1. 2014년 4월 22일 화요일
투자포커스
페어트레이딩의 개념과 기본 전략1: 만취한 두 친구의 행보
- 한국형 헤지펀드 설립 이후로 롱숏 전략에 의거해 운용되는 자금의 규모가 커지고 있음. 롱숏 전략의 일종인 페어
트레이딩에 대해 알아볼 필요가 있음
- 펀더멘털 롱숏 전략은 기업가치가 상승할 것으로 예상되는 종목을 롱 포지션, 기업가치가 하락할 것으로 예상되는
종목을 숏 포지션 취해서 종목의 상승과 하락시 두 포지션에서 모두 이익을 얻을 수 있는 전략
- 통계적 페어트레이딩은 과거에 유사하에 움직였던 주식들의 가격에 괴리가 나타났을 때 가격의 괴리가 사라지는
과정에서 수익을 취하는 전략
이대상 769-3545 daesanglee@daishin.com
산업 및 종목 분석
삼성테크윈: 이익모멘텀은 강하다.
- 투자의견 ‘매수(BUY)’ 유지, 6개월 목표주가 75,000원으로 상향
- 고속기 칩 마운터의 신규 매출은 2Q14년에 기대.14년 주가 상승의 촉매로 작용
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
조선 : LPG 선사 IPO를 통해 본 LPG선 발주 전망
- LPG선, 특히 VLGC(60천m^3 이상, Very Large Gas Carrrier)의 발주가 2013년부터(특히 2분기부터) 크게
증가
- 미국의 Shale가스 생산 증가 덕분
- 2020년까지 전세계적으로 LPG 물동량 16백만톤 순증 -> VLGC 65척~103척 필요
- 현재 2014년 1분기 말 전세계 VLGC잔량 73척 감안 시, 30척 가량 추가 발주 여지
- 선사의 발주 속성 감안 시, 운임 강세 지속되는 동안 발주 강세 지속되겠으나 발주 필요량의 상당부분 이루
어졌기 때문에 향후 발주 강도는 약해질 것으로 예상
- 우선 추천주 : 대우조선(매수, 목표주가 45,000원), 현대중(매수, 목표주가 280,000원)
전재천. 769.3082 jcjeon7@daishin.com

2. 2
투자포커스
페어트레이딩의 개념과 기본
전략1: 만취한 두 친구의 행보
이대상
02.769.3545
daesanglee@daishin.com
최근 롱숏 전략, 페어트레이딩 전략에 대한 관심이 커지고 있음
- 최근 한국형 헤지펀드 설립 이후로 롱숏 전략에 의거해 운용되는 자금의 규모가 커졌다. 이로 인해
롱숏 전략에 대한 투자자의 관심도 점차 커지고 있고, 자산운용업계에서도 롱숏 전략에 대한 연구가
활발하게 진행되고 있다. 본 자료에서는 롱숏 전략의 일종인 페어트레이딩에 대해 알아보고자 한다. 페
어트레이딩은 어떤 구조로 행해지는 전략인지, 어떤 논리적 배경에 바탕을 두고 있는지에 대해 알아야
실제로 전략을 사용할 수 있다.
페어트레이딩, 차익거래, 롱숏 전략 개념의 관계
- 차익거래(Arbitrage Trading)는 어떤 상품의 가격이 시장 간에 상이할 경우 가격이 싼 시장에서 매
입하여 비싼 시장에 매도함으로써 매매차익을 얻는 거래행위를 말하며, 재정거래라고도 한다. 차익거
래는 기본적으로 하나의 자산에 두 개 이상의 가격이 형성될 때 기회가 생기는 구조이다. 차익거래는
두 개 이상의 가격이 형성된 자산을 짝으로 잡아서(Pair) 저평가된 자산은 사고 고평가된 자산은 파는
(Long Position -Short Position) 전략을 말한다. 차익거래에 페어트레이딩(Pairs Trading)과 롱숏 전략
(Long-Short Strategy)의 개념이 모두 포함되어 있음을 알 수 있다. 차익이라는 거래 후의 결과물을
두드러지게 표현하면 차익거래, 전략을 행하는 과정에 집중하면 페어트레이딩, 전략의 실직적인 포지
션을 부각시켜서 표현하면 롱숏 전략이라 부를 수 있는 것이다.
