I nuovi mercati.

1. .
A
4.
p.
I nuovi mercati ufficiali
(Ilaria Rega)
S.
4.1 I nuovi mercati ufficiali
Il filosofo e giurista Gian Battista Vico quando affermò: “Paion traversie e
sono opportunità” non poteva immaginare quanto, qualche secolo dopo,
i
coloro che giornalmente devono confrontarsi ed adeguarsi alle novità intro-
br
dotte dal recepimento della direttiva MIFID, possano trovare calzante tale
citazione.
La Commissione Europea ha adottato nel 1999 il Piano d’azione per i Ser-
li
vizi Finanziari (FSAP — Financial Services Action Plan) con l’obiettivo
dichiarato di creare un mercato europeo integrato dei servizi finanziari.
Nell’ambito del Piano d’azione per i servizi finanziari e sulla base della
se
procedura Lamfalussy, è stata adottata dal legislatore europeo la nuova
disciplina dei servizi e dei mercati finanziari (MIFID - Market in Financial
Instruments Directive) che rappresenta un complesso articolato di norme,
composto dalla direttiva 2004/39/CE, adottata dal Parlamento Europeo e
Es
dal Consiglio dell’Unione Europea in data 21 aprile 2004, dalla direttiva
2006/73/CE e dal Regolamento (CE) n. 1287/2006 adottati il 10 agosto 2006
dalla Commissione Europea, L’implementazione ed il recepimento della
MIFID in Italia, avvenuto nel termine del 1° novembre 2007, ha imposto
una sostanziale modifica del Testo Unico della Finanza (D.Lgs. 24 febbraio
©
1998, n. 58) e della regolamentazione attuativa adottata da Consob e Banca
d’Italia.
ht
L’entrata in vigore, a partire dal 1° novembre, della nuova disciplina degli
intermediari e dei mercati disegnata dalla MIFID conclude un lungo e
incisivo processo d’innovazione normativa iniziato nel 2004, nel quale si
ig
sono intrecciati interventi normativi sia di fonte nazionale che comunita-
ria.
I mercati regolamentati non sono più l’unica piattaforma possibile per
yr
eseguire uno scambio azionario che, in tutti i Paesi europei, può essere
effettuato anche per il tramite di un sistema multilaterale di negoziazione
o regolato direttamente dall’investitore con l’intermediario che utilizza i
titoli provenienti dal proprio portafoglio.
op
La legge comunitaria sui servizi d’investimento del 1993 non imponeva
tassativamente di concentrare in Borsa gli scambi azionari sui titoli quota-
ti, ma consentiva ai singoli Paesi di rendere obbligatorio quel percorso.
C

2. .
LA MIFID
A
A distanza di un decennio i mercati finanziari erano diventati più grandi e
p.
integrati ed era cresciuta a dismisura l’influenza degli intermediari finan-
ziari internazionali. Nell’adeguare il quadro normativo alla nuova realtà, il
legislatore europeo non soltanto ha seguito un “modus operandi” teso al-
l’”armonizzazione massima” in luogo di quella minima prevista in prece-
S.
denza e che aveva creato delle asimmetrie regolamentari, ma soprattutto,
ha espunto la regola della concentrazione nell’ottica di una maggiore con-
correnza tra i mercati e gli intermediari.
I servizi di investimento sono stati totalmente stravolti dalla direttiva, che
i
si rivolge soprattutto agli scambi azionari, tralasciando al momento, per
br
ciò che riguarda il fine dell’armonizzazione massima, il mercato delle obbli-
gazioni. Le novità rispetto alla precedente normativa di riferimento sono
numerose e interessano i rapporti tra intermediari e clienti (nuovo sistema
di classificazione, valutazioni di adeguatezza e appropriatezza, execution
li
only, consulenza in materia di investimenti, incentivi, disciplina dei conflit-
ti di interesse), nonché i mercati finanziari e le diverse sedi di esecuzione
se
degli ordini (abolizione dell’obbligo di concentrazione degli scambi sui
mercati regolamentati, disciplina organica dei mercati regolamentati, si-
stemi multilaterali di negoziazione e internalizzatori sistematici, nuovi
obblighi di best execution, obblighi di trasparenza pre e post trading, ob-
Es
blighi di segnalazione all’autorità competente delle operazioni effettuate).
