Ch.9 기업금융

9. 기업금융
1. 재무관리
2. 사업성분석
3. 자본예산과현금흐름추정
4. 자금조달방법
5. 자본구조결정
6. 배당정책
7. 운전자본관리
8. 주주자본주의와이해관계자자본주의
9. 경영자감시와보상
10. 기업합병∙ 매수(M&A)
11. 기업구조조정
12. 회사재건
13. 구조조정성공사례
14. 구조조정실패사례
15. 중소기업금융

Section01 재무관리
□재무관리(financial management)란?
기업의운영과실물자산취득의경제성을분석하고필요한자금을조달하고
자금흐름을효율적으로운용하는활동
자금의조달과자금의사용을효과적으로관리하는활동
주주의부와기업가치극대화를위한활동
□재무관리자의활동
1. 자본예산(capital budgeting)-장기투자에대한의사결정과정
2. 자금조달방법선택-기업의자본구조(capital structure)결정
3. 운전자본(working capital)관리: 단기자금에관한의사결정과정
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9-1

□장기적인금융결정
□운전자본관리
투자결정
(investmentdecision)
자금의사용으로서재무상태표의차변인자산항목
자본조달결정
(financingdecision)
자금의원천으로서재무상태표의대변에부채및자본항목
•적절한유동성을유지하여지급불능위험을감소시키며동시에수익성을
•운전자본이란기업의단기자산과부채, 즉유동자산과유동부채
•유동자산–유동부채= 순운전자본(net working capital)
•기업의유동성이부족하면단기채무지급능력이상실되게때문에흑자도산의위험
제고하기위한활동
9-2

재무상태표(B/S)
자금의사용
자금의원천
(투자결정)
(자금조달결정)
□금융의사결정
9-3

Section02 사업성분석
□사업성분석과정
투자대상의선정
투자안의기대현금흐름추정
최적투자안의선택
투자안의재평가
투자안의경제성분석
□투자안의경제성분석
1. 회계적이익률법
•평균이익률= =
•연평균순이익은단순히각회계연도의순이익의평균
연평균순이익
연평균투자액
연평균순이익
총투자액/2
9-4

2. 순현가법(NPV )
• “투자한자본이얼마만에회수되는가?” : 자본회수기간(pay back period)의문제
• 순현가는투자를수행하여얻어지는부가가치의개념
• 자본예산의과정은부가적인가치를창출하는, 정(+)의NPV를갖는투자기회를찾는과정
• NPV= 투자의가치–투자비용
= 현금유입의현재가치–투자비용
3. 내부수익률법(IRR )
• 내부수익률은투자의NPV를제로(0)로만드는수익률
• 내부수익률(internal rate of return)은현금유입의현재가치가와현금유출의현재가치인초기투자를동일하게만드는수익률
• 의사결정기준: 내부수익률> 요구수익률; 채택
내부수익률< 요구수익률; 기각
9-5

Section03 자본예산과현금흐름추정
□자본예산
• 투자로부터의현금흐름이1년이상장기적으로지속되는장기성자산의취득과
• 기업가치를증가시킬투자기회를찾는과정
관련된투자결정
□자본예산의핵심
• 현금흐름의변화를추정하고현금흐름의변화가기업가치에어떠한영향을
미치는지판단하는것
□현금흐름을추정하기위해고려할사항
1) 매몰원가(sunk cost)는고려하면안된다
2) 기회비용(opportunity cost)를고려해야한다.
3) 잠식효과(erosion effect)를감안해야한다.
4) 투자안의경제성평가시재무제표상의회계적이익을그대로사용해선안된다.
5) 순운전자본의변동을고려해야한다.
9-6

Section04 자금조달방법
내부자본조달
외부자본조달
자기자본조달
직접금융
간접금융
주식발행
채권발행
차입
유보이익
타인자본조달
□기업의자금조달
9-7

