Una vista del mercado de Estados Unidos

1. 1
¿Se acabó el Bull Market
en el S&P 500?
Enero 2016

2.  2015 seguimos en Bull Market
 ¿Qué ha cambiado durante estas primeras semanas de enero?
 ¿Se acabó el Bull Market?
 ¿Qué oportunidades vemos si bajamos un nivel?
Agenda

3. 2015 seguimos en Bull Market
 ¿Qué ha cambiado durante estas primeras semanas de enero?
 ¿Se acabó el Bull Market?
 ¿Qué oportunidades vemos si bajamos un nivel?
Agenda

4. 2015: Muchos eventos, poco retorno…

5. … seguimos en un bull market histórico…
Fuente: Mackenzie Investments (month-end data points as at Nov. 30; total return, local curr., S&P 500). A bull (bear) market is defined as a positive (negative) move greater than 15% that lasts at least 3M.

6. 50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
Mar/09 Jan/10 Nov/10 Sep/11 Jul/12 May/13 Mar/14 Jan/15 Nov/15
S&P 500
S&P 600 Small Cap
S&P 400 Mid Cap
Fuente: Bloomberg, Retornos con dividendos al cierre del 2015
Ganadores y perdedores del bull market
50
100
150
200
250
300
350
400
Mar/09 Jan/10 Nov/10 Sep/11 Jul/12 May/13 Mar/14 Jan/15 Nov/15
S&P 500
S&P 500 Value
S&P 500 Growth
S&P 500 y tamaños S&P 500 y estrategias
23%

