4. 4
POURQUOI INVESTIR SUR LES MICRO CAPITALISATIONS ?
> Le marché NYSE Euronext (Paris, Bruxelles, Amsterdam) compte 574 PME et ETI cotées (Entreprise
de taille Intermédiaire) dont la somme de leurs capitalisations boursières est inférieure à celle de
la première valeur française. Cet univers d’investissement se caractérise par :
Une faible couverture, source de véritables opportunités : plus de 50% des sociétés ne sont
suivies par aucun analyste financier et 71% des sociétés suivies ne le sont que par un seul.
Un nombre restreint d’investisseurs : beaucoup de fonds orientés vers les « petites et
moyennes valeurs » concentrent leurs investissements sur des capitalisations inférieures à 5
milliards d’euros mais, très peu, sur les capitalisations de moins de 500 millions d’euros, ce
qui constitue une opportunité de création de valeur.
Un accès plus facile au management compte tenu du faible nombre d’investisseurs.
5. 5
POURQUOI INVESTIR SUR LES MICRO CAPITALISATIONS ?
> Des purs players issus de l’économie réelle, peu endettés, souvent mono métier et plus simple
à appréhender.
> Des petites capitalisations reflétant l’économie réelle et dont les valorisations sont plus
sensibles aux résultats des sociétés qu’aux aléas des marchés financiers. Il n’y a pas de
perturbation, sur le cours de ces valeurs, liée à des produits dérivés (options, futures…).
> Un univers de choix pour le M&A :
Prime moyenne 2011 par rapport au dernier cours de bourse : +32% avec 33 opérations
recensées (Source : Oddo Securities).
Prime moyenne 2012 par rapport au dernier cours de bourse : +51% avec 27 opérations
recensées (Source : Oddo Securities).
7. 7
UNIVERS D’INVESTISSEMENT
Fonds Actions
Europe
Fonds Actions
Mid & Small Caps
Fonds Microcaps
•2839 fonds
•161 fonds
•12 fonds
Marché NYSE Euronext
Compartiment A
(Capi >1MM€) :
153 sociétés
Compartiment B (Capi
de 150M€ à 1MM€) :
135 sociétés
Compartiment C
(Capi < 150M€) :
455 sociétés
Marchés : Produits :
Source : Quantalys
Source : NYSE Euronext
8. 8
LES PETITES CAPITALISATIONS :
UNE CLASSE D’ACTIFS PERFORMANTE
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
CAC Mid & Small CAC 40
4% 3%
16%
5%
16% 16%
10%
-4%
-1%
18%
21%
-5%
5%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Sur / sous performance de l’indice Mid & Small 190
par rapport au CAC 40 (période 2000 – 2012)
Evolution du CAC 40 et du CAC Mid & Small (2000-2012)
9. 9
LES MICROCAPS COTÉES :
UNE OPPORTUNITÉ D’INVESTISSEMENT
Une classe d’actifs sous valorisée : Prime (décote) Mid & Small vs CAC 40
en % PE médian 12 mois : la décote s’accroît, retour à 2003 !
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
(décote)/prime
Source : ID Midcaps
11. 11
PROCESSUS D’INVESTISSEMENT - ETAPE 1
SELECTION DES VALEURS
• Univers d’investissement :
513 sociétés ayant une
capitalisation < à 500 Millions
d’euros cotées sur NYSE
Euronext.
• Screening permanent
quantitatif : ratios de
valorisation, multiples, secteur.
• Visites de sociétés : réunions
privées, SFAF.
Screening permanent
• Notre recherche est
synthétisée dans des notes
internes , elle se concentre sur :
Croissance du marché, pression
concurrentielle,
réglementation, récurrence du
CA, croissance des bénéfices,
qualité du management, pricing
power, risque client…
• Grille de notation qualitative
et valorisation des sociétés.
Elaboration de la
grille qualitative et
valorisation
• Confrontation des grilles
qualitatives / valorisation
• Evaluation du potentiel de
valorisation
• Evaluation du niveau de
confiance
Décision et suivi des
investissements
Etape 1 : investir dans des sociétés que nous comprenons, dotées d’un
management de qualité
12. 12
PROCESSUS D’INVESTISSEMENT - ETAPE 1
SELECTION DES VALEURS
5 4 3 2 1 0
NextRadio
TV
CAGR 3 ans Marché >10% >8% >6% >4% >2% <2% 0
Selon les estimations de Zenith Optimedia, le marché de
la publicité en France sera de -1,9%...
