Еженедельный макроэкономический обзор банка "Пивденный" 25.03.2019 - 31.03.2019

1. Департамент стратегічного управління | Відділ ринкових досліджень 01.04.2019
Тижневий огляд
Макроекономіка | Грошовий ринок | Валюта
25.03.2019 - 31.03.2019
Економіка  Зростання зарплат прискорилося
 Поточний рахунок повернувся в негативну зону
 Стан держбюджету покращився
 Україна поки що справляється з борговим навантаженням
Фінансові
ринки
 Ліквідність виросла на тлі припливу готівки
 Гривня трохи девальвувала
 Попит нерезидентів на ОВДП зберігається
Календар
подій
 На цьому тижні буде опублікована статистика міжнародних резервів

2. 01.04.2019 2
Економіка
На тлі високого попиту на робочу силу з боку бізнесу і відносно низької
пропозиції кваліфікованих кадрів середня зарплата в Україні прискорила
темпи зростання до 20,4 % р/р у лютому (з 19,6 % р/р у січні) (рис. 2). Така динаміка номінальної з/п, разом з темпами
інфляції, що сповільнюються, привела до прискорення зростання реальних доходів населення з 9,5 % р/р до 10,7 % р/р
(рис. 1). Кілька великих компаній запланували індексацію зарплат у цьому році (наприклад, «Укрпошта» з 1 квітня і
Arcelor Mittal Кривий Ріг з 1 травня), що підтримає темпи зростання номінальної та реальної з/п на високому рівні. Це
означає, що споживчий попит у найближчі пару місяців буде залишатися високим, що є одним із факторів проти
зниження облікової ставки НБУ. Водночас, поки спостерігається зниження ділової активності внаслідок відносно
жорсткої монетарної політики регулятора і відсутності відчутних фіскальних стимулів через великі боргові виплати, ми,
як і раніше, очікуємо уповільнення зростання доходів до кінця року.
У лютому дефіцит поточного рахунку склав 381 млн дол., тоді як місяцем
раніше був зафіксований профіцит у розмірі 527 млн дол. (рис. 3). Порівняно
з минулим роком ситуація також погіршилася: в лютому 2018 р. поточний
рахунок був зведений із профіцитом у 56 млн дол. Темпи зростання імпорту товарів (+14,9 % р/р) обігнали темпи
зростання експорту (+7,3 % р/р), що призвело до значного розширення дефіциту зовнішньої торгівлі та погіршення стану
поточного рахунку в лютому (рис. 4). Високий внутрішній попит і закупівлі обладнання для АЕС зумовили прискорення
зростання імпорту продукції машинобудування з 21,4 % р/р у січні до 38,9 % р/р, що за високої частки машинобудівного
імпорту (вище 30 %) зробило основний внесок у прискорення зростання всього імпорту. На відміну від минулого лютого,
у цьому році проблем з поставками газу не було. Отже, імпорт мінеральних продуктів підскочив на 13,8 % р/р. Нарешті,
на тлі наближення нового сезону аграрії почали активно закуповувати добрива, тож імпорт хімічної продукції зріс на
5,6 % р/р після зниження на 9,6 % р/р у січні. Щодо експорту – високий урожай і сприятлива динаміка цін привели до
прискорення зростання експорту продуктів харчування до 26,9 % р/р у лютому з 22,9 % р/р у доларовому вираженні. З
іншого боку, на експорт металургійної продукції діяли протилежні фактори (світові ціни і виробництво знизилися), в
результаті він обвалився на 17,9 % р/р.
-40
-20
0
20
40
0
5
10
15
20
01.2013
05.2013
09.2013
01.2014
05.2014
09.2014
01.2015
05.2015
09.2015
01.2016
05.2016
09.2016
01.2017
05.2017
09.2017
01.2018
05.2018
09.2018
01.2019
Джерело: Укрстат, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 1. Ринок праці
Зареєстрованих безробітних на одне вільне робоче місце
Середньорічна кількість безробітних на одне вільне робоче місце
Реальна з/п (% р/р, п. ш.)
-40
-20
0
20
40
60
80
01.2013
05.2013
09.2013
01.2014
05.2014
09.2014
01.2015
05.2015
09.2015
01.2016
05.2016
09.2016
01.2017
05.2017
09.2017
01.2018
05.2018
09.2018
01.2019
Джерело: Укрстат, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 2. Зарплата і інфляція (% р/р)
Реальна з/п (% р/р, п. ш.) Середня з/п Інфляція
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
2500 млн долл
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 3. Платіжний баланс
Поточний рахунок
Фінансовий рахунок
Платіжний баланс
-60
-40
-20
0
20
40
60
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 4. Динаміка зовнішньої торгівлі (% р/р)
Експорт товарів Імпорт товарів
Зростання зарплат прискорилося
Поточний рахунок повернувся в
негативну зону