펀더멘털 롱숏 전략과 통계적 페어트레이딩의 비교
- 펀더멘털 롱숏전략 또는 정성적 롱숏 전략은 정성적 기업 분석을 통해 기업가치가 상승할 것으로
예상되는 종목을 롱 포지션, 기업가치가 하락할 것으로 예상되는 종목을 숏 포지션 취해서 종목의 상
승과 하락시 두 포지션에서 모두 이익을 얻을 수 있는 전략이다. 과거에 유사하에 움직였던 주식들의
가격에 괴리가 나타난다면 이 괴리는 사라질 것이고 다시 유사하게 움직일 것다. 통계적 페어트레이딩
은 이 과정에서의 가격 움직임에서 수익을 취하는 전략이다.
삼성증권-대우증권 Pair 삼성증권-대우증권 PairTradingStrategy
70
80
90
100
110
120
130
140
150
11.11 12.2 12.5 12.8 12.11 13.2 13.5 13.8 13.11 14.2 14.5
삼성증권 Index Price 대우증권 Index Price
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
11.11 12.2 12.5 12.8 12.11 13.2 13.5 13.8 13.11 14.2
삼성증권-대우증권 잔차
삼성증권:Long - 대우증권:Short
삼성증권:Short - 대우증권:Long
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터

3. 3
Results Comment
삼성테크윈
(012450)
이익모멘텀은 강하다.
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
75,000
상향
현재주가
(14.04.21)
57,200
가전 및 전자부품업종
투자의견 ‘매수(BUY)’ 유지, 6개월 목표주가 75,000원으로 상향
- 연결기준, 삼성테크윈의 1Q14년 실적은 당사 및 시장 예상치에 부합한 것으로 평가. 반도체
부품의 매각 부분을 제외한 전체 매출은 6,037억원, 영업이익 55억원으로 추정. 순이익 102
억원을 시현. 반도체 부품을 포함한 매출은 6,617억원, 영업이익 34억원을 기록. 2Q14년 이
후 실적에서 반도체 부품 부문은 중단사업으로 분류될 예정
- 삼성테크윈의 투자포인트는 2Q14년 실적 호전 및 장기적인 사업 방향에 대한 긍정적인 평
가임. 당사는 2Q14년 영업이익을 453억원으로 추정, 종전의 예상치(362억원)대비 상향되면
서 단기적으로 이익모멘텀이 확대될 것으로 판단
- 또한 반도체 부품 매각 이후에 반도체 장비 및 에너지 장비 분야로 장기적인 성장 동력원을
구축해나갈 것으로 분석. 관련된 분야에서 수주 예상 및 글로벌 업체와 전략적인 제휴 등이
향후에 본격적으로 진행될 전망
- 삼성테크윈에 대한 투자의견은 ‘매수(BUY)’ 유지, 목표주가는 75,000원으로 상향. 반도체 부
품 사업을 제외하면 14년 전체 영업이익을 종전대비 18.4% 증가한 1,625억원(41.7% yoy)
으로 상향. 순이익은 중단사업 손실을 반영(2분기)하면 전년대비 감소
고속기 칩 마운터의 신규 매출은 2Q14년에 기대.14년 주가 상승의 촉매로 작용
- 목표주가의 상향과 투자포인트는 첫째, 반도체 장비 분야의 신규 수주를 통한 새로운 수익성
이 부각될 전망. 반도체 장비는 2Q14년에 삼성전자향 고속기 칩마운터의 신규 공급이 이루
어질 것으로 예상, 14년 900억원, 15년 2,119억원의 매출로 새로운 성장 및 수익성으로 판
단. 글로벌 경기 회복이 점차 가시화되면서 기존 제품인 중속기 매출도 증가하는 가운데 고
속기 칩마운터의 공급은 전체적으로 제품 믹스 개선에 따른 이익 증가로 연결될 전망
- 둘째, 14년 하반기와 15년 영업이익 증가세가 높을 것으로 전망. 반도체 부품 사업의 매각으
로 종전의 잠재적인 경쟁력 약화 및 이익 축소 가능성을 배제하는 동시에 고정비부담 감소
(약 500명내외 인원 감소)로 이익 개선 예상