7. Fuente: Bloomberg, datos al cierre de Diciembre 2015 con dividendos
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Information
Technology
47,21%
Energy
31,54%
Energy
31,36%
Telecom
36,81%
Energy
35,32%
Consumer
Staples
-15,44%
Information
Technology
61,72%
Consumer
Discretionary
27,66%
Utilities
19,93%
Financials
28,75%
Consumer
Discretionary
43,08%
Utilities
28,98%
Consumer
Discretionary
10,11%
Materials
38,19%
Utilities
24,28%
Utilities
16,83%
Energy
24,20%
Materials
22,37%
Health Care
-22,81%
Materials
48,58%
Industrials
26,73%
Consumer
Staples
13,99%
Consumer
Discretionary
23,92%
Health Care
41,46%
Health Care
25,34%
Health Care
6,89%
Consumer
Discretionary
37,41%
Telecom
19,85%
World
11,52%
World
21,72%
Utilities
19,38%
Utilities
-28,98%
Consumer
Discretionary
41,30%
Materials
22,20%
Health Care
12,73%
Telecom
18,31%
Industrials
40,64%
Information
Technology
20,11%
Consumer
Staples
6,60%
World
34,75%
Industrials
18,00%
Financials
6,47%
Utilities
20,99%
Information
Technology
16,31%
Telecom
-30,49%
World
35,53%
Energy
20,42%
Telecom
6,27%
Health Care
17,89%
Financials
35,59%
Consumer
Staples
15,98%
Information
Technology
5,92%
Industrials
32,18%
World
16,05%
Health Care
6,46%
Financials
19,19%
Consumer
Staples
14,18%
Consumer
Discretionary
-33,49%
S&P 500
26,45%
Telecom
18,96%
Consumer
Discretionary
6,13%
World
16,86%
S&P 500
32,37%
Financials
15,18%
Telecom
3,40%
Financials
31,03%
Consumer
Discretionary
13,23%
S&P 500
4,91%
Consumer
Discretionary
18,64%
World
12,40%
Energy
-34,87%
Industrials
20,93%
S&P 500
15,06%
Energy
4,70%
S&P 500
15,99%
Information
Technology
28,43%
S&P 500
13,68%
S&P 500
1,37%
S&P 500
28,66%
Materials
13,20%
Materials
4,39%
Materials
18,22%
Industrials
12,00%
S&P 500
-37,00%
Health Care
19,70%
Consumer
Staples
14,11%
Information
Technology
2,40%
Industrials
15,32%
Consumer
Staples
26,14%
Industrials
9,80%
Financials
-1,56%
Utilities
26,20%
Financials
10,89%
Consumer
Staples
3,58%
S&P 500
15,78%
Telecom
11,94%
Industrials
-39,92%
Financials
17,15%
World
13,31%
S&P 500
2,11%
Materials
14,97%
Materials
25,60%
Consumer
Discretionary
9,68%
World
-1,80%
Energy
25,63%
S&P 500
10,88%
Industrials
2,30%
Consumer
Staples
14,36%
Health Care
7,15%
World
-41,80%
Consumer
Staples
14,89%
Financials
12,13%
Industrials
-0,61%
Information
Technology
14,82%
Energy
25,05%
Materials
6,91%
Industrials
-2,56%
Health Care
15,06%
Consumer
Staples
8,16%
Information
Technology
0,99%
Industrials
13,25%
S&P 500
5,57%
Information
Technology
-43,14%
Energy
13,78%
Information
Technology
10,18%
World
-6,81%
Consumer
Staples
10,76%
World
23,53%
World
4,78%
Utilities
-4,84%
Consumer
Staples
11,57%
Information
Technology
2,54%
Telecom
-5,63%
Information
Technology
8,42%
Consumer
Discretionary
-13,21%
Materials
-45,68%
Utilities
11,91%
Utilities
5,46%
Materials
-9,75%
Energy
4,59%
Utilities
13,21%
Telecom
2,99%
Materials
-8,38%
Telecom
6,82%
Health Care
1,67%
Consumer
Discretionary
-6,36%
Health Care
7,53%
Financials
-18,64%
Financials
-55,32%
Telecom
8,93%
Health Care
2,90%
Financials
-17,06%
Utilities
1,29%
Telecom
11,47%
Energy
-7,79%
Energy
-21,12%
Bull Market 5 años 10 años
Consumer
Discretionary
400,74%
Health Care
151,87%
Consumer
Staples
185,04%
Information
Technology
268,05%
Consumer
Discretionary
127,24%
Consumer
Discretionary
180,71%
Industrials
265,15%
Consumer
Staples
96,89%
Health Care
175,91%
Health Care
258,99%
Information
Technology
92,13%
Information
Technology
145,45%
Financials
257,30%
S&P 500
80,67%
Telecom
105,86%
S&P 500
221,26%
Industrials
72,47%
Utilities
104,35%
Consumer
Staples
200,49%
Utilities
68,79%
S&P 500
102,41%
Materials
172,73%
Financials
64,15%
Industrials
101,42%
World
157,34%
Telecom
49,24%
Materials
82,13%
Utilities
128,92%
World
38,40%
World
69,24%
Telecom
120,84%
Materials
27,65%
Energy
49,39%
Energy
60,17%
Energy
-0,40%
Financials
-6,57%

8. Fuente: Bloomberg
Outperform en USD (base 100: fin Dic.14’)
70
80
90
100
110
120
130
Dec/14 Jan/15 Feb/15 Mar/15 Apr/15 May/15 Jun/15 Jul/15 Aug/15 Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15
Nikkei Stoxx 600
MSCI EM S&P 500

9. … pero podría estar llegando a su fin
Fuente: Business Insider, Bloomberg, PU Trailing
13,7x
21,3x
17,6x 18x
19,2x
9,1x
23,4x
15,3x
28,9x
17,3x
18,2x
0
5
10
15
20
25
30
35
8/56 12/61 2/66 11/68 1/73 11/80 8/87 7/90 3/00 10/07 12/15 Hoy
Niveles de P/U del S&P 500 al final de los bull markets
18.4x
Promedio PU
en inicio de
correcciones

10.  2015 seguimos en Bull Market
 ¿Qué ha cambiado durante estas primeras semanas de enero?
 ¿Se acabó el Bull Market?
 ¿Qué oportunidades vemos si bajamos un nivel?
Agenda

11. El peor inicio de año en la historia del S&P 500…
Fuente: Bloomberg. Valores al cierre del 26 enero 16’ sin dividendos
-6,9%
-7,3%
-6,4%
S&P 500
S&P 500 Value
S&P 500 Growth
-8,0%
-7,8%
S&P Smallcap 600
S&P Midcap 400
Retorno YTDÍndice

