Carta Trimestral Bestinver - 2° Trimestre de 2018

Segundo Trimestre 2018
A N U E S T R O S I N V E R S O R E S
C A R T A T R I M E S T R A L

Estimado inversor,
Gracias por su confianza, reflejada en su visión de largo plazo. Es un privilegio contar con una base de coinversores
con quienes compartimos nuestra filosofía de inversión y los objetivos de obtener las mejores rentabilidades a largo
plazo. Esta es nuestra ventaja competitiva más preciada, ya que nos permite poner el tiempo de nuestra parte y que los
recursos que dedicamos al análisis fundamental den sus frutos con la construcción de carteras robustas para nuestros
inversores.
La volatilidad, que considerábamos posible desde hace tiempo, ha llegado este primer semestre de 2018. Y ha irrumpido
tanto en los mercados de renta variable, donde los días 5 y 8 de febrero pudimos ver las mayores caídas diarias del S&P de
los últimos 5 años, como en los de renta fija, donde una nueva tormenta política en Italia hizo que el bono a 10 años bajase
un 10% de su precio en mayo.
Sin entrar en los detalles técnicos vividos, es relevante que durante estas últimas semanas no sólo hemos visto
volatilidad, sino también falta de liquidez del mercado, en particular en la renta fija. Y esto merece una reflexión. Es
cierto que el nerviosismo suele ser una fuente de oportunidades, pero la falta de liquidez es un tema a tomar muy
seriamente.
Hemos visto cómo activos considerados seguros, como la deuda de una de las principales potencias europeas, pueden
provocar bruscas caídas en las carteras de los inversores en apenas unas sesiones. Casi sin pestañear. El mercado ha puesto
sobre la mesa que la renta fija no siempre protege, como muchos piensan, y que ya no es posible obtener rentabilidad sin
riesgo, tal como la conocíamos.
Lo que vemos en los titulares tampoco parece ayudar: amenaza de guerra comercial, tensión en los mercados emergentes,
incertidumbre política en Europa…
Ante tantos eventos, en Bestinver mantenemos la firmeza en nuestro proceso. Dedicando todo nuestro tiempo al análisis
fundamental de las compañías, conociendo mejor sus negocios, sus fortalezas y sus debilidades, a través del estudio de
sus cuentas, sus resultados, sus balances y de los cientos de reuniones y conversaciones que tenemos cada año con sus
directivos y competidores.
Poniendo todo nuestro esfuerzo en completar nuestra lista de la compra. Si sabemos qué negocios queremos comprar y
a qué precio, la volatilidad no es el riesgo, sino la oportunidad para construir carteras robustas a largo plazo. El riesgo es
la pérdida permanente de capital y no las fluctuaciones de los precios. Aprovechamos estos movimientos para invertir en
buenos negocios a precios bajos.
Aprovechando ocasiones en nuestra lista de la compra
En esta situación, en Bestinver estamos encontrando buenas oportunidades de inversión, comprando buenos negocios a
precios que nos ofrecen un alto potencial de revalorización. En algunos casos, y aunque suena paradójico en estos tiempos
agitados, en empresas que a primera vista parecen aburridas, pero que cuentan con historias apasionantes.
Por ejemplo, ¿conocen a Wolfgang Leitner? Quizá nunca lo haya oído nombrar porque no es muy popular ni muy
excéntrico. Ni a su padre, que era un operario en las fábricas de la compañía industrial Andritz cuando él era pequeño. Tras
empezar su carrera laboral, Wolfgang empezó a trabajar allí como consultor y, poco a poco, fue ascendiendo hasta ser
nombrado consejero delegado hace más de 20 años.
Tras haber pasado ya más de la mitad de sus 65 años de vida en Andritz, de la que tiene cerca de un 30% del capital, ha
logrado convertirla en uno de los líderes del sector. En parte, gracias a compras muy certeras de otras compañías. La última,
hace apenas unas semanas.
Andritz es un ejemplo de compañía controlada por una familia, donde se toman decisiones a 20 o 30 años vista, que tiene
caja neta en balance y con un muy buen historial de uso adecuado del capital. Veníamos siguiéndola y analizándola en

