Kallpa sab. rio valorizacion 22 marzo 13.

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Kallpa sab. rio valorizacion 22 marzo 13.

  1. 1. EQUITY RESEARCH | Actualización 22 de marzo de 2013Alberto Arispe Humberto León Sector Minería Valor FundamentalJefe de Research Analista US$ 5.82(511) 630 7500aarispe@kallpasab.com (511) 630 7527 hleon@kallpasab.com Rio Alto Mining Ltd. SOBREPONDERARRio Alto Mining Ltd. (BVL: RIO) A puertas del incremento de recursos en LaValor Fundamental del Equity (US$ M) 1,022.98 Arena Fase I y Pre-factibilidad en la Fase IIValor Fundamental por Acción (US$) 5.82Anterior Valor Fundamental (Dic-2012) 6.40 Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de RioRecomendación Sobreponderar Alto Mining Ltd. (Rio Alto) recomendando sobreponderar lasCapitalización Bursátil (US$ M) 803.80 acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercadoPrecio de Mercado por Acción (US$) 4.57 peruano. Reducimos nuestro valor fundamental de US$ 6.40Potencial de Apreciación 27.3% (diciembre 2012) a US$ 5.82, el cual supera en 27.27% al precio deAcciones en Circulación (M) 175.89 mercado de US$ 4.57 al cierre del 21 de marzo de 2013.Acciones en Circ. - Fully Diluted (M) 183.69Rango 52 semanas (US$) 3.71 - 5.82 Valorizamos Rio Alto utilizando la metodología de Suma de Partes:Variación YTD -9.3% empleando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la FirmaADTV - LTM (US$ 000) 673.34 para La Arena - Fase I (óxidos de oro) y la metodología de valor InNegociación: Bolsa principal TSX Situ para La Arena - Fase II (sulfuros de cobre y oro).Bolsas secundarias NYSE, BVL, Frankfurt, OTC ¿Qué cambiamos?Fuente: Bloomberg, Rio Alto, Kallpa SABADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume") Presentamos esta actualización incluyendo el guidance 2013,LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months") motivo por el cual incrementamos el cash cost y reducimos la producción estimada. Asimismo, actualizamos nuestros valores inRatios Financieros 2012e 2013e 2014e situ y precios spot del oro y el cobre, a la baja.Producción Au (K Oz) 201,113 201,590 205,007 Incrementamos el cash cost estimado para el 2013 enPrecio Au (US$/Oz) 1,690 1,700 1,700 adelante en el rango de US$ 706-710 por onza de oro. ElCash Cost (US$/Oz) -560 -706 -708 nuevo estimado concuerda con el guidance oficial anunciadoMargen Bruto 60.1% 52.5% 51.8% por la empresa (US$/Oz 675-725) y es mayor a nuestroMargen EBITDA 63.6% 55.2% 55.1% anterior estimado de US$/Oz 598.Margen Operativo 56.8% 49.2% 48.6%Margen Neto 39.4% 33.8% 33.6% Reducimos nuestra producción estimada para el 2013 aUPA (US$) 0.76 0.66 0.66 201,590 onzas de oro desde las 211,840 onzas de oroP/E 6.01 6.95 6.88 previamente estimadas. La nueva cifra está acorde con elEV/EBITDA 3.39 3.87 3.81 guidance oficial, el cual es el mismo que el del 2012: entre 190k y 210k Oz Au.Fuente: SMV, Kallpa SAB Reducimos nuestro valor in situ , para el oro. Nuestro nuevoGráfico N° 1: RIO vs Oro Spot valor in situ es US$/Oz 73.12 versus el anterior de US$/OzUS$/Oz US$ 89.57. Asimismo, actualizamos el vector de precios (ver Tabla2,000 ORO SPOT RIO 6.5 N° 1, en la siguiente página ), con el cual reducimos el precio1,800 5.5 de largo plazo del oro ligeramente de US$/Oz 1,300 a US$/Oz 1,280.1,600 4.5 Los cambios afectaron nuestra valorización, reduciendo el valor1,400 3.5 fundamental a US$ 5.82, principalmente por el mayor cash cost que está enfrentando Rio Alto por el inflation cost relacionado a la1,200 2.5 industria minera en general. Sin embargo, creemos que los mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 catalizadores que aprovechará la compañía en el corto plazo, como el próximo update en los recursos de los óxidos de oro (La ArenaFuente: Bloomberg - Fase I) extendiendo la vida de la mina y el estudio de prefactibilidad para La Arena - Fase II planteado también este año, nos indica que tenemos mucho más Rio Alto de que hablar.
