1. TÝDENNÍ PŘEHLED
25. - 29. duben 2011
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) (%) (%) min max
PX 1,261 0.8 2.1 3.0 -1.2 1,097 1,283
CZK/EUR 24.18 -0.3 0.0 4.0 5.3 23.99 26.21
CZK/USD 16.33 1.4 8.2 15.9 17.8 16.27 21.81
PRIBOR 6M 1.56% -2bb 1bb 0bb -7bb 1.47% 1.64%
10letý SD 3.75/20 3.95% -5bb -7bb 5bb -8bb 3.23% 4.35%
Pražská burza Zavírací cena Týden (%)
AAA Auto 26.0 -0.2
CME 374 8.6 mil Kč PX Index
CEZ 936 3.3 4,000 1,300
ECM 44 -4.4
Erste 831 -3.1
Fortuna 110 1.6 3,000 1,250
KB 4,305 1.2
KITD 185 0.3
NWR 270 -2.5 2,000 1,200
Orco 219 2.1
Pegas 451 1.7
PMCR 9,280 0.6 1,000 1,150
TEF O2 419 1.0
Unipetrol 194 4.0
VIG 972 -0.4 0 1,100
Akcie Dluhopisy 31/03 7/04 14/04 21/04 29/04
mil. CZK 6,203 10,731
mil. EUR 257.2 445.0
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN
CME V tomto týdnu se trh zaměří na pokračující výsledkovou sezónu
- Tržby a čistý zisk za 1Q11 lepší než očekávání v USA a Evropě. Celkově očekáváme, že by mohla nadále
přetrvávat pozitivní nálada ze středečního komentáře šéfa FEDu
- Management potvrdil výhled analytiků B. Bernankeho ohledně dalších kroků v měnové politice USA.
Erste Sledovat se budou páteční data americké měsíční
- Zisk za 1Q11 mírně pod očekáváním nezaměstnanosti, kde díky průběžným týdenním datům může
dojít ke zmírnění optimistického očekávání. Pozitivně na trhy
Unipetrol může působit i zabití Usámy bin Ládina, vůdce teroristické skupiny
- Solidní výsledky za 1Q11 al-Káida.
- Dividenda z České rafinérské Z domácích zpráv se trh zaměří na čtvrteční (5. 5.) výsledky
Komerční banky (KB) a Fortuny. U KB očekáváme 5% r/r růst
Komercni banka čistého zisku v 1Q11 na 3,4 mld. Kč (obdobné jako v 4Q10). Jinak
- Projekce výsledků za 1Q11 se nedomníváme, ţe by výsledky měly přinést větší cenový
impulz. V případě Fortuny očekáváme oznámení jen některých
ČEZ údajů z výsledovky, nicméně za stěţejní povaţujeme komentář
- Ocenění emise dluhopisů k aktuálním projektům zejména s ohledem na novou loterii a
NWR on-line sázení v Polsku. Tyto informace by mohly přinést lehce
pozitivní impulz, ale současně se domníváme, že dané očekávání
- Valná hromada schválila všechny body je již v cenách.
PMČR V pátek by mělo být zahájeno obchodování s „novou“ emisí
- VH schválila dividendu 1 260 Kč společnosti NWR, která díky reinkorporaci do Velké Británie
provedla technickou výměnu akcií.
Telefónica O2
Z makroekonomických událostí bude v USA tento týden patřit
- Valná hromada schválila dividendu 40 Kč především pátečním datům z trhu práce (oček. +180 tis. prac.
Fortuna míst vs. 216 tis. míst minulý měsíc). Dále se trhy zaměří na úterní
firemní objednávky (oček. +1,7 % vs. min. -0,1%) a středeční ISM
- Spuštění loterie v půlce července služeb (oček. 58 vs. min. 57,3 bodů). V Evropě bude ECB ve
Orco čtvrtek rozhodovat o sazbách, které by měly protentokrát
- Nákup akcií společností Ott and Company zůstat nezměněny na úrovni 1,25 %. Zároveň se ale očekává, že
centrální banka naznačí jejich zvýšení na dalším zasedání.
- Valná hromada schválila možnost navýšit kapitál Rovněž ve čtvrtek bude o sazbách také rozhodovat ČNB. Zde
jsou očekávání nejednoznačná. My očekáváme zvýšení o 25 b.b.
na 1,0 %.
2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
Poslední zkrácený dubnový týden byl ve znamení poklidného obchodování s pozitivním sentimentem. Pražský index PX
zakončil týden na úrovni 1 261 bodů, což znamenalo mezitýdenní růst o 0,75 %. Investoři se zaměřili především na
středeční vystoupení šéfa FEDu Bena Bernankeho. Ten ujistil trhy, že FED bude pokračovat v současné měnové
politice a nehodlá v dohledné době přistoupit k měnovému utahování. Tento komentář přinesl na trhy pokračování
pozitivního sentimentu. Výsledky HDP 1Q11 v USA, které byly horší než očekávání (1,8 % vs. oček. 2,0 %), již neměly sílu
zvrátit pozitivní náladu. Výsledková sezóna nadále přináší poměrně solidní data, což je dalším podpůrným faktorem.
