[PDF] Pressemitteilung: Wieder mal ein EU-Gipfel [http://www.lifepr.de?boxid=356759]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Wochenausblick 12. Oktober 2012
Wieder mal ein EU-Gipfel
Redaktion:
1 Die Woche im Überblick 1
Dr. Stefan Mitropoulos
Tel.: 0 69/91 32-46 19 1.1 Chart der Woche 1
research@helaba.de 1.2 Wochen-Quartals-Tangente 2
1.3 Finanzmarktkalender KW 42 mit Prognosen 3
2 Im Fokus 4
2.1 Renten: Zyklische Faktoren im Fokus 4
2.2 China: Kann das Q3-Wachstum überzeugen? 5
Herausgeber:
3 Charttechnik 6
Dr. Gertrud R. Traud
4 Helaba Kapitalmarktszenarien 7
Chefvolkswirt/Leitung Research
5 Helaba Basisszenario mit Prognosetabelle 8
Landesbank Hessen-Thüringen
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt am Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24 1 Die Woche im Überblick
Telefax: 0 69/91 32-22 44
1.1 Chart der Woche
US-Berichtssaison: Anfangstendenz verkehrt sich häufig ins Gegenteil
%
90 90
S&P 500: Anteil positiver Gewinnüberraschungen
85 zu Beginn der Berichtssaison 85
80 80
75 Mittelwert 75
70 (seit Q1 2000) 70
65 65
60 60
55 55
50 50
45 45
40 40
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich
unverbindliche Analysen und Prognosen zu In den USA haben die ersten Unternehmen aus dem S&P 500 Zahlen vorgelegt. Nur rund 58 %
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt- von ihnen konnten die Analystenschätzungen übertreffen. Damit liegt der Anteil positiver Ge-
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf
winnüberraschungen zum Auftakt der sogenannten „reporting season“ unterhalb des langjährigen
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
Durchschnitts von 65 %. Die Tendenz kann sich aber durchaus noch ändern, wie die Historie seit
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön- 2000 belegt: So erhöhte sich der Anteil positiver Gewinnüberraschungen nach einem schwachen
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe- Start um durchschnittlich vier Prozentpunkte. Im Falle eines sehr günstigen Beginns senkte sich
nen Angaben dienen der Information. Sie
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
der Anteil positiver Überraschungen um vier Prozentpunkte ab. Von der nun Fahrt aufnehmenden
Anlageentscheidungen verstanden werden. Zwischenberichtssaison könnten somit durchaus noch positive Impulse ausgehen.

2. Wochenausblick
Claudia Windt 1.2 Wochen-Quartals-Tangente
Tel.: 0 69/91 32-25 00
Die Kapitalmärkte notierten in der abgelaufenen Handelswoche in engen Spannen: Ein eher mäßi-
ger Beginn der US-Berichtssaison (S. 1) sowie verhaltene Konjunkturnachrichten aus China (S. 5)
belasteten Aktien. Zugleich brachte die Ratingherabstufung Spaniens den Euro unter Druck, der
fast auf die Marke von 1,28 Dollar zurückfiel. Von diesem Rückprall konnte sich die europäische
Gemeinschaftswährung jedoch relativ schnell erholen, da sich an den Devisenmärkten die Er-
kenntnis durchsetzte, dass Spanien bald Gelder aus dem Rettungsschirm beantragen werde. Dann
wäre der Weg für die EZB frei, dieses Land mit Anleihekäufen weiter zu unterstützen.
Am 21. Oktober finden in Spanien die von der Regierung Rajoy beschlossenen vorgezogenen
Regionalwahlen in Galicien und im Baskenland statt. Es soll vermieden werden, dass sich die
Beantragung eines Rettungspakets negativ auf das Wahlergebnis auswirkt. Danach wäre für Spa-
nien der Weg frei, im November unter den Rettungsschirm zu schlüpfen. Am 18./19. Oktober
findet der nächste EU-Gipfel statt. Neben Spanien geht auch das Ringen um Griechenland weiter.
Seine Schuldentragfähigkeit ist nicht mehr gegeben und eigentlich benötigt das Land einen weite-
ren Schuldenschnitt. Der IWF darf jedoch nicht auf Forderungen verzichten, die EZB ist dazu –
bislang zumindest – nicht bereit und ein Verzicht der Euro-Länder scheint auch nicht konsensfä-
hig. Gleichzeitig setzt sich der Eindruck durch, dass die Politik Griechenland im Euro halten
möchte. Spätestens im November braucht das Krisenland die nächste Hilfstranche. Eine positive
Entscheidung in beiden Fällen könnte der Startschuss für eine Jahresendrally an den Kapitalmärk-
ten sein – oder das Gegenteil, wenn die Zitterpartie weitergeht.
Von der Konjunkturseite dürfte sich das Bild in der Berichtswoche wieder etwas aufhellen. Ein
günstiger ZEW-Index wäre eine gute Indikation für den ifo-Geschäftsklimaindex in der Folgewo-
Konjunkturnachrichten
che und würde sich wohl negativ auf den deutschen Rentenmarkt auswirken (S. 4). Zudem sollten
mit einem positiven Bias
die regionalen Frühindikatoren aus den USA belegen, dass sich die Wirtschaft nach einem Durch-
hänger in den letzten Monaten leicht belebt. Sowohl Aktien als auch der Euro könnten sich dem-
nach weiter befestigen, wenn der EU-Gipfel nicht misslingt.
Finanzmarktrückblick und -prognosen
Veränderung seit... aktueller
30.12.2011 04.10.2012 Stand* Q4/2012 Q1/2013 Q2/2013
(in %) Index
DAX 23,5 -0,3 7.282 7.500 7.300 7.600
(in Bp) (in %)
3M Euribor -115 -1 0,21 0,3 0,4 0,5
3M USD Libor -24 -1 0,34 0,4 0,4 0,4
10 jähr. Bundesanleihen -33 6 1,50 1,9 2,0 2,1
10 jähr. Swapsatz -63 -1 1,75 2,2 2,3 2,4
10 jähr. US-Treasuries -21 0 1,67 2,1 2,1 2,2
(jew eils gg. Euro, %) (jew eils gg. Euro)
US-Dollar 0,1 0,6 1,29 1,35 1,40 1,35
Japanischer Yen -1,6 0,6 101 105 110 109
Britisches Pfund 3,6 -0,3 0,81 0,84 0,87 0,87
Schweizer Franken 0,6 0,2 1,21 1,20 1,25 1,25
(in %)
Brentöl $/B 8,2 4,4 118 110 100 103
Gold $/U 13,0 -1,3 1.767 1.750 (1.650) 1.750 (1.650) 1.850 (1.750)
*Schlusskurse vom 11.10.2012 Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 12. Oktober 2012· © Helaba 2

3. Wochenausblick
1.3 Finanzmarktkalender KW 42 mit Prognosen
Helaba- Bloom berg
Zeit Land Periode Indikator Vorperiode
Prognose Consensus
Montag, 15.10.2012
14:00 US New York Fed Präsident Dudley
14:30 US Okt Empire State Umfrage; Index -2,0 -4,8 -10,4
14:30 US Sep Einzelhandelsumsätze, % m/m 0,8 0,7 0,9
Einzelhandelsumsätze ohne Pkw s,
14:30 US Sep 0,7 0,6 0,8
% m/m
16:00 US Aug Lageraufbau; % m/m 0,5 0,5 0,8
18:45 US Richmond Fed Präsident Lacker
19:10 US St. Louis Fed Präsident Bullard
Dienstag, 16.10.2012
San Francisco Fed Präsident
02:30 US
Williams
Konsumentenpreise
