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Calendário Econômico Pine: Conjuntura, cenários e dilemas governamentais

  1. 1. Calendário Econômico Pine: Conjuntura, cenários edilemas governamentais18 de Fevereiro de 2013BRASILVendas no varejo (PMC) - dezembroNa terça-feira, o IBGE divulgará os números das vendas varejistas referentes a dezembro. Nósestimamos uma alta de 1,0% da taxa de crescimento mensal (livre de efeitos sazonais) dasvendas no varejo restrito, acima da mediana das expectativas (0,8%). Se estivermos corretos,a variação mensal será acompanhada pelo fortalecimento da média móvel trimestral, de 0,5%para 0,7%. Igualmente, o comércio varejista ampliado deverá subir significativamente(+1,5%); é importante realçarmos a volatilidade/inconsistência da recuperação da atividade,quando meses positivos são seguidos de meses fracos. No varejo, este comportamento é maisacentuado no comércio ampliado.Nossos números para o mês de dezembro baseiam-se nos seguintes indicadores antecedentes: • O indicador de atividade do comércio da Serasa trouxe alta de 3,0% no mês em questão; • A confiança do consumidor nas condições econômicas atuais, segundo a Fenabrave, elevou-se em 5,4%; • Em compensação, as vendas reais dessazonalizadas (descontada a variação do IPCA e os efeitos sazonais do período) dos supermercados, segundo números da ABRAS, recuou 0,1%; • Igualmente, a expedição de caixas, acessórios e chapas de papel ondulado contraiu 1,3% segundo a ABPO;Nós mantemos a nossa expectativa de taxas relativamente moderadas de crescimento mensaldas vendas varejistas nos próximos meses na esteira das remoções das já conhecidas medidascontracíclicas adotadas pelo governo, a exemplo da recomposição gradual do IPI sobre a linhabranca e sobre os automóveis (de acordo com a cilindrada) até o meio do ano. Surpresaspositivas com a expansão do comércio varejista podem vir da continuidade da elevação damassa real de salários. Infelizmente, o crédito para a pessoa física (PF) deve contribuir para adesaceleração das vendas varejistas de bens duráveis em função do guidance mais baixo decrescimento nominal do crédito pessoal, estimado pelos grandes bancos privados entre 10% e12%, apesar da perspectiva de redução da inadimplência da PF. Vale destacar, porém, que ainadimplência da PF deve permanecer em patamares ainda elevados até o final do ano,também reduzindo o ímpeto consumista de bens duráveis ao longo do 1S13.Índice de atividade do Banco Central (IBC-Br) – dezembroSe a Pesquisa Mensal do Comércio confirmar nossa estimativa de vendas no varejo restrito, oIBC-Br de dezembro, a ser divulgado ao longo da semana, deverá apresentar alta de 0,5%frente ao mês anterior (série dessazonalizada), correspondente a uma elevação de 1,7% emrelação ao mesmo período de 2011. Com isso, a média móvel de três meses das variaçõesmensais passaria de 0,1% para 0,4%.Além da alta estimada de 1,0% na PMC, consideramos a alta de 2,6% na carga de energiaverificada (segundo a ONS), a estabilidade da produção na indústria de transformação e aqueda de 1,2% na produção de insumos típicos da construção civil.A manutenção de variações mensais relativamente fortes ao longo do último trimestre vai aoencontro da nossa estimativa de aceleração do PIB no 4T12 (de 0,6% para 0,8% t/t dessaz.)apesar do erro grosseiro do indicador para o PIB do 3T13. Sobre este ponto, vale notar acrescente discrepância entre o índice do BC e os dados do IBGE; considerando que a diferençatende a zero após 4 trimestres, a crescente superestimação do PIB pode ser revertida no4T12. Em outras palavras, a projeção de 0,8% sugerida pelo IBC-Br pode subestimar o PIB, queficaria em 1,1%, gerando o crescimento nada brilhante do PIB de 0,9% em 2012.