Gli intermediari dovranno rispettare norme di comportamento più rigide
nei confronti dei loro clienti, conseguenza dovuta al rafforzamento della
regola di Best execution e all’introduzione, al fine di favorire la connessio-
ne di tutte le piattaforme di negoziazione, di standard informativi pre e
©
post trade, soprattutto con l’intento da parte del legislatore di accrescere
la concorrenza tra le possibili piattaforme di negoziazione.
ht
Le Authority, Consob e Banca d’Italia, possono imporre obblighi aggiuntivi
a quelli delle leggi europee soltanto per far fronte “a rischi specifici per la
protezione degli investitori o l’integrità del mercato che non sono adegua-
tamente considerati dalle disposizioni comunitarie”, ispirandosi sempre e
ig
comunque ai principi anglosassoni di better regulation, che secondo la di-
rettiva MIFID sono:
— la valorizzazione dell’autonomia decisionale dei soggetti abilitati;
yr
— la proporzionalità, intesa come criterio di esercizio del potere adeguato
al raggiungimento del fine, con il minore sacrificio degli interessi dei
destinatari;
op
— il riconoscimento del carattere internazionale del mercato finanziario e
la salvaguardia della posizione competitiva dell’industria italiana;
— l’agevolazione dell’innovazione e della concorrenza.
C
104

3. .
4. I NUOVI MERCATI UFFICIALI
A
In tale quadro, un ruolo rilevante nel definire le misure applicative dei
p.
principi stabiliti dal legislatore comunitario e nazionale spetta alla regola-
mentazione delle Autorità di vigilanza, coerentemente con una consolidata
(anche se non sempre lineare) tendenza alla delegificazione di una norma-
tiva connotata da forti competenze tecniche.
S.
Il D.Lgs. di recepimento della MIFID (n. 164/2007) attribuisce estesi po-
teri regolamentari a Consob e Banca d’Italia secondo un approccio parzial-
mente innovativo.
È, infatti, previsto che, fermo restando il principio della ripartizione di
i
competenze sulla base delle finalità perseguite, determinate materie siano
br
oggetto di un regolamento congiunto delle due Autorità chiamate anche
alla definizione di specifici protocolli di collaborazione e coordinamento
nell’esercizio della vigilanza.
Più estese e intense forme di collaborazione tra Banca d’Italia e Consob
li
nell’esercizio delle varie funzioni di vigilanza, da quella regolamentare a
quella ispettiva, consentono, infatti, di valorizzare gli elementi di comple-
se
mentarietà, salvaguardando al contempo l’autonomia e l’indipendenza dei
diversi obiettivi tutelati, che per la loro rilevanza non possono essere og-
getto di mediazioni né di subordinazioni.
La recente evoluzione del mercato sta mostrando alcuni profili critici che
Es
enfatizzano la necessità che i diversi obiettivi di tutela siano perseguiti con
piena autonomia e indipendenza dalle due Autorità all’interno di un costan-
te coordinamento e di rapporti di reciproca informazione.
Nel nuovo panorama profilato dalla MIFID, si ha come conseguenza imme-
diata e diretta, la fine del monopolio delle Borse ed anche degli interme-
©
diari, che si troveranno fianco a fianco con nuovi soggetti, i quali potranno
divenire membri di un mercato regolamentato, a patto di possedere i re-
ht
quisiti economici e contrattuali necessari.
4.2 Il ruolo delle Società di gestione
ig
Gli Exchanges rappresenteranno la piattaforma di negoziazione più protet-
ta e regolamentata per comprare o vendere azioni. I requisiti richiesti alla
società di gestione di mercato sono stringenti: su di essi vigileranno da
yr
vicino le Autorità di controllo cui spetta autorizzare una Borsa e che avranno
anche il potere di sospenderne l’operatività qualora venga meno la sicurez-
za e l’efficienza degli scambi.
