Informe trimestral de la economía global y española

1. Economía global y española
2T-2018 y perspectivas
Mayo 2018
INFORME TRIMESTRAL

2. GLOBAL

3. Crecimiento del PIB 2017 y previsiones 2018
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, abril 2018 3
1,8
2,3 2,9
2 2,3
1,3 2
2,3 2,4
6,9 6,6
CHINA
EUROZONA
AMÉRICA LATINA
MÉXICO
EEUU
BRASIL
1,0 2,3
RUSIA
1,5 1,7
El crecimiento se generaliza en todas las áreas geográficas
GLOBAL
ÁFRICA
2,8 3,4
PIB real
%
2018
2017
3,8 3,9

4. 58%
42%
88%
12%
97%
3%
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, JP Morgan, Markit, 2018
4
El crecimiento mundial se consolida
Las previsiones apuntan a un crecimiento sincronizado para 2018
% países con crecimiento positivo vs recesión
2009 2012 2018
PMI GLOBAL
Países en expansión Países en recesión
4%
96%
Nota: los países en recesión en 2018 son Dominica, Guinea Ecuatorial, Nauru, Puerto Rico, Sudán
del Sur, Suazilandia y Venezuela
53,5
Abril
2017
52,7
50 = Pivote
Expansión
Contracción
Abril
2018

5. Fuente: Círculo de Empresarios, 2018
5
Tendencias 2018
TENDENCIAS
Crecimiento
global robusto
Sanciones a Rusia
Repunte de la
volatilidad
Proteccionismo
comercial
Continúa normalización
política monetaria de la FED,
impacto en emergentes
Tensiones militares
en Siria
Elevada deuda mundial
Avance del petróleo
e inestabilidad
geopolítica Irán

6. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Caldara and Lacoviello, Policy Uncertainty, 2018 6
Incertidumbre geopolítica
Preocupa especialmente la escalada de tensiones geopolíticas a nivel
militar y económico
Índice de Riesgo Geopolítico
0
100
200
300
400
500
600
ene-85
ago-86
mar-88
oct-89
may-91
dic-92
jul-94
feb-96
sep-97
abr-99
nov-00
jun-02
ene-04
ago-05
mar-07
oct-08
may-10
dic-11
jul-13
feb-15
sep-16
abr-18
400
300
200
100
0
50
Índice de Incertidumbre política económica
Ataques
ISIS Paris
Guerra Irak
11SGuerra Golfo
Avance pacto Corea
del Norte + EEUU
rompe acuerdo con
Irán

7. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, JP Morgan, 2018
7
Crecimiento robusto en avanzados y emergentes
Emergentes
Avanzados
Fortaleza del PMI manufacturero abril- 2018
Entre paréntesis dato abril -17
Nota: valores por encima de 50 indican expansión
Previsión
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Avanzados Emergentes Global
Global
54,9*
53,5
51,3*
Crecimiento del PIB real
%
(54,1)
(52,7)
(50,9)
* Dato febrero 2018

8. Países emergentes
Consumo privado
Inversión
1,21,5
3,83,2
5,1
8
La recuperación del precio de las materias primas contribuye a un mayor impulso de
la actividad económica
4,7
4,3 4,4
4,8
4,9
2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI , 2018
Crecimiento PIB real emergentes
Variación anual
Crecimiento PIB real por áreas geográficas
Variación anual
Previsión Previsión
Nota: Las reformas estructurales en India impulsan su crecimiento del PIB
1,3
2,02,2
3,22,8
3,4
6,7
7,4
6,9 6,6
2017 2018
Latinoamérica Oriente Medio África Sub-Sahariana India China

9. El aumento del precio del petróleo presiona al alza las tasas de inflación, si
bien la subyacente se mantiene moderada
Inflación mundial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, 2018
0
2
4
6
8
10
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Inflaciónmedia anual
%
Global Avanzados Emergentes
0
50
100
150
200
250
Índice de precios de materias primas
2005=100
Nota: El índice de materias primas incluye las energéticas y no energéticas
Inflación media anual
%

10. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, Caixabank Research, Bloomberg, 2018
10
China: ralentización moderada
Los últimos indicadores de actividad económicos son positivos, aunque se confirma una
ralentización de su economía para 2018
2017: 6,8% 2018: 6,6%
Crecimiento del PIB real
7,2%Producción Industrial
PMI manufacturero
Comercio minorista
(Ene-feb 2018)
(marzo 2018)
51,5
9,7%
Interanual
Interanual
Interanual
(Ene-feb 2018)0
2
4
6
8
10
12
14
16
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Crecimientodel PIB real
% anual

11. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI y FT, 2018
11
China: líder en crecimiento de innovación y
productividad
0
2
4
6
8
10
12
China Mercados
emergentes
excluyendo China
Otras economías
avanzadas
G5
Productividad laboral
Crecimiento medio anual, %
1995-2003 2004-2014
0
5
10
15
20
China Mercados
emergentes
excluyendo China
Otras economías
avanzadas
G5
Patentes
Crecimiento medio anual, %
1995-2003 2004-2014
“G5”: EEUU, Japón, Alemania, Francia y Reino Unido. “Otras economías avanzadas” no incluyen el G5

12. 55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
1.000
1.050
1.100
1.150
1.200
1.250
1.300
1.350
enero-18 febrero-18 marzo-18 abril-18
RTS (Bolsa Rusa en $) USD/RUB
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y FMI, 2018 12
Rusia: salida de la recesión y sanciones
El repunte del precio del crudo impulsa la salida de recesión de Rusia, en un escenario
en el que el conflicto sirio y las sanciones de EEUU aumentan su incertidumbre
Bolsa rusa en $ (RTS) y tipo de cambio
RTS USD/RUB
Sanciones
-10
-5
0
5
10
15
20
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Inflación (%) Cuenta corriente (% PIB)
PIB real (%)
PIB, inflación y cuenta corriente Rusia
Previsión

13. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI y Markit, 2018 13
EEUU: previsiones económicas al alza
La reforma fiscal eleva las estimaciones de crecimiento para el 2018
2,92,31,5
2016 2017 2018
(PMI: 54,3) (PMI: 55,1)
PIB real (%)
Nota: datos de PMI manufacturero a cierre de año, salvo 2018 que corresponde al mes de abril
(PMI: 56,5)
Previsión

14. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BBVA Research, Barclays, 2018
14
EEUU: la política acapara el protagonismo
0
0,05
0,1
0,15
0,2
0,25
0,3
0,35
Impacto reformafiscal EEUU sobre el crecimiento
Puntos porcentuales
2018 2019
Impacto reforma fiscal sobre el crecimiento de los
beneficios por acción en 2018 del S&P 500 (%)
2018 2019 2018 2019
Impacto reforma fiscal EEUU sobre el crecimiento
Puntos porcentuales del PIB
0 2 4 6 8 10 12
Inmobiliario
Salud
Tecnología información
Materias primas
Energía
Consumo discrecional
S&P 500
Industrial
Financiero
Consumo 1ª necesidad
Sectores
%

15. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Census Gov., 2018
15
EEUU: escenario comercial
EEUU Resto del mundo
EEUU mantiene un déficit en la balanza de bienes de 796.194 millones $ (4,1%
del PIB) con el resto del mundo*
1.546.724,6 M$ (8% del PIB)
2.342.918,6 M$ (12,1% del PIB)
Top 5 socios comerciales EEUU
% total exportaciones
Ranking países por tamaño déficit de la
balanza de bienes con EEUU
Déficit balanza bienes: -796.194 M$
Exportaciones de bienes
1
2
3
4
5
China (16,4%)
México(14,3%)
Canadá (15%)
Japón (5,3%)
Alemania (4,4%)
1
2
3
4
5
China
Japón
México
Alemania
Vietnam
* Incluyendo servicios, el déficit se reduce hasta el 2,9% del PIB

16. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BBVA Research, US Census, The Economist, Bruegel ,2018
16
EEUU: proteccionismo comercial (I)
Comercio de bienes de EEUU-China
Miles de millones $
Importaciones de acero y aluminio de EEUU
Miles de millones $
-600
-400
-200
0
200
400
600
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Exportaciones EEUU-China Importaciones EEUU-China Déficit comercial
4910
6
6
5 4
China UE
Japón India
EEUU Corea del Sur
Principales productores mundiales de acero, 2017
%
0
4
8
12
16
Canadá UE Corea del Sur México China
Importaciones de aceroy aluminiode EEUU, 2017
Miles de millones $
Trump anuncia su intención de reducir el déficit comercial con China imponiendo aranceles
a 1.333 bienes por valor de más de 60.000 M$
Aranceles → 25% acero y 10% al aluminio que afecta al 2% de
sus importaciones totales de bienes y el 0,2% de su PIB.-1,94%
del PIB

17. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Census Gov., y Comisión Europea, 2018
17
EEUU: proteccionismo comercial (II)
Trump retrasa la imposición de aranceles al acero y aluminio a la Unión Europea
22,5
4
44,4
21,7
5,2
2,2
Productos químicos Petróleo o derivados
Maquinaria y transporte Manufacturas
Alimentación y tabaco Otros
Exportaciones de bienes UE-EEUU, 2017
% total*
* Porcentajes calculados a partir de volúmenes en €
-200.000
-100.000
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Exportaciones Importaciones Déficit
Comercio de bienes EEUU-UE
Variación anual
-0,8%
del PIB

18. EEUU: crecimiento por encima del potencial
18
Fortaleza del crecimiento, si bien la política expansiva puede generar un recalentamiento
de su economía
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
EEUU
Economías avanzadas
Output Gap*
% PIB potencial
Indicadores mercado laboral EEUU
% población activa y variación anual
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BLS y St.Louis Fed, 2018
Nota: OG>0 implica que el PIB efectivo está por encima del potencial
* Diferencia entre el PIB efectivo y el potencial
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
sep-11
ene-12
may-12
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
may-14
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
may-16
sep-16
ene-17
may-17
sep-17
ene-18
Mercado laboral EE.UU.
% Tasa de paro (eje izq.)
crecimiento anual de los salarios
(eje dcho.)