11:00 EZ Sep % m/m 0,8 0,8 0,4
% y/y 2,7 2,7 2,6
Konsumentenpreise Kernrate
11:00 EZ Sep % m/m 0,7 k.A. 0,2
% y/y 1,4 1,7 1,5
11:00 DE Okt ZEW-Indikator -14,0 -15,0 -18,2
CPI Konsumentenpreise
14:30 US Sep % m/m 0,3 0,5 0,6
% y/y 1,7 1,8 1,7
CPI ohne Energie & Nahrungsmittel
14:30 US Apr % m/m 0,2 0,2 0,1
% y/y 2,0 2,0 1,9
15:15 US Sep Industrieproduktion, % m/m 0,0 0,2 -1,2
15:15 US Sep Kapazitätsauslastung; % 78,2 78,3 78,2
16:00 US Okt NAHB Housing Index 41 41 40
18:00 US Atlanta Fed Präsident Lockhart
Mittw och, 17.10.2012
Baubeginne
14:30 US Sep % m/m 6,7 2,7 2,3
Tsd (JR) 800 770 750
Baugenehmigungen
14:30 US Sep % m/m -0,4 1,1 -1,0
Tsd (JR) 800 810 803
Donnerstag, 18.10.2012
04:00 CHN Q3 BIP, % y/y 7,6 7,4 7,6
EU-Gipfel in Brüssel (bis Freitag)
Erstanträge auf
14:30 US 13. Okt 350 k.A. 339
Arbeitslosenunterstützung, Tsd
16:00 US Okt Philadelphia Fed; Index 2,0 -0,2 -1,9
16:00 US Sep Frühindikatoren, % m/m 0,1 0,1 -0,1
Freitag, 19.10.2012
Erzeugerpreise
08:00 DE Sep % m/m 0,3 0,3 0,5
% y/y 1,7 1,6 1,6
Verkauf bestehender Häuser, Mio.
16:00 US Sep 4,8 4,8 4,8
(JR)
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 12. Oktober 2012· © Helaba 3

4. Wochenausblick
2 Im Fokus
Ulf Krauss
2.1 Renten: Zyklische Faktoren im Fokus
Tel.: 0 69/91 32-4728
Ob die Niedrigzinsen ein Segen oder ein Fluch sind, wird sich langfristig zeigen. Die Anleger
beschäftigt derzeit eher die Frage, wo die Konjunktur hinsteuert. Der ZEW-Index könnte für
etwas Optimismus sorgen.
Die Gefahr eines Auseinanderbrechens der Währungsunion scheint vorerst gebannt. Bezüglich der
Euro-Schuldenkrise sind wichtige Pflöcke eingerammt worden. Der ESM-Rettungsschirm ist be-
Das „süße“ Gift reit, die EZB steht in den Startlöchern für ihr Ankaufprogramm. Die Maßnahmen sind einerseits
wohl erforderlich, bedeuten andererseits jedoch veränderte Spielregeln an den Kapitalmärkten. Der
Einfluss „normaler“ Anlegergruppen wird deutlich zurückgedrängt. Die disziplinierende Funktion
freier Märkte wird spürbar eingeschränkt. Der Zinssatz als wichtige Steuergröße verliert an Bedeu-
tung. Für die klammen öffentlichen Haushalte ist diese Entwicklung vordergründig ein Segen.
Allerdings könnte die Niedrigzinsphase sich als „süßes Gift“ erweisen. Das Beispiel Griechenland,
das im Zuge historisch niedriger Kapitalkosten ab dem Jahr 2000 seine Ausgaben spürbar gestei-
gert hatte, mahnt zur Vorsicht. Gewöhnt sich ein Schuldner an billiges Geld, fällt eine Verhaltens-
änderung oft sehr schwer. Dass im aktuellen Umfeld Geld eher kurzfristig aufgenommen wird,
beispielsweise im Rahmen von Kassenkrediten bei den Kommunen, birgt zusätzliche Gefahren.