Récurrence CA
Clients N-1
>80% >60% >40% >30% >20% >10% 4
Les annonceurs sont sensibles à la montée en puissance
des différents médias du groupe…
CAGR BNPA
Evolution
Croissance
régulière
>10%
Croissance
régulière
10% < 0%
Volatilité
positive
>10%
Volatilité
positive
10% < 0%
Volatilité
négative
Décroissance
régulière
3
Le BNPA connaît une volatilité positive, avec une
croissance de 38,57% sur 4 ans…
Pression
concurrentielle
Monopole Duopole Oligopole
Marché
stable
Quelques
entrants
Bcp Entrants 3
Près de 80% de l’audience totale des quelque 1 000
radios privées est réalisée par 5 groupes : NextRadio…
Capacité à passer
des hausses de tarifs
> 5% >2% = Inflation Non < 2% <5% 4
La marque BFM est très valorisée, ce qui permet de faire
payer un premium aux annonceurs. L’adoption d’une…
CA Clients Privés
Client 1 < 5%
TOP 3<10%
Client 1
<10%
TOP 3 <15%
Client 1
<10%
TOP 3 <20%
Client 1
<15%
TOP 3 <30%
Client 1
<20%
TOP 3 <35%
Client 1>20% 5
Le 1er
annonceur, tous secteurs confondus, représente
environ 2% du total des recettes publicitaires du
Groupe…
Fournisseur
Stratégique
Non
Stratégique
Plusieurs stratégiques
Un Seul
Stratégique
3
La société Télédiffusion de France SA (TDF) et sa filiale
Monte Carlo Radiodiffusion SA, assurent l’essentiel du…
Familial OUI NON 5
Alain Weill à travers sa holding WMC détient 36,3% de la
société…
Probabilité Opération
Capital 3/5 ans
Très forte Forte Probable
Peu
Probable
Improbable Impossible 2
Peu Probable. La réglementation française (loi du 30
septembre 1986) limite à 150 millions le nombre…
TOTAL
VALORISATION
4.50
Exemple simplifié d’une grille qualitative pour Next Radio TV :
13. 13
5 4 3 2 1 0
NextRadio
TV
Valorisation
EV/ROC
<4 <5 <6 <7 <8 >8 0 VE/ROC estimé 12/2013 : 12,42
Valorisation vs
historique: décote
EV/ROC
>50% >40% >30% >20% >10% <10% 5
EV/ROC historique moyen (12/2007 à
12/2011) : 38,872
Evolution vs EV/ROC estimée12/2013 :
213%
Valorisation vs
historique: décote
EV/CA
>50% >40% >30% >20% >10% <10% 5
EV/CA historique moyen (12/2007 à
12/2011) : 2,21
VE/CA estimé 12/2013 : 1,33 - Evolution :
66,2%
TOTAL
VALORISATION
4.00
PROCESSUS D’INVESTISSEMENT - ETAPE 1
SELECTION DES VALEURS
Exemple simplifié d’une grille de valorisation pour Next Radio TV :
14. 14
PROCESSUS D’INVESTISSEMENT - ETAPE 1
LES CIBLES
> Identifier des opportunités d’investissements fortes :
Sociétés actives sur un marché en évolution ou en mutation.
Sociétés actives sur un secteur en concentration.
Sociétés actives sur un secteur en forte croissance (estimation du portefeuille 2013 : +11,15%).
Société en forte prise de parts de marché.
> Investir dans des sociétés susceptibles d’être la cible d’opérations financières :
3 opérations en 2012 (prime moyenne : 54,7%).
> Investir sur des sociétés actives dans les zones en croissance : 32,5% du CA des sociétés en
portefeuille est réalisé à l’international.
16. 16
PROCESSUS D’INVESTISSEMENT - ETAPE 2
GESTION DES RISQUES EXTREMES DE MARCHE
Etape 2 : Sunny Managers bénéficie d’une double
expertise (depuis le 1er janvier 2012)
> Approche par les risques de marché, pourquoi ?
L’environnement économique et financier
présente des déséquilibres importants :
Déficits publics et endettements massifs des pays de
l’OCDE.
L’action des banques centrales : un processus de
création monétaire sans précédant en temps de paix.