19. EEUU: riesgos de sobrecalentamiento
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Federal Reserve Bank of Atlanta y NY, 2018 19
EEUU registra 107 meses consecutivos de crecimiento económico
Estimación del PIB real de EEUU para el 2T- 2018*
% interanual
Probabilidad de recesión en EEUU (próximos 12 meses)
Nota: La probabilidad de recesión se ha calculado a partir del spread de deuda a largo y corto plazo de EEUU
* Indicador en tiempo real elaborado por la FED de Atlanta a partir de más de 20 datos económicos
10,84%
4,0 3,9
4,1 4,1 4,0
30/04/2018 01/05/2018 02/05/2018 03/05/2018 04/05/2018
Estimacióndel PIB real de EEUU parael 2T- 2018
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
abr.-06
nov.-06
jun.-07
ene.-08
ago.-08
mar.-09
oct.-09
may.-10
dic.-10
jul.-11
feb.-12
sep.-12
abr.-13
nov.-13
jun.-14
ene.-15
ago.-15
mar.-16
oct.-16
may.-17
dic.-17
jul.-18
feb.-19

20. EEUU: inflación por encima del 2%
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BLS, FMI, 2018 20
Evolución inflación EEUU
Variación interanual
Se estima que los precios de gasto de consumo personal (PCE) superen el objetivo
de la Fed
Precios de gasto de consumo personal subyacente (PCE)
Variación interanual
Previsión
Subyacente: Excluye productos frescos y energía
Swap de inflación 5y5y: Indicador que mide las expectativas
de inflación
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
mar-17
abr-17
may-17
jun-17
jul-17
ago-17
sep-17
oct-17
nov-17
dic-17
ene-18
feb-18
mar-18
abr-18
PCE
Swap de inflación EEUU 5y5y
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
General Subyacente

21. Fed: continúa la normalización
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de la Reserva Federal, 2018
21
Nueva subida de tipos de interés en marzo, hasta el intervalo 1,5-1,75%
Tipo efectivo EEUU
%
0
1
2
3
4
5
6
7
jul.-00
may.-01
mar.-02
ene.-03
nov.-03
sep.-04
jul.-05
may.-06
mar.-07
ene.-08
nov.-08
sep.-09
jul.-10
may.-11
mar.-12
ene.-13
nov.-13
sep.-14
jul.-15
may.-16
mar.-17
ene.-18
Tipo efectivo Reserva Federal
%
0
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
jun.-07
mar.-08
dic.-08
sep.-09
jun.-10
mar.-11
dic.-11
sep.-12
jun.-13
mar.-14
dic.-14
sep.-15
jun.-16
mar.-17
dic.-17
BCE FED
Balance Bancos Centrales
Millones $ y €
Se esperan 3 subidas
más este año

22. UE: revisión del crecimiento al alza por el FMI
22
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, abril 2018
2,3
2016 2017 2018
Continuidad en la expansión económica con síntomas de agotamiento en Alemania
Crecimiento del PIB real
%
1,8 2,3 2,4Eurozona
UE 28 2 2,7 2,5

23. Alemania: el sentimiento económico se modera
Consumo privado
Inversión
Exportaciones
Importaciones
1,21,5
3,83,2
3,55,1
Mínimos desde 2012
5,5
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit, ZEW, 2018 23
58,2
53,9
55,1
50
55
60
65
PMI Alemania
PMI manufacturero
PMI sector servicios
PMI compuesto
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Encuesta ZEW (sentimiento de los mercados)
Señales de enfriamiento de la actividad económica: retroceso de PMI’s, caída
del sentimiento de los inversores (ZEW) y disminución de pedidos industriales
Nota: un dato positivo implica que las opiniones optimistas superan a
la cantidad de inversores con estados de ánimo pesimistas

24. Italia: pérdida gradual de peso económico
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI 2018 24
38.140
38.286
41.175
30.000
32.000
34.000
36.000
38.000
40.000
42.000
44.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
PIB per cápita
$ en PPA
Italia
España
Unión Europea
En 2017, España superó en PIB per cápita ($ PPA) a Italia
Crecimiento medio anual 2008-17
1%
2%
2,4%
4,46
1,82
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Peso de la economía italiana en el mundo
% (en términos de $ en PPA)

