Inderesin Juha Kinnusen esitys Nordnetin tuloskausietkoilta 20.4.2016. Esityksessä ilmenee Inderesin näkemys tämän hetken makro- ja markkinatilanteesta.

1. Edessä haastava
tuloskausi
Tuloskausietkot Q1’16
Juha Kinnunen

2. Makronäkymä on vaisu
• Globaali BKT kasvaa tuskallisen hitaasti (2016e 2,8 %)
• Selvästi alle historiallisen noin 4 %:n tason
• Talouskasvua vetää etenkin Yhdysvallat
• Kiina kasvaa totuttua hitaammin ja riskit ovat korkealla
• Euroopassa keskuspankkivetoista elpymistä, rakenteet pielessä
• Intialla potentiaalia ottaa talousveturin rooli Kiinalta
• Kehittyvillä markkinoilla vaikeaa
• Raaka-ainevetoiset maat ongelmissa
• Kiinan alihankkijat kärsivät Kiinan tuottajahintojen deflaatiosta
2

3. Keskuspankkien vaikutus
reaalitalouteen rajallinen
Lähde: Bloomberg, muokannut Inderes 3
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Feb-16
%perBKT
BiljoonaUSD
G4 keskuspankkien taseet
Biljoonaa dollaria -% suhteessa BKT:hen

4. www.inderes.fi
Maailmantaloudessa
useita vakavia
rakenteellisia ongelmia

5. Velka luo yhä heikommin
talouskasvua globaalisti
5
0.0 %
1.0 %
2.0 %
3.0 %
4.0 %
5.0 %
6.0 %
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2015
Velka suhteessa BKT (vas.) BKT kasvu-% (oik.)

6. Rakenneuudistukset edenneet
heikosti Euroopassa
Lähde: Bloomberg 6
-12.0 %
-10.0 %
-8.0 %
-6.0 %
-4.0 %
-2.0 %
0.0 %
2.0 %
4.0 %
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e
Budjetti alijäämä -%
Eurozone Ranska Italia Espanja

7. Euroopan talous on rikki
Lähde: Bloomberg 7
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e
Oman pääoman tuotto -%
Stoxx600 S&P500

8. Kiinan velka kasvaa pelottavaa
vauhtia
Lähde: IMF ja Bloomberg 8
100%
120%
140%
160%
180%
200%
220%
240%
260%
280%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e
SuhteessaBKT:hen
Kiinan velat (kaikki) -%

9. Japanissa keskuspankki
tuntemattomilla vesillä
Lähde: Bloomberg 20.4.2016 9

10. Terve korkokäyrä (USA)
Lähde: Bloomberg 20.4.2016 10

11. www.inderes.fi
Helppojen tuottojen aika
on ohi

12. Kolmanneksi pisin härkämarkkina
historiassa
12
4494
2607 2602
2248
1904 1839
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
S&P500 härkämarkkinan kesto päivissä
Teknokupla
Suezin kriisi
Öljykriisi
Finanssikriisi
Musta maanantai

13. S&P500 EPS kasvu pysähtynyt
Lähde: Bloomberg 15.4.2016 13

14. S&P500 saanut merkittävää tukea
omien osakkeiden ostoista
Lähde: Lombard Street Research
1.4.2016 14

15. Arvostustasot eivät ole edullisia
• S&P500 on kallis (P/E 19x ja P/B 2,9x)
• Eurooppa tasepohjaisesti edullisempi, tulosvipu tarjoaisi
nousuvaraa
• Stoxx600 P/E 15x ja P/B 1,4x
• OMXH arvostettu neutraalisti P/E 16x ja P/B 1,8x
• Riskitason nousun myötä kertoimissa ei juurikaan nousuvaraa
• Kurssinousu nojaa tuloskasvuun
• Tuloskasvu hyytynyt Yhdysvalloissa, Euroopassa vielä aineksia
kasvulle
• Osakemarkkina entistä enemmän keskuspankkien varassa
15

