scotia

1. Reporte Semanal Departamento de Estudios Económicos
DEL 2 AL 6 DE FEBRERO DEL 2009
Año 10 – Número 3
ENFOQUES DE LA SEMANA
ECONOMIA
• Baja inflación en enero.
• El Plan de Estímulo Económico.
• Perspectivas sectoriales.
• Los flujos de capitales en el 2009.
RENTA FIJA
• Tasas de bonos soberanos continuaron descendiendo en enero.
RENTA VARIABLE
• IGBVL cayó 2% en enero.
01
SEMANA DEL 19 AL 23 DE ENERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos

2. Baja inflación en enero o El impacto de los menores precios regulados sobre la
formación de otros precios (tanto por el rezago en el
ajuste de precios en los grifos en enero como por la
Mario Guerrero reciente reducción de precios de combustibles en 10%)
Mario.Guerrero@scotiabank.com.pe
o El efecto estadístico de una inflación relativamente alta
en febrero del año pasado (0.91%), lo que presionaría
La inflación de enero bajó a 0.11% como era previsto por hacia la baja la trayectoria anual.
el mercado, confirmando las menores presiones
inflacionarias que se observarían durante el primer
TRAYECTORIA DE LA INFLACION
trimestre del año.
(Variación % 12 meses)
La menor inflación se produjo principalmente por los
menores precios de combustibles, al decretarse a inicios
de enero una segunda rebaja del rango de precios
Var % últimos 12 meses Nov-08 Dic-08 Ene-09 Trend
administrados por el fondo de estabilización. El impacto
IPC 6.7 6.7 6.5
de esta medida fue una reducción equivalente a 0.35
IPC alimentos 9.5 9.7 9.1
puntos porcentuales en la inflación del mes. En menor
Alimentos importados 1/
medida influyeron las menores tarifas de transporte 9.5 9.6 9.1
interprovincial, por corrección de precios tras la Alimentos agrícolas 2/ 16.4 19.1 18.0 =
temporada alta de fin de año, y los menores precios de Alimentos fuera del hogar 8.6 8.3 7.7
alimentos (en particular huevos, arroz y aceite –en este IPC no alimentos 4.3 4.0 3.5
caso por la importación de materias primas a menores IPC importado 3.8 2.4 -0.9
precios-). IPC servicios turísticos 14.2 14.3 13.1 =
IPC subyacente 5.5 5.6 5.6 =
Analizando las tendencias...
IPC interno 7.2 7.2 7.6 =
IPC servicios sociales 3.9 4.0 4.0 =
3/
Con el resultado de enero la trayectoria anual de la
IPC servicios públicos 7.1 6.5 6.8
4/
inflación descendió por segundo mes consecutivo,
IPC combustibles 2.9 0.2 -7.7
ubicándose en 6.5%.
IPC bienes manufacturados 3.2 3.3 3.5 =
IPC cuidado personal 3.9 4.0 4.4
Analizando las tendencias, los precios de los alimentos
vienen descendiendo de manera moderada, Var. TC 3.1 4.5 6.7
principalmente los vinculados a insumos importados 1/: Alimentos vinculados a insumos importados
(como fideos y aceites), pero lo mismo no sucede con los 2/: Tubérculos, hortalizas, legumbres, frutas, leguminosas
de origen agrícola interno, que se muestran más reacios a 3/: Salud, educación, otros servicios
descender. Sólo en enero estos últimos tuvieron un efecto 4/: Luz, agua, teléfono y transporte
equivalente a un aumento de 0.18 puntos porcentuales en
Fuente: INEI, BCR, Estudios Económicos - Scotiabank
la inflación del mes, manteniendo una trayectoria
relativamente alta (18% en los últimos 12 meses). Estos factores serían contrarrestados parcialmente por el
aumento de precios relacionados a la conservación de la
El resto de la canasta registra una disminución en las vivienda (incrementos en las tasas de impuesto predial y
presiones inflacionarias. El IPC sin alimentos registra un arbitrios) así como por el inicio de la campaña escolar.
aumento de 3.5% en los últimos 12 meses, menor al 4.0%
registrado en el 2008, mientras que otros precios, como el Las menores presiones inflacionarias no sólo se producen
IPC importado, registran una caída de 0.9% en términos en el Perú, sino a nivel mundial, impulsadas por los
anuales, a pesar de la presión hacia el alza sobre el tipo menores precios de las materias primas y la
de cambio. desaceleración económica mundial. Incluso, posiblemente
por la mayor flexibilidad de sus mercados y el mayor
Los precios de los combustibles también registran una impacto de la crisis, son las economías desarrolladas las
caída en términos anuales (-7.7%). El brusco y rápido que han mostrado los descensos más significativos en
descenso del precio del petróleo en el mercado materia de inflación. No obstante, existen factores que
internacional durante el 4T08 dejó un espacio suficiente pueden contrarrestar parcialmente esta tendencia:
de que el Fondo de Estabilización recupere
progresivamente los subsidios otorgados en años o La debilidad generalizada de las monedas frente al
anteriores. Como parte de las medidas anticrisis, el dólar, con la consiguiente presión sobre los precios de
gobierno aprobó reducciones importantes en la banda de los bienes transables.