25. Reino Unido: desaceleración económica
25Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de Inglaterra, ONS, 2018
0,7
0,75
0,8
0,85
0,9
0,95
EUR /GBP
Depreciación
libra
Brexit (jun-16)
Escalada de inflación e
incertidumbre negociaciones
Apreciación
libra
Subida de tipos de interés
(nov-17)
1ª estimación PIB 1T-2018 más débil
de los últimos 5 años
Crecimiento PIB trimestral (%)
Ralentización de la actividad económica del Reino Unido
0,9
0,5
0,9 0,9
0,8 0,8
0,3
0,6
0,4
0,7
0,2
0,5 0,5
0,7
0,3
0,2
0,5
0,4
0,1
Brexit
1,8 1,6 1,5
Previsión crecimiento anual Reino Unido (FMI)
(%)
2017 2018 2019

26. Materias primas (I): petróleo al alza
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de St. Louis Fed, Banco Mundial, 2017 26
Las tensiones geopolíticas condicionan al alza el precio del barril de petróleo
Precio semanal barril crudo
$
Máximos desde 2014, ruptura
del acuerdo nuclear con Irán
Razones subida petróleo
20
30
40
50
60
70
80
WTI Brent
Previsión crudo Banco Mundial: 68$

27. Materias primas (II): shale oil
27Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, EIA, 2018
El elevado grado de cumplimiento de la OPEP contrasta con la creciente
producción de shale oil
% cumplimiento del recorte de la OPEP
99
97
109
104
109
82
86
96
93
103
129
135
136
148
164
ene-17
mar-17
may-17
jul-17
sep-17
nov-17
ene-18
mar-18
100%
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
ene-07
ago-07
mar-08
oct-08
may-09
dic-09
jul-10
feb-11
sep-11
abr-12
nov-12
jun-13
ene-14
ago-14
mar-15
oct-15
may-16
dic-16
jul-17
feb-18
Producción crudo EEUU por regiones
Mbd (millonesde barrilesdiarios)
Eagle Ford
Permian Basin (Texas)
Bakken
Producción shale oil en EEUU por regiones
Mbd (millones de barriles diarios)
Permian Basin representa aprox. el 50% de las
perforadoras de EEUU, y su producción de petróleo
ha alcanzado más de 3 mbdNota: a mayor grado de cumplimiento mayor esfuerzo en el recorte

28. Mercado de divisas (I): apreciación del dólar
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BCE y St. Louis Fed, 2017 28
Las expectativas de subida de inflación y la normalización de la política monetaria de
la Fed presionan al alza el dólar
Evolución EUR/USD y Deuda 10 años EEUU EUR/USD
1,17
1,18
1,19
1,2
1,21
1,22
1,23
1,24
1,25
1,26
feb.-18
feb.-18
feb.-18
feb.-18
mar.-18
mar.-18
mar.-18
mar.-18
mar.-18
abr.-18
abr.-18
abr.-18
abr.-18
may.-18
1,00
1,05
1,10
1,15
1,20
1,25
1,30
1,35
1,40
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
2,20
2,40
2,60
2,80
3,00
3,20
may.-13
jul.-13
sep.-13
nov.-13
ene.-14
mar.-14
may.-14
jul.-14
sep.-14
nov.-14
ene.-15
mar.-15
may.-15
jul.-15
sep.-15
nov.-15
ene.-16
mar.-16
may.-16
jul.-16
sep.-16
nov.-16
ene.-17
mar.-17
may.-17
jul.-17
sep.-17
nov.-17
ene.-18
mar.-18Deuda 10 años EEUU (eje izq) EUR/USD (eje dcho)

29. Mercado de divisas (II): emergentes
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Investing, Reuters, Bloomberg, 2018 29
La inestabilidad financiera en Argentina y Turquía agrava su depreciación frente al dólar
USD/ARG USD/TRY
18
18,5
19
19,5
20
20,5
21
21,5
22
22,5
23
ene.-18
ene.-18
ene.-18
ene.-18
ene.-18
feb.-18
feb.-18
feb.-18
feb.-18
mar.-18
mar.-18
mar.-18
mar.-18
abr.-18
abr.-18
abr.-18
abr.-18
abr.-18
may.-18
3,5
3,6
3,7
3,8
3,9
4
4,1
4,2
4,3
ene.-18
ene.-18
ene.-18
ene.-18
ene.-18
feb.-18
feb.-18
feb.-18
feb.-18
mar.-18
mar.-18
mar.-18
mar.-18
abr.-18
abr.-18
abr.-18
abr.-18
abr.-18
may.-18
Nota: El peso argentino se sitúa como la divisa emergente que más se deprecia en 2018
Subida de tipos hasta el 40% y venta de
8.000 millones de dólares para controlar
el tipo de cambio
Una inflación mayor de la esperada y la
normalización de la política monetaria
presionan la depreciación de la lira turca
Solicitud de ayuda al FMI