Nejvíce rostoucí akcií týdne bylo CETV (+8,6 %, 373,8 Kč). Titul reagoval pozitivně na oznámení výsledků za 1Q11 a
výhledu na rok 2011. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo ECM (-4,4 %, 44 Kč). Společnost se dostala do
insolvence (soud přijal insolvenční návrh) na popud věřitelů. Nadále se jedná o budoucnosti společnosti.
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
Index
cena (%) (%) roku (%) (%) min max
PX (Česká republika) 1,261 0.8 2.1 3.0 -1.2 1,097 1,283
ATX (Rakousko) 2,846 -0.8 0.5 -2.0 7.6 2,217 3,001
WIG 20 (Polsko) 2,913 0.2 8.1 5.7 14.9 2,270 2,933
BUX (Maďarsko) 24,162 0.8 6.0 13.5 -2.3 20,221 24,765
Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,011 2.6 1.8 7.3 6.5 2,489 3,068
Dow Jones (USA) 12,811 2.4 7.0 10.7 14.7 9,686 12,811
S&P500 (USA) 1,364 2.0 5.6 8.4 13.0 1,023 1,364
Nasdaq (USA) 2,874 1.9 5.7 7.9 14.4 2,092 2,874
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ
CME
Společnost Central European Media Entreprises minulou středu zveřejnila výsledky za 1Q11. CME reportovala trţby
ve výši 172,8 mil. USD (+20 % r/r), čímţ překonala o 6,2 % naše očekávání i očekávání trhu (shodně 162,7 mil.
USD). CME měla lepší než očekávané tržby ve všech segmentech, nejvíce však překvapil segment MediaPro (tvorba a
prodej filmu). V hlavním segmentu (tržby z reklamy) pozitivně překvapil bulharský trh (tržby 19 mil. USD oproti našemu
očekávání 15 mil. USD), přičemž ten má po loňské akvizici televize bTV i hlavní podíl na meziročním růstu tržeb.
Zisk před odpisy a amortizací EBITDA dosáhl 14,2 mil. USD, v zásadě v souladu s očekáváním trhu (14,6 mil. USD) a
mírně pod naší projekcí (15,7 mil. USD). Prudký meziroční růst (EBITDA v 1Q10 byla 0,8 mil. USD) je opět dán
začleněním ziskové bTV v Bulharsku. EBITDA marže činila 8,2 %, mírně pod očekáváním trhu ve výši 9,0 %. Spolu se
zlepšením EBITDA společnost sníţila meziročně provozní ztrátu na -7,7 mil. USD (-19,1 mil. USD v 1Q10), v souladu
s naším i tržním očekáváním (-7,4 mil. USD).
CME pozitivně překvapila na hůře předvídatelné finanční úrovni ztrátou -12,4 mil. USD, především díky vyššímu
kurzovému zisku a nižším úrokovým nákladům, než jsme očekávali. Celková čistá ztráta -21,1 mil. USD tak byla
významně niţší neţ naše očekávání (-54,7 mil. USD) i očekávání trhu (-42,4 mil. USD).
Výsledky přinesly pozitivní překvapení v podobě vyšších než očekávaných tržeb a zároveň poněkud vyšší náklady (nižší
EBITDA marži). Vzhledem k poměrně výraznému překvapení u čistého zisku je celkově hodnotíme pozitivně.
US GAAP, kons., mil. USD 1Q11 r/r 1Q10 e1Q11 J&T Kons.
Tržby 172,8 20% 143,6 162,7 162,7
EBITDA 14,2 n.m. 0,8 15,7 14,6
EBITDA marže 8,2% +7,6 p.b. 0,6% 9,6% 9,0%
EBIT -7,7 n.m. -19,1 -7,4 -7,4
Finanční výsledek -12,4 n.m. -25,2 -44,7 -
Čistý zisk po minoritách -21,1 n.m. -42,3 -54,7 -42,4
Zisk na akcii (USD) -0,3 n.m. -0,7 -0,9 -
Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters
Management CME v konferenčním hovoru uvedl, že v 1Q11 reklamní výdaje meziročně rostly v České republice,
Slovinsku a na Slovensku, přičemž obrat na Slovensku, kde reklamní trh dlouho zaostával na růstem ekonomiky,
považujeme za pozitivní informaci. Klíčový je pokračující růst v České republice (+5 % r/r), který je v souladu s naší
projekcí. CME také vykázala stabilní či rostoucí tržní podíl ve všech zemích, přičemž pozitivně překvapil růst podílu na
Slovensku (ze 66 % na 69 % r/r) a v Chorvatsku (ze 42 % na 49 %).