precios de los combustibles a partir de noviembre del
2008, que se han reflejado en un importante descenso de o La percepción de que las menores presiones
los precios de los combustibles, principalmente gasolinas. inflacionarias sería relativamente temporales. Algunos
bancos centrales, como el de México, han revisado su
¿Qué esperamos para febrero? proyección de inflación para el 2009 al alza (en parte
debido a que la inflación estuvo contenida en el 2008),
Para febrero esperamos que las presiones inflacionarias mientras que otros, como el caso de Brasil, se han
continúen descendiendo, debido a: mostrado preocupados por ella.
02
SEMANA DEL 2 AL 6 DE FEBRERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos

3. cierre del 2008;
El Plan de Estímulo - la inversión privada a través de la facilitación del diseño
de los procesos de asociación público-privada; y,
Económico - las exportaciones a través de la reducción de drawback.
Adicionalmente, se contempla llevar a cabo medidas de
César Liendo apoyo a sectores sociales como educación y salud.
cesar.liendo@scotiabank.com.pe
Las medidas que podrían tener más impacto sobre la
actividad económica son la reducción de precio de
El Gobierno anunció las medidas de la primera fase del combustibles y la continuidad en la inversión pública a
Plan de Estímulo Económico (PEE) y promulgó algunos través del uso de recursos y proyectos públicos no
dispositivos legales que ponen en ejecución algunas de empleados aún.
ellas. El objetivo es mantener un crecimiento del PBI en
torno a 5%. Las medidas incluidas en la primera fase no requerirán de
financiamiento a través de endeudamiento interno ni
Esta primera fase contempla un estímulo fiscal de externo. Tampoco se utilizarán los fondos acumulados en
S/.4,500 (1.1% del PBI). Casi el 80% de los recursos ya el Fondo de Estabilización fiscal (FEF). Se financiarán con
estaban incluidos en el Plan Anticrisis diseñado por la recursos ahorrados (a todo nivel del sector público) en
anterior administración del MEF. Las nuevas medidas son años fiscales anteriores y recursos presupuestados para
la reducción de 10% en el precio de combustibles y el el 2009.
aumento por todo el 2009 del drawback a las
exportaciones no tradicionales. Para el 2009 esperamos que el impulso fiscal (consumo e
inversión) acelere su ritmo de expansión y crezca 19%.
A nivel agregado, el diseño del plan busca diversificar su Esto asume un estímulo fiscal, incluso, algo mayor que el
impacto hacia los diversos motores del crecimiento que contempla la primera fase del Plan.
económicos como consumo e inversión privados,
inversión pública e impulso externo (ver cuadro): De esta manera, el impulso fiscal generará un cambio en
- el consumo privado a través de un mayor ingreso la composición del crecimiento de la demanda interna
disponible luego del recorte en el precio de los para el año 2009. En el periodo 2002-2008 el crecimiento
combustibles; de la demanda interna vino fundamentalmente del sector
- la inversión pública a través de la simplificación de privado. El sector público aportó sólo el 15%; pero en el
procedimientos a lo largo del ciclo del proyecto, la 2009 aportará el 41% del crecimiento de la demanda
continuidad de proyectos de inversión que quedaron interna, enfocada, principalmente, en la inversión.
inconclusos y/o la utilización de recursos no utilizados al
PLAN DE ESTÍMULO FISCAL
Impacto sobre:
Monto Situación
Consumo Inversión Inversión
(S/. Mills) actual
Export.
privado privada pública
Reducción en aproximadamente 10% del precio del
500 X
diesel y gasolina. Promulgado
Transf. a GGRR para financiar la asignación
58.4 X
extraordinaria por trabajo asistencial Promulgado
Compras a las Mypes 150 X
Aumento temporal del drawback del 5% al 8%. 360 X Promulgado
Continuidad de inversiones 1,285 X Promulgado
Aceleración de los procesos de asociación público-
n.d X
privada.
Creación de fideicomisos regionales. 2,600 X
Lista priorizada de obras en el sector transporte 300 X Promulgado
Programa Costa Verde 16 X Promulgado
Agilización de los procedimientos en el SNIP. n.d X
Agilización para la contratación de estudios de
n.d X
preinversión y expediente técnico.
Sectores Sociales
Programa preventivo de mantenimiento escolar (S/.120 millones). Promulgado
Refacción de escuelas emblemáticas tanto en Lima como en provincias (S/.270 millones). Promulgado
Transferencia del Foniprel a los gobiernos locales (S/.100 millones).
FORSUR (S/.147 millones).
Fondo de Igualdad (S/.110 millones).
