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Finanças Aplicadas I
Felipe Pontes
Valor Presente Líquido (Parte I)
Objetivo: analisar e tomar decisões com base no
valor do dinheiro no tempo
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Fluxos de caixa de um período
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• Sem usar nenhum modelo matemático ou
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• “Os princípios do valor presente nos permitem
calcular exatamente quantas unidades monetárias
no futuro valem em termos de ‘hoje’, além de
comparar os fluxos de caixa ao longo do tempo”
(DAMODARAN, 2011 – The little book of valuation)
2
Saber a relação de $ 1 agora e $ 1 no futuro é um dos conceitos mais
importantes em finanças (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 2010).
Introdução
• Por que um fluxo de caixa (FC) no futuro vale
menos do que o “mesmo” FC hoje?
• Três razões básicas (DAMODARAN, 2011):
1. As pessoas preferem consumir hoje do que no
futuro (os mais jovens principalmente, segundo pesquisa
evidenciada nas primeiras aulas);
2. A inflação corrói o poder de compra; e
3. Um FC prometido para o futuro pode não se
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• O processo de ajuste do valor do dinheiro é
chamado de desconto, com base na taxa de
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Introdução
• Você pensou em um projeto para a empresa
onde trabalha, que necessitará de um
investimento de R$ 1.000.000,00 e que gerará
fluxos de caixa de R$ 200.000,00 por ano,
durante 9 anos (adaptado de RWJ, 2010).
Deverá a diretoria implantar este projeto?
– Depende da taxa de desconto utilizada pela
empresa para aceitar os projetos (TIR). Teste as
seguintes taxas de desconto e decida pela
aceitação ou não aceitação do projeto:
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4
FC de um único período
• Don Simkowitz is trying to sell a piece of raw land in Alaska.
Yesterday, he was offered $10,000 for the property. He was
about ready to accept the offer when another individual
offered him $11,424. However, the second offer was to be
paid a year from now. Don has satisfied himself that both
buyers are honest and financially solvent, so he has no fear
that the offer he selects will fall through.
• Don’s financial advisor, points out that if Don takes the first of-
fer, he could invest the $10,000 in the bank at an insured rate
of 12 percent per year.
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• If Don could apply your money at 15% per year. Which offer
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5
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aceitar para vender a terra à sua primeira
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6
FC de um único período
• Louisa Dice, a financial analyst at Kaufman & Broad, a leading
real estate firm, is thinking about recommending that
Kaufman & Broad invest in a piece of land that costs $85,000.
She is certain that next year the land will be worth $91,000, a
sure $6,000 gain. Given that the guaranteed interest rate in
the bank is 10 percent, should Kaufman & Broad undertake
the investment in land?
• Analyze by future and and present-value calculation.
• what is the net present value of this investment (proposed
by Dice)?
7
Vida real
• O futuro é certo ou incerto? (ver “Desafio aos
Deuses”, o “Andar do Bêbado” etc para uma leitura divertida
sobre o tema).
• Se fosse certo não precisaríamos de atuários e
nem de profissionais de finanças.
• Os dois exemplos anteriores estão em
ambientes de certeza, que não é o que
acontece com frequência.
8
FC de um único período
• Professional Artworks, Inc., is a firm that speculates in modern
paintings. The manager is thinking of buying an original
Picasso for $400,000 with the intention of selling it at the end
of one year. The manager expects that the painting will be
worth $480,000 in one year.
• Suppose the guaranteed interest rate granted by banks is 10
percent. Should the firm purchase the piece of art?
• Because the painting is quite risky, a higher discount rate is
called for. The manager chooses a rate of 25 percent to
reflect this risk. Should the firm purchase the piece of art?
9
“In an example with riskless cash flows, the appropriate
interest rate can be determined by simply checking with a
few banks. The selection of the discount rate for a risky
investment is quite a difficult task” (RWJ, 2010, p.75).
Valor de mercado Princípios de
valuation
• Qual é a “melhor decisão” em uma
empresa/investimento?
Aquela que faz os investidores e a empresa
mais ricos (o valor dos benefícios supera o dos
custos)
• Um dos princípios de valuation nos faz
analisar os custos e os benefícios de uma
decisão em termos de caixa hoje (BERK;
DEMARZO; HARFORD; 2012).
10
Valor de mercado Princípios de
valuation
• O Princípio (básico) de Valuation:
• Os benefícios e custos de uma decisão devem
ser avaliados usando os valores de mercado.
Quando o valor do benefício exceder o valor
dos custos, a decisão aumentará o valor de
mercado da empresa (BERK; DEMARZO;
HARFORD, 2012).
• Nós já vimos esse conceito antes. Alguém
lembra?
11
Valor de mercado Princípios de
valuation
• Você é o gerente de operações de uma
empresa. Devido a um contrato pré-existente,
você tem a oportunidade de comprar 200
barris de óleo e 3.000 libras (0,45 kg) de
cobre, tudo por $ 25.000. O preço atual de
mercado é $ 90 por barril de óleo e $ 3,50 por
libra de cobre.