▶내부자본조달
-유보이익: 미래의투자등을위해기업내부에유보해둔이익
▶외부자본조달
-직접금융: 기업자신의책임으로주식발행, 채권발행으로자금을모으는방법
-간접금융: 은행등의금융기관을통해자금을모으는방법
∙ 차입: 은행등의금융기관에서차입하는방법
∙ 회사채발행: 증권회사가대행기관이되어회사채를인수하여기업에자금을먼저
제공하고, 증권회사는이를개인투자자나기관투자자에게인수한회사채
를매출함
∙ 주식발행: 사채와는달리정해진이자지급이나원금상환의부담은없고, 배당금이나
주가의상승을통한이익전망이있어야구입할사람이나타날것임
∙ 유보이익: 기업의영업활동으로창출된수익에서종업원에대한보수와부채에대한
이자지급등제반비용을차감한것
9-8

□재무레버리지(financial leverage)
-기업의자기자본이익률에대한부채의역할
-부채의사용으로기업의이익과손실이모두크게확대될수있음
9-9

Section05 자본구조결정
□자본조달원천별로어떤비율로결합할것인가?
1) 완전시장
-거래가완전경쟁적으로이루어지고, 모든유용한정보도비용없이구할수있으며거래비용, 세금, 파산비용, 대리비용등제반불완전성이존재하지않는시장
-완전시장하에서는기업이자본조달을어떻게하든기업가치가영향을받지않음
2) 현실의자본시장
-타인자본사용→ 이자를손비처리함에따른감세효과→ 기업의가치는감세효과의시장가치만큼높아짐
-파산비용이존재하게되면, 파산비용의현가만큼기업의가치가감소함
∙ 직접파산비용: 변호사비용, 공인회계사비용등파산의법적처리나관리에따른직접적비용
∙ 간접파산비용: 직원의기업이탈, 높은금융비용의부담등으로인한추가적인손실을나타내는비용
9-10

0
부채비율
기업가치
파산비용
감세가치
부채를사용하지않는경우의기업가치
법인세만고려하는경우의기업가치
법인세와파산비용을고려하는경우의기업가치
□부채사용과자본구조
9-11

Section06 배당정책
□배당이란무엇인가?
-이익을분배하는것
→ 통상현금으로지급되고이를현금배당이라하고그현금을배당금이라고함
주식으로지급되는배당을주식배당
주식배당률이(25% 이상) 크면주식분할
-배당수익률: 배당금의시장가격대비비율
-배당률: 배당금의장부가격대비비율
-배당지급률또는배당성향: 주당순이익대비비율
9-12

<모딜리아니& 밀러>
“ 완전시장하에서는기업이배당성향을얼마로하는가하는배당정책도기업가치에아무런영향을끼치지못한다. “
→ 순이익중에서얼마를배당으로지급하고얼마를유보하든기업의가치는변화가없음
그러나현실세계는완전시장이아니다!
-투자자가배당금을받으면배당소득세를납부
-순이익이사내에유보되어주가의상승으로이어지게되면주식의매매차익에대해서는과세하지않거나세율이낮음
⇒최근에는현금배당대신자사주매입을선호
9-13

▶배당의정보효과
-배당의예기치않는변화는기업의미래현금흐름에대한신호일수있음
-배당증가는기업이나아질것이라고경영자가시장에보내는신호로인식되어주가가상승
▶배당의고객효과
-배당은세후순이익에서지급되기때문에법인세는아무관련이없지만배당소득세는투자자별로세율이다름→ 한계세율이높은투자자는저배당, 한계세율이낮은투자자는고배당을선호할것임
-배당성향에따라투자자가달라짐
9-14

Section07 운전자본관리
▶운전자본: 기업의단기자산과부채인유동자산과유동부채
▶순운전자본: 유동자산에서유동부채를차감한것
-순운전자본은기업의유동성을측정하는지표로사용
-유동성은흔히기업이단기부채를갚을수있는능력이란의미로사용
-기업이유동자산을적게보유하면수익성은제고되나유동성이부족하여단기채무를지급할능력을상실하는지급불능상태에빠질수있음→ 적절한운전자본정책수립, 실행
-유동자산에대한투자규모와유동자산에대한자금조달방법을고려해야함
□운전자본관리
9-15

