clase 7

1. Análisis Fundamental
Métodos de Valorización de
Empresas

2. Determinación del Valor
• Métodos del análisis fundamental
– Estático
– Dinámicos
– Múltiplos
“Lo que es capaz de generar en el futuro”

3. Método Estático
• Presente de la empresa (Balance).
• Útiles para marcar valores mínimos.
• Método del valor contable:
• Ajustar valores contables.
VC = Activo total – Pasivo total = Recursos propios

4. Método Estático
• Activo – Pasivo
• Patrimonio
• Valor Contable
• N° Acciones
• Valor Contable x Acción
• Precio / Valor Contable x Acción

5. Métodos Dinámicos
• Basado en histórico y principalmente en el
futuro de la empresa.
• Elementos:
– Rentas futuras: FCL
– Tasa de descuento
• Costo de los recursos propios
• Costo de los recursos prestados
– Horizonte temporal
– Valor a perpetuidad

6. Tasa de Descuento
• Es la tasa usada para traer a valor presente
(descontar) los flujos futuros que esperamos
tenga la empresa. Representa el costo de
oportunidad de capital (COK) de los
inversionistas.
• El costo de oportunidad de capital toma en
cuenta:
– Costo de recursos propios (E)
– Costo de recursos prestados (D)

7. Weight Average Cost Capital (WACC)
• Refleja el valor del dinero en el tiempo
ponderando el costo de capital propio y el
costo de la deuda.
We: peso de los recursos propios
Ke: costo de recursos propios (CAPM)
Wd: peso de los recursos prestados
Kd: costo de recursos prestados
t: tasa impositiva tributaria
WACC = (We x Ke) + (Wd x Kd(1-t))

8. Weight Average Cost Capital (WACC)
Tasa Impositiva: 30% Monto (S/.) Costo (%)
Recursos propios 4,000 7
Recursos prestados 6,000 16
10,000

9. Capital Asset Pricing Model (CAPM)
• Método para calcular el costo de capital
propio.
 Rf: Tasa de Interés Libre de Riesgo
 ß: Beta
 Rp: Riesgo País
CAPM = Rf + ß (Prima Riesgo) + Rp

10. Capital Asset Pricing Model (CAPM)
• Beta (ß): Indica la volatilidad (riesgo) de una
acción frente a los movimientos del mercado.
– ß > 1: Acción muy sensible a los movimientos del
mercado.
– ß = 1: Acción con el mismo nivel de riesgo del
mercado.
– ß < 1: Acción poco sensible a los movimientos del
mercado.
• ß = (Cov (Re,Rm)/Var(Rm))
Re: Rendimiento de la acción / Rm: Rendimiento del mercado

11. Capital Asset Pricing Model (CAPM)
• Beta (ß):
• El ß de una acción dependerá de las características de la
industria o negocio, del desempeño operativo de la
empresa y del grado de su apalancamiento financiero.
• En la práctica se toma como aproximación del ß de la
empresa, el ß promedio del sector.
• El ß se puede ajustar para reflejar la política de
apalancamiento de la empresa:

12. Capital Asset Pricing Model (CAPM)
• Determinar el valor de la acción de una
empresa y desea estimar la tasa de descuento
apropiada para descontar los flujos
proyectados.
• Estima que en el futuro se mantendrá la
estructura de endeudamiento actual: 60% de
deuda bancaria, a un interés promedio de
16%, y 40% de aportes propios.

13. Valor actual (VA)
• VA de una serie de flujos:
• VA de una renta perpetua:
• VA de una renta perpetua con crecimiento
constante:
VA = F1 / (1 + r) 1 + F2 / (1+ r)2 + F3 / (1 + r)3 + …
VA = F / r
VA = F / (r – g)

14. Valor actual (VA)
• Valor Actual:

15. Métodos Dinámicos
a) Descuento de los beneficios de la empresa.
 El valor de una empresa es el valor actual de los
posibles beneficios futuros que genere (beneficio
después de impuestos).
 Tasa de descuento: Costo de recursos propios.

