Avaliação pelo Fluxo de Caixa
grggggggggggggggggggg
ggggggggg
Disciplina: Finanças Aplicadas II
Objetivo da aula: apresent...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Introdução
• A teoria da avaliação de ativos foi apresentada
anteriormente ...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Sobre a Prova
• Vocês poderão usar um (e apenas um) lado de uma
folha de ca...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
A matemática da criação de valor
Alguns conceitos básicos:
• Net operating ...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Introdução
Alguns conceitos básicos:
• Custo médio ponderado de capital (WA...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
A matemática da criação de valor
• Usando a fórmula da perpetuidade:
• Defi...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
A matemática da criação de valor
• Como g é:
• Então TI será:
• Novo FCF:
7
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
A matemática da criação de valor
• A fórmula geral para avaliação de ativos...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
A matemática da criação de valor
1. Faça com que a fórmula do slide anterio...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Direcionadores de valor na prática
• Na prática, muitas vezes, os direciona...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Direcionadores de valor na prática
Recapitulando...
• Como uma empresa pode...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Corolário
• A principal lição sobre valuation e finanças
corporativas:
– Qu...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Valuation x HME
• Se o valor intrínseco calculado for diferente do valor
de...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
14
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
• Os princípios são os mesmos, porém há alguns
problema...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
TAXAS DE DESCONTO
• Problemas no cálculo da taxa de des...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
Beta contábil
a) Beta desalavancado: utiliza-se o lucro...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
Beta fundamental
• Estima-se uma regressão do beta cont...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
Bottom-up beta
• Efetua-se um ajuste ao beta desalavanc...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
Alavancado (bL) x Desalavancado (bU)
• Em empresas fech...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
• Alavancado (bL) x Desalavancado (bU)
• Ver vídeo.
21
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
Ajuste para a não diversificação
• Não veremos detalhad...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
Custo da dívida
• Para empresas de capital aberto é fác...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
Custo da dívida
• A YANKEES tem um custo de dívida, bas...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
Custo do capital
• CC = CPP (ou ke) + CD (ou kd)
• Para...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
Fluxo de caixa
• Deve-se utilizar a mesma estimativa de...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
Estimando o lucro operacional
27
$
Receita total 209.00...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Empresas “fechadas”
Crescimento (g)
• Pode ser estimado com base no crescim...
Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Exercício
• Beta (u) de empresas comparáveis: 0,8
• Correlação das empresas...
Próximos SlideShares
Carregando em…5
×

Avaliação pelo fluxo de caixa livre e avaliação de empresas fechadas

1.475 visualizações

Publicada em

Esse material revisa boa parte do processo de valuation pelo fluxo de caixa descontado, na primeira parte. Na segunda parte são comentados algumas especificidades com relação às empresas fechadas e familiares.

Publicada em: Economia e finanças
0 comentários
0 gostaram
Estatísticas
Notas
  • Seja o primeiro a comentar

  • Seja a primeira pessoa a gostar disto

Sem downloads
Visualizações
Visualizações totais
1.475
No SlideShare
0
A partir de incorporações
0
Número de incorporações
716
Ações
Compartilhamentos
0
Downloads
38
Comentários
0
Gostaram
0
Incorporações 0
Nenhuma incorporação