3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
Reklamní trhy čeká podle managementu v 1. polovině roku pomalý růst či stagnace, která by měla přejít ve
zrychlený růst ve druhé polovině roku. S tímto vývojem počítáme i v našem modelu. CME tentokrát neuvedla konkrétní
výhled na tržby a zisk EBITDA pro celý rok, avšak gen. ředitel CME Sarbu uvedl, že současný konsensus analytiků na
úrovni 810 mil. USD u trţeb a 165 mil. USD u zisku EBITDA je v souladu s očekáváním managementu.
Management dále uvedl, že během roku očekává výrazný růst EBITDA marţe (v 1Q11 činila 8,2 %). Za poměrně
nízkou marží v 1Q11 vidí sezónně slabší období. Na celý rok společnost potvrdila záměr dosáhnout kladného volného
cash flow, což zatím za 1Q11 splnila.
Informace z konferenčního hovoru společnosti hodnotíme celkově pozitivně, zejména díky výhledu rostoucích marží,
udržení tržních podílů a potvrzení současného pohledu analytiků na celoroční tržby a zisk OIBDA.
Erste Group
Erste Bank minulý čtvrtek oznámila výsledky hospodaření za 1Q 2011. Čistý zisk ve výši 261 mil. EUR byl přibliţně
o 4 % niţší neţ odhad trhu. Na příjmové straně lehce zklamaly jak úrokové výnosy (-2,1 % na 1 296 mil. EUR), tak
výnosy z poplatků a provizí (+2,1 % na 481 mil. EUR), na druhou stranu zisk z obchodování výrazně překonal odhady
(140 mil. EUR oproti očekávání 101 mil. EUR). Provozní náklady zaznamenaly poměrně stabilní vývoj a meziročně
vzrostly o 1,0 % na 963 mil. EUR (odhad trhu: 965 mil. EUR). Celkově tak provozní zisk dosáhl 954 mil. EUR (-3,0 %
r/r), což je víceméně v souladu s projekcemi trhu (960 mil. EUR). Do výsledku se negativně promítly bankovní daně
v Maďarsku (13,5 mil. EUR) a Rakousku (34,4 mil. EUR). Ohledně výhledu na tento rok management pouze zopakoval již
dříve zveřejněné informace, to jest jednociferný růst úvěrového portfolia, růst nákladů pod očekávanou inflací a
zvýšení ziskovosti.
Celkově hodnotíme výsledky lehce negativně. Provozní i čistý zisk sice byly poblíž tržního očekávání, nicméně pouze
zásluhou vyššího zisku z obchodování. Výraznější oživení hlavních výnosových položek, tedy úrokových výnosů a
poplatků, stále nenastává.
Kons., IFRS (mil. EUR) 1Q 2011 1Q 2010 r/r e1Q 2011 Konsensus
Provozní výnosy 1 917 1 936 -1,0% 1 901 1 923
Čisté úrokové výnosy 1 296 1 324 -2,1% 1 305 1 321
Poplatky a provize 481 472 2,1% 505 489
Zisk z obchodování 140 141 -1,1% 91 101
Provozní náklady -963 -953 1,0% -969 -965
Provozní zisk 954 983 -3,0% 932 960
Opravné položky -460 -531 -13,4% -455 -451
Čistý zisk* 261 255 2,1% 263 271
Zdroj: Erste, J&T Banka
Unipetrol
Unipetrol reportoval minulý pátek výsledky za první čtvrtletí tohoto roku. Všechna oznámená data jsou přesně
podle odhadů. Na úrovni trţeb dosáhla společnost 23,1 mld. Kč (+28,0 % r/r), což je plně ve shodě s naší i tržní
projekcí. Provozní zisk před odpisy EBITDA za 1Q11 dosáhl 1 379 mil. Kč (+2,0 % r/r), v souladu s naším odhadem a
mírně pod konsensem trhu (-3,8 %). Provozní zisk EBIT vzrostl meziročně o 10,4 % (nejlepší výsledek od 2Q10) a dosáhl
úrovně 571 mil. Kč. Reportovaný EBIT mírně překonal očekávání trhu (+1,8 %) i naši projekci (5,1 %). Čistý zisk za první
kvartál je 464 mil. Kč (50,2 % r/r) a je vyšší než odhady o 1,8 %. Unipetrol nekomentoval možnou výplatu dividendy.
V této otázce záleží na mateřské společnosti PKN Orlen (63 %). Po relativně slabých výsledcích v předchozích kvartálech
oznámil Unipetrol sadu solidních čísel bez negativních překvapení.
Během následného konferenčního hovoru pak zazněly následující informace:
Hnací motor společnosti, segment petrochemie, by se i v 2Q11 měl těšit příznivému makroprostředí (vysoké
marže a objemy).
Potenciální dividenda závisí na majoritním vlastníkovi PKN Orlen (63 %). Rozhodnutí o distribuci zisku za rok
2010 bude na valné hromadě v červnu 2011. Neočekáváme návrh dividendy.
V otázce prodeje 34,5% podílu italské ENI do rukou Gazpromu nejsou žádné nové informace. Celá transakce je
odložena.