detalle desde hacía tiempo, con la única ‘pega’ de que no cotizaba a los precios que consideramos interesantes para obtener
una rentabilidad adecuada con un alto margen de seguridad. Pero esto cambió en junio, cuando la acción cayó a 42 euros y
nos dio la oportunidad de entrar.
Otro valor interesante donde hemos iniciado una posición ha sido en la compañía holandesa de dragados Boskalis. De nuevo,
una empresa de un nicho de negocio, en una parte baja del ciclo que la hace muy interesante, bien gestionada, que teníamos
en nuestra lista de la compra esperando el momento oportuno para entrar, que se ha producido en las últimas semanas.
Negocios líderes… Que invierten para serlo más en el futuro
En Bestinver no sólo nos fijamos en las compañías con modelos de negocio más tradicionales, como estos valores industriales
que hemos comentado, sino que buscamos valor allí donde podamos comprar activos a precios muy por debajo de su valor.
Por ejemplo, este trimestre, gracias a nuestro profundo conocimiento del sector media a través de nuestro analista Vighnesh
Padiachy, hemos aprovechado la ventana que supuso la salida a bolsa de la china IQiyi. El llamado ‘netflix’ del gigante asiático,
que en realidad es probablemente más una combinación entre Netflix y Disney, salió a una valoración que según nuestros
análisis ofrecía un alto potencial. Y no sólo lo vimos así nosotros, ya que la oferta tuvo una enorme sobresuscripción. Es decir,
los inversores pidieron comprar en la operación varias veces más acciones de las que salían a cotizar.
Debutó en el mercado el Jueves Santo y sus primeros movimientos generaron inquietud: sus acciones cayeron rápidamente
desde los 18 euros a los que habían sido colocadas hasta los 15 euros. Pero la reacción posterior fue fulgurante y, en apenas
unos meses, las acciones que habíamos podido comprar en la operación más que doblaron el precio de colocación. Tan
veloz ha sido el avance que ya hemos vendido toda la posición, generando una rentabilidad del 100% muy interesante para
nuestras carteras.
No descartamos por defecto invertir en una compañía que está perdiendo dinero. Hay que analizar bien los motivos,
conocer bien el negocio y ver por qué sucede. Por ejemplo, hay algunos negocios basados en Internet en los que es clave
ganar el liderazgo, realizando grandes inversiones para no perder esa posición. A todos nos vienen a la cabeza compañías
como Amazon o como la propia Netflix.
Por supuesto, la clave es ser capaces de distinguir las empresas que ‘queman dinero’ por las razones equivocadas de las que
están construyendo su liderazgo futuro. Y aquí, de nuevo, es clave el profundo conocimiento de cada compañía, de cada
negocio, de cada tendencia, que usted tiene a su disposición en el equipo de inversiones en Bestinver.
Banca europea: una inversión que ha sido significativamente rentable
En este último trimestre, hemos reducido la posición en bancos europeos sustancialmente, en lo que ha sido una operación
rentable para nuestros coinversores. En concreto, las plusvalías han superado los 350 millones de euros desde que en verano
de 2016 empezamos a tomar posiciones en el sector, ante el desajuste profundo que veíamos en las valoraciones, casi
mayor que en 2008.
En las últimas semanas, ya habíamos empezado a reducir la exposición a estas entidades, ante la mayor normalización que
percibimos en mercado. Pero, además, llegó la crisis de Italia, que suponía exigir un mayor margen de seguridad, que nos
llevó a reconsiderar la inversión en valores como Intesa.
Comportamiento muy positivo en las mayores posiciones en cartera
En la cartera ibérica, ha sido un muy buen trimestre para nuestra principal posición en cartera, el fabricante de papel
Semapa. La compañía portuguesa ha vivido una fuerte revalorización, que le ha llevado a máximos, pero todavía seguimos
viendo valor en los fundamentales de la compañía.
El ciclo de papel está en la parte baja, la capacidad se ha reducido mucho en los últimos años y la compañía ha anunciado
en su división de papel, conocida por su marca Navigator, subidas de precio de entre el 7% y el 8%. Esto tendrá un impacto
muy elevado en el crecimiento de los beneficios, por lo que la valoración sigue siendo muy atractiva.

Preparados para las oportunidades que vendrán
A cierre del trimestre, hemos acumulado unos elevados niveles de liquidez en cartera, que nos permitirán aprovechar los
buenos precios de entrada que empiezan a ofrecer diversas compañías que seguimos en nuestra lista de la compra. Por
primera vez en mucho tiempo, estas oportunidades no se están produciendo por episodios de pánico ni shocks en las
cotizaciones, sino dentro de las propias dinámicas de un mercado que tiende a normalizarse.
El compromiso de nuestros inversores con la inversión a largo plazo y el compromiso de Bestinver, de dedicar nuestro
tiempo y esfuerzo a encontrar las mejores oportunidades para invertir a través del análisis fundamental, gestionar
adecuadamente el riesgo y construir carteras robustas son la fórmula para seguir buscando las mejores rentabilidades
posibles.
Beltrán de la Lastra
Presidente y Director de Inversiones
BESTINVER

Rentabilidad
15,0% media anualizada de
Bestinfond desde el inicio
Patrimonio
Más de 6.200 millones
de euros bajo gestión
Inversores
Más de 48.000
Bestinver en cifras
Premios obtenidos
Más de 100 en los
últimos 20 años
Independencia
100% Grupo Acciona
Datos a fecha 30/06/2018. Fecha inicio Bestinfond: 13/01/1993

