El BCE se centró en las nuevas medidas de junio como el programa de compras de deuda corporativa y las subastas de liquidez. Los datos macro de la zona euro fueron levemente mejores, mientras que EE.UU. tuvo una sorpresa en el empleo. Otras noticias incluyeron la reunión de la OPEP sin acuerdo sobre los límites de producción y anuncios fiscales en Japón.

1. Informe Semanal
6 de junio de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
BCE centrado en las nuevas medidas de junio
Reunión con menor “contenido” que en citas previas, con la vista puesta en el
próximo lanzamiento del programa de compras de deuda corporativa y en la
primera de las nuevas subastas de liquidez
• No hubo nuevas medidas. Totalmente esperado. Aún pronto, puesto que
dos de las anunciadas darán comienzo en los próximos días: TLTRO
II el 22 de junio, compras de bonos corporativos desde junio,…
• Sí tuvimos más detalles sobre el programa de compras: empezarán el
próximo 8 de junio; semanalmente conoceremos los bonos comprados (sin
desglose de importes); no se adelantan cifras previas de objetivo de
compras mensuales; reclasificación de algunos de los bonos integrados en el
programa de compras de deuda pública pasarán al programa corporativo;
no venta forzosa de los “fallen angels” (bonos comprados con rating grado
de inversión y que lo pierden con posterioridad)…Impacto agregado
menor en corporativo, selectivamente sí hay una serie de
referencias afectadas, como aquellas cuya clasificación pasa de deuda
pública (límite del 33% de compras por ISIN) a corporativa (límite del
70%).
• Lo más esperado, el nuevo cuadro de previsiones macro, con menos
cambios de lo previsto: apenas una décima arriba en el IPC 2016 y dos
décimas en el caso del PIB de este año, y sin modificaciones en las cifras
2017-2018. “Todo sigue (casi) igual”: el BCE no incorpora plenamente la
subida del crudo y se muestra más cauto con el crecimiento para el segundo
trimestre del año. Yendo a los datos, IPC de la Zona Euro en mayo conocido
esta semana, según lo previsto, en bajos: 0,8% YoY tasa subyacente; -
0,1% tasa general. La decepción en la revisión menor del IPC para este año
(consenso en el 0,3%...) podría estar detrás del movimiento de compras en
los largos plazos gubernamentales. Con todo, a estos niveles de bono
alemán (TIR del 0,1%) seguimos sin ver valor y recomendaríamos
posiciones cortas en duración alemana.
• Sin decisión aún sobre Grecia, probablemente para la próxima reunión
• En torno al Brexit, reconociendo que es “una relación mutuamente
beneficiosa” y que “Reino Unido debería de quedarse” dice estar preparado
para cualquier escenario. Semana en que las encuestas de intención de voto
en Reino Unido han vuelto a avivar un mayor riesgo de salida de la UE.
• Draghi sigue insistiendo en la divergencia de políticas monetarias
EE UU- Z€, en que los tipos seguirán bajos más allá de la finalización
del programa de compras. ¿Intento de mantener el euro bajo?
Escenario macro BCE
2016E 2017E 2018E
IPC jun-16 0,2% 1,3% 1,6%
mar-16 0,1% 1,3% 1,6%
dic-15 1,0% 1,6%
sep-15 1,1% 1,7%
jun-15 1,5% 1,8%
mar-15 1,5% 1,8%
PIB real jun-16 1,6% 1,7% 1,7%
mar-16 1,4% 1,7% 1,8%
dic-15 1,7% 1,9%
sep-15 1,7% 1,8%
jun-15 1,9% 2,0%
mar-15 1,9% 2,1%
Fuente: BCE
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nov-16
PRECIOS en la Zona Euro
Tasa subyacente YoY IPC general YoY
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
EE UU: inesperado dato de empleo
¿Qué dicen las últimas cifras a menos de dos semanas de la próxima reunión
de la FED (15 de junio)?
• Sorprendente y atípico empleo, con fuerte descenso en la creación de
empleo. En cifras: 38k nuevos puestos de trabajo, muy por debajo de los
160k estimados, y con recorte de las cifras de los dos meses previos (59
empleos menos). ¿Impacto de la huelga en telecomunicaciones? Sí, pero
estimada en 35k empleos…La tasa de paro, pese a lo anterior, cae hasta
niveles del 4,7% (vs. 4,9% est.), explicable desde la caída de la
participación de la fuerza laboral. Y los salarios cumplen (+2,5% YoY) con lo
esperado. En conjunto, aunque los rumores apuntaban a decepción y
ritmos de 100-150k son suficientes para mantener la tasa de paro,
el dato es de difícil lectura pro subida de tipos inmediata.
• ¿Y los precios? PCE según lo esperado: 1,6% YoY, con crecimientos
intermensuales (0,17%) en la media de 2016. Poca novedad en el dato
de precios, más en otros: componente de precios del ISM al alza, libro
Beige de la FED que apunta a cierta presión de precios en la mayor parte de
los distritos,…Más señales positivas desde el consumo, fuerte subida del
gasto personal, en la línea ya apuntada por las ventas al por menor.
• De los discursos de la FED, nos quedamos con 1) la importancia dada al
referendum en Reino Unido y la cautela asociada y la 2) percepción
generalizada, en la línea del discurso de Yellen, de que la macro mejora.
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0,5%
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2,0%
2,5%
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TasaYoY
PCE subyacente
ZONA DE CONFORT FED
1% A 2%
Fuente: Bloomberg, Andbank España
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2006
2008
2010
2012
2014
2016
Creación media mensual de empleo (desde 1980)
2016
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
33,6
33,8
34
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34,4
34,6
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mar-13
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Nºmediohorastrabajadas/semana
VarYoYsalariomedio/hora
¿Suben los salarios?
Var YoY salario medio (izqda) Nº medio horas semanales trabajadas (dcha)
Fuente: Bloomberg, ANDBAMK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
Encuestas del mundo
Desde EE UU, ISM manufacturero que sorprende al alza tras las estimaciones previas, con exportaciones y precios a mejor, mientras que nuevas
órdenes y especialmente producción empeoraron. Dato compatible con una estimación de PIB en torno al 2%, por encima de consenso (1,8% YoY) y por
debajo de la FED. En Europa, estabilidad, y mejoras desde mínimos en Reino Unido. Entre los emergentes PMI chino que repite, con nuevos
descensos en Brasil.
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PMIindustrial
Encuestas en los BRIC
BRASIL RUSIA INDIA CHINA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPÀÑA
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48
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oct-14
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jun-15
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feb-16
abr-16
PMIs en la Zona Euro
PMI manufacturero PMI servicios
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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jun-13
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jun-14
dic-14
jun-15
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PMIs
UK: PMIs a la baja
PMI manufacturero
PMI de servicios
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6. 6 Informe Semanal
Escenario Global
Otros: Japón, OPEP
Más allá de los datos, anuncios “fiscales” en Japón, junto a la cita en Viena de
los miembros de la OPEP,…
• Frente fiscal japonés, con el esperado anuncio esta semana del
aplazamiento en dos años de la subida del impuesto sobre el consumo,
junto al retraso no previsto hasta al menos el otoño de un posible paquete
fiscal de estímulo.
• Múltiples datos, con sesgo positivo. Desde el empleo, tasa de paro estable
(3,2%), mejora del ratio trabajo ofrecido/candidato. Por el lado industrial,
buen dato de producción industrial de abril, junto a retroceso de la
confianza de las pequeñas empresas manufactureras. Caída del gasto de los
hogares menor de la esperada,…
• Reunión de la OPEP sin acuerdo sobre un nuevo techo para la producción.
Esperado. Crudo sin cambios. Recordamos nuestra banda objetivo
corporativa: 30-50 USD/barril, con un petróleo ahora en la parte alta de
la misma.
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El Japón industrial
Producción Automóviles (+media móvil)
Producción Industrial (serie índice)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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mar-14
mar-15
mar-16
Desempleo y salarios en Japón
Variación ganacias salariales
TASA de DESEMPLEO (esc. inversa)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

7. 7
Renta Variable
Morning Meeting
Las perspectivas a nivel macro del segmento industrial se trasladan al consenso
o La mejora de datos industriales a nivel macro, está
obligando al consenso de analistas a revisar al alza los
beneficios de estas compañías
o Tras los mejores resultados del primer trimestre, el
consenso dejó de mostrarse tan negativo, ya que muchas
de las empresas paliaron la caída de ventas con mejores
márgenes.
o Consenso que habiendo comprado la historia de los
márgenes, y que ahora debe reflejar la mejora en ventas,
por lo que pensamos seguirá siendo un sector con
momentum positivo.

8. 8
Renta Variable
Morning Meeting
Las perspectivas a nivel macro del segmento industrial se trasladan al consenso
o Una de las mayores dudas con las que iniciábamos el año
era la capacidad de generar márgenes por parte del sector
industrial. El retroceso de las ventas no parecía estar
soportado por los costes en un momento en el que el ciclo
americano parecía tocar techo
o Lo que comprobamos es que los márgenes percibidos por
el consenso comienzan a darse la vuelta, aunque todavía
las ventas no han comenzado a hacer lo propio.
o Son las compañías globales las que lideran el movimiento
y, en este sentido seguimos pensando que debemos
buscar cierta exposición internacional en la selección de
valores.
o Entre los valores listados destacamos Siemens,
Atlantia, General Dynamics, Ferrovial, Michael Page,
IAG o Easyjet
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Margen esperado a 12meses Vs Crec Ventas esperado a
12meses
Crec ventas Ebit Margin
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Valoración (PER+PBook-Div Yield)
Z-Score Desv sobre medias

9. 9 Informe Semanal
Diferentes combinaciones para jugar el mundo de gestión alternativa
Menor volatilidad Mayor volatilidad
 Cartera retorno absoluto
bajo riesgo
 Cartera retorno absoluto
riesgo medio
 Cartera fondos mixtos
 GAM Star Keynes
 Henderson Pan European Alpha
 Invesco Global Targeted Return
 JPM Global Macro Opport
 SLI Absolute Return Strateg
 Carmignac Patrimoine
 M&G Dynamic Allocation
 Pareturn Cartesio Income
 DWS Alpha Renten
 DWS Kaldemorgen
 Nordea Stable Return
 Threadneedle Credit Opp Retl Grs
 Candriam Bds Credit Opps C Acc
 BNY Mellon Abs Ret Bond C Eur
 Natixis DNCA MIURI (*)
 FxC Real Estate (*)
* Natixis DNCA MIURI y FxC REAL ESTATE están en hard close, no
se puede aumentar posición, pero mantener aquellos que tengan
posición
• Seguimos viendo que la volatilidad es la tónica reinante en los mercados obligando a los gestores a implementar políticas activas y flexibles en sus
estrategias para poder seguir manteniendo el pulso a los mercados.
• En este contexto de mercado que estamos viviendo, insistimos en que una de las máximas directrices a seguir debe ser el control de riesgos (más
acrecentado si cabe, mientras más conservador es el cliente). Por ello la construcción de carteras multiactivos (fondos mixtos y de retorno absoluto con
diferentes niveles de volatilidad) es apta para todos los perfiles de riesgo y necesaria para la preservación del capital, más aun en el momento del ciclo en
el que nos encontramos.

10. 10 Informe Semanal
Diferentes combinaciones para jugar el mundo de gestión alternativa

11. 11 Informe Semanal
Diferentes combinaciones para jugar el mundo de gestión alternativa

12. 12 Informe Semanal
Diferentes combinaciones para jugar el mundo de gestión alternativa
Cartera óptima y eficiente

13. 13 Informe Semanal
Diferentes combinaciones para jugar el mundo de gestión alternativa
• CONCLUSIÓN
• El propósito principal de este tipo de carteras es la búsqueda de carteras eficientes, donde se pretende combinar riesgos convencionales de la renta
fija y la renta variable con otros riesgos diferentes (riesgo gestor por ejemplo). En el largo plazo la combinación de ambos riesgos es menor que la
suma de ambos. Las carteras que incluyen fondos mixtos y de gestión alternativa son más eficientes desde el punto de vista de la diversificación.
• Los últimos 12 meses han sido especialmente difíciles, y han despertado la “falsa creencia” de que la gestión alternativa no funciona. No se puede
evaluar este tipo de fondos en periodos cortos de tiempo, es más, el tiempo necesario para evaluar un fondo depende de la estrategia que sigue el
gestor, un global macro no se puede evaluar de las misma forma que un market neutral y este no se puede equiparar a un CTA. Los últimos tres
meses, han más favorables para estos activos, sin embargo, insistimos en la necesidad de mezclar estrategias, no todas las estrategias se ven
influenciadas de la misma forma por los acontecimientos que van moviendo el mercado, ni los gestores tienen malas rachas todos al mismo tiempo.
• El objetivo final debe ser:
• Una mayor diversificación en nuestras carteras
• Nuevas fuentes de rentabilidad (y de riesgo) distintas
• Control de las caídas máximas
• El horizonte temporal de inversión. El nerviosismo en momentos de volatilidad (como el vivido en el último año) nos hace tomar decisiones
erróneas.Debemos dejar trabajar a los gestores para que sus estrategias den sus resultados

14. 14 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

15. 15 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
BNY MELLON GF LONG TERM GLOBAL EQUITY FUND CARMIGNAC CAPITAL PLUS
GESCONSULT CORTO PLAZO ALKEN ABSOLUTE RETURN
NORDEA 1 FLEXIBLE FIXED INCOME FUND PICTET JAPANESE EQUITY OPPORT
Semana 1 Acumulación del mes
Junio
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

16. 16 Informe Semanal
Información de Mercado

17. 17 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.833 -3,01 0,8 -21,6 -7,4 4,4% 1,2 7,2 21,6 23,1 15,5 12,1
EE.UU. Dow Jones 17.733 -0,53 -0,1 -1,9 1,8 2,7% 3,0 9,8 16,0 16,8 16,5 14,7
EE.UU. S&P 500 2.098 0,39 1,7 -0,7 2,7 2,2% 2,8 10,9 18,3 19,4 17,8 15,7
EE.UU. Nasdaq Comp. 4.936 0,70 3,6 -3,2 -1,4 1,3% 3,5 13,6 36,2 30,8 21,4 18,1
Europa Euro Stoxx 50 3.004 -2,41 1,0 -16,2 -8,1 4,0% 1,4 6,8 22,3 21,8 13,9 12,3
Reino Unido FT 100 6.191 -1,19 0,1 -10,9 -0,8 4,2% 1,7 9,9 18,8 46,7 16,6 14,2
Francia CAC 40 4.431 -1,86 1,3 -12,0 -4,5 3,8% 1,4 7,7 25,6 22,5 14,8 13,2
Alemania Dax 10.126 -1,56 2,0 -11,3 -5,7 3,3% 1,6 5,5 17,2 21,8 12,7 11,5
Japón Nikkei 225 16.642 -1,14 3,1 -18,7 -12,6 2,0% 1,5 6,8 21,1 19,8 16,4 14,9
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.375 0,70 2,0 -0,6 2,5
Small Cap MSCI Small Cap 506 1,56 4,0 -5,4 5,4
Growth MSCI Growth 3.213 0,90 1,5 -1,2 1,6 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.124 0,73 1,1 -1,2 4,5 Bancos 150,1 -3,17 3,25 -31,69 -17,83
Europa Seguros 250,7 -2,15 2,39 -10,41 -12,19
Large Cap MSCI Large Cap 820 -1,59 2,4 -14,9 -6,3 Utilities 289,5 -2,87 -0,93 -12,45 -4,72
Small Cap MSCI Small Cap 377 -0,32 3,5 -1,6 -1,2 Telecomunicaciones 323,1 -2,25 2,27 -13,64 -6,91
Growth MSCI Growth 2.182 -0,43 2,8 -6,5 -3,6 Petróleo 270,5 -2,75 -0,62 -15,72 3,12
Value MSCI Value 1.949 -1,77 0,7 -17,2 -5,0 Alimentación 633,5 -0,83 3,47 3,07 -1,66
Minoristas 314,5 -1,08 1,93 -13,55 -6,59
Emergentes MSCI EM Local 45.098 0,38 0,7 -12,4 1,4 B.C. Duraderos 764,3 -1,26 3,41 1,91 1,13
Emerg. Asia MSCI EM Asia 658 0,79 1,9 -15,4 -0,7 Industrial 432,4 -1,06 3,64 -8,42 0,85
China MSCI China 56 0,59 0,6 -30,7 -6,3 R. Básicos 266,8 -3,33 -5,28 -33,94 8,92
India MXIN INDEX 1.005 0,65 5,0 0,0 1,9
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 65.140 0,21 -3,2 -5,5 9,9
Brasil BOVESPA 50.444 2,84 -3,5 -5,8 16,4
Mexico MXMX INDEX 5.157 -2,18 -6,5 -16,1 -2,0
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 250 -2,66 -4,7 -3,3 3,9
Rusia MICEX INDEX 1.889 -2,02 -3,3 16,0 7,2 Datos Actualizados a viernes 03 junio 2016 a las 15:48 Fuente: Bloomberg
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

18. 18 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 3,0% 3,2% Mundo 2,1% 3,0% 3,1% 3,3%
EE.UU. 2,4% 2,4% 1,8% 2,3% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,3% 2,2%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,6% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,3% 1,4%
España 1,3% 3,2% 2,8% 2,3% España -0,2% -0,6% -0,3% 1,3%
Reino Unido 2,7% 2,2% 1,9% 2,1% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 1,7%
Japón 0,0% 0,6% 0,5% 0,5% Japón 2,7% 0,8% 0,2% 1,5%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,8% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 2,0% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 49,8 49,3 45,0 63,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1239,4 1213,0 1286,5 1185,1 Euribor 12 m -0,02 -0,01 -0,01 0,16
Índice CRB 189,0 185,6 179,8 223,6 3 años 0,00 0,00 -0,01 0,29
Aluminio 1540,0 1544,0 1679,0 1740,5 10 años 1,48 1,48 1,56 2,14
Cobre 4608,0 4654,0 5050,0 6040,0 30 años 2,68 2,72 2,78 3,18
Estaño 16275,0 15645,0 17220,0 15530,0
Zinc 1982,0 1833,5 1938,5 2158,0
Maiz 414,0 408,3 378,3 359,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 487,0 481,3 470,8 556,3 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 1152,8 1079,8 1030,0 935,8 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 11,4 11,1 11,4
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,48 1,48 1,56 2,14
Euro/Dólar 1,13 1,11 1,15 1,13 Alemania 0,08 0,14 0,20 0,88
Dólar/Yen 107,13 110,31 106,60 124,25 EE.UU. 1,71 1,85 1,80 2,36
Euro/Libra 0,78 0,76 0,79 0,73
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,56 6,57 6,49 6,20
Real Brasileño 3,54 3,61 3,56 3,13 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18,56 18,48 17,61 15,52 Itraxx Main 73,3 3,7 75,0 2,1
Rublo Ruso 65,93 65,94 66,35 54,30 X-over 309,2 17,0 323,8 11,8
Datos Actualizados a viernes 03 junio 2016 a las 15:48 Fuente: Bloomberg
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

19. 19 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

22. 22 Informe Semanal
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