Semper Gestion : Le ralentissement économique s’est confirmé et le changement de direction politique est prévu pour l’automne. La Chine s’attend à des réformes pour aborder l’étape suivante. Il est encore difficile de savoir quelle sera la politique économique de l’équipe de Xi Jinping qui devrait remplacer celle de Hu Jintao et de Wen Jiabao à l’automne prochain mais un grand nombre de réformes sera nécessaire pour entamer la nouvelle phase de croissance qui va succéder au dynamisme exceptionnel des dix dernières années.

1. jeudi 21 juin 2012 11
MARCHÉS & PRODUITS PAGE
Mutation cruciale en prévision
Il est encore difficile de savoir
quelle sera la politique économi-
quedel’équipedeXiJinpingqui
devraitremplacercelledeHuJin-
taoetdeWenJiabaoàl’automne
prochain mais un grand nombre
de réformes sera nécessaire pour
entamer la nouvelle phase de
croissancequivasuccéderaudy-
namisme exceptionnel des dix
dernièresannées.Certainesréfor-
mespourraientremettreencause
les fondements politiques du ré-
gime et nécessiteront une ré-
flexion et une modification des
comportementsencoredifficileà
anticiper.TianningNingKernen,
spécialistedumarchéchinoischez
Semper,répondàquelquesinter-
rogations sur la transition politi-
queetleralentissementdelacrois-
sance en Chine.
Le 18e
congrès du Parti
Communiste Chinois se tiendra
cet automne pour renouveler
la direction du pays.
Qu’en attendez-vous?
Lechangementdedirectionpoli-
tique en Chine prévu pour sep-
tembre aura, sans l’ombre d’un
doute,unimpactconsidérablesur
le monde de demain. Malgré les
tensionsliéesaulimogeagedeBo
Xilai - ancien ministre du Com-
merce et maire de la mégalopole
de Chongqing -, très populaire
danslaprovinceduSichuan,j’en-
visage une transition toute en
douceur.Dansunenvironnement
économique et international de
plus en plus difficile, il est peu
vraisemblablequedessoubresauts
et des luttes de pouvoir sembla-
bles à celles qui ont précédé les
évènementsde1989sereprodui-
sent. Les défis pour le nouveau
pouvoir seront de taille même si
le produit intérieur brut annuel
parhabitantenparitédepouvoir
d’achat(PPA)adépassé8400dol-
larsàfin2011.Laclassemoyenne,
concentrée dans une dizaine de
grandes villes, représente au-
jourd’hui de 200 à 300 millions
de personnes et l’énorme aug-
mentation de revenu moyen -
près de 15% en un an - a modifié
la donne sociale.
Le ralentissement de la crois-
sance constaté en début d’année
est-il cyclique ou structurel?
Ilestsansaucundouted’abordcy-
cliqueetlargementliéaureplidu
secteurmanufacturierd’exporta-
tion, mais se pose aussi un défi
structurelcarlenombred’acteurs
économiques est trop important
etlesmargessontinsuffisantes.A
terme, il n’y a pas d’autre choix
qu’uneconsolidationbaséesurun
certain nombre de faillites et de
reprises.Unnettoyageenquelque
sorte.
En tout état de cause, on ne peut
s’attendre au maintien d’une
croissance à plus 10% telle que la
Chine l’a connue depuis des dé-
cennies.Larichesseengendréese
répartit plus également avec
commecorollaireunrenchérisse-
ment de la main d’œuvre qui af-
faiblitlacompétitivité.Unedécé-
lération est donc inévitable. La
croissanceestencoresoutenuepar
lesinvestissements-quiycontri-
buent pour 50% - et les mesures
de stimulation décidée lors de la
crisede2008,unpackagede600
milliards de dollars dépensé es-
sentiellementeninfrastructureet
qui a provoqué une inflation sa-
lariale importante. Les coûts de
maind’œuvresontpassésde200
à 600 dollars par mois. Une
grandepartiedecesnouvellesin-
frastructures mises en place par
lesgouvernementslocauxàgrand
renfort de bâtiments administra-
tifs grandioses qui ne rapportent
rien et ont été financés à base de
crédit.Lesfameuxprêtsnon-per-
formants dont il est beaucoup
question. La qualité de la crois-
sancevadiminueretlesentrepri-
ses génèreront moins de cash.
Sansoublierquelacroissancedu
pouvoird’achatestenbaisseelle-
aussi.Lesventesaudétailsonten
décélération pas seulement en
Chine, mais également à Singa-
pour et à Hong Kong où les tou-
risteschinoisnesontplusaussidé-
pensiers.
