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Resultados 1T13: Refinería la Pampilla
Menores márgenes de refino explican contracción en
resultado neto
Mayo 7, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com
Total SA
Refinería La
Pampilla
Tesoro Petroleum
Valero Energy
Western Refining
Company
Marathon
Petroleum
Corporation
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EV/EBITDA2013P
P/E 2013P
Capitalización Bursatil (USDm) 182
Max / Min U12M (PEN) 0.79 / 0.50
Volumen Promedio U12M (USDk) 32.2
Precio Actual (PEN) 0.53
Upside (%) 105.7%
2013EDiv. Yield (%) 2.7%
Información de la Acción BBG Ticker: RELAPAC1 PE
Recomendación COMPRAR
2013YET.P. (PEN) 1.09
USD MM 1T13A 1T13E A/E 1T12 A/A
Ingresos 1,120 1,134 -1.2% 1,160 -3.4%
EBIT 2 14 -83.1% 21 -88.5%
Utilidad Neta 5 7 -29.9% 12 -61.1%
UPA (USD) 0.01 0.01 -29.9% 0.01 -61.1%
Márgenes
Mg. EBIT 0.2% 1.2% -82.8% 1.8% -88.1%
Mg. Neto 0.4% 0.6% -29.1% 1.0% -59.7%
USD MM 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 4,325 4,664 4,664 4,979 5,206
EBIT 132 27 27 51 57
EBITDA 161 59 59 78 93
Utilidad Neta 98 30 30 21 12
EPS (USD) 0.11 0.03 0.03 0.02 0.01
Márgenes
Mg. EBIT 3.1% 0.6% 0.6% 1.0% 1.1%
Mg. EBITDA 3.7% 1.3% 1.3% 1.6% 1.8%
Mg. Neto 2.3% 0.6% 0.6% 0.4% 0.2%
Múltiplos
EV/EBITDA 4.7x 12.9x 12.9x 9.8x 8.2x
P/E 1.9x 6.3x 6.3x 9.1x 15.9x
Las ventas del 1T13 se ubicaron en USD 1,120.2MM (-3.4% YoY),
como consecuencia del menor volumen de ventas (-3.2% YoY) y
los menores precios de los destilados.
Estado de Ganancias y Pérdidas
La utilidad neta de Relapa descendió a USD 4.7MM en el 1T13 (-61.1%
YoY), como consecuencia del efecto neto de: i) la menor apreciación
de inventarios observada durante el trimestre (USD +1.5MM en 1T13),
en contraste con la apreciación de inventarios de USD 11.5MM
registrada a marzo 2012; ii) la expansión del crack spread de la
gasolina (UNL 87 - USGC) contra el crudo Brent, el cual pasó de USD
8.4 en el 1T12 a USD 9.8 en el 1T13; y iii) el margen del diesel (N2 -
USGC) contra el Brent creció de USD 12.9 en el 1T12 a USD 14.7 en
el 1T13.
Los costos de ventas descendieron a USD 1,096.1MM (-2.1% YoY) en
1T13, en menor proporción que las ventas por efecto de la menor
apreciación de inventarios y mayores márgenes de refino, lo que
ocasionó una contracción en el resultado bruto (USD 24.1MM, -41.0%
YoY). Como consecuencia de ello, el margen bruto descendió de 3.5%
en el 1T12 a 2.2% en el 1T13.
El resultado operativo de la empresa ascendió a USD 2.4MM como
efecto neto de: i) el resultado bruto menor; ii) menores gastos de
ventas (-12.7% YoY), por menores servicios prestados por terceros y
entidades relacionadas; y iii) contracción en otros ingresos operativos.
Balance General
El patrimonio de la empresa ascendió a USD 480.6MM (+3.3% YoY).
En la Junta Obligatoria Anual de Accionistas en 1T13, se aprobó
distribuir como dividendo el 25% de las utilidades distribuibles (USD
6.6MM). Asimismo, se aprobó aumentar el capital social mediante la
capitalización de PEN 343.1MM proveniente de las reservas de libre
disposición. En consecuencia, el capital social pasará de PEN
901.6MM a PEN1,244.7MM y el número de acciones de 901.6MM a
1,244.7MM con un valor nominal de PEN1.00 por acción. En ese
sentido, en junio se repartirán 343.1MM aciones liberadas
(0.380523514 acciones liberadas por 1 acción emitida).