Les acteurs financiers sont en mutation :
o Le poids des investisseurs de long terme
(Compagnies d’assurance et banques) est en
baisse constante sous les effets de Bâle 3 et de
Solvency 2.
o Le poids du trading algorithmique et à haute
fréquence s’intensifie et représente désormais
plus de 50% des volumes traités.
17. 17
PROCESSUS D’INVESTISSEMENT - ETAPE 2
GESTION DES RISQUES EXTREMES DE MARCHE
Ces déséquilibres alimentent la volatilité sur les marchés :
Phases successives de boom & krachs.
L’abondance des liquidités favorisent des situations de surévaluation sur certains actifs.
> Gestion de la couverture réalisée par un gérant spécialisé chez Sunny AM :
Le recours aux protections de portefeuille n’est mis en œuvre qu’en cas d’identification de
risques extrêmes de marchés. L’objectif recherché ne correspond pas à du trading.
Source : Bloomberg
Base 100 au 01/01/2000
0
50
100
150
200
250
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
CAC Mid & Small
CAC 40
19. 19
ORIENTATION DU FONDS
o 30 / 40 valeurs.
o Pas de contrainte sectorielle / biais sur les sociétés innovantes.
o Portefeuille orienté vers des sociétés en croissance (estimation 2013 : +11,15%) et exportatrices (32,5% du CA
réalisé à l’international).
o Capitalisation moyenne : 253 M€
o Indice de référence: CAC Mid & Small
Description du fonds *
Répartition par capitalisations
* Données au 31/01/2013
Capitalisations
boursières
Entre 0 et
100 Millions
Entre 100 et
200 Millions
Plus de 200
Millions
Pondération
du portefeuille
48,4%
27,2%
24,4%
Pondération
indice de
référence
31%
42%
27%
26%
24%
8%
15%
2%
1%
3%
11%
9%
1%
Logiciels / SSII
Media / Internet / Telecom
Santé
Autres
Automobile
Loisirs
Banque / Finance / Immobilier
Energie / Environnement
Transport Logistique
Infrastructures
Répartition par secteur
20. 20
EXEMPLE DE VALEUR
Marché : GEA est un leader des systèmes de péage autoroutiers, la société développe des
systèmes de perception de péage. Les principaux clients de la société sont des
groupes de BTP quand ceux-ci obtiennent des concessions d’autoroutes, et
également des sociétés d’autoroutes privées ou publiques.
Drivers de l’investissement : Valorisation à 3x EV/ROC.
Evolution du marché des systèmes de péage : automatisation, TSA, Freeflow...
Développement International.
Secteur : Industrie de Niche
Capitalisation boursière : 101M€
Analystes : 0
CA 2011/2012 : 70.6M€
REX : 15M€
GEA
CA 2012
70M€
21. 21
Esker
CA 2012=
40M€
Secteur : Software – Saas (Software as a service)
Capitalisation boursière : 67M€
Analystes : 1
Participation : 6 %
CA 2012 : 40 M€
REX 2012 : 4.3M€
Marché : Esker est un éditeur de progiciels qui propose des solutions de dématérialisation de
documents : dématérialisation de factures, de courriers, serveurs de fax, logiciels de
fax, sous forme de licence ou en mode Saas.
Drivers de l’investissement : Mutation du Business Model Licences au Business Model Saas réalisé.
Dynamique de prise de parts de marché forte.
Marché en forte croissance.
Cible M&A.
Valorisation attractive vs deals Saas dans le Private Equity.
EXEMPLE DE VALEUR
22. 22
Oeneo
CA 2012=
150M€
Secteur : Industrie de Niche
Capitalisation boursière : 112M€
Analystes : 3
Participation : 2.1%
CA 2011/2012 : 153M€
REX : 24M€
Marché : Oeneo propose une offre globale permettant l’élevage et le bouchage des vins
tranquilles et effervescents de qualité, à destination des acteurs du monde du vin,
avec une approche technologique.
Drivers de l’investissement : Amélioration très forte de la situation bilancielle de la société.
Prise de parts de marché forte.
Montée en puissance des nouveaux bouchons Diams en France et à l’international.
Retour à des marges normatives de la division bouchage.
