Tras el BOE, mirada puesta en el BCE: tipos estables en Reino Unido hasta la reunión de agosto y un BCE del que el mercado espera que apunte a novedades en el esquema del QE. Además, muchas voces y dispares en las semanas previas a la reunión de la FED, con un mercado de renta fija que se ha movido en las últimas sesiones, y un dólar estable. Repasamos a continuación un resumen de lo escuchado y cotizado

1. Informe Semanal
18 de julio de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Tras el BOE mirada puesta en el BCE
Tipos estables en Reino Unido hasta la reunión de agosto y un BCE del que el
mercado espera que apunte a novedades en el esquema del QE
• Novedades políticas en Reino Unido, con Theresa May, sucesora de
Cameron. Paso positivo: dos meses menos de “intranquilidad” desde
el frente conservador. Menos esperado han sido los primeros pasos de la
Primera Ministra británica con el nombramiento de dos de los defensores del
Brexit como responsables de Asuntos Exteriores (Boris Johnson) y
Secretario de Estado para la Salida de la UE (David Davis). Este último
apuntó a diciembre 2018 como fecha de posible salida. Brexit, que no
está en la agenda de May de 2016, sin prisa pero sin pausa…Juncker:
“la UE quiere unos lazos con Reino Unido tan estrechos como sea posible”.
• Y desde lo financiero, Banco de Inglaterra que, contra pronóstico, dejó los
tipos sin cambios, por 8 votos a 1. Siendo unánime en no ampliar el QE y
dejando claro que la mayoría de sus miembros prefería recortar los tipos en
la reunión del 4 de agosto. La libra reaccionó al alza, pero entendiendo
que no estamos sino ante un retraso de tres semanas en la decisión
de estímulo monetario
• 21 de julio: reunión del BCE, ¿cambios en el QE a la vista? ¿Por
dónde vendrían los mismos? Probablemente por la extensión de la
vigencia del programa (más allá de marzo 2017) acompañado de
modificaciones en los criterios/límites para las compras. Varias opciones
parecen estar sobre la mesa: 1) Compras en función de la participación en
el capital del BCE a hacerlo en proporción a la deuda viva, lo que
beneficiaría de forma clara a Italia y Francia frente a Alemania, aunque es
controvertida desde el punto de vista político. 2) Modificación de los límites
de las compras por ISIN: del 25%/33% actual a niveles más altos para
aquellas referencias que no contengan cláusulas de acción colectiva (CACs),
lo que permitiría incrementar el universo elegible, pero aumentaría el
aplanamiento visto ya en las curvas. La ventaja de esta alternativa es el
hecho de que ya ha sido activad en el pasado, por lo que el rechazo sería
menor. 3) Eliminar el límite del tipo depo (-0,4% actual) en las compras,
alegando que la TIR media de la cartera siga estando por encima del tipo
depo, y liberando así 500.000 mill. en bonos alemanes comprables. 4) Y,
por último, el recorte del tipo de interés, con impacto (aún más) negativo
en los bancos.