  2. 2. Minería | Rio Alto Mining Ltd.Gráfico N° 2: Negociación de RIO en la BVL Guidance 2013: Producción similar, mayor cash costMiles US$1,000 6.5 Volumen Precio Producción: Se ubicaría en el mismo nivel que el año pasado: 190k- 900 6.0 210k Oz Au. Inclusive la compañía presentó un cuadro del estimado 800 700 5.5 de producción, trimestre por trimestre (ver gráfico N°3 ). Para el 2013 600 5.0 la compañía prevé trabajar con su planta al 100%, 36K TPD, pero 500 4.5 debido a las menores leyes (0.54 g/t Au), mayor cantidad de material 400 4.0 deberá ser minado, por lo que se espera un strip ratio de 1.74 en 300 promedio para este año. 3.5 200 3.0 100 Cash cost: Para el 2013 se ubicaría en el rango entre US$ 675 a 0 2.5 US$ 725 por onza de oro. Para ser conservadores, nosotros abr-12 ago-12 dic-12 mar-12 may-12 mar-13 jun-12 jul-12 sep-12 oct-12 nov-12 ene-13 feb-13 estimamos este cash cost en unos US$/Oz 706-710. Los mayores costos reflejan el impacto de las menores leyes y de los factoresFuente: Bloomberg relacionados al inflation cost como mano de obra más cara, y apreciación del nuevo sol. La compañía tratará de combatir estos incrementos de costos con las siguientes medidas:Tabla N° 1: Vector de precios estimado • Optimizar las actividades de perforación y voladuras tanto para minerales como para desechos. • Mejorar la productividad de los camiones y palas mecánicas. • Posibilidad de tratar una mejor ley de mineral, tal como ocurrió el 2012. Gastos de capital: La compañía prevé gastos de capital entre US$ 80Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB a US$ 100 millones, principalmente destinaría un 43% de éste al proyecto Fase II de la Arena (sulfuros de oro y cobre). El detalle lo podemos apreciar en la Tabla N° 2 .Gráfico N° 3: Producción según guidance 2013 (Oz Au) Exploración: Nueva estrategia de la compañía70,000 63,820 58,808 Cuando Rio Alto empezó sus actividades, a diferencia de muchas60,000 juniors, más que dedicarse a explorar y expandir recursos, dedicó su50,000 43,605 tiempo y dinero para poner en marcha la explotación de La Arena.40,000 33,948 Ahora con La Arena Fase I en ejecución, planea realizar exploración30,000 en las 27K hectáreas del proyecto. El 6 de marzo publicó los20,000 resultados de exploración en La Colorada, intersectando 78 metros10,000 con ley de 1.34 g/t Au. Para este año, Rio Alto tiene un presupuesto 0 de US$ 7 millones para La Colorada, para seguir explorando y 1T2013e 2T2013e 3T2013e 4T2013e definir un estimado inicial de recursos, el cual incorporaríamos en próximas valorizaciones incrementando el valor de la empresa.Fuente: Rio Alto Catalizadores de corto plazo: • 1T2013: Actualización de recursos en La Arena - Fase ITabla N° 2: CAPEX estimado para el 2013 • 1S2013: Publicación de estudio de prefactibilidad en La Arena - Fase IIDestino de CAPEX 2013 $ MMExpansión de la pila de lixiviación - óxidos 30.0 Conclusión y comentarios:La Arena Fase II 37.0Exploración de las 27K hectáreas de La Arena 7.0 A pesar de enfrentar mayores costos este 2013 y también losExploración regional 2.5 menores precios del oro, la compañía mantendría el nivel producciónIncrementos de participación en proyectos (DRV) 9.0 del año pasado, lo que es una buena señal de gestión. Asimismo, losTOTAL 85.5 catalizadores están a la vuelta de la esquina, sobre todo el update en los recursos de los óxidos de la Fase I de La Arena, que leFuente: Rio Alto proporcionará mayor tiempo de vida útil a la mina, incrementando el valor de la empresa; y a su vez, la prefactibilidad en la Fase II brindará a Rio Alto un buen empuje: creará mayor valor. Por todo lo expuesto, recomendamos sobreponderar las acciones de RIO con un valor fundamental de US$ 5.82.www.kallpasab.com Actualización 2
