taller de macro

1. Lástima que el banquero central. Cuando los modelos de la economía se descontrolan, los
académicos pueden retirarse a sus oficinas para solucionarlos. Pero incluso cuando las señales
parpadean en rojo, ámbar y verde a la vez (ver gráfico), los bancos centrales deben seguir para
dirigir la economía. Cuando las tasas de interés-set de la Reserva Federal se reúnen el 16 de
septiembre-17 de que hay una buena posibilidad de que subirá las tasas por primera vez desde
2006. Las consecuencias de tal decisión están rodeados de incertidumbre, debido al extraño
comportamiento de la economía estadounidense desde la crisis financiera.
Antes del accidente, los modelos económicos dicho banqueros centrales tenían una tarea sencilla.
En tanto que las expectativas de inflación se quedaron en blanco, la Fed podría más o menos
énfasis en el mercado de trabajo. El alto desempleo permitiría a las empresas a contratar
trabajadores en el barato, manteniendo sus costos y precios sometidos. Un mercado laboral fizzier
causaría salarios-precios-y por lo tanto a la espuma. El trabajo del banco central era ajustar las
tasas para mantener las cosas en equilibrio.
En esta sección
Más luces rojas que verdes
Muchos retornos infelices
Dolores de apriete
Licencia indecorosa permanezca
Delincuencia y la indulgencia
Visión y realidad
No hay salida
La prudencia y el despilfarro
Las reimpresiones
Temas relacionados
Los indicadores económicos
Mercado laboral
Estados Unidos
Reserva Federal (Estados Unidos)
Janet Yellen
Sin embargo, en los seis años desde que la economía de América del tocado fondo, ha desafiado
este modelo de libros de texto. A finales de 2009 el desempleo alcanzó un máximo de 10%. Tal
holgura abundante debería haber causado la inflación a desaparecer, pero los precios subieron
obstinadamente. Hoy en día es todo lo contrario. Las últimas cifras de empleo, publicado el 4 de
septiembre, mostraron una caída del desempleo hasta el 5,1% -justo en medio de la estimación de
la Fed de punto dulce del mercado de trabajo. Sin embargo, la inflación se ha desvanecido: medida
preferida de la Fed se sitúa en el 0,3%, muy por debajo de su objetivo del 2%. En su conferencia
anual reciente en Jackson Hole, Wyoming, 'expertos' de la política monetaria ponderaron este
rompecabezas. Mientras tanto, sin embargo, ratesetters tienen que actuar.
El banco central no sólo está navegando a través de una niebla; que está dirigiendo con un retraso.
La Fed reconoce que se necesita 18 meses para los cambios en las tasas de tener todo su

