[PDF] Pressemitteilung: Wochenausblick [http://www.lifepr.de?boxid=322961]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Wochenausblick 15. Juni 2012
Position beziehen
Redaktion:
1 Die Woche im Überblick 1
Dr. Stefan Mitropoulos
Tel.: 0 69/91 32-46 19 1.1 Chart der Woche 1
research@helaba.de 1.2 Wochen-Quartals-Tangente 2
1.3 Finanzmarktkalender KW 25 mit Prognosen 3
2 Im Fokus 4
2.1 Renten: Erhöhte Anfälligkeit 4
2.2 Fed: Geduld ist eine Tugend 5
Herausgeber:
2.3 Ist Deutschland immun? 6
Dr. Gertrud R. Traud
3 Charttechnik 7
Chefvolkswirt/Leitung Research
4 Helaba Kapitalmarktszenarien 8
Landesbank Hessen-Thüringen 5 Helaba Basisszenario mit Prognosetabelle 9
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt am Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24 1 Die Woche im Überblick
Telefax: 0 69/91 32-22 44
1.1 Chart der Woche
Möglicher Griechenland-Austritt am Aktienmarkt bereits vorweggenommen?
Index %
3300 80
EURO STOXX 50 Wahrscheinlichkeit Austritt eines
3100 (linke Skala) Eurolandes bis Ende 2014*
70
(rechte Skala)
2900
60
2700
2500 50
2300
40
2100
30
1900
1700 20
J F M A M J J A S O N D J F M A M J
* implizite Wahrscheinlichkeit laut intrade-Wettquoten Quellen: intrade, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich Für die am Sonntag in Griechenland stattfindenden Parlamentswahlen zeichnet sich ein Kopf-an-
unverbindliche Analysen und Prognosen zu Kopf-Rennen zwischen Sparkurs-Befürwortern und -Gegnern ab. Sollten sich letztere durchsetzen,
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt-
stiege die Wahrscheinlichkeit eines Austritts Griechenlands aus dem Euroraum. Die Anleger
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für
scheinen bereits für diesen Fall gerüstet zu sein. Die Wetten auf ein „Auseinanderbrechen der
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua- Währungsunion“ waren zwischenzeitlich ähnlich ausgeprägt wie im Herbst letzten Jahres. Auch
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön- die Stimmungsumfragen unter Aktieninvestoren weisen gegenwärtig einen vergleichbar hohen
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe-
Pessimismus wie damals aus. Viele flüchten derzeit in Liquidität. Im Sinne der Kontraindikation
nen Angaben dienen der Information. Sie
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
spricht die extreme Risikoaversion dafür, dass die Korrektur bei Aktien bald beendet ist.
Anlageentscheidungen verstanden werden.

2. Wochenausblick
Claudia Windt 1.2 Wochen-Quartals-Tangente
Tel.: 0 69/91 32-25 00
Spaniens Bankenrettung sorgte nur kurz für Erleichterung an den Kapitalmärkten. Weder konnte
der Zinsanstieg spanischer Staatsanleihen gestoppt werden, noch ist Italien außen vor geblieben.
Zwar glückte eine Auktion italienischer Staatspapiere, allerdings nur zu höheren Zinskosten.
Gleichzeitig intensivierte sich die Diskussion um Eurobonds. Die Investoren blicken gespannt auf
den Wahlausgang in Griechenland am Sonntag. Der deutsche Leitindex DAX trat deshalb auf der
Stelle, während die Zinsen nicht nur in der europäischen Peripherie, sondern auch für deutsche
Staatsanleihen nach oben kletterten (S. 4). Hier dürfte erstmals ein leichter Risikoaufschlag gegen-
über Deutschland zum Ausdruck kommen, schließlich blieben die Zinsen für 10-jährige US-
Treasuries unverändert.