30. Mercados financieros (I)
30
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2018
Las divergencias de política monetaria entre la Fed y el BCE se reflejan en las curvas
de deuda
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
EEUU 10 años Alemania 10 años
240 pb
Tipo de interés deuda 10 años Alemania vs deuda EEUU
%
Curva de rendimiento deuda Alemania y EEUU, 2018
%
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
3 meses 1 año 2 años 5 años 10 años
EEUU (mayo) Alemania (mayo)
EEUU (enero) Alemania (enero)

31. Mercados financieros (II)
31
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2018
Vuelve la volatilidad a los mercados y las bolsas frenan su subida
Mayor nivel de volatilidad
desde agosto 2015
Índice de volatilidad implícita (VIX) y S&P 500
1500
1700
1900
2100
2300
2500
2700
2900
3100
0
5
10
15
20
25
30
35
40
VIX (eje izq) S&P 500 (eje dcho)
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
ene.-18
ene.-18
ene.-18
ene.-18
ene.-18
feb.-18
feb.-18
feb.-18
feb.-18
mar.-18
mar.-18
mar.-18
mar.-18
abr.-18
abr.-18
abr.-18
MSCI World DAX S&P 500
Bolsas mundiales
Enero 2018=100

32. Mercados financieros (III)
32
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Yale, WSJ, 2018
Valoraciones por encima de sus promedios históricos
500
1000
1500
2000
2500
3000
9
14
19
24
29
34
39
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
ene-17
jul-17
ene-18
CAPE Shiller (eje izq)
SP500 (eje dcho)
CAPE (Cyclically Adjusted Price to Earnings)* y S&P 500
CAPE: relación entre el precio de la bolsa y la media de beneficios empresariales en los últimos 10 años
Promedio CAPE periodo analizado
24,2
S&P 500
PER (Price to earnings ratio) bolsas EEUU
A partir de beneficios de los 12 últimos meses
25
Nasdaq

33. 33

34. Previsiones 2018: se prolonga la expansión…
… aunque el crecimiento se desacelera
34
2017
2018*
2016
3,3%
3,1%
2,7%
(a) Incluye hogares e instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares
* Previsión
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Mineco, FMI y Comisión Europea, 2018
Para 2018, el FMI ha revisado
al alza su previsión de
crecimiento en 0,4 pp y la
Comisión Europea en 0,3 pp
Escenario macroeconómico PGE 2018
PIB real: 3,1 2,7
PIB precios corrientes: 4,0 4,3
Gasto en consumo final nacional 2,2 1,8
Gasto en consumo final nacional privado (a) 2,4 2,0
Gasto en consumo final de las AA.PP. 1,6 1,1
Formación bruta de capital 5,5 4,5
Variación existencias (contribución crecimiento PIB) 0,1 0,0
Demanda nacional
(contribución crecimiento PIB)
2,8 2,3
Exportación de bienes y servicios 5,0 4,8
Importación de bienes y servicios 4,7 4,1
Saldo exterior
(contribución crecimiento PIB)
0,3 0,4
(a)
Incluye hogares e instituciones sin fines de lucro al serv icio de los hogares
2017 2018
SEC 2010. Variación real en % sobre el mismo periodo del año anterior,
salvo indicación de lo contrario
Escenario macroeconómico PGE 2018
SEC 2010. % var. real sobre mismo periodo año anterior
(salvo indicación en contrario)
Previsiones
2018
Comisión Europea (may. 18) 2,9%
FMI (abr.18) 2,8%
Gobierno (mar.18) 2,7%
Banco de España (mar. 18) 2,7%
OCDE (nov. 17) 2,3%

35. Riesgos en 2018
35
• Incertidumbre política, principalmente en Cataluña
• Impacto de la subida del precio del petróleo sobre demanda interna y cuenta corriente
• Parálisis del impulso reformista ante el reto demográfico para asegurar la sostenibilidad
del Estado de Bienestar
• Repercusión de la reducción gradual de estímulos del BCE
• Elevada deuda pública y déficit estructural
• Persistencia del paro estructural
• Efectos de la política proteccionista de EEUU
• Estancamiento de la productividad
• Moderación del crecimiento en Europa, principalmente en Alemania, Francia y Reino Unido
• Proyecto europeo condicionado por posiciones antieuropeístas de Italia y países de Visegrado*
* Países de Visegrado: Polonia, Hungría, República Checa y Eslovaquia

36. Vientos de cola
36
Recuperación económica global sincronizada
Crecimiento del comercio mundial
Mantenimiento de condiciones financieras favorables
Reducción del endeudamiento privado
Creación de empleo a nivel nacional