La società di gestione di un mercato regolamentato continuerà a mantene-
op
re l’obbligo esclusivo dell’oggetto sociale e potrà svolgere solo attività stru-
mentali.
C
105

4. .
LA MIFID
A
Ad esempio, potrà gestire sistemi telematici necessari per le contratta-
p.
zioni, distribuire dati concernenti gli strumenti finanziari negoziati o le
informazioni sulle società emittenti; inoltre potrà partecipare in società
di sistemi di compensazione e liquidazione. Tra le attività consentite vi
sarà poi quella di avviare per proprio conto sistemi di garanzia o di scam-
S.
bio di depositi monetari del mercato e dei mercati regolamentati stessi.
Il TUF contiene già, agli articoli 62 e 64, una disciplina relativa all’orga-
nizzazione del mercato e alle procedure che la società di gestione deve
necessariamente porre in atto per la gestione dello stesso. La disciplina
i
predisposta dalla MIFID si arricchisce di alcuni aspetti che ne richiedono
br
il recepimento.
In primo luogo, viene stabilito che le società di gestione si dotino di regole
e procedure trasparenti e non discrezionali che garantiscano una negozia-
zione corretta ed ordinata, nonché di criteri obiettivi che consentano l’ese-
li
cuzione efficiente degli ordini. Tale principio di carattere generale trova
collocazione nel TUF e si unisce al contenuto minimo del regolamento del
se
mercato, anch’esso individuato nel TUF. Al riguardo, il nuovo articolo 6
prevede quanto già richiesto alle società di gestione, ai sensi delle Istru-
zioni di Vigilanza Consob/Banca d’Italia, ovvero di inviare alla Consob i
progetti di modifica dello statuto e del regolamento del mercato, dopo l’ap-
Es
provazione delle proposte da parte dell’organo di amministrazione e alme-
no 20 giorni prima della data prevista per l’approvazione formale da parte
dell’assemblea della società.
Inoltre, in considerazione della prassi ormai consolidata che vede, per ra-
gioni di flessibilità, l’utilizzo delle Istruzioni/Disposizioni al regolamento
©
per disciplinare materie di particolare importanza ma il cui dettaglio e
tecnicità ne rende difficile l’inserimento nel regolamento del mercato, vie-
ht
ne previsto all’articolo 6 che, laddove il regolamento del mercato attribu-
isce all’organo di amministrazione di dettare disposizioni di attuazione ai
sensi dell’articolo 62, comma 1 del Testo Unico, le disposizioni sono sotto-
poste a preventivo assenso della Consob, quando esse assumono particola-
ig
re rilievo ai fini della trasparenza del mercato, dell’ordinato svolgimento
delle negoziazioni e della tutela degli investitori.
La direttiva richiede, inoltre, alle società di gestione di:
yr
a) dotarsi di misure per identificare chiaramente e gestire le potenziali
conseguenze negative derivanti dalla presenza di un conflitto fra gli
interessi del gestore e dei suoi partecipanti ed il buon funzionamento
op
del mercato regolamentato;
b) identificare, gestire ed attenuare tutti i rischi che possono compromet-
tere il funzionamento del mercato;
C
106

5. .
4. I NUOVI MERCATI UFFICIALI
A
c) porre in essere dispositivi per garantire una gestione sana delle opera-
p.
zioni tecniche del sistema, ivi compresi i dispositivi di emergenza effica-
ci per far fronte ai rischi di disfunzione del sistema;
d) porre in essere dispositivi efficaci per agevolare la finalizzazione effi-
ciente e tempestiva delle operazioni eseguite nel sistema.
S.