▶현금관리: 자금이용을원활하게하면서도현금의보유에따른기회비용을최소화하는데
목적
▶유가증권관리: 현금과다보유는수익성저하→ 여유현금이발생할때시장성이있는유가
증권을보유함으로써수익을올리고, 현금이부족할때유가증권을매도하여
현금확보
-기업은현금의대체수단인동시에일시적투자수단으로유가증권을보유
-유가증권을선택할때채무불이행위험, 시장성, 만기등을충분히고려해야함
▶매출채권: 매출액중에서아직대금이회수되지않은부분
-매출채권의크기는신용판매액이많을수록, 수금기간이길수록증가
-신용정책을구성하는신용기간, 신용기준, 매출채권회수정책의변경은항상비용과편익을
수반하기때문에이를고려하여최적의매출채권수준을결정해야함
9-16

▶팩토링제도: 매출채권의관리를전담하는전문기관인팩터(factor)가기업의매출채권을
할인매입하여매출채권만기일에고객으로부터대금을직접회수하는방법
▶신용보험: 대손가능성이있는매출채권에대하여보험을들면매출채권이회수불가능하거나
지정된회수날짜가지났을때보험회사가이를보상해주는제도
⇒중소기업이나수금과정이매우복잡한기업이이용
▶매입채무: 상품이나원재료를외상으로구입하였기때문에발생하는단기금융
▶기업어음: 자금이필요한기업이일정한날짜에지급을약속한어음을발행하여단기자본을
조달하는금융수단
9-17

Section08 주주자본주의& 이해관계자자본주의
□주주자본주의란?
-주식회사를주주의사적재산으로인식하는모델
-기업은주주의이익을위하여경영되어야하며, 경영자는기업의투자수익을극대화하기위해영업활동을수행해야할임무가있음
-주주가이런권한을갖는이유는잔여청구권자의위치에있기때문
장점
-위험분산으로인한기업투자촉진
-소유와경영의분리로인한경영효율성증대
단점
-경영자가단기성과에집착할우려
-고용불안정성증대우려
근거
-상법규정에의한주주결의규정
-주주가회사의주인이라는자본주의경제근거
9-18

□이해관계자자본주의란?
-주식회사를주주, 경영자, 종업원, 채권자, 거래기업, 소비자, 정부등다양한이해관계자로구성되는공공이익의연합체로인식
-경영자는주주뿐만아니라다양한이해관계자의이익을극대화하는한편기업의사회적책임도수행해야함
-이해상충조정을위해다양한이해관계자들이기업경영에참여
-자금을주로은행차입을통해조달함에따라, 이해관계자들은내부상호감시를통해대리문제를해소하고이해관계자전체이익의극대화를추구
장점
-안정적지배구조로인한중,장기적경영가능
-이해관계자간조화로인한유지비용감소
단점
-기업목표의다원성으로인한의사결정지연
-오판경영의인식속도저하로비효율성증대
근거
-공동주권형이가장민주적(이상)
-기업은민주적이아닌효율적조직(현실)
9-19

Section09 경영자감시와보상
□경영자감시
-제도상으로기업의임원(경영자)은주주총회에서선임되는것이기때문에주주가현경영진에대해불만을가지면다른경영자로교체할수있음
-주식이다수소액주주에게분산되어있으면경영진교체가어려움→ 무임승차자성향
-정보의비대칭에서발생하는경영자의도덕적해이문제를최소화하고경영자가주주의이익에보다충실하도록통제하려는의도에서사외이사제도를도입함
∙ 사외이사: 주식회사이사회의구성원이되지만법률적으로사용자의지위를가지지않음
∙ 회사의일상적업무에는간여하지않으나이사회에서회사의주요안건을심의하고의결
ex) 한국의경우1998년부터상장기업에사외이사를선임하도록의무화함
⇒주주의권익을대변할수있는사외이사에의해사내이사의견제력부족을보완하고이사회본연의임무를달성하도록할수있음
9-20

지배주주
사외
종업원
경영자
일반주주
A
A
A
P
P
P
P
A
A : 대리인(Agent)
P : 주인(Principal)
□대리문제
9-21

□경영자보상
-경영자가회사로부터받는높은소득은경영자들에게강력한인센티브로작용
-스톡옵션: (자사)주식매입선택권. 일정가격으로자기회사주식을살수있는권리
⇒기업의실적이좋아지면주가가상승할것이기때문에큰시세차익을얻을수있음
-스톡옵션을제공하게되면주가가높아질수록급여외추가소득을확보할수있음
9-22