37. • Consumo privado = 2%
• Consumo público = 1,1%
• FBC = 4,5%
Crecimiento económico (I): composición
En 1T 2018 se modera el crecimiento = 2,9% interanual
Demanda nacional
% variación interanual
2,3 pp contribución crecimiento
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Minhafp e INE, abril 2018 37
0,4 pp
Demanda exterior
De bienes y servicios
% variación interanual
contribución crecimiento
• Exportaciones = 4,8%
• Importaciones = 4,1%
Previsión cuadro macroeconómico 2018
Crecimiento anual PIB 2018 = 2,7%
PIB (variación interanual) y contribución de demanda nacional y exterior (pp)
1T 2018
2,9
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
PIB (variación interanual)y contribuciónde la demanda
nacional y sector exterior (pp)
Demanda nacional España
Demanda exterior España
PIB España

38. Crecimiento económico (II)
En 1T 2018, España mantiene un diferencial positivo con la UE, 2,9% interanual frente a 2,4%
La evolución del PMI de
manufacturas marca el ritmo
del crecimiento del PIB, que se
modera hasta el 2,9% interanual
en el 1T 2018
38
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit, Eurostat, INE y CaixabankResearch, 2018
PMI manufacturero abril
54,4
Entre paréntesis dato máx nov. 2017
(56,1)
54,4
Evolución del PIB (España y UE) y del PMI manufacturero (España)
PIB en % var. interanual y PMI en puntos
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
jun-13
sep-13
dic-13
mar-14
jun-14
sep-14
dic-14
mar-15
jun-15
sep-15
dic-15
mar-16
jun-16
sep-16
dic-16
mar-17
jun-17
sep-17
dic-17
mar-18
Evolución del PIB (España y UE) y del PMI de manufacturas (España)
PIB en % var. interanual y PMI en puntos
PIB España (izq.)
PIB UE (izq.)
PMI manufacturas España (dcho.)
Previsión crecimiento
PIB 2T 2018 → 2,8%

39. 39Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Funcas, 2018
2017
Previsión 2018
Andalucía R. de Murcia
C. Valenciana
I. Baleares
Extremadura
Castilla-La Mancha
Madrid
Castilla y
León
La Rioja
Asturias
Galicia
Cantabria
P. Vasco
Aragón
Cataluña
Navarra
Canarias
3,1
2,8
Total Nacional
2,7 2,7
3,6
3,1
3,5
2,5
2,7
2,3
2,9 2,4
1,9
2,5
3,2
2,7
2,5 2,5
3,3
2,2
3,2
2,9
3,1 3,1
3,4
3,3
3,0 3,1
2,8
3,1
3,3
2,9
2,4
2,7
1,8 2,0
PIB de las CCAA
Cataluña crecerá por debajo de la media nacional fruto de la incertidumbre política

40. Estancamiento de la productividad
40Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat y OCDE, 2018
España mantiene el diferencial negativo en productividad laboral respecto a las principales
economías avanzadas y la productividad total de los factores (PTF) avanza a menor ritmo que
la media
PIB por hora trabajada
$
Crecimiento promedio PTF
%
-0,40
0,00
0,40
0,80
1,20
1,60
2,00
2,40
2,80
3,20
Corea Suecia EEUU Alemania España
Crecimiento promedio PTF
%
2000-07 2008-15
OCDE 2000-07
OCDE 2008-15

41. Mercado de trabajo (I)
41Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2018
En 1T 2018, la tasa de paro repuntó hasta el 16,74%, próxima a nuestra tasa de paro estructural,
manteniéndose más de 8 pp por encima del mínimo de 2007 (EPA, INE)
En términos interanuales, el paro se redujo en 458.900 personas y se crearon 435.900 empleos,
un 30% en el sector público
El nº parados aumenta en:
+ 29.400, hasta 3.796.100
Preocupan:
• Caída tasa de actividad: hasta
58,46%, la más baja en 12 años
• Tasa paro juvenil: 36,3 %
• Tasa paro larga duración: 49,8%8,01
9,60
17,24
19,84
21,08
24,19
26,94
25,93
23,78
21,00
18,75
16,74
20.753,4
16.950,6
18.874,2
16.000
16.500
17.000
17.500
18.000
18.500
19.000
19.500
20.000
20.500
21.000
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
2007T3 2008T1 2009T1 2010T1 2011T1 2012T1 2013T1 2014T1 2015T1 2016T1 2017T1 2018T1
Tasa de paro y evolucióndel número de ocupados
% población activa y miles de personas
Tasa de paro
Ocupados
Tasa de paro y evolución del número de ocupados
% población activa y miles de personas

42. 2,6 millones más afiliados que hace
5 años
42
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Empleo y Seguridad Social, mayo 2018
Afiliados y paro registrado Seguridad Social
(abril 2018, SEPE)
Desde su máximo en febrero 2013
(5.040.222), el nivel de desempleo
ha retrocedido en 1,7 millones de
personas.
Enero - abril 2018
El paro registrado cayó en 140.660
personas hasta 3.335.868
La afiliación aumentó en 396.430
personas hasta 18.678.461
Mercado de trabajo (II): afiliación y paro registrado