Nenhuma nota no slide

Avaliação pelo fluxo de caixa livre e avaliação de empresas fechadas

  1. 1. Avaliação pelo Fluxo de Caixa grggggggggggggggggggg ggggggggg Disciplina: Finanças Aplicadas II Objetivo da aula: apresentar os direcionadores de valor das empresas e como elas podem ser avaliadas por eles. Conteúdo: (a) avaliação pelo fluxo de caixa livre e (b) avaliação de empresas fechadas.
  2. 2. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Introdução • A teoria da avaliação de ativos foi apresentada anteriormente (fluxos de caixa futuros a valor presente). Aqui veremos uma fórmula-base que ligará a teoria com a prática. 2
  3. 3. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Sobre a Prova • Vocês poderão usar um (e apenas um) lado de uma folha de caderno para anotar o que quiserem, quando estiverem estudando e levar para a prova. 3
  4. 4. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com A matemática da criação de valor Alguns conceitos básicos: • Net operating profit less adjusted taxes (NOPLAT): lucro operacional menos os tributos relacionados às atividades operacionais; • Capital investido (IC): o nome já é autoexplicativo. Principalmente o PPE e o capital de giro (WC); • Investimento líquido (NInvest): • Fluxo de Caixa Livre (FCF): • Retorno sobre o capital investido (ROIC): 4
  5. 5. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Introdução Alguns conceitos básicos: • Custo médio ponderado de capital (WACC): discutiremos isso melhor na aula de custo do capital. • Taxa de crescimento (g): é a taxa de crescimento do NOPLAT e o CF. • Taxa de investimento (TI): Pressuposto básico assumido – o g do CF é constante: • As receitas e o NOPLAT crescem a uma taxa constante (g) e a empresa investe a mesma proporção do NOPLAT em seus negócios todos os anos. 5
  6. 6. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com A matemática da criação de valor • Usando a fórmula da perpetuidade: • Definindo FCF em função do NOPLAT (subscritos suprimidos): 6
  7. 7. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com A matemática da criação de valor • Como g é: • Então TI será: • Novo FCF: 7
  8. 8. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com A matemática da criação de valor • A fórmula geral para avaliação de ativos é a seguinte: • Exemplo 1: NOPLAT t = 100; g = 5%; ROIC = 10% e WACC = 10%. Qual é o valor desse ativo? • Exemplo 2: use o g = 8%; • Exemplo 3: use o ROIC = 20%; e • Exemplo 4: use o WACC = 20%. Compare todos os valores 8
  9. 9. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com A matemática da criação de valor 1. Faça com que a fórmula do slide anterior fique em função do WACC, no lugar do valor da empresa. 2. Essa é uma maneira de encontrarmos o custo do capital implícito. 3. Para que isso serve? 4. Considerando os dados do exemplo 1 do slide anterior e que o valor da empresa é $ 1.500, qual será o custo do capital implícito, com base na sua fórmula resposta da questão 1? 9
  10. 10. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Direcionadores de valor na prática • Na prática, muitas vezes, os direcionadores de valor não são constantes (ROIC e g). Quando isso acontece, precisa-se utilizar um modelo mais flexível. Contudo, essa fórmula é importante para sabermos o que direciona o valor dos ativos (KOLLER; GOEDHART; WESSELS, 2010). • Com base nessa fórmula, podemos embasar a análise por múltiplos (índice P/L): 10
  11. 11. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Direcionadores de valor na prática Recapitulando... • Como uma empresa pode aumentar o seu valor de mercado? 11
  12. 12. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Corolário • A principal lição sobre valuation e finanças corporativas: – Qualquer ação da gestão que não leve a um aumento do fluxo de caixa, não levará à criação de valor (KGW, 2010). • Cuidado com empresas muito específicas: – Empresas de alto crescimento; – Start-ups; – Companhias que dependem muito da sazonalidade (como avaliar uma construtora de navios?!); – Etc. 12
  13. 13. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Valuation x HME • Se o valor intrínseco calculado for diferente do valor de mercado, quer dizer que o mercado não é eficiente? – Não necessariamente. Os dois valores (estimados com base em fundamentos) tendem a convergir (DAMODARAN, 2002). 13
  14. 14. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com 14
  15. 15. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” • Os princípios são os mesmos, porém há alguns problemas. • Principais diferenças entre empresas abertas e fechadas: 1. Menor preocupação com a qualidade da informação contábil; 2. Assimetria informacional; 3. Ausência de um mercado ativo (pouca liquidez); 4. Empresas privadas tem-se o problema do engajamento do “dono” na gestão (problemas com o princípio da entidade) e pouca diversificação, pois o dinheiro está aplicado na empresa. 15
  16. 16. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” TAXAS DE DESCONTO • Problemas no cálculo da taxa de desconto usando o Beta: – Não há como calcular o beta-padrão pelo CAPM; e – Alguns gestores de empresas privadas falham em diversificar os investimentos. • Soluções: 1. Beta contábil; 2. Beta fundamental; e 3. Bottom-up beta. 16