Fuente: MEF, Normas Legales, Estudios Económicos - Scotiabank Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
03
SEMANA DEL 2 AL 6 DE FEBRERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos

4. confecciones, ante la menor demanda en EE.UU. y
Perspectivas sectoriales Europa, así como por la desaceleración de las
exportaciones químicas producto del estancamiento que
Pablo Nano registrarían las economías latinoamericanas.
pablo.nano@scotiabank.com.pe
Lo anterior sería contrarrestado por el crecimiento que
mantendrían las industrias vinculadas al sector
La economía peruana finalizó el 2008 con una construcción como cemento, concreto, ladrillos, pinturas,
desaceleración mayor a la esperada como consecuencia entre otros. No obstante, registrarían un menor ritmo de
del impacto de la crisis internacional. crecimiento en línea con la prevista desaceleración del
sector construcción.
Sin embargo, este impacto no ha sido homogéneo entre
sectores. Prevemos que la incidencia futura tampoco será Finalmente, proyectamos que las ramas manufactureras
uniforme. Habrá algunos sectores más vulnerables a lo vinculadas al consumo privado como Alimentos y Bebidas
externo y otros que continuarán influenciados por la y Productos de Aseo Personal y Limpieza registrarán un
dinámica interna. crecimiento ligeramente superior al promedio del sector,
en la medida que no esperamos una mejora significativa
del ingreso y que la generación de empleo se
desacelerará de manera importante.
La desaceleración de la economía será
generalizada
La desaceleración será mayor en sectores que registraron
altas tasas de crecimiento durante el 2008, en particular
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL: CONTRIBUCIÓN
en sectores no primarios como Construcción, Comercio,
POR RAMAS (En puntos porcentuales)
Servicios y Manufactura No Primaria. Las excepciones
serían algunos sub-sectores primarios como
Hidrocarburos y Manufactura Primaria que serían
impulsados por factores puntuales
1.3
PRODUCTO BRUTO INTERNO
(Variación porcentual)
0.8
0.6
Mensual Últ 12 meses 0.5 0.5
0.3
18 12
Mensual Últ. 12 meses
-0.5
15 11
12 10
9 9
Químicos
Papel
Otras Ind.
metálicos
Muebles y
Refinación
Confecc.
Alimentos
y Bebidas
Textiles,
Min. No
Petróleo
6 8
3 7
Fuente y Elaboración: Estudios Económicos-Scotiabank
0 6
Dic-08E
Dic-06
Feb-07
Jun-07
Oct-07
Dic-07
Feb-08
Jun-08
Oct-08
Abr-07
Ago-07
Abr-08
Ago-08
El sector Comercio registraría una expansión de sólo
4.7% como consecuencia del acentuado recorte en la
tasa de crecimiento de las importaciones y del menor
Fuente: INEI,, BCR Elab.: Estudios Económicos-Scotiabank
ritmo de aumento de la comercialización de bienes
manufacturados. Al respecto, proyectamos una caída en
Los sectores más afectados
la venta de autos nuevos luego de las cifras récord de
ventas alcanzadas en el 2008 y una desaceleración en el
El sector Manufactura registraría un crecimiento de 5%
ritmo de crecimiento de la venta de electrodomésticos
luego de haber crecido más de 7% durante el 2008. Este
debido al menor dinamismo de la demanda interna y a
menor dinamismo estaría sustentado principalmente en la
condiciones crediticias menos flexibles.
caída de la producción de la industria textil y
04
SEMANA DEL 2 AL 6 DE FEBRERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos

5. Hidrocarburos liderarán
Los hidrocarburos líquidos extraídos del Lote 56
permitirán incrementar la producción de gas licuado de
sector primario
petróleo (GLP), gasolina natural (nafta) y, en menor
medida, diesel. Lo anterior incidiría directamente en un
incremento de la Refinación de Petróleo, impulsando el Juan Pablo Ramos
crecimiento de la Manufactura Primaria. juanpablo.ramos@scotiabank.com.pe
Finalmente, cabe resaltar el crecimiento de 7.5% que
registraría el sector Construcción. Si bien esta cifra El sector hidrocarburos será el más dinámico de los
supondrá una importante desaceleración respecto de la próximos dos años. Compensará el retraso en el inicio de
expansión de cerca de 16% registrada en el 2008, será operaciones de proyectos que se viene anunciando en el
significativamente más alta que el promedio de la sector de minería metálica.
economía nacional.