Nun also auf zum Showdown in Griechenland: Die Berichtswoche wird sicherlich vom Wahlaus-
gang in Griechenland dominiert. Was ist also zu erwarten? Wir rechnen nicht damit, dass Grie-
Konsequenz ist gefragt
chenland bald zur Drachme zurückkehren möchte, selbst wenn die Wahlen erneut keine klaren
Ergebnisse hervorbringen. Weitaus wichtiger wird sein, wie sich die Eurozone und der IWF ge-
genüber Griechenland positionieren, falls die Kreditauflagen nicht mehr eingehalten werden. Ist
davon auszugehen, dass dann eine härtere Gangart umgesetzt wird, wie es zuletzt der mexikani-
sche Notenbankgouverneur vom IWF forderte? Es wäre wichtig, in diesem Fall konsequent zu
bleiben und zwar unabhängig vom Wahlausgang. Insbesondere aus deutscher Sicht. Je nachgiebi-
ger sich die internationale Gemeinschaft zeigt, umso mehr dürfte sich die Diskussion über eine
Haftungsunion intensivieren. Schließlich macht sich derzeit eine gewisse Reformmüdigkeit in
Europa breit, die durch den Wahlausgang in Frankreich immer offener zutage tritt. Die reformmü-
den europäischen Politiker rufen einmal mehr nach der vermeintlichen Rettung: Eurobonds. Doch
was sollen diese bewirken? Die Problemländer in Europa zeigen doch recht deutlich, dass sie Ein-
griffe in ihre staatliche Budgethoheit nicht wünschen. Womöglich werden sich an dieser Frage die
Fronten in Europa weiter verhärten. Vielleicht ist es an der Zeit, dass die Geberländer eindeutig
Stellung beziehen. Zumindest hat Bundesbankpräsident Weidmann die Ablehnung einer gemein-
schaftlichen Haftung ohne politische Integration nun klar kommuniziert. In der Berichtswoche
sollten die deutschen Frühindikatoren zeigen, ob die deutsche Wirtschaft immer noch immun ge-
genüber der europäischen Staatsschuldenkrise ist (S. 6).
Finanzmarktrückblick und -prognosen
Veränderung seit... aktueller
30.12.2011 07.06.2012 Stand* Q2/2012 Q3/2012 Q4/2012
(in %) Index
DAX 4,1 -0,1 6.139 6.500 7.000 7.200
(in Bp) (in %)
3M Euribor -69 0 0,66 0,7 0,7 0,8
3M USD Libor -11 0 0,47 0,4 0,4 0,4
10 jähr. Bundesanleihen -34 11 1,49 1,5 1,8 2,1
10 jähr. Swapsatz -41 14 1,97 2,0 2,3 2,5
10 jähr. US-Treasuries -23 0 1,64 1,9 2,1 2,4
(jew eils gg. Euro, %) (jew eils gg. Euro)
US-Dollar 2,9 -0,2 1,26 1,25 1,30 1,35
Japanischer Yen -0,1 0,1 100 99 104 110
Britisches Pfund 3,0 -0,4 0,81 0,80 0,85 0,88
Schweizer Franken 1,3 0,0 1,20 1,20 1,20 1,20
(in %)
Brentöl $/B -9,4 -1,5 98 108 105 103
Gold $/U 3,8 2,2 1.624 1.550 1.600 1.650
*Schlusskurse vom 14.06.2012 Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 15. Juni 2012· © Helaba 2

3. Wochenausblick
1.3 Finanzmarktkalender KW 25 mit Prognosen
Helaba- Bloom berg
Zeit Land Periode Indikator Vorperiode
Prognose Consensus
Montag, 18.06.2012
16:00 US Jun NAHB Housing Index 28 28 29
G-20 Gipfel (bis Dienstag)
Dienstag, 19.06.2012
11:00 DE Jun ZEW-Indikator 5,0 5,0 10,8
Baubeginne
14:30 US Mai % m/m 2,5 0,4 2,6
Tsd (JR) 735 720 717
Baugenehmigungen
14:30 US Mai % m/m 0,3 1,0 -7,0
Tsd (JR) 725 730 723
Mittw och, 20.06.2012
Erzeugerpreise
08:00 DE Mai % m/m 0,0 -0,1 0,2
% y/y 2,4 2,3 2,4
18:30 US FOMC-Zinsentscheidung; % 0,25 0,25 0,25
20:15 US Fed Präsident Ben Bernanke
Donnerstag, 21.06.2012
Einkaufsmanagerindex (Verarb.
09:30 DE Jun 45,5 45,4 45,2
Gew erbe, Vorabschätzung)
Einkaufsmanagerindex (Dienst-
09:30 DE Jun 51,8 51,7 51,8
leistungen, Vorabschätzung)
Einkaufsmanagerindex (Verarb.
10:00 EZ Jun 45,3 45,0 45,1
Gew erbe, Vorabschätzung)
Einkaufsmanagerindex (Dienst-
10:00 EZ Jun 46,7 46,6 46,7
leistungen, Vorabschätzung)
Erstanträge auf
14:30 US 16. Jun 380 k.A. 386
Arbeitslosenunterstützung, Tsd.
