1. 2013년 8월 28일 수요일
Focus
9월 이슈 : 미국 Tapering 시나리오
- 9월 시장 컨센서스 : 변동성 확대. 9월말 이벤트 이후 본격적인 대응
- 미국 Tapering 시나리오 : 9월초 Tapering 지연 가능성 점증=> 미국 지표 부진, G20정상회의
- 9월 코스피 시나리오 : 미국 지표 부진 =>Tapering 지연 => Non US 경기모멘텀 상승 => 9월초 안도랠리
(안도랠리의 상단 1,970) => 한국, 중국 유럽 부각
오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
삼성카드: 7월 업계 성장률 상승 반전, 이익소각 모멘텀 발생도 기대
- 투자의견 매수, 목표주가 47,000원 유지
- 유통주식수 축소에 대한 해결 방안이 확정될 경우 연내 추가 자사주 매입 소각 실시 예상
- 3분기 추정 순이익은 710억원. 대손비용 감소에 따라 경상 순이익은 소폭 증가할 전망
최정욱 CFA. 769.3837 cuchoi@daishin.com
화학산업: 중국 7월 화학 Key Data: 수요 회복의 지속
- 7월에도 여전히 견조한 PE/PP 수요. 마진 강세지속을 전망
- 선진국 중심의 의류수출 회복세는 지속 중
- 의류 수출 증대로 인한 화섬원료 수요 증대 지속 유효
윤재성. 769.3362 js_yoon@daishin.com

2. 2
투자포커스
[9월 이슈]
미국 Tapering 시나리오
오승훈
02.769.3803
oshoon99@dashin.com
유동성 축소의 힘은 여전히 강했다. 그동안 부진했던 유로존 및 중국의 경기가 청신호를 보여주었지만
유동성 축소의 벽을 넘어서기엔 역부족이었다. 8월 주가 하락으로 코스피에 대한 시장 컨센서스는 9월
17일~18일 FOMC와 9월말 이벤트를 확인한 후 대응해야 한다는 쪽으로 쏠리고 있다.
Tapering 기본 시나리오 : Tapering 연기(9월 미실시)
8월 중순이후 미국 경제지표는 예상을 하회하는 지표의 수가 많아지고 있다. 이를 반영하여 미국경제
서프라이즈지수는 아직 플러스권에 있지만 방향성은 꺾였다. 9월초 예정된 미국의 지표는 전월대비 둔
화될 것으로 전망되고 있다. 9월3일 발표될 8월 ISM지수는 7월 55.4대비 떨어진 54.0을 기록할 전망
이다. 비농업신규일자리수도 전월과 비슷한 16만건을 기록해 강한 고용개선 신호를 주지 못할 것으로
전망된다. 더 확장되지 못하는 미국 지표는 9월17~18일 자산매입 축소 전망을 후퇴시킬 것으로 판단
한다.
코스피의 경로 : 9월초 안도랠리▶ 상단 1,970, 유럽/한국/중국 차별화 주도
9월초 안도랠리를 전망한다. 9월초 발표된 미국 ISM과 고용지표는 Tapering개시를 정당화시키기 보
다 Tapering이 늦춰질 수 있다는 기대를 높이게 될 것으로 판단한다. Tapering 신중론은 9월 5~6일
러시아에서 열릴 G20정상회의를 통해 더욱 힘을 받을 수 있어 신흥국에 대한 과도한 불안도 진정될
수 있다.
미국의 경기지표 감속, Tapering 지연, 유럽/중국 경기기대의 조합은 한국의 차별적인 모멘텀을 부각
시킬 수 있다. 9월초 안도랠리의 상단은 코스피 1,970으로 설정한다. 다만 Tapering 개시라는 불확실
성을 안고 가기 때문에 9.17~18일 FOMC 및 9월말 주요이벤트를 앞두고 경계감이 다시 커질 것으
로 전망한다. 9월초의 안도랠리는 외국인이 주도할 가능성이 높다. 삼성전자 중심의 IT, 금융, 자동차
업종이 안도랠리를 이끌 것으로 전망한다.