Section10 기업합병매수(M&A)
□기업합병∙매수
▶합병: 둘이상의기업이하나로결합
▶매수: 타기업의자산이나주식을취득
장점
단점
-시너지효과로인한효율성증대
-사업다각화에따른위험의분산
-새로운기술및경영지식습득
-규모의경제구축
-판매망과인력확충
-시장조기진입및마찰회피
-절세효과
-효율적경영전략으로시장경제원리에충실한구조조정을유도
-자본시장의활성화
-내재가치에기초한합리적투자관행정착
-상이한기업문화와조직체계로인한마찰및노사관계악화와종업원의사기저하초래
-연구개발투자및시설투자위축
-시장지배력이강화되거나경제력이집중될시각종폐해와비효율초래
-부당한초과수익을올리고선량한주주가피해를입을수있음
-M&A를단행한기업들의70% 이상이실패
9-23

Section11 기업구조조정
□기업분리
-기업의일부를분리하여외부에매도하는축소지향적수단
▶분리설립: 모회사가자회사또는사업부를분리하여독립기업으로만들고그주식을모회사
주주들에게지분에따라배분
-주주들에대한배당의한형태로볼수있음
-배분된주식은세금공제를받음
-모회사로의현금유입은발생하지않으며, 자회사의자산은재평가되지않음
▶분할독립: 일부모회사주주가보유모회사주식을처분하는대신자회사주식을받는것
▶분할신설: 계속되는분리설립이나분할독립에의해모회사는존재하지않고새로운자회사만존재
9-24

▶분리매각: 기업이보유한제품라인, 자회사, 사업부서등기업일부를제3자에게매각
-기업일부를매도하는기업입장에서는기업축소
-매수하는입장에서는기업확장의의미
-현금이나유가증권혹은이두가지가모회사에유입
▶분리공모: 자회사에대한통제권을유지하면서자회사의보통주일부를일반투자자에게
최초공모하는것
-모회사입장에서는주식을일반대중에게매각함으로써자금을조달한다는측면에서유상증자와비슷
모회사
주주
모회사
자회사
(비공개)
모회사
주주
모회사
자회사
(공개)
자회사
주주
9-25

Section12 회사재건
□파산과회사정리
도산
채무자가변제기에있는채무를
일반적으로변제할수없게되고
경제활동을계속하기불가능한사태
청산목적
회사의정리∙재건
목적
청산
파산
회사
정리
법적절차에따라관리인을파견하여
기업체를관리(법정관리)
회사정리의기각
9-26

구분
회사정리
기업개선작업
신청권자
기업∙채권자및주주
기업및주관은행
유예대상채권
상거래채권포함모든채권
협약가입채권전액
개시결정의효과
개시결정일로부터채무변제,강제집행금지
소집통보일로부터채권상환유예
경영권
옛경영진의경영권소멸
협의회결의로옛경영진의경영권박탈가능
□회사재건수단별특징
▶기업개선작업: 경제적회생가능성은있으나단기유동상악화로재무적곤경을겪고있는
기업을대상으로법적정리를이용하지않고채권금융기관들과채무자인
기업간에협상과조정과정을거쳐채무조건완화라는사적화의를도모
9-27

Section13 구조조정성공사례
□두산그룹구조조정사례
1단계
•1995년~1997년
•주로그룹의사업가운데서한계에도달한사업을시장에서철수시키고자산을매각하면서향후기업인수합병을위해필요한현금을확보하는방식으로진행
2단계
•1998년~1999년
•1단계사업구조조정과마찬가지로기존사업에대한매각및통합이지속되던기간이다.다만1단계보다는기존사업통폐합을통한시너지극대화에좀더초점
3단계
•2000년~2005년
•1~2단계에서추진되었던기존사업에대한구조조정이마무리되고중공업그룹으로의기틀을마련
4단계
•2006년~현재
•1~3단계에걸친사업구조조정으로중공업중심그룹으로의모습을갖춘두산그룹은이후중공업사업분야에서경쟁력을높이는쪽으로방향을설정하고사업구조조정을추진
9-28