- 에너지 장비 부문도 15년을 기점으로 해외 수주가 증가할 것으로 예상. 14년에 삼성중공업,
삼성엔지니어링 등 그룹 관계사의 협력을 통하여 대형 가스압축기 및 고압 압축기 시장 진
출로 다양한 라인업을 구축. 본격적인 매출 확대에 주력하는 방향은 긍정적으로 판단
- 반도체 부문을 제외한 14년 전체 매출(2조 8,975억원)과 영업이익(1,625억원)은 각각 전년
대비 10.2%, 41.7%씩 증가할 전망
(단위: 십억원, %)
구분 1Q13 4Q13
1Q14 2Q14
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 655.4 734.1 647.6 659.7 603.7 -7.9 -17.8 731.3 -6.1 21.1
영업이익 25.2 -3.5 4.9 2.8 5.5 -78.1 흑전 45.3 -25.6 719.1
순이익 31.4 -3.2 14.2 11.6 10.6 -66.3 흑전 3.0 -95.4 -72.1
구분 2012 2013
2014(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2013 2014(F)
매출액 2,934.7 2,912.0 3,048.0 3,138.7 2,897.5 -7.7 -0.8 -0.5
영업이익 156.0 122.7 138.0 137.2 162.5 18.4 -21.4 32.4
순이익 131.0 132.5 137.8 138.7 112.5 -18.9 1.1 -15.1
주: 2012, 2013년은반도체부품 사업부 포함, 2014년이후 제외/ 자료: 삼성테크윈, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1999.22
시가총액 3,039십억원
시가총액비중 0.26%
자본금(보통주) 266십억원
52주 최고/최저 70,500원 / 50,600원
120일 평균거래대금 112억원
외국인지분율 15.24%
주요주주 삼성전자 외 7인 32.44%
한국투자신탁운용 7.71%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -0.3 6.1 -4.8 -13.5
상대수익률 -3.6 4.2 -2.3 -17.5
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
45
50
55
60
65
70
75
13.04 13.07 13.10 14.01
(%)(천원) 삼성테크윈(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
Issue & News
조선업
LPG 선사 IPO를 통해 본
LPG선 발주 전망
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
1) 투자포인트
- LPG선, 특히 VLGC(60천m^3 이상, Very Large Gas Carrrier)의 발주가
2013년부터(특히 2분기부터) 크게 증가
- 미국의 Shale가스 생산 증가 덕분
- 2020년까지 전세계적으로 LPG 물동량 16백만톤 순증 -> VLGC 65척~103척 필요
- 현재 2014년 1분기 말 전세계 VLGC잔량 73척 감안 시, 30척 가량 추가 발주 여지
- 선사의 발주 속성 감안 시, 운임 강세 지속되는 동안 발주 강세 지속되겠으나
발주 필요량의 상당부분 이루어졌기 때문에 향후 발주 강도는 약해질 것으로 예상
- 우선 추천주 : 대우조선(매수, 목표주가 45,000원), 현대중(매수, 목표주가 280,000원)
2) 보고서 작성 배경
- VLGC 발주 수요 증가와 함께 VLGC 선사(Avance Gas, BW LPG 등) IPO 증가
- 현대중 2013년 LPG선 수주금액 14억불 -> 2014년 1분기만 16.6억불 수주
- Avance Gas IPO 자료를 통해 발주 급증 배경과 향후 추가 발주 여지를 확인해 보고자 함
3) VLGC 발주 강세 배경과 향후 발주 전망
