Analisando os Fundamentos de umaempresaAgosto, 2011                               @ativacorretora                         ...
Análise Fundamentalista•    É a “escola” de análise que avalia os efeitos de um     determinado cenário econômico e financ...
Fundamentalista x GrafistaGráficos têm fundamentos? @_rcorrea
Fundamentalista x GrafistaGráficos têm fundamentos? @_rcorrea
Fundamentalista x GrafistaE os fundamentos?                "O risco vem de você não saber o que está fazendo.“            ...
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Mecanismo de formação de preços     Compradores           Vendedores                                            Cada inves...
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Valuation – Múltiplos               30,00               28,00                                                Petrobras    ...
Valuation – DCF•    O DCF é o valor da soma do valor presente dos fluxos de caixa futuros da     empresa utilizando como t...
Valuation – Modelagem e projeção                               Variações no          Lucro                                ...
Valuation – WACC                     The Weighted Average Cost of Capital (WACC) is derived from the company’s estimated c...
Valuation – Árvore do WACCWeighted average cost of capital (WACC)                 1) Beta (unlevered)      0.73           ...
Valuation – Evidência DCF                                          Correlação entre preço das ações e o valor do DCF      ...
Value x Growth              Value                               Growth - Ações classificadas como           - Papéis norma...
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Analisando fundamentos rc_ago11

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Uma introdução à análise de investimentos, com foco fundamentalista.

Desenvolvido por Ricardo Corrêa, Research da Ativa Corretora

Publicada em: Economia e finanças
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Analisando fundamentos rc_ago11