3. 01.04.2019 3
Економіка
У лютому на фінансовому рахунку був зафіксований профіцит у 131 млн дол. Капіталізація банків забезпечила
прискорення припливу іноземних інвестицій з 168 млн дол. у січні до 369 млн дол. (близько 120 млн дол. у Сбербанк за
рахунок конвертації заборгованості перед материнською структурою). У реальний сектор надійшов майже 1 млрд дол.
завдяки погашенню заборгованості нерезидентів за торговельними кредитами і залученню короткострокових і
довгострокових позик українськими компаніями. Водночас, як бачимо, напередодні великих виплат за єврооблігаціями
Ощадбанк і Укрексімбанк акумулювали валютний ресурс, що забезпечило зростання зовнішніх активів банківського
сектора на 1 млрд дол. У результаті в лютому платіжний баланс був зведений з дефіцитом 248 млн дол.
У лютому ефект авансової виплати пенсій наприкінці 2017 р. перестав
спотворювати статистику держбюджету, і дефіцит помітно скоротився (з 11,9
млрд грн у січні до 1,8 млрд грн). Збільшення доходів населення, високі темпи
зростання імпорту і підвищення рентної плати за користування надрами зумовили зростання доходів бюджету на 24,8 %
р/р. Водночас слід звернути увагу на скорочення надходжень від податку на прибуток підприємств на 6,6 % р/р, що
може бути пов'язане з падінням виробництва в деяких галузях промисловості. Уряд здійснював досить обережну
видаткову політику, в результаті чого витрати держбюджету збільшилися лише на 9,6 % р/р у лютому (приблизно на
рівні темпів інфляції). Витрати на оплату праці та соціальне забезпечення зростали досить високими темпами (+23,9 %
р/р і +16,4 % р/р), але завдяки доволі теплій погоді поточні трансферти скоротилися на 11,8 % р/р (за рахунок зниження
субсидій).
У січні-лютому державний бюджет зведено з дефіцитом 13,7 млрд грн. При цьому завдяки профіциту місцевих
бюджетів профіцит зведеного бюджету склав 4,7 млрд грн. У цілому доходи загального фонду держбюджету за
підсумками перших двох місяців 2019 р. є нижчими за планові показники на 11,5 млрд грн внаслідок недовиконання
плану надходжень від ПДВ (скоріше за все, через більш міцну гривню) і від акцизів на тютюнові вироби (внаслідок
зниження виробництва ). Водночас наразі ми не спостерігаємо зростання ризику перевищення дефіциту бюджету
встановленої МВФ межі, оскільки недовиконання дохідної частини загального фонду держбюджету було повністю
нівельовано недовиконанням за видатками на 12,1 млрд грн.
У лютому загальна сума державного і гарантованого державою боргу трохи
скоротилася (на 13 млн дол.) На тлі зниження зовнішньої заборгованості (рис.
5). Уряд зменшив зовнішній борг держави на 67 млн дол. (рис. 6), а НБУ
скоротив свою заборгованість перед МВФ на 149 млн дол. Водночас зміцнення гривні та відносно високий попит на
гривневі ОВДП дозволили уряду збільшити внутрішній держборг на 235 млн дол., тим самим компенсувавши
скорочення зовнішньої заборгованості. Із позитивного варто відзначити, що обсяг гривневих ОВДП виріс на 5,4 млрд
грн, тобто заміщення зовнішнього боргу головним чином відбулося за рахунок збільшення запозичень у національній
валюті. Збереження такої тенденції дозволить Україні поступово знизити валютні ризики.
72.0
73.0
74.0
75.0
76.0
77.0
78.0
79.0
12
17
01
18
02
18
03
18
04
18
05
18
06
18
07
18
08
18
09
18
10
18
11
18
12
18
01
19
02
19
Джерело: Минфин, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 5. Державний і гарантований д-вою борг
(млрд дол.)
78,252
78,239
0,235
-0,067
-0,181
78.1 78.2 78.2 78.3 78.3 78.4 78.4 78.5 78.5 78.6
31.01.19
Внутрішній держборг
Зовнішній держборг
Гарантований д-вою борг
28.02.19
Джерело: Мінфін, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 6. Зміна державного і гарантованого д-вою
боргу протягом місяця (млрд дол.)
Стан держбюджету покращився
Україна поки що справляється з
борговим навантаженням