Sollte eines Tages der Wind am Geldmarkt drehen, dürfte die Not groß sein. Dies bedeutet aber
auch, dass die Effekte eines geldpolitischen Kurswechsels auf eine Volkswirtschaft größer als in
der Vergangenheit sind und die EZB möglicherweise (zu) vorsichtig agieren muss.
Trendwende beim ZEW-Index? Niedrigzins mit fatalen Folgen
Saldo % Griechenland, Mrd. Euro, %
80 5.00 25 25
10-jährige Bunds (rechte Skala)
60 4.50
20 20
40 4.00
ZEW-Index Nettokreditaufnahme
20 3.50
15 15
0 3.00
-20 2.50 10 10
-40 2.00
5 5
-60 1.50
-80 1.00 6M-Satz Griechische Staatspapiere (rechte Skala)
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0 0
84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die Anleger sind in Wartestellung gegangen, zumal die jüngsten Konjunkturdaten sehr wider-
sprüchliche Signale gaben. Die Unsicherheit ist hoch, in welche Richtung sich die globale Kon-
Konjunkturpessimismus junktur entwickelt. Der IWF malte zuletzt ein eher trübes Bild für das kommende Jahr. Die Ana-
auf dem Rückzug? lysteneinschätzungen u. a. bezüglich Deutschland werden in der anstehenden Woche bekannt
gegeben. Der ZEW-Konjunkturindex dürfte dabei eine leichte Verbesserung aufweisen, darauf
deuten die letzten ansteigenden Sentix-Umfrageergebnisse sowie die jüngste Entspannung in der
Euro-Schuldenkrise hin. Ein dritter Anstieg in Folge würde üblicherweise als Wendesignal inter-
pretiert. Allerdings mahnt die Entwicklung im ersten Halbjahr etwas zur Vorsicht. Damals hatte
der Rentenmarkt auf die Stimmungsverbesserung nicht reagiert, was sich im Nachhinein als richtig
erwiesen hat. Positive Effekte auf den Bund-Future sind in dieser Konstellation gleichwohl nicht
zu erwarten. Vermutlich bleiben die Anleger in Wartestellung – in der Folgewoche werden der ifo-
Index und die europäischen Einkaufsmanagerindizes veröffentlicht.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 12. Oktober 2012· © Helaba 4

5. Wochenausblick
Viola Julien 2.2 China: Kann das Q3-Wachstum überzeugen?
Tel.: 0 69/91 32-18 91
Die Wachstumsrate des chinesischen Bruttoinlandsproduktes (BIP) gegenüber dem Vorjahr
hat sich in den letzten Quartalen sukzessive verringert. Die Stimulierungsmaßnahmen von
Regierung und Zentralbank zeigten bislang nicht die gewünschte Wirkung, sodass die kon-
junkturelle Dynamik erst im Jahr 2013 wieder zulegen dürfte.
Die chinesische Wirtschaft kommt nicht in Schwung. In den ersten sechs Monaten des laufenden
Jahres konnte das BIP nur noch um durchschnittlich 7,9 % gegenüber dem Vorjahr zulegen, der
Wohl keine Wachstums- niedrigste Halbjahreswert seit 2009. Nun zeichnet sich für das dritte Quartal eine weitere Wachs-
belebung in Q3 tumsverlangsamung ab, denn sowohl die realwirtschaftlichen Daten als auch die Stimmungsindi-
katoren konnten noch immer nicht überzeugen. Die Abwärtsdynamik beim Wachstum der Indust-
rieproduktion oder den Einzelhandelsumsätzen hat sich zwar verlangsamt, eine Trendwende steht
aber weiterhin aus. Bereits seit einem Jahr versuchen die chinesische Regierung und die Zentral-
bank, die Wachstumsschwäche mit geldpolitischen und konjunkturstimulierenden Maßnahmen zu
überwinden. Diese Eingriffe erfolgten aber in deutlich geringerem Maße und zum Teil erst später
als von uns erwartet. Nach diversen Mindestreservekürzungen und zwei Leitzinssenkungen im
Juni und Juli dieses Jahres griff die Zentralbank zum Zweck der Liquiditätsbereitstellung zuletzt
nur noch zu Geldmarktoperationen – wohl auch, weil die Angst vor einem erneuten Anstieg der
Inflationsrate sehr hoch ist. Die jüngsten deutlichen Preissteigerungen bei Getreide zeigen zwar,
dass diese Angst nicht ganz unbegründet ist. Allerdings hat der Preisdruck auf den vorgelagerten
Stufen zuletzt weiter nachgelassen. So wiesen die Erzeugerpreise im August mit -3,5 % zum
sechsten Mal in Folge eine negative Jahresveränderungsrate auf.
Aufwärtsrisiko für Nahrungsmittelpreise Einkaufsmangerindex stabilisiert sich
% gg. Vj % gg. Vj Index % gg. Vj.
25 CRB Grain-Index in Yuan (r.S.) 80 62 17
60 16
60 HSBC-PMI (Industrie)
20
14
40
15 55
20 12
10
0 50
10
5
-20
45 8
0 China Food CPI BIP (r.S.)
-40
6
-5 -60 40 5
2005 2006 2007 2006 2009 2010 2011 2012 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Bloomberg, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Bislang zeigten Geld- und Fiskalpolitik noch nicht die gewünschten Ergebnisse, und auch die
zahlreichen neu bewilligten Infrastrukturprojekte müssen ihre wachstumsfördernde Wirkung erst
Hoffnung auf neue noch entfalten. Hoffnungen, dass sich die konjunkturelle Lage stabilisiert und Chinas Wirtschaft
Dynamik 2013 2013 wieder an Schwung gewinnen kann wurden zuletzt durch die robuste Neukreditvergabe und
die Einkaufsmanagerindizes genährt. So konnte sich der jüngste HSBC-PMI für die Industrie
leicht verbessern. Ebenso wie sein vom chinesischen Statistikamt ermitteltes, offizielles Pendant
liegt er jedoch nach wie vor unter der Expansionsschwelle von 50 Punkten. Uneinheitlich ist die
Lage im Dienstleistungssektor: Während sich der HSBC-PMI auf 54,3 Punkte verbesserte, sank
der offizielle Index auf ein 18-Monatstief bei 53,7 Punkten. In der Berichtswoche wird das chine-
sische BIP für das dritte Quartal veröffentlicht. Ein unerwartet schwaches Abschneiden der chine-
sischen Wirtschaft in Q3 deutlich unter 7,6 % hätte zur Folge, dass sich unsere bisherige Wachs-
tumsprognose für das laufende Jahr von durchschnittlich 7,9 % als zu optimistisch herausstellt.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 12. Oktober 2012· © Helaba 5

6. Wochenausblick
3 Charttechnik
Bund-Future: Weiterhin seitwärts unterhalb von 142 Widerstände: 141,95 142,31 142,60
Stochastic Bund-Future (daily) Unterstützungen: 140,98 140,71 139,96
Ohne Richtungsimpuls verlief nun auch der zwölfte Han-
delstag in Folge. Auf der Oberseite erwies sich die Zone
knapp unterhalb von 142,00 als unüberwindbar und inso-
fern baut sich hier ein Abwärtsrisiko auf. Im Tageschart
sind die Indikatoren wie MACD und Stochastic aber noch
aufwärts gerichtet, sodass eine Richtungsentscheidung noch
immer abgewartet werden sollte. Wichtige Unterstützungen
finden sich bei 140,95/98 und 140,71. Darunter eröffnet
sich Raum für Kursrückgänge bis 139,96. Erste Widerstän-
de finden sich bei 141,90/95 und 142,31.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ralf Umlauf (Tel.: 069/9132-1891)
EUR-USD: Befreiungsschlag abwarten Widerstände: 1,3074 1,3172 1,3285
MACD EUR-USD (daily) Unterstützungen: 1,2825 1,2738 1,2626
Ein Befreiungsschlag über das zyklische Hoch (1,3272) ist
dem Euro in der abgelaufenen Woche nicht gelungen,
wenngleich insbesondere zum Wochenausklang eine gut
behauptete Tendenz des Euros sichtbar wurde. Sinkende
Werte von MACD und Stochastic erschweren es der Ge-
meinschaftswährung aber, Dynamik nach oben auszubauen,