De acuerdo a nuestros estimados, el sector crecerá 25%
A diferencia de lo ocurrido en el 2008, el sector público promedio anual en 2009 y 2010. En el 2009, el
tendrá un mayor protagonismo en la evolución del sector, crecimiento del sector estará impulsado por la extracción
pues buena parte de las medidas comprendidas en el de la parte líquida de los hidrocarburos (Líquidos de Gas
Plan Anticrisis pasan por incrementar la inversión pública Natural – LGN) del lote 56 (Camisea II). La producción y
en infraestructura. el transporte ya empezaron en setiembre del 2008. La
producción del lote 56 representa una expansión de 30%
Por el lado, de la demanda del sector privado, se espera de la producción de hidrocarburos líquidos del país.
un menor ritmo de incremento en la edificación de
viviendas como respuesta a la mayor incertidumbre La sustitución de diesel y GLP importado y la exportación
respecto al futuro económico y al alza de las tasas de de gasolina natural, por la producción de este lote puede
interés para créditos hipotecarios. Asimismo, se representar un ahorro en la balanza comercial de,
desacelerará la construcción de locales comerciales e aproximadamente, US$100 millones mensuales.
infraestructura empresarial, pues la crisis financiera viene
generando, en algunos casos, una postergación de las Actualmente se transporta 290 MPCPD, sin embargo
decisiones de inversión. existe una capacidad de producción en la planta
procesadora de alrededor de 1,160 MPCPD. El cuello de
botella es la capacidad del ducto (290 MPCPD). Esta
capacidad se está ampliando en dos pasos:
INDICADORES DEL SECTOR CONSTRUCCIÓN
Primero, en 2009 se ampliará hasta 450 MPCPD. Este
(Variación porcentual anual)
aumento de 55% abastecerá el consumo interno.
Segundo, en 2010, se ampliará la capacidad en 650
MPCPD, para cubrir el proyecto de exportación de gas.
25 60
Consumo Cemento
Como resultado de estos proyectos la extracción de gas
Avance Físico
20
natural en 2010 se habrá triplicado, respecto del 2007. La
40
producción de hidrocarburos líquidos habrá acumulado un
15
crecimiento de 40% entre 2007 y 2010.
10 20
PBI HIDROCARBUROS
5
(S/. millones de 1994)
0
0
800
-5
-20
-10 700
Líquidos
-15 -40
600
2008E
2009E
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Gas natural
500
Fuente: INEI Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
400
300
200
2005 2006 2007 2008 2009E 2010E
Fuente: BCRP Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
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SEMANA DEL 2 AL 6 DE FEBRERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos

6. financieras relevantes en países emergentes atrae
Los flujos de capitales en capitales en busca de rentabilidad.
el 2009 Según el IIF, los flujos de capital hacia países emergentes
se contraerán en 64% y 82% respecto del año pasado y el
César Liendo “pico” alcanzado en el 2007. Esta será la mayor
cesar.liendo@scotiabank.com.pe contracción en los flujos de capital desde, por lo menos, la
década de los ochenta.
Según el Institute of Internacional Finance (IIF) y la En el 2009, el Perú no será ajeno a esta dinámica de los
evidencia propia de diversos países, se está dando una flujos de capitales. Según nuestros estimados, la IED se
contracción significativa de los flujos de capitales hacia contraerá en 47% respecto del “pico” del 2008 mientras
los países emergentes. que los capitales de corto plazo (KCP) pasarán de un flujo
positivo de poco más de US$3,000 millones en el 2008
Perú no será ajeno a esto. Sin embargo, los niveles de hacia una salida neta de US$1,000 millones.
Inversión Extranjera Directa (IED) siguen siendo
interesantes y le ponen un “piso” al crecimiento del PBI Estos montos no serán suficientes para financiar el déficit
para el 2009 en torno a 4% en el escenario más en cuenta corriente. Esperamos un saldo negativo de la
pesimista. Balanza de Pagos (o pérdida de RIN) del orden de
US$3,000 millones.
La crisis y los flujos de capitales Sin embargo, aún sigue siendo positivo que parte del
déficit en cuenta corriente se financie con capitales de
Uno de los canales de transmisión de las crisis largo plazo. Por un lado, nos hace menos vulnerables a
internacionales hacia los países emergentes es a través cambios en las condiciones externas financieras, a pesar
de la reducción de los flujos de capitales. Esto limita los de ya mostrar ratios bastante bajos (ver siguiente gráfico).
recursos disponibles para invertir y eleva el costo de Y, por otro lado, tienen impacto sobre la actividad
financiamiento de los proyectos de inversión. económica.
Tal como se ve en el siguiente gráfico, la evolución de los La dinámica del ajuste en las cuentas externas y la
flujos de capitales muestra una correlación estrecha con magnitud de los flujos de capital muestran la relevancia
la actividad económica global. Históricamente, los países de la IED en los tiempos actuales.
desarrollados han sido el principal origen de los capitales
hacia los países emergentes; así que, un buen Respecto a la dinámica de ajuste de las cuentas externas,
desempeño en los primeros asegura la oferta de fondos en el 2007 todos los motores generadores de divisas
hacia los segundos. De la misma manera, una actividad estaban encendidos.
económica dinámica y visibilidad respecto a variables
VULNERABILIDAD EXTERNA
CRECIMIENTO MUNDIAL Y FLUJOS DE
(Pasivos de corto plazo / RIN)
CAPITAL A PAÍSES EMERGENTES
Miles de millones Var. %
Chile 92.6
1,000 10.0
900
Países con mejor rating
8.0
79.0
800 crediticio 1/
6.0
700
Colombia 48.5
600 4.0
500 3.3
Panamá 46.4
2.0
400
300 -2.0 0.0
México 35.2
200
-2.0
100 165
Brasil 20.4
0 -4.0
2001 2003 2005 2007 2009p
Perú 17.8
Flujos de Capital (eje izq.)