11
ÍNDICE
Rentabilidad y potencial de las carteras
Cartera internacional
Cartera ibérica
Análisis de las carteras
Cartera internacional
Cartera ibérica
Fondos de inversión
Renta variable
Mixtos y renta fija
Fondos de inversión libre
Fondos de pensiones
Renta variable
Mixtos y renta fija
EPSV
Renta variable
Mixtos y renta fija
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Este documento ha sido elaborado por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna circunstancia
como una oferta de inversión en sus fondos de inversión. La información ha sido recopilada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC de fuentes consideradas como fiables.
No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC no garantiza que sea
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Todas las opiniones y estimaciones incluidas en este documento constituyen el juicio de Bestinver Gestión, S.A. SGIIC en la fecha a la que están referidas y pueden
variar sin previo aviso. Todas las opiniones contendidas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación
financiera o las necesidades particulares de cada persona.
En ningún caso, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que pueda
proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. El anuncio de rentabilidades pasadas no constituye en ningún caso
promesa o garantía de rentabilidades futuras.
Todas las rentabilidades de Bestinver están expresadas en € y en términos netos, descontados gastos y comisiones.
Potencial: Potencial de revalorización que, a juicio de los gestores de Bestinver, tiene el fondo en cada instante, calculado como la diferencia entre el PER actual y el
PER objetivo. No se trata de la ganancia que tendrá el fondo en un periodo determinado puesto que aunque el fondo vaya alcanzando una rentabilidad concreta, el
objetivo de los gestores es incrementar o por lo menos mantener dicho potencial.
PER: Precio cash-flow libre al que cotiza el fondo, en función del PER estimado por los gestores de Bestinver para cada compañía (incluye ajustes como: deuda,
momento del ciclo, cotización, divisas, etc.)
Precio Objetivo: Valor Liquidativo que podrían alcanzar las participaciones del fondo en función del valor intrínseco que, a juicio de los gestores de Bestinver, tienen
todos los valores que forman la cartera.
AVISO LEGAL

12
Rentabilidad y potencial
de las carteras

13
Tabla de rentabilidades anualizadas
2018 2017 3 años 5 años 10 años 15 años Lanzamiento
Cartera internacional 0,86% 11,74% 7,34% 11,10% 11,29% 11,88% 10,31%
Mercado europeo -0,48% 10,24% 2,61% 8,51% 5,47% 6,95% 4,67%
Rentabilidades anualizadas
Valor objetivo Valor liquidativo
65,2€ 45,4€
0€
10€
20€
30€
40€
50€
60€
70€
44%
Potencial de
revalorización:
El valor liquidativo de nuestra cartera internacional en el segundo trimestre aumentó un 4,30% respecto al trimestre
anterior, frente al 4,0% del mercado europeo (MSCI Europe con dividendos) y un 0.86% en lo que llevamos de año frente
al -0.48% del índice. A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera internacional en los últimos 3 años y 5 años
ha sido del 23,7% y del 69,2%, respectivamente. La cartera internacional cotiza a un PER de 10.4x con un potencial de
revalorización del 44%.
Cartera
internacional1.
Datos a cierre del día: 30/06/2018. Fuente: Bestinver. Mercado europeo: MSCI Europe con dividendo neto. Fecha lanzamiento: 31/12/1997.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
-4%
-2%
Cartera internacional Mercado europeo

14
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
Cartera Ibérica 70% IGBM / 30% PSI
-2%
-4%
El valor liquidativo de nuestra cartera ibérica en el segundo trimestre se incrementó un 4% respecto al trimestre
anterior frente al 3% del índice de referencia (compuesto por el IGBM y el PSI), y un 5,8% en lo que llevamos de año
frente al 0.98% del índice. A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera ibérica en los últimos 3 años y 5
años ha sido del 24,5% y del 66,3% respectivamente. La cartera ibérica cotiza a un PER de 11x con un potencial de
revalorización del 37%.
Cartera
ibérica2.
Datos a cierre del día: 30/06/2018. Fuente: Bestinver. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Fecha lanzamiento: 31/12/1997.
Cartera ibérica 5,80% 10,37% 7,59% 10,70% 6,08% 10,23% 11,36%
70% IGBM/30% PSI 0,98% 13,12% 1,90% 6,37% -0,94% 3,28% 3,43%
90,9€ 66,5€
0€
10€
20€
Potencial de
revalorización:
37%
30€
40€
50€
60€
70€
80€
90€
100€

17
Industria 34,9%
DASSAULT AVIATION 3,7%
KONECRANES 2,7%
BEFESA MEDIO AMBIENTE 2,1%
Comunicación y Tecnología 11,7%
INFORMA 6,7%
NASPERS 1,9%
LIONS GATE ENTERTAINMENT 1,6%
Consumo 28,6%
CIA BRASILEIRA 2,8%
JD.COM 2,8%
DELIVERY HERO 2,3%
Financiero 5,5%
STANDARD CHARTERED 4,0%
ING GROUP 1,5%
Liquidez: 19,2%
DISTRIBUCIÓN SECTORIAL
Cartera
internacional1.
30/06/2018. Fuente: Bestinver
DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA
Distribución geográfica Distribución sectorial
Consumo 28,6%
Finanzas 5,5%
Industria 34,9%
Comunicación y
tecnología 11,7%
Liquidez 19,2%
Europa 59,7%
Otros 21,1%
Liquidez 19,2%