16:00 US Jun Philadelphia Fed; Index 3,0 2,0 -5,8
Verkauf bestehender Häuser, Mio.
16:00 US Mai 4,6 4,6 4,6
(JR)
16:00 US Mai Frühindikatoren, % m/m 0,1 0,1 -0,1
EU-Kommission; Indizes:
16:00 EZ Jun
Konsumentenvertrauen -19,5 -19,8 -19,3
Treffen der Finanzminister der
Eurozone
Freitag, 22.06.2012
10:00 DE Jun ifo-Geschäftsklima 105,5 105,9 106,9
Treffen der Regierungschefs
Deutschlands, Frankreichs,
Spaniens und Italiens
Treffen der EU-Finanzminister
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 15. Juni 2012· © Helaba 3

4. Wochenausblick
2 Im Fokus
Ulf Krauss
2.1 Renten: Erhöhte Anfälligkeit
Tel.: 0 69/91 32-4728
Für Anleger wird der deutsche Rentenmarkt zu einem immer größeren Problem: Nullverzin-
sung bei kurzen, enorme Schwankungsrisiken bei langen Laufzeiten.
Nachdem Anfang Juni 10-jährige Bundesanleihen mit kurzzeitig 1,13 % ein neues historisches
Tief markierten, hat sich der Wind zuletzt gedreht. Dies dürfte kaum allein mit einer Beruhigung
an der Euro-Krisenfront zu erklären sein. Angesichts des anhaltenden Drucks auf Deutschland
scheint aus Anlegersicht vielmehr das möglicherweise deutlich zunehmende Haftungsrisiko in den
Fokus zu rücken. Jüngste Warnungen der Bundeskanzlerin, Deutschland nicht zu überfordern,
weisen ebenfalls in diese Richtung. Die Zweifel an der deutschen Bonität wachsen, der Rendite-
vorsprung von Bunds gegenüber US-Staatsanleihen ist zuletzt spürbar geschrumpft.
Dass mittlerweile von allen Seiten mehr oder weniger ein Ende des deutschen Spardiktats gefor-
dert wird, ist für potenzielle Anleiheinvestoren ebenfalls ein negatives Signal. Für Bundesanleihen
Konjunkturpessimismus
ergäben sich aus einer gelockerten Fiskalpolitik aus mehrfacher Hinsicht ungünstige Effekte. In-
auf dem Höhepunkt?
vestoren stufen nach jüngsten Umfragen die Wachstumsschwäche als gefährlicher für den Erhalt
der Währungsunion ein als die Staatsverschuldung. Wird der ausgeprägte Konjunkturpessimismus
zurückgedrängt, reduziert dies vermutlich die Wetten auf den Zerfall der Währungsunion mit Hilfe
von Bund-Future-Kontrakten. Auch könnte die Flucht aus den Krisenländern in den vermeintlich
sicheren Hafen Deutschland abnehmen. Gleichzeitig sinkt bei einer abnehmend restriktiven Fis-
kalpolitik erfahrungsgemäß auch der Anreiz, die geldpolitischen Schleusen noch weiter zu öffnen.
Die zuletzt gestiegenen Erwartungen einer weiteren Zinssenkung der EZB könnten daher ent-
täuscht werden.
Renditevorsprung von Bunds gegenüber Treasuries sinkt Wachstumsimpulse erwünscht
Basispunkte in USD %-Punkte Wovon geht die größte Gefahr für die Währungsunion aus? * %
140 0.30 40
CDS-Prämie, 10-jährige Bunds
0.20 35
130
0.10 30
120
25
0
110
20
-0.10
100 15
-0.20
90 10
-0.30
80 Spread 10-jährige Bunds - Treasuries 5
-0.40
(rechte Skala)
0
70 -0.50 Zu hohe Fragiles Anämisches Fehlende politische
J A S O N D J F M A M J J A Verschuldung Bankensystem Wirtschaf tswachstum Kooperation
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research *Investorenumfrage im Mai
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die Volatilität bei Renten ist derzeit rekordverdächtig, was auf konservative Investoren naturge-
mäß abschreckend wirkt. Die Notenbanken haben sich vor diesem Hintergrund ebenfalls auf er-
Erhöhte Risiken hebliche Marktschwankungen nach der Wahlentscheidung in Griechenland eingestellt. Für den
Notfall hält die EZB vermutlich umfangreiche Liquidität bereit. Sollten die Griechen für den Ver-
bleib im Euroraum stimmen, dürfte der Druck auf den Bund-Future jedoch eher noch zunehmen.