Negativní by pro Unipetrol byla jakákoli participace (daně) na zvyšování povinných rezerv a jejich financování.
Rafinérie Paramo by měla pokračovat v provozu a společnost se nechystá ji uzavřít.
4. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
mil. Kč 1Q11 1Q10 r/r J&T Kons rozdíl
Tržby 23 088 18 039 28,0% 22 994 23 039 0,2%
EBITDA 1 379 1 352 2,0% 1 383 1 433 -3,8%
marže 6,0% 7,5% -1,5% 6,0% 6,2% -0,2%
EBIT 571 517 10,4% 543 561 1,8%
marže 2,5% 2,9% -0,4% 2,4% 2,4% 0,0%
Čistý zisk 464 309 50,2% 456 456 1,8%
Zdroj: Unipetrol, J&T Banka
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ
Komerční banka
Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za první čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 5. května před
otevřením trhu (8:00 SEČ). Očekáváme meziroční nárůst čistého zisku o 5,0 % na 3 370 mil. Kč.
Úrokové výnosy očekáváme na úrovni 5 354 mil. Kč (+ 1,1 % r/r) jako výsledek stabilní úrokové marže a rostoucího
úvěrového portfolia (odhad AFT: +4,5 % na 399 mld. Kč). Výnosy z poplatků a provizí očekáváme na úrovni 1 997 mil.
Kč (+3,5 % r/r).
Provozní náklady by dle naší projekce měly ve 1Q vykázat poměrně výrazný meziroční nárůst (+6,8 % na 3 232 mil. Kč)
především díky nízké srovnávací základně v 1Q minulého roku, kdy banka odkládala některé výdaje a také výrazně
snižovala náklady na marketing. Opravné poloţky očekáváme na úrovni 670 mil. Kč, o 29,5 % níže r/r. Situace v oblasti
nesplácených úvěrů by se měla nadále postupně zlepšovat především u korporátních klientů, zatímco u retailových úvěrů
očekáváme postupnou stabilizaci.
Kromě samotných čísel, která by neměla přinést výraznější překvapení a měla by navázat na trend z předchozích
čtvrtletí, neočekáváme žádné informace, které by mohly být z pohledu akcií KB významné. Reakce na výsledky tak bude
do velké míry ovlivněna momentálním sentimentem na trhu.
Kons., IFRS (mil. Kč) e1Q 2011 4Q 2010 1Q 2010 r/r q/q
Celkové provozní výnosy 8 126 8 365 8 023 1.3% -2.9%
Čistý úrokový výnos 5 354 5 449 5 294 1.1% -1.7%
Poplatky & provize 1 997 2 095 1 929 3.5% -4.7%
Výnosy z fin. operací 750 797 774 -3.1% -5.9%
Provozní náklady -3 232 -3 454 -3 027 6.8% -6.4%
Provozní zisk 4 894 4 911 4 996 -2.0% -0.3%
Opravné položky -670 -699 -951 -29.5% -4.1%
Zisk před zdaněním 4 094 4 069 3 914 4.6% 0.6%
Čistý zisk 3 370 3 367 3 209 5.0% 0.1%
Zdroj: J&T Banka, Komerční banka
5. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ
ČEZ
ČEZ stanovil cenu emise 12letých dluhopisů v objemu 1,25 mld. Kč, uvedla společnost v tiskovém prohlášení. Bondy
ponesou kupón 4,6 % a očekávané datum emise je 3. května 2011. ČEZ plánuje vydat letos dluhopisy zhruba ve stejném
objemu jako loni, tj. 1,5 mld. EUR (cca 36 mld. Kč). Zprávu považujeme za neutrální.
Unipetrol
Česká rafinérská (ČR) rozhodla na valné hromadě o výplatě dividendy ze zisku roku 2010 ve výši 339 Kč na akcii (po
267 Kč vyplacených vloni ze zisku 2009). Celkem na dividendách vyplatí 1,4 mld. Kč včetně části nerozdělených zisků
minulých let. ČR vyplácí pravidelně svým akcionářům celý svůj zisk, a pokud nemá významné investiční plány, tak i podíl
na zadrženém zisku. Unipetrol jako majoritní vlastník (51,2 %) dostane 700 mil. Kč neboli 4,0 Kč na akcii. Zpráva o
výplatě dividendy je pro Unipetrol pozitivní.
NWR
Těžařská společnost NWR schválila na valné hromadě všechny body na programu. Hlavní akcionář NWR, společnost
BXR Mining (63,6 %), představovala 90,4 % všech akcionářů na VH. Vedení společnosti také doporučuje akcionářům
přijmout nabídku na výměnu akcií stávající NWR za „novou“ NWR, která souvisí s přesídlením společnosti do Velké
Británie a kvalifikací do indexu FTSE 250. Schválení programu VH se čekalo.