18
PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE LA CARTERA INTERNACIONAL
Incorporaciones a cartera
Boskalis Westminster
Es una empresa con una estructura familiar, controlada por una familia holandesa (36%) que ofrece de servicios
de dragados (que suponen un 55% de sus ventas), servicios de infraestructura (construcción y mantenimiento
de puertos, recuperación de tierras, defensa costera,…) servicios para energía offshore y servicios de remolque
y salvamento. La compañía está atravesando un momento difícil en el ciclo, donde creemos que ha alcanzado
el punto mínimo en cuanto a beneficios y márgenes. Pensamos que Boskalis puede atravesar un 2018 algo
complicado para después aprovechar las oportunidades de crecimiento en el segmento de dragados y servicios de
energía offshore. La compañía cuenta con un balance sólido, sin deuda, y una generación de caja estable que le
ha permitido mantener su dividendo del 3%. El mayor riesgo que asumimos es que tarde un poco más o un poco
menos en recuperar el ciclo, pero al ser una compañía prácticamente sin deuda neta, creemos que es un riesgo
asumible.
Valmet
Valmet es una compañía proveedora de servicios para la industria de celulosa, papel, así como plantas de
generación de energía para la producción bioenergética. La compañía surge cuando en enero de 2014 se separa
el negocio de celulosa, papel y energía de Metso Corporation, especializada ésta en el negocio de minería y
construcción, naciendo así Valmet Corporation. El retorno para el accionista desde que Valmet fue creada
ha sido de cerca del 27%, y esto se ha conseguido cerrando el diferencial en márgenes respecto a su principal
competidor, Andritz, que también lo tenemos en cartera. Con el precio de la pasta de papel en máximos
históricos, esperamos ver una aceleración en las órdenes de la industria para 2018 y 2019, lo que ayudará a
una mayor expansión de márgenes. Valmet, junto con Andritz tiene muchas posibilidades de beneficiarse de
este incremento de órdenes dado el carácter duopolístico de esta industria donde ambos participantes tienen
una estructura accionarial atractiva y caja en balance, lo que les permite tomar decisiones rentables a largo
plazo.
Incrementos de posición
Arjo
Arjo es el proveedor global de equipamiento médico-hospitalario, especializada en camas de hospital y en equipos
diseñados para poder elevar y mover a los pacientes. La compañía ha sido recientemente escindida de su matriz,
Getinge, con un nuevo equipo directivo enfocado en expandir márgenes. Arjo tiene una importante división de
superficies terapéuticas, un negocio de carácter recurrente, de altos márgenes y con poca presión competitiva que nos
parece muy atractivo. Desde que comenzó a cotizar en diciembre de 2017, Carl Bennet, el máximo accionista de la
compañía ha aumentado su posición en misma comprando más de un 5% de la compañía con una inversión superior a
€ 40m. Entramos en Arjo a una valoración muy atractiva y hemos decidido aumentar la posición ya que pensamos que
el mercado no está dando credibilidad al plan de mejora de rentabilidad de la compañía.

19
Andritz
Andritz es un conglomerado industrial que opera en segmentos de equipamiento para la producción de papel y pasta,
turbinas para generación hidroeléctrica y prensas para estampación. Muchas veces identificamos negocios que nos gustan,
pero la valoración no es atractiva en ese momento. En estos casos, incorporamos el nombre en nuestra lista de la compra
y esperamos a que el mercado nos brinde la oportunidad de invertir. Esto es lo que ha ocurrido en el caso de Andritz. Nos
gustaba la compañía, es una compañía familiar, con caja neta en balance y una buena gestión. Sin embargo, el precio
no era lo suficientemente atractivo cuando la identificamos, y nos quedamos a la espera de que el mercado nos diera
un buen momento de entrada. Tras el anuncio de una cifra de ventas peor de lo esperado, el precio de la acción corrigió
a nuestro favor. Sus principales clientes en el negocio de pasta de papel están en niveles de rentabilidad en máximos
históricos y ratios de apalancamiento muy bajos, lo que invita a pensar que la perspectiva de nuevos pedidos es buena.
Andritz tienen muchas posibilidades de conseguir una parte de estas nuevas órdenes dado que opera en un negocio
duopolístico junto con Valmet, otra compañía que hemos incorporado recientemente a cartera. Tras la corrección, el
precio ofrecía un margen de seguridad atractivo que hemos aprovechado para aumentar significativamente la posición.
Gracias a nuestro horizonte temporal de largo plazo podemos sentarnos con paciencia a esperar a que estas órdenes se
materialicen sin necesidad de acertar exactamente con el trimestre en el que entraran los nuevos pedidos.
Cobham
Cobham, es la empresa líder en el sector aeroespacial y defensa en Reino Unido con una posición de monopolio en negocios
nicho en este sector, como por ejemplo, el de reabastecimiento en vuelo. Cobham ha sido el ejemplo de mala gestión que
termina encauzándose hacia el camino correcto. El equipo directivo de Cobham estaba demasiado enfocado en el crecimiento
de la compañía, a cualquier precio a través de estrategias de crecimiento por adquisiciones de manera rápida y sin integración.
Llevaron a cabo este crecimiento vía adquisiciones con un alto endeudamiento, que llevó a la compañía en una posición
financiera comprometida, lo que provocó cinco profitwarnings en 18 meses. El equipo directivo anterior dimitió y el nuevo
equipo está centrado un nuevo plan de reestructuración y crecimiento de la compañía. Las perspectivas de la compañía son
mucho mejores y el balance es mucho más sólido, habiendo reducido significativamente la deuda y generando caja. Sabíamos
que el proceso de restructuración llevaría al menos 3 años, pero a veces el mercado no está dispuesto a esperar tanto tiempo.
La compañía está en el camino correcto, simplificando la estructura y implementando el plan. El precio de la acción ofrece un
gran margen de seguridad si miramos al potencial del negocio una vez que el plan de restructuración de sus frutos.
Reducciones de posición
TGS Nopec
TGS es la compañía noruega proveedora de estudios geosísmicos para la industria de petróleo y gas. Invertimos en la
compañía a principios 2016 cuando estaba en mínimos históricos, debido a la recesión que sufrieron las materias primas
en 2014. La compañía está más enfocada en la parte de gastos en exploración, que es la parte más volátil dentro de
todos los gastos de la cadena de producción de petróleo y gas. Por tanto, la industria sísmica sufrió mucho durante esta
corrección, debido a una menor utilización de la capacidad, sumado a balances de compañías altamente endeudados. Sin
embargo, consideramos que TGS tiene una posición única, ya que no es propietaria de los barcos utilizados para realizar
los estudios sísmicos, sino que los alquila, lo que significa que no tiene deuda (en 2016 la caja representaba el 10% de
su capitalización bursátil). Además, ha sido pionera en desarrollar y patentar un modelo de negocio “multi-cliente”, que
proporciona información y análisis de una forma más barata que la tradicional de obtención de datos sísmicos de forma
exclusiva. Cuando TGS cotizaba en mínimos, vimos que la industria no estaba reconociendo estas características que le
hacían única, y por tanto no estaba reflejado en la valoración. Esta entrada ha hecho que alcancemos una rentabilidad del
60% y al verse reducido el margen de seguridad, hemos disminuido nuestra posición en la compañía.