1996 1997 1999 2001 2003 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2012
매각한
소비재사업
인수한
중공업사업
한국중공업
(현두산중공업)
고려산업개발(현두산건설)
대우종합기계
(현두산인프라코어)
영국미쓰이밥콕(현두산밥콕)
밥캣
스코다파워
음료사업
전분당사업
OB맥주
종가집김치
삼화왕관
두산주류
두산테크팩
한국네슬레
9-29

인수합병후유증이터진이후오히려시장의신뢰를쌓는기회를
만들었다는점에서높은평가
일관성있는M&A전략, 철저한사전조사, 성공적인인수후통합
리먼브라더스파산사태이후2009년밥캣의차입금부담이커지자그룹의캐시카우역할을해오던주류사업과테크팩사업을과감히정리하여유동성을확보
두산그룹의해외기업인수를통해수처리사업,발전소보일러분야,터빈설계및제조,건설장비원천기술등해당사업의핵심원천기술을확보
9-30

Section14 구조조정실패사례
•처음에는경영권을유지하되일부지분매각
•사정이악화된뒤나머지지분을처분
STX 에너지
•이탈리아핀칸티에리사를우선협상대상자로선정한뒤에도인수합병과정에주가가상승하자블록딜을추진하여캐시플로에영향
STX OSV
•크루즈사업을계속해야한다는판단때문에추진하지않음
STX 프랑스
•글로벌금융위기로불황이지속되고해운업황이장기짐체
•채권단의경고에도불구하고강회장의지속적인지원
STX 다롄
•Kb금융지주와의가격차이로협상을중단
동양증권
•당초파일사업부를매각하는대신1,170억원을받고동양시멘트자회사로사업부를이전
파일사업부
•한국IBM에팔기로하고자본유치와전략적제휴를위한양해각서(MOU)체결을검토했지만가격이맞지않는다며중단
IT서비스사업부문
•감을상사에매각하기로했지만계약을체결하기전에사소한보증문제로결렬
한일합섬
•우선협상대상자가교원그룹에서KTB 컨소시엄으로왔다갔다하다가실패
동양매직
□STX와동양증권의실패사례
9-31

Section15 중소기업금융
중소기업을위한사회안전망은아직부족
불합리한규제와불안정한자금조달여건
실패한소상공인은재창업이거의불가능
창업소요일수-미국7일, 영국11일, 한국46일
금융회사의중소기업에대한지원부족, 한국46일
공정한시장경제의틀속에서경쟁
대기업은힘들여개발한기술을가로채거나특정거래를강제하거나부당하게단가를낮추는등힘으로중소기업을억압, 착취를하지않아야하며,대기업이중소기업의기술개발과경영을지원하는등중소기업과의상생을통해경쟁력을향상시키는전략을도모
중소기업은기술개발과혁신수월
대기업은관료화성향이있어위험을회피하는보수적경영을취하는반면,
중소기업은유연한조직구조로인하여기술개발과혁신을수행하기가수월
중소기업은고용의대부분을차지
발전은소득계층간, 지역간, 부문간, 기업간불균형을완화해경제사회의양극화현상을해소하는데기여고용의대부분을차지
발전은소득계층간, 지역간, 부문간, 기업간불균형을완화해경제사회의양극화현상을해소하는데기여
9-32

참고자료–M&A 현황
9-33

참고자료–M&A 사례
9-34

참고자료–회사정리와워크아웃
기업과채권자사이에법원이존재
<
<
<
제3자가관리경영
<
<
<
여러채권자들이협력하여기업의정상화를돕는다
<
<
<
기업이정상화되면받을돈을회수한다
9-35

최근부익부빈익빈의양극화현상이심화되고
중소기업과대기업의격차가확대
정부는사회안전망을갖추어
절대적빈곤을구제하고
교육과훈련등
다양한기회를제공해야한다
참고자료–대∙ 중소기업노동생산성
9-36

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