1. 0HH.HRQJ /HH HO SXHEOR FRUHDQR FRQVLGHUD HO HGXFDU ELHQ D VXV KLMRV FRPR OD SULPH 3iJLQD GH
-RVXVLHUUD V %ORJ -RVXVLHUUDUHQ %ORJD %ORJ GH
-RVXVLHUUD
-XVW D UHVHDUFKHU1LUH ODQ HWD LULW]LDN7UDEDMRV RSLQLRQHV
© (/ ³18(92´ 02'(/2 75,/,1*h( 0$6 $67(//$12 3$5$ /$ 0$25Ë$
'(/ $/801$'2
8$1'2 /$ 65$ (/$$ 35(*817$%$ $/ 216(-(52 '( ('8$,Ï1 62%5( /$
(;3(5,0(17$,Ï1 (1 (/ 02'(/2 $ (/ %,/,1*h,602 (1 (/ ' ª
0HH.HRQJ /HH HO SXHEOR FRUHDQR FRQVLGHUD HO HGXFDU ELHQ D
VXV KLMRV FRPR OD SULPHUD SULRULGDG GH VXV YLGDV
% MRVXVLHUUD
KWWSMRVXVLHUUDZRUGSUHVVFRPPHHNHRQJOHHHOSXHEORFRUHDQRFRQVLGHUD

2. 0HH.HRQJ /HH HO SXHEOR FRUHDQR FRQVLGHUD HO HGXFDU ELHQ D VXV KLMRV FRPR OD SULPH 3iJLQD GH
7XYH OD VXHUWH GH WUDEDMDU FRQ 0HH.HRQJ /HH HQ ODV SULQFLSDOHV HYDOXDFLRQHV LQWHUQDFLRQDOHV 3,6$
7,066 (OOD HV LQYHVWLJDGRUD HVSHFLDOLVWD HQ LHQFLDV GHO .,( .RUHD ,QVWLWXWH RI XUULFXOXP
DQG (YDOXDWLRQ UHt LQWHUHVDQWH FKDUODU FRQ HOOD VREUH OD HGXFDFLyQ HQ VX SDtV
3 +iEODQRV SRU IDYRU VREUH OD KLVWRULD UHFLHQWH GH OD HGXFDFLyQ HQ RUHD
UHIRUPDV HWF
5 1XHVWUR VLVWHPD HGXFDWLYR PRGHUQR IXp HVWDEOHFLGR D ILQDOHV GH ORV DxRV GHVSXpV GH OD
OLEHUDFLyQ GHO SDtV GH OD RFXSDFLyQ MDSRQHVD /D FDUDFWHUtVWLFD PiV GHVWDFDEOH GHO GHVDUUROOR HGXFDWLYR
GH RUHD HQ ORV ORV IXH OD H[SDQVLyQ FXDQWLWDWLYD GH OD SREODFLyQ HVWXGLDQWLO ORV VHUYLFLRV
HGXFDWLYRV HO Q~PHUR GH SURIHVRUHV /RV IXHURQ XQ SHULRGR GH GHVDUUROOR FXDOLWDWLYR GHO VLVWHPD
HGXFDWLYR /D UHIRUPD HGXFDWLYD HQ ORV VH FHQWUy HQ OD HILFLHQFLD UHIRU]DQGR OD LQGHSHQGHQFLD
FRQVWUXHQGR HO HTXLOLEULR SDUD DXPHQWDU OD LJXDOGDG GH RSUWXQLGDGHV 6H KDQ UHDOL]DGR JUDQGHV
HVIXHU]RV SRU UHIRUPDU OD HGXFDFLyQ GH GLIHUHQWHV PDQHUDV D OR ODUJR GH OD KLVWRULD
3 /HH ¢XDQGR YDQ ORV QLxRVDV QRUPDOPHQWH D OD HVFXHOD HQ RUHD ¢RQ TXp
HGDG¢ RPLHQ]DQ HQ HO -DUGLQ GH ,QIDQFLD
5 1RUPDOPHQWH ORV QLxRV FRUHDQRV FRPLHQ]DQ OD HVFXHOD HOHPHQWDO FRQ DxRV /D PDRU SDUWH GH
HOORV YDQ DO -DUGtQ GH ,QIDQFLD FRQ DxRV SHUR HVWR HV RSFLRQDO
3 ¢ XDQGR FRPLHQ]D OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD FXDQGR ILQDOL]D
5 /D HGXFDFLyQ REOLJDWRULD HQ RUHD FRPLHQ]D HQ OD HVFXHOD HOHPHQWDO ILQDOL]D FRQ OD PHGLD 6RQ
QXHYH DxRV GHVGH ž D ž