Wenn Griechenland trotz aller Opfer an der Gemeinschaftswährung festhält, wäre dies ein nicht zu
unterschätzendes Signal für die anderen Mitglieder und könnte dazu beitragen, die zuletzt immer
stärker um sich greifende Euro-Skepsis zurückzudrängen.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 15. Juni 2012· © Helaba 4

5. Wochenausblick
Patrick Franke 2.2 Fed: Geduld ist eine Tugend
Tel.: 0 69/91 32-4738
In der Berichtswoche tritt das FOMC zusammen, um über die Geldpolitik zu beraten. Die
zuletzt eher schwächer ausgefallenen Daten vom Arbeitsmarkt haben Erwartungen geschürt,
die Fed könne doch noch in absehbarer Zeit eine neue Runde von Anleihekäufen initiieren.
Die Hürde für einen solchen Schritt hängt jedoch relativ hoch. In unserem Basis-Szenario
gehen wir nicht davon aus, dass es dazu kommt. Zunächst wäre eher eine Verlängerung der
eigentlich in diesem Monat auslaufenden „Operation Twist“ zu erwarten.
Äußerungen von Janet Yellen, Vize-Präsidentin der Fed und eine führende „Taube“, dass zusätzli-
che Schritte erforderlich werden könnten, wenn die Erholung am Arbeitsmarkt hinter den Erwar-
Fed: Mehr zu tun?
tungen der Geldpolitiker zurückbliebe, haben der Diskussion um eine baldige zusätzliche Runde
von Anleihekäufen durch die Fed neue Nahrung verschafft. In ihrer Sitzung am 19. und 20. Juni
werden die FOMC-Mitglieder ihre Prognosen unter anderem für die Arbeitslosenquote aktualisie-
ren. Ende April rechneten sie im Schnitt für das Jahresende mit einer Quote von 7,8 % bis 8,0 %,
also nur unwesentlich niedriger als zuletzt. Bisher liefern die Konjunkturdaten keinen Anlass zu
der Annahme, dass eine Korrektur dieser Prognosen erforderlich werden könnte. Selbst der aussa-
gekräftigere Dreimonatsdurchschnitt der Beschäftigtenzahlen in der Privatwirtschaft bewegt sich
im Rahmen seiner normalen Schwankungsbreite in Zeiten einer nachhaltigen Expansion. Der
jüngste leichte Anstieg der Arbeitslosenquote war nicht durch einen Rückgang der Beschäftigung,
sondern durch einen Anstieg der Partizipationsrate bedingt.
Stellenaufbau: Im Rahmen der üblichen Volatilität Fed-Bilanz: Steigender Anteil der Langläufer
Beschäftigte in der Privatwirtschaft, Veränderung ggü. Vm in Tsd., geglättet Treasury-Bestände der Fed nach Restlaufzeit, Mrd. $
400 400 1800 1800
3 bis 12 Monate
1600 1600
200 200
1400 1400
0 0 1200 1200
1 bis 5 Jahre
1000 1000
-200 -200
800 800
-400 -400 600 600
400
5 bis 10 Jahre 400
-600 -600
200 200
10 Jahre +
-800 -800 0 0
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2009 2010 2011 2012
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
Entsprechend hat Ben Bernanke bei seiner jüngsten Anhörung vor dem Kongress signalisiert, dass
neue Maßnahmen eher nicht unmittelbar bevorstehen. So ist man sich bei der Fed noch unsicher
Oder doch nicht?
darüber, ob die geringere Dynamik beim Stellenaufbau ein durch den warmen Winter bedingtes
statistisches Artefakt bzw. das Abflauen eines temporären Aufholeffekts war, oder ob sie eine
unterliegende Verschlechterung der Lage widerspiegelt. Zusätzliche Evidenz ist für diese Ent-
scheidung erforderlich – der nächste Arbeitsmarktbericht steht aber erst am 6. Juli an. Die Fed
könnte sich angesichts der gestiegenen Unsicherheit an den globalen Finanzmärkten entscheiden,
ihre derzeitige Praxis, kurzfristige Anleihen in ihrem Portfolio mit länger laufenden Anleihen zu
ersetzen, über den ursprünglichen Termin im Juni 2012 hinaus zu verlängern. Diese Maßnahme
hat aus unserer Sicht jedoch nur einen geringen Einfluss auf den Rentenmarkt und dürfte dem
Arbeitsmarkt kaum nennenswerte Impulse geben. Ein neues Kaufprogramm von Staats- oder Hy-
pothekenanleihen wäre hingegen politisch schwierig. Nach der zum Teil heftigen Kritik an der
zweiten Runde der Käufe muss die Fed insbesondere im Wahljahr mit Gegenwind aus der Politik
rechnen. Hinzu kommt, dass der kräftige Anstieg der Energiepreise 2010/2011 wohl zum Teil auf
die damaligen expansiven Maßnahmen der Fed zurückzuführen war.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 15. Juni 2012· © Helaba 5