  2. 2. PIB e IBC-Br – crescimento trimestral, livre de efeitos sazonais4%3% 1.1%2%1% 0.8% 0.8%0% 0.6% 0.6%-1%-2%-3% 0.2% 0.2% 0.1%-4%-5% 2008 2009 2010 2011 2012 1T12 2T12 3T12 4T12 (estimados) PIB (% t/t) IBC-Br (% t/t) IBC-Br (% t/t) PIB (% t/t) Fonte: IBGE e BC; elaboração: Pine Research IPCA-15 - fevereiro De acordo com as nossas projeções, o índice de fevereiro deverá avançar 0,61%, bem abaixo do IPCA e do IPCA-15 referentes ao mês passado (que atingiram 0,86% e 0,88%, respectivamente). Se confirmada a nossa estimativa, a taxa acumulada em 12 meses ficaria em 6,0%, maior patamar desde fevereiro de 2012; é importante perceber que, dessa forma, a leitura acumularia o sexto mês de elevação consecutiva. No curto prazo, nós entendemos que o risco para a nossa estimativa reside na surpresa negativa em termos de maior inflação, que poderia esbarrar em 0,64%. Temos observado a desaceleração na inflação de alimentos no domicílio, mas ela tem permanecido relativamente elevada, tanto que a nossa projeção para esse item aponta para uma variação mensal de 1,5% em fevereiro. Ainda de olho na persistência inflacionária de itens sazonais e pontuais, o segmento de transportes, por meio de uma taxa projetada de inflação de 0,94%, ainda concentra pressões relacionadas aos aumentos de tarifas de ônibus intermunicipais em Recife e, principalmente, o impacto do aumento do preço da gasolina que estimamos em 0,24% no mês. Ele resulta da alta da gasolina de 6,6% na refinaria e da (nossa) estimativa de elevação do preço do combustível na bomba de 6,4%. Quanto à inflação de serviços, ainda na esteira das pressões sazonais, o item Educação deverá responder com uma contribuição de 0,23% em nossa projeção de 0,61% para o IPCA-15 devido à elevação das mensalidades e matrículas escolares, as quais deverão variar mensalmente 4,98%. Já no âmbito estrutural, para contrastar com a sazonalidade do segmento educação, o grupo Alimentação Fora do Domicílio continuaria contribuindo significativamente na inflação de serviços e do IPCA como um todo por conta do pleno emprego e da contínua elevação tanto da massa real de salários quanto do salário médio real (acima da produtividade unitária do trabalho). Vale ressaltar que, no rastro da aceleração inflacionária dos bens de consumo duráveis (que abarcam desde a linha branca, móveis e produtos eletroeletrônicos até automóveis), a inflação do grupo Artigos de Residência pode atingir 1,0% no mês. Como veremos adiante, quando discorrermos sobre as causas estruturais da resistência inflacionária no longo prazo, o aumento gradual da alíquota de IPI sobre a linha branca e sobre os automóveis (até a metade do ano), o câmbio real médio atualmente mais desvalorizado do que no 1S12, os aumentos de preços dos fornecedores atacadistas das grandes redes varejistas de bens duráveis e a expansão da massa real de salários (acima da produtividade total dos fatores de produção)
  3. 3. devem manter elevadas a demanda por bens de consumo e os custos unitários da indústria detransformação.O governo tem feito de tudo para mitigar as pressões inflacionárias localizadas no 1T13. Emprimeiro lugar, sabemos que, sazonalmente, diversos preços controlados são reajustados noinício de trimestre e do ano. Pois bem, o governo federal tem trabalhado para adiar parte dosreajustes (a exemplo dos transportes públicos junto aos governos estaduais e municipaisespecíficos), o que deve postergar para o 2T13 este foco de pressão.Em segundo lugar, a parcela mais significativa da contabilização da queda de 18% de tarifade energia elétrica residencial anunciada pela presidente entrará na contabilização do IPCAde fevereiro, gerando – de acordo com as nossas projeções - a deflação de 2,5% do segmentoHabitação. Junto com menores inflações (sazonais) dos grupos Vestuário e Comunicação (quetambém sofre pressão regulatória governamental), a deflação do segmento Habitação, ao“segurar” a inflação de fevereiro abaixo do intervalo sazonal 0,60%-0,70%, evitaria que o IPCAacumulado em 12 meses encostasse perigosamente em 6,3% no mês.O gráfico abaixo mostra a nossa projeção de 5,6% para o IPCA em 2013 e a sua trajetóriaacumulada em doze meses ao longo do ano (ver a curva IPCA A). O mais importante é notar adesinflação que a redução de 18% da tarifa de energia elétrica provoca no IPCA no 1T13(deslocamento da curva IPCA Base para IPCA A).Como salientamos anteriormente, é claro que o cálculo envolvido no deslocamento das curvasembute a alta da gasolina de 6,6% e o seu impacto sobre o consumidor, que calculamos em6,4%; não esquecemos também o efeito (benévolo) do aumento da mistura do etanol anidrona gasolina, de 20% para 25% a partir de maio, o que reduziria o impacto anual da alta dagasolina sobre o consumidor e sobre o IPCA de 6,4% e 0,24%, respectivamente, para 4,1% e0,16%. Descompressão do IPCA (% acumulado em 12 meses) no 1T13 6,7% 6,5% 6,3% 6,1% 5,9% IPCA base 5,7% IPCA A IPCA B 5,5% 5,3% ago/13 jan/13 mar/13 abr/13 jun/13 mai/13 jul/13 fev/13 nov/13 dez/13 out/13 set/13 Fonte: IBGE; elaboração: Pine ResearchNo longo prazo, a curva B descrita no gráfico acima representa um cenário mais benigno parao IPCA se a inflação de alimentos ajudasse e permanecesse na casa dos 7,0% e, ao mesmotempo, a inflação de bens de consumo duráveis rodasse no campo da deflação no ano (-1,0%).Nesse caso, o IPCA fecharia 2013 em 5,33% (ver a curva IPCA B) ao invés de 5,6%. O problemaé que as nossas simulações apontam para a inflação de alimentos no ano igual a 7,5%, para ade serviços em (como sempre) 8,0% devido a sua inércia característica e para a de bens deconsumo duráveis em 1,0%. Sobre este ultimo item, além do aumento gradual da alíquota deIPI sobre a linha branca e sobre os automóveis (progressivo de acordo com a cilindrada doautomóvel) até a metade do ano, o real está mais desvalorizado do que no 1S12; as nossasprojeções, de fato, apontam para o intervalo entre 1,95/US$ e 2,0/US$ no curto prazo (entrefevereiro e junho). Além disso, os fornecedores atacadistas das grandes redes varejistas de
  4. 4. bens duráveis querem reajustar os seus preços em até 3,0% e a massa real de salários devecrescer 3,5% a 4,5% em 2013; ou seja, ela tende a expandir acima da produtividade média dotrabalho, o que eleva custos unitários e a demanda por bens de consumo. Todas essas forçasexplicam tanto a nossa expectativa inflacionária anual de bens duráveis, igual a 1,0%, quantoos efeitos (benévolos) indiretos, porém limitados, provenientes do eventual repasse daindústria para os preços ao consumidor associados à redução de 32% da tarifa de energiaelétrica para o setor industrial.Noves fora, por todos os motivos enumerados acima e apesar da mudança de discurso dogoverno, agora preocupado com a inflação mais alta do que o esperado, sugerindo umaeventual elevação da Selic a partir de abril de 2013, a nossa expectativa aponta para a suamanutenção em 7,25% ao longo do ano. Esse cenário para o juro básico brasileiro éconsistente com a nossa projeção de crescimento do PIB em 2013 de apenas 2,6%, puxadopara baixo pela pífia expansão anual dos investimentos brutos, igual a 3,5%.Marco Antonio Maciel Marco Antonio CarusoEconomista-chefe EconomistaBanco Pine Banco Pine
  5. 5. Horário País Indicador Data Estimativa Pine Consenso AnteriorSegunda-feira, 18/02/2013 - EUA Dia do Presidente: Mercados Fechados - - - - 06:00 Z. do Euro Transações Correntes (EURO Bi) dez/12 - - 14,8 08:00 Brasil IPC-S (2ª Quadrissemana) 15/fev - 0,66% 0,88% 10:00 Z. do Euro Discurso: Van Rompuy Fala Sobre Proposta Orçamentária - - - - 11:30 Z. do Euro Discurso: Mario Draghi Fala na Audiência Trimestral do BCE - - - - 15:00 Brasil Balança Comercial Semanal 17/fev - - - - Brasil Perspectiva da Inadimplência dez/12 - - -Terça-feira,19/02/2013 05:00 Brasil IPC (2ª Quadrissemana) 15/fev - 0,96% 06:30 Espanha Leilão de Títulos (Bills) - - - - 07:00 Alemanha Confiança na Economia fev/13 - 35,0 31,5 08:00 Brasil IGP-M (2ª prévia) fev/13 0,38% - 0,34% PMC : Vendas no Varejo (MoM) 1,0% 0,8% 0,3% 09:00 Brasil dez/12 PMC : Vendas no Varejo (YoY) 7,5% 7,4% 8,4% 12:00 EUA Confiança do Construtor fev/13 - 48 47Quarta-feira, 20/02/2013 06:30 R. Unido Ata do BoE - - - - 06:30 R. Unido Taxa de Desemprego dez/12 - 7,7% 7,7% IBC-Br (MoM) 0,5% 0,3% 0,4% 08:30 Brasil dez/12 IBC-Br (YoY) 1,7% 1,5% 2,8% 10:30 EUA Novas Construções Residenciais (MoM) jan/13 - -3,2% 12,1% 10:30 EUA Concessões de Alvarás (MoM) jan/13 - 1,2% 0,3% PPI: Preços ao Produtor (MoM) - 0,4% -0,2% 10:30 EUA jan/13 PPI: Preços ao Produtor (YoY) - 1,5% 1,3% PPI: Núcleo (MoM) - 0,2% 0,1% 10:30 EUA jan/13 PPI: Núcleo (YoY) - 1,7% 2,0% 12:00 Z. do Euro Confiança do Consumidor (Preliminar) fev/13 - -23,2 -23,9 12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal 15/fev - - - 16:00 EUA Ata do FOMC - - - - 23:00 China Atividade Econômica - - - - - Brasil Tombini - Reunião da Comissão de Alto Nível Brasil-Rússia - - - -Quinta-feira, 21/02/2013 06:00 Z. do Euro Sondagem Industrial PMI (Preliminar) fev/13 - 48,5 47,9 06:00 Z. do Euro Sondagem Serviços PMI (Preliminar) fev/13 - 49,0 48,6 06:00 Z. do Euro Sondagem Composite PMI (Preliminar) fev/13 - 49,0 48,6 06:30 Espanha