Philip Morris ČR
Dle očekávání v pátek řádná valná hromada společnosti Philip Morris ČR schválila navrhovanou mimořádnou
hrubou dividendu ve výši 1 260 Kč/akcii (vyplaceny budou i zadržené zisky společnosti). V rámci valné hromady došlo
i k reorganizaci na postu generálního ředitele, kdy od 1. června 2011 vymění pana Gustinianiho pan Tövisi (v současnosti
generální ředitel PM Maďarsko). Výměnu považujeme za neutrální.
Telefónica O2
Minulý čtvrtek se konala řádná valná hromada společnosti Telefónica O2 CR, která mimo jiné schválila oznámenou
hrubou dividendu ve výši 40 Kč/akcii. Tato hrubá dividenda představuje 9,5% hrubý dividendový výnos. Rovněž byl
schválen i návrh na rozhodný den pro výplatu dividendy, tedy 7. září (2. září je pak poslední obchodní den s nárokem na
dividendu).
Dále bylo schváleno, že Telefónica vypustí O2 z názvu společnosti. Tuto značku bude společnost nadále využívat
v reklamě a názvech produktů a služeb.
Fortuna
Generální ředitel Fortuny Jiří Bunda uvedl, že investice do loterie bude relativně malá. Terminály poskytne společnost
Intralot a do konce tohoto roku (2011) by mělo být nainstalováno více než 2 tisíce terminálů. Ke spuštění loterie by mělo
dojít v půlce července, stírací losy by se měly dostat na trh zhruba o měsíc dříve. Informace nejsou pro trh novinkou.
Orco
Podle informací agentury Bloomberg nakoupila 19. 4. 2011 společnost Ott and Company, která patří gen. řediteli Orka
J.F. Ottovi, cca 50 388 akcií (0,4 % akciového kapitálu) Orco Property Group. Společnost tak navýšila podíl ve
společnosti na 1,87 %.
Mimořádná valná hromada společnosti Orco odsouhlasila návrh, podle něhož má management moţnost navýšit
kapitál společnosti ze stávajících 57 mil. EUR až na 410 mil. EUR. Mezi formami navýšení kapitálu valná hromada
odsouhlasila i možnost emise nových akcií. Ta by mohla mít potenciální ředící efekt pro stávající akcionáře. Tento návrh
však již byl trhu znám před konáním valné hromady, a proto zprávu považujeme za neutrální.
7. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem
hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR
VUB 95.0 11.5 15.9 18.8 65.0 95.0 10
SES Tlmace 14.0 0.0 -6.7 -17.9 13.0 17.5 0
OTP 4.00 0.0 -2.4 -20.0 2.01 5.00 0
Biotika 22.0 -3.9 12.8 144.3 9.0 23.2 1
Slovnaft 55.0 0.0 17.0 -8.3 40.0 60.0 2
BHP 11.1 -0.4 0.5 7.2 10.3 11.2 195
TMR 42.5 1.0 3.8 6.0 39.7 42.5 396
SAX Index 247.7 2.2 7.8 3.5 201 248 604
KOMENTÁŘ K TRHU
V poslednom aprílovom týždni, z ktorého Veľkonočný pondelok ukrojil jeden pracovný deň, sa začalo obchodovať vo
veľmi vlaţnom tempe. To platilo aj pre akcie VÚB, s ktorými sa obchodovalo až závere týždňa, keď boli zverejnené
pomerne priaznivé hospodárske výsledky VÚB za I. štvrťrok 2011. V piatok 29. apríla sa ešte v rámci „fixingu“
vygeneroval kurz 90 EUR. Bezprostredne po otvorení kontinuálneho obchodovania sa však akcie VÚB vyšplhali na 95
EUR. Oproti predchádzajúcemu kurzu to znamenalo
SAX Index
nárast zhruba o 11,5%. VÚB navrhuje vyplácať 250
dividendu vo výške 4,60 EUR na jednu akciu. Tento
návrh ešte musí potvrdiť valné zhromaždenie, ktoré sa
uskutoční 4. 5. 2011.
245
TMR uzatvárali piatkové obchodovanie (deň pred konaním
valného zhromaždenia) na úrovni 42,47 EUR a oproti
záveru minulého týždňa narástli pribliţne o 1 percento.
Rozhodujúci deň pre výplatu dividend bude 6. máj 240
2011. Podobne ako VÚB aj Slovnaft si doprial po
sviatkoch tri dni oddychu. S jeho akciami sa začalo
obchodovať až v piatok, pričom sa sériou obchodov
dotiahol na úroveň 55 EUR a v medzitýždňovom porovnaní 235
tak skončil opäť bez zmeny. 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04
EUR BHP - Best Hotel Properties EUR
11.24 TMR - Tatry Mountain Resorts
42.6
11.20 42.4
42.2
11.16
42.0
11.12 41.8
41.6
11.08
41.4
11.04
41.2
1/04 8/04 15/04 22/04 29/04 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04
Akcie Best Hotel Properties sa kurzom 11,10 EUR posunuli za týţdeň dolu o takmer 0,4 percenta. Biotika, ktorá
tesne po sviatkoch začínala na úrovni 23 EUR, sa postupne skotúľala dolu na svoju štvrtkovú úroveň 22,01 EUR. Na
týždennej báze zaznamenala pokles o 3,9 percenta.