während der DMI im Tageschart noch immer unterstützend
wirkt. Wichtige Unterstützung sehen wir um 1,2825. Hier
fanden die jüngsten Kursrücksetzer ein Ende und unverän-
dert ist hier die 200-Tagelinie zu finden.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ralf Umlauf (Tel.: 069/9132-1891)
DAX: Noch unentschieden Widerstände: 7.409 7.478 7.531
DMI DAX (daily) Unterstützungen: 7.180 6.870 6.596
1194 10 die 6 68 1
Der deutsche Leitindex hat Konsolidierung fortgesetzt
und im Tief bei 7.182 notiert. Letztlich hat sich die Unter-
stützungszone 7.180/7.220 als robust erwiesen. Indikatoren
wie MACD und Stochastic mahnen jedoch unverändert zur
Vorsicht. Sollte die oben genannte Zone gebrochen werden,
besteht das Risiko eines weiteren Kursrückgangs. Die nächs-
ten Unterstützungen finden sich dann erst im Bereich
6.870/6.892, hergeleitet aus den Tiefpunkten der Monate
August und September. Darunter ist das markante Tief bei
6.596 zu nennen.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ralf Umlauf (Tel.: 069/9132-1891)
Die Ausführungen auf dieser Seite basieren ausschließlich auf einer charttechnischen Analyse.
Unsere fundamentalen Analysen gehen in diese Betrachtung nicht ein.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 12. Oktober 2012· © Helaba 6

7. Wochenausblick
4 Helaba Kapitalmarktszenarien
Für unseren Kapitalmarktausblick 2012 haben wir das Thema „Helden- und Göttersagen“ ge-
wählt. Im Hauptszenario „Gordischer Knoten“ (Eintrittswahrscheinlichkeit: 70 %) kann die
Hauptszenario: Eskalation der Euro-Staatsschuldenkrise vermieden werden, so dass die Unsicherheit und hohe
Gordischer Knoten Volatilität an den Kapitalmärkten abebben. Dennoch erfordert die Bewältigung der Krise Zeit, so
dass der Verlauf an den Kapitalmärkten stärker von politischen, denn von konjunkturellen Ein-
flussfaktoren bestimmt wird. Die großen Euroländer ringen weiterhin um eine Lösung, wobei sich
die Vorschläge stärker auf eine Vergemeinschaftung der Schulden fokussieren. Sie unterscheiden
sich dahin, ob dies mit oder ohne Aufgabe von nationalstaatlicher Souveränität einhergeht. Mit
weiteren Hilfsmechanismen, einer expansiven Geldpolitik sowie vertrauensbildenden Maßnahmen
wie einer breiten Zustimmung zum Fiskalpakt sollte eine Stabilisierung der Lage gelingen. Eine
weitere Vergemeinschaftung der europäischen Staatsschulden wird immer wahrscheinlicher. Der
konjunkturelle Gegenwind aus den Euro-Problemländern dürfte bis Jahresende nachlassen.
Insgesamt dürfte sich 2012 das globale Wirtschaftswachstum vor allem dank einer expansiven
Geldpolitik festigen. Impulsgeber bleiben dabei die Schwellenländer. In den europäischen Prob-
lemländern wird der Konsolidierungsdruck zwar hoch bleiben, aber die negativen Effekte der
Restrukturierungen nehmen allmählich ab. In den USA kommt es dagegen im Wahljahr nicht zu
größeren Konsolidierungsanstrengungen, so dass die Wirtschaft erneut um rund 2 % wachsen
wird. 2013 dürfte das globale BIP insgesamt wieder stärker expandieren.
