Credicorp capital 2013 1 t relapa - credicorp capital. val 07 mayo 13.
1. 1
Resultados 1T13: Refinería la Pampilla
Menores márgenes de refino explican contracción en
resultado neto
Mayo 7, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com
Total SA
Refinería La
Pampilla
Tesoro Petroleum
Valero Energy
Western Refining
Company
Marathon
Petroleum
Corporation
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
0x 4x 8x 12x
EV/EBITDA2013P
P/E 2013P
Capitalización Bursatil (USDm) 182
Max / Min U12M (PEN) 0.79 / 0.50
Volumen Promedio U12M (USDk) 32.2
Precio Actual (PEN) 0.53
Upside (%) 105.7%
2013EDiv. Yield (%) 2.7%
Información de la Acción BBG Ticker: RELAPAC1 PE
Recomendación COMPRAR
2013YET.P. (PEN) 1.09
USD MM 1T13A 1T13E A/E 1T12 A/A
Ingresos 1,120 1,134 -1.2% 1,160 -3.4%
EBIT 2 14 -83.1% 21 -88.5%
Utilidad Neta 5 7 -29.9% 12 -61.1%
UPA (USD) 0.01 0.01 -29.9% 0.01 -61.1%
Márgenes
Mg. EBIT 0.2% 1.2% -82.8% 1.8% -88.1%
Mg. Neto 0.4% 0.6% -29.1% 1.0% -59.7%
USD MM 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 4,325 4,664 4,664 4,979 5,206
EBIT 132 27 27 51 57
EBITDA 161 59 59 78 93
Utilidad Neta 98 30 30 21 12
EPS (USD) 0.11 0.03 0.03 0.02 0.01
Márgenes
Mg. EBIT 3.1% 0.6% 0.6% 1.0% 1.1%
Mg. EBITDA 3.7% 1.3% 1.3% 1.6% 1.8%
Mg. Neto 2.3% 0.6% 0.6% 0.4% 0.2%
Múltiplos
EV/EBITDA 4.7x 12.9x 12.9x 9.8x 8.2x
P/E 1.9x 6.3x 6.3x 9.1x 15.9x
Las ventas del 1T13 se ubicaron en USD 1,120.2MM (-3.4% YoY),
como consecuencia del menor volumen de ventas (-3.2% YoY) y
los menores precios de los destilados.
Estado de Ganancias y Pérdidas
La utilidad neta de Relapa descendió a USD 4.7MM en el 1T13 (-61.1%
YoY), como consecuencia del efecto neto de: i) la menor apreciación
de inventarios observada durante el trimestre (USD +1.5MM en 1T13),
en contraste con la apreciación de inventarios de USD 11.5MM
registrada a marzo 2012; ii) la expansión del crack spread de la
gasolina (UNL 87 - USGC) contra el crudo Brent, el cual pasó de USD
8.4 en el 1T12 a USD 9.8 en el 1T13; y iii) el margen del diesel (N2 -
USGC) contra el Brent creció de USD 12.9 en el 1T12 a USD 14.7 en
el 1T13.
Los costos de ventas descendieron a USD 1,096.1MM (-2.1% YoY) en
1T13, en menor proporción que las ventas por efecto de la menor
apreciación de inventarios y mayores márgenes de refino, lo que
ocasionó una contracción en el resultado bruto (USD 24.1MM, -41.0%
YoY). Como consecuencia de ello, el margen bruto descendió de 3.5%
en el 1T12 a 2.2% en el 1T13.
El resultado operativo de la empresa ascendió a USD 2.4MM como
efecto neto de: i) el resultado bruto menor; ii) menores gastos de
ventas (-12.7% YoY), por menores servicios prestados por terceros y
entidades relacionadas; y iii) contracción en otros ingresos operativos.
Balance General
El patrimonio de la empresa ascendió a USD 480.6MM (+3.3% YoY).
En la Junta Obligatoria Anual de Accionistas en 1T13, se aprobó
distribuir como dividendo el 25% de las utilidades distribuibles (USD
6.6MM). Asimismo, se aprobó aumentar el capital social mediante la
capitalización de PEN 343.1MM proveniente de las reservas de libre
disposición. En consecuencia, el capital social pasará de PEN
901.6MM a PEN1,244.7MM y el número de acciones de 901.6MM a
1,244.7MM con un valor nominal de PEN1.00 por acción. En ese
sentido, en junio se repartirán 343.1MM aciones liberadas
(0.380523514 acciones liberadas por 1 acción emitida).
La empresa se encuentra realizando inversiones en activos fijos como
parte del proceso para producir combustibles con 50 ppm de azufre
hacia 2016, las cuales ascendieron a USD 4.1MM en 1T13. Estimamos
que dichas inversiones oscilarían entre USD700MM y USD800MM,
representando mejoras tanto en eficiencia de planta (posibilidad de
refinar crudos más pesados) como en mayor capacidad instalada.
Valorización
Estamos actualizando nuestro análisis de Relapa manteniendo el valor
fundamental en PEN 1.09 por acción, lo que implica un potencial de
apreciación (inc. div. yield: 2.7%) de 108.4% (vs. PEN 0.53 del 6 de
mayo de 2013), por lo que nuestra recomendación se ubicaría en
COMPRAR a inversionistas con elevada tolerancia al riesgo.
La empresa se dedica a la refinación de crudo y producción,
almacenamiento, comercialización, transporte y distribución de
derivados de petróleo. Actualmente cuenta con la refinería más grande
del Perú, la cual tiene una capacidad nominal de refino de 102 mil
barriles por día (mbd), una capacidad máxima de 110 mbd y cuenta
con una unidad de reforming única en el Perú, la que le permite
producir gasolina de elevado octanaje (97 y 98 octanos). Proyectamos
que las ventas subirían en 6.8% y 4.6% durante 2013 y 2014,
respectivamente.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 1T13
2. 2
Resultados 1T13: Refinería la Pampilla
Menores márgenes de refino explican contracción en
resultado neto
Mayo 7, 2013
Fernando Pereda G.
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