Ciò premesso, il nuovo testo del TUF — modificato per il recepimento
della direttiva in esame — assegna alla Consob il compito di individuare
con proprio regolamento:
— i requisiti minimi di organizzazione delle società di gestione;
i
— gli adempimenti informativi delle società di gestione.
br
Il Regolamento dei mercati, pertanto, da un lato, recepisce i requisiti
menzionati e, dall’altro, prevede un idoneo flusso informativo dalla società
di gestione alla Consob affinché l’autorità disponga degli elementi informa-
tivi necessari all’accertamento della presenza, al momento dell’autorizza-
li
zione e in via continuativa, dei dispositivi richiesti dalla MIFID. Avuto
riguardo al flusso informativo, le Istruzioni di Vigilanza Consob/Banca d’Ita-
se
lia del 2002 rappresentano una guida significativa delle informazioni neces-
sarie alle autorità.
Pertanto, il Regolamento Consob riprende quanto in quella sede indicato.
In estrema sintesi, i nuovi articoli 6- bis, 7, 7-bis, 8, 8-bis e 9-bis prevedo-
Es
no:
— l’invio alla Consob, da parte della società di gestione, di documenti quali
il bilancio d’esercizio e, ove redatto, il bilancio consolidato, la relazione
degli amministratori sulla gestione, la relazione dell’organo di controllo
e la relazione della società di revisione, una copia dei bilanci delle so-
©
cietà controllate ed un prospetto riepilogativo dei dati essenziali riguar-
danti i bilanci delle società collegate, i documenti attestanti la convoca-
ht
zione dell’assemblea e dell’organo di amministrazione;
— la trasmissione alla Consob, da parte dell’organo di controllo, dei verbali
delle riunioni e degli accertamenti concernenti le irregolarità nella
gestione ovvero violazioni delle norme che disciplinano l’attività, nonché
ig
una relazione annuale sull’esito dei controlli effettuati;
— l’invio alla Consob, da parte dell’organo di amministrazione, di una
relazione sugli interventi organizzativi posti in essere in alcune spe-
yr
cifiche materie (separatezza fra le funzioni operative e quelle di con-
trollo, nonché in materia di gestione di possibili situazioni di conflitto
di interessi, attività di controllo sulla gestione, in particolare per
op
quanto attiene ai compiti di rilevazione e correzione delle irregolari-
tà riscontrate, procedure di reporting ai diversi livelli delle strutture
aziendali);
C
107

6. .
LA MIFID
A
— la comunicazione alla Consob, da parte della società di gestione, dei
p.
risultati delle verifiche effettuate annualmente sulle strutture tecnolo-
giche ed informatiche rilevanti unitamente alle misure intraprese o che
si intendono intraprendere per la rimozione delle disfunzioni riscontra-
te;
S.
— una comunicazione alla Consob, da parte della società di gestione, degli
accordi e documenti di pianificazione sottoposti all’organo di ammini-
strazione e aventi ad oggetto alleanze o intese di cooperazione che pos-
sono avere riflessi sull’organizzazione e il funzionamento dei mercati
i
gestiti.
br
Nonostante i requisiti richiesti e le informazioni da trasmettere siano volte
al corretto recepimento della MIFID, è di tutta evidenza la sostanziale
analogia con quanto già richiesto alle società di gestione dalle Istruzioni di
Vigilanza Consob/Banca d’Italia. Parimenti, vengono introdotte alcune di-
li
sposizioni — e, segnatamente all’articolo 9 — in materia di esternalizzazio-
ne di attività aventi rilevanza strategica per la gestione tipica aziendale
se
già previste nell’ordinamento italiano nella forma di best practises per le
società di gestione dei mercati.
Le Borse sono ormai, in quasi tutti i paesi del mondo, soggetti privati e da
molti anni hanno perso lo status di organismo pubblico o mutualistico che
Es
aveva caratterizzato la prima fase del loro sviluppo.
Nonostante questo, continuano a svolgere un’attività che ha una forte ri-
levanza pubblicistica poiché rappresentano uno dei principali canali di fi-
nanziamento dell’economia reale.
Tutto ciò giustifica la normativa speciale, rispetto a quella di una normale
©
società e che in alcuni casi è stata addirittura rafforzata. Quanti acquistano
azioni di una società di gestione del mercato sufficienti ad esercitare “un’in-
ht
fluenza significativa” — stabilisce la MIFID — devono informare la stessa
società e l’Autorità di vigilanza che può bloccarne l’ingresso (prima della
direttiva non aveva questo potere) se ritiene che possa pregiudicare la
“sana e prudente” gestione del mercato. La soglia varia di paese in paese.
ig
In Italia l’”influenza significativa” si considera esistente da una partecipa-
zione del 5%.