20
Hapag-Lloyd
Decidimos reducir la posición en la naviera ante un buen comportamiento de la acción en el año y aprovechando la
probable acción compradora de Vapores, su principal accionista. Redujimos antes de que la compañía anunciase un
profit warning a finales de junio, pero mantenemos aún posición en la compañía. El profit warning fue resultado de
unas menores expectativas para 2018 derivadas de un mayor coste de gasolina de lo esperado así como unas tarifas
de fletes menores de lo que se esperaban de cara al segundo semestre. La compañía sí cree que las tarifas de fletes
se recuperaran durante el segundo semestre de 2018, pero la incertidumbre es si lo hará lo suficiente como para
compensar el aumento el coste del petróleo. Además, el mercado se está ajustando cada vez más, reduciéndose la
oferta y creando un balance más sano para la industria. Hapag Lloyd sigue bien posicionada y creemos que el mercado
tiende a extrapolar los resultados más recientes.
Informa
Informa es una de nuestras mayores posiciones en la cartera, y una de las compañías que más ha contribuido a la
rentabilidad este trimestre. La compra de UBM en junio, uno de sus principales competidores, tuvo muy buena
acogida por el mercado, llegando a cerrar la compañía en máximos históricos. Esto nos ha permitido recoger parte
de los beneficios. Durante los últimos tres años que hemos tenido esta posición en cartera, la compañía nos ha dado
una rentabilidad de más del 60%. Mantenemos una posición significativa en la compañía, ya que aún creemos en la
capacidad de generar valor de la compañía, donde las sinergias que el mercado espera, derivadas de esta operación,
son de 60 millones de libras, una cifra que nosotros estimamos más cerca de los 100 millones. Tras esta operación,
Informa se transforma en una compañía muy atractiva para muchos inversores.
Salidas de la cartera
Intesa Sanpaolo y Unicredit
Este trimestre hemos reducido significativamente la exposición a bancos de la cartera internacional, ya que,
aunque seguimos teniendo una visión positiva del sector financiero, hemos querido rotar las carteras para
mantener aquellas posiciones en las que tenemos especial convicción a largo plazo, como es el caso de Standard
Charter o ING. El aumento de nuestra exposición al sector financiero fue sustancial en el verano de 2016, donde
nos encontramos un desajuste en las valoraciones de los bancos respecto a su media histórica, y decidimos
construir una posición significativa, aunque no dominante, en el sector. Con esta posición, hemos obtenido
grandes beneficios, pero consideramos que ahora hay que ser más selectivo. Además, ante el aumento de riesgo
político en Italia, y tras el buen comportamiento de las compañías, el margen de seguridad se había estrechado,
permitiéndonos hacer una buena salida.
PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE CARTERA

21
Financiero 20,3%
UNICAJA BANCO 5,7%
CAIXABANK 3,0%
CORPORACION FINANCIERA ALBA 2,8%
Comunicación y Tecnología 8,0%
EUSKALTEL 4,1%
NOS 2,1%
INDRA SISTEMAS 1,9%
CONSUMO 15,8%
IBERSOL 4,8%
VISCOFAN 4,4%
JERONIMO MARTINS 2,6%
Industria 39,3%
SEMAPA 8,5%
ELECNOR 5,1%
GALP 4,6%
Liquidez: 16,6%
Cartera
ibérica2.
DISTRIBUCIÓN SECTORIAL
Fecha: 30/06/2018. Fuente: Bestinver
Consumo 15,8%
Finanzas 20,3%
Industria 39,3%
Comunicación y
tecnología 8,0%
Liquidez 16,6%
España 59,4%
Portugal 24,0%
Liquidez 16,6%