43. Comparativa de la tasa de paro con la UE
La tasa de desempleo de España duplica la media de la Eurozona
43
* España: datos EPA 1T 2018, INE
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat e INE, 2018
España entre los 3 países con mayores tasas
de desempleo juvenil
(< 25 años)
Grecia
España*
Italia
42,3%
36,3%
31,7%
Desempleo UE 28
% sobre población activa
7,1
8,5
16,74
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
Desempleo UE 28, marzo 2018
% sobre población activa

44. Sistema de pensiones
44Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Empleo y Seguridad Social, enero 2018
La sostenibilidad futura condicionada por:
• Evolución ingresos Seguridad Social
• Envejecimiento de la población
• Evolución de la población activa
• Avance de la productividad
Sostenibilidad del sistema de pensiones en riesgo
2007 - 2017:
• Gastos no financieros crecieron un 3,7% medio anual
• Ingresos avanzaron un 1,7% medio anual
Hasta 2050, el Banco de España estima
▲ gasto público en pensiones, sanidad
y cuidados de larga duración
1,5 – 2 pp de PIB ≈ 21% del PIB en 2050
Situación financiera de la Seguridad Social
Millones €
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
50.000
70.000
90.000
110.000
130.000
150.000
170.000
190.000
Saldo (eje dcho)
Gastos no financieros (eje izq)
Ingresos no financieros (eje izq)

45. 45Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Eurostat, 2018
Precios
En abril, la inflación general retrocede al 1,1%, 0,1 pp por debajo de Eurozona
Inflación condicionada a futuro por
la evolución del precio del petróleo
Desde enero la inflación interanual
ha subido 0,5 pp
Evolución de precios
% var. interanual
0,2
3
2,3
2,6
1,5
1,8
1,6
1,7
0,6
1,1
1,2
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
Evolución de precios
% var. interanual
IPC general
IPC subyacente*
IPC Eurozona
* Índice general sin alimentos no elaborados ni productos energéticos

46. Récord desendeudamiento privado
46Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España y Eurostat, 2018
El sector privado ha reducido su volumen de endeudamiento por debajo de los niveles pre-crisis
mientras el del sector público continúa avanzando
▼31%
desde 2009 en % PIB
En 2017 el ritmo de reducción de volumen de deuda de los hogares se
ha ralentizado hasta el 1% (nivel más bajo desde 2010)
Evolución de la deuda de sectores no financieros
Billones €
Deuda sector privado no financiero
% PIB
0,44
1,16
2,17
1,58
0,30
0,50
0,70
0,90
1,10
1,30
1,50
1,70
1,90
2,10
2,30
sep-08
mar-09
sep-09
mar-10
sep-10
mar-11
sep-11
mar-12
sep-12
mar-13
sep-13
mar-14
sep-14
mar-15
sep-15
mar-16
sep-16
mar-17
sep-17
mar-18
Evolución de la deuda de sectores no financieros
Billones €
Empresas
Hogares e ISFLSH
AAPP
Sector privado
▼27,2%
▲163,6%
Desde 2009
256,1
201,5
192
204,2
130,5
201,6
122,5
113
278,1
188,6
171,2
163,5
146,9
139,3
113,5
99,3
Irlanda
Suecia
RU
Portugal
Francia
España
Italia
Alemania
Deuda sector privado no financiero
% PIB
2009
2017 o últ. dato disponible

47. Saldo
2017
Objetivo
2018
Objetivo
2019
Objetivo
2020
Administración Central -1,89 -0,7 -0,3 0,0
Comunidades Autónomas -0,32 -0,4 -0,1 0,0
Corporaciones Locales 0,59 0,0 0,0 0,0
Seguridad Social -1,48 -1,1 -0,9 -0,5
Total AAPP -3,07 -2,2 -1,3 -0,5
Nota: datos sin ayuda financiera
Cuentas públicas (I)
47Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Mineco, Minhafp y AMECO, 2018
Evolución ingresos y gastos AAPP
% PIB
Evolución déficit público
% PIB
El sector público ha cerrado 2017 cumpliendo el objetivo de déficit del 3,1%
Sin avances en la reducción
del déficit estructural mientras
el primario se reduce
Saldo presupuestario 2017-2019
Capacidad (+) / Necesidad (-) de financiación
% PIB

48. Cuentas públicas (II)
48Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Minhafp, 2018
Evolución deuda nacional y CCAA
% PIB
La deuda pública retrocede hasta el 98,3% del PIB, si bien su volumen continúa aumentando
Evolución deuda pública
% PIB y billones €
El nivel de deuda se mantiene 11,6 pp
por encima de la media de la Eurozona
86,7
Objetivo
60%
98,3
42,5
34,8
36
29,4
29
24,8
23,8
23,2
22,1
22,1
20,8
19,3
18,7
18,4
18,3
15,9
14,9
14,1
0 20 40 60 80 100
España
Comunidad Valenciana
Cataluña
Castilla-La Mancha
Baleares
Murcia
Total CCAA
Extremadura
Cantabria
Andalucía
Aragón
Castilla y León
La Rioja
Asturias
Galicia
Navarra
Canarias
Comunidad de Madrid
País Vasco
2007 2017
% PIB