Leilão de Títulos (Bonds) - - - - 08:00 Brasil Sondagem Industrial (Prévia) fev/13 - - - CPI: Preços ao Consumidor (MoM) 0,1% 0,0% 10:30 EUA jan/13 - CPI: Preços ao Consumidor (YoY) 1,7% 1,7% CPI: Núcleo (MoM) - 0,2% 0,1% 10:30 EUA jan/13 CPI: Núcleo (YoY) - 1,8% 1,9% 10:30 EUA Jobless Claims 17/fev - - - 12:00 EUA Sondagem Industrial - Filadélfia (Philly Fed) fev/13 - 1,0 -5,8 12:00 EUA Vendas de Moradias Usadas (MoM) jan/13 - -0,8% -1,0% 12:00 EUA Indicadores Antecedentes (MoM) jan/13 - 0,2% 0,5% 14:30 EUA FED: Discurso Sobre a Política Monetária - - - - - Brasil Índice de Confiança do Empresário Industrial - ICEI - - - -Sexta-feira, 22/02/2013 06:00 Alemanha Clima de Negócios fev/13 - 104,9 104,2 07:00 Z. do Euro Relatório de Previsões de Crescimento Econômico - - - - 09:00 Brasil IPCA-15 fev/13 0,61% 0,65% 0,88% 10:30 Brasil Nota à Imprensa: Setor Externo (Transações Correntes) jan/13 -USD9,0B -USD9,5B -USD8,4B 10:30 Brasil Nota à Imprensa: Setor Externo (IED) jan/13 USD5,0B USD4,5B USD5,3B - Brasil Reunião: Tombini e Presidente do CME Group em Chicago - - - -Na Semana - Brasil Caged (Emprego Formal) jan/13 - 46000 -496944 - Brasil Arrecadação Federal (BRL Mi) jan/13 - 103900 103246
  6. 6. DisclaimersEste relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leisda República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and ExchangeCommission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, estádistribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume totalresponsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório edesejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINEfor proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leituraque o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfildo destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Esterelatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ouvenda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficosreferem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demaisinformações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, oumais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado dovalor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foramobtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido.Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidadedas informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem ointuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos oscasos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer açãorelacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que esterelatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINEtampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado porperdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não temobrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatórionão deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas eprojeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foipreparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas denegócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços edisponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Osanalistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outrosdepartamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação deatualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar ofluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. Aremuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretoresseniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindoárea de investimentos, vendas e operações.Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certascategorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos deinstrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podemser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação deresultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbiopodem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitordeve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhuminvestidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquerdecisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens denegociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresaafiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perdaou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado doativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentadosneste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preçosteóricos provenientes de avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. 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