  1. 1. Analisando os Fundamentos de umaempresaAgosto, 2011 @ativacorretora @_rcorrea
  2. 2. Análise Fundamentalista• É a “escola” de análise que avalia os efeitos de um determinado cenário econômico e financeiro nos resultados contábeis da empresa• A análise de sensibilidade possibilita a extrapolação destes resultados no futuro e, consequentemente, o cálculo do que seria o “valor” da empresa pela projeção dos seus fluxos financeiros descontado a uma taxa qualquer.• O Valuation é uma das principais abordagens. Outra técnica muito utilizada é a análise de múltiplos.• O objetivo é encontrar distorções nos preços em relação ao chamado “valor justo”.• Esta abordagem analítica contrapõe (ou complementa?) a análise técnica, que tenta encontrar tendências ou padrões nos comportamento dos ativos e assim se aproveitar de movimentos com certo nível de previsibilidade no mercado. @_rcorrea
  3. 3. Fundamentalista x GrafistaGráficos têm fundamentos? @_rcorrea
  4. 4. Fundamentalista x GrafistaGráficos têm fundamentos? @_rcorrea
  5. 5. Fundamentalista x GrafistaE os fundamentos? "O risco vem de você não saber o que está fazendo.“ "Se você não se sentir confortável em ser dono de alguma coisa por dez anos, então não o seja nem por dez minutos." “Compro ações quando os roedores estão indo na direção oposta”. “A maioria das pessoas se interessa pelas ações quando todos estão interessados. A hora de se interessar é quando ninguém mais está interessado Não é possível comprar o que é popular e se dar bem.” “Os investimentos precisam ser racionais; se você não entende deles, não invista.” “O que sobe não tem que necessariamente cair.” “Nunca tento ganhar dinheiro no mercado de ações. Compro sob o pressuposto de que poderiam fechar o mercado no dia seguinte e só reabri-lo daqui a cinco anos.” “Veja as flutuações do mercado de ações como suas aliadas, não como suas inimigas – lucre com a insensatez em vez de participar dela.” “Grandes oportunidades de investimentos surgem quando empresas excelentes estão cercadas de circunstâncias incomuns que fazem suas ações serem mal avaliadas”. @_rcorrea
  6. 6. 1º passo: Análise Financeira• Objetivo: • Entender o negócio da companhia analisada (mercado, produtos, posicionamento no setor, processos, recursos humanos, principais drivers de valor). • Entender os potenciais e ameaças relacionadas a geração/destruição de valor da empresa (atividade, crescimento,margens, estrutura de custos fixos/variáveis, estrutura financeira/alavancagem, retorno) • Evitar erros e identificar possíveis questões a serem utilizadas no esforço de valuation derivado de questões específicas da empresa (reporting, estrutura tributária, ativos fixos, contingências). @_rcorrea
  7. 7. 1º passo: Análise Financeira• O que é? • Estudo racional e metódico dos problemas de uma companhia através da análise de dados financeiros, contábeis e operacionais • Preparar os dados a serem utilizados no valuations e na análise da solvência da companhia • Segregar a visão contábil dos fatos relacionados a empresa • Atentar a viés ou “ruídos” nas informações analisadas. @_rcorrea
  8. 8. Análise Financeira Mercado e IndustriaAvaliar nível de materialidade Medição da Atividades criação de valor Focar em pontos de materialidade relevante Realizar análise através de várias perspectivas Estrutura Criação de Valor Financeira Geração de Valor: Onde e Como? Investimentos @_rcorrea
  9. 9. Valuation@_rcorrea
  10. 10. Valuation• Valor de um negócio é resultante da renda esperada no futuro• Valor ≠ Preço• Valuation de uma empresa está relacionado a um dado momento, as expectativas, preferências, apetite para o risco, etc muda ao longo do tempo• O valor de uma empresa é subjetivo • Justo (Valuation) • Comprador • Vendedor • Mercado • Sinergias @_rcorrea
  11. 11. Valuation - IntroduçãoO que é valor? Valor de mercado? Valor Qual o Valor para o contábil? Valor? comprador? Valor para o vendedor @_rcorrea
  12. 12. Mecanismo de formação de preços Compradores Vendedores Cada investidor tem preferências pessoais relacionadas a risco, urgência (t), percepção do futuro, etc…P P Medo, Ganância e mais… (Behavior Finance) Q Q
  13. 13. Valuation – 3 principais abordagensAbordagem de Mercado Abordagem de lucro Abordagem de custos- Baseados nos princípios de - Valor presente dos fluxos - Custo estimado para mercado futuros de caixa da empresa substituição de um ativo- Utiliza múltiplos comparáveis - Desconsidera o potencial de geração de valor de um ativo • Cada método leva a um resultado diferente • Para a alocação de investimentos, todas as abordagens são válidas • É sempre importante utilizar ao menos duas destas análises @_rcorrea
  14. 14. Valuation – Métodos Abordagem de Lucro: Calcula os valor da empresa (enterprise Fluxo de Caixa value) calculando o Valor Presente Líquido (VPL) de um fluxo Descontado de caixa projetado descontado pelo custo médio de capital (DCF) (WACC) somado ao valor presente da perpetuidade ou Valor Terminal. Abordagem de mercado: A empresa é avaliada utilizando um conjunto de outras empresas comparáveis (nacionais e/ou Múltiplos internacionais) e comparando os múltiplos de mercado como: EV/Sales, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E e P/BV. Métodos mais comuns para Abordagem de mercado: Similar a análise de múltiplos, mas é Valuation Transações baseado em um conjunto de operações de fusões e aquisições recentes (M&A) utilizando os múltiplos implícitos a cada uma das operações. Valor de Abordagem de custos: Neste método somamos o custo substituição ou histórico do patrimônio da empresa para calcular seu valor de residual substituição NAV: Utilizado para calcular o valor de uma empresa substraído Net Asset Value de suas obrigações (dívida) através do método de fluxo de caixa descontado.@_rcorrea
  15. 15. Valuation – Múltiplos 30,00 28,00 Petrobras 26,00 PN* 24,00 Margem (%) 22,00 Repsol Petrochina 20,00 Total S.A. Chevron Corp. Lukoil 18,00 16,00 Exxon Mobil Corp. 14,00 British Petroleum 12,00 Royal Dutch/ Shell 10,00 4,00 4,50 5,00 5,50 6,00 6,50 7,00 7,50 8,00 8,50 9,00 P/L 12E@_rcorrea
  16. 16. Valuation – DCF• O DCF é o valor da soma do valor presente dos fluxos de caixa futuros da empresa utilizando como taxa de desconto o WACC. Período de projeção do valuation Perpetuidade (…) 0 1 2 … Trazer a valor presente descontado pelo WACC n Cash flowi TVn Value = ∑ + i =1 (1 + r ) i (1 + r ) n @_rcorrea
  17. 17. Valuation – Modelagem e projeção Variações no Lucro CAPEX capital de giro+ Receitas (-) Variação nos CAPEX Inciail Preço recebíveis (importante para Volume avaliação de projetos)- COGS (-) Variação nos estoques Matéria prima CAPEX de manutenção O&M (+) Variação no contas a- Margem bruta pagar CAPEX de substituição- SG&A- Depreciação Outros CAPEX = Depreciation no longo prazo- Despesas financeiras- Impostos= Lucro líquido Free Cash Flows to Firm@_rcorrea
  18. 18. Valuation – WACC The Weighted Average Cost of Capital (WACC) is derived from the company’s estimated cost of equity and cost of debt The split Equity/Debt reflects the company’s target capital structure assuming market weights Cost of Capital The WACC is the opportunity cost of committing capital, assuming a market return to be obtained e.g. at the stock market as best alternative and thus the minimum required rate of return that an investor would require for the same holding period and risk profile Cost of Equity * Target Wei ght Equity + Cost of Debt * (1 − Tax rate) * Target Wei ght Debt Formula = WACC Value Equity +Value Debt@_rcorrea
  19. 19. Valuation – Árvore do WACCWeighted average cost of capital (WACC) 1) Beta (unlevered) 0.73 *Cost of Equity Debt / equity 100.00% 2) Beta (levered) 1.28 Other premium 0.00% * + 3) Market risk premium 7.00% 4) Equity risk premium 8.94% + 5) Risk free interest rate 5.73% Cost of Equity 14.67% * 6) Weight Equity 50.00% WACC + 10.90% 5) Risk free interest rate 5.73% Weight debt 50.00% *Cost of debt 7) Debt premium 3.77% Pre tax cost debt 9.50% + + 8) Avg Tax / Zakat rate 25.00% After zakat cost of debt 7.13%Comments: 1) Source: Swicorp analysis based on market comparables beta 2) Ac cording to Modigliani-Miller ["Hamada Formula"] Beta (levered) = Beta unlevered * (1+((D/E)*(1-t))) 3) Source: Swicorp Estimate 4) No other premium applied 5) Source: Jordanian 5-year government plus difference between US 5-year and 10-year bond 6) Source: Estimated optimal capital struc ture, Swicorp analysis 7) Estimated Debt premium, Swicorp Analysis 8) Jordanian Tax Rate @_rcorrea
  20. 20. Valuation – Evidência DCF Correlação entre preço das ações e o valor do DCF Market value / Book value DCF value / Book value Fonte: MacKinsey (based on a 35 companies sample)@_rcorrea
  21. 21. Value x Growth Value Growth - Ações classificadas como - Papéis normalmente “baratas”, múltiplos baixos. negociado a múltiplos X elevados (caros?). - Normalemnte são empresas maduras, com geração de - Altos índices de crescimento. caixa elevada, investimentos - Negócio ainda não pagos, dividendos elevados e desenvolvidos, ou ganhando baixo crescimento. market share. - Setor elétrico, Concessões - Mais arriscadas e sensíveis a rodoviárias, Cigarros, etc volatilidade@_rcorrea

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