Index SAX dosiahol dňa 29. 4. 2011 (najmä zásluhou VÚB) hodnotu 247,66 bodu a oproti minulému týždňu narástol
o 2,2 percenta. Kótované akcie zaznamenali za uplynulý týždeň na anonymnom trhu obrat vyše 600 tisíc EUR. Na prvej
priečke sa umiestnili akcie TMR s podielom 65,5%, za nimi akcie BHP s podielom 32,4%. Tretie v poradí skončili akcie
VÚB.
V závere apríla sa uskutočnili prvé obchody s akciami Dexia banka Slovensko v rámci povinnej ponuky na prevzatie pre
jej štyri emisie obchodované na BCPB. Povinná ponuka platí do 18.6.2011.
8. EKONOMIKA
Zasedání bankovní rady ČNB
Ve čtvrtek zasedá bankovní rada ČNB. Očekáváme, že můţe dojít k prvnímu zvýšení sazeb z dosavadních
rekordních minim (0,75 % =>1,00 %). Domácí faktory (inflace) zatím centrální banku netrápí, naopak se kumuluje velké
mnoţství vnější faktorů, které nutí ČNB dřív nebo později zasáhnout. Mezi vnější faktory lze zařadit růst sazeb
v Eurozóně, vysoké ceny komodit (ropy), vyšší zahraniční inflace nebo robustní růst německé ekonomiky. Většina trhu
zatím očekává stagnaci a růst sazeb na příštím zasedání v červnu.
Poslední Období 2009 2010 2011e
hodnota
Reálný HDP %, r/r 2.9 '4Q/10 -4.0 2.2 1.9
Průmyslová výroba %, r/r reál 16.9 '02/11 -13.4 10.5 7.5
Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 '02/11 1.0 1.5 2.2
Obchodní bilance mld. CZK 1.0 '12/10 151.7 124.5 104.6
Běžný účet % HDP -1.0 '2009 -1.0 -3.3 -2.1
Nezaměstnanost % 9.7 '01/11 8.1 9.0 8.1
9. DEVIZOVÝ TRH
USD Koruna EUR
CZK/EUR 16.0 23.7
Koruna k euru se celý týden při klidném obchodování drţela
v úzkém pásmu 24,05-24,20 CZK/EUR. Na závěr týdne 16.2
uzavřela na 24,20 CZK/EUR. Koruna výrazně nereagovala na 16.4
24.0
vývoj na globálních trzích (USD, EUR) a ani se neprojevilo
pozvolné posilování polského zlotého. 16.6
24.3
Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější 16.8
obchodování. Krátkodobým impulzem se může stát čtvrteční
zasedání ČNB a případná změna sazeb. Do konce léta 17.0
24.6
očekáváme spíše stabilitu v pásmu 24,2-24,6. Dlouhodobý USD
17.2
výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do EUR
konce roku až na 23,8. 17.4 24.9
1/04 8/04 15/04 22/04 29/04
CZK/USD
Koruna k dolaru na začátku týdne posilovala z 16,60 aţ na 16,20 – 2,5leté maximum. Během pátečních obchodování
koruna mírně korigovala zpět na 16,30. Hlavním faktorem vývoje zůstal eurodolarový trh.
Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě stále spíše ve směru k slabšímu dolaru
(16,0?). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu
16-20 CZK/USD.
USD/EUR
Dolar celý týden k euru ztrácel a klesl z 1,46 na 16měsíční minimum 1,488 USD/EUR. Výrazným impulzem se stalo
středeční prohlášení Fedu, ţe nebude spěchat s utahováním měnové politiky a i po červnu (konec QE2) bude
kupovat státní dluhopisy jako důsledek reinvestic svého portfolia. Na závěr týdne se kurz stabilizoval kolem úrovně 1,48-
1,49 USD/EUR.
Krátkodobě se otevírá prostor pro další oslabení dolaru až na 1,50 USD/EUR. Významným faktorem se stane
čtvrteční zasedání ECB a především výhled na vývoj úrokových sazeb. Naznačení dalšího zvýšení sazeb v eurozóně
může zvýšit negativní tlak na dolar
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců
CZK/EUR 24.18 -0.3 0.0 4.0 5.3 24.0 26.2 24.2 24.1
CZK/USD 16.33 1.4 8.2 15.9 17.8 16.3 21.8 16.3 16.4
CZK/GBP 27.29 0.2 2.4 7.0 7.9 27.1 31.9 27.3 27.3
USD/EUR 1.481 -1.7 -7.6 -10.2 -10.6 1.19 1.48 1.48 1.47
10. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční
(%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA
2T 0.84 -1 -2 1 -27 0.81 1.11 n.a.