3 H[SOtFDQRV SRU IDYRU FXDOHV VRQ ODV FDUDFWHUtVWLFDV PiV GHVWDFDEOHV GHO VLVWHPD
HGXFDWLYR FRUHDQR
5 (V UHDOPHQWH GHOLFDGR GH H[SOLFDU SRUTXH GHSHQGH GH OD SHUVSHFWLYD GH FDGD XQR 0XFKRV HUXGLWRV
VHxDODQ TXH HO SXHEOR FRUHDQR FRQVLGHUD HO HGXFDU ELHQ D VXV KLMRV FRPR OD SULPHUD SULRULGDG GH VXV
YLGDV 6H OH KD OODPDGR OD ³ILHEUH HGXFDWLYD´ HQ RUHD )XQFLRQDED FRPR HO SULPHU IDFWRU GHO DFWXDO
GHVDUUROOR HFRQyPLFR GH RUHD SHUR KR GtD HO FRVWH GH GH ODV FODVHV SDUWLFXODUHV H[FHVLYDV UHVXOWD
XQD FDUJD SHVDGD SDUD OD JHQWH FRUULHQWH (V FRPR XQD HVSDGD GH GREOH ILOR
3 +H OHtGR TXH PXFKRV HVWXGLDQWHV FRUHDQRV SDVDQ VXV YLGDV SUHSDUDQGR ORV
³H[DPHQHV´ ¢XDOHV VRQ HVWRV H[iPHQHV HQ RUHD ¢6RQ LPSRUWDQWHV
5 0XFKRV HVWXGLDQWHV HQ RUHD VLHQWHQ SUHVLyQ SRU VX UHQGLPLHQWR DFDGHPLF SRUTXH XQD GH ODV
FRVDV PiV GHVHDGDV HQ RUHD HV VHU XQ ³WRSDFKLHYHU´ XQ HVWXGLDQWH H[FHOHQWH /RV H[iPHQHV VRQ
SDUD WHVWDU OR TXH HO DOXPQDGR DSUHQGH HQ FODVH VRQ H[WUHPDGDPHQWH LPSRUWDQWHV SRUTXH VRQ OD EDVH
SULPRUGLDO SDUD LQJUHVDU HQ OD 8QLYHUVLGDG
3 ¢4Xp HV HO H[DPHQ GH HQWUDGD D OD 8QLYHUVLGDG FXDO HV VX LPSRUWDQFLD
5 (O H[iPHQ GH HQWUDGD YDUtD VHJ~Q OD 8QLYHUVLGDG *HQHUDOPHQWH HV OD FRPELQDFLyQ GH OD
SXQWXDFLyQ HQ HO 6FKRODVWLF $SWLWXGH 7HVW VFRUH .RUHDQ 6$7 VFRUH QRWDV GHO EDFKLOOHUDWR HQWUHYLVWD
WHVWV GH HQVDR $OJXQDV XQLYHUVLGDGHV QR REVWDQWH DSOLFDQ VRODPHQWH XQ IDFWRU GH ORV DQWHULRUHV
KWWSMRVXVLHUUDZRUGSUHVVFRPPHHNHRQJOHHHOSXHEORFRUHDQRFRQVLGHUD

3. 0HH.HRQJ /HH HO SXHEOR FRUHDQR FRQVLGHUD HO HGXFDU ELHQ D VXV KLMRV FRPR OD SULPH 3iJLQD GH
/RV H[iPHQHV GH HQWUDGD D OD 8QLYHUVLGDG VRQ FRQVLGHUDGRV FRPR XQD GH ODV FRVDV PiV LPSRUWDQWHV
HQ OD YLGD SRU ORV FRUHDQRV FDVL WRGRV ORV HVWXGLDQWHV LQWHQWDQ GHVHVSHUDGDPHQWH HQWUDU HQ ODV
XQLYHUVLGDGHV SUHVWLJLRVDV 6H FUHH TXH IRUPDU SDUWH GH ODV PLVPDV SXHGH VHU HO DFFHVR GLUHFWR DO p[LWR
HQ OD YLGD
3 ¢(V OD HGXFDFLyQ FRUHDQD FRPSUHQVLYD SDUD WRGRVDV R H[LVWHQ LWLQHUDULRV
5 (O VLVWHPD (GXFDWLYR HQ RUHD HV FRPSUHQVLYR LJXDO SDUD WRGRVDV
3 ¢3RUTXp WHQpLV HVFXHODV SDUD HVWXGLDQWHV WDOHQWRVRV GH KHFKR DPERV YLVLWDPRV
XQD HQ 6HXO
5 R FUHR TXH HV LPSRUWDQWH SDUD ORV HVWXGLDQWHV VXSHUGRWDGRV GHVDUUROODU FRPSOHWDPHQWH VX