Ce ralentissement va-t-il affecter
également tous les secteurs?
Non.Ilyaunedifférenceimpor-
tante entre les entreprises straté-
giques, bénéficiaires des subven-
tions étatiques, et les autres. Les
secteursstratégiquescomptentla
banque,lestélécoms,ladéfenseet
lesgrandsgroupesindustrielsqui,
de surcroit, contrôlent les prix à
la consommation. Le gouverne-
ment s’est d’ailleurs bien rendu
compte des inégalités de traite-
mentetdesproblèmesqu’ellespo-
sentàlongterme.Ilmèneactuel-
lement une politique de
stimulation de la consommation
etversedessubsidesauxentrepri-
sesdefabricationd’appareilsélec-
troménagers et automobiles qui
ontpoureffetdesoutenirtempo-
rairementlesproducteurs.Lesec-
teurautomobileresteensurcapa-
citéavecunpotentielde8millions
de véhicules par an. Notez éga-
lement que le gouvernement en-
courage la vente de voitures en
baissantleprixdel’essence.Lesec-
teur pharmaceutique, reconnu
commesecteurclef etencouragé
depuis 2008, reste lui aussi en
pleine croissance. Par contre, le
secteur du solaire s’est pratique-
ment sabordé avec une compéti-
tionféroceàbasededumpingdes
prix. Mais il peut se reprendre
grâceàunrenforcementdelade-
mandeémanantdeChinesiledé-
veloppement des énergies dura-
bles à l’interne se poursuit.
Aujourd’hui, plus de 60% de
l’énergie reste à base de charbon
etenviron10%vientdunucléaire.
La China Nuclear Company de-
vrait d’ailleurs être cotée à Hong
Kong sous peu.
Quelles réformes vous semble-
raient importantes?
Ilfaudraitlibéraliserlecréditaux
petites entreprises. A Wenzhou
parexemple,lespetitesentrepri-
sesspécialiséesdanslaproduction
de produits de grande consom-
mationsefinancentendehorsdu
circuit bancaire à des taux exor-
bitants de plus de 20%. Les ban-
ques ont déjà amélioré leurs
conditionsdecréditmaisc’esten-
core insuffisant. En outre, la
Chine doit aider davantage ses
entreprisesàdévelopperdenou-
veauxmarchéssoitauniveauna-
tionalsoitauseindesautrespays
émergents.
INTERVIEW:
NICOLETTE DE JONCAIRE
Retrouvez sur www.agefi.com
l’interview vidéo de Tianning
Ning Kernen. En collaboration
avec DukascopyTV.
SEMPER. Le ralentissement économique
s’est confirmé et le changement de direction politique
est prévu pour l’automne. La Chine s’attend
à des réformes pour aborder l’étape suivante.
TIANNING NING KERNEN.
Il faut assouplir le crédit aux petites
entreprises et pénétrer de nouveaux
marchés.
LE GOUVERNEMENT MÈNE UNE POLITIQUE
DE STIMULATION DE LA CONSOMMATION ET VERSE
DES SUBSIDES AUX ENTREPRISES DE PRODUCTION
D’APPAREILS ÉLECTROMÉNAGERS ET AUTOMOBILES
PÉTROLE. Les stocks
de brut sont en hausse
de 2,9 millions de barils
la semaine passée.
Les analystes tablaient
sur un recul
de 1,0 million de barils.
Lesstocksdepétrolebrutontfor-
tementprogressélasemaineder-
nière aux Etats-Unis, contraire-
mentauxprévisionsdesanalystes,
selonlerapporthebdomadairedu
départementaméricaindel’Ener-
gie (DoE) publié hier.
Les stocks de brut ont gagné
2,9 millionsdebarilslorsdelase-
maine achevée le 15 juin, pour
s’établirà387,3millionsdebarils.
Les analystes interrogés par
l’agence Dow Jones Newswires
tablaient plutôt sur un recul de
1 million de barils. Les stocks de
brutavaientreculéde300.000ba-
rils au cours des deux précéden-
tessemaines,leurpremièrebaisse
en deux mois après avoir atteint
en mai un record en 22 ans. Ils
se maintiennent au-dessus de la
partie haute de la fourchette
moyenneencettepériodedel’an-
néeetaccroissentleurhaussesur
unesemaine,de6,4%,parrapport
à leur niveau de l’an dernier.
