)와 실적 조정을 반영해 목표주가 하향
- 목표주가에 적용한 PBR 배수는 1.8배. 이는 10년 내 최저 값으로 중동 붐이 시작되기 이전인 2005년의 삼성
엔지니어링 평균 PBR 배수
- 주요 현안 프로젝트가 의미 있게 종료되는 2017년까지 불확실성이 지배할 전망
이선일 sunillee@daishin.com

3
투자포커스
원/달러 환율,
상승으로 열려있다
김승현
economist1@daishin.com
※ 10월 강세의 원화
- 미국 통화정책 후퇴에 대한 기대와 신흥국 불확실성 완화 영향으로 원화 강세가 진행. 같은 기간
국제수지도 개선되면서 원화 강세를 지지
- 통화정책 불확실성이 재부각되지 않아도 달러공급 확대가 제한되면서 환율의 추가적인 하락은
어려울 것으로 전망. 4분기 평균 환율은 3분기보다 낮아질 가능성 적은 것으로 판단
※ 국제수지 측면에서 원/달러 환율 상승 확률이 더 높아 보임
- 10월 교역수지 흑자폭은 수출둔화 영향으로 전월대비 축소 예상. 중기적으로 보아도 원자재 가
격 하락에 의존하고 있는 경상흑자 규모는 더 늘어나기는 어려울 것으로 예상
- 반면 달러수요를 결정하는 해외투자는 추세적으로 증가하고 있음. 7~8월에 목격한 것처럼 투자
활동을 통한 자본 유출이 경상흑자를 상회할 여지가 더 큰 것으로 판단
※ 고평가된 원화와 정책변수
- 저원자재 가격에 따른 경상흑자 확대와 확장정책에 소극적인 한국 통화정책은 원화의 고평가를
심화시켜 옴. 특히 미국 통화정책에 대한 안도국면에서 원화 고평가 확대
- 미국 통화정책에 대한 불안이 재현될 경우 원화 고평가 해소가 빨라질 것임. 또한 ‘16년부터 시
행되는 해외투자활성화 정책은 원화 약세기에 원화가 절하되는 속도를 가속시키는 변수로 작용
할 수 있을 것
※ 다시 1,200원대를 향해서
- 원/달러 환율은 달러 수요우위 속에 다시 상승흐름으로 복귀할 것으로 예상. 경상수지 흑자폭 둔
화가 가장 큰 요인으로 작용할 것임
- 원/달러 환율이 3분기 평균(1,169원)을 상회하기 시작할 경우 선진국 수요 의존도가 높은 수출
주인 전기전자에 대한 관심이 높아지는 계기가 될 것으로 예상
그림 1. 2015 년, 경상흑자 이상으로 자본유출이 발생하는 빈도가 높아지고 있다
-13
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6
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12
13
15.1 15.2 15.3 15.4 15.5 15.6 15.7 15.8
(십억달러)(십억달러)
금융계정(우, 역계열)
경상수지(좌)
자료: CEIC, 대신증권 리서치센터

4
Results Comment
고려아연
(010130)
3Q리뷰: 연결 영업이익 컨
센서스 부합
이종형
jhlee76@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
600,000
유지
현재주가
(15.10.22)
492,000
철강금속업종
투자의견 매수(유지), 목표주가 600,000원(유지), 업종 Top pick(유지)
- 3Q15 영업이익은 메탈가격 하락에도 환율상승과 아연 판매량 증가로 컨센서스 부합
- 4Q15 실적은 아연가격과 원달러환율 동반 하락으로 3Q15대비 소폭 감소 전망
- 단, 수급개선으로 아연가격은 올해 말부터 상승압력 강화되며 중장기 상승 Cycle 진입전망
- 올해 말 증설완료 이후 중장기 성장성 관점에서 최근 아연가격 약세와 연동한 주가하락은
절호의 매수기회로 판단
3Q15 영업이익은 메탈가격 하락에도 환율상승과 아연 판매량 증가로 컨센서스 부합
- 영업이익은 별도 1,735억원(-1%QoQ, +6%YoY), 연결 1,787억원(-7%QoQ, -1%YoY)으로
컨센서스 대비 별도는 5% 상회, 연결은 부합. 연결 영업이익은 대신증권 전망치 수준
- 2Q15대비 아연/연/은 가격이 각각 10%, 9%, 7% 하락했지만 원달러환율이 6% 상승했고
아연판매량이 +10% 증가하면서 별도기준 매출액은 1조원 내외가 유지됨. 별도기준 영업이
익률은 2Q15와 유사한 17% 수준이 안정적으로 유지되면서 본사 영업이익은 호조
- 연결 영업이익 중 별도를 차감한 자회사 영업이익 합계는 52억원으로 2Q15 164억원대비
부진. 아연가격 하락으로 호주 SMC 영업이익이 US$3.7mn(-76%QoQ)으로 급감했기 때문
- 연결 순이익은 1,297억원(-16%QoQ)으로 컨센서스와 대신증권 추정치를 약 5% 하회했는
데 일회성 유가증권 평가손실이 일부 반영되었기 때문
4Q15실적은 아연가격과 원달러 환율 동반 하락으로 3Q15대비 소폭 감소 전망
- 4Q15 영업이익은 별도 1,630억원(-6%QoQ), 연결 1,680억원(-6%QoQ) 전망
- 3Q대비 메탈가격은 아연이 -11%QoQ 하락 예상, 연과 은은 2Q와 유사한 수준이 유지될
전망. 단, 원달러환율은 3Q보다 2% 하락해 본사 수익성은 3Q15대비 낮아질 것으로 예상됨
- 아연가격 하락으로 호주 SMC 수익성 부진 지속 및 자회사 영업이익 합계는 3Q15와 유사
한 수준에 그칠 것으로 전망
- 최근 아연가격 하락과 연동해 주가가 50만원이하로 하락하면서 4Q15 실적우려는 주가에
상당부분 반영된 상황으로 판단함
수급개선으로 아연가격은 올해 말부터 중장기 상승 Cycle 진입전망
- 10월 초 Glencore의 아연 50만톤, 연 10만톤 감산발표 직후 급등했다가 최근 주춤한 아연
가격은 올해 말부터 상승압력이 재차 강화될 것으로 전망하는데, 1) Glencore와 같이 낮은
아연가격으로 인해 향후 저수익 구조의 아연광산/제련업체들의 감산 및 구조조정이 예상되
며, 2) 올해말 아일랜드 Lisheen(17.5만톤), 호주 Century(51만톤) 등 대규모 광산폐쇄로 세