49. 49
Balanza comercial, enero – febrero 2018
(variación respecto mismo periodo año anterior)
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Mineco, abril 2018
Balanza comercial bienes
Importaciones
Bb. Equipo
Productos químicos
Productos energéticos
Exportaciones ▲ 4,4% 45.419,2 M€
Importaciones ▲ 4,6% 51.521,9 M€
SALDO ▲ Déficit 6,3% -6.102,7 M€
Déficit energético▼ 5,8%
Distribución sectorial
(% sobre el total)
18,7
16,7
16,7
Exportaciones
Bb. Equipo
Alimentación, bebidas y
tabaco
Automóvil
19,7
15,9
14,9
Distribución geográfica
(% sobre el total)
Exportaciones Importaciones
Europa 72,8 59,6
UE 67 53,5
América 10 10,1
Asia 9,1 21,3
China 2,3 8,9
África 6,2 8,7
Otros 1,9 0,3
Nota: datos del Departamento de Aduanas y de IIEE de la Agencia Tributaria
Evolución del saldo energético y no-energético
2014-2017
% PIB
1,1
0,1 -0,1 -0,3
-3,5 -2,4 -1,5 -1,8
-2,4 -2,3
-1,6
-2,1
2014 2015 2016 2017
Saldo no energético
Saldo energético
Total Balanza Comercial
-9,3 -8,4
-4,3 -4,9 -4,5
-3,1
-1,6 -2,4 -2,3 -1,6 -2,1 -2,1
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 12
últimos
meses*
% PIB Exportaciones bb Importaciones bb Saldo
* Utilizando crecimiento del PIB estimado en 2018 por FMI

50. Balanza de bienes y servicios
50Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2018
Saldo anual de la balanza de bienes y servicios
% del PIB
Junto a la cifra récord en turismo, aumenta la aportación del resto de servicios no turísticos
0%
2007
2017
Variación peso servicios no turísticos
% superávit total servicios
27%
2,7 3,5
0
1,3
-8,6
-1,9
-6
2,9
2007 2017
Saldo anual de la balanza de bienes y servicios
% PIB
Servicios turismo Servicios no turismo
Bienes Saldo bienes y servicios
Distribución exportaciones servicios no turísticos
% total servicios no turísticos
Nota: existe discrepancia entre el saldo de bienes del Banco de España y del Ministerio de
Economía por el origen de los datos

51. 51Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Mineco, mayo 2018
Inversión Extranjera Directa (IED)
45,5
20
6
28,5
2016
61,1
13
11
14,9
2017
C. Madrid
P. Vasco
Cataluña
Resto de CCAA
IED por CCAA
% del total
IED en España
% del PIB y % var. anual
-100
-50
0
50
100
150
200
250
0
1
2
3
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
IED % del PIB (eje izq.) Variación anual IED (eje dcho.)
El peso de Cataluña en la IED nacional ha
caído en 7 pp en 2017 respecto a 2016.
Madrid ha aumentado en 15,6 pp
Ralentización de la IED en España

52. Tipos de interés y prima de riesgo
52Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España y Bloomberg, 2018
La prima de riesgo se sitúa en los 70 pb, en parte por la mejora de la calificación
crediticia de España
Primas de riesgo de España e Italia
respecto al bono alemán a 10 años
Evolución del rating España
2010-2018
abr.-10
ago.-10
dic.-10
abr.-11
ago.-11
dic.-11
abr.-12
ago.-12
dic.-12
abr.-13
ago.-13
dic.-13
abr.-14
ago.-14
dic.-14
abr.-15
ago.-15
dic.-15
abr.-16
ago.-16
dic.-16
abr.-17
ago.-17
dic.-17
abr.-18
Moody´s S&P FitchAaa AAA
AA+
AA
AA-
Aa1
Aa2
Aa3
A+
A
A-
A1
A2
A3
BBB+
BBB
BBB-
Baa1
Baa2
Baa3
Calificación
60
80
100
120
140
160
180
200
Prima España
Prima Italia
pb

53. 53Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BME, 2018
Mercados financieros
Evolución bolsas
Enero 2018=100
Capitalización bursátil Bolsa española*
Millones €
(abril)
Las bolsas afrontan un entorno de mayor volatilidad
* Incluye: Mercado Continuo, corros de las cuatro Bolsas, MAB y Latibex
Máximo
92
96
100
104
108
Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18
IBEX 35 Eurostoxx 50 S&P 500
500.000
600.000
700.000
800.000
900.000
1.000.000
1.100.000
1.200.000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

54. www.circulodeempresarios.org
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