SRWHQFLDO (VWD HV OD SULQFLSDO UD]yQ SDUD FUHDU HVFXHODV SDUD VXSHUGRWDGRV ORV HVWXGLDQWHV TXH
HVWXGLDQ HQ HOODV FRQWULEXHQ D FRPSHWLU HQ OD HFRQRPtD JOREDO
3 5HVSHFWR DO SURIHVRUDGR ¢4Xp VH QHFHVLWD SDUD OOHJDU D VHU SURIHVRU HQ XQD
HVFXHOD S~EOLFD
5 ,QGHSHQGLHQWHPHQWH GH TXH VHD S~EOLFD R SULYDGD HOHPHQWDO R VHFXQGDULD OD SHUVRQD TXH TXLHUH
VHU SURIHVRUD HQ RUHD GHEH FRQVHJXLU HO FHUWLILFDGR GH SURIHVRU TXH VH ORJUD QRUPDOPHQWH GHVSXpV
GH FRPSOHWHU DxRV GH 8QLYHUVLGDG 3HUR SRU HO KHFKR GH WHQHU HO FHUWLILFDGR OD SHUVRQD TXH TXLHUH
VHU SURIHVVRUD QR WLHQH XQ HPSOHR FRPR WDO 'HEH SDVDU XQRV H[iPHQHV GH VHOHFFLyQ PX H[LJHQWHV
SDUD VHU SURIHVVRUD HQ OD HVFXHOD S~EOLFD
3 ¢+DFpLV VHOHFFLyQ GH SURIHVRUHV
5 3RU VXSXHVWR (O WHVW GH VHOHFFLyQ GHO SURIHVRUDGR HV XQR GH ORV PiV H[LJHQWHV GH RUHD
KWWSMRVXVLHUUDZRUGSUHVVFRPPHHNHRQJOHHHOSXHEORFRUHDQRFRQVLGHUD

4. 0HH.HRQJ /HH HO SXHEOR FRUHDQR FRQVLGHUD HO HGXFDU ELHQ D VXV KLMRV FRPR OD SULPH 3iJLQD GH
3 ¢XDQWR SXHGH JDQDU XQ SURIHVRUD HQ RUHD
5 'H DFXHUGR FRQ ORV GDWRV GH ³ 2(' (GXFDWLRQ DW D *ODQFH´ ORV VDODULRV SDUD SURIHVRUHV
FRQ DO PHQRV DxRV GH H[SHULHQFLD HQ VHFXQGDULD REOLJDWRULD VRQ ORV PiV DOWRV HQ RUHD FRQ
UHVSHFWR DO 3,% YHFHV HO 3,% SHU FDSLWD /D PHGLD GH OD 2'( HUD YHFHV HO 3,% SHU FDSLWD
3 ¢(V XQ WUDEDMR GHVHDGR ¢3RU TXp
5 6t HO WUDEDMR GH SURIHVVRU HV PX IDYRUDEOH SDUD ORV MyYHQHV FRUHDQRV SRUTXH HVWi ELHQ
FRPSHQVDGR HFRQyPLFDPHQWH SHUR WDPELpQ SRUTXH JR]D GH XQD DOWD HVWLPD VRFLDO
3 6REUH ODV HVFXHODV R LQVWLWXWRV ¢VRQ OD PDRUtD S~EOLFRV ¢yPR VRQ HQ FXDQWR
D DXWRQRPtD ILQDQFLDFLyQ FRQWUDWDFLyQ GH SURIHVRUDGR LPSOLFDFLyQ GH ORV
SDGUHVPDGUHV
5 /D PDRU SDUWH GH ODV HVFXHODV HOHPHQWDOHV VHFXQGDULDV VRQ S~EOLFDV +D DOJXQRVQ LQVWLWXWRV
SULYDGRV VRQ IRQGRV SULYDGRV /D DXWRQRPtD HV OLPLWDGD HQ FXDQWR D ILQDQFLDFLyQ FRQWUDWDFLyQ
7RGDV OD HVFXHODV S~EOLFDV VRQ ILQDQFLDGDV FRQ IRQGRV GH ORV JRELHUQRV FHQWUDO R ORFDO OD DXWRULGDG
TXH FRQWUDWD HV HO VXSHULQWHQGHQWH GH ODV RILFLQDV SURYLQFLDOHV GH HGXFDFLyQ
3 ¢4Xp RFXUUH FRQ ORV GLUHFWRUHVDV ¢'H TXp VH RFXSDQ ¢6RQ SURIHVLRQDOHV GH
OD GLUHFFLyQ ¢3XHGHQ GHFLGLU DOJR VREUH FRQWUDWDFLyQ VDODULRV«
5 /D UHVSRQVDELOLGDG EiVLFD GH ORV GLUHFWRUHV HV OD JHVWLyQ GHO FHQWUR RRUGLQDQ VXSHUYLVDQ