6. Wochenausblick
Dr. Stefan Mütze
2.3 Ist Deutschland immun?
Tel.: 0 69/91 32-3850
Die Eurozone ist in der Rezession. Ein kurzfristiger Ausweg ist nicht zu sehen. Dies schwächt
auch die Dynamik in Deutschland. Die Frühindikatoren dürften dies für den Monat Juni er-
neut widerspiegeln. Positiv entwickelt sich dagegen die Nachfrage aus der Nicht-EWU.
Wichtige Länder in der Eurozone wie Italien und Spanien verharren in der Rezession. Deutschland
exportiert trotz abnehmender Tendenz immer noch knapp 40 % seiner Güter in diese Ländergrup-
Krise der Eurozone:
pe. In den ersten vier Monaten 2012 lagen die Auftragseingänge aus dem Währungsraum knapp
Keine kurzfristige
13 % unter Vorjahresniveau. Die konjunkturelle Dämpfung wurde bislang ausgeglichen durch die
Besserung
Aufträge aus der Nicht-Eurozone, die zwar nur 1,2 % höher sind als im entsprechenden Vorjahres-
zeitraum, seit Jahresanfang allerdings wieder an Dynamik gewonnen haben. Aus den Problemlän-
dern der Eurozone sind auf kurze Sicht keine Signale der Besserung zu erwarten. Hohe Kapital-
marktzinsen, eine restriktive Haushaltspolitik und strukturelle Anpassungen werden dort die Kon-
junktur weiter belasten. Auch die jetzt geforderte Wachstumspolitik, die letztendlich auf Konjunk-
turpolitik hinausläuft, dürfte nur marginale Effekte aufweisen. Die Länder, die Konjunkturpolitik
benötigen, können sie nicht finanzieren. Diejenigen Staaten, die sie finanzieren könnten, benötigen
sie nicht. Konjunkturpolitik kann deswegen nur aus Transfers beispielsweise aus Deutschland
finanziert werden. Große Summen hierfür werden aller Voraussicht nach nicht aufgebracht wer-
den. Damit beruht die deutsche Konjunktur mehr als zuvor auf der Nachfrage aus der Nicht-
Eurozone und der Binnennachfrage. Die positive Entwicklung aus den Drittstaaten dürfte zwar
anhalten. Auch die Bautätigkeit und der Konsum werden weiter moderat zulegen. Damit wird das
deutsche Wachstum gedämpft, aber nicht abgewürgt.
Eurozone/Nicht-Eurozone: Divergierende Entwicklung Europa weniger bedeutend für deutschen Außenhandel
Reale Auftragseingänge, Deutschland, Index: 2005 = 100 Ausfuhranteil an den deutschen Gesamtexporten in %
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die hohe Unsicherheit über die weitere auch institutionelle Entwicklung der Eurozone wirkt sich
negativ auf das Wirtschaftsgeschehen aus. Hinzu kommen die Ungewissheit über den Wahlaus-
ifo sinkt –
gang in Griechenland und die gestiegenen Kapitalmarktzinsen der europäischen Problemländer.