3M 1.20 0 0 -2 -18 1.18 1.38 1.36
6M 1.56 -2 1 0 -7 1.47 1.64 1.60
1 rok 1.84 0 4 4 -7 1.75 1.92 n.a.
Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00 5.0
1.75
4.0
1.50
3.0
1.25
2.0
1.00
1.0
0.75 29/3/2011
29/3/2011
29/4/2011
29/4/2011
0.50 0.0
1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 4 6 roky 8 10 12 14
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%)
10,731.2 6.4 445.0 8.4 654.9 16.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace
(bb) (mil. Kč) (%) (bb)
SD 3.55/12 18-Oct-12 102.80 6 1 1.58 -6.5 1.4
SD 3.70/13 16-Jun-13 103.39 8 746 2.05 -5.4 2.0
SD 3.80/15 11-Apr-15 103.67 24 8 2.80 -7.0 3.7
SD 5.00/19 11-Apr-19 108.26 17 221 3.78 -2.7 6.8
SD 3.75/20 12-Sep-20 98.44 42 311 3.95 -5.5 7.9
11. KOMODITY
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max
ropa - Brent 125.9 1.5 32.2 35.2 44.9 69.6 126.7
ropa - WTI 113.9 1.5 32.2 26.8 33.8 68.0 113.9
Zlato 1,564 3.8 17.4 11.3 34.0 1,162 1,564
Elektřina 59.3 0.7 16.6 10.6 14.1 46.6 60.7
Úhlí 132.8 1.1 15.3 8.9 31.4 93.9 133.6
Hliník 2,768 0.8 17.2 12.8 25.8 1,868 2,768
Měď 9,320 -4.0 0.8 -1.8 26.7 6,101 10,160
Pšenice 769.3 -3.8 -8.2 -2.0 58.8 428 886
Kukuřice 754 2.3 17.1 22.4 109.2 325 776
Sója 1,393 0.9 1.3 2.0 41.3 931 1,451
Komoditní trhy si po Velikonocích připsaly jenom mírné zisky a hlavní indexy vzrostly do 1 % t/t, kdyţ rostly jenom
ceny drahých kovů (+4 % t/t) a energií (2 %). Cena zlata
vzrostla o 4 % t/t na novou rekordní úroveň 1 564 USD/oz. USD/bbl Ropa a zlato USD/oz.
Stříbro přidalo 2 % a cena se dostala na 49,5 USD/oz., na
128 1575
dosah historických maxim (49,8 USD) z roku 1980. 124 1550
Impulzem bylo naznačení Fedu, ţe nebude spěchat
s utaţením měnové politiky, a dolar se propadl na 120 1525
dlouhodobá minima. Cena ropy vzrostla o 2 % a drží se 116 1500
nejvýše od srpna 2008 (Brent: 126 USD; WTI: 114 USD).
Technické kovy v průměru klesly o 2 %, a to především 112 1475
kvůli mědi (-4,0 % t/t) z důvodu slabších makrodat. Ceny 108 1450
zemědělských plodin (-2 % t/t) mírně klesly, hlavně kvůli Ropa - Brent
Zlato
korekci u obilovin – pšenice (-4 %). Výraznější pokles 104 1425
zaznamenal cukr (-8 %) a také bavlna (-4 %).
1/04 8/04 15/04 22/04 29/04
USD/t Měď a kukuřice US cent/bu
USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW 10250 800
135 64
10000
750
130 61
9750
700
125 58
9500
650
120 55
9250
Měď
Uhlí 1Y ARA
Elektřina - Lipsko Kukuřice
115 52 9000 600
1/04 8/04 15/04 22/04 29/04 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04
12. ESEJ INVESTORA
Juraj Podracký, podracky@jtfg.sk
Buffetológia po slovensky
Neviem či to bolo dielo náhody, alebo zámer organizátorov, ale v rovnaký víkend kedy sa uskutočnilo valné
zhromaždenie firmy Warrena Buffetta Berkshire Hathaway, sa prvý krát na Slovensku konalo valné zhromaždenie
inšpirované práve jeho tradíciou. Na bratislavskej burze kótovaná firma Tatry Moutain Resorts (TMR) zorganizovala pre
svojich akcionárov jedinečný víkend v Tatrách. Zúčastniť sa ho mohol ktokoľvek vlastniaci aspoň jednu akciu TMR (ide o
investíciu vo výške iba 42 EUR). Doteraz som nebol akcionárom TMR, ale túto udalosť som si nechcel nechať ujsť
a preto som si jej akcie nakúpil. Poviete si taká prkotina. Len víkend v Tatrách plný zliav. Ale jedinečnosť tohto podujatia
v našich zemepisných šírkach bola v spôsobe a otvorenosti s akou sa firma kótovaná na slovenskej burze správa
a komunikuje so svojimi akcionármi. Ľahko sa dalo odchytiť šéfa firmy na priateľský rozhovor a pekne natvrdo sa spýtať,
prečo v Tatrách platíme rakúske ceny za často až balkánske služby. Vytmaviť sa mu dalo hoc čo, ale dalo sa aj naživo
vidieť, že dobre vie, čo sú hlavné úskalia (ne)úspešnosti Tatier. A dalo sa aj cítiť, ako veľmi mu na Tatrách záleží.