GLDULDPHQWH OR TXH FXUUH ODV FODVHV RPR GLMH DQWHV VX SDSHO HQ OD FRQWUDWDFLyQ HV UHVWULQJLGR HO
VDODULR GHO SURIHVRUDGR VH GHFLGH D QLYHO QDFLRQDO SRU OH 1RUPDOPHQWH ORV SURIHVRUHV OOHJDQ D VHU
GLUHFWRUHV SRU SURPRFLyQ GHVSXpV GH PXFKRV DxRV GH VHUYLFLR DO PHQRV DxRV SRU OH VL EHLQ KR
GtD KD DOJXQDV H[FHSFLRQHV /RV GLUHFWRUHV FREUDQ SRU HO PLVPR FRQYHQLR TXH HO SURIHVRUDGR
3 ¢$ TXp FUHHV TXH VH GHEHQ ORV H[FHOHQWHV UHVXOWDGRV HQ ODV HYDOXDFLRQHV
LQWHUQDFLRQDOHV ¢XiO HV OD UD]yQ
5 3RUTXH KD PXFKRV IDFWRUHV UHODFLRQDGRV HV GLItFLO FLWDU ODV FDXVDV H[DFWDV TXH VXEDFHQ DO
H[FHOHQWH UHQGLPLHQWR GH ORV FRUHDQRV (VWRV VRQ ORV IDFWRUHV TXH R FUHR PiV LPSRUWDQWHV
‡ (O IDFWRU PiV LPSRUWDQWH SXHGH VHU OD FDOLGDG GH ORV SURIHVRUHV /D HQVHxDQ]D HV XQD SURIHVLyQ
PX GHVHDGD HQ RUHD ORV SURIHVRUHV FRUHDQRV GHVWDFDQ
‡ 2WUR IDFWRU SXHGH VHU HO FXUULFXOXP QDFLRQDO 7HQHPRV XQ FXUULFXOXP TXH GHILQH FODUDPHQWH
ORV REMHWLYRV SDUD OD HGXFDFLyQ OR TXH HO DOXPQDGR GHEH DSUHQGHU
‡ /D FXOWXUD HV RWUR IDFWRU RPR D GLMH ORV FRUHDQRV WHQHPRV XQ JUDQ IHUYRU SRU ORV UHVXOWDGRV
HGXFDWLYRV /D FRQFLHQFLD GH TXH HO QLYHO HGXFDWLYR DIHFWD VLJQLILFDWLYDPHQWH D OD FDOLGDG
GH YLGD HV DOJR PX SUHVHQWH HQ HO SXHEOR FRUHDQR
3 3RU ~OWLPR ¢SRU TXp QR H[LVWH XQD JUDQ GLIHUHQFLD HQWUH ORV UHVXOWDGRV GH ORV
DOXPQRV FRUHDQRV SRUTXp HO QLYHO VRFLRHFRQyPLFR QR HV LPSRUWDQWH
5 1XHVWUR VLVWHPD HGXFDWLYR SRQH pQIDVLV HQ OD HTXLGDG QXHVWURV FHQWURV H[FHSWR XQD SHTXHxD
SURSRUFLyQ GH LQVWLWXWRV VRQ FRPSUHQVLYRV
KWWSMRVXVLHUUDZRUGSUHVVFRPPHHNHRQJOHHHOSXHEORFRUHDQRFRQVLGHUD

5. 0HH.HRQJ /HH HO SXHEOR FRUHDQR FRQVLGHUD HO HGXFDU ELHQ D VXV KLMRV FRPR OD SULPH 3iJLQD GH
7KLV HQWU ZDV SRVWHG RQ 0DUW[RD DW SP DQG LV ILOHG XQGHU 8QFDWHJRUL]HG RX FDQ IROORZ DQ UHVSRQVHV WR
WKLV HQWU WKURXJK WKH 566 IHHG RX FDQ OHDYH D UHVSRQVH RU WUDFNEDFN IURP RXU RZQ VLWH
/HDYH D 5HSO
M26 1DPH EHKDUUH]NRD
MPVR#EL]NDLDHX (PDLO ZLOO QRW EH SXEOLVKHG EHKDUUH]NRD
:HE RUULD
6XEPLW RPPHQW
1RWLI PH RI IROORZXS FRPPHQWV YLD HPDLO
1RWLI PH RI QHZ SRVWV YLD HPDLO
%ORJ DW :RUG3UHVVFRP
(QWULHV 566 DQG RPPHQWV 566
KWWSMRVXVLHUUDZRUGSUHVVFRPPHHNHRQJOHHHOSXHEORFRUHDQRFRQVLGHUD