Tapering이 연기되는 것만으로는 안도랠리를 넘어서기 어렵다. 경기기대가 본격적으로 살아나고 경기
의 힘이 유동성 축소를 압도할 때 추세적 상승을 나아갈 수 있기 때문이다. 이러한 차원에서 Tapering
의 연기는 경기 기대의 약화를 의미한다. 결국 안도렐리를 넘어서는 추세적 상승은 낮은 수준의
Tapering의 개시로부터 시작될 가능성이 높다. 9월말 Tapering 개시가 선언되면서 나타나는 충격은 4
분기 추세상승을 대비한 좋은 매수기회가 될 것으로 전망한다. 이때 유망업종은 경기 기대를 반영하여
소재, 산업재, 금융을 적극 편입해야 한다고 생각한다.

3. 3
Earnings Preview
삼성카드
(029780)
7월 업계 성장률 상승 반전,
이익소각 모멘텀 발생도 기대
최정욱, CFA
769.3837
cuchoi@daishin.com
김한이
769.3789
haneykim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
47,000
현재주가
36,350
신용카드업종
투자의견 매수, 목표주가 47,000원 유지
- 목표주가는 2013년말 추정 BPS 53,495원 대비 목표 PBR 0.9배를 적용해 산출
- 여신금융협회에 따르면 7월 전체 신용카드 사용액은 47.2조원으로 전년동월대비 7.3% 증
가(개인 신판은 3.5% 추정). 2013년 2월 이후 취급액 증가율은 줄곧 3~4% 수준에 그쳤는
데 7월 중 의미있는 반등세 시현. 이는 영업일수 증가 효과 외에도 국내총소득(GDI) 증가율
상승, 취업자수 증가 등 거시경제 환경 회복에 따른 효과도 일부 기인한 것으로 판단
- 삼성카드의 경우 7월 신판 취급액 증가율이 15%를 상회하고, 개인 신판도 7% 이상 증가한
것으로 추정. 업계 평균을 크게 상회하는 성장세가 지속되면서 M/S 상승 추세가 유지될 듯
- 규제 지속으로 인해 업황 호전을 크게 기대하기는 어렵지만 현 PBR이 0.68배에 불과해 주
가 하방경직성은 확보된 것으로 판단. 지난해에 이어 올해도 이익 소각을 위한 자사주 매입
실시가 예상되는데 이는 분명 주가 반등 모멘텀으로 작용할 수 있을 전망
유통주식수 축소에 대한 해결 방안이 확정될 경우 연내 추가 자사주 매입 소각 실시 예상
- 2013년 추정 ROA 1.5%의 수익성에도 불구하고 과자본 보유로 ROE는 4.7%에 불과. 자본
효율화는 동사가 직면한 최대 과제일 수 밖에 없음. 배당성향 확대, M&A를 통한 레버리지
개선도 쉽지 않아 올해도 이익 소각을 위한 자사주 매입 실시는 불가피한 선택이 될 전망
- 문제는 자사주 매입 소각이 계속될 경우 유통주식수가 추가적으로 축소된다는 점임. 동사는
2012년 9월부터 3개월간 약 7.1백만주의 이익소각을 실시하면서 유통주식수가 31.6%에서
27.5%로 감소. 추가 유통주식수 축소는 거래량 부족에 따른 주가 할인 요인으로 작용한다
는 점에서 긍정적이기 어려움
- 결국 유통주식수 문제를 해소하기 위해서는 계열사 보유 지분 출회가 불가피. 이익소각에
따른 유통주식수 축소 해결 방안으로는 1) 자사주 매입 기간 중 계열사가 보유 지분을 매각
2) 자사주 매입전 계열사가 블록딜을 통해 일정지분을 출회 3) KB금융의 사례처럼 주식맞
교환 등을 통해 계열사가 지분을 처분한 뒤 맞교환 상대방 회사가 이를 처분 등등의 시나리
오가 될 수 있을 것으로 추정. 자사주 매입 기간을 이용한 계열사들의 장내 주식 처분은 법
적으로는 전혀 문제가 없지만 삼성그룹이 1)의 방안을 선택할 가능성은 높지 않다고 판단
- 지난해 이익소각을 결정한 이후 자사주 매입기간 동안 동사 주가는 약 20% 상승. 우리가
예상하는 2), 3) 등의 방법으로 계열사 지분이 출회될 경우 자사주 매입 효과가 다소 반감될