계 아연 수급 상황은 점차 타이트해질 것으로 예상되기 때문
- 당초 15년은 소폭의 공급초과, 16년은 소폭의 수요초과가 예상되던 세계 아연메탈 수급 컨
센서스는 Glencore 감산발표 이후 15년은 수급균형, 16년 대규모 수요초과로 수정될 것으
로 예상되며, 투기적 매수세 유입과 더불어 아연가격 상승압력은 연말로 갈수록 강화될 전망
중장기 성장성 관점에서 최근 주가하락은 좋은 매수기회. 업종 Top pick 유지
- 대부분의 원자재 기업들이 상품가격 하락과 실적 감소로 valuation de-rating 국면이나 고려
아연은 오히려 올해 말 증설 완료되면 내년부터 향후 2~3년간 판매량 증가에 의한 가파른
실적개선 cycle에 진입. 이는 valuation premium을 정당화 시킬 수 있는 결정적인 계기
- 3Q15 실적과 최근 업황을 반영해 15E및 16E 지배주주 EPS를 기존대비 각각 4%, 2% 하
향하나 목표주가 60만원, 매수의견 유지. 업종 Top pick으로 고려아연에 대한 매수를 강조
KOSPI 2023
시가총액 9,284십억원
시가총액비중 0.72%
자본금(보통주) 94십억원
52주 최고/최저 560,000원 / 382,000원
120일 평균거래대금 207억원
외국인지분율 14.33%
주요주주 영풍 외 45 인 50.90%
국민연금 9.08%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 0.5 -3.5 6.7 22.5
상대수익률 -1.5 -1.5 13.1 17.3
-10
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420
470
520
570
620
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) 고려아연(좌)
Relative to KOSPI(우)

5
Results Comment
현대제철
(004020)
3Q리뷰: 일회성 요인 제외
시 컨센서스 부합
이종형
jhlee76@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
72,000
유지
현재주가
(15.10.22)
55,300
철강금속업종
투자의견 매수(유지), 목표주가 72,000원(유지)
- 3Q15 실적은 합병으로 인한 회계상의 일회성 요인 제외시 컨센서스 부합
- 11월 중순 자동차강판 가격인하 예상되나 봉형강 호조가 실적의 버팀목이 될 전망
- 차강판가격 인하폭이 예상치 크게 벗어나지 않는다면 불확실성 해소 측면에서 긍정적
- 현 주가는 12mf PBR 0.47X(16E ROE 6.3%)에 불과해 valuation 매력 존재
3Q15 실적은 합병으로 인한 회계상의 일회성 요인 제외시 컨센서스 부합
- 영업이익은 별도 3,620억원(-1%YoY), 연결 3,310억원(-12%YoY)으로 컨센서스대비 별도
는 부합, 연결은 8% 하회. 대신증권 추정치대비 연결 영업이익은 6% 하회
- 별도 영업이익이 예상치에 부합했음에도 연결 영업이익 부진했던 이유는 3Q15부터 하이스
코가 연결실적에 반영됨에 따라 연결 재무제표 작성시 현대제철 본사와 기존 현대하이스코
해외 SSC간의 거래에서 회계상의 일회성 미실현손실이 약 700억원 발생했기 때문
- 미실현손실을 제거한 연결 영업이익은 약 4,000억원으로 실제 해외 SSC의 영업이익은
2Q15와 유사한 약 400억원이 유지됨. 참고로 9월초 연결 영업이익 컨센서스는 3,900억원
수준이었음. 현대제철은 추가로 반영될 미실현손실은 없다고 언급
- 연결 세전이익은 111억원(-95%YoY)으로 컨센서스 960억원을 크게 하회했는데 분기말 원
화약세로 약 2,000억원의 일회성 외화평가손실 발생했기 때문. 4Q15는 일부 환입될 전망
11월 중순 자동차강판 가격인하 예상되나 봉형강 호조가 실적의 버팀목이 될 전망
- 관건인 4Q 현대기아차향 자동차강판 가격은 11월 중순 타결 예상된다는 회사의 언급 있었
음. 현재 시장의 인하 폭 컨센서스는 5~10만원 수준. 얼마전 신일본제철과 도요타 자동차는
4~9월 차강판 가격을 톤당 6,000엔 인하했는데 비슷한 수준의 가격인하 가능성 존재
- 4Q 자동차강판 가격이 인하되더라도 4Q 별도 기준 영업이익은 분기 4,000억원 수준의 안
정적 실적이 유지될 것으로 예상하는데 1) 하반기 고로원가는 톤당 2~3만원 하락이 예상되
어 가격인하 영향을 일부 상쇄할 것으로 예상되고, 2) 최근 국내 아파트 건설경기 호조와 7
월 중국산 H형강 반덤핑 관세부과로 봉형강부분 실적개선이 예상되기 때문임
- 회사측은 봉형강 실적호조는 내년까지 지속될 가능성 높고 차강판가격 인하폭에 대한 코멘
트는 없었으나 4Q 실적은 2Q 수준을 예상한다고 언급(2Q15 별도기준 영업이익 4,245억원)
- 대신증권은 4Q15 영업이익으로 별도 4,110억원(+13%QoQ, -15%YoY), 연결 4,510억원
(+36%QoQ, -7%YoY) 전망. 자동차강판 가격은 11월부터 톤당 6만원 인하를 가정
예상수준의 자동차강판 가격인하는 불확실성 해소 측면에서 주가에 긍정적으로 판단
- 동아시아 철강업황 부진과 자동차강판 가격인하폭에 대한 불확실성으로 단기적인 주가상승
모멘텀은 제한적이나 현 주가는 12mf PBR 0.47X에 불과(12mf PER 7.7X, 16E ROE 6.3%)
해 향후 주가의 추가하락은 제한될 전망
- 동사 주가의 최대관건은 11월 중순경 타결될 자동차강판 가격인하 폭인데, 예상수준의 자동
차강판 가격인하는 불확실성 해소측면에서 오히려 주가에 긍정적인 요인으로 판단함
- 3Q15 실적과 최근 철강업황 및 환율을 반영해 15E 지배주주 EPS 전망치를 기존대비 14%
상향하고 16E 전망치는 유지함
- 목표주가 72,000원(12mf PBR 0.6X적용)과 투자의견 매수 유지
