El informe semanal resume las declaraciones de Janet Yellen ante el Congreso y el Senado de EE.UU. sobre la política monetaria de la FED y el estado de la economía estadounidense. También analiza los datos macroeconómicos de Europa y China y comenta las expectativas para la próxima reunión del BCE. Por último, ofrece recomendaciones de fondos de inversión para pequeñas y medianas empresas en España y Europa.

1. Informe Semanal
17 de julio de 2017

2. 2
Informe Semanal
Escenario Global
Yellen al habla. FED en proceso de normalización…
Doblete de la Presidenta de la FED, con comparecencias ante Congreso y
Senado que movieron los mercados intradía sin grandes cambios semanales
• Sobre el crecimiento, mismo mensaje que en la última reunión de la FED:
empleo “viento en popa”, crecimiento que gana momento en el segundo
trimestre, tanto desde la inversión como desde el consumo. «Las
expansiones no mueren de viejas»: no hay señales de que el crecimiento
deje de darse en el corto plazo.
• Algún matiz sobre la baja inflación: Yellen la mencionó la primera dentro
del bloque de “incertidumbres” e insistió en que está en niveles
inferiores al objetivo y el mercado especuló con los matices
semánticos, si entonces se consideraba baja por cuestiones transitorias o
extraordinarias, ahora lo es por motivos inusuales. ¿Quiso decir que hay más
fuerzas deflacionistas?... Luego rectificó Yellen considerando que los riesgos
sobre los precios son en ambos sentidos, es decir, tanto caben las
sorpresas a la baja como al alza. Precios en el centro de atención de la
FED, siendo el denominador común de todos los discursos recientes.
• Y ¿sobre el papel de la FED en la inflación en activos financieros? Aquí Yellen
respondió con que las subidas en estos activos no han venido acompañadas
por mayor endeudamiento sobre los mismos, lo que a su juicio es una
muestra de estabilidad financiera. Otros miembros de la FED como Brainard
sí consideran que “las valoraciones de los activos parecen algo ajustadas»
• Pocas novedades sobre las subidas de tipos. Sí, aunque insiste en que la tasa
neutral será más baja que en décadas anteriores. Willams cree razonable una
subida adicional de tipos este año, a la que el mercado asigna una
probabilidad sólo ligeramente superior al 50% para diciembre. Para Brainard
“el tipo de interés neutral permanecerá bajo»; «no hay mucho más
trabajo que hacer hasta llegar a tipos neutrales». E importante apunte
sobre el dólar: «la divisa parece más sensible a tipos que a ajustes del
balance».
• No dio Yellen detalles adicionales sobre la gestión del balance. “Lo
importante no es cuando se inicie. La FED lo comunicará de forma predecible
y será gradual”; «no hay un objetivo último sobre el tamaño del balance».
• Desde la macro, sigue el saldo neto de «sorpresas negativas»: IPC, ventas al
por menor y confianza del consumidor por debajo de lo previsto. Sólo la
producción industrial registró una mejor cifra.
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Ventas al por menor "core" en EE UU
Fuente: Bloomberg, ANDBANK España
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IPCgeneralysubyacente(%YoY)
Precios en EE UU
IPC general IPC subyacente
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