수도 있지만, 유통주식수 축소가 수반되지 않으면서 추가 이익소각 실시로 동사의 자본효율
화 의지를 재확인시킬 경우 주가에는 분명 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단
3분기 추정 순이익은 710억원. 대손비용 감소에 따라 경상 순이익은 소폭 증가할 전망
- 3분기 추정 순이익은 전분기대비 14.4% 감소한 710억원으로 추정. 표면적으로는 순이익이
감소하지만 2분기에는 국민행복기금으로의 상각채권 매각에 따른 일회성 매각익 195억원
이 있었기 때문에 이를 제외한 경상 순이익 684억원보다는 소폭 증가할 것으로 예상. 경상
순이익 증가는 주로 대손비용 감소에 기인할 것으로 판단
- 삼성카드의 취급액 성장률이 업계 평균 성장률을 두배 이상 상회할 것으로 추정되어 3분기
동사 M/S는 16%에 육박할 전망. 대형가맹점 무이자할부 판매 재개도 성장률 상승에 기여
- 3분기 판관비는 4,510억원으로 2분기대비 소폭 증가하겠지만 상품자산 평잔대비 판관비율
은 12.5%대로 전분기 수준이 유지될 듯
- 국민행복기금 출범에 따른 모럴헤저드 발생으로 그동안 연체율이 다소 크게 상승해 왔는데
워크아웃 신청이 둔화되고 있고, 신규 연체 감소 및 회수율 상승에 따라 3분기 대손충당금
은 780억원으로 2분기 경상 대손충당금 824억원 수준을 다소 하회할 것으로 전망
KOSPI 1,885.84
시가총액 4,211십억원
시가총액비중 0.38%
자본금(보통주) 615십억원
52주 최고/최저 42,750원 / 33,850원
120일 평균거래대금 38억원
외국인지분율 12.83%
주요주주 삼성전자 외 4인 71.86%
국민연금공단 9.14%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -5.5 -7.9 -5.0 3.9
상대수익률 -4.2 -3.3 1.0 5.6
-5
0
5
10
15
20
25
30
27
29
31
33
35
37
39
41
43
45
12.08 12.11 13.02 13.05 13.08
(%)(천원) 삼성카드(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
Issue & News
화학산업
중국 7월 화학 Key Data
: 수요 회복의 지속
윤재성
02.769.3362
js yoon@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
7월에도 여전히 견조한 PE/PP 수요. 마진 강세지속을 전망
- 중국 7월 PE 수요는 YoY +15.1% 증대. 4~7월 누적기준 YoY +15.7% 증대. 올해 중국의
PE 증설증가율 14.3% 감안 시 현 수준 수요 유지 시 하반기 중국 내 신규 물량 가동에 따른
공급 부담은 낮아질 것으로 전망
- 7월 PP 수요는 YoY +8.2% 증가. 4~7월 누적기준 YoY +15.7%. 올해 중국 PP 증설 증가
율 14.1% 대비 현재 수요는 높은 수준을 유지 중에 있음
- PE/PP의 가격강세는 지속될 것으로 전망. 1) 중국의 높은 수요증가율 2) 최근 유럽의
PE/PP 가격 강세로 인한 아시아 → 유럽 차익거래 가능성 3) 중동 물량의 유럽향 증가 가능
성으로 인한 역내 공급 감소 요인 등은 역내 하반기 신규 증설 물량 유입에도 불구하고 견조
한 PE/PP 마진을 전망하는 이유
선진국 중심의 의류수출 회복세는 지속 중
- 중국 7월 의류수출액 YoY +13.4% 증가. 올해 1~7월 누적기준 +10.5% 증대. 작년 1~7월
누적기준 -6.7% 대비 확연한 의류수출 회복세를 확인
- 지역별로는 유럽/미국향 의류수출 증가세가 눈에 띔. 7월 유럽/미국향 의류수출액은 각각
YoY +8.4%, +24.0% 증가. 1~7월 누적수출액 기준 각각 YoY +14.0%, +11.3% 증대