  3. 3. Minería | Rio Alto Mining Ltd.Anexo ITabla N° 3: Muestra de empresas mineras auríferas comparables a Rio Alto Market Cap Recursos Market Cap /Empresa Proyecto Principal Ubicación (M US$) (M Oz Eq Au) M Oz Au Eq (US$)Carpathian Gold Inc. Rovina Valley Romania 151.54 9.91 15.29Detour Gold Corporation Detour Lake Project Canadá 2212.56 29.12 75.99Eco Oro Minerals Corp Angostura Colombia 78.79 6.05 13.02Gabriel Resources Ltd. Rosia Montana Romania 956.68 18.82 50.82Golden Queen Mining Co. Ltd. Soledad Mountain USA 195.79 13.19 14.85Guyana Goldfields Inc Aurora Project Guyana 339.66 7.52 45.16Int. Tower Hill Mines Ltd. Livengood USA 144.30 22.50 6.41Luna Gold Corp. Aurizona Brasil 379.42 4.61 82.31Minera IRL Ollachea Perú 97.76 3.27 29.91Rainy River Resources Ltd. Rainy River Canadá 286.28 8.20 34.92Romarco Minerals Inc. Haile Gold USA 507.31 4.84 104.75Rubicon Minerals Corporation Phoenix Gold Canadá 744.33 2.79 266.68Silver Lake Resources Ltd. Mount Monger Australia 861.04 3.36 256.07Sulliden Gold Corp. Shahuindo Perú 197.00 4.58 43.01Timmins Gold Corp. San Francisco México 401.54 2.93 137.22Tyhee Gold Corp. Yellowknife Canadá 31.82 2.22 14.36Rio Alto Mining Limited La Arena Perú 784.95 14.99 52.35Precios al cierre del 20 de marzo de 2013 Promedio 73.12Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Mínimo 6.41 Máximo 266.68Tabla N° 4: Muestra de empresas mineras cupríferas comparables a Rio Alto Market Cap Recursos Market Cap /Empresa Proyecto Principal Ubicación (M US$) (B Lb Eq Cu) M Lb Eq Cu (US$)Abacus Mining & Exp Corp. Ajax Canadá 30.20 5.62 0.005AQM Copper Inc. Zafranal Perú 6.17 5.10 0.001Augusta Resources Corp. Rosemont Copper USA 366.57 14.43 0.025Candente Copper Corp. Cañariaco Norte Perú 47.53 10.30 0.005Capstone Mining Corp. Cozamin México 862.88 7.99 0.108Copper Fox Metals Inc. Schaft Creek Canadá 276.49 13.81 0.020Copper Mountain Mining Corp. Copper Mountain Canadá 274.73 4.13 0.067Coro Mining Corp. San Jorge Argentina 17.52 3.40 0.005Curis Resources Ltd. Florence Copper USA 45.00 3.66 0.012Hana Mining Ltd. Ghanzi Botswana 78.54 6.29 0.012Imperial Metals Corp. Red Chris Canadá 1010.82 15.75 0.064Los Andes Copper Ltd. Vizcachitas Chile 41.28 11.13 0.004Lumina Copper Corp. Taca Taca Argentina 332.89 19.95 0.017Nevada Copper Corp. Pumpkin Hollow USA 232.98 8.18 0.028Northern Dynasty Minerals Ltd. Pebble Project Canadá 309.21 89.08 0.003Panoro Minerals Ltd. Cotabambas Perú 91.06 7.26 0.013Taseko Mines Ltd. Gibraltar Canadá 536.26 6.28 0.085Western Copper Corp Casino Canadá 76.77 27.17 0.003Yellowhead Mining Inc. Harper Creek Canadá 29.68 8.92 0.003Rio Alto Mining Corp. La Arena Perú 785.03 7.20 0.109Precios al cierre del 20 de marzo de 2013 Promedio 0.030Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Mínimo 0.001 Máximo 0.109www.kallpasab.com Actualización 3
  4. 4. Minería| Rio Alto Mining Ltd.Producción - Óxidos de Oro 2012e 2013e Producción Estimada - Óxidos de OroAu (K Oz) 201,113 201,590 Au Oz Oro Plata Ag OzAg (K Oz) 9,604 13,542 250,000 20,000Precio Oro (US$/Oz) 1,690 1,700 200,000 16,000Precio Ag ( US$/Oz) 32 31 150,000 12,000Cash Cost (US$/Oz) -559 -704 100,000 8,000Cash Cost (US$/Oz) 1/ -560 -706 50,000 4,0001/ Cash Cost incluyendo créditos por subproductos de plata. - - 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Estado de Resultados - US$ M 2012e 2013e Proyectos Etapa/EstadoIngresos Totales 339.6 342.5 Óxidos de Oro Mina en producciónCosto de Ventas -112.7 -142.2 Sulfuros de Oro y Cobre Desarrollo-Cursando PrefactibilidadDepreciación & Amortización -22.9 -20.5 La Colorada Exploración IntermediaUtilidad Bruta 204.0 179.7 El Alízar Exploración TempranaGastos Generales & Adm -9.1 -9.1 Agua Blanca Exploración TempranaDepreciación & Amortización -0.1 -0.1 Peña Colorada Exploración TempranaGastos de Exploración & Otros -2.0 -2.0Utilidad Operativa 192.9 168.6Otros -1.9 -3.4Impuestos -57.3 -49.5Utilidad Neta 133.7 115.6EBITDA 215.8 189.2Ratios Financieros 2012e 2013e Estimaciones de Recursos - Reporte Técnico NI 43-101Margen Bruto 60.1% 52.5% Óxidos @ 0.1 g/t Au MT Au g/t Ag g/t M OzEqAuMargen EBITDA 63.6% 55.2% Medidos & Indicados 100.7 0.46 0.5 1.64Margen Operativo 56.8% 49.2% Inferidos 10.4 0.27 0.5 0.10Margen Neto 39.4% 33.8%PER 6.01 6.95 Sulfuros @ 0.18% Cu MT Au g/t %Cu B LbEqCuP/EBITDA 3.72 4.25 Indicados 312.7 0.24 0.29 3.21UPA 0.76 0.66 Inferidos 319.7 0.20 0.30 3.15ROE 41.3% 26.0%Componentes Valorización - US$ M Componentes de ValorizaciónMina/Proyecto Metodología Dcto Valor Óxidos (Oro) Sulfuros (Oro) Sulfuros (Cobre) Otros1. Óxidos DCF - 579.202. Sulfuros