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Torcida e Constatações Caras| Comentários Diários de Economia
e Negócios
10 de Abril de 2013

Na agenda brasileira, destacamos a divulgação do IPCA de março, cuja variação de 0,47%
meses (Pine: 0,48%; mediana Bloomberg: 0,50%) corresponde à alta de 6,59% do índice
acumulado em 12 meses. Esta é a segunda vez no governo Dilma que o indicador ultrapassa o
teto da meta do BC.
O número ganhou importância após a declaração do Tombini à CAE, afirmando que “a
definição não da estratégia mas da tática no período vindouro” seria avaliada após a
divulgação da inflação de março, “dos núcleos da inflação e do nível de disseminação”. A
mensagem, de fato, foi reiterada pela assessoria do BC na manhã desta quarta-feira. Assim,
entendemos que a estratégia está definida: ou seja, as condições monetárias serão
restringidas no futuro próximo, mas a tática - que se refere ao início e ao tamanho do ciclo de
alta da Selic – ainda depende dos dados de inflação e atividade de abril e março,
respectivamente.




                      Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research


Considerando a desaceleração mensal da grande maioria dos núcleos (acima), inclusive do
grau de difusão da inflação ainda elevada, é menor a probabilidade de elevação da Selic já na
reunião de abril. Por mais nonsense que soe definir juros a partir de apenas uma divulgação,
estamos nos pautando na fala e na lógica do BC. Se existem “incertezas remanescentes”,
então este IPCA daria algum grau de conforto para a postergação do inevitável.




                      Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research

No entanto, a melhora mensal traz pouco alento para a perspectiva futura: (i) a dispersão
permanece bastante acima do usual e os núcleos em 12 meses continuam acelerando; (b)
estruturalmente, a manutenção do desemprego em 5,3% implica o crescimento real dos
salários acima da produtividade e a consequente pressão sobre os custos e preços e (iii) a
expectativa (generalizada no mercado) de redução dos preços de alimentos entre o segundo e
terceiro trimestres pode ser menor que o esperado, tendo em vista a força da demanda, a
reposição de margens dos produtores intermediários e o alto custo dos fretes. O
descolamento recente entre a inflação no atacado (IPA) e a inflação ao consumidor (IPC; ver
abaixo) vai nessa direção.




                      Fonte: FGV; elaboração: PINE Macro & Commodities Research

Sendo assim, nós entendemos que este ambiente torna inevitável o ciclo de alta da Selic. A
opção de ficar à mercê de um choque inflacionário é bastante arriscada. Por isso, nós
contamos com a elevação da Selic, em 50 pontos-base, na reunião de maio e com um ciclo
total de 150pb.




Marco Antonio Maciel                                   Marco Antonio Caruso
Economista-chefe                                       Economista
Banco Pine                                             Banco Pine
Disclaimers
Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da
República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e
membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos
Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos
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abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE
inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.

Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for
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Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do
destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório
possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo
ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade
obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e
dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado
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partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à
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afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no
documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder
qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.

O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi
publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir
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riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários
deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como
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analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou
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A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas
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contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas
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direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às
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Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de
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Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em
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baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções
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Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas
opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de
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Torcida e Constatações Caras| Comentários Diários de Economia e Negócios

  • 1. Torcida e Constatações Caras| Comentários Diários de Economia e Negócios 10 de Abril de 2013 Na agenda brasileira, destacamos a divulgação do IPCA de março, cuja variação de 0,47% meses (Pine: 0,48%; mediana Bloomberg: 0,50%) corresponde à alta de 6,59% do índice acumulado em 12 meses. Esta é a segunda vez no governo Dilma que o indicador ultrapassa o teto da meta do BC. O número ganhou importância após a declaração do Tombini à CAE, afirmando que “a definição não da estratégia mas da tática no período vindouro” seria avaliada após a divulgação da inflação de março, “dos núcleos da inflação e do nível de disseminação”. A mensagem, de fato, foi reiterada pela assessoria do BC na manhã desta quarta-feira. Assim, entendemos que a estratégia está definida: ou seja, as condições monetárias serão restringidas no futuro próximo, mas a tática - que se refere ao início e ao tamanho do ciclo de alta da Selic – ainda depende dos dados de inflação e atividade de abril e março, respectivamente. Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research Considerando a desaceleração mensal da grande maioria dos núcleos (acima), inclusive do grau de difusão da inflação ainda elevada, é menor a probabilidade de elevação da Selic já na reunião de abril. Por mais nonsense que soe definir juros a partir de apenas uma divulgação, estamos nos pautando na fala e na lógica do BC. Se existem “incertezas remanescentes”, então este IPCA daria algum grau de conforto para a postergação do inevitável. Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research No entanto, a melhora mensal traz pouco alento para a perspectiva futura: (i) a dispersão permanece bastante acima do usual e os núcleos em 12 meses continuam acelerando; (b) estruturalmente, a manutenção do desemprego em 5,3% implica o crescimento real dos salários acima da produtividade e a consequente pressão sobre os custos e preços e (iii) a expectativa (generalizada no mercado) de redução dos preços de alimentos entre o segundo e terceiro trimestres pode ser menor que o esperado, tendo em vista a força da demanda, a
  • 2. reposição de margens dos produtores intermediários e o alto custo dos fretes. O descolamento recente entre a inflação no atacado (IPA) e a inflação ao consumidor (IPC; ver abaixo) vai nessa direção. Fonte: FGV; elaboração: PINE Macro & Commodities Research Sendo assim, nós entendemos que este ambiente torna inevitável o ciclo de alta da Selic. A opção de ficar à mercê de um choque inflacionário é bastante arriscada. Por isso, nós contamos com a elevação da Selic, em 50 pontos-base, na reunião de maio e com um ciclo total de 150pb. Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso Economista-chefe Economista Banco Pine Banco Pine
  • 3. Disclaimers Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável. Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório. O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações. Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. 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