Econ. Desarrolladas
0 20 40 60 80 100
Econ. Emergentes
1 M ediana. De A aa hasta B aa3.
/
p: pro yectado .
Fuente: M o o dy's Elab.: Estudio s Eco nó mico s-Sco tiabank
Fuente: FM I, IIF Elab. Estudio s Eco nó mcio s - Sco tiabank
06
SEMANA DEL 2 AL 6 DE FEBRERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos

7. En el 2008 la crisis mundial (caída de términos de BALANZA DE PAGOS 1/
intercambio) y el crecimiento económico deterioraron la (US$ Millones)
cuenta corriente. Los KCP se contrajeron a partir del
segundo semestre aunque para el año como un todo
fueron ligeramente positivos. En el 2009 los KCP 12,000
registrarán una salida neta, con lo que esperamos que
10,000
todos los rubros de la Balanza de Pagos resten divisas
8,000
netas, salvo la IED (ver gráfico).
6,000
Los flujos de inversión de largo plazo continuarían debido, 4,000
en gran parte, a que existen una serie de proyectos en 2,000
marcha y otros con financiamiento avanzado. En menor 0
medida, las expectativas de crecimiento también -2,000
contribuyen. Al respecto, la economía peruana crecerá en -4,000
el 2009 por encima del promedio de los países
-6,000
emergentes.
-8,000
-10,000
Si bien la magnitud de la IED será en el 2009 la mitad que
93
95
97
99
01
03
05
07
09
19
19
19
19
20
20
20
20
20
en el 2008, sigue siendo significativa (casi US$4,000
millones). Sin considerar los años 2007 y 2008 (que Cta. Cte Inv. Ext. Directa Resto de Cta. Financiera
fueron extraordinarios), la IED en el 2009 será muy 1 2009 es pro yectado .
/
superior respecto de la historia reciente. Asimismo, como Fuente: B CR, Estudio s Eco nó mico s - Sco tiabank
porcentaje del PBI y sin considerar los años del actual
ciclo expansivo, también es un récord. Esto es reflejo, en
gran medida, del cambio estructural que se ha dado a
nivel de tamaños de mercado interno y externo (mayor
orientación exportadora) y, por lo tanto, de requerimiento
de inversiones.
Según nuestros cálculos, la magnitud de la IED establece
un “piso” de crecimiento en torno a 4% para el 2009
(escenario más pesimista).
07
SEMANA DEL 2 AL 6 DE FEBRERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos

8. Las tasas de largo plazo podrían caer aunque
Tasas de bonos soberanos gradualmente. Las tasas de largo plazo podrían caer debido
a dos factores principalmente: una corrección hacia la baja del
continuaron descendiendo diferencial entre las tasas de largo y mediano plazo, y el
posible incremento en las compras de inversionistas
en enero extranjeros. En un escenario de relativa estabilidad en los
mercados financieros, los inversionistas extranjeros podrían
Estefany Castillo incrementar gradualmente su participación en la tenencia de
Estefany.castillo@scotiabank.com.pe bonos soberanos de largo plazo.
En enero, las tasas de los bonos soberanos
continuaron con su tendencia decreciente iniciada en
noviembre del 2008. Hubo, sin embargo, un
PARTICIPACIÓN DE BANCOS EN TENENCIA
comportamiento diferenciado entre las tasas del tramo
medio y largo de la curva. Las primeras descendieron DE BONOS SOBERANOS
53pbs en promedio debido a la sólida demanda de (%)
inversionistas locales. Las segundas, por su parte,
disminuyeron en menor magnitud debido al inicio de
35%
ventas por parte de inversionistas institucionales. La
evolución desigual en las tasas de bonos soberanos
30%
generó un empinamiento en la curva de rendimientos.
BT-09
25%
En enero, la sólida demanda de bonos soberanos de
BT-10
mediano plazo generó un descenso de 53pbs en el
tramo medio de la curva de rendimientos. Los 20% BT-11
principales demandantes de bonos soberanos de corta y
media duración serían las instituciones bancarias ante la 15%
expectativa de que el BCR recortaría su tasa de
referencia en poco tiempo. La participación de estos 10%
inversionistas en las tenencias de bonos de corto plazo ha
aumentado continuamente desde octubre del 2008. En
5%
enero, es probable que hayan incrementado sus
tenencias de bonos soberanos de corta y media duración.