La empresa se encuentra realizando inversiones en activos fijos como
parte del proceso para producir combustibles con 50 ppm de azufre
hacia 2016, las cuales ascendieron a USD 4.1MM en 1T13. Estimamos
que dichas inversiones oscilarían entre USD700MM y USD800MM,
representando mejoras tanto en eficiencia de planta (posibilidad de
refinar crudos más pesados) como en mayor capacidad instalada.
Valorización
Estamos actualizando nuestro análisis de Relapa manteniendo el valor
fundamental en PEN 1.09 por acción, lo que implica un potencial de
apreciación (inc. div. yield: 2.7%) de 108.4% (vs. PEN 0.53 del 6 de
mayo de 2013), por lo que nuestra recomendación se ubicaría en
COMPRAR a inversionistas con elevada tolerancia al riesgo.
La empresa se dedica a la refinación de crudo y producción,
almacenamiento, comercialización, transporte y distribución de
derivados de petróleo. Actualmente cuenta con la refinería más grande
del Perú, la cual tiene una capacidad nominal de refino de 102 mil
barriles por día (mbd), una capacidad máxima de 110 mbd y cuenta
con una unidad de reforming única en el Perú, la que le permite
producir gasolina de elevado octanaje (97 y 98 octanos). Proyectamos
que las ventas subirían en 6.8% y 4.6% durante 2013 y 2014,
respectivamente.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 1T13
2
Resultados 1T13: Refinería la Pampilla
Menores márgenes de refino explican contracción en
resultado neto
Mayo 7, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com
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It is important to state that fluctuations in Exchange rates can have adverse effects on investment value. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A.
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  • 1. 1 Resultados 1T13: Refinería la Pampilla Menores márgenes de refino explican contracción en resultado neto Mayo 7, 2013 Fernando Pereda G. (+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com Total SA Refinería La Pampilla Tesoro Petroleum Valero Energy Western Refining Company Marathon Petroleum Corporation 0x 2x 4x 6x 8x 10x 12x 0x 4x 8x 12x EV/EBITDA2013P P/E 2013P Capitalización Bursatil (USDm) 182 Max / Min U12M (PEN) 0.79 / 0.50 Volumen Promedio U12M (USDk) 32.2 Precio Actual (PEN) 0.53 Upside (%) 105.7% 2013EDiv. Yield (%) 2.7% Información de la Acción BBG Ticker: RELAPAC1 PE Recomendación COMPRAR 2013YET.P. (PEN) 1.09 USD MM 1T13A 1T13E A/E 1T12 A/A Ingresos 1,120 1,134 -1.2% 1,160 -3.4% EBIT 2 14 -83.1% 21 -88.5% Utilidad Neta 5 7 -29.9% 12 -61.1% UPA (USD) 0.01 0.01 -29.9% 0.01 -61.1% Márgenes Mg. EBIT 0.2% 1.2% -82.8% 1.8% -88.1% Mg. Neto 0.4% 0.6% -29.1% 1.0% -59.7% USD MM 2011 2012 12M 2013P 2014P Ingresos 4,325 4,664 4,664 4,979 5,206 EBIT 132 27 27 51 57 EBITDA 161 59 59 78 93 Utilidad Neta 98 30 30 21 12 EPS (USD) 0.11 0.03 0.03 0.02 0.01 Márgenes Mg. EBIT 3.1% 0.6% 0.6% 1.0% 1.1% Mg. EBITDA 3.7% 1.3% 1.3% 1.6% 1.8% Mg. Neto 2.3% 0.6% 0.6% 0.4% 0.2% Múltiplos EV/EBITDA 4.7x 12.9x 12.9x 9.8x 8.2x P/E 1.9x 6.3x 6.3x 9.1x 15.9x Las ventas del 1T13 se ubicaron en USD 1,120.2MM (-3.4% YoY), como consecuencia del menor volumen de ventas (-3.2% YoY) y los menores precios de los destilados. Estado de Ganancias y Pérdidas La utilidad neta de Relapa descendió a USD 4.7MM en el 1T13 (-61.1% YoY), como consecuencia del efecto neto de: i) la menor apreciación de inventarios observada durante el trimestre (USD +1.5MM en 1T13), en contraste con la apreciación de inventarios de USD 11.5MM registrada a marzo 2012; ii) la expansión del crack spread de la gasolina (UNL 87 - USGC) contra el crudo Brent, el cual pasó de USD 8.4 en el 1T12 a USD 9.8 en el 1T13; y iii) el margen del diesel (N2 - USGC) contra