Artículos relacionados con la economía mexicana y su relación con los flujos internacionales de comercio e inversión.

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Indicios de una Disminución de Reservas Internacionales
en Economías Emergentes
Por C.P.C. Armando Nuricumbo *
De acuerdo con estimaciones realizadas por la consultora ING Investment Management, las salidas de capital de
las 15 principales economías emergentes a junio del año pasado alcanzaron los $392.4 mil millones de dólares,
cantidad muy importante sobre todo si se compara con los $545.9 mil millones de dólares registrados durante la
crisis financiera de 2008 – 2009. Diversos analistas estiman que estas salidas de capital continuarán acentuándose
durante el resto de este año, especialmente por dos factores: Por un lado, la rápida apreciación del dólar ha hecho
que muchos bancos centrales tengan que utilizar sus reservas en tratar de apuntalar su moneda, y por otro,
muchas economías emergentes son todavía altamente dependientes de las exportación de ciertos commodities,
los cuales han sufrido bajas sensibles en meses recientes.
Los países emergentes mantienen aproximadamente dos terceras partes de las reservas internacionales a nivel
mundial. Aquellos países que dependen fuertemente de las exportaciones de commodities, como Brasil, Rusia,
Colombia o Malasia, podrían resentir un fuerte impacto en el crecimiento futuro de su Producto Interno Bruto,
mientras que los países con mayores niveles de endeudamiento, como Tailandia, China o Turquía, podrían resentir
inestabilidad económica a consecuencia de movimientos futuros en tasas de interés. Destaca, sin embargo, el caso
de algunas economías emergentes que se han visto afectadas en menor medida y que han continuado
incrementando sus reservas internacionales, como es el caso de México, India e Indonesia, destacándose por tener
economías con fundamentos macroeconómicos más sólidos, mayor diversificación en sus exportaciones, y
gobiernos que han favorecido reformas para hacer más competitiva su economía.
Los analistas estiman que el crecimiento del Producto Interno Bruto en economías emergentes disminuirá de 4.5%
a 4% para el año 2015 y catalogan que el “súper ciclo” de los commodities ha comenzado a finalizar, al haber
alcanzado ya su punto máximo, y que una nueva ola de precios bajos se avecina – lo cual ya estamos empezando a
ver en ejemplos claros como el petróleo. La menor liquidez tendrá varios efectos negativos en las economías
emergentes, incluyendo una disminución notable en sus recursos para pagar deuda, así como dificultades para
financiar sus déficits y realizar inversiones en infraestructura. Este efecto ya se está viendo en países que
tradicionalmente mantienen grandes reservas internacionales como China. Rusia o Arabia Saudita.
Es interesante analizar el caso de la economía china en los últimos 18 meses. El crecimiento del Producto Interno
Bruto chino ha tenido una disminución considerable - llegando a las tasas de crecimiento más bajas de los últimos
30 años - lo cual ha generado salidas de capital importantes debido a que los inversionistas prefieren otros
destinos con mayores perspectivas de crecimiento. Otro factor importante fue la implosión del fenómeno
financiero conocido como “China Carry Trade”, a través del cual inversionistas chinos obtenían recursos financieros
del exterior a tasas muy bajas para después ingresarlos a China, alimentando burbujas especulativas en varios tipo
de activos como bienes inmuebles y acciones. Este tipo de inversión todavía implica un riesgo importante para la
economía china cuyas consecuencias finales todavía no es posible cuantificar. No obstante, ya estamos viendo
algunos de sus efectos, por ejemplo, con una salida récord de $91,000 millones de dólares observada durante el
último trimestre de 2014.
Al igual que en la crisis financiera del 2008 – 2009 en la que Estados Unidos tuvo una responsabilidad
preponderante, el actual problema de la disminución de las reservas internacionales de economías emergentes es

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en gran medida causado por las prácticas financieras chinas. Los efectos que estamos observando actualmente
pueden ser el principal detonador de una nueva crisis financiera de alcance mundial, ya que la disminución de los
flujos de inversión en forma de reservas internacionales en economías desarrolladas derivaría en un
estancamiento de la inversión en distintos rubros, frenando el desarrollo económico tanto de economías
emergentes como desarrolladas. Un gran perdedor en este proceso es el Euro ya que, durante el proceso de
acumulación de reservas, muchos Bancos Centrales decidían comprar euros como una forma de diversificar su
exposición a diferentes monedas. En un ambiente de reservas internacionales decrecientes, hay menos compras
de euros lo que tiene un impacto detractor sobre su precio.
Las reservas internacionales se integran por activos financieros denominados en las divisas de mayor importancia
en los mercados internacionales, tales como dólares americanos, yenes o euros. En el caso de México, los
instrumentos financieros en los que se invierten las reservas internacionales son títulos de deuda de países cuyas
monedas se incluyen como divisas y que pueden constituir depósitos a plazo y a la vista con instituciones bancarias
del exterior que cumplan con los reglamentos establecidos por el Banco de México.
En el escenario macroeconómico global, las reservas internacionales juegan un papel preponderante, ya que no
solo funcionan como respaldo ante contingencias económicas del país que las genera, sino que también son una
fuente primordial de inversión que genera crecimiento. Las reservas internacionales, invertidas principalmente en
instrumentos de deuda en economías desarrolladas, proporcionan recursos financieros vitales para el desarrollo
económico de los países emergentes. No hay duda de que estamos viendo algunos indicadores que apuntan a un
cambio en el “círculo virtuoso” de inversiones globales, en el que las economías emergentes ya no están
acumulando reservas al mismo nivel que lo venían haciendo en los últimos veinte años. Esto también implica
menor disponibilidad de flujos “reciclados” hacia las economías desarrolladas, lo que puede generar menor
demanda de papel gubernamental tipo bonos del Tesoro de Estados Unidos.
El mundo está empezando a experimentar choques a consecuencia de factores como las recientes caídas tanto en
los precios del petróleo como de otros commodities, la revaloración excesiva del dólar, la incertidumbre sobre la
política monetaria de los Estados Unidos, las sombrías perspectivas del Euro en el contexto de la crisis griega, entre
otros aspectos. Concretamente, a partir de junio del año pasado, las reservas internacionales de economías
emergentes se han visto disminuidas por primera vez desde la crisis financiera de 2008-2009, lo que ha constituido
reducción de flujos más drástica desde que se comenzó a medir este indicador en el año de 1995. Los grandes
organismos económicos internacionales deberán estar muy atentos para identificar a tiempo un cambio de
tendencia que pudiera amenazar con llevarnos hacia una nueva crisis o recesión mundial.
* El autor es director general de la firma de consultoría Nuricumbo + Partners y vicepresidente del Financial
Executives Networking Group Capítulo México.
Nuricumbo + Partners es una firma de consultoría con oficinas en la Ciudad de México.
Nos especializamos en México y Latinoamérica.
Nuestras líneas de negocio incluyen:
 Posiciones financieras interinas a nivel de CFO/Contralor.
 Auditorías especiales (due diligence, control interno, prevención de fraudes)
 Desarrollo de negocios y representación en México