22
Incorporaciones a cartera
TECNICAS REUNIDAS
Incorporamos Técnicas Reunidas, la compañía española especializada en ingeniería y diseño y construcción de
infraestructuras para el sector de refino, petroquímica y generación energética. La mayoría de sus clientes, que están
verticalmente integrados en la extracción y producción, tienen planes de inversión importantes para integrar la parte de
comercialización dentro de la cadena de producción y ser así capaces de capturar mayor valor añadido. Sin embargo,
la caída del precio del crudo ha puesto los presupuestos de inversión de sus clientes bajo tensión, penalizando sus
ingresos. Así, la compañía ha visto dos cancelaciones en 2017 que han afectan significativamente al margen, ante la
imposibilidad de diluir costes fijos. Con la recuperación del precio del petróleo pensamos que los planes de inversión
se reactivarán en la industria, lo que creemos será muy positivo para Técnicas Reunidas. Además se espera que la
presión competitiva disminuya por mayor nivel de actividad en el sector y mejoren los términos de pago, todo ello
contribuyendo positivamente a la generación de caja de la compañía. Asimismo, una nueva regulación en el sector
marítimo que busca reducir las emisiones de los buques a partir de 2020 va a requerir grandes inversiones en actualizar
las refinerías existentes. Técnicas Reunidas tiene una gran reputación en el sector como líder en sus nichos de actividad,
con un modelo de negocio flexible y poco intensivo en capital. Pensamos que a los precios actuales ofrece un potencial
muy atractivo.
VISCOFAN
Decidimos aumentar nuestra posición en la compañía tras conocer su nuevo plan de inversiones en fibrosa y celulosa.
Creemos que la compañía está aún mejor preparada hoy para continuar con su proyecto de crecimiento rentable
sostenible en el sector de envolturas artificiales.
JERONIMO MARTINS
Aumentamos posición en la compañía portuguesa de distribución de alimentos, líder en los segmentos mayorista
y minorista. JM tuvo una caída en mercado derivadas de las pérdidas en Colombia. Sin embargo, esta corrección
la hemos visto como una oportunidad para incrementar nuestra posición ya que creemos que es un negocio bien
gestionado con buenos retornos sobre el capital y que continúa teniendo una valoración atractiva desde un punto de
vista normalizado.
SIEMENS GAMESA RENEWABLE ENERGY
Hemos decidido reducir nuestra posición en Siemens Gamesa tras el buen comportamiento de la compañía. Teníamos
una posición significativa en la cartera ibérica y hemos recogido algo de beneficios, manteniendo parte de nuestra
exposición ya que seguimos confiando en la evolución del valor.

23
Salidas de la cartera
ALTRI SGPS
Salimos de esta posición ya que el buen comportamiento de la cotización redujo el margen de seguridad
CIE AUTOMOTIVE
LAR ESPAÑA REAL ESTATE

24
Bestinver Barcelona
Fondos
de inversión

25
0%
-4%
2%
-2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
Bestinfond Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI)
Bestinfond 1,55% 11,59% 7,40% 11,09% 10,04% 11,54% 15,00%
Índice (80% MSCI World
/ 14% IGBM / 6% PSI)
2,96% 8,63% 5,70% 10,41% 6,01% 6,87% 8,95%
301,8€ 212,8€
0€
50€
100€
150€
200€
250€
300€
Potencial de
revalorización:
42%
350€
Renta
variable1.
BESTINFOND
Recoge todas nuestras ideas de inversión. Combina nuestra estrategia internacional (85%) con nuestra estrategia ibérica (15%).
Datos a cierre del día: 30/06/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 13/01/1993. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye
dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
Consumo 26,0%
Finanzas 7,5%
Industria 35,0%
Comunicación y
tecnología 11,0%
Liquidez 20,6%
Europa 49,6%
Iberia 12,2%
Otros 17,6%
Liquidez 20,6%

26
Bestinver internacional 0,86% 11,74% 7,34% 11,10% 11,29% 11,88% 10,31%
MSCI World Index (EUR) -0,48% 10,24% 2,61% 8,51% 5,47% 6,95% 4,67%
65,2€ 45,4€
0€
10€
20€
30€
40€
50€
60€
70€
Potencial de
revalorización:
44%
Bestinver internacional MSCI World Index (EUR)
BESTINVER INTERNACIONAL
Invierte de manera global, aunque centrado principalmente en compañías cotizadas en Europa, excluyendo España y Portugal.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
-4%
-2%
Consumo 28,6%
Finanzas 5,5%
Industria 34,9%
Comunicación y
tecnología 11,7%
Liquidez 19,2%
Europa 59,7%
Otros 21,1%
Liquidez 19,2%

27
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
BESTINVER BOLSA
Invierte en compañías cotizadas en España y Portugal.
Bestinver bolsa 5,80% 10,37% 7,59% 10,70% 6,08% 10,23% 11,36%
Índice (70% IGBM / 30% PSI) 0,98% 13,12% 1,90% 6,37% -0,94% 3,28% 3,43%
Bestinver bolsa Índice (70% IGBM / 30% PSI)
90,9€ 66,5€
0€
10€
20€
Potencial de
revalorización:
37%
0%
-2%
-4%
-6%
Consumo 15,8%
Finanzas 20,3%
Industria 39,3%
Comunicación y
tecnología 8,0%
Liquidez 16,6%
España 59,4%
Portugal 24,0%
Liquidez 16,6%
30€
40€
50€
60€
70€
80€
90€
100€