의류 수출 증대로 인한 화섬원료 수요 증대 지속 유효
- 중국 의류수출 증대로 7월 화섬수요 YoY +3.7% 증가. 3~7월 누적기준 YoY +7% 증대
- 중국 PTA 가동률은 5월 60% 수준에서 6월 말 80% 수준으로 상향된 이후 8월 말 현재 지
속적으로 동 수준을 유지 중
- 중국 7월 PX 수입량은 MoM +21%로 재차 증가. 1~7월 누적기준 YoY +46.3% 증가
- 화섬원료 가격 강세는 당분간 지속될 것. 1) 의류수출 회복으로 인한 중국의 견조한 수요 성장 속에
서 2) 하반기 중국 내 약 200만톤 가량의 폴리에스터 신증설 예정(참고로 올해 폴리에스터 신증설
은 작년 대비 약 23% 증대된 470만톤 가량) 3) 하반기 폴리에스터 등 화섬업체 가동률 상향(적자
기업수 및 종업원 수 증대가 근거)은 화섬원료 가격 강세를 전망하는 이유
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -0.3 8.1 -11.0 -15.0
상대수익률 1.0 13.5 -5.4 -13.5
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
50
60
70
80
90
100
110
12.08 12.11 13.02 13.05 13.08
(%)(pt) 화학산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)
중국 7월 PE수요 YoY +15.1% 증가. 여전히 견조한 모습 유럽향 수출 회복이 중국의 의류수출을 견인
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1,500
1,600
1,700
1,800
10.1 11.1 12.1 13.1
(%, YoY)(th Ton)
Polyethylene Demand(좌)
YoY(우)
42.1%
54.0%
28.5%
-6.7%
-21.7%
10.1%10.5%
14.0% 11.3%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Total Europe America
2010-2011
2011-2012
2012-2013
YTD(1월-7월)
자료: CEIC, 대신증권 리서치센터 자료: KITA, 대신증권 리서치센터

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 8/27 8/26 8/23 8/22 8/21 08월 누적 13년 누적
개인 -170.8 -200.8 -54.3 46.5 70.9 -875 -244
외국인 111.1 183.8 118.0 -95.9 -140.1 1,011 -8,179
기관계 56.0 38.7 -57.4 51.2 81.4 -103 9,032
금융투자 -42.5 -28.2 -164.3 -55.0 30.1 -594 1,464
보험 8.3 7.7 26.7 13.2 -13.6 -45 1,015
투신 -12.2 18.8 50.3 38.3 13.0 -183 -839
은행 -4.3 -3.0 -18.1 -7.8 -6.2 -304 -693
기타금융 1.5 2.2 2.6 0.8 -3.8 -10 -394
연기금 115.7 9.9 44.7 59.5 58.1 1,001 6,607
사모펀드 -16.0 33.2 15.8 -0.7 6.7 52 363
국가지자체 5.5 -1.7 -14.9 2.9 -2.8 -20 1,510
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
현대차 52.3 KT 10.1 현대중공업 17.1 SK 하이닉스 19.0
삼성전자 49.0 SK 하이닉스 7.0 오리온 15.3 현대차 16.1
삼성SDI 16.8 LG생활건강 5.2 대림산업 13.4 SK 이노베이션 12.9