EXEMPLE DE VALEUR
23. 23
PERFORMANCES / REVUE DE PRESSE
Performances
(nettes de
frais)
Sunny
Managers
Part F
Indice CAC
Mid &
Small
Depuis la
création
22,01% 17,94%
2012 31,89% 20,51%
2013 6,26% 7,25%
1 an glissant 20,32% 9,51%
Volatilité sur 1
an glissant
10,86% 15,67%
Données au 25/03/2013
Le FCP REACTIFUND a changé de nom le
1er mars 2013 et se nomme désormais
SUNNY MANAGERS.
24. 24
CARACTERISTIQUES DE SUNNY MANAGERS
Caractéristiques Part R Part F
Code ISIN FR0010550186 FR0010922963
Classification AMF / Durée de
placement recommandée
Diversifié, éligible au PEA / Minimum 5 ans
Devise de cotation Euro
Date de création 14 décembre 2007 19 juillet 2010
Indice de référence CAC Mid & Small à partir du 1/12/2012 / Euro STOXX 600 jusqu'au 31/12/2011
Valorisation Hebdomadaire
Modalité de souscription Lundi avant 12 heures
Commissions de souscription 4% Maximum (Non acquis à l'OPCVM)
Frais de gestion 2,39 % TTC 2,00 % TTC
Commissions de surperformance Néant
15 % TTC au-delà de l'indicateur de
référence
Dépositaire / Valorisateur Société Générale Securities Services / Société Générale Net Asset Value
25. 25
CONTACTS
Vos interlocuteurs
Christophe TAPIA / Tél : 01 80 27 18 55 / Mobile : 06 84 26 69 61
o email : ctapia@sunny-am.com
Blaise NICOLET / Tél : 01 80 27 19 00 / Mobile : 06 08 89 31 60
o email : bnicolet@sunny-am.com
Sunny Asset Management
79 rue La Boétie, 75008 Paris - Tél. 01 80 27 18 60
o www.sunny-am.com
26. 26
MENTIONS LÉGALES
Ce document a été préparé par SUNNY ASSET MANAGEMENT, société de gestion de portefeuilles agréée par l’Autorité des Marchés
Financiers (AMF) sous le numéro GP08000045.
Bien que les informations exposées dans ce document proviennent de sources considérées comme dignes de foi, SUNNY AM n’en garantit
ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Les opinions et appréciations peuvent être modifiées ou abandonnées sans avis préalable. Les
calculs et évaluations présentés ont pour but de servir de base à nos discussions. Vous vous engagez à effectuer de façon indépendante
votre propre évaluation de l’opportunité et de l’adaptation de l’investissement à vos besoins, notamment en ce qui concerne les aspects
juridiques, fiscaux et comptables.
En outre, ce document ne revêt aucun caractère contractuel et ne peut être considéré comme une offre ou une sollicitation de souscription,
d’achat, de vente ou de prêt d’OPCVM, de valeurs mobilières ou autres instruments financiers ou de souscrire à des services de gestion ou
de conseil. En conséquence, SUNNY AM ne saurait être tenue responsable d’une décision d’investissement ou de désinvestissement prise
sur la base de ce document.
Le(s) OPCVM présenté(s) dans ce document est (sont) de droit français, coordonné(s) et autorisé(s) à la commercialisation en France. Il vous
appartient de vous assurer que la réglementation qui vous est applicable, en fonction de votre statut et de votre pays de résidence, ne vous
interdit pas de souscrire les produits ou services , décrits dans ce document. L'accès aux produits et services peut faire l'objet de restrictions
à l'égard de certaines personnes ou de certains pays.
Les références aux performances passées ne sont pas des indicateurs de performances futures. Les données de performances ne prennent
pas en compte les éventuelles commissions contractées lors de la souscription ou du rachat dans un OPCVM. Les valeurs liquidatives des
OPCVM reflétant la valorisation des actifs détenus, sont soumises aux variations des marchés boursiers. Il ne peut être donné aucune
assurance que les produits présentés atteindront leurs objectifs. L'investissement dans des OPCVM peut comporter des risques et
l'investisseur peut ne pas récupérer l'intégralité du capital investi.
Toute souscription dans des OPCVM de la gamme gérée par SUNNY AM doit se faire sur la base du prospectus simplifié actuellement en
vigueur, disponible sur simple demande auprès de SUNNY AM ou sur le site internet www.sunny-am.com .
Ce document étant la propriété de SUNNY AM, toute reproduction même partielle est interdite sans l’autorisation préalable de SUNNY AM.