KOSPI 2023
52주 최고/최저 79,500원 / 49,600원
주요주주 기아자동차 외 10 인 42.59%
국민연금 5.95%
절대수익률 5.9 -10.1 -26.5 -19.7
상대수익률 3.8 -8.2 -22.1 -23.2
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
36
41
46
51
56
61
66
71
76
81
86
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) 현대제철(좌)

6
Results Comment
KB 금융
(105560)
Top-line 다소 아쉬웠지만
Bottom-line 관리 능력이 돋보
인 실적
최정욱, CFA
cuchoi@daishin.com
박찬주
cjpark04@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 52,000
유지
현재주가
(15.10.22) 36,750
은행업종
투자의견 매수, 목표주가 52,000원 유지
- 목표주가는 2015년말 추정 BPS 74,157원대비 목표 PBR 0.7배를 적용해 산출
- 3분기 순익은 전분기대비 19.9% 증가한 4,070억원으로 우리예상치에 거의 정확히 부합
- POSCO 감액손을 비롯해 비이자부문의 비경상 손실 요인이 약 1,500억원 정도 발생했음에도 불구
하고 2분기 명예퇴직 실시에 따른 이후 판관비율 하락과 큰폭의 자산건전성 개선으로 인해 그룹 대
손비용이 1,660억원까지 낮아져 상기의 비용 부담을 상쇄했기 때문
- 주요 일회성 요인으로는 POSCO 감액손 877억원, 대한전선 감액손 126억원, CVA 평가손 222억원,
SPP조선 손익정산손실 389억원, SK 매각익 122억원, 대한전선 충당금 환입 443억원, SPP조선 충
당금 환입 541억원 등이며 일회성 요인들을 제외한 경상 순이익은 약 4,300억원 수준으로 판단
- 3분기 중 원화대출금이 2.9%나 증가해 성장성은 양호했지만 그룹 NIM은 2.25%로 전분기대비 1bp
하락(은행 NIM은 1.60%로 전분기와 동일). 2분기 중 발생했던 안심전환대출 이연부대비용 일시상각
효과 -6bp 소멸 효과를 감안할 경우 적어도 소폭이나마 NIM 반등을 기대했지만 금리가 낮은 주택관
련 대출의 높은 성장세로 인해 마진 하락 추세를 막기에는 역부족이었던 것으로 보임. 가계대출 증가
세가 지속되고 있고, 월별 마진트렌드도 아직 추세적으로 상승전환되지는 못한 것으로 추정되어 4분
기에도 NIM 상승을 기대하기는 다소 무리일 듯. 3분기말 주택관련 고정금리대출 비중은 약 32.0%로
연말 목표 35% 달성을 위한 프로모션도 예상. 따라서 소폭이겠지만 하락 추세가 좀더 지속될 전망
- 명예퇴직 실시 등에 따른 판관비 효율화, 건전성 개선으로 인한 대손비용 하락 등의 bottom-line
관리 능력은 돋보였지만 이자이익과 비이자이익 등 Top-line은 다소 아쉬웠던 실적으로 평가
- 다만 신용사이클이 계속 하향안정화되면서 실적 변동성이 크게 줄어든데다 비록 비경상 요인이지
만 보유 중인 SK주식 매각을 결의하고 또 실제 매각에 나서고 있는 등 이익 buffer도 확보했다는
점에서 경쟁은행대비 주가가 큰폭 Discount를 받고 있는 점은 다소 지나친 상황으로 판단
대우증권 인수 관련 불확실성에 대한 다소 지나친 시장의 우려. 배당 매력도 분명 부각될 전망
- 대우증권 인수 관련 불확실성 및 고가 인수 가능성에 대한 시장의 우려가 크지만 단지 사업다각
화를 위해 기존 주주가치를 훼손하면서까지 인수가격에 베팅할 이유가 없고, KB금융의 과도한 자
본비효율성을 감안할 경우 M&A는 어쨌든 레버리지 확대를 통해 ROE를 소폭이라고 하더라도 제
고할 수 있는 요인이라는 점에서 크게 부정적으로 볼 필요는 없다고 판단(다만 지나치게 공격적
인 인수가격 제시는 ROE는 개선시킬 수 있을지라도 ROA를 하락시킬 공산이 큼)
- 우리는 올해 KB금융의 주당배당금을 1,300원(배당성향 30.8%, 배당수익률 3.5%)으로 가정. 다소
공격적인 가정이지만 13.7%의 월등한 그룹 보통주자본비율을 감안했을 때 KB손보 잔여지분 인수,
대우증권 인수 등을 가정하더라도 배당성향을 30% 이상으로 확대해도 자본적정성에 전혀 무리가
되는 상황은 아님. 배당자율화가 천명된 만큼 획기적인 주주친화정책을 기대. 저성장 국면에서의
주주가치 제고는 배당 확대를 통해 가능하다는 점을 경영진들도 분명 인식하고 있을 것으로 판단
3분기에도 경상 충당금은 2,000억원 수준 유지. 4분기도 충당금 부담이 크게 늘지는 않을 듯
- 3분기 매·상각전 실질 연체 순증 규모는 3,650억원 수준에 그쳤고, 실질 NPL은 전분기대비
1,300억원 순증에 불과해 자산건전성 개선 추세가 지속. 대한전선 건전성 재분류와 SPP조선 반대
매수청구에 따른 NPL 소멸 1,050억원 등을 고려해도 경상 NPL 순증 규모는 2,500억원을 하회
- 3분기 그룹 대손비용은 1,660억원(총자산대비 대손비용률은 0.21%)으로 크게 감소했는데 대한전
선과 SPP조선 환입 984억원, 삼부토건 상각 관련 추가 충당금 448억원을 감안해도 경상 충당금
은 2,000억원에 그쳐 2분기 경상 충당금 수준인 2,100억원을 하회. 특히 기업뿐만 아니라 과거 타
행대비 충당금 수준이 높았던 가계부문이 매우 낮게 하향안정화가 지속되고 있는 점이 특징적
- 선제적 기업구조조정에 대한 감독당국의 의지가 상당해 추가 충당금 적립 가능성은 있지만 타행대
비 적은 위험업종 익스포져 등을 고려했을 때 4분기 대손비용이 3,000억원을 상회하지는 않을 것
으로 전망. 매년 4분기에 보수적으로 추가 적립하는 수준 이상으로 확대되지는 않을 것으로 예상
KOSPI 2,023.00