12. … y las caídas han sido generalizadas
-26,8%
-7,5%
-8,8%
Shenzhen
Euro Stoxx 600
Nikkei 225
-14,5%
-2,0%
Petróleo WTI
Cobre
Retorno YTDÍndice
-7,7%MSCI EM
Fuente: Bloomberg. Valores al cierre del 26 enero 16’ sin dividendos

13. 16
16,5
17
17,5
18
18,5
19
19,5
Dec/14 Jan/15 Feb/15 Mar/15 Apr/15 May/15 Jun/15 Jul/15 Aug/15 Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15
Ajustando las valorizaciones del S&P 500
Fuente: Business Insider, Bloomberg, PU Trailing
16,6x promedio 10 Yr
18.4x
Promedio PU
en inicio de
correcciones
PU Trailing

14. “In terms of the economic
outlook, the situation does
not appear to have changed
much since the last [Fed]
meeting.”
Friday 18th January 2016
William Dudley
President and chief executive officer, FED New York
Fuente: CNBC

15. -1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
CPI All
Subyacente
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Forecast WEO Forecast WEO
Fuente: Bloomberg, WEO 19 Enero 2016
Y Estados Unidos continúa con su senda de crecimiento moderado
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 -7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020Forecast WEO
Forecast WEO
Crecimiento PIB YoY Inflación YoY
Desempleo
Cuenta Corriente

16. La gran divergenciaDesaceleración de China Precios commodities
¿Ha surgido algún tema distinto a los que ya conocíamos del 2015?
Fuente: Financial Times

17. 0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Mar/92 Mar/96 Mar/00 Mar/04 Mar/08 Mar/12 Mar/16
6
6,2
6,4
6,6
6,8
7
7,2
Feb/08 Sep/09 Apr/11 Nov/12 Jun/14 Jan/16
Forecast
WEO
DESACELERACIÓN DEVALUACIÓN
China genera 2 grandes preocupaciones
Crecimiento PIB China (%) Paridad CNY / USD
Fuente: Bloomberg

18. Petróleo WTI cae a precios del 2003 …
Apreciación Dólar
Fuente: Bloomberg
0
20
40
60
80
100
120
140
160
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
Dec/05 May/07 Oct/08 Mar/10 Aug/11 Jan/13 Jun/14 Nov/15
DXY Index
WTI (rhs)

19. 0
50
100
150
200
250
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
Dec/05 May/07 Oct/08 Mar/10 Aug/11 Jan/13 Jun/14 Nov/15
DXY Index
Bloomberg Commodity Index (rhs)
…y ha afectado a los Commodities en general
Apreciación Dólar
Fuente: Bloomberg

20. 80
85
90
95
100
105
110
115
-120 -60 0 60 120 180 240 300 360
1986 1994
1999 2004
2015
Fuente: Bloomberg , DVA Capital
DXY Index ante escenarios de alza de tasas
Apreciación Dólar
Días
Finalmente en diciembre la FED subió la tasa

21. 50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
-120 -60 0 60 120 180 240 300 360
1986 1994
1999 2004
2015
80
85
90
95
100
105
110
115
-120 -60 0 60 120 180 240 300 360
1986 1994
1999 2004
2015
Fuente: Bloomberg , DVA Capital
DXY Index ante escenarios de alza de tasas Retornos S&P 500
Apreciación Dólar
Días
Finalmente en diciembre la FED subió la tasa

22. Pero en esta oportunidad hay importantes diferencias
1. Crecimiento real GDP sobre 5% vs bajo 3% hoy
2. Inflación (CPI) sobre 3% vs 0.5%
3. Utilidades corporativas al alza vs Earnings Recession
4. Commodities a la baja
5. Primera alza en 30 años estando el ISM bajo 50
6. En un entorno de crecimiento global muy débil

23. Pero en esta oportunidad hay importantes diferencias
1. Crecimiento real GDP sobre 5% vs bajo 3% hoy
2. Inflación (CPI) sobre 3% vs 0.5%
3. Utilidades corporativas al alza vs Earnings Recession
4. Commodities a la baja
5. Primera alza en 30 años estando el ISM bajo 50
6. En un entorno de crecimiento global muy débil
Lo anterior hace presagiar una trayectoria al alza más lenta y probablemente
llegando a máximos menores que anteriores ciclos