3. 3
Informe Semanal
Escenario Global
A la espera del BCE
Reunión de julio a la que el mercado se acerca con curiosidad, tras las
declaraciones de Sintra, pero sin grandes expectativas, más “depositadas” en la
cita de septiembre
• ¿Qué ha cambiado desde la última reunión? En términos macro, aunque la
sorpresas positivas se hayan venido recortando, los datos (y encuestas)
cumplen de forma holgada, con sólidas cifras de consumo e inversión. Si
nos fijamos en el mercado, es donde los movimientos son más marcados:
TIRes al alza (particularmente en los largos plazos), sin que se expliquen
desde la evolución de las expectativas de inflación que siguen bajas.
• ¿Qué podría decir Draghi en esta cita? Seguir insistiendo en un tono
conciliatorio y en la adaptación de las medidas a las previsiones macro,
con flexibilidad. BCE «cauto» en no poner una fecha límite para el final
del QE.
• La confirmación de que Draghi acudirá en agosto al foro de Jackson Hole
ha levantado ciertas dudas sobre si podría aprovechar entonces para
lanzar algún mensaje de cara al tapering, aunque la cercanía a la reunión
del BCE de septiembre limitaría esas posibilidades.
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Expectativasdeinflaciónatravésdelascurvasforward5y5y
EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU
Exp. 5 años Europa
Exp. 5 años Reino Unido
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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SORPRESAS MACRO EUROPA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4
Informe Semanal
Escenario Global
Otros datos de la semana…
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SECTOR EXTERIOR CHINA
Importaciones
Exportaciones
12 per. media móvil
(Importaciones)
12 per. media móvil
(Exportaciones)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Con la vista puesta en el PIB chino de la semana próxima, resumimos algunas
de las últimas referencias
• En Reino Unido, datos laborales positivos, tanto en términos de tasa de
paro, como de creación de empleo o de ligera mejora de los salarios
medios. Rompe así con la mala racha vista desde la producción
industrial y el saldo comercial de días atrás, y sin ser base suficiente
para pensar en subidas de tipos de interés en la reunión del BOE
de agosto, sí frena de corto plazo la depreciación de la libra. Sobre
el Brexit, Reino Unido reconoce que tendrá que pagar la factura de salida
de la UE (estimaciones en el rango 32-100.000 mill. de euros).
• Semana de cifras de producción industrial: la europea por encima de lo
previsto, punto final y redondo a un buen set de datos país a país; la
americana también al alza. Mayor protagonismo de la inversión en
todas las economías.
• Desde el bloque BRIC, ventas al por menor en Brasil y producción
industrial india, por debajo de las estimaciones, particularmente las
primeras. Mientras, sector exterior chino, nuevamente sorprendiendo al
alza tanto en exportaciones como en importaciones.
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Índicedeproducciónindustrial
¿Hacia dónde va el mundo industrial?
PI Alemania PI USA PI Zona Euro PI Japón
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Renta Variable.
Resultados en Europa con la atención puesta en el guidance para la segunda mitad del año
• Llegamos al previo de los resultados en Europa, tras un primer trimestre
donde las compañías europeas han mostrado la mayor sorpresa
positiva frente al consenso de los últimos 7 años, la clave va a estar
en ver si se prolonga ese momentum positivo que reafirme las expectativas
de crecimiento de doble dígito en términos de EPS para este año.
o Entre esta semana y la que viene tendremos encima de la mesa
cifras representativas del 58% del market cap del Stoxx 600.
• El consenso está esperando crecimientos en ingresos del 5,8% para
el Stoxx 600 (+3,9% si excluimos materiales y energéticas) con mayor
contribución del segmento cíclico (+6,6%) frente al defensivo (+5,4%).
• En términos de beneficio por acción, se esperan crecimientos del
10,6% (4,7% excluyendo materiales y energéticas).
• El comparable del 1Q y del 2Q es menos exigente que el que
tendremos en la segunda mitad del año, por tanto será también
relevante el guidance que anticipen las compañías de cara a la
segunda parte del año.

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable.
Evolución de la divisa y soporte por el lado macro claves en la región
• Destacamos 2 factores relevantes para el desempeño de las compañías
europeas:
• Evolución de la divisa: En un mercado europeo que se caracteriza
por tener un 44% de su base de costes en euros y en donde sólo se
generan un 39% de los ingresos en dicha región, la sensibilidad de
la compañías europeas al cruce en términos de beneficio por acción
es relevante. En este contexto, la idea de exposición a
compañías europeas con sesgo doméstico pensamos que
cobra especial relevancia de cara a la segunda mitad del año
si el cruce se mantiene cercano a estos niveles.
o El sectorial bancario y asegurador por el lado
cíclico y sectores como inmobiliario, utilities,
media transporte o retail cubren bien la exposición
al segmento doméstico dentro de las carteras.
• Macro europea y small caps: Con los datos de actividad al alza
en la región y el apoyo a nivel de encuestas, por primera vez en
una década todos los PMI de los países que integran la zona euro
(tanto manufacturero como servicios y construcción) muestran
lecturas expansivas por encima de 50 en todas las regiones.
o Por el carácter doméstico y de crecimiento que
presentan este tipo de compañías, el segmento es
especialmente sensible a este factor; como se ve,
la correlación entre el agregado de PMIs en la
eurozona y las revisiones de EPS en el MSCI
Europe es elevada y si estas lecturas aguantan
estos niveles entendemos que son soporte
para el mercado europeo en general y para el
segmento de small caps en particular.

7. 7 Informe Semanal
En España
• Una buena aproximación a las pequeñas compañías españolas es la SICAV
Oportunidad Bursátil, que está cosechando buenos resultados en
comparación con sus competidores.
• Es una SICAV gestionada con una visión de preservación del capital, por
eso escucharemos frecuentemente al gestor (David Tomás) hablar de
rentabilidad en relación al riesgo. En este sentido, el fondo incurre en un
25% menos de riesgo que el Índice General de la Bolsa de Madrid.
• Es un fondo que debido a su baja beta (0,3) y correlación(0,4), aporta un
extra de diversificación a las carteras.
• La cartera se descompone en cuatro subcarteras: contrarian, estructural,
moda y defensiva.
Invertir en Small&Mid Caps a través de IICs
Evolución últimos 12 meses
Índice de Sharpe. Comparativa retorno vs riesgo

8. 8 Informe Semanal
En Europa
• Para la zona euro, utilizamos el Groupama Avenir Euro, que está obteniendo unos resultados muy positivos. Es el mejor fondo a tres y cinco años
de entre los fondos que cuentan con más de tres años de historia en las categorías Europe ex-UK Small/Mid-Cap, Europe Flex-Cap, Europe Mid-Cap,
Europe Small-Cap, Eurozone Mid-Cap, Eurozone Small-Cap. Si queremos tener exposición a Europa, y no solo zona euro e incluir también Reino
Unido, la recomendación es utilizar el Threadneedle Pan European Smaller Companies (17% en UK, 62% total en divisa no euro)
• El fondo de Groupama es un fondo de alta convicción, más del 35% del fondo está en las 10 principales posiciones y la cartera está compuesta
por 53 compañías. El de Threadneedle está más diversificado, las 10 mayores posiciones suponen un 21% de la cartera y tienen un total de 90
compañías.
• Con respecto a la exposición sectorial, destacan la sobreponderación que tiene el fondo de Groupama en tecnologías de la información (30% vs.
9,4% del MSCI EMU Small) y salud (15,7% vs. 8,7% del MSCI EMU Small). Por contra, no tiene exposición ni a energía ni a real estate. En este
sentido, tiene una exposición similar el fondo de Threadneedle ya que salud es el sector en el que concentra mayor posición relativa, aunque
sustituyen tecnologías de la información por telecomunicaciones. El financiero es en ambos casos un sector con muy poco peso en relación al
benchmark.
Invertir en Small&Mid Caps a través de IICs
Groupama Avenir Euro Threadneedle Pan European Small Com Oddo Avenir Euro

9. 9 Informe Semanal
En la Zona Euro
• El fondo de Oddo invierte principalmente en la zona euro, pero puede incluir hasta un 10% de compañías fuera de esta región. La capitalización
promedio de las compañías que tiene en cartera ronda los 5.700 millones de euros.
• La cartera tiene un sesgo defensivo, centrados en tecnología, sector industrial y consumo, evitando materiales básicos y bancos. Esto se ve
reflejado en una volatilidad inferior a la del índice.
• Por área geográfica y debido al conocimiento del mercado local, tiene un claro sesgo a Francia, sin embargo, las compañías que tiene el fondo
son líderes de ventas a nivel Europeo. Michelin, Safran o Ingenico están dentro de las compañías con mayor peso en cartera.
• Un dato relevante, es que en combinación con los criterios fundamentales de valoración, tienen también en cuenta criterios ESG (medioambientales,
sociales y de buen gobierno) para la selección de las compañías. Por ello, tienen un rating de sostenibilidad por encima de la media.
Invertir en Small&Mid Caps a través de IICs
Groupama Avenir Euro Threadneedle Pan European Small Com Oddo Avenir Euro

10. 10 Informe Semanal
Invertir en Small&Mid Caps a través de IICs
Índice de Sharpe. Comparativa retorno vs riesgo
Rentabilidades históricas
CONCLUSIÓN
• De cara a la segunda mitad de 2017, la idea de incorporar fondos de
renta variable en la categoría de pequeñas y medianas compañías se
configura como una buena opción de inversión por varios motivos:
• La coyuntura macroeconómica, especialmente favorable en
Europa
• La rentabilidad/riesgo que ofrece la categoría de activo
• El apoyo de los flujos de entrada sigue apoyando la inversión
en la categoría

11. 11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12. 12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
TWITTER (RV EEUU)
ENEL (HÍBRIDOS EUR)
JP MORGAN (IG USD)
BP CAPITAL MARKETS PLC (IG USD)
ODDO AVENIR EURO (RV EU) GAM STAR KEYNES QUANT (CTA)
NORDEA GL CLIMATE & ENVIRONMENT EQ (ISR - RV GLOBAL) RAIFFEISEN OSTEUROPA AKTIEN (RV EM)
GS GLOBAL STRATEGIC INCOME BOND (RF GLOBAL)
Semana 3 Acumulación del mes
JULIO
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

13. 13 Informe Semanal
Información de Mercado

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10,655 1.58 -1.1 24.6 13.9 3.6% 1.5 6.2 21.0 16.8 15.0 13.7
EE.UU. Dow Jones 21,570 0.73 0.9 16.6 9.1 2.4% 3.7 10.7 18.8 19.0 17.9 16.2
EE.UU. S&P 500 2,451 1.07 0.5 13.3 9.5 2.0% 3.2 11.2 21.1 21.7 18.8 16.8
EE.UU. Nasdaq Comp. 6,288 2.19 1.5 24.9 16.8 1.1% 4.1 17.7 33.5 34.2 23.7 20.1
Europa Euro Stoxx 50 3,521 1.64 -0.7 18.8 7.0 3.4% 1.6 7.0 21.6 19.7 15.0 13.7
Reino Unido FT 100 7,406 0.75 -0.9 11.3 3.7 4.2% 1.8 8.9 17.0 32.2 15.2 14.1
Francia CAC 40 5,227 1.59 -0.3 19.2 7.5 3.2% 1.5 8.0 15.4 19.3 15.5 14.1
Alemania Dax 12,609 1.77 -1.5 25.2 9.8 2.9% 1.7 6.2 17.9 20.3 13.9 12.9
Japón Nikkei 225 20,119 0.95 1.2 22.8 5.3 1.8% 1.8 7.9 24.8 19.2 17.5 16.0
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,601 0.97 0.4 13.3 9.6
Small Cap MSCI Small Cap 600 0.89 0.5 15.9 6.0
Growth MSCI Growth 3,791 2.24 0.5 16.0 13.9 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,414 0.84 -0.2 10.7 4.1 Bancos 190.1 1.32 5.92 44.08 11.65
Europa Seguros 286.4 1.22 2.84 27.97 6.22
Large Cap MSCI Large Cap 925 1.55 -0.1 13.5 5.9 Utilities 295.0 2.25 -3.79 -0.92 6.59
Small Cap MSCI Small Cap 443 1.19 -1.2 21.5 11.7 Telecomunicaciones 295.3 2.43 -2.46 -2.76 1.05
Growth MSCI Growth 2,477 1.59 -1.2 12.1 10.3 Petróleo 289.2 1.82 -2.81 -1.88 -10.32
Value MSCI Value 2,360 1.45 0.6 20.1 5.6 Alimentación 656.8 1.57 -0.69 1.35 7.78
Minoristas 306.3 1.02 -4.26 1.30 -2.49
Emergentes MSCI EM Local 55,585 2.98 3.3 18.7 16.6 B.C. Duraderos 870.8 1.61 -1.82 13.12 12.96
Emerg. Asia MSCI EM Asia 841 2.83 3.2 23.4 21.5 Industrial 520.3 1.51 -0.03 23.08 11.87
China MSCI China 75 4.39 3.6 30.9 28.5 R. Básicos 410.6 3.91 5.96 28.43 3.58
India MXIN INDEX 1,168 2.53 3.1 12.0 18.8
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 78,519 3.38 4.0 12.1 9.2
Brasil BOVESPA 65,589 5.24 5.9 18.2 8.9
Mexico MXMX INDEX 6,006 4.10 4.3 11.8 27.9
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 275 2.43 4.1 7.8 -6.1
Rusia MICEX INDEX 1,962 2.61 6.8 1.0 -12.1 Datos Actualizados a viernes 14 julio 2017 a las 16:00 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.4% 3.5% Mundo 3.0% 3.1% 3.0% 3.2%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.2%
Zona Euro 1.5% 1.7% 1.9% 1.6% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.6% 1.5%
España 3.2% 3.2% 2.8% 2.3% España -0.6% -0.4% 2.1% 1.5%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.6% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.6%
Japón 0.6% 1.0% 1.3% 1.0% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 0.8%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.7% 5.8% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.1% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 48.9 46.7 47.0 47.4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,231.1 1,213.2 1,260.8 1,335.2 Euribor 12 m -0.15 -0.16 -0.15 -0.06
Índice CRB 175.9 172.6 173.0 190.1 3 años -0.08 -0.02 -0.20 -0.05
Aluminio 1,923.0 1,944.0 1,889.0 1,673.0 10 años 1.63 1.73 1.38 1.17
Cobre 5,876.0 5,851.0 5,717.0 4,938.0 30 años 2.90 3.02 2.72 2.24
Estaño 19,805.0 19,945.0 19,400.0 17,970.0
Zinc 2,803.5 2,785.0 2,473.0 2,179.0
Maiz 361.0 380.3 381.0 365.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 519.0 535.0 457.3 511.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 996.5 1,015.5 939.0 961.3 EEUU 1.25 1.25 1.25 0.50
Arroz 11.7 12.0 11.3
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.63 1.73 1.38 1.17
Euro/Dólar 1.15 1.14 1.13 1.11 Alemania 0.57 0.57 0.23 -0.04
Dólar/Yen 112.39 113.92 109.09 105.32 EE.UU. 2.30 2.39 2.13 1.54
Euro/Libra 0.88 0.88 0.88 0.83
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.77 6.81 6.79 6.68
Real Brasileño 3.19 3.28 3.28 3.25 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 17.55 18.09 17.94 18.30 Itraxx Main 54.3 -2.7 -2.3 -18.0
Rublo Ruso 59.19 60.36 57.42 62.85 X-over 244.1 -13.5 8.6 -43.7
Datos Actualizados a viernes 14 julio 2017 a las 16:00 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Resultados II
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
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