0%
Las tasas de bonos soberanos del tramo largo de la Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08
curva descendieron 17pbs en promedio. Las tasas de
Fuente: MEF Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
largo plazo tuvieron una evolución volátil en enero. A
inicios del mes, continuó la fuerte demanda de estos
papeles. Luego, sin embargo, hubo oferta por parte de
inversionistas locales principalmente. En la última
semana, nuevamente se retomó la demanda de estos PARTICIPACIÓN DE NO RESIDENTES EN
bonos por parte de inversionistas extranjeros. A partir de TENENCIA DE BONOS SOBERANOS DE
diciembre del 2008, los inversionistas no residentes han LARGO PLAZO
vuelto a tomar posiciones en bonos soberanos aunque de (%)
manera gradual y con mayor cautela. Su participación en
la tenencia de bonos soberanos de largo plazo se
incrementó en dos puntos porcentuales – respecto de 35%
noviembre – a 24% en diciembre.
Perspectivas
30%
Las tasas de corto plazo podrían continuar cayendo.
Nosotros creemos que la inflación continuará
descendiendo en los próximos meses y que el BCR
podría recortar continuamente la tasa de interés de
25%
referencia. De esta manera, es probable que las tasas de
los bonos soberanos de corto y mediano plazo se
mantengan persistentemente presionadas a la baja en los
próximos meses. Asimismo, el atractivo de estos bonos
20%
se mantendría durante un periodo prolongado dado que
May-08
Mar-08
Abr-08
Ago-08
Nov-08
las tasas de corto plazo de los bonos internacionales
Ene-08
Feb-08
Jun-08
Jul-08
Sep-08
Oct-08
Dic-08
continuarían en niveles bajos.
Fuente: MEF Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
08
SEMANA DEL 2 AL 6 DE FEBRERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos

9. IGBVL cayó 2% en enero
A nivel sectorial, llama la atención que los sectores
Diversas y Financiero fueron los de peor desempeño en el
Estefany Castillo
mes con caídas de 9.8% y 5.1% respectivamente. Las
Estefany.castillo@scotiabank.com.pe
acciones que más cayeron fueron: Credicorp, Citigroup,
Scotiabank y Banco Continental. Nos llama la atención que las
El IGBVL cerró enero con una pérdida de 2%. Esta
acciones bancarias hayan obtenido el peor desempeño en
caída es relativamente baja en comparación con la
enero sobre todo teniendo en cuenta los buenos resultados
evolución de los principales índices bursátiles
que registraron en el 2008. Adicionalmente, en el 2009, el
estadounidenses y europeos. A nivel regional, sin
sector bancario sería uno de los menos afectados por la crisis
embargo, el IPSA de Chile y el Bovespa de Brasil tuvieron
económica internacional. Es posible que la caída en las
alzas importantes en el mes. Los índices bursátiles de la
acciones financieras peruanas sea consecuencia – por efecto
región estarían respondiendo en menor magnitud frente a
contagio – de la pérdida de valor de las acciones financieras
la evolución de los índices bursátiles estadounidenses.
de EEUU. Los fundamentos de los bancos peruanos, sin
embargo, son considerablemente mejores que los de EEUU.
Los principales factores que explicarían el mal
desempeño de la BVL en lo que va del año son:
Perspectivas
• La evolución negativa del índice estadounidense
Dow Jones. En enero, el Dow Jones cayó 8.8%. La Es posible que el comportamiento del IGBVL en los próximos
evolución negativa del principal índice estadounidense días continúe fuertemente influenciado por la evolución del
respondió principalmente a la publicación de resultados índice estadounidense Dow Jones y por la evolución de los
corporativos negativos así como a la persistente precios de los commodities. De otro lado, es poco probable
preocupación por la debilidad del sistema financiero que la liquidez en la BVL se reactive en el corto plazo. Los
estadounidense. La expectativa de mayores pérdidas de principales inversionistas institucionales continuarían
los bancos de EEUU así como de la necesidad de un invirtiendo principalmente en el exterior debido a los escasos
nuevo paquete de ayuda para las instituciones bancarias montos negociados en el mercado local. De otro lado, las
generó caídas en los índices bursátiles. Del mismo modo,
la continua publicación de indicadores económicos
negativos de EEUU contribuyó a exacerbar el pesimismo
en los mercados.