• Você não tem certeza se precisará de tudo isso
e avaliará se pegará ou não essa
oportunidade.
12
Valor de mercado Princípios de
valuation
1. Analise os custos e benefícios dessa decisão.
Qual é o “valor” dessa oportunidade hoje?
2. Você deveria exercer o seu contrato?
Justifique.
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cobre, isso trará algum prejuízo a empresa?
Justifique.
13
Valor de mercado Princípios de
valuation
• É de extrema importância analisar os preços
em mercados competitivos (vocês verão isso
também em Contabilidade IV – valor justo).
• Imagine que o preço do barril do óleo seja de
$ 90 em um país e $ 85 em outro. O que você
faria, supondo que há liquidez e compradores
suficientes nos dois mercados?
• Isso é uma oportunidade de arbitragem. E a
quantidade de negociações faria o preço se
ajustar a um preço único. Por isso a
importância do mercado competitivo. 14
Valor de mercado Princípios de
valuation
• Para quem quiser se aprofundar mais no
tema, pesquisar sobre o efeito lead lag.
• Exemplo de um mercado que não é
competitivo (lojas da Apple, a princípio não há
negociação de preço):
15
Valor de mercado Princípios de
valuation
• O princípio da relação entre custo e benefício
a valores de hoje não se aplica apenas nas
finanças corporativas (implicitamente você
analisa os custos e benefícios ao longo do
tempo):
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3. Comprar ações de uma empresa;
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16
Questões conceituais
1. Defina valor futuro e valor presente;
2. Como se usa o valor presente líquido na
tomada de uma decisão de investimentos?
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monetárias em períodos de tempo distintos?
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Valor Presente Líquido (Parte I)

  • 1. Finanças Aplicadas I Felipe Pontes Valor Presente Líquido (Parte I) Objetivo: analisar e tomar decisões com base no valor do dinheiro no tempo Conteúdo: Decisões considerando o valor do dinheiro no tempo; e Fluxos de caixa de um período
  • 2. Introdução • Sem usar nenhum modelo matemático ou estatístico: você prefere uma unidade monetária hoje ou no futuro? • “Os princípios do valor presente nos permitem calcular exatamente quantas unidades monetárias no futuro valem em termos de ‘hoje’, além de comparar os fluxos de caixa ao longo do tempo” (DAMODARAN, 2011 – The little book of valuation) 2 Saber a relação de $ 1 agora e $ 1 no futuro é um dos conceitos mais importantes em finanças (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 2010).
  • 3. Introdução • Por que um fluxo de caixa (FC) no futuro vale menos do que o “mesmo” FC hoje? • Três razões básicas (DAMODARAN, 2011): 1. As pessoas preferem consumir hoje do que no futuro (os mais jovens principalmente, segundo pesquisa evidenciada nas primeiras aulas); 2. A inflação corrói o poder de compra; e 3. Um FC prometido para o futuro pode não se realizar (risco). • O processo de ajuste do valor do dinheiro é chamado de desconto, com base na taxa de desconto (exemplo do alfa de Jensen no Anpcont) 3
  • 4. Introdução • Você pensou em um projeto para a empresa onde trabalha, que necessitará de um investimento de R$ 1.000.000,00 e que gerará fluxos de caixa de R$ 200.000,00 por ano, durante 9 anos (adaptado de RWJ, 2010). Deverá a diretoria implantar este projeto? – Depende da taxa de desconto utilizada pela empresa para aceitar os projetos (TIR). Teste as seguintes taxas de desconto e decida pela aceitação ou não aceitação do projeto: a) 3% am b) 7%aa c) 10%aa 4
  • 5. FC de um único período • Don Simkowitz is trying to sell a piece of raw land in Alaska. Yesterday, he was offered $10,000 for the property. He was about ready to accept the offer when another individual offered him $11,424. However, the second offer was to be paid a year from now. Don has satisfied himself that both buyers are honest and financially solvent, so he has no fear that the offer he selects will fall through. • Don’s financial advisor, points out that if Don takes the first of- fer, he could invest the $10,000 in the bank at an insured rate of 12 percent per year. • Which offer should Don choose? • If Don could apply your money at 15% per year. Which offer should he pick up? • Which interest rate could equalize both offers? 5
  • 6. FC de um único período • Qual é a menor taxa de retorno do investimento (em renda fixa) que Don deve aceitar para vender a terra à sua primeira opção? 6
  • 7. FC de um único período • Louisa Dice, a financial analyst at Kaufman & Broad, a leading real estate firm, is thinking about recommending that Kaufman & Broad invest in a piece of land that costs $85,000. She is certain that next year the land will be worth $91,000, a sure $6,000 gain. Given that the guaranteed interest rate in the bank is 10 percent, should Kaufman & Broad undertake the investment in land? • Analyze by future and and present-value calculation. • what is the net present value of this investment (proposed by Dice)? 7
  • 8. Vida real • O futuro é certo ou incerto? (ver “Desafio aos Deuses”, o “Andar do Bêbado” etc para uma leitura divertida sobre o tema). • Se fosse certo não precisaríamos de atuários e nem de profissionais de finanças. • Os dois exemplos anteriores estão em ambientes de certeza, que não é o que acontece com frequência. 8
  • 9. FC de um único período • Professional Artworks, Inc., is a firm that speculates in modern paintings. The manager is thinking of buying an original Picasso for $400,000 with the intention of selling it at the end of one year. The manager expects that the painting will be worth $480,000 in one year. • Suppose the guaranteed interest rate granted by banks is 10 percent. Should the firm purchase the piece of art? • Because the painting is quite risky, a higher discount rate is called for. The manager chooses a rate of 25 percent to reflect this risk. Should the firm purchase the piece of art? 9 “In an example with riskless cash flows, the appropriate interest rate can be determined by simply checking with a few banks. The selection of the discount rate for a risky investment is quite a difficult task” (RWJ, 2010, p.75).