In unserem positiven Szenario „Phönix aus der Asche“ (10 %) kann die Weltwirtschaft an das
überdurchschnittliche Wachstum 2010 anknüpfen. Befeuert wird dies von einer expansiven Aus-
Alternativszenario: richtung der Geld- und Fiskalpolitik. In den Euro-Ländern zeigen sich erste Erfolge der Strukturre-
Phönix aus der Asche formen, so dass auch dort die konjunkturelle Dynamik wieder zunimmt. Aktien strahlen heller
denn je und Renten verzeichnen im Gegenzug kräftige Kursverluste.
Im negativen Szenario „Sisyphus“ (20 %) fällt die Weltwirtschaft in eine tiefe Rezession und die
europäische Staatsschuldenkrise eskaliert. Die Industrieländer geraten in ein deflationäres Umfeld.
Alternativszenario: Europa schafft es nicht, das Vertrauen der Investoren zurückzugewinnen. Vielmehr setzt eine
Sisyphus breite Kapitalflucht aus dem Euroraum ein. Der Versuch Staaten und Banken gleichzeitig zu retten
stellt sich als Sisyphusarbeit heraus. Anleger suchen Sicherheit, wovon der US-Dollar und Anlei-
hen höchster Bonität profitieren. Auf die Aktienmärkte hingegen rollt ein Einbruch zu.
Investmentszenarien 2012
Szenarien Wahrschein-
Wachstum Inflation Renten Euro Aktien
2012 lichkeit
Gordischer
70%
Knoten
Phönix aus
10%
der Asche
Sisyphus 20%
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 12. Oktober 2012· © Helaba 7

8. Wochenausblick
5 Helaba Basisszenario mit Prognosetabelle
In unserem Hauptszenario „Gordischer Knoten“ (Eintrittswahrscheinlichkeit: 70 %) kann die
Eskalation der Euro-Staatsschuldenkrise vermieden werden, so dass die Unsicherheit und hohe
Volatilität an den Kapitalmärkten abebben. Mit weiteren Hilfsmechanismen, einer expansiven
Geldpolitik sowie vertrauensbildenden Maßnahmen wie einer breiten Zustimmung zum Fiskalpakt
sollte eine Stabilisierung der Lage gelingen. Dabei zeichnet sich eine weitere Vergemeinschaftung
der europäischen Staatsschulden ab. Der konjunkturelle Gegenwind aus den Euro-Problemländern
dürfte bis Jahresende nachlassen. Insgesamt wird sich 2012 das globale Wirtschaftswachstum vor
allem dank einer expansiven Geldpolitik festigen. In den europäischen Problemländern wird der
Konsolidierungsdruck zwar hoch bleiben, aber die negativen Effekte der Restrukturierungen neh-
men allmählich ab. In den USA kommt es im Wahljahr dagegen nicht zu größeren Konsolidie-
rungsanstrengungen, so dass die Wirtschaft erneut um rund 2 % wachsen wird. 2013 dürfte das
globale BIP insgesamt wieder etwas stärker expandieren.
Rentenmärkte: Die EZB sorgt mit extrem niedrigen Leitzinsen, Liquiditätsmaßnahmen wie
Kaufprogrammen für Staatsanleihen gefährdeter Euro-Länder sowie Langfristtender für Finanz-
marktstabilität. Die hohe Unsicherheit um den Verbleib Griechenlands im Euroraum hat zu einer
extremen Risikowahrnehmung im Euroraum geführt. Investoren nehmen daher sogar eine negative
Realverzinsung für deutsche Staatsanleihen in Kauf. Da jedoch der finanzielle Verpflichtungsrah-
men Deutschlands im Zuge der Euro-Rettung weiter zunimmt, dürfte die Nachfrage nach sehr
teuren Bundesanleihen tendenziell sinken. Die langfristige Bonität Deutschlands wird zunehmend
kritisch hinterfragt. Die Verzinsung 10-jähriger Staatsanleihen dürfte in Deutschland in der zwei-
ten Jahreshälfte zwischen 1,1 % und 2,0 % schwanken, in den USA zwischen 1,4 % und 2,2 %.