16. Kuinka kauan musiikki soi?
• Olemme siirtyneet sivuttaisliikkeeseen
• Uusien huippujen saavuttaminen
epätodennäköistä Euroopassa
• Osakemarkkinat kääntyvät laskuun, kun
• Tulokset kääntyvät laskuun (talous
kääntyy)
• Rotaatio kääntyy osakkeista pois
• Keskuspankit voivat potkia tölkkiä
eteenpäin yllättävän kauan
• Indeksisijoittajan tuotto-odotus on heikko
• Osakepoiminnan merkitys korostuu
16

17. Pääoman kasvattamisesta pääoman
suojelemiseen
• Ainekset uudelle kriisille ovat kasassa
• Rakenteelliset ongelmat ratkaisematta (Eurooppa, Japani ja Kiina)
• Taloudessa on liikaa velkaa, tarve pöydän puhdistamiselle ilmeinen
• Keskuspankkien elvytyksen sivuvaikutukset
• On erittäin vaikea nähdä skenaario, jossa nykyisistä ongelmista
selvittäisiin kuivin jaloin
• Osakemarkkinan sisällä pääoman suojeleminen on vaikeaa
• Kaupankäynti entistä automatisoidumpaa
• ETF ja indeksisijoittamisen rooli kasvanut
17

18. www.inderes.fi
Tuloskaudesta tulossa
haastava

19. Odotukset onneksi maltillisia
19
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16e
Liikevaihdon ja oikaistun liiketuloksen kasvu
Oikaistun liiketuloksen kasvu-% Liikevaihdon kasvu-%

20. Tuloskauden sävel muuttuu
heikommaksi
• Tuloskausi alkanut yllättävän hyvin
• Kyse on kuitenkin yksittäisistä yhtiöistä
• Odotamme sävyn muuttuvan selvästi negatiivisemmaksi
tuloskauden edetessä
• Moni yhtiö varoitellut Q1-tuloksesta jo yhtiökokouksessa
• Alkuvuoden epävarmuus heijastunut liiketoimintaan useilla yhtiöillä
• Kurssirallin jälkeen arvostustasot ovat kiristyneet ja
pettymyksiin ei ole varaa
• Suosittelemme sijoittajia varoivaisuuteen tuloskaudella
20

21. Tuloskasvuajurit hukassa
• Valtaosa yhtiöistä ohjeistaa tuloskasvua vuodelle 2016
• Markkinat odottavat yli 10 %:n liikevoiton kasvua 2016
• Ajurina liikevaihto (2016e ~3,5 %) ja tiukka kulukuri
• Liikevaihdon kasvuajurit ovat kuitenkin edelleen vähissä
• Euro ei enää heikkene
• Euroopan kotimarkkinakysyntä on vaisua
• Kehittyvillä markkinoilla vaikeaa
• USA:n vaikutus pörssillemme varsin pieni
• Pörssimme paino investointihyödykkeissä, jotka eivät vedä
• Euroopan talouskasvun pitäisi piristyä, jotta odotuksiin
päästään
• Jos markkinatilanne ei parane ja Q1-tulokset jäävät
heikoiksi, voi myöhemmin olla edessä paljon
tulosvaroituksia
21

22. Mitä sijoittajan tulisi tehdä?
• Sivuttaisliikkeen jatkuessa osakepoimija voi edelleen tehdä
hyviä tuottoja
• Isot yhtiöt pääosin kalliita, katseet pienyhtiöihin
• Kiinnostavia yhtiöitä mm. Restamax, Comptel, Nixu, Etteplan,
Talenom, Taaleri, Verkkokauppa.com ja Pihlajalinna
• Asteittainen osakepainon laskeminen
• Rahat odottamaan parempia ostopaikkoja
• Laskumarkkinassa 0 %:n tuotto on erinomainen suoritus
22

23. Kysymyksiä?
23

24. www.inderes.fi
Tutustu analyyseihin inderes.fi-
analyysipalvelussa

25. Kiitos!
25
Inderes Oy
Itämerenkatu 5
00180 Helsinki
+358 10 219 4690
Palkittua osaketutkimusta osoitteessa
www.inderes.fi