- VLGC 발주 강세 배경
* 미국 Shale가스 생산 증가에 따른 미국발 LPG 수출량 증가
* 낮은 선가 + 2007년~2012년까지 낮은 발주량에 따른 낮은 선박 공급
* 2013년 말, 2014년 초 이후 VLGC 운임 급등
(4월 18일 기준, 하루용선료 $50,000에 육박. LNG선과 $15,000 내외 정도의 차이에 불과)
- 2013년 말 대비 2020년까지 VLGC 추가 발주 필요량
* 2013년 말 VLGC 척수 대비 2020년까지의 추가 발주 필요 척수 : 65척~103척
(신규 물동량 증분 수요 + 노후선박 교체)
* 2014년 1분기 말 기준 전세계 잔량은 73척. 이를 고려 시, 30척 가량 추가 발주 필요
* 그러나 일반적으로 선사들의 발주 패턴은 정확한 수급에 따라 필요량 만큼만 발주하는 것
이 아니기 때문에 운임 시장이 좋은 한, 필요량 이상의 발주는 지속될 것으로 예상
* 다만, 2020년까지의 필요량의 70% 가량을 마무리 한 상황이기 때문에
향후 발주 강도는 약해질 것으로 예상
4) 조선사 영향 및 주가 전망
- LPG선 발주 강세 시, 수혜 업체
* 현대중(현대삼호중 포함) 수혜 가장 커. 2013년 현대중,현대삼호중 합산 23억불 수주
* 대우조선해양은 2013년~2014년 1분기까지 11척 수주(총수주금액 8.7억불로 추정)
* 단열재 공급업체의 수주 증가 : 90십억원 가량
(2013년~2014년 1분기까지 3사(현대중, 현대삼호중, 대우조선) 수주 64척에 대해
/이 중에서 화인텍 45십억원 가량 수주 예상)
- 다만, 조선대형3사 조선+해양 전체수주 관점에서 보면 LPG선의 발주 강세에도 불구하고
2014년에는 전통해양플랜트(시추선, 생산설비)의 감소를 메꾸지는 못할 것으로 예상
- 2분기 조선주는 약세 예상, 그러나 2015년 상반기까지 길게 보면 저점 매수 구간
* 우선 추천주 : 대우조선(매수, 목표주가 45,000원), 현대중(매수, 목표주가 280,000원)
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
현대중공업 Buy 280,000원
삼성중공업 Buy 43,000원
대우조선해양 Buy 45,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 3.5 -12.9 -23.3 7.0
상대수익률 0.2 -14.4 -21.2 2.1
-10
0
10
20
30
40
50
80
90
100
110
120
130
140
150
160
13.04 13.07 13.10 14.01 14.04
(%)(pt) 조선산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 4/21 4/18 4/17 4/16 4/15 04월 누적 14년 누적
개인 49.6 -276.5 -5.5 58.5 189.1 -976 1,168
외국인 70.1 116.5 163.4 44.6 119.7 2,654 -856
기관계 -120.7 157.0 -164.3 -103.4 -311.0 -1,651 -603
금융투자 -20.9 86.4 -24.7 -76.7 -171.9 -607 -2,683
보험 -9.3 18.4 -70.2 17.7 -10.6 -37 405
투신 -88.3 -13.6 -37.3 -17.5 -71.2 -1,057 106
은행 -5.5 -5.6 -15.8 -15.8 -22.2 -181 -531
기타금융 -8.1 -14.5 -3.9 0.3 -4.4 -60 -121
연기금 -16.6 22.8 19.9 -25.4 -16.0 280 2,123
사모펀드 29.5 60.3 -31.7 10.5 -23.8 -75 -44
국가지자체 -1.6 2.8 -0.6 3.4 9.2 84 142
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