자본금(보통주) 1,932십억원
52주 최고/최저 43,000원 / 34,150원
주요주주 국민연금 9.42%
Franklin Resources Inc 외 37 인 5.97%
절대수익률 4.0 5.6 -7.7 -4.5
상대수익률 1.9 7.8 -2.1 -8.6
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
27
29
31
33
35
37
39
41
43
45
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) KB금융(좌)

7
Earnings Preview
현대차
(005380)
3Q Review : 3Q 소폭 기대치
하회. 밋밋한 주가 예상
전재천
jcjeon7@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 193,000
하향
현재주가
(15.10.22) 162,000
자동차업종
1) 투자포인트
- 투자의견 매수 유지, 목표주가는 193,000원으로 하향(-4%) 조정
* 실적 하향 조정 반영. 목표주가는 2016년 PER 7.4배, PBR 0.80배(ROE 10%)
- 3Q 영업이익은 당사 추정치를 2% 하회, 시장 추정치를 5% 하회
- 주가는 좁은 박스권에서 횡보할 것으로 예상
2) 3Q 영업이익은 당사 추정치를 2% 하회, 시장 추정치를 5% 하회
- 현대차의 3Q 실적은 매출 23,430십억원(YoY +10.1%), 영업이익 1,504십억원(YoY -8.8%),
지배순이익 1,174십억원(YoY -22.6%)으로 당사 추정치를 2% 하회, 시장 추정치를 5% 하회
* 원달러 환율과 도매 판매량은 양호했으나 생각 보다 높은 인센티브와 일회성 비용
(100십억원으로 추정) 때문
* 일회성 비용 내역 : 신차 출시 증가 등에 따른 광고비 증가(상반기 평균 대비 60십억원
증가) + 미국에서 YF Sonata 430천대 리콜 비용 충당금(40십억원 가량)
* 전체 ASP 2Q 대비 4.5% 상승한 것은 긍정적 : 환율 상승과 Tucson 판매 호조로 RV
비중 증가 덕분
- 4Q 판매 시장은 개선(세금 인하로 한국, 중국 개선/VW 사태로 반사효과)될 것으로 보이나
생각 보다 높은 인센티브로 이익은 현재의 컨센서스(1,846십억원)를 하회 할 것으로 예상
3) 주가는 좁은 박스권에서 횡보할 것으로 예상
- 주가는 7월 저점 대비 30% 가량 상승. 기존 주요 모멘텀들이 약화된 상태
* 원달러 환율은 미국 금리 인상과 함께 재차 상승할 것이라는 기대감은 있으나
최근 환율 하락으로 4분기 평균 환율 기대치는 낮아져
* VW 사태의 반사 효과는 있겠으나 생각 보다 크지 않을 가능성(현대차 그룹의 경쟁상대는
주로 일본차 + 9월, 10월 국내 판매 추이 감안 시, 반사이익 미미)
- 긍정 환경 : 연말까지 국내와 중국에서 세금인하로 양호한 판매 예상 + 크지 않지만 VW
사태 반사 이익 기대 + 4Q 이후 신차 출시 강화(현대차, Tucson 글로벌(7월~8월) 출시,
Avante 국내(9월) 출시)
- 부정 환경 : 생각 보다 빠르게 하락한 원달러 환율로 4Q 이익이 생각 보다 크지 않을
가능성 + VW 사태 효과가 생각 보다 크지 않을 가능성 + 중국 시장 최악은 지났어도 향후
기대 가능한 자동차 판매 성장율 한자리 초,중반으로 하락 + 원자재 가격 하락과 원자재 수
출 신흥국의 경기 둔화
(단위: 십억원, %)
구분 3Q14 2Q15 3Q15(F) YoY QoQ
3Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 21,280 22,822 23,430 10.1 2.7 21,723 7.9
영업이익 1,649 1,751 1,504 -8.8 -14.1 1,589 -5.3
순이익 1,516 1,703 1,174 -22.6 -31.1 1,446 -18.8
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014 2015
매출액 87,308 89,256 91,135 2.2 2.1 89,377 2.0
영업이익 8,315 7,550 6,610 -9.2 -12.5 6,819 -3.1
순이익 8,542 7,347 6,519 -14.0 -11.3 6,816 -4.4
자료: 현대차, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2023
52주 최고/최저 188,000원 / 123,500원
120일 평균거래대금 1,195억원
주요주주 현대모비스 외 5 인 27.40%
국민연금 7.02%
절대수익률 -1.2 23.7 -4.7 0.3
상대수익률 -3.2 26.2 1.0 -4.0
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
90
110
130
150
170
190
210
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) 현대차(좌)

8
Results Comment
SK 하이닉스
(000660)
3Q15 리뷰: 보여줄 카드가 제한적
김경민, CFA
clairekim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
42,000
하향
현재주가
(15.10.22)
31,950
반도체업종
투자의견 매수 유지. 목표주가 49,000원에서 42,000원으로 하향 조정
- 목표주가 산정 시 12개월 Forward EPS 4,647원에 PER 9배 적용
- 목표주가를 하향 조정한 이유는 2015년 및 2016년 EPS를 각각 -1%, -17% 조정했기 때문
- (1) 2016년 DRAM 가격 하락폭이 2015년 -20%보다 심화된 -26%을 기록할 것으로 전망