Einkaufsmanagerindizes
Dies wird sich bei den ZEW-Erwartungen der Finanzmarktanalysten für Deutschland zeigen, die
stabilisieren sich
im Juni nochmals schwächer ausfallen dürften. Bereits der SENTIX-Index für die Eurozone für
Juni ist deutlich gesunken. Der deutsche Einkaufsmanagerindex für die Industrie ist mit 45,2 schon
auf einem sehr tiefen (Rezessions-)Niveau. Hier sollte der Juni zu einem moderaten Anstieg füh-
ren. Deutlich positiver sind die Unternehmen der Dienstleistungsbranchen mit einem Saldo von
51,8 gestimmt. Hier ist eine leichte Abschwächung nicht ausgeschlossen. Der ifo-Geschäftsklima-
index liegt immer noch über dem langjährigen Mittelwert. Nach einem Wert von 106,9 dürfte er
auf schätzungsweise 105,5 sinken. Vor allem die Sparten Verarbeitendes Gewerbe und Großhan-
del sollten sich den pessimistischeren Einschätzungen der Einkaufsmanager annähern.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 15. Juni 2012· © Helaba 6

7. Wochenausblick
3 Charttechnik
Bund-Future unter Druck Widerstände: 142,48 143,26 144,08
Stochastic Bund-Future (daily) Unterstützungen: 141,44 140,00 139,71
Der Bund-Future ist technisch angeschlagen und setzte die
Schwächephase auch in der abgelaufenen Handelswoche
fort. Die Indikatoren im Tageschart sind im Verkauf und
richten sich weiter gen Süden. Kurzfristig gibt es daher
keine Anzeichen einer Stabilisierung. Das Wochentief wur-
de bei 141,44 markiert. Wird dieser Wert unterschritten,
eröffnet sich Potenzial bis zur Marke von 140,00. Das
61,8 %-Retracement der Bund-Hausse seit März findet sich
bei 139,71 (fortlaufender Kontrakt). Noch ist die Bewegung
aber eingebettet in den langfristigen Aufwärtstrend.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ralf Umlauf (Tel.: 069/9132-1891)
EUR-USD: Mittelfristige Risiken Widerstände: 1,2669 1,2821 1,2904
MACD EUR-USD (weekly) Unterstützungen: 1,2440 1,2362 1,2287
Der Wochenchart verdeutlicht, dass sich die jüngsten Stabi-
lisierungstendenzen innerhalb des langfristigen Abwärts-
trends abspielen und von einer Trendwende bislang nicht zu
sprechen ist. Indikatoren wie MACD und DMI auf Wo-
chenbasis bestätigen dies und so bleiben mittelfristige Risi-
ken erhalten. Dennoch scheint kurzfristiges Erholungspo-
tenzial zu bestehen, denn auf Tagesbasis überwiegen die
Kaufsignale von Stochastic und MACD. Gelingt der
Sprung über das 38,2 %-Retracement der Euroverluste im
Mai (1,2669), entsteht Raum bis in die Zone 1,2821/1,2904.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ralf Umlauf (Tel.: 069/9132-1891)
DAX: Wie endet der Kampf um die 200-Tage-Linie? Widerstände: 6.220 6.288 6.370
DMI DAX (daily) Unterstützungen: 6.024 5.938 5.850
Der DAX war zuletzt in einer Handelsrange von 6.055 bis
6.220 Zählern gefangen. Auffällig ist jedoch, dass es dem
Index nicht nachhaltig gelungen ist, über die wichtige 200-
Tage-Linie (6.237) zu klettern. Das wiederholte Scheitern
spricht dafür, dass der deutsche Leitindex derzeit nicht über
eine ausreichende Kraft für eine Erholung verfügt. Entspre-
chend droht sich die Abwärtsbewegung in Kürze auszudeh-
nen. Das erste, „große“ Kursziel lautet dann 5.850 Punkte.
Darunter lässt sich bei 5.625 Zählern eine sehr markante
Unterstützung finden.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Christian Schmidt (Tel.: 069/9132-2388)
Die Ausführungen auf dieser Seite basieren ausschließlich auf einer charttechnischen Analyse.
Unsere fundamentalen Analysen gehen in diese Betrachtung nicht ein.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 15. Juni 2012· © Helaba 7

8. Wochenausblick
4 Helaba Kapitalmarktszenarien
Für unseren Kapitalmarktausblick 2012 haben wir das Thema „Helden- und Göttersagen“ ge-
wählt. Im Hauptszenario „Gordischer Knoten“ (Eintrittswahrscheinlichkeit: 65 %) befreit sich
Hauptszenario: die Weltwirtschaft aus einer schwierigen Ausgangslage. Die Industrieländer drohten sich im euro-
Gordischer Knoten päischen Schuldengewirr zu verstricken. Doch wird die Euro-Staatsschuldenkrise 2012 abklingen.
Dazu tragen ein Ende der Unsicherheit um Griechenland, ein größerer europäischer Rettungs-
schirm bzw. eine Verstärkung der Brandmauern sowie ein fortgesetzter Reform- und Konsolidie-
rungskurs bei, der von einem Wachstumspakt flankiert wird. Erste Erfolge der europäischen Struk-
turreformen stellen sich allmählich ein, so dass insbesondere in Spanien und Italien 2013 wieder
mit einem leichten Wachstum zu rechnen ist. Der gordische Knoten kann gelöst werden. Das glo-
bale Wirtschaftswachstum schwenkt 2012 auf einen normalen Wachstumstrend ein. Dann dürften
die Kapitalmärkte wieder in ruhigeres Fahrwasser geraten, so dass sich ein insgesamt gutes Ak-
tienjahr 2012 mit zweistelligen Zuwächsen abzeichnet. Deutsche Renten dürften dagegen unter
Druck geraten, da die Nachfrage nach dem kostspieligen sicheren Anlagehafen allmählich abebbt.
Im Jahresverlauf 2012 ist mit einer anziehenden globalen Wachstumsdynamik zu rechnen: Die
Geldpolitik in den Schwellenländern dürfte wieder vermehrt auf Expansion umschwenken. In den
europäischen Problemländern wird der Konsolidierungsdruck zwar hoch bleiben, aber die negati-
ven Effekte der Restrukturierungen nehmen ab. In den USA kommt es im Wahljahr dagegen nicht
zu größeren Konsolidierungsanstrengungen, so dass die Wirtschaft erneut um rund 2 % wachsen
wird. 2013 dürfte das globale BIP insgesamt wieder stärker expandieren.
In unserem positiven Szenario „Phönix aus der Asche“ (5 %) kann die Weltwirtschaft an das
überdurchschnittliche Wachstum 2010 anknüpfen, jedoch um den Preis einer höheren Inflation.
Alternativszenario: Befeuert wird dies von einer expansiven Ausrichtung der Geld- und Fiskalpolitik. Weitere Konso-
Phönix aus der Asche lidierungsschritte werden in die Zukunft verschoben. Aktien strahlen heller denn je und Renten
verzeichnen im Gegenzug kräftige Kursverluste.
In unserem negativen Szenario „Sisyphus“ (30 %) fällt die Weltwirtschaft in eine Rezession. Die
Industrieländer geraten in ein deflationäres Umfeld. Trotz massiver Anstrengungen kann die euro-
Alternativszenario: päische Schuldenkrise nicht bewältigt werden. Der Versuch Staaten und Banken gleichzeitig zu
Sisyphus retten stellt sich als Sisyphusarbeit heraus. In China platzt die Immobilienblase und führt zu hefti-
gen realwirtschaftlichen Verwerfungen weltweit. Geopolitische Risiken könnten zudem die Kon-
junktur zusätzlich belasten. Anleger suchen Sicherheit, wovon der US-Dollar und die Rentenmärk-
te profitieren. Auf die Aktienmärkte hingegen rollt ein erneuter Einbruch zu.
Investmentszenarien 2012
Szenarien Wahrschein-
Wachstum Inflation Renten Euro Aktien
2012 lichkeit
Gordischer
65%
Knoten
Phönix aus
5%
der Asche
Sisyphus 30%
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 15. Juni 2012· © Helaba 8

9. Wochenausblick
5 Helaba Basisszenario mit Prognosetabelle
Im Hauptszenario „Gordischer Knoten“ (Eintrittswahrscheinlichkeit: 65 %) befreit sich die
Weltwirtschaft aus einer schwierigen Ausgangslage. Die Industrieländer drohten sich im europäi-
schen Schuldengewirr zu verstricken. Doch wird die Euro-Staatsschuldenkrise 2012 abklingen:
Dazu tragen ein Ende der Unsicherheit um Griechenland, ein größerer europäischer Rettungs-
schirm bzw. eine Verstärkung der Brandmauern sowie ein fortgesetzter Reform- und Konsolidie-
rungskurs in der Eurozone bei, der von einem Wachstumspakt flankiert wird. Erste Erfolge der
europäischen Strukturreformen stellen sich allmählich ein, so dass insbesondere in Spanien und
Italien 2013 wieder mit einem leichten Wachstum zu rechnen ist. Der gordische Knoten kann
gelöst werden. Das globale Wirtschaftswachstum schwenkt 2012 auf einen normalen Wachstums-
trend ein, so dass die Kapitalmärkte wieder in ruhigeres Fahrwasser geraten.