Euro: Die Sorgen um die europäische Schuldenkrise werden im zweiten Halbjahr 2012 dank poli-
tischer bzw. eher geldpolitischer Maßnahmen in den Hintergrund gedrängt. Die US-Geldpolitik
wird durch ein neues Kaufprogramm noch expansiver. Der Euro dürfte sich daher gegenüber dem
US-Dollar erholen. Der Euro-Dollar-Kurs sollte sich bis Ende 2012 im Bereich von 1,25 bis 1,40
bewegen.
Aktienmärkte: Mit einer Beruhigung der Schuldenkrise und wieder robusteren Konjunkturindika-
toren wird der Risikoappetit der Anleger zunehmen. Dies dürfte zu weiteren Umschichtungen
zugunsten von Aktien führen. Außerdem spricht die günstige Bewertung für Dividendentitel, zu-
mal die Liquiditätsversorgung auch künftig sehr großzügig ausfallen wird. Der DAX dürfte sich
daher deutlich oberhalb von 7.000 Punkten etablieren.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 12. Oktober 2012· © Helaba 8

9. Wochenausblick
Prognoseübersicht
Bruttoinlandsprodukt Verbraucherpreise
Veränderung gg.
reale Veränderung gg. Vorjahr in %
Vorjahr in %
2010 2011 2012p 2013p 2010 2011 2012p 2013p
Euroland 1,9 1,5 -0,3 0,7 1,6 2,7 2,5 2,3
Frankreich 1,6 1,7 0,3 1,0 1,7 2,3 2,4 2,2
Italien 1,8 0,5 -2,0 -0,5 1,6 2,9 3,2 2,5
Spanien -0,3 0,4 -1,2 -0,7 2,0 3,1 2,5 2,5
Griechenland -4,9 -7,1 -7,0 -2,0 4,7 3,1 0,5 0,5
Irland -0,8 1,4 0,5 1,5 -1,6 1,2 1,8 1,9
Portugal 1,4 -1,6 -3,5 -1,0 1,4 3,6 2,8 1,8
Deutschland* 4,0 3,1 1,2 1,7 1,1 2,3 2,0 2,0
Großbritannien 1,8 0,9 -0,3 1,0 3,3 4,5 2,6 2,3
Schw eiz 3,0 1,9 0,9 1,2 0,7 0,2 -0,6 0,8
Schw eden 6,2 3,9 1,2 1,7 1,2 3,0 1,0 1,2
Polen 3,9 4,3 2,2 2,6 2,7 4,2 3,7 3,0
Ungarn 1,3 1,7 -1,2 1,0 4,9 3,9 5,9 4,5
Tschechien 2,7 1,7 -0,8 0,7 1,5 1,9 3,4 2,5
Russland 4,3 4,3 3,5 4,0 6,9 8,4 5,0 6,0
USA 2,4 1,8 2,2 2,0 1,6 3,1 2,0 1,4
Japan 4,5 -0,7 2,6 1,0 -0,7 -0,3 0,1 -0,2
Asien ohne Japan 8,4 6,4 5,7 6,2 5,1 5,9 5,0 5,0
China 10,4 9,2 7,9 8,4 3,3 5,3 3,0 3,5
Indien 9,6 6,9 6,5 7,0 12,0 8,9 8,4 7,5
Lateinamerika 6,0 4,3 3,0 4,0 5,9 6,5 6,0 6,0
Brasilien 7,6 2,7 1,7 3,5 5,0 6,6 5,2 5,5
Welt 4,8 3,4 3,0 3,4 2,9 3,9 3,1 2,9
p = Prognose; *Deutschland: arbeitstäglich bereinigt;
Quellen: EIU, Macrobond, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research %
Helaba Volkswirtschaft/Research · 12. Oktober 2012· © Helaba 9