- (2) 2016년 하반기 3D NAND 투자와 후발 기업의 투자 경쟁으로 NAND 부문의 적자 전환 예상
- 현재 주가는 12개월 Forward 실적 기준으로 PBR 1.0배, PER 6.9배 수준을 기록 중. 분기 영업이
익이 바닥을 확인하고 상승 국면에 진입하기 전까지 주가 상승은 제한적일 것으로 전망
- 미국과 중국을 중심으로 메모리 반도체 산업의 구조개편이 전개되는 가운데 동사는 기술경쟁력을
유지하기 위해 2016년 설비투자 규모를 2015년 대비 크게 축소하기는 어려울 것으로 예상
3분기 영업이익은 당사 예상대로 환율 효과에 힘입어 2분기 수준 1.38조원 달성
- 3분기 매출은 2분기 대비 6% 증가한 4.93조원 기록. 원/달러 환율 차이는 6%로 매출 증가율인
6%와 동일하다는 점을 고려 시 외형 성장은 대부분 환율 효과에서 비롯된 것으로 추정
- 영업이익은 2분기와 동일한 1.38조원을 기록하며 당사 추정치 1.39조원에 근접
- DRAM 부문과 NAND 부문의 출하 증가(빗그로스: Bit Growth)는 가격 하락(달러 기준)을 상쇄
- DRAM 출하 증가(빗그로스)와 가격 하락은 2분기 대비 각각 +11%, -11% 기록
- NAND 출하 증가(빗그로스)와 가격 하락은 2분기 대비 각각 +15%, -15% 기록
- PC 수요가 부진한 가운데 전사적으로 모바일향 제품, 즉 모바일 DRAM과 스마트폰용 eMMC
(embedded Multi Media Card) 저장장치 제품이 출하 증가 견인
4분기 영업이익은 환율 효과의 소멸과 DRAM 가격 하락 지속으로 1.22조원 전망
- 4분기 영업이익은 1.22조원 전망. 3분기 대비 -12% 수준. DRAM 부문의 주요 제품(PC, 서버,
DRAM) 가격이 4분기에도 지속적으로 하락하여 3분기 대비 -10% 수준으로 예상되기 때문
- 인건비나 소송 관련 비용 등 과거에 이슈가 되었던 일회성 손실 발생 가능성은 낮을 것으로 전망
- DRAM 부문의 2z 나노 전환을 통한 원가 절감 기대감은 2016년으로 이연
2016년 연간 영업이익 4.0조원 및 DRAM 영업이익률 29% 전망
- 2016년 전방 산업 수요 개선이 어렵고, 동사 및 경쟁사의 2z 나노 전환에 따른 공급 증가로
DRAM 가격 하락이 지속될 것으로 전망. 이와 같이 불확실한 환경에서도 동사는 분기 평균 영업
이익 1.0조원, 연간 기준 4.0조원 달성은 가능할 것으로 전망
- DRAM 영업이익률이 연평균 29% 유지될 것으로 가정하기 때문. 다만 2016년 3D NAND 투자에
따른 고정비 부담으로 하반기 전사 기준 영업이익이 상반기 대비 개선되기는 어려울 전망
구분 3Q14 2Q15
3Q15 4Q15
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 4,312 4,639 4,902 4,800 4,925 14.2 6.2 4,589 -10.9 -6.8
영업이익 1,301 1,375 1,367 1,389 1,383 6.2 0.5 1,223 -26.7 -11.5
순이익 1,095 1,108 1,093 1,100 1,048 -4.2 -5.3 1,011 -37.8 -3.6
구분 2013 2014
2015(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2014 2015(F)
매출액 14,165 17,126 19,119 18,915 18,971 0.3 20.9 10.8
영업이익 3,380 5,109 5,578 5,602 5,569 -0.6 51.2 9.0
순이익 2,872 4,195 4,483 4,490 4,463 -0.6 46.1 6.4
자료: SK하이닉스, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2,023
52주 최고/최저 51,200원 / 31,050원
120일 평균거래대금 1,498억원
주요주주 SK텔레콤 외 4 인 20.77%
국민연금 9.65%
절대수익률 -8.5 -16.4 -29.4 -31.0
상대수익률 -10.3 -14.6 -25.2 -33.9
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
27
32
37
42
47
52
57
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) SK하이닉스(좌)

9
Results Comment
LG 디스플레이
(034220)
3Q15 리뷰: 겨울 날씨 예측 난항
김경민, CFA
clairekim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
28,000
하향
현재주가
(15.10.22)
23,550
디스플레이업종
투자의견 매수 유지. 목표주가 30,000에서 28,000원으로 하향 조정
- 목표주가 산정 시 12개월 Forward BPS 36,355원에 PBR 0.75배 적용
- 목표주가를 하향 조정한 이유는 2015년 및 2016년 영업이익을 각각 -5%, -28% 조정했기 때문
- 2016년 패널 가격 하락폭은 -10%로 2015년 -7%보다 심화 예상. 따라서 이익 추정치 하향 조정
- 비수기에 분기 영업이익이 적자를 기록할 가능성에 대해 시장의 우려가 큰 상황. 하지만 동사는 생
산라인의 가동률을 탄력적으로 하향 조정하는 것을 검토하고 있어 분기 영업손실은 발생하지 않도
록 대응 가능
- 현재 주가는 12개월 Forward 실적 기준 PBR 0.65배, PER 10.5배 수준을 기록 중
- 주가가 반등하려면 적어도 2016년 1분기까지 영업이익이 흑자 기조를 유지하며 바닥을 다지는 것
이 가시화되어야 할 것
3분기 매출은 7.2조원으로 예상 상회. 영업이익은 3,329억원으로 예상 하회
- 매출이 예상을 상회한 이유는 대면적 UHD TV 판매 확대와 원/달러 환율 약세에 따른 효과 때문.