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
FED calentando motores para la reunión de finales de julio
Muchas voces y dispares en las semanas previas a la reunión de la FED, con un
mercado de renta fija que se ha movido en las últimas sesiones, y un dólar
estable. Repasamos a continuación un resumen de lo escuchado y cotizado
• Sobre la visión macro, consenso en la positiva valoración, dando la
bienvenida al dato de empleo de junio, tras la cifra anómala de mayo, y con
Bullard que adelanta una próxima ralentización en la creación de empleo. El
Libro Beige de la FED calificaba el crecimiento como modesto en la mayoría
de las regiones, con un consumo positivo pero con señales de ralentización,
• ¿Perspectivas sobre la inflación? Menos opiniones, pero tranquilas, con
Mester defendiendo que “se están haciendo progresos en materias de
precios” y que “las perspectivas a medio plazo son positivas”. En la semana,
encuesta de la FED con expectativas de precios al alza a 3 años vista y un
libro Beige que apuntaba a que la presión desde los precios sigue siendo
menor aunque se observan subidas en los precios de los inputs.
• ¿Qué hay de los riesgos exteriores? Brexit como denominador común,
siendo de impacto menor para Bullard y Harker y destacado para Mester.
Otros como Kaplan amplían el espectro para incorporar la vulnerabilidad de
China ¿Pesará más (nuevamente) el lado exterior que las dinámicas
internas americanas en la decisión de la FED?
• En cuanto a los mercados, Bullard no cree que las rentabilidades de la
deuda en mínimos se expliquen desde la economía. En la semana hemos
visto clara vuelta de los tipos desde niveles de rentabilidad mínimos, de
forma más intensa en los largos que en los cortos plazos, con unos datos de
subastas de deuda americana que arrojaron débiles cifras de sobredemanda
en los plazos de 3 y 10 años (¡niveles de 2009!) y mejores en el 30 años.
¿Vuelta sostenible? Mantenemos el objetivo para la TIR del treasury
americano en el 1,7%.
• Y en conjunto, ¿subirán los tipos? Es aquí donde las opiniones son menos
claras y más variadas. Para Mester “todas las reuniones están sobre la
mesa”, Harker apuesta por dos subidas de tipos este año, George “ve bajo
el nivel de tipos de la FED”. En el otro lado de la moneda, Kaplan insiste en
la paciencia, gradualidad más lenta que en el pasado, y para Bullard “no hay
prisa para subir los tipos” vs. Muchas voces en la FED… ¿Dólar
“descreído” de las declaraciones de la FED en apoyo de subidas y
consciente de que su estabilidad importa en EE UU y mundo
emergente? Nivel objetivo estratégico y fundamental de 1,05.
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Variac.Mensualdelagregadodeindicadores
laboralesdelaFED
¿Mejoran los indicadores laborales seguidos por la FED?
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
Gran semana macro china
Positiva semana de cifras macro en China. Producción industrial al alza: con aceleración desde los datos de mayo. Sorpresa positiva entre las
ventas al por menor. PIB que mejora ligeramente las estimaciones (6,7% YoY vs. 6,6% est. Y 6,7% ant.) y en el que el desglose por sectores
sigue mostrando un lento cambio de modelo, con un terciario que no despega y repuntes en el sector secundario. Pocas novedades desde
los datos exteriores (mejor en exportaciones y empeorando ligeramente las importaciones).
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CHINA: ventas al por menor
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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SECTOR EXTERIOR CHINA
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Crec.YoY
PIB chino por sectores
Sector primario Sector secundario Sector terciario
Lento cambio de
modelo...
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6. 6 Informe Semanal
Escenario Global
Japón destaca en positivo en la semana
Yen a la baja apoyado por la victoria de Abe que abre la puerta a estímulos
fiscales para impulsar la demanda doméstica.
• A la espera del paquete de estímulo fiscal, recorte de las previsiones
oficiales de crecimiento y precios: 0,9% para el PIB del actual año fiscal (vs.
1,7% est. en enero) y 0,4% de IPC (vs. 1,2% en enero)
• ¿Qué espera el mercado? Más de 97.000 mill. de USD en estímulos fiscales,
con posible apoyo a la exportación de infraestructuras, entre otras medidas.
Siguen además los rumores sobre las próximas medidas también
monetarias: ¿emisión de perpetuas que compraría el BoJ?, ¿ampliación de
las compras de activos?, ¿helicopter money?????
• Cierre de posiciones especulativas largas en el yen. Bolsa japonesa al
alza.
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Yen/$
Posicionesnetasencontratosdefuturos
YEN y flujos
Net Yen non commercial position
Cotiz. yen/dólar
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

7. 7
Renta Variable
Morning Meeting
• El segundo trimestre del año debería ser el cuarto y último en
términos de caída del crecimiento interanual
• En este sentido la caída esperada para el sector energético, así como
el de materiales volverá a pesar.
• También, como ya es habitual, las revisiones han ido a la baja a lo
largo del trimestre, si bien en el Q2, han sido magnitudes
inferiores a trimestres anteriores. En este sentido el sector
tecnológico ha sido el más damnificado
• Debemos tener en cuenta, que la media de empresas que baten las
estimaciones se sitúa de forma habitual por encima del 70%, mientras
que las ventas oscilan mucho más, siendo el 55% aproximadamente la
media
Un vistazo al Q2 Crecimiento trimestral (YoY)
Evolución de expectativos de crecimientoCrecimiento esperado (sectorial) para el Q2

8. 8
Renta Variable
Morning Meeting
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Revisión de estimaciones S&P 500
6 Meses 3 Meses
• El mercado americano ha roto máximos en los últimos días. Es en este
contexto en el que recibe los resultados. Sin embargo, su valoración
en términos agregados y con beneficio vencidos no supera la
primera desviación típica.
• Por su parte la construcción del beneficios esperada para 2016,
mejora, ya que por primera vez en los últimos dos años, el consenso
espera que las ventas dentro de 12 meses crezcan con los márgenes
aguantando
• Por su parte, las revisiones de beneficios se sitúan en positivo para el
conjunto del año 2016.
Un vistazo al Q2