24. Fuente: Bloomberg.
 Si el S&P 500 sufre una nueva caída de
sus utilidades en el Q4 sería la primera
vez que ocurre desde el Q1 09’ – Q3 09’.
 Para el periodo fiscal 2016 los analistas
proyectan un alza en ventas y utilidades
de 3,7% ( 4,2%) y 4,8% ( 6,8%)
respectivamente.
S&P 500 EPS trimestrales - Crecimiento
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
CQ4 14 CQ1 15 CQ2 15 CQ3 15 CQ4 15 CQ1 16 CQ2 16 CQ3 16
-6,3%
Estimaciones previas al reporte de Alcoa Inc.
Estimaciones actuales
 “Energía” y “Materiales” presentan
sorpresas positivas de 19,5% y 147%
respectivamente en utilidades.

25.  Los aspectos de mayor impacto en las
utilidades serían:
• Apreciación del dólar
• Precio del petróleo
• Lento crecimiento económico
• Alza de costos salariales
S&P 500 Ex Energy EPS trimestrales - Crecimiento
 Si excluimos “Energy” del S&P 500, el 4Q 15’
sería el primero del año con una caída en
utilidades. Lo anterior debido al retroceso de
-73,3% del sector.
 El sector de Materiales sería el segundo de
peor desempeño durante el Q4 15’ con una
caída de -26,4%.
Fuente: Bloomberg.
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
CQ4 14 CQ1 15 CQ2 15 CQ3 15 CQ4 15 CQ1 16 CQ2 16 CQ3 16
-0,5%

26. 0
5
10
15
20
25
Dec/90 Dec/95 Dec/00 Dec/05 Dec/10 Dec/15
Fuente: Bloomberg
S&P 500 – Resumen
-
5
10
15
20
25
Dec/90 Dec/95 Dec/00 Dec/05 Dec/10 Dec/15
Net Margin EBITDA Margin
100
120
140
160
180
200
Dec/15Dec/14Dec/13Dec/12Dec/11Dec/10Dec/09Dec/08
Márgenes (%) ROE (%)
Cash Flow
Cost of equity
(80)
(70)
(60)
(50)
(40)
Dec/15Dec/14Dec/13Dec/12Dec/11Dec/10Dec/09Dec/08
CAPEX

27.  2015 seguimos en Bull Market
 ¿Qué ha cambiado durante estas primeras semanas de enero?
¿Se acabó el Bull Market?
 ¿Qué oportunidades vemos si bajamos un nivel?
Agenda

28. Crisis de mercados
¿Podrían estas caídas generar una crisis económica?

29. Crisis de mercados Crisis financieras
¿Podrían estas caídas generar una crisis económica?

30. Crisis de mercados Crisis financieras Crisis económicas
¿Podrían estas caídas generar una crisis económica?

31. 0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Jan/16
Fuente: Bloomberg
Sensación de riesgo ha aumentado, pero es sustancialmente menor que en correcciones anteriores
VIX Index

32. Fuente: Bloomberg, Reserva Federal US
Las familias americanas están mucho menos endeudadas
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
Mar/90 Jun/94 Sep/98 Dec/02 Mar/07 Jun/11 Sep/15
Deuda de las familias EE.UU. como % de los ingresos
 Ingreso disponible destinado
al pago de obligaciones
financieras
2007 18,1%
2015 15,3%

33. 0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Fuente: Bloomberg, Nominal GDP by Expenditure
Una economía con baja exposición internacional…
Dic. 80’ Dic. 14’
Corea del Sur
Alemania
UK
China
USA
50,6%
46,5%
28,3%
22,0%
13,5%
Exportaciones como % PIB
Exportaciones como % del PIB USA