  • 10. Valor de mercado Princípios de valuation • Qual é a “melhor decisão” em uma empresa/investimento? Aquela que faz os investidores e a empresa mais ricos (o valor dos benefícios supera o dos custos) • Um dos princípios de valuation nos faz analisar os custos e os benefícios de uma decisão em termos de caixa hoje (BERK; DEMARZO; HARFORD; 2012). 10
  • 11. Valor de mercado Princípios de valuation • O Princípio (básico) de Valuation: • Os benefícios e custos de uma decisão devem ser avaliados usando os valores de mercado. Quando o valor do benefício exceder o valor dos custos, a decisão aumentará o valor de mercado da empresa (BERK; DEMARZO; HARFORD, 2012). • Nós já vimos esse conceito antes. Alguém lembra? 11
  • 12. Valor de mercado Princípios de valuation • Você é o gerente de operações de uma empresa. Devido a um contrato pré-existente, você tem a oportunidade de comprar 200 barris de óleo e 3.000 libras (0,45 kg) de cobre, tudo por $ 25.000. O preço atual de mercado é $ 90 por barril de óleo e $ 3,50 por libra de cobre. • Você não tem certeza se precisará de tudo isso e avaliará se pegará ou não essa oportunidade. 12
  • 13. Valor de mercado Princípios de valuation 1. Analise os custos e benefícios dessa decisão. Qual é o “valor” dessa oportunidade hoje? 2. Você deveria exercer o seu contrato? Justifique. 3. Se você não precisar de todo esse óleo e cobre, isso trará algum prejuízo a empresa? Justifique. 13
  • 14. Valor de mercado Princípios de valuation • É de extrema importância analisar os preços em mercados competitivos (vocês verão isso também em Contabilidade IV – valor justo). • Imagine que o preço do barril do óleo seja de $ 90 em um país e $ 85 em outro. O que você faria, supondo que há liquidez e compradores suficientes nos dois mercados? • Isso é uma oportunidade de arbitragem. E a quantidade de negociações faria o preço se ajustar a um preço único. Por isso a importância do mercado competitivo. 14
  • 15. Valor de mercado Princípios de valuation • Para quem quiser se aprofundar mais no tema, pesquisar sobre o efeito lead lag. • Exemplo de um mercado que não é competitivo (lojas da Apple, a princípio não há negociação de preço): 15
  • 16. Valor de mercado Princípios de valuation • O princípio da relação entre custo e benefício a valores de hoje não se aplica apenas nas finanças corporativas (implicitamente você analisa os custos e benefícios ao longo do tempo): 1. Ir à faculdade; 2. Poupar dinheiro para comprar uma moto ou carro; 3. Comprar ações de uma empresa; 4. Etc. 16
  • 17. Questões conceituais 1. Defina valor futuro e valor presente; 2. Como se usa o valor presente líquido na tomada de uma decisão de investimentos? 3. Por que não podemos comparar unidades monetárias em períodos de tempo distintos? 4. Como a busca por lucratividade dos indivíduos faz com que os preços de mercados competitivos estejam corretos (correto no sentido da HME)? 5. Como nós determinamos se uma decisão cria valor? 17

Notas do Editor

  1. Letra A = a segunda é melhor. A VP ela é igual a 10.200 Letra B = Nesse caso, a segunda é melhor. Letra C = a taxa é 14,24%
  2. Análise do retorno do investimento com relação ao custo do capital.
  3. 18 + 10,5 – 25 = 3,5 a valores de hoje
  4. Retail stores often quote different prices for the same item in different countries. Here, we compare prices for the iPod Shuffle as of April 2010. The price in the local currency and converted to U.S. dollars is listed. Of course, these prices are not examples of competitive market prices, because you can only buy the iPod at these prices. Hence they do not present an arbitrage opportunity. Even if shipping were free, you could buy as many Shuffles as you could get your hands on in Hong Kong but you would not necessarily be able to sell them in São Paulo for a profit.