9. 9 Informe Semanal
Y tras el Brexit… ¿qué fondos elegimos para pasar el verano?
• Tras el pánico inicial de la noticia y las fuertes caídas de los mercados, hemos presenciado una fuerte recuperación de los mercados en los últimos días,
pero no todos los fondos han recogido ese buen comportamiento.
• La duda ahora es ¿qué hacemos con nuestras carteras de fondos? ¿bajamos el riesgo para pasar tranquilos el verano? O ¿volvemos a aumentar riesgo en
las carteras? En la mayoría de ocasiones este tipo de decisiones son las más difíciles de tomar, pero en otras ocasiones, y como ya hemos visto este año
(sobre todo en el comienzo del año, enero y febrero) el no hacer cambios en una cartera de fondos es una decisión correcta, y quizás vistos los
resultados sea la decisión más acertada.
• En este contexto y analizando el posterior comportamiento de algunos fondos, con pequeños ajustes conseguimos tener carteras equilibradas y
resistentes en entornos volátiles como los vistos en enero-febrero y durante el Brexit.
• Por ello retomamos antiguas recomendaciones (cartera all weather presentada en febrero) para ver cómo se ha comportado ante este nuevo evento del
Brexit y sacar conclusiones:
• La estrategia sigue vigente para afrontar escenarios de crisis como ha sido el Brexit
• Realizar pequeños ajustes si algún fondo se sale de su normalidad (seguir las recomendaciones en la focus, ejemplo: salida del Carmignac
Capital Plus, Alken Absolute Return).
• Búsqueda continua, una vez seleccionado el asset allocation, de cuáles son los mejores activos para conformar la estrategia marcada

10. 10 Informe Semanal
Y tras el Brexit… ¿qué fondos elegimos para pasar el verano?

11. 11 Informe Semanal
Y tras el Brexit… ¿qué fondos elegimos para pasar el verano?
• CONCLUSIÓN
• ¿Por qué una cartera con este tipo de fondos?
• Falta de visibilidad en el mercado
• Dinámica de reducción de riesgo como protección
• Nerviosismo de los inversores
• La cartera propuesta es una cartera All Weather Conservadora:
combinación de diferentes clases de fondos de bajo riesgo para perfiles
conservadores cuya prioridad sea la preservación del capital con un
control de volatilidad en caídas de mercado, que pueda comportarse de
manera adecuada en diferentes entornos.
• La construcción de carteras equilibradas y descorrelacionadas
que minimicen las pérdidas en entornos de volatilidad cobra cada
vez más interés, ya que es la única forma de mantener intacto el
objetivo mayoritario de los inversores, que no es otro que la
preservación de capital

12. 12 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

13. 13 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
TUI AG (RV GLOBAL Y EUR)
ROCHE (RV GLOBAL Y EUR) FERROVIAL (RV ESP, EUR Y DIV)
MICHAEL PAGE (RV GLOBAL Y EUR)
REPSOL (IG, EUR)
OLD MUTUAL ABS RET EQUITY (MKT NEUTRAL) SCHRODER ISF JAPANESE EQUITY (RV JAPÓN)
BGF AMERICAS DIVERSIFIED ABS RET (MKT NEUTRAL) LEGG MASON ROYCE US SM CP OPP (RV EEUU SMALL CAPS)
GAMCO MERGER ARBITRAGE (EVENT DRIVEN) GS US SMALL CAP CORE EQ (RV EEUU SMALL CAPS)
MS PSAM GLOBAL EVENT (EVENT DRIVEN)
Semana 3 Acumulación del mes
Julio
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