또한 중소형(스마트폰) 패널의 계절적 성수기가 도래하여 매출 증가를 견인
- 제품별 매출 비중은 TV 39%, 모니터 16%, 노트북과 태블릿 18%, 모바일 27%. 전반적으로 2분기
와 비슷한 수준이며 모바일 부문은 성수기 효과로 2분기 대비 매출 비중 2%p 증가
- 영업이익은 당초 3,653억원을 예상했으나 이를 하회한 3,329억원 기록. PC용 모니터, 노트북 패널
의 가격이 빠르게 하락하여 제품별 마진이 2분기 대비 각각 크게 감소했을 것으로 추정
4분기 매출과 영업이익은 6.9조원과 2,223억원으로 전분기 대비 -3%, -33% 예상
- 4분기는 통상적으로 성수기이지만 외형 축소와 감익을 전망하는 이유는 (1) 패널 가격이 상반기보다
빠른 속도로 하락하고 있으며, (2) OLED 부문의 프로모션 비용 등이 발생할 것이 예상되기 때문
- 분기 영업손실 발생에 대한 시장의 우려가 크나 동사가 가동률을 탄력적으로 조정하여 대응한다면
소폭의 흑자 기조는 지속될 것으로 전망
2016년 디스플레이 산업 공급과잉 지속되는 가운데 동사 영업이익 8,817억원 기록 전망
- 2016년 분기별 이익 방향성을 추정하기 어려운 상황이나 각 분기별로 흑자 달성은 가능할 것으로
전망. (1) 분기별로 계절성을 유발하던 중소형 패널의 출하 쏠림이 완화되기 시작했고, (2) 파주 8세
대 LCD 생산라인 P98의 감가상각이 2016년 상반기에 마무리되기 때문
- 다만 한국 및 대만 패널업체가 LCD 증설을 지속하여 글로벌 LCD 공급 과잉이 해소되기 힘들 것으
로 전망. 예상 증설 규모는 총 125K이며 기업별로 LG디스플레이 광저우(30K), 삼성디스플레이 수
저우(45K), AUO(25K), Innolux(25K) 증설 전망
구분 3Q14 2Q15
3Q15 4Q15
매출액 6,547 6,708 6,783 6,806 7,158 9.3 6.7 6,930 -16.9 -3.2
영업이익 474 488 348 365 333 -29.8 -31.8 222 -64.5 -33.2
구분 2013 2014
2015(F) Growth
매출액 27,033 26,456 27,747 27,588 27,818 0.8 -2.1 5.1
영업이익 1,163 1,357 1,869 1,876 1,787 -4.7 16.7 31.7
자료: LG디스플레이, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2,023
52주 최고/최저 36,900원 / 20,800원
주요주주 LG전자 외 2 인 37.91%
국민연금 8.12%
절대수익률 1.5 1.1 -23.2 -26.9
상대수익률 -0.5 3.2 -18.6 -30.0
-40
-30
-20
-10
0
10
20
18
20
22
24
26
28
30
32
34
36
38
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) LG디스플레이(좌)

10
Results Comment
케이비캐피탈
(021960)
고무적 이익증가, 우수한 자
산성장 시현. 배당매력 주목
김한이
haneykim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
30,000
상향
현재주가
(15.10.14)
24,650
기타금융
투자의견 매수 유지, 목표주가 30,000원으로 상향
- 목표주가 30,000원은 2015F BPS 26,205원에 목표 PBR 1.15배를 적용. 목표 PBR은 지속
가능 ROE 12.0%기준 적정 PBR 1.43배를 동사의 유동물량 부족을 감안하여 20% 할인
- 자산 성장률 및 이익추정치 상향조정으로 인한 목표 PBR 상승에 따른 목표주가 상향
- 3분기 순이익 205억원으로 전분기대비 37.3%, 전년동기대비 191.0% 증가. 1분기와 마찬가
지로 NPL 매각, 대손충당금 환입 영향으로 추정
- 자산성장세 우수. 총자산은 4조 9,436억원으로 전분기대비 7.5%, 연초 이후 22.1% 증가.
안정적 수준의 자동차금융 시장 성장과 적극적인 영업, KB 브랜드효과 덕분으로 판단
- 2015F 순이익 692억원, ROE 14.0% 추정. 수익성에 우호적인 업황은 아니지만 적극적 자산
성장과 충당금 환입 효과로 전년 대비 두 배 이상의 고무적인 이익증가 예상
- 배당성향 22%, 주당배당금 700원 예상. 시가배당률 2.8%로 배당매력 보유. 금년 이익 증가
폭이 큰 만큼 예년 수준의 배당성향을 유지한다면 주당배당금 증가도 가능할 듯
- 신종자본증권 5백억원 추가 발행하여 3분기말 레버리지는 9.0x로 규제수준 이하. 다만 ROE
상승은 녹록치 않을 수 있고, 거래량이 적고 유동주식비율이 10% 수준인 점은 아쉬운 요인
3분기 순이익 205억원으로 대폭 증가. 대손충당금 환입 영향으로 추정
- 전일 3분기 잠정 영업수익, 영업이익, 순이익 공시. 순이익은 205억원으로 전분기대비
37.3%, 전년동기대비 191.0% 증가하며 경상 수준인 130억원을 큰 폭 상회
- 영업수익은 우리 예상치에 부합했고 영업비용이 약 82억원 가량 하회했는데 1분기와 마찬가
지로 대부분 NPL 매각, 충당금 환입으로 인한 대손상각비 감소분일 것으로 추정
- 전년도부터 지속된 여전채 금리 하락으로 조달비용 감소 효과가 있으나, 금년 초 현대-기아
차의 자동차 할부금융금리 1%p 인하에 따른 top-line 감소폭이 이를 상쇄하여 이익 확대에
우호적이지만은 않은 환경. 그러나 금년 충당금 환입이 발생하며 매분기 대손상각비가 경상
수준인 140억원선을 크게 하회하여 큰 폭의 이익 증가세 시현
- 성수기 효과가 발생하는 4분기 순이익은 167억원, 연간 순이익은 692억원 추정. 전년도 보
수적 충당금 전입으로 연간 순이익이 326억원에 불과했으나 올해는 두 배 이상 증가 예상
총자산 전년말 대비 22.1% 증가. 안정적 시장성장, 적극적 영업, KB 브랜드효과 덕분