Rentenmärkte: Die EZB wird den Leitzins vermutlich bei 1 % fixieren, zugleich aber mit Liqui-
ditätsmaßnahmen wie Kaufprogramme für Staatsanleihen gefährdeter Euro-Länder sowie Lang-
fristtender für Finanzmarktstabilität sorgen. Die hohe Unsicherheit um den Verbleib Griechenlands
im Euroraum hat zu einer extremen Risikowahrnehmung im Euroraum geführt. Investoren nehmen
sogar eine negative Realverzinsung für Bundesanleihen in Kauf. Mit Überwindung der Krise dürf-
te die Nachfrage nach den sehr teuren Bundesanleihen zurückgehen. Die sich abzeichnende Ver-
gemeinschaftung von Staatsschulden innerhalb Europas (sog. Projektbonds) sollte die Bonität
Deutschlands in Mitleidenschaft ziehen. Die Verzinsung 10-jähriger Staatsanleihen dürfte in
Deutschland 2012 zwischen 1,0 % und 2,2 % schwanken, in den USA zwischen 1,5 % und 2,6 %.
Euro: Die Sorgen um die europäische Schuldenkrise werden im zweiten Halbjahr 2012 dank poli-
tischer Lösungen in den Hintergrund gedrängt. Die Konjunktur in der Eurozone fasst wieder Tritt,
der Wachstumsvorsprung der USA schmilzt. Die US-Geldpolitik bleibt sehr expansiv, selbst wei-
tergehende Maßnahmen sind nicht ausgeschlossen. Der Euro dürfte sich daher gegenüber dem US-
Dollar erholen. Der Euro-Dollar-Kurs sollte sich 2012 im Bereich von 1,20 bis 1,40 bewegen.
Aktienmärkte: Mit einer Beruhigung der Schuldenkrise und wieder robusteren Konjunkturdaten
wird der Risikoappetit der Anleger zunehmen. Dies dürfte zu Umschichtungen zugunsten von
Aktien führen. Auch die günstige Bewertung spricht mittelfristig klar für Dividendentitel, zumal
die Liquiditätsversorgung auch künftig sehr großzügig ausfallen wird. Der DAX dürfte daher im
zweiten Halbjahr die Marke von 7.000 Punkten wieder überschreiten.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 15. Juni 2012· © Helaba 9

10. Wochenausblick
Prognoseübersicht
Bruttoinlandsprodukt Verbraucherpreise
Veränderung gg.
reale Veränderung gg. Vorjahr in %
Vorjahr in %
2010 2011 2012p 2013p 2010 2011 2012p 2013p
Euroland 1,9 1,5 0,2 1,3 1,6 2,7 2,4 2,1
Frankreich 1,6 1,7 0,7 1,5 1,7 2,3 2,4 2,1
Italien 1,8 0,5 -1,1 0,7 1,6 2,9 3,0 2,2
Spanien -0,1 0,7 -0,8 0,5 2,0 3,1 2,0 2,2
Griechenland -3,5 -6,9 -5,0 0,0 4,7 3,1 0,5 0,5
Irland -0,4 0,7 0,5 1,5 -1,6 1,2 2,1 1,9
Portugal 1,4 -1,6 -3,5 -1,0 1,4 3,6 2,5 1,5
Deutschland* 3,6 3,1 1,2 1,7 1,1 2,3 2,0 2,0
Großbritannien 2,1 0,7 0,5 1,5 3,3 4,5 3,0 2,6
Schw eiz 2,7 2,1 1,2 1,2 0,7 0,2 -0,3 0,8
Schw eden 6,2 3,9 1,0 1,3 1,2 3,0 1,5 1,8
Polen 3,9 4,3 2,7 3,0 2,7 4,2 4,0 3,3
Ungarn 1,3 1,7 -0,5 1,0 4,9 3,9 5,7 4,0
Tschechien 2,7 1,7 0,5 1,7 1,5 1,9 3,4 2,5
Russland 4,3 4,3 3,5 4,0 6,9 8,4 5,0 6,0
USA 3,0 1,7 2,2 2,0 1,6 3,1 1,9 1,4
Japan 4,4 -0,7 2,3 1,0 -0,7 -0,3 0,5 -0,2
Asien ohne Japan 8,5 6,5 6,0 6,5 5,1 6,0 5,0 5,0
China 10,4 9,2 8,4 8,8 3,3 5,3 4,0 4,4
Indien 9,6 7,1 6,5 7,0 12,0 8,9 8,0 7,5
Lateinamerika 5,9 4,0 3,5 4,0 5,9 6,5 6,5 6,0
Brasilien 7,5 2,7 3,3 4,0 5,0 6,6 6,0 5,5
Welt 4,9 3,4 3,3 3,6 2,9 3,9 3,1 2,9
s = Schätzung, p = Prognose; *Deutschland: arbeitstäglich bereinigt;
Quellen: EIU, EcoWin, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research 
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