고려아연 10.9 대림산업 4.5 SK 텔레콤 12.8 효성 12.1
신한지주 10.7 한국타이어 4.1 삼성물산 11.4 롯데하이마트 7.9
기아차 10.1 삼성물산 4.0 LG디스플레이 11.1 KB 금융 7.6
POSCO 7.9 이마트 3.9 대우조선해양 10.9 신한지주 7.5
SK 이노베이션 6.9 현대제철 3.3 SK 9.8 롯데쇼핑 7.0
현대상선 6.3 현대차2 우B 3.2 기아차 8.6 한국타이어 6.5
GS건설 6.3 한국가스공사 3.1 LG화학 7.7 CJ 6.3
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
서울반도체 3.3 게임빌 2.7 실리콘웍스 1.8 셀트리온 3.2
CJ 오쇼핑 2.2 오스템임플란트 2.5 SK 브로드밴드 0.7 CJ 오쇼핑 3.1
파트론 2.0 셀트리온 2.2 코오롱생명과학 0.7 CJ E&M 2.6
파라다이스 1.6 컴투스 2.1 한국토지신탁 0.6 모두투어 2.4
KG이니시스 1.6 인터파크 1.4 엘엠에스 0.6 서울반도체 2.1
실리콘웍스 1.5 에스엠 1.3 아이테스트 0.4 에스에프에이 2.0
코나아이 1.1 매일유업 1.3 골프존 0.4 덕산하이메탈 2.0
아모텍 1.0 미디어플렉스 1.1 조이맥스 0.4 에스엠 1.9
젬백스 1.0 AP시스템 1.1 다우데이타 0.4 GS홈쇼핑 1.8
윈스테크넷 0.7 에스에프에이 1.0 고영 0.4 에스텍파마 1.8
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 278.5 3.8 LG생활건강 37.6 -6.9 기아차 67.5 1.3 삼성전자 65.8 3.8
기아차 63.8 1.3 KT 26.4 -1.6 현대중공업 51.4 4.2 SK이노베이션 23.5 0.4
현대차 54.7 4.2 삼성전기 24.5 0.8 SK 41.3 4.3 효성 21.5 -5.6
현대모비스 34.7 2.7 SK 23.3 4.3 삼성물산 34.1 2.4 롯데쇼핑 21.0 0.6
삼성SDI 29.1 7.6 삼성물산 18.0 2.4 LG디스플레이 34.1 3.2 현대상선 19.7 -14.9
고려아연 23.3 8.3 CJ제일제당 17.8 -3.9 대우조선해양 28.5 2.9 POSCO 19.3 0.0
POSCO 23.2 0.0 대림산업 17.3 3.6 현대모비스 22.1 2.7 남광토건 18.2 -20.4
두산인프라코어 23.0 5.7 현대미포조선 16.9 -0.4 오리온 21.5 5.6 CJ 17.2 -2.9
KCC 21.9 3.2 현대제철 16.5 2.8 LG화학 20.6 4.2 KCC 17.1 3.2
효성 17.4 -5.6 만도 15.3 1.3 현대제철 19.9 2.8 신한지주 17.0 -0.3
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 8/27 8/26 8/23 8/22 8/21 08월 누적 13년 누적
한국 71.4 163.0 153.0 -102.0 -105.8 1,041 -6,142
대만 -28.3 11.0 24.9 -357.1 0.0 -1,957 934
인도 -- -86.1 -208.7 0.0 -118.0 -579 11,776
태국 -- -- -17.2 -111.5 -178.7 -1,099 -3,605
인도네시아 -- -21.0 -17.9 -81.7 -83.1 -443 -751
필리핀 -55.3 -- -46.0 -107.3 0.0 -219 1,407
베트남 0.3 -3.4 -7.4 -2.4 -1.3 -23 143
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General
Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소