- 2015년 자산성장률 추정치를 19.9%에서 25.0%로 상향 조정
- 자동차금융 시장규모와 직결되는 내수 자동차 판매대수가 급증하지는 않았지만 안정적인 판
매, 차량가격 상승 등으로 시장규모는 꾸준히 성장하는 것으로 분석. 신차금융 신규취급액 기
준 작년 시장규모는 15.8조원으로 추정하며 올해는 9.5% 증가한 17.3조원 전망
- 최대주주 변경 이후 KB캐피탈의 적극적인 영업 및 사명이 우리파이낸셜에서 KB캐피탈로 변
경되면서 KB 브랜드효과를 누릴 수 있다는 점도 신규영업실적 확대에 기여한 것으로 판단
- 내년 쌍용차 전담 캐피탈사인 SY오토캐피탈 영업이 시작되며 중장기적으로 KB금융지주와
개인 및 기업금융 부문에서의 연계영업 확대를 기대할 수 있다는 점도 긍정적 요인
시가배당률 2.8%로 배당매력 보유. 신종자본증권 발행하여 레버리지는 규제수준 이하
- KB캐피탈은 20% 중반의 배당성향을 유지해 왔음. 우리는 올해 배당성향 22%, 주당배당금
은 700원으로 보수적으로 추정하나 이익 증가폭이 크기 때문에 예년 수준의 배당성향 유지
시 주당배당금 증가, 시가배당률 상승 가능성 있음
- 캐피탈사들은 금년 말까지 레버리지 10x 준수 필요. KB캐피탈은 금년 신종자본증권 1천억
발행 계획을 제시했었으며 상반기 500억원, 하반기 500억원 발행하여 현재 레버리지 9.0x
- 다만 이익증가속도에 비해 자본 규모가 커서 ROE 상승세가 지속되기는 어려울 수 있음
KOSPI 2,023.00
시가총액 530십억원
자본금(보통주) 107.5십억원
52주 최고/최저 25,300원 / 19,100원
주요주주 ㈜KB금융지주 외 1인 52.26%
KB자산운용 25.60%
절대수익률 3.8 0.2 23.9 10.8
상대수익률 1.7 2.3 31.3 6.1
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) 케이비캐피탈(좌)

11
Results Comment
삼성엔지니어
링
(028050)
원점에서 다시 시작
이선일
sunillee@daishin.com
투자의견
Underperform
시장수익률 하회, 하향
목표주가
17,000
하향
현재주가
(15.10.22)
25,900
건설업종
투자의견 시장수익률하회로 하향, 목표주가는 17,000원(하향)
- 해외 추가부실로 2015년 3분기에 대규모의 영업적자(1조 5,127억원) 발생. 이에 따라 자본
총계가 10,334억원(2분기말)에서 -3,746억원으로 줄어들며 자본잠식 상태 진입
- 회사는 자구책으로 1조 2천억원에 달하는 유상증자 방안을 발표. 동시에 장부가액 3천5백억
원 규모의 본사 사옥 매각도 추진할 계획
- 예상치 못한 대규모 손실을 반영해 삼성엔지니어링의 실적 전망을 하향 조정. 더불어 유상증
자에 따른 주당가치 희석(희석화율 150%)을 선제적으로 반영해 목표주가 하향
- 목표주가 17,000원은 2016년 말 예상BPS(주당 지배주주지분 9,429원)에 적정 PBR 1.8배
를 적용한 값. 적정PBR 1.8배는 삼성엔지니어링이 글로벌 EPC업체로 등장하기 시작한
2005년 이래 연평균 최저 PBR 배수. 결과적으로 2005년이 최저점이며 이는 고유가가 시작
되기 이전으로 돌아가 원점에서 다시 시작한다는 의미
대규모의 해외손실로 2015년 3분기에 영업적자 1조 5,127억원 기록
- 해외 추가원가 내역은 1) 3대 대형 현안 프로젝트(샤이바 가스, 얀부 발전3, 카본블랙)에서
공기 지연 및 기자재 사양 변경으로 1조원 내외 2) IS 사태로 공기가 차질을 빚은 이라크 바
드라 유전에서 1,200억원 3) 완공 현장인 사우디 마덴 사업주의 본드콜(품질에 대한 불만족
으로 계약이행보증금 환수) 행사 관련 금액 1,400억원 등
- 해외부실 추가발생의 원인은 회사 수행능력 미비, IS 사태 등 정치적 요인, 유가 급락에 따른
발주처 재정 악화 등 크게 3가지. 이 중 회사 고유의 요인인 공사수행능력 미비로 인한 경우
(완공 후 발주처가 성능에 대한 하자를 제기한 사우디 마덴 등)가 다수 존재
주요 현안 프로젝트가 의미 있게 종료되는 2017년까지는 불확실성이 지배
- 3대 현안 프로젝트 중 사우디 샤이바(총계약액 3.8조원, 진행률 96%)와 UAE 카본블랙(2.8
조원, 진행률 82%)은 2016년 내에 종료될 전망. 나머지 얀부 발전(1.7조원, 진행률 39%)은
2017년 하반기에 종료 예정. 현안 프로젝트 중 규모가 가장 크고 손실 반영액도 가장 많은
2개 사업장이 종료되는 내년 말이 터닝포인트가 될 수 있음
- 하지만 비록 예정된 수순이라 할 지라도 2개 현안 프로젝트가 완전히 종료되는 그 때 까지
는 마음을 놓을 수가 없을 듯. 이번에 사우디 마덴의 경우처럼 완공 후 생산 과정에서 문제
가 생길 수도 있기 때문. 따라서 완공 후 시운전까지 끝내고 사업주 발급 예비 공증서(PAC)
를 수령할 때(2017년으로 넘어갈 가능성 상존)까지 확정적인 판단 유보
구분 3Q14 2Q15
3Q15 4Q15
매출액 2,207 1,842 1,833 1,800 857 -61.2 -53.5 1,808 -21.1 110.9
영업이익 32 15 15 59 -1,513 적전 적전 3 -85.2 흑전
순이익 15 1 12 37 -1,332 적전 적전 16 흑전 흑전
구분 2013 2014
2015(F) Growth
매출액 9,806 8,911 7,297 7,315 6,280 -14.1 -9.1 -29.5
영업이익 -1,028 162 70 154 -1,473 적전 흑전 적전
순이익 -707 55 28 89 -1,302 적전 흑전 적전
자료: 삼성엔지니어링, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2023
52주 최고/최저 62,800원 / 23,550원
주요주주 삼성SDI 외 7 인 22.03%
절대수익률 -19.1 -15.8 -40.7 -55.0