In Situ 20% 377.57 9.49% 6.47%3. Cash 69.21 56.62% 27.42%4. Deuda -3.00Valor Patrimonio 1,022.98 Valorización In Situ: 36.91%Estructura de Capital al (3T 2012) Valor FundamentalDeuda - US$ M 3.00 Valor Empresa - US$ M 1,025.98Patrimonio - US$ M 184.52 Valor Patrimonio - US$ M 1,022.98Posición Caja - US$ M 69.21 Valor Fundamental por acción - US$ 5.82Acciones en Circulación - M 175.89 Precio de Mercado - US$ 4.57Acciones Fully Diluted - M 183.69 Potencial Upside - % 27.3%Principales Accionistas Directores y Gerencia Nombre Posición Experiencia Sentry Select Capital Corp. Klaus Zeitler Chairman & Director Finanzas y Minería Van Eck Associates Corp. 16% Alex Black Director & CEO Minería IG Investments Management Ltd 7% A. Hawkshaw Director & CFO Finanzas Royal Bank of Canada 4% Victor Gobitz Director & COO Minería y Finanzas 53% JP Morgan 4% Drago Kisic Director Finanzas y Gob.Co. Auscan Assets Ltd Sidney Robinson Director Legal 6% Directorio & Gerencia 3% R. Ramachandran Director Legal 7% Otros Roger Norwich Director Geología y Mineríawww.kallpasab.com Actualización 4
  5. 5. Minería| Rio Alto Mining Ltd.Apéndice: Declaraciones de ResponsabilidadCertificación del analistaEl analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, enrelación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero nolimitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca deinversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Laspersonas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a lapublicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.GeneralesEste documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como unaoferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sidoobtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de estereporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en estedocumento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa SecuritiesSAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productosmencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-públicaempleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.Definición de rangos de calificaciónKallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar + Subponderar - 30% a - 15% + 15% a + 30% Sobreponderar Neutral - 15% a 0% 0% a + 15% NeutralEl rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que KallpaSecurities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el cortoplazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por lavolatilidad del mercado y otros factores.El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorizacióncomúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implicagarantía alguna que este sea alcanzado.www.kallpasab.com Actualización 5
  6. 6. Minería| Rio Alto Mining Ltd.KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSAGERENCIA GENERALAlberto ArispeGerente(51 1) 630 7500aarispe@kallpasab.comTRADINGEnrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezGerente Head Trader Trader Trader(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.comMERCADO DE CAPITALESRicardo CarriónGerente(51 1) 630 7500rcarrion@kallpasab.comFINANZAS CORPORATIVASAndrés RoblesGerente(51 1) 630 7500arobles@kallpasab.comEQUITY RESEARCHMarco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.comOPERACIONESElizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariGerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com atrujillo@kallpasab.comOFICINA - MIRAFLORESDaniel Berger Víctor Hugo RosselRepresentante Representante(51 1) 652 6453 (51 1) 652 6400dberger@kallpasab.com vrossel@kallpasab.comOFICINA - CHACARILLAHernando Pastor Gerardo del Águila Jonathan del ÁguilaRepresentante Representante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700hpastor@kallpasab.com gdelaguila@kallpasab.com jdelaguila@kallpasab.comOFICINA - EL POLOAna María Castro Gissella GárateRepresentante Asesora de Inversiones(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533amcastro@kallpasab.com ggarate@kallpasab.comOFICINA - AREQUIPAJesús MolinaRepresentante(51 54) 272 937jmolina@kallpasab.comwww.kallpasab.com Actualización 6

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