World trends october_2014

Тренды развития крупнейших экономик мира
№9(30) за 2014 г.
ЦЕНТР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА И КРАТКОСРОЧНОГО ПРОГНОЗИРОВАНