1. UNIVERSIDAD DE ACONCAGUA SEDE TEMUCO CAPÍTULO 5: LA EVALUACIÓN FINANCIERA EN UN ESCENARIO INFLACIONARIO Asignatura: Preparación y Evaluación de Proyectos Docente : Paolo Castillo Rubio

2. CONSIDERACIONES PRELIMINARES El problema de medir la rentabilidad en un escenario en que la inflación tiene un patrón cambiante y es significativa, normalmente se obvia considerando que tanto los ingresos como los egresos que el proyecto conlleva, tienen el mismo comportamiento. En otras palabras, se mide la rentabilidad de la inversión con todas las variables prefijadas, de modo que durante el horizonte de planeamiento o vida útil del proyecto, no hay cambios en estas variables, o lo que es lo mismo, se desprecia la inflación.

3. El problema se presenta en aquellos proyectos que tienen un componente que es gravitante en su estructura de costos y que tiene un comportamiento de precios diferente al que muestra la economía como conjunto. De este modo si este insumo o materia prima sube sus precios a una tasa mayor que la tasa de la inflación global de la economía y no se incorpora una corrección en el FF que refleje este diferente comportamiento, el proyecto va a ser sobre evaluado y mostrará indicadores superiores a los que tendrá en la práctica. Si por el contrario, su variación de precios es menor que la tasa inflacionaria de la economía como conjunto, el proyecto será sub evaluado y su comportamiento en la práctica será mejor que lo que muestren los indicadores, o quizás sea desachado por su baja rentabilidad.

5. PRECIOS CORRIENTES Y PRECIOS CONSTANTES Estos conceptos están asociados directamente con las diferentes tasas de interés revisadas en el Capítulo 3. Cuando se conoce el precio de un bien en el momento actual y se desea calcular el que ese mismo bien ha tenido, por ejemplo 5 años atrás, y se conoce la inflación que ha afectado a la economía en cada uno de los años considerados, se puede deflectar el precio del bien dividiendo el actual precio por la inflación anual, de modo de tener una serie de cálculos organizados en términos de la siguiente expresión:

6. A partir de la expresión anterior, también se puede encontrar el precio de un bien en un año determinado (P t ), conocido el valor que tiene en el año considerado como base (P 0 ) y la inflación ( l ) ocurrida en ese año y así susesivamente, lo que se conoce como un proceso de inflectar el precio.

7. Tasa de Interés Nominal y Tasa de Interés Real En general, es preciso mantener una consistencia siempre entre el manejo de precios y tasas de interés. Si se decide trabajar con precios corrientes y es necesario descontar un FF, se debe emplear el interés nominal , mientras que, por el contrario, si la decisión (más usual) es operar con precios constantes , se deberá emplear la tasa de interés real para descontar el FF. Ambos tipos de interés están relacionados entre sí a través de la tasa de inflación que afecta a la economía en forma global.

8. En general, a modo de ejemplo, la tasa de interés nominal es la que muestran las pizarras de las instituciones financieras como captación o colocación en pesos. Estos valores llevan implícitas las expectativas de inflación para el período considerado. Las tasas de interés en U.F., son una buena aproximación al interés real, aunque debe hacerse notar que, en este caso existe un desface de 30 días (en atraso) de la inflación. Desde este punto de vista, ambas tasas de interés están relacionadas como:

9. En resumen, toda vez que se tome la desición de trabajar en precios constantes, el interés relevante para descontar el FF del proyecto será la tasa de interés real. Si por el contrario, se desea evaluar el proyecto con precios corrientes, se deberá operar con la tasa de interés nominal. A continuación, se desarrollará un ejemplo para familiarizarnos con el tratamiento de la inflación.

10. El siguiente Flujo de Caja está expresado en Precios Corrientes: a) Convertir el FF a Precios Corrientes del año “0”, si la tasa de inflación anual es de 10%. Para ello se deben deflectar los diversos valores mostrados en el FF, para llevarlos a moneda del año “0”, con el uso de la expresión:

11. El nuevo FF de Precios Constantes queda como: b) Si la tasa de interés nominal es del 10%, efectiva anual (ver Capítulo 3), determinar el VAN nominal del proyecto.

12. c) Evalúe la tasa de interés real de oportunidad. Como la tasa de interés nominal es igual a la tasa de inflación, se tiene: d) Calcule el VAN a Precios Constantes y tasa de interés real.

13. CAMBIO EN LOS PRECIOS RELATIVOS Se debe considerar cuando se presenta un proyecto en que los insumos o materias primas (costos) o los ingresos (beneficios) se ven afectados por tasas inflacionarias diferentes. Supongamos que los beneficios se incrementan en la tasa de inflación de la economía l y los costos a una tasa distinta f , tal que f < l . Se tiene que: B N = B – C Donde: B N : precios netos del proyecto B: beneficios C: costos

14. Para nuestro caso, se transformará en: B N (1 + a ) = B (1 + l ) – C (1 + f ) En que si f > l , entonces a < l , lo que implica que B N disminuyen. Si, por el contrario, f < l , entonces a > l, lo que implica que B N aumentan. En estas condiciones no resulta aconsejable realizar una evaluación a precios constantes y es imprescindible introducir una corrección para que la evaluación sea consistente. En particular, si la inflación del bien “i” fue l i , se tendrá:

15. Como P it es un precio corriente (está afecto por su propia tasa de inflación), se debe corregir por la tasa de inflación de la economía l para llevarlo a precio constante. Entonces:

16. Analizamos el siguiente ejemplo, en el que el FF está expresado en precios constantes del año “0”, asumiendo que todos los precios subirán a una tasa inflacionaria de 20% anual. a) La tasa de interés de oportunidad es de 28% efectiva anual nominal. Encontrar la tasa real efectiva anual.

17. b) Calcule el VAN descontando el FF con esta tasa de interés real. c) Si las ventas solamente suben a una tasa de un 15% anual, ajustar el FF anterior. Como los costos del FF tienen incorporado un 20% de inflación, solamente se deben corregir las ventas por el factor:

18. Con ello, se tiene el siguiente FF corregido: d) Calcule el VAN descontando el nuevo FF con la tasa de interés real. Nótese que el VAN ahora se ha vuelto negativo, debido a la corrección efectuada en los valores de las ventas que no han incrementado su precio al mismo ritmo inflacionario.