Anche la cessione di quote delle società di gestione in società simili è sog-
yr
getta, secondo quanto ha stabilito il regolamento della Consob, a una pre-
ventiva comunicazione all’Autorità.
Così come “alleanze o intese di cooperazione che possono avere riflessi
op
sull’organizzazione e sul funzionamento dei mercati gestiti”. Ed infine i
progetti di acquisizione o le partecipazioni in società sistemi di garanzia,
compensazione e liquidazione, sono soggetti ai medesimi adempimenti di
C
108

7. .
4. I NUOVI MERCATI UFFICIALI
A
comunicazione. L’organizzazione di una società di gestione è vincolata da
p.
forti presidi normativi.
Chi promuove un mercato regolamentato deve esibire una struttura e ri-
sorse finanziarie adeguate, identificare e gestire eventuali conflitti d’inte-
resse, dimostrare un’appropriato controllo dei rischi.
S.
Finora soltanto imprese d’investimento ed enti creditizi erano autorizzati
a operare in una Borsa. L’accesso remoto al mercato regolamentato,cioè la
possibilità di interagire da una piazza finanziaria diversa dalla sede della
Borsa, continuerà a essere limitato alle imprese d’investimento e agli enti
i
creditizi.
br
Soltanto la quotazione fa scattare importanti regole poste a protezione
degli investitori e degli emittenti.
Il collocamento di un titolo in Borsa va accompagnato con la redazione di
un prospetto informativo, redatto secondo schemi stabiliti dal legislatore
li
europeo e approvato dall’Autorità di controllo (in Italia è la Consob). Con
il listing la società deve redigere, in aggiunta al bilancio annuale, anche
se
relazioni semestrali e documenti trimestrali. E, in caso di notizie suscetti-
bili di influenzare i prezzi di Borsa (price sensitive), deve diffondere imme-
diatamente un comunicato al pubblico.
I suoi conti sono obbligatoriamente controllati da una società di revisione
Es
esterna. Anche su titoli non quotati ma ugualmente diffusi vi sono obblighi
informativi ma gli standard sono meno elevati.
Non solo, il rispetto degli obblighi informativi e la regolarità degli scambi
sono presidiati dalle norme della direttiva sui reati finanziari (market abu-
se), volta a reprimere coloro che fanno un illecito uso di informazioni pri-
©
vilegiate (insider trading) o diffondono informazioni false o fuorvianti, chi
non è quotato non ha questa rete di protezione.
ht
Soltanto le azioni negoziate su un mercato regolamentato sono sogget-
te alla disciplina delle Opa e pertanto, se passa di mano la quota di
controllo (in Italia è presunta con il 30% delle azioni ordinarie), anche
i piccoli investitori potranno giovarsi di una successiva offerta pubbli-
ig
ca, vendendo i loro titoli allo stesso prezzo al quale li ha ceduti l’azio-
nista di controllo. Infine la regolarità delle contrattazioni è tutelata
anche dalle nuove regole di comunicazione degli scambi alle autorità di
yr
controllo (transaction reporting) che proprio la MIFID ha reso più
stringenti.
Insomma la quotazione sarà una vera e propria patente attestante credi-
op
bilità.
Tra le attività consentite vi sarà, inoltre, quella di avviare per proprio
conto sistemi di garanzia o di scambio di depositi monetari.
C
109

8. .
LA MIFID
A
A essa possono far capo anche i sistemi di garanzia, necessari per esempio
p.
per l’operatività dei mercati in strumenti derivati se agli investitori, al
momento di aprire una posizione, viene chiesto di versare un margine ini-
ziale di garanzia e non l’intero valore negoziale del contratto. Una novità
importante contenuta nella MIFID concerne il diritto di accesso, sancito
S.
all’art. 34 della direttiva 2004/39, ai sistemi di controparte centrale, com-
pensazione e regolamento e il diritto di designare il sistema di regolamento
da parte delle imprese di investimento.