상대수익률 -20.7 -14.0 -37.2 -56.9
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
18
23
28
33
38
43
48
53
58
63
68
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) 삼성엔지니어링(좌)

12
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 10/22 10/21 10/20 10/19 10/16 10월 누적 15년 누적
개인 236.8 -78.0 -131.2 -44.2 84.9 -1,382 1,966
외국인 -286.8 -6.0 37.3 63.1 -215.5 127 832
기관계 25.2 45.5 78.2 -26.6 124.1 886 -3,960
금융투자 18.4 101.1 -12.5 73.0 117.0 970 -3,826
보험 5.9 -10.8 -17.4 -15.6 -28.7 -155 -1,001
투신 -15.5 -21.1 -10.8 -28.5 4.7 -385 -4,610
은행 -10.8 -17.6 -7.7 -2.7 2.2 -41 -983
기타금융 -0.5 -10.8 -3.1 -0.7 1.1 -16 -108
연기금 29.4 -11.8 140.8 -44.4 43.2 341 7,567
사모펀드 -8.7 1.1 -11.0 -11.3 -12.4 119 -750
국가지자체 7.1 15.3 -0.1 3.6 -3.0 53 -249
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성전기 14.9 SK 하이닉스 97.1 삼성전자 93.1 SK 하이닉스 35.1
한미약품 14.4 삼성전자 70.8 LG 33.7 SK 26.7
삼성물산 11.0 LG 32.7 현대차 26.0 삼성SDI 18.4
SK 9.5 엔씨소프트 25.0 POSCO 17.0 대림산업 11.1
삼성생명 8.0 POSCO 23.3 삼성화재 15.8 SK 텔레콤 9.9
한국전력 6.8 현대차 15.5 삼성전자우 13.9 현대엘리베이터 9.8
LG 전자 6.5 삼성전자우 15.2 기아차 10.2 NAVER 8.9
LG 화학 6.4 삼성화재 13.0 제일기획 9.7 현대산업 8.3
KCC 6.2 SK 텔레콤 11.1 아모레퍼시픽 9.2 LG 화학 8.0
KB 금융 5.7 삼성SDI 9.0 현대중공업 8.3 BGF 리테일 7.5
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
메디톡스 6.3 카카오 4.2 파트론 2.7 파마리서치프로덕트 20.8
오스템임플란트 3.2 코나아이 3.1 코나아이 2.1 CJ E&M 6.7
CJ E&M 3.1 OCI 머티리얼즈 2.8 동국제약 1.5 카카오 6.4
내츄럴엔도텍 2.5 산성앨엔에스 2.3 웹젠 1.5 와이지엔터테인먼트 5.9
파라다이스 2.4 파트론 1.9 슈피겐코리아 1.1 오스템임플란트 3.9
한국전자금융 2.4 CJ 오쇼핑 1.9 한국토지신탁 1.0 파라다이스 3.3
톱텍 2.2 파마리서치프로덕트 1.7 원익IPS 0.9 엑시콘 3.2
포스코켐텍 2.2 이지바이오 1.6 에스엠 0.8 씨젠 3.1
실리콘웍스 1.7 한국토지신탁 1.4 네오팜 0.8 메디포스트 2.3
한국전자인증 1.5 에스엠 1.3 이지바이오 0.7 컴투스 2.1
자료: KOSCOM

13
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
한국전력 58.2 2.1 엔씨소프트 308.4 -7.4 삼성전자 245.6 1.2 SK하이닉스 123.2 -11.5
NAVER 52.2 -6.8 SK하이닉스 235.9 -11.5 엔씨소프트 139.6 -7.4 SK 57.5 0.2
삼성물산 50.3 -1.3 삼성전자 165.1 1.2 LG 61.9 7.1 NAVER 44.9 -6.8
LG 전자 45.0 15.8 LG 51.8 7.1 POSCO 51.5 0.8 CJ CGV 39.2 -2.9
삼성생명 32.6 3.4 SK텔레콤 47.3 -2.5 LG 화학 50.7 0.5 현대엘리베이터 31.0 -11.3
기아차 31.5 3.4 현대차2우B 27.2 -0.5 LG 전자 42.1 15.8 롯데쇼핑 26.7 -5.1
삼성전기 30.6 6.2 삼성화재 25.7 7.9 한미약품 40.9 14.7 CJ제일제당 23.6 -6.5
현대차 25.5 0.6 현대모비스 23.2 0.4 LG 생활건강 37.8 1.6 오리온 23.0 -0.8
신한지주 20.3 2.8 POSCO 20.4 0.8 삼성화재 37.7 7.9 삼성물산 20.6 -1.3
KB 금융 17.0 4.6 아모레G 19.9 -2.1 한미사이언스 34.5 5.7 대림산업 20.4 -6.2
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 10/22 10/21 10/20 10/19 10/16 10월 누적 15년 누적
한국 -260.1 -44.9 46.2 46.0 -211.9 28 459
대만 69.1 117.4 172.6 184.0 140.1 1,618 4,810
인도 -- -- 96.5 164.0 83.7 816 4,429
태국 -7.9 0.8 11.9 -5.9 23.0 195 -2,877
인도네시아 2.1 27.1 4.0 19.1 -6.4 196 -689
필리핀 1.5 -1.6 -13.9 -1.3 -0.4 -43 -916
베트남 1.3 2.4 0.5 -0.5 -0.4 45 208
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
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 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

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