Lesstocksdeproduitsdistillésont
augmentéde1,2milliondebarils
à 121,1 millions de barils, contre
une progression attendue de
700.000 barils. Ces réserves in-
cluent le gazole et le fioul de
chauffage. Elles sont en baisse de
14,7% sur un an, et se maintien-
nent dans la partie basse de la
fourchette moyenne pour cette
période de l’année.
Les stocks d’essence ont gagné
900.000barilsà202,7millionsde
barils, alors que les analystes s’at-
tendaient à une hausse moindre,
de 400.000 barils. Ils s’inscrivent
toujoursdanslapartiebassedela
fourchette moyenne en cette pé-
riodedel’année,enbaissede5,5%
par rapport à leur niveau de l’an
dernier, a précisé le ministère.
Toutes catégories confondues, les
stockspétroliersaméricainsontpro-
gressé de 11,1 millions de barils.
Côtédemande,surlesquatreder-
nièressemaines,lesEtats-Unisont
consomméenmoyenne18,6mil-
lionsdebarilsparjourdeproduits
pétroliers, soit 2,2% de moins
qu’un an plus tôt. La demande
d’essenceafficheunreculde5,0%
parrapportàlamêmepériodeen
2011, et celle de produits distil-
lés de 1,6%. Les raffineries amé-
ricaines ont maintenu leur ca-
dence: elles ont fonctionné à
91,9% de leurs capacités contre
92,0% la semaine précédente.
Progression inattendue
LES STOCKS PÉTROLIERS
AMÉRICAINS
ONT PROGRESSÉ
DE 11,1 MILLIONS
DE BARILS TOUTES
CATÉGORIES
CONFONDUES.
L’obligataire porté
par la Fed et le FESF
Le Bund allemand
à 10 ans pâtissait
du léger regain d’appétit
pour les dettes
jugées plus risquées.
Le marché de la dette s’est dé-
tendu mercredi, les investisseurs
espérant une action de la banque
centraleaméricaineetunrôleac-
crudufondsdesecourseuropéen
quipourraitracheterdestitresde
dette des pays fragiles.
Vers18h00,lerendementdel’em-
prunt espagnol de référence, qui
évolue en sens inverse de la de-
mande, reculait nettement à
6,701%contre6,998%mardisoir.
Laprimederisque–surcoûtpayé
parl’Espagnepouremprunterpar
rapportàl’Allemagne–baissaità
505 points (5,05 points de pour-
centage). Dans la foulée, le taux
de l’Italie s’inscrivait en baisse, à
5,745% contre 5,902% la veille.
Le marché de la dette s’était for-
tement tendu ces derniers jours
depuis l’annonce d’un prêt euro-
péen aux banques ibériques et la
dégradationdelanotesouveraine
de l’Espagne par Moody’s, juste
au-dessusdelacatégoriespécula-
tive.Lerendementespagnolà10
ansavaitdépasséles7%lundi,un
record depuis la création de la
monnaie unique. «Aujourd’hui,
la détente du marché est notam-
mentdueauxavancéesquipour-
raientavoirétéfaiteslorsdusom-
met du G20 sur les mécanismes
financiers de stabilité», a indiqué
PatrickJacq,stratégisteobligataire
chez BNP Paribas.
La zone euro réfléchirait à pui-
ser dans les fonds de secours eu-
ropéenpourracheterdestitresde
dette des pays fragiles, selon le
chef du gouvernement italien
Mario Monti. M. Monti pourrait
avoir l’occasion de développer
cetteidéeaveclesdirigeantsfran-
çais, allemand et espagnol qui se
retrouveront à Rome vendredi.
LaCommissioneuropéennes’est
montréesceptiquefaceàcettehy-
pothèse, la qualifiant de simple
«paracétamol+financier»,etindi-
quéqu’aucunedemandeformelle
n’a été formulée à ce sujet. «Les
mécanismesdestabilitéont-ilsune
puissance de feu suffisante pour
effectuerdetellesopérations»,s’in-
terrogent pour leur part les ana-
lystes de Capital Economics.
Dans un mois, la capacité com-
binée du Fonds européen de sta-
bilitéfinancière(FESF)etduMé-
canisme européen de stabilité
(MES) va être portée de 248 mil-
liards d’euros à 500 milliards.
«Mais une fois l’aide versée aux
banques espagnoles, ce montant
tombera rapidement à 400 mil-
liards», soulignent les analystes.