16. Métodos Dinámicos
CAPM = Rf + ß (Prima Riesgo) + Rp
Rf 6.36%
ß 2.08
Beta desapalancado 1.42
Deuda/Patrimonio 66%
Prima Riesgo 3.54%
Rm 9.90%
Rf 6.36%
Rp 1.31%
CAPM 15.02%
Año 2006

17. Métodos Dinámicos
2005 2006 2007 2008 2009 2010 Perpetuidad
Crecimiento - 1031% 2% 2% 2% 2% 2%
UPA 0.083 0.939 0.958 0.977 0.996 1.016 1.016
Payout 30% 30% 30% 30% 30% 30%
DPA 0.2817 0.2873 0.2931 0.2989 0.3049 0.3049
Ke - 15.02% 15.02% 15.02% 15.02% 15.02% 15.02%
ValorActual - 0.8164 0.7239 0.6420 0.5693 0.5048 7.9607
3.9539
ValorActualFlujos 3.2564
ValorActualPerpetuidad 3.9539
ValorAcción 7.2103

18. Métodos Dinámicos
b) Descuento de los dividendos de la empresa.
 El valor de una empresa es el valor actual de los
dividendos futuros a percibir por los accionistas.
 Útil para empresas con políticas de pago de
dividendos bien establecidas.
 Tasa de descuento: Costo de recursos propios.

19. Métodos Dinámicos
2005 2006 2007 2008 2009 2010 Perpetuidad
Crecimiento - 1031% 2% 2% 2% 2% 2%
UPA 0.083 0.939 0.958 0.977 0.996 1.016 1.016
Payout 50% 50% 50% 50% 50% 0.500
DPA 0.4695 0.4789 0.4885 0.4982 0.5082 0.5082
Ke - 15.02% 15.02% 15.02% 15.02% 15.02% 15.02%
ValorActual - 0.4082 0.3620 0.3210 0.2846 0.2524 3.9804
1.9770
ValorActualFlujos 1.6282
ValorActualPerpetuidad 1.9770
ValorAcción 3.6051

20. Métodos Dinámicos
c) Descuento del flujo de caja libre (FLC).
 Una empresa vale lo que es capaz de generar.
 Fondos generados por la actividad operativa de la
empresa.
 Tasa de descuento: WACC

21. Métodos Dinámicos
CAPM = Rf + ß (Prima Riesgo) + Rp
Rf 6.39%
ß 1.76
Beta desapalancado 1.42
Deuda/Patrimonio 34%
Prima Riesgo 0.75%
Rm 7.14%
Rf 6.39%
Rp 1.31%
CAPM 9.02%
Año 2007

22. Métodos Dinámicos
2007
Pasivo 262,043
Patrimonio 774,166
Pasivo + Patrimonio 1,036,209
𝑾𝑨𝑪𝑪=(𝑾e∗𝑲e)+(𝑾𝒅∗𝑲𝒅∗(𝟏−𝒕))
We 75%
Ke 9.02%
Wd 25%
Kd 10.00%
t 30.00%
WACC 8.51%
Año 2007

23. Métodos Dinámicos
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Perpetuidad
Ingresos por Ventas (US$) 1,053,863 1,074,940 1,096,439 1,118,368 1,140,735 1,140,735
Ingresos por Ventas (S/.) 2,348,320 3,296,143 3,224,821 3,289,317 3,355,104 3,422,206 3,422,206
TC 3.13 3 3 3 3 3
Crecimiento 40.36% 2% 2% 2% 2% 2%
Utilidad Neta (S/.) 758,754 1,240,712 1,213,865 1,238,143 1,262,905 1,288,164 1,288,164
Margen Neto 38% 38% 38% 38% 38% 0
(+) Depreciación y Amortización 140,864 140,864 140,864 140,864 140,864 140,864
(-) Inversiones 525,866 525,866 525,866 525,866 525,866 525,866
Capital de Trabajo 119,824 582,596 582,596 582,596 582,596 582,596 582,596
(-) Increment. Capital Trabajo 462,772 - - - - -
Flujo de Caja Libre 392,939 828,864 853,141 877,904 903,162 903,162
Valor Actual 362,126 703,967 667,766 633,264 600,396 14,153,189.24
9,408,628
Valor Actual FCL Proyectado 2,967,518
Valor Actual FCL Perpetuidad 9,408,628
Deuda Financiera 11,766
Caja Actual 448,500
Valor de las Acciones 12,812,879
N° acciones 1,202,018,593
Valor Estimado por Acción 10.66