LG화학 24.6 현대모비스 12.0 SK 하이닉스 23.1 기아차 15.8
LG전자 14.1 기업은행 7.6 현대모비스 13.7 현대차 14.4
삼성전자 8.3 한화케미칼 6.6 LG화학 11.2 하나금융지주 12.6
한국전력 7.2 아모레퍼시픽 6.4 삼성전자 6.9 KT 8.8
신한지주 6.9 POSCO 5.9 KCC 4.8 SK 8.8
LG디스플레이 6.8 KCC 4.8 기업은행 3.6 삼성물산 7.4
현대차 6.6 현대제철 3.4 제일기획 3.4 한국전력 7.1
GS건설 5.2 삼성중공업 3.1 한화케미칼 3.4 GS건설 6.9
삼성엔지니어링 4.3 대한해운 3.0 OCI 3.2 LG전자 6.1
KT 4.0 코스맥스 2.5 SKC 2.3 POSCO 5.5
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
원익IPS 5.4 셀트리온 4.9 CJ E&M 5.4 에스맥 2.4
파라다이스 2.4 컴투스 2.3 서울반도체 1.9 비에이치 1.6
차바이오앤 2.1 CJ E&M 2.3 한글과컴퓨터 1.9 코나아이 1.3
녹십자셀 1.2 블루콤 1.0 게임빌 1.9 파트론 1.2
GS홈쇼핑 1.2 와이지-원 1.0 CJ 오쇼핑 1.8 KH 바텍 1.2
파트론 1.1 젬백스 0.9 동원개발 1.7 덕산하이메탈 1.2
바텍 1.0 이오테크닉스 0.8 와이솔 1.1 우주일렉트로 1.0
삼목에스폼 0.9 위닉스 0.7 이오테크닉스 1.1 매일유업 0.9
조이맥스 0.8 TPC 0.6 MDS테크 1.0 파라다이스 0.9
피에스케이 0.7 스페코 0.6 조이시티 1.0 농우바이오 0.9
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
LG전자 109.8 2.0 한화케미칼 51.5 -1.9 SK 하이닉스 155.7 5.3 기아차 100.5 -1.8
기아차 70.6 -1.8 현대모비스 38.9 1.5 현대모비스 62.5 1.5 POSCO 69.7 -4.6
SK 하이닉스 56.0 5.3 NAVER 38.4 3.1 삼성전자 58.6 0.7 삼성중공업 63.9 -0.5
LG화학 55.4 5.0 기업은행 31.5 1.6 LG생활건강 42.8 -0.6 현대중공업 54.7 0.5
한국전력 51.5 -1.3 호텔신라 31.5 2.8 NAVER 38.3 3.1 한국전력 41.7 -1.3
POSCO 51.4 -4.6 KCC 21.2 2.1 삼성전기 38.1 1.1 대한항공 38.8 -1.1
신한지주 39.6 0.2 LG생활건강 20.6 -0.6 기업은행 33.0 1.6 한국타이어 37.5 -2.0
KT 34.9 -2.9 SK 19.8 0.8 KCC 15.4 2.1 KT 36.9 -2.9
LG디스플레이 30.8 1.4 현대제철 14.5 -2.3 SK 텔레콤 14.6 0.5 대우조선해양 36.1 1.0
KT&G 29.2 0.5 GKL 12.0 -0.9 LG이노텍 14.3 2.3 하나금융지주 34.5 -1.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 4/21 4/18 4/17 4/16 4/15 04월 누적 14년 누적
한국 54.9 168.1 135.8 41.8 78.5 2,695 -21
대만 0.0 117.5 31.2 174.1 193.2 2,353 5,329
인도 0.0 0.0 0.0 -10.4 -15.4 651 4,736
태국 0.0 39.5 53.7 7.6 0.0 275 -354
인도네시아 0.0 0.0 58.9 30.1 51.6 699 2,828
필리핀 26.4 0.0 0.0 7.2 17.2 193 586
베트남 4.9 3.8 -1.8 6.8 2.0 64 104
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General
Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소