el Brent creció de USD 12.9 en el 1T12 a USD 14.7 en el 1T13. Los costos de ventas descendieron a USD 1,096.1MM (-2.1% YoY) en 1T13, en menor proporción que las ventas por efecto de la menor apreciación de inventarios y mayores márgenes de refino, lo que ocasionó una contracción en el resultado bruto (USD 24.1MM, -41.0% YoY). Como consecuencia de ello, el margen bruto descendió de 3.5% en el 1T12 a 2.2% en el 1T13. El resultado operativo de la empresa ascendió a USD 2.4MM como efecto neto de: i) el resultado bruto menor; ii) menores gastos de ventas (-12.7% YoY), por menores servicios prestados por terceros y entidades relacionadas; y iii) contracción en otros ingresos operativos. Balance General El patrimonio de la empresa ascendió a USD 480.6MM (+3.3% YoY). En la Junta Obligatoria Anual de Accionistas en 1T13, se aprobó distribuir como dividendo el 25% de las utilidades distribuibles (USD 6.6MM). Asimismo, se aprobó aumentar el capital social mediante la capitalización de PEN 343.1MM proveniente de las reservas de libre disposición. En consecuencia, el capital social pasará de PEN 901.6MM a PEN1,244.7MM y el número de acciones de 901.6MM a 1,244.7MM con un valor nominal de PEN1.00 por acción. En ese sentido, en junio se repartirán 343.1MM aciones liberadas (0.380523514 acciones liberadas por 1 acción emitida). La empresa se encuentra realizando inversiones en activos fijos como parte del proceso para producir combustibles con 50 ppm de azufre hacia 2016, las cuales ascendieron a USD 4.1MM en 1T13. Estimamos que dichas inversiones oscilarían entre USD700MM y USD800MM, representando mejoras tanto en eficiencia de planta (posibilidad de refinar crudos más pesados) como en mayor capacidad instalada. Valorización Estamos actualizando nuestro análisis de Relapa manteniendo el valor fundamental en PEN 1.09 por acción, lo que implica un potencial de apreciación (inc. div. yield: 2.7%) de 108.4% (vs. PEN 0.53 del 6 de mayo de 2013), por lo que nuestra recomendación se ubicaría en COMPRAR a inversionistas con elevada tolerancia al riesgo. La empresa se dedica a la refinación de crudo y producción, almacenamiento, comercialización, transporte y distribución de derivados de petróleo. Actualmente cuenta con la refinería más grande del Perú, la cual tiene una capacidad nominal de refino de 102 mil barriles por día (mbd), una capacidad máxima de 110 mbd y cuenta con una unidad de reforming única en el Perú, la que le permite producir gasolina de elevado octanaje (97 y 98 octanos). Proyectamos que las ventas subirían en 6.8% y 4.6% durante 2013 y 2014, respectivamente. Información de la acción Estimados Comparables Resultados 1T13
  • 2. 2 Resultados 1T13: Refinería la Pampilla Menores márgenes de refino explican contracción en resultado neto Mayo 7, 2013 Fernando Pereda G. (+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com Disclaimer This report has been prepared by Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries for informative purposes only. This report is based on publicly available information that it should be considered to come from reliable sources. However we do not guarantee it as accurate or complete and it should not be relied on as such. Unless otherwise stated, this report does not include privileged information that could violate either copyrights or market regulations. This material belongs to Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. 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Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries can seek and/or conduct business with companies that are mentioned in the report, and they can also execute buying and selling transactions of shares that are mentioned. It is important to state that fluctuations in Exchange rates can have adverse effects on investment value. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek assistance from professionals accredited by the appropriate regulatory agency. It is up to the client to determine if the information in this report is sufficient to make an investment decision or any other market operation. Under no circumstances can the information published here be considered as provided legal, accounting or taxation concept. When it is required, Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. 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Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. do not assume any responsibility, obligation nor any loss related to the information contained in this report, neither do these same firms assume civil responsibility for any legal recourse caused by action or omission derived from this document. schevich@imtrust.cl schevich CHILE PERÚ Hernán Arellano Marilyn Macdonald Head of Equities Equity Sales International Francisca Manu Alejandro Rabanal harellano@imtrust.cl mar_macdonald@btconnect.com Head of Equity Research - Chile Head of Equity Research - Perú # (562) 2446 1706 # (4477) 7151 5855 fmanu arabanal@bcp.com.pe # (562) 2446 1798 # (511) 205 9190 Ext 36070 Roberto Salas Cristián Castillo Equity Sales International Sales Trader International Christopher DiSalvatore María Teresa Sarmiento rsalas@imtrust.cl ccastillo@credicorpcapital.com Senior Analyst: Retail & Financials Senior Analyst: Infrastructure # (562) 2446 1732 # (786) 999 1633 cdisalvatore@imtrust.cl msarmientov@bcp.com.pe # (562) 2446 1724 # (511) 205 9190 Ext 33055 CHILE PERÚ Felipe Etchegaray Fernando Pereda Rene Ossa Jorge Monsante Senior Analyst: Utilities Senior Analyst: Cement & Utilities Equity Sales International General Manager Credibolsa fetchegaray@imtrust.cl fpereda@bcp.com.pe reneossa@imtrust.cl jmonsante@bcp.com.pe # (562) 2446 1768 # (511) 205 9190 Ext 37856 # (562) 2651 9324 # (511) 313 2918 Ignacio Spencer Héctor Collantes Christian Munchmeyer Gonzalo Morales Senior Analyst: Food & Beverages, Others Senior Analyst: Mining Sales & Trading International Head of Sales & Trading ispencer@imtrust.cl hcollantes@bcp.com.pe cmunchmeyer@imtrust.cl gmorales@bcp.com.pe # (562) 2450 1688 # (511) 205 9190 Ext 33052 # (562) 2450 1613 # (511) 313 2918 Ext 32901 Javier Günther Omar Avellaneda COLOMBIA Jorge Juan Aita Analyst: Construction & Health Services Senior Analyst: Retail & Others Sales & Trading jgunther@imtrust.cl oavellaneda@bcp.com.pe Sergio Ortíz jaita@bcp.com.pe # (562) 2450 1695 # (511) 205 9190 Ext 36065 Head of Equities Sales - Colombia # (511) 313 2918 Ext 32901 sortiz@correval.com José Manuel Edwards COLOMBIA # (571) 339 4400 Ext 273 Úrsula Mitterhofer Analyst: Natural Resources Sales & Trading jedwards@imtrust.cl Daniel Velandia Juan Antonio Jiménez umitterhofer@bcp.com.pe # (562) 2446 1761 Head of Research & Chief Economist Head of Equity Sales International # (511) 313 2918 Ext 32922 dvelandia@correval.com jjimenez@correval.com Lourdes Alamos # (571) 339 4400 Ext 505 # (571) 339 4400 Ext 466 Assistant to Research lalamos@imtrust.cl Valeria Marconi Santiago Castro # (562) 2450 1609 Senior Analyst: Oil & Gas Sales & Trading International vmarconi@correval.com scastro@correval.com # (571) 339 4400 Ext 594 # (571) 339 4400 Ext 369 Jaime Pedroza Senior Analyst: Utilities jpedroza@correval.com # (571) 339 4400 Ext 9139 Juan Camilo Domínguez Senior Analyst: Banks jcdominguez@correval.com # (571) 339 4400 Ext 572 Juliana Valencia Analyst: GEA & BVC jvalencia@correval.com # (571) 339 4400 Ext 365 EQUITY RESEARCH TEAM EQUITY SALES & TRADING