2. impacto. Como resultado, Janet Yellen, presidente de la Fed, ha destacado desde hace tiempo que
las tasas podrían subir antes de la inflación está a la vista. A principios de 2017, la Fed reconoce,
muchas de las causas de la baja inflación de hoy podría haber disipado. La reciente caída de los
precios del petróleo, por ejemplo, debería bajar los precios sólo temporalmente. El alza del dólar,
también, debe tener un impacto de una sola vez: es 16% más fuerte que hace un año, sobre una
base ponderada por el comercio, que ha hecho de las importaciones más baratas. Si los precios
del petróleo y los mercados de divisas ahora se mantienen estables, la inflación debería subir.
Eso podría coincidir con un resurgimiento de la inflación salarial impulsada, argumentan los
halcones de la Fed. No hay señales de esto todavía, sin embargo. Pago por hora está creciendo
con sólo un 2,2% al año, frente a alrededor del 4% antes de la crisis financiera. Incluso teniendo en
cuenta la productividad ganancias-crecimiento débil de Estados Unidos en la producción por hora
trabajada se está ejecutando en apenas 0.6% aumentos miserables -tales en los salarios son poco
probable que sea inflacionario.
Crecimiento de los salarios débil sugiere que todavía hay un montón de holgura en el mercado
324laboral. El subempleo, que incluye a los trabajadores que son a tiempo parcial pero quieren un
trabajo de tiempo completo y los trabajadores desalentados que podrían estar tentados de nuevo
en la fuerza de trabajo, se sitúa en poco más del 10%, más alto que antes de la crisis. Esta medida
tiene probablemente más a caer antes el crecimiento salarial se recupere.
La Fed también podría estar subestimando cómo el desempleo hasta dónde puede caer sin avivar
la inflación. En una nota reciente, Andrew Figura y David Ratner, dos investigadores de la Fed,
señalan que la participación del trabajo de los ingresos de la rebanada del PIB que fluye hacia los
bolsillos de los trabajadores-ha disminuido de un promedio de 70% desde 1947 hasta 2001 en un
63% en 2010-14. Si eso refleja un debilitamiento del poder de negociación de un resultado de la
globalización de los trabajadores y la caída de su afiliación sindical, la llamada tasa "natural" de
desempleo pueden haber caído, también.
Compensar paycuts perdidos
Otra posible razón de crecimiento de los salarios lento es que la paga creció demasiado durante la
recesión. Salario promedio por hora nunca se contrajo en términos de caja, a pesar del aumento en
el desempleo. Esto podría haber dejado "reprimida" deflación de los salarios, de acuerdo con
investigadores de la Fed de San Francisco. Eventualmente, sin embargo, esto debe seguir su
curso, lo que permite el enlace entre la inflación y el desempleo a resurgir.
Si los halcones ganan a cabo, su intención no sería poner el mercado de trabajo en reversa, dice
Jon Fausto, un asesor académico y ex de la Fed. Con tasas de interés fijas de baja, el desempleo
debería seguir a caer después de una pequeña subida de la tarifa, justo a un ritmo más lento. La
economía es un gran barco con un enorme giro de círculo; la Fed no quiero tener que revertir el
curso abruptamente.
INTERACTIVO: ¿Qué son las "punto-parcelas de la Reserva Federal?
Las expectativas de inflación parecen bastante pegajosa. En un reciente discurso, Stanley Fischer,
el diputado de la Sra Yellen, hicieron hincapié en que los resultados de las encuestas que
preguntan a la gente cómo alta que esperan que la inflación suba en el largo plazo no se han
movido mucho durante años. Pero las medidas de mercado de las expectativas de inflación en los
próximos cinco años, calculan comparando los rendimientos de los bonos protegidos contra la
inflación y los regulares, han caído recientemente un precio tan bajo como 1,2%. Incluso propias
previsiones de la Fed muestran la inflación de regresar a 1,9-2% solamente en 2017.

3. El estado de los mercados financieros complica aún más las cosas. Hawks tiempo se han
preocupado de que las tasas de interés bajas avivar peligrosas burbujas de precios de activos, por
los que llevó a los inversores a mirar hacia activos de mayor riesgo para rendimientos más altos.
La Fed es probablemente más alerta ante este riesgo ahora que el desempleo ha caído tan bajo.
Sin embargo, los mercados también proporcionan razones para continuar precaución. El S & P500
es un 8% menos que hace un mes. Stockmarket cae por sí sola no debe mucho daño a la
economía: inversión directa en el mercado de valores representa sólo el 14% de los activos de los
hogares y se concentra entre la gente más rica, que son menos propensos a controlar el gasto.
Pero la crisis ha hecho subir los tipos de interés de mercado y hecho más difícil para las empresas
para financiar la inversión. Un índice de las condiciones financieras compilados por Goldman
Sachs, un banco, ha ido aumentando desde mediados de 2014, y se disparó en agosto. El efecto
combinado es la mayor contracción desde 2008, todo ello sin la Fed de tomar cualquier acción.
Una subida de tipos podría causar una reacción gran mercado, ya que no está totalmente
esperado. Los mercados ponen más o menos un tercio de probabilidades de que esto ocurra.
Fueron la Sra Yellen para mantener a raya, ella tendría tiempo para sentar las bases para un
crecimiento más predecible en diciembre. En los últimos años, nadie ha perdido dinero apostando
por este retraso. El pasado, sin embargo, no es una guía para el futuro. Pregúntale a un banquero
central.