• La caída en la cotización del zinc en enero. En enero,
MONTO NEGOCIADO IGBVL – PROMEDIO
el precio del zinc en el mercado spot cayó 8.9%. A pesar
de ello, Volcan se apreció 3.1% en el mes. DIARIO
Aparentemente, la acción habría estado sobre castigada y (US$ MM)
por ello su precio habría corregido al alza en enero. La
caída del zinc, sin embargo, generó caídas en
importantes acciones mineras. Atacocha, Milpo y 60
Morococha cayeron 33.7%, 14.1% y 6.9%
respectivamente en el mes. 50
• La disminución en los montos negociados en la
40
BVL. En lo que va del año, los montos negociados en la
BVL han seguido una tendencia decreciente. En enero, el
30
monto promedio negociado diario en el IGBVL ascendió a
sólo US$ 8.8 millones aproximadamente. Esta cifra
representa una caída superior al 40% respecto de los 20
montos negociados en enero del 2008. Asimismo, es
considerablemente menor a los montos negociados
10
diariamente en bolsas de la región tales como Brasil o
México. En Brasil, se negocian aproximadamente US$
0
240 millones diariamente en el índice Bovespa. En
Abr-07
Abr-08
Ene-07
Jul-07
Oct-07
Ene-08
Jul-08
Oct-08
Ene-09
México, el monto negociado promedio diario en el
principal índice bursátil asciende a US$ 295 millones
aproximadamente. En la actual coyuntura de crisis,
diversos inversionistas institucionales han optado por Fuente: Economática Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
estrategias de trading – compra y venta de acciones en
periodos cortos – que sólo son posibles de implementar
en mercados de alta liquidez. Los fondos de pensiones
peruanos, por ejemplo, estarían invirtiendo en renta
variable principalmente del exterior debido a que pueden
comprar y vender acciones rápidamente sin alterar los
precios de mercado.
09
SEMANA DEL 2 AL 6 DE FEBRERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos

10. FEBRERO 2009
Lunes Martes Miercoles Jueves Viernes
Ingresos personales Dic-08 (EEUU) Challanger Job Cuts YoY Ene-09 (EEUU) Tasa de desempleo Ene-09 (EEUU)
Ventas de autos Ene-08 (EEUU) Peticiones de desempleo 31 Ene-09 (EEUU)
Gasto personal Dic-08 (EEUU) Ventas al por menor (YoY) ECB anuncia tipos de interés 15 Feb (Eurozona) Crédito del consumidor Dic-08 (EEUU)
IPP Euro-Zona (YoY) Dic-08
PCE Central (YoY) Dic-08 (EEUU) IPC mensual Ene-09 (Brasil) FGV inflación IGD-DI Ene-09 (Brasil)
ANEXOS ESTADÍSTICOS
SEMANA DEL 2 AL 6 DE FEBRERO DEL 2009
ISM manufacturero Ene-08 (EEUU) Producción industrial YoY Dic-08 (Brasil) IBGE inflación INPC (MoM) Ene-09 (Brasil)
Ventas autos (2-6 Feb) Ene-09 (Brasil) Confianza del consumidor Ene-09 (RU) Producción industrial (YoY) Dic-08 (RU)
Balanza comercial (FOB) Ene-09 (Brasil) Producción manufacturera (MoM) Dic-08 (RU)
CALENDARIO ECONÓMICO MUNDIAL
PMI manufacturero Ene-09 (RU)
2 3 4 5 6
Balanza comercial (FOB) 8 Feb (Brasil) Balanza comercial Dic-08 (EEUU) Ventas al por menor Ene-09 (EEUU) Eurozona PBI s.a. (YoY) 4Q A
IPC FIPE 7 Feb-09 (Brasil)
Balanza comercial (FOB) 15 Feb (Brasil) Presupuesto mensual Ene-09 (EEUU) Ventas al por menor excl autos Ene-09 (EEUU)
Desempleo registrado Ene-09 (RU) Peticiones iniciales de desempleo Feb-09 (EEUU9
Reporte de inflación-Banco de Inglaterra Eurozona prod. Ind. Wda (YoY) Dic-08
9 10 11 12 13
Encuesta manufacturera NY Feb-09 (EEUU) Índice precios importación (YoY) Ene-09 (EEUU) Precios al productor (YoY) Ene-09 IPC (YoY) Ene-09 (EEUU)
Flujos netos totales TIC Dic-08 (EEUU) Construcciones iniciales Ene-09 (EEUU) Peticiones iniciales de desempleo 14-Feb09 (EEUU) Tasa de desempleo Ene-09 (Brasil)
Ventas al por menor (YoY) Dic-08 (Brasil) Producción industrial Ene-09 (EEUU) IBGE IPC IPCA-15 (MoM) Ene-09 (Brasil)
Balanza comercial Dic-08 (Eurozona) Minutas Banco de Inglaterra (RU) Cuenta corriente - mensual Ene-09 (Brasil)
Ventas al por menor (MoM) Ene-09 (RU)
IPC (MoM) Ene-09 (RU)
IPC (YoY) Ene-09 (RU)
16 17 18 19 20
Confianza del consumidor Feb-09 (EEUU) Ventas viviendas de segunda Ene-09 (EEUU) Órdenes bienes duraderos Ene-09 (EEUU) PBI QoQ (anualizado) 4Q (EEUU)
BCE Cuenta corriente Dic-08 (Eurozona) PBI (QoQ) - 4Q (RU) Peticiones iniciales de desempleo 21 Feb (EEUU) Confianza Univ. Michigan Feb-09 (EEUU)
Órdenes indus nuevas (YoY) Dic-08 (Eurozona) Ventas nuevas viviendas (MoM) Ene-09 (EEUU) Balanza fiscal Ene-09 (Brasil)
Confianza económica Feb-09 (Eurozona) IPC (YoY) Ene-09 (Eurozona)
Tasa de desempleo Ene-09 (Eurozona)
Departamento de Estudios Económicos
23 24 25 26 27
10

11. PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS
20081/ 20091/
2006 2007
Sector Real (Var%)
Producto Bruto Interno 7.6 8.9 8.9 7.0
VAB Sectores Primarios 4.5 2.8 5.5 4.2
VAB Sectores No Primarios 8.5 10.3 10.4 8.0
Demanda Interna 10.1 11.6 11.2 8.5
Consumo privado 6.2 8.3 8.2 6.4
Inversión bruta fija privada 20.1 23.2 25.2 17.4
PBI (millones de US$) 93,330 109,217 140,111 165,259
Población (millones) 27,780 28,221 28,672 29,131
PBI percápita (US$) 3,349 3,865 4,392 4,861
% del PBI
Inversión Bruta Fija 19.9 23.0 26.4 28.2
Privada 2/ 17.1 19.9 22.1 22.8
Pública 2.8 3.1 4.4 5.3
Exportaciones 28.7 28.9 29.7 26.5
Importaciones 20.2 21.2
Apertura Comercial 48.9 50.1
Precios y tipo de cambio
Inflación anual 1.1 3.9 6.8 6.8
TC promedio (S/.xUS$) 3.28 3.13 n.d. n.d.