L’accalmie en zone euro concer-
nait aussi la Grèce qui s’est enfin
dotée d’un gouvernement avec
pourPremierministreleconser-
vateur grec Antonis Samaras.
Enfin, souligne M. Jacq, la pres-
sion sur les dettes des pays fragi-
les a reculé grâce aux attentes
d’annonces fortes de la part de la
Fed américaine (lire page 21).
Surlerestedumarchéobligataire,
le Bund allemand à 10 ans pâtis-
saitdulégerregaind’appétitpour
les dettes jugées plus risquées. Il
setendaità1,608%contre1,528%
laveille.L’obligationfrançaisede
même échéance progressait à
2,670% contre 2,644%.
Endehorsdelazoneeuro,leren-
dementbritanniques’inscrivaità
1,754% contre 1,715%.
Aux Etats-Unis, le rendement de
l’obligation du Trésor à 10 ans se
tendait à 1,662% contre 1,620%,
tout comme celui à 30 ans à
2,770%,contre2,733%laveille.Le
taux à trois mois était stable à
0,09%.
Surlemarchéinterbancaire,l’Eu-
riborà3moisétaitstableà0,657%
contre 0,659% la veille, tout
comme le Libor libellé en dollar
à 0,468%.
Carmignac
ne détient plus
d’obligations
de la zone euro
Lasociétéd’investissementindé-
pendante française Carmignac
Gestion ne détient plus aucune
obligation d’Etat de la zone euro
danssesdiversportefeuilles,ain-
diquéuneporte-paroledufonds,
confirmant des informations de
presse.
Carminac Gestion, l’un des ges-
tionnaireseuropéensayantconnu
laplusfortecroissancedecesder-
nières années, s’est «totalement
désengagédesBunds(obligations,
ndlr) allemands» et n’a «plus au-
cune position sur le marché de la
dettesouverainedelazoneeuro»,
selon la porte-parole.
Selon les informations de presse,
ladetteallemandereprésentaitau-
tourde5%desactifssousgestion,
maislefondsjugedésormaisque
l’Allemagnepourraitsubirlecoût
d’une aggravation de la crise en
zoneeuro,cequiferaitperdreaux
Bundsleurstatutdevaleurrefuge.
Concernantlemarchéobligataire,
la société reste néanmoins posi-
tionnée sur la dette américaine et
les titres de certaines entreprises.
Carmignac Gestion est l’une des
sociétésd’investissementindépen-
dante les plus importantes d’Eu-
rope, avec près de 50 milliards
d’euros d’actifs gérés.
Sonfondsvedette,CarmignacPa-
trimoine,quipèseplusde20mil-
liards d’euros à lui seul, est géré
directementparEdouardCarmi-
gnac, fondateur de la société,
épaulé par Rose Ouahba.
La société d’investissement avait
décidéenjuillet2011den’acqué-
rir que des obligations alleman-
des, via Carmignac Patrimoine,
jugeant la dette des autres Etats
de la zone euro trop risquée.
CarmignacGestions’étaitdéjàil-
lustré en mars 2009 quand
Edouard Carmignac avait parié
sur un rebond des Bourses, alors
que les marchés n’en finissaient
plusdechuter.Alorsquesesfonds
ne comportaient aucune action,
il avait porté la part des actions
danssesfondsà42%aumoment
où les Bourses ont connu un re-
bond historique.
FESF: rallonge
d’un milliard d’euros
pour un emprunt à 7 ans
LeFondseuropéendestabilitéfi-
nancière(FESF)aannoncéavoir
rallongéd’unmilliardd’eurosun
empruntà7anseffectuéenavril,
pour porter le total à 4 milliards
d’euros. Le taux est ressorti à
2,409%, contre 2,654% lors de la
premièretranchedecetemprunt
le 24 avril, qui avait fait l’objet
d’unefortedemande,notamment
d’Asie,debanquescentralesetde
fonds souverains. «Il y a eu une
fortedemandesupplémentairede
lapartd’investisseursimportants
surcetteéchéanceà7ans»,acom-
menté un porte-parole du FESF.
Parmi les investisseurs qui ont
saisil’opportunitémercredi,56%
venaient de la zone euro, 26%
d’Asie,12%deGrande-Bretagne
et 6% d’ailleurs en Europe, selon
des données du FESF.
La majorité des participants
étaient des banques (61%), puis
des banques centrales et fonds
souverains (31%), le reste étant
desfondsd’investissement,fonds
de pension et assureurs.