4. 01.04.2019 4
Економіка
Всупереч нашим очікуванням, кредит під гарантії Світового банку на 512 млн євро надійшов не в кінці лютого, а на
початку березня. Крім того, Мінфін дорозмістив єврооблігації на суму 350 млн дол. За нашими оцінками, високий попит
на гривневі ОВДП минулого місяця дозволив Мінфіну залучити 22,7 млрд грн, тоді як погасити йому потрібно було тільки
11,9 млрд грн. Валютні ОВДП тим часом були повністю рефінансовані. Таким чином, на тлі незначних погашень у березні
держборг збільшився приблизно на 1 млрд дол.
У квітні відсутні великі погашення зовнішніх позик, які можуть істотно вплинути на зовнішній гарантований та
державний борг. При цьому виплати за валютними ОВДП будуть досить значними (0,6 млрд дол.), і Мінфіну буде досить
складно їх рефінансувати. З огляду на високий попит на гривневі ОВДП, уряд намагатиметься покрити відтік за рахунок
зростання боргу в національній валюті.
Выплаты в ин.вал. (2019 г., млрд долл) мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек Всего
Погашение ОВГЗ 0,113 0,613 0,245 0,489 0,783 0,363 0,037 0,401 0,445 0,109 3,598
Погашение Еврооблигаций 1,000 0,661 1,661
Погашение кредита МВФ (КМУ) 0,160 0,226 0,160 0,383 0,929
Погашение кредита МВФ (НБУ) 0,134 0,190 0,325
Погашение других кредитов 0,009 0,036 0,025 0,037 0,035 0,018 0,009 0,103 0,013 0,041 0,326
Проценты 0,569 0,026 0,176 0,000 0,020 0,133 0,569 0,016 0,165 0,000 1,674
ИТОГО 0,851 0,675 1,806 0,687 0,838 0,515 1,850 0,520 0,622 0,150 8,514
Выплаты в гривне (2019 г., млрд грн) мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек Всего
Погашение ОВГЗ 11,9 13,4 9,5 12,0 11,9 2,3 3,3 1,1 2,9 2,0 70,3
Проценты по ОВГЗ 2,8 2,2 5,8 3,8 3,6 3,1 2,8 3,1 5,2 3,5 35,9
ИТОГО 14,7 15,6 15,3 15,8 15,5 5,3 6,1 4,2 8,1 5,5 106,2

5. 01.04.2019 5
Залишки на коррахунках і обсяг вкладень у депозитні сертифікати НБУ
виросли на 6,4 млрд грн (до 106,2 млрд грн) (рис. 7). Основний приплив
забезпечив готівковий канал (+4,4 млрд грн), що відповідало динаміці
минулого року. Держказначейство також активно здійснювало
відшкодування ПДВ (8,5 млрд грн), і, незважаючи на сплату податків, чистий приплив гривні в банківську систему склав
1,4 млрд грн (рис. 8). НБУ суттєво не втручався в роботу валютного ринку минулого тижня, тому він практично не вплинув
на рівень ліквідності. У середньому індекс міжбанківських ставок (овернайт) знаходився на рівні 16,49 %, що
відповідало рівню попереднього тижня.
На цьому тижні очікується лише одне велике погашення ОВДП (5,8 млрд грн). При цьому на останніх аукціонах попит на
держоблігації був досить високим, тому даний приплив найімовірніше буде знівельовано купівлею нових розміщень
Мінфіну, а рівень ліквідності залишиться поблизу поточного рівня.
Зростання ліквідності на тлі великих відшкодувань ПДВ, а також погіршення
девальваційних очікувань напередодні першого туру президентських
виборів зумовили зростання тиску на гривню в другій половині минулого тижня. У результаті курс USD/UAH збільшився
з 26,88/26,91 до 27,28/27,33. Регулятор тим часом практично не втручався в роботу ринку, викупивши лише 15 млн дол.
на інтервенції.
У нашому базовому сценарії зміцнення гривні має поновитися на тлі дії сезонних чинників, жорсткої монетарної
політики НБУ і зростання інтересу нерезидентів до гривневих ОВДП. Водночас фактор виборів створює високі ризики
погіршення девальваційних очікувань.
60
80
100
120
140
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 7. Ліквідність банківської системи (млрд
грн)
2017
2018
2019
99.734
106.152
0,042
4,421
1,441
0,514
95 100 105 110
Ліквідність банківської системи на ранок 25.03.2019
Кредити НБУ
Зміна обсягу готівки
Вплив Держказначейства і ФГВФО
Інші операції (в т. ч. валютні інтервенції)
Ліквідність банківської системи на кінець дня
29.03.2019
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 8. Зміна ліквідності протягом тижня
22.00
23.00
24.00
25.00
26.00
27.00
28.00
29.00
30.00
січня березня травня липня вересня листопада
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 9. Середньозважений курс USD/UAH
2016
2017
2018
2019
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 10. Інтервенції НБУ: чиста купівля
кумулятивно з початку року (млн дол.)
Фінансові ринки
Ліквідність виросла на тлі припливу
готівки
Гривня трохи девальвувала