14. 14 Informe Semanal
Información de Mercado

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.526 4,15 3,3 -24,8 -10,7 4,2% 1,3 8,0 21,6 23,1 16,5 13,2
EE.UU. Dow Jones 18.521 2,06 5,0 2,6 6,3 2,6% 3,2 10,1 16,0 17,6 17,2 15,3
EE.UU. S&P 500 2.166 1,67 4,5 2,8 5,9 2,1% 2,9 11,3 18,3 20,1 18,4 16,2
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.030 1,47 4,0 -1,4 0,4 1,2% 3,6 13,8 36,2 31,8 21,9 18,5
Europa Euro Stoxx 50 2.954 4,10 4,4 -18,5 -9,6 4,1% 1,3 6,8 22,3 21,5 13,8 12,3
Reino Unido FT 100 6.651 0,92 11,5 -1,5 6,5 4,1% 1,9 11,1 18,8 49,7 17,2 14,7
Francia CAC 40 4.365 4,16 4,6 -13,5 -5,9 3,8% 1,3 7,8 25,6 23,9 14,6 13,1
Alemania Dax 10.047 4,33 4,6 -12,9 -6,5 3,3% 1,6 5,6 17,2 22,0 12,8 11,6
Japón Nikkei 225 16.498 9,21 3,6 -19,4 -13,3 2,0% 1,5 6,7 21,1 19,8 16,7 15,2
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.413 1,52 4,4 2,3 5,4
Small Cap MSCI Small Cap 518 1,81 4,4 -2,2 7,8
Growth MSCI Growth 3.284 2,85 3,9 0,1 3,8 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.190 3,32 4,5 3,2 7,8 Bancos 131,9 6,84 -1,63 -40,65 -27,76
Europa Seguros 223,8 5,57 -0,96 -23,18 -21,62
Large Cap MSCI Large Cap 815 3,05 5,5 -16,3 -6,9 Utilities 297,8 1,77 6,01 -9,03 -2,01
Small Cap MSCI Small Cap 364 3,42 2,5 -3,5 -4,6 Telecomunicaciones 303,7 2,70 2,66 -21,60 -12,51
Growth MSCI Growth 2.210 1,88 6,9 -5,7 -2,4 Petróleo 294,7 2,98 11,54 -6,02 12,36
Value MSCI Value 1.966 3,44 6,8 -15,1 -4,2 Alimentación 648,1 0,65 6,37 1,40 0,61
Minoristas 302,4 4,46 2,41 -17,67 -10,19
Emergentes MSCI EM Local 46.830 3,36 4,9 -4,6 5,3 B.C. Duraderos 769,9 1,51 5,67 -0,80 1,87
Emerg. Asia MSCI EM Asia 682 3,38 4,4 -5,8 2,9 Industrial 422,7 4,52 3,47 -8,37 -1,40
China MSCI China 57 4,59 5,4 -15,7 -3,2 R. Básicos 319,7 7,95 18,28 -14,29 30,55
India MXIN INDEX 1.043 2,56 4,8 -0,9 5,8
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 70.036 3,06 8,7 1,9 18,2
Brasil BOVESPA 55.429 4,31 13,3 4,8 27,9
Mexico MXMX INDEX 5.375 3,48 6,7 -12,0 2,1
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 255 2,81 2,4 0,1 5,9
Rusia MICEX INDEX 1.935 2,14 2,4 17,9 9,9 Datos Actualizados a viernes 15 julio 2016 a las 16:19 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

16. 16 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 2,9% 3,2% Mundo 2,1% 3,0% 2,9% 3,2%
EE.UU. 2,4% 2,4% 1,9% 2,2% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,3% 2,2%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,4% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,3% 1,3%
España 1,3% 3,2% 2,8% 2,3% España -0,2% -0,6% -0,3% 1,3%
Reino Unido 2,7% 2,2% 1,5% 0,9% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 1,9%
Japón 0,0% 0,6% 0,5% 0,8% Japón 2,7% 0,8% 0,0% 0,8%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,6% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 2,0% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 47,9 46,8 49,0 57,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.327,4 1.366,4 1.291,8 1.149,4 Euribor 12 m -0,06 -0,06 -0,02 0,17
Índice CRB 190,5 187,2 191,7 216,6 3 años -0,04 -0,05 0,11 0,42
Aluminio 1.683,0 1.638,0 1.610,0 1.707,0 10 años 1,22 1,15 1,56 2,01
Cobre 4.941,0 4.687,0 4.510,5 5.565,0 30 años 2,30 2,20 2,74 3,22
Estaño 18.095,0 17.745,0 16.975,0 14.750,0
Zinc 2.189,0 2.098,0 2.019,0 2.054,0
Maiz 356,5 349,8 429,0 429,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 430,0 435,0 489,5 591,8 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 1.075,8 1.057,8 1.138,5 961,3 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 10,6 10,6 11,9
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,22 1,15 1,56 2,01
Euro/Dólar 1,11 1,11 1,13 1,10 Alemania -0,01 -0,19 -0,01 0,83
Dólar/Yen 105,95 100,54 106,01 123,76 EE.UU. 1,59 1,36 1,57 2,35
Euro/Libra 0,83 0,85 0,79 0,70
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,69 6,69 6,58 6,21
Real Brasileño 3,26 3,30 3,47 3,14 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18,46 18,51 18,91 15,78 Itraxx Main 73,3 -4,5 71,8 -1,1
Rublo Ruso 63,23 63,86 65,53 56,95 X-over 309,2 -11,9 327,5 15,5
Datos Actualizados a viernes 15 julio 2016 a las 16:19 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

17. 17 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
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