34. Fuente: Business Insider, Julio 2015
… aunque el S&P 500 está más expuesto a la economía global

35. Fuente: Bloomberg, DVA Capital. Análisis con el 50% del índice. “Rest of World” se refiere a países no USA en el S&P 500 y a países no Europa en el STOXX 600
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Europa
USA
Asia
Rest of World
Latam
UK
MENA
Ajustes
EMEA
EM
Stoxx 600
S&P 500
A modo de comparación bastante menos que Europa

36. Un sistema financiero más capitalizado
TIER 1 7,3%* 5,5% 12,5%
Capital (US$) - 459 Bn 1,1 Tr
2009 20142007
Fuente: Federal Reserve, *IMF working paper

37. 0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Deuda pública sobre PIB
Proyección
WEO
Fuente: WEO Octubre 2015, Bloomberg
$ -
$ 0,5
$ 1,0
$ 1,5
$ 2,0
$ 2,5
$ 3,0
$ 3,5
$ 4,0
$ 4,5
$ 5,0
Jan/07 Jan/09 Jan/11 Jan/13 Jan/15
Balance Reserva Federal Estados Unidos (U.S. Tr)
Pero nada es gratis…

38. Fuente: WSJ “Recession Warnings May Not Come to Pass”, Enero 16’
Buscando más “pistas” las señales no son claras

39.  2015 seguimos en Bull Market
 ¿Qué ha cambiado durante estas primeras semanas de enero?
 ¿Se acabó el Bull Market?
¿Qué oportunidades vemos si bajamos un nivel?
Agenda

40. 29%
22%
9%
16%
7%
14%
6% 14%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1990 1999 2006 2009 Current
Information Technology Financials Health Care Consumer Discretionary Industrials Consumer Staples Energy Materials Utilities Telecom
1990
Current
6%
21%
8%
16%
10%
15%
13%
13%
14%
10%
14%
10%
13%
7%
7%
3%
6%
3%
9%
2%
Top W% IT
Top W% FN
Top W% HC
Top W% EN & CS
Bottom W% EN & CS
Bottom W% FN
Fuente: Bloomberg
El S&P 500 es más “dinámico” de lo que creemos

41. -25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
S&P 500 CD HC CS IT TE FN ID UT MT EN
Dividend Yield 12m Earnings 12m Múltiplo Retorno
Múltiplo: PE Trailing 12m Operaciones Recurrentes
Fuente: Bloomberg, DVA Capital
Composición retornos 2015
-46%
+41%

42. Fuente: Bloomberg , DVA Capital
(20)
(15)
(10)
(5)
-
5
10
S&P 500 CD CS EN FN HC IN MT IT UT TE -6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
Equity Risk Premium: (ERP hoy – ERP promedio)
Price to Earnings: (PE promedio – PE hoy)
PE < Promedio 10Y
ERP > Promedio 10Y
S&P 500: PE y ERP por sectores
BARATO
CARO

43. Por lo tanto, ¿Cuánto va a rentar el S&P 500 el 2016?

44. Por lo tanto, ¿Cuánto va a rentar el S&P 500 el 2016?
Probablemente muchos analistas
responderían 10%

45. Por lo tanto, ¿Cuánto va a rentar el S&P 500 el 2016?
¿Qué pasa si la P/U converge a la media y los analistas están correctos en sus estimaciones?
Upside esperado S&P 500 +3,6% entre el 28 Enero 16’ y el 31 Diciembre 16’
16
16,5
17
17,5
18
18,5
19
19,5
Feb/15 Jan/16
16,6x promedio 10 Yr
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Mar/09 Oct/11 May/14 Dec/16
S&P 500 Forecast
Forecast
Fuente: Bloomberg
16,8x
Crecimiento Utilidades: 4,8%
(Consensus analistas Bloomberg)

46. Por lo tanto, ¿Cuánto va a rentar el S&P 500 el 2016?
Probablemente muchos analistas
responderían 10%
En DVA Capital preferimos seguir
buscando compañías para ser
socios en el largo plazo

47. DVA Capital – Value filter*
CD HC IN IT MT TE
Fuente: Bloomberg, DVA Capital. * No considerar como recomendación de compra.

48. DVA Capital – Growth filter*
CD CS FN HC ID IT MT UT
Fuente: Bloomberg, DVA Capital * No considerar como recomendación de compra.

49. 49