Schopný manažment je pri firme, ktorá sa snaží o veľkú zmenu (a tou TMR je) často krát rozhodujúcim faktorom. Ak si
nie je vedomí krokov, ktoré túto zmenu môžu priniesť, alebo sa mu tie vízie nepodarí správne pretaviť do reality, firma
obnovu neuskutoční a akcionári prídu skrátka. Pre drobného akcionára je spravidla ťažké vytvoriť si názor na kvalitu
manažmentu vo firme. Pár mediálnych vyhlásení, pár burzových správ a jedno foto vo výročke je nato málo. Takéto
stretnutia umožňujú aj drobným akcionárom „dotknúť sa“ manažmentu, trocha ho spoznať a spraviť si tak vlastný názor
z prvej ruky. Akcionár si tak k firme vybuduje úplne iný vzťah a aj on sa stáva jej ambasádorom medzi potenciálnymi
klientmi. V tomto sa TMR pánom Buffettom inšpirovalo, ale vzhľadom na odlišnosti týchto dvoch firiem a prostredie,
v ktorom pôsobia, bude zaujímavé vidieť, či prinesú do tejto filozofie v budúcih rokoch aj svoj vlastný štýl. Nezaškodila by
taká malá buffetológia po slovensky. A preto sa už teraz teším na budúcoročné stretnutie akcionárov TMR.
Kým sa slovenskí investori bavili v Tatrách, v Omahe bol Warren Buffet už tradične pod paľbou otázok bažiacich po
investičných odporúčaniach a tipoch. Lebo valné Berkshire je hlavne o ňom a o jeho partnerovi Charlim Mungerovi.
Stretnúť sa s nimi naživo a počuť ich názory na investovanie je hlavný ťahák valného zhromaždenia. Tento rok bolo pre
otázky akcionárov vyhradených až šesť hodín z celodenného stretnutia. Podľa mediálnych správ tento rok rezonovala aj
téma slabnúceho dolára, rastúceho zlata a blížiacej sa inflácie. Veď ako by aj nie, keď šéf FEDu Ben Bernanke minulý
týždeň na historicky prvej tlačovej konferencii konajúcej sa po rozhodnutí o menovej politike nenaznačil, že sa chystá
zmeniť súčasnú uvoľnenú monetárnu politiku. Tento laxný postoj okamžite podnietil nové kolo nákupov komodít a akcií
na trhu. Bernanke ukázal, že vôbec nerozumie psychológii finančných trhov a nepozerá sa dostatočne vpred. Ak si trhy
uchovajú podobnú dynamiku rastu akú majú za posledných šesť mesiacov na jeseň bude musieť riešit problém
akcelerujúcih inflačných očakávaní. Ak to FED neodhadol správne onedlho môžme byť svedkaami stagflácie “ made in
FED“. Podľa Buffetta je Bernanke „veľmi, veľmi chytrý muž“ ale aj napriek tomu sa „obáva (vzniku) inflácie“. Buffett
nezdieľa názor centrálnych bankárov, že inflácia nie je možná v čase keď, firmy majú nadbytočné výrobné kapacity.
„Veľa firiem, ktoré vlastníme má stále nadbytočnú kapacitu, ale ak dostatočne stúpnu ceny komodít, my zvýšime svoje
ceny aj napriek tomu, že odbytu sa nedarí. Ceny budeme musieť dvihnúť“. Buffet však nekupuje zlato a ani neshortuje
americký dolár. „Nechápem ako niekto môže byť iný než nadchnutý touto krajinou“ hovorí Buffett o budúcnosti USA
a odporúča aj naďalej nakupovať akcie kvalitných firiem.
14. SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např.
dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Europe)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a
finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio)
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k
současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes,
vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo
Depreciation and Amortization);
očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad
Ratio)
cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA
(Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb;
vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních
prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
15. KONTAKTY
J&T ATLANTIK
Obchodování Obchodování s cennými papíry
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628
Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz
Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648
Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz
Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606
Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz
Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669
Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz
Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633
Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz
Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448
Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz
Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484
Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz
Portfolio Management Oddělení analýz
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607
Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz
Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614
Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz
Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657
Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz
Pavel Ryska +420 221 710 658
Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz
Petr Sklenář +420 221 710 619
Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
Praha: Brno:
Pobřežní 14 Veselá 24
186 00 Praha 8 602 00 Brno
Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
Tel: 800 484 484
atlantik@atlantik.cz
www.atlantik.cz
Bloomberg: ATLK <GO>
Reuters: ATLK
J&T BANKA
Česká republika Slovenská republika
J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
Pobřežní 14 Lamačská cesta 3
186 00 Praha 8 841 04 Bratislava
Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111
www.jtbank.cz www.jt-bank.sk