Gli Stati membri devono assicurare che i mercati regolamentati offrano a
i
tutti i loro soci o partecipanti il diritto di disegnare, se lo ritengono oppor-
br
tuno, un sistema di regolamento delle operazioni, differente da quello de-
signato per l’intero mercato.
La MIFID però non è giunta a determinare, per esempio, un diritto in capo
agli emittenti, fruitori dei servizi delle società di gestione accentrata, di
li
scegliere il depositario centrale/società di gestione accentrata ove demate-
rializzare i propri strumenti finanziari; una liberalizzazione in tal senso
se
sarebbe stata auspicabile.
La legge comunitaria stabilisce gli obblighi che gli Exchange devono ri-
spettare direttamente.
Il decreto di recepimento italiano ha aggiunto un passaggio in più. In pra-
Es
tica ha affidato alla Consob il compito di attuare le disposizioni europee nei
propri regolamenti che poi le Borse devono rispettare nel redigere le pro-
prie regole interne. Una simile scelta ha finito per dilatare significativa-
mente i poteri dell’Autorità di vigilanza. La Consob approva i regolamenti
della Borsa e di eventuali modifiche, conosce l’ordine del giorno delle riu-
©
nioni, il documento annuale, le modifiche del capitale (che approva), gli
accordi e i documenti di pianificazione su alleanze o gli accordi con società
ht
di altri Stati che gestiscono sistemi di controparte centrale, liquidazione e
compensazione. L’Autorità di vigilanza può anche opporsi a simili intese
quando ritiene messo a repentaglio l’ordinato funzionamento del mercato.
Anche l’estensione dell’operatività di una Borsa in altri Stati Ue è sogget-
ig
ta a una preventiva comunicazione all’Autorità di vigilanza.
La Consob può stipulare accordi con le Autorità di vigilanza dello Stato di
origine di mercati regolamentati che abbiano acquisito un’importanza so-
yr
stanziale per il funzionamento del mercato finanziario italiano e la tutela
degli investitori.
Per il mercato all’ingrosso dei Titoli di stato gli stessi compiti sono affidati
op
alla Banca d’Italia.
La normativa italiana pre-MIFID prevedeva l’obbligo di concentrazione
degli scambi sui mercati regolamentati; ossia, gli intermediari dovevano
C
110

9. .
4. I NUOVI MERCATI UFFICIALI
A
eseguire o far eseguire le negoziazioni esclusivamente sui mercati regola-
p.
mentati, salvo alcune eccezioni. La revisione apportata dalla MIFID si è
resa necessaria a seguito dell’evoluzione del mercato finanziario europeo,
che ha registrato un aumento del numero degli investitori, della gamma di
servizi e strumenti offerti, dei canali di offerta e delle tipologie di interme-
S.
diari e mercati. Questi fattori, uniti alla radicale evoluzione tecnologica di
cui sono stati protagonisti i sistemi di esecuzione degli ordini, hanno reso
i mercati regolamentati non più sufficienti per comprendere tutte le moda-
lità (bilaterali e multilaterali) attraverso le quali può avvenire l’esecuzione
i
degli ordini sui mercati regolamentati, salvo alcune eccezioni.
br
4.3 Trading venues
La MIFID individua quali “sedi di negoziazione”:
li
— il mercato regolamentato, ossia un sistema multilaterale che consente o
facilita l’incontro, al suo interno e in base a regole non discrezionali, di
interessi multipli di acquisto e vendita di terzi relativi a strumenti fi-
se
nanziari, ammessi alla negoziazione conformemente alle regole del mer-
cato stesso, in modo da dare luogo a contratti; inoltre è previsto che sia
gestito da una società di gestione, è autorizzato e funziona regolarmen-
Es
te;
— il sistema multilaterale di negoziazione (Multilateral Trading System -
MTF), ossia un sistema multilaterale che consente l’incontro, al suo in-
terno ed in base a regole non discrezionali, di interessi multipli di acqui-
sto e di vendita di terzi relativi a strumenti finanziari, in modo da dare
luogo a contratti;
©
— l’internalizzatore sistematico, ossia un intermediario che in modo orga-
nizzato, frequente e sistematico negozia per conto proprio eseguendo gli
ht
ordini del cliente al di fuori di un mercato regolamentato o di un sistema
multilaterale di negoziazione.