6. 01.04.2019 6
На останньому аукціоні Мінфін зміг залучити 3,8 млрд грн за рахунок
розміщення гривневих ОВДП, що на 6,4 млрд грн менше, ніж тижнем
раніше. При цьому більше половини попиту забезпечили нерезиденти, які
збільшили свій портфель гривневих паперів на 2 млрд грн (рис. 12). В очікуванні зниження ставок найбільший попит був
на дворічні облігації (2,1 млрд грн), при цьому розміщення тримісячних дозволило залучити в бюджет тільки 1,2 млрд
грн. Учасників ринку також зацікавили і дворічні доларові ОВДП, яких купили на 52 млн дол.
На аукціоні 2 квітня Мінфін традиційно запропонує гривневі та валютні ОВДП. Серед гривневих будуть папери зі строком
обігу від 3 місяців до 1,5 року. Відсутність дворічних і трирічних облігацій може побічно вказувати на те, що Мінфін також
очікує зниження облікової ставки найближчим часом. Валютні облігації будуть представлені доларовими ОВДП із
погашенням за 3 місяці і за 1 рік. З огляду на відносно великі погашення гривневих і валютних держоблігацій на цьому
тижні, ми не виключаємо, що попит цього разу буде вищим.
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
7 000
8 000
9 000
янв
18
фев
18
мар
18
апр
18
май
18
июн
18
июл
18
авг
18
сен
18
окт
18
ноя
18
дек
18
янв
19
фев
19
мар
19
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 11. Портфель ОВДП фізосіб (млн грн)
Гривневі ОВДП фізосіб Валютні ОВДП фізосіб
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
янв
18
фев
18
мар
18
апр
18
май
18
июн
18
июл
18
авг
18
сен
18
окт
18
ноя
18
дек
18
янв
19
фев
19
мар
19
Джерело: НБУ, Банк ПІВДЕННИЙ
Рис. 12. Портфель ОВДП нерезидентів (млн грн)
Гривневі ОВДП нерезидентів Валютні ОВДП нерезидентів
Аукціон від 26.03.2019
Первинне
розміщення
(грн)
Дорозміщення
(грн)
Дорозміщення
(грн)
Дорозміщення
(грн)
Первинне
розміщення
(грн)
Дорозміщення
(грн)
Дорозміщення
(дол. США)
Дорозміщення
(дол. США)
Дорозміщення
(дол. США)
Строк обігу (днів) 112 161 308 469 728 1610 84 322 687
Обсяг поданих заявок (за
номіналом), млн
1 258,2 16,1 4,0 528,2 2 076,3 7,4 8,6 1,6 52,1
Кількість поданих заявок
(шт.)
32 8 4 7 9 3 7 9 13
Кількість задоволених заявок
(шт.)
32 8 4 7 9 0 7 9 13
Граничний рівень
прибутковості
19,50% 19,00% 18,50% 18,25% 18,00% 0,00% 6,50% 7,25% 7,75%
Зміна доходності (б. п.) - 0 0 0 - 0 0 0 0
Обсяг залучення до бюджету,
млн
1 187,2 14,9 3,5 520,7 2 076,3 0,0 8,5 1,6 52,4
Фінансові ринки
Попит нерезидентів на ОВДП
зберігається

7. 01.04.2019 7
Дата Подія Джерело
03.04.2019 Погашення ОВДП (135 млн дол. США) Cbonds
03.04.2019 Погашення ОВДП (5 758 млн грн) Cbonds
5-8.04.2019 Статистика міжнародних резервів (березень 2019 р.) НБУ
09.04.2019 Статистика інфляції (березень 2019 р.) УКРСТАТ
10.04.2019 Погашення ОВДП (4 857 млн грн) Cbonds
10.04.2019 Погашення ОВДП (73 млн дол. США) Cbonds
11.04.2019 Погашення ОВДП (70 млн євро) Cbonds
15.04.2019 Статистика індексу сільськогосподарської продукції (січень-березень 2019 р.) УКРСТАТ
15.04.2019 Статистика зовнішньої торгівлі товарами (І квартал 2019 р.) УКРСТАТ
17.04.2019 Погашення ОВДП (73 млн дол. США) Cbonds
18.04.2019 Погашення ОВДП (259 млн дол. США) Cbonds
19.04.2019 Статистика за підсумками роботи транспорту (січень-березень 2019 р.) УКРСТАТ
19.04.2019 Останній день сплати LIGA:ZAKON
-авансового внеску з єдиного податку за квітень 2019 року платниками, віднесеними до 1-ї та 2-ї груп
-авансових платежів з ПДФО фізичними особами - суб'єктами підприємницької діяльності за I кв. 2019 року
-ЄСВ з доходу фізичних осіб - підприємців за I кв. 2019 року
Календар подій