TC fin (S/.xUS$) 3.20 2.98 n.d. n.d.
Sector Externo (millones de US$)
Balanza en cuenta corriente 2,757 1,505 -2,460 -4,417
(% del PBI) 2.6 1.4 - 1.8 - 2.7
Balanza Comercial 8,934 8,356 5,976 2,915
Exportaciones de bienes 23,800 27,956 34,864 38,108
Importaciones de bienes -14,866 -19,599 -28,889 -35,193
Flujo de RIN del BCRP 2,753 10,130 10,231 4,333
Sector Fiscal (% del PBI)
Resultado Económico del SPNF 2.1 3.1 2.2 0.6
1/
Proyección. 2/ No incluye variación de existencias. Fuente: BCR y Estudios Económicos-Scotiaba
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SEMANA DEL 2 AL 6 DE FEBRERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos

12. DISCLAIMER: Las opiniones, estimaciones, pronósticos, declaraciones y recomendaciones efectuadas en
el presente reporte son producto de la investigación y estudio realizado por el autor sobre la base de
información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría en inversiones ni contiene, ni
debe ser interpretado, como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar cualquier acto
jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú S.A.A. y sus
subsidiarias no se responsabilizan por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo
ni por los resultados de cualquier decisión de inversión adoptada por un inversionista respecto de los
valores o productos financieros que se analizan.
Mercado de Capitales
Gerente General Adjunto
Francisco Sardón de Taboada 211-6810
Estudios Económicos Trading
Gerente Gerente
Guillermo Arbe Carbonel 211-6052 Alfredo Béjar 440-4401
Pablo Nano Cortez 211-6000 ax. 6556 Fernando Suito Gonzalo 211-6000 ax. 6570
Análisis Sectorial / Regiones / Política Comercial Jefe Mesa de Cambios
Mario Guerrero Corzo 211-6000 ax. 6557 Jorge Villalta 211-6000 ax. 6570
Monetaria / Precios / Bancos Trader de Cambios
César Liendo Vidal 211-6000 ax. 6661 211-6000 ax. 6570
Macroeconomía General Mesa de Trading
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Renta Variable / Renta Fija
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Minería / Hidrocarburos / Economía Internacional
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Tesorería
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Gerente
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Enrique Pizarro Arista 440-6460 Julio Mavila Raaijen 441-2788
Head Trader Trader
Gladys Huamán Camacho 440-9001 Juan Bruno Calle Mendez 440-5137
Mesa de Dinero e Inversiones Trader
Mariela Van Oordt 211-6000 ax. 6406 Liliana García Gonzales 211-5914
Mesa de Dinero e Inversiones Jefe Comercial
María Teresa Duarte 440-6003 Rosa Torres-Belón Cannon 211-5913
Jefe Mesa de Distribución Broker
Manuel A. Salcedo Molina 211-6000 ax. 6411 Felix Niño Berru 211-5912
Dealer Mesa de Distribución Broker
Erika Seminario 211-6000 ax. 6411
Dealer Mesa de Distribución
Katherina Centeno 211-6000 ax. 6411
Dealer Mesa de Distribución
Zoila Pardo 211-6000 ax. 6411
Dealer Mesa de Distribución
Gian Carlo Araujo 211-6000 ax.6411
Dealer Mesa de Distribución
Catalina Sarda 211-6000 ax.6411 Gerente General
Dealer Mesa de Distribución Diana M. Arce Taramona 211-6714
Aurelio Díaz Pro 211-6726
Gerente de Inversiones
Isaac Figueroa 440-5506
Trader
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