Gli intermediari che intendono intraprendere l’attività di internalizzazione
ig
sistematica comunicano detta volontà alla Consob, almeno 15 giorni prima
dell’avvio dell’operatività in qualità di internalizzatore sistematico.
La Consob mantiene e pubblica un elenco degli internalizzatori sistematici
yr
su azioni ammesse alla negoziazione in un mercato regolamentato.
La MIFID definisce un regime globale di trasparenza (“Market transpa-
rency”) per tutte le operazioni su titoli azionari ammessi alla negoziazione
su un mercato regolamentato dell’Unione Europea (azioni quotate), indi-
op
pendentemente dal fatto che siano eseguite su mercati regolamentati, su
sistemi multilaterali di negoziazione, tramite internalizzatori sistematici o
al di fuori di tali sedi di negoziazione.
C
111

10. .
LA MIFID
A
Le informazioni sono pubblicate non appena accessibili durante l’orario di
p.
contrattazione della sede di negoziazione e rimangono accessibili fino al
loro aggiornamento.
Le informazioni pre e post-negoziazione sono messe a disposizione del pub-
blico per quanto possibile in tempo reale e mediante uno dei seguenti ca-
S.
nali:
— le strutture di un mercato regolamentato o di un sistema multilaterale
di negoziazione;
— le strutture di un soggetto terzo, mediante dispositivi propri.
i
È utile ricordare che in Italia la Consob ha ritenuto opportuno esercitare
br
l’opzione prevista dalla MIFID prevedendo un regime di trasparenza per
gli strumenti finanziari diversi dalle azioni ammesse alla negoziazione nei
mercati regolamentati. Tale regime, peraltro, si presenta meno stringente
rispetto a quello previsto per gli scambi azionari.
li
Le informazioni pre e post negoziazione sono rese pubbliche a condizioni
commerciali ragionevoli ed in modo da essere facilmente accessibili.
se
I gestori dei mercati regolamentati ed i soggetti che gestiscono sistemi
multilaterali di negoziazione, per le operazioni che sono state concluse
nell’ambito dei lori sistemi e relativamente alle azioni ammesse alla nego-
ziazione nei mercati regolamentati, devono rendere pubbliche le seguenti
Es
informazioni dettagliate:
— il giorno di negoziazione in cui l’operazione è stata eseguita;
— l’ora di negoziazione, ossia l’ora in cui l’operazione è stata eseguita;
— l’identificativo dello strumento finanziario;
— il prezzo unitario del titolo, escluse le commissioni;
©
— la misura del prezzo, ossia la valuta in cui è espresso il prezzo;
— il quantitativo, ossia il numero di unità degli strumenti finanziari;
ht
— la sede in cui l’operazione è stata eseguita;
e inoltre, se pertinente, l’indicazione del fatto che: lo scambio di azioni sia
stato determinato da fattori diversi dal loro prezzo corrente di mercato;
che si tratti di un’operazione concordata e se sia avvenuta qualsiasi even-
ig
tuale modifica delle informazioni precedentemente divulgate. I soggetti
abilitati rendono pubbliche le suddette informazioni limitatamente alle ope-
razioni su azioni ammesse alla negoziazione nei mercati regolamentati e
yr
concluse al di fuori di un mercato regolamentato o di un sistema multila-
terale di negoziazione. Per le operazioni eseguite al di fuori dei mercati
regolamentati e dei sistemi multilaterali di negoziazione, l’obbligo di pub-
op
blicazione delle citate informazioni è assolto dal soggetto venditore, salvo
diverso accordo fra le parti.
C
112