  17. 17. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” Beta contábil a) Beta desalavancado: utiliza-se o lucro operacional; b) Beta alavancado: utilização do lucro líquido. Limitações: – Existem poucas observações (geralmente as empresas privadas só mensuram o lucro de 31/12); e – Frequentemente os lucros são gerenciados e são objeto de julgamento da empresa. • Exemplo de beta alavancado (dados anuais da Vale). 17
  18. 18. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” Beta fundamental • Estima-se uma regressão do beta contra os fundamentos da empresa – em cross-section. Após isso substituem-se os valores das variáveis pelos fundamentos da empresa fechada. • Exemplo de Damodaran: Beta = 0,6507 + 0,25*CV_LO + 0,09*D/E + 0,54*g – 0,000009*TA R² = 18% • Uma empresa tem CV_LO = 0,4; D/E = 128,57%; g = 30%; TA = $ 9 milhões. • O beta estimado é de 1,03. 18
  19. 19. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” Bottom-up beta • Efetua-se um ajuste ao beta desalavancado-médio de uma carteira de empresas “comparáveis”. • Exemplo de Damodaran (betas desalavancados): – Empresas de baseball: aquelas com considerável parte da receita advinda do baseball (2 empresas e beta de 0,64); – Empresas de esportes: aquelas com considerável parte da receita advinda de esportes (22 empresas e beta de 0,90); – Empresas de entretenimento: 91 empresas e beta de 0,79; • Considerando D/E = 25% e tributos de 40%: Beta alavancado = 0,9*[1+(1-0,4*(0,25)] = 1,04 19 Dados de Damodaran
  20. 20. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” Alavancado (bL) x Desalavancado (bU) • Em empresas fechadas devemos usar o beta alavancado, visto que a estrutura de capital é importante. • Passos: – Encontrar o beta médio do setor; – Desalavancá-lo; – Alavancar de acordo com a estrutura de capital da empresa. 20
  21. 21. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” • Alavancado (bL) x Desalavancado (bU) • Ver vídeo. 21
  22. 22. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” Ajuste para a não diversificação • Não veremos detalhadamente – mas deve-se levar em consideração quando: 1. A empresa estiver sendo avaliada para venda – ajustado com base nos potenciais compradores; 2. Se a avaliação estiver sendo realizada para um outro indivíduo. 3. Se a avaliação estiver sendo feita para um IPO, não precisa do ajuste (por quê?). • Para mais informações ver Damodaran (2002, p.667). 22
  23. 23. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” Custo da dívida • Para empresas de capital aberto é fácil de se obter: títulos emitidos e notas explicativas. • Para empresas fechadas: 1. Taxas de juros de empréstimos recentes (despesa de juros/valor da dívida, pode não ser uma boa proxy, pois pode não representar o presente fato); 2. Se for para um IPO podemos considerar a média do setor, visto que a empresa está buscando se tornar comparável com os seus pares. 23
  24. 24. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” Custo da dívida • A YANKEES tem um custo de dívida, baseado em seus últimos empréstimos, de 7%. Como a empresa paga 40% de tributos, o custo da dívida após os tributos é de: 7%*(1-40%) = 4,2%. • Em caso de abertura de IPO, deve-se considerar os ratings (ver DAMODARAN, 2002, p.670). 24
  25. 25. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” Custo do capital • CC = CPP (ou ke) + CD (ou kd) • Para o CPP considere uma Rf de 6%, o Beta total (ajustado) de 2,07 e prêmio pelo risco de 4%. O CPP será de 14,28%. • Considerando que a estrutura de capital é formada de 20% de capital de terceiros e 80% de capital próprio, custo da dívida de 4,2%, então o CC é de 12,26%. 25
  26. 26. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” Fluxo de caixa • Deve-se utilizar a mesma estimativa de fluxo de caixa para as empresas abertas, porém com alguns cuidados: 1. Algumas empresas não consideram adequadamente os salários dos “donos-gestores” (dividendos x salário); 2. Problemas com o princípio da entidade (mais relacionado às empresas menores); 3. Os tributos podem divergir, dependendo da empresa. 26
  27. 27. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” Estimando o lucro operacional 27 $ Receita total 209.000,000 Despesas operacionais 140.153.000 Lucro Operacional (EBIT) 68.847.000 Ajustes 4.500.000 LO ajustado 73.347.000 Tributos (40%) 29.338.800 LO líquido 44.008.200
  28. 28. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Empresas “fechadas” Crescimento (g) • Pode ser estimado com base no crescimento histórico (cuidado!) ou com base nos fundamentos (ROIC*TI). • g histórico: (a) problemas com os padrões contábeis, e (b) os lucros, em média, são apresentados anualmente. • A solução é usar os fundamentos (ROIC*TI)! • Para ver como estimar o crescimento histórico e o desconto pela iliquidez, ver Damodaran (2002, p. 676-681). 28
  29. 29. Felipe Pontes www.contabilidademq.blogspot.com Exercício • Beta (u) de empresas comparáveis: 0,8 • Correlação das empresas comparáveis com o mercado: 0,5 • Tributos: 34% • Meta de capital de terceiros: 40% (com base no valor de mercado: 35%) • Rf: 6% • Prêmio pelo risco: 5% • Custo da dívida: 5% • Lucro operacional: 150.000.000 • Sabe-se que a empresa paga um salário ao gestor-dono de 120.000,00, quando deveria pagar 140.000,00 ao ano. • G: 4% • ROIC: 20% 29 Pede-se: a) Beta desalavancado total; b) Beta alavancado total; c) Custo do capital; d) Lucro operacional após os tributos; e) Fluxo de caixa livre; f) Valor da empresa

×