28
2018 2017 3 años 5 años Lanzamiento
Bestinver Grandes
Compañías
2,08% 10,85% 5,68% 9,48% 10,87%
Índice (70% MSCI World /
20% IGBM / 10% PSI)
2,85% 9,30% 5,37% 9,94% 10,48%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Grandes Compañías Índice (70% MSCI World / 20% IGBM / 10% PSI)
266,0€ 196,2€
0€
50€
100€
150€
200€
250€
300€
Potencial de
revalorización:
36%
Comunicación y
tecnología 19,6%
Liquidez 21,2%
Consumo 14,5%
Finanzas 10,2%
Industria 34,5%
BESTINVER GRANDES COMPAÑÍAS
Centrado en nuestra selección de grandes compañías. Recoge todas nuestras ideas de inversión.
Europa 58,0%
Iberia 10,5%
Otros 10,3%
Liquidez 21,2%
-4%
-2%

29
Liquidez 12,0%
Renta fija 32,9%
Mixtos
y renta fija2.
Datos a cierre del día: 30/06/2018. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 29/06/1997.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
Distribución geográfica
Bestinver Mixto Índice (35% IGBM / 15% PSI / 50% (EG05 index & IB8A index))
0%
-4%
2%
-2%
4%
6%
8%
10%
12%
Distribución sectorial
Consumo 10,4%
Finanzas 13,3%
Industria 26,1%
Comunicación y
tecnología 5,3%
BESTINVER MIXTO
Combina la renta variable ibérica con la renta fija. La cartera invierte hasta un 75% en renta variable ibérica y el resto en renta fija.
España 39,2%
Portugal 15,9%
Renta fija 32,9%
Liquidez 12,0%
Bestinver Mixto 3,57% 6,61% 4,80% 7,44% 4,58% 7,18% 8,16%
Índice (35% IGBM / 15% PSI / 50%
(EG05 index & IB8A index))
0,40% 7,46% 0,76% 3,80% -0,68% 2,48% 2,71%

30
BESTINVER MIXTO INTERNACIONAL
Combina la renta variable internacional con la renta fija. La cartera invierte hasta un 75% en renta variable internacional y el resto en renta fija.
Consumo 19,4%
Finanzas 3,8%
Industria 24,0%
Comunicación y
tecnología 8,0%
Liquidez 12,2%
Renta fija 32,7%
Europa 40,7%
Otros 14,4%
Renta fija 32,7%
Liquidez 12,2%
2018 2017 3 años 5 años 10 años Lanzamiento
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
Bestinver Mixto Internacional Índice (50% MSCI World / 50% (EG05 index & IB8A index))
Bestinver Mixto
Internacional
0,38% 7,67% 4,68% 7,54% 8,40% 6,16%
Índice (50% MSCI World / 50%
(EG05 index & IB8A index))
1,60% 4,56% 2,59% 6,53% 4,79% 3,39%
-4%
-2%

31
BESTINVER RENTA
Invierte en renta fija Euro a corto plazo.
Bestinver Renta -0,51% 0,04% -0,26% 0,42% 1,01% 1,89% 3,07%
Índice (100% (EG01 index & QW5C)) -0,18% 0,11% 0,19% 0,82% 1,08% 1,71% 2,59%
Bestinver Renta Índice (100% (EG01 index & QW5C))
0%
1%
1,5%
2%
3%
2,5%
3,5%
4%
-1%

32
0%
2%
4%
6%
8%
10%
14%
12%
16%
18%
-4%
-2%
Consumo 55,5%
Finanzas 3,8%
Industria 28,3%
Comunicación y
tecnología 6,5%
Liquidez 5,9%
El Fondo de Inversión Libre (F.I.L.) invierte en una cartera sin restricciones de concentración y con un perfil de liquidez restringido.
Fondos de inversión libre:
Hedge Value Fund3.
Europa 50,8%
Iberia 13,8%
Otros 29,5%
Liquidez 5,9%
Hedge Value Fund 3,03% 17,49% 11,41% 13,88% 8,93%
MSCI World Index (Eur) 3,40% 7,38% 6,51% 11,29% 4,70%
Hedge Value Fund MSCI World Index (Eur)
392,7€ 250,8€
0€
50€
100€
150€
200€
300€
250€
350€
Potencial de
revalorización:
57%
400€

34
Fondos
de pensiones
Bestinver León

35
0%
2%
4%
6%
8%
10%
14%
12%
0%
-4%
-2%
Renta
variable1.
BESTINVER GLOBAL
Invierte en renta variable internacional (85%) y valores ibéricos (15%).
Bestinver Global Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI)
Consumo 26,0%
Finanzas 7,6%
Industria 35,2%
Comunicación y
tecnología 11,1%
Liquidez 20,1%
Fondos de pensiones
Europa 49,8%
Iberia 12,4%
Otros 17,7%
Liquidez 20,1%
Bestinver Global 1,69% 11,66% 7,59% 11,38% 10,09% 9,28%
Índice (80% MSCI World / 14%
IGBM / 6% PSI)
2,96% 8,63% 5,70% 10,41% 6,01% 4,72%
Bestinver Global Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI)

36
Datos a cierre del día: 30/06/2018. Fuente: Bestinver. Periodos
superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 30/10/1996.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos.
La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido,
y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.
Mixtos
y renta fija2.
BESTINVER AHORRO
Invierte en renta variable hasta un 75% y en renta fija el resto.
Consumo 16,7%
Finanzas 5,2%
Industria 21,9%
Comunicación y
tecnología 7,2%
Renta fija 21,3%
Fondos de pensiones
Europa 31,7%
Iberia 8,1%
Otros 11,3%
Renta fija 21,3%
Liquidez 27,6%
Liquidez 27,6%
Bestinver Ahorro 0,71% 7,48% 4,54% 7,65% 7,50% 8,68% 10,43%
Índice ( 50% (EG05 index & IB8A) /
50% Índice B.GLOBAL)
1,14% 5,61% -0,37% 5,34% 3,46% 5,53% 6,31%
Índice ( 50% (EG05 index & IB8A) / 50% Índice B.GLOBAL)
Bestinver Ahorro
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-2%

37
0%
1%
2%
-3%
-1%
-2%
BESTINVER PREVISIÓN
Invierte mayoritariamente en renta fija, con una inversión máxima en renta variable del 10%.
Consumo 1,5%
Industria 4,4%
Comunicación y
tecnología 2,3%
Renta fija 48,9%
Liquidez 42,6%
Finanzas 0,3%
Fondos de pensiones
Europa 5,0%
Iberia 2,6%
Otros 0,9%
Liquidez 42,6%
Renta fija 48,9%
Bestinver Previsión Índice (90% (EG05 index & IB8A) / 7% MSCI W. / 2% IGBM / 1% PSI)
Bestinver Previsión -0,29% 0,95% 0,82% 1,11% 1,37% 1,84%
Índice (90% (EG05 index & IB8A) /
7% MSCI W. / 2% IGBM / 1% PSI
0,04% 0,54% 0,86% 1,20% 1,23% 1,77%
3%

38
EPSVEPSV
Solo para inversores con
residencia fiscal en el País Vasco
Bestinver Bilbao

39
EPSV
Renta
variable1.
BESTINVER CRECIMIENTO
Invierte hasta el 100% en renta variable global.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido,
y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.
2018
Bestinver Crecimiento -1,43%
Índice (MSCI W. Net Div) 3,40%
2018
4%
5%
-3%
-2%
-1%
1%
2%
3%
0%
Bestinver Crecimiento Índice (MSCI W. Net Div)
Consumo 23,2%
Finanzas 6,7%
Industria 37,3%
Comunicación y
tecnología 9,7%
Liquidez 23,1%
Europa 49,1%
Iberia 13,3%
Otros 14,5%
Liquidez 23,1%

40
EPSV
Mixtos
y renta fija2.
BESTINVER FUTURO
Consumo 22,0%
Finanzas 6,9%
Industria 29,0%
Comunicación y
tecnología 8,1%
Liquidez 12,4%
Renta fija 21,6%
Europa 43,7%
Iberia 10,4%
Otros 11,9%
Liquidez 12,4%
Renta fija 21,6%
Bestinver Futuro 1,13% 8,17% 4,98% 7,59% 7,73%
Índice (30% (EG01 index &
QW5C) / 70% Índice B.GLOBAL)
2,01% 6,26% 3,68% 6,84% 6,98%
Bestinver Futuro Índice (30% (EG01 index & QW5C) / 70% Índice B.GLOBAL)
2018 2017 3 años 5 años
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0%
-4%
-2%
Lanzamiento

41
BESTINVER CONSOLIDACIÓN
Consumo 5,5%
Finanzas 0,6%
Industria 7,6%
Comunicación y
tecnología 3,1%
Liquidez 32,6%
Renta fija 50,6%
Europa 13,8%
Iberia 1,6%
Otros 1,4%
Liquidez 32,6%
Renta fija 50,6%
Bestinver Consolidación -0,45% 1,08% 1,19% 2,30% 1,82%
Índice(80% (EG01 index & QW5C)
/16% MSCI W./2,8% IGBM/1,2% PSI)
0,47% 2,26% 2,43% 2,80% 2,65%
Bestinver Consolidación Índice (80% (EG01 index & QW5C) / 16% MSCI W. / 2,8% IGBM / 1,2% PSI)
0%
1%
2%
3%
4%
-2%
-1%
EPSV

Barcelona
C. Diputació, 246
planta 3
08007 Barcelona
A Coruña
Pl. de Mina 1,
planta 4
15004 A Coruña
youtube.com/bestinverAM @bestinverlinkedin.com/company/bestinver facebook.com/bestinver
Madrid
C. Juan de Mena, 8
planta 1
28014 Madrid
Pamplona
Avda. Carlos III El noble, 13-15
planta 2
31002 Pamplona
León
Avda. Padre Isla, 2
planta 1
24002 León
OFICINAS
Teléfono 91 595 91 00 www.bestinver.es bestinver@bestinver.es
Valencia
C. Moratín 17
planta 2
46002 Valencia
Bilbao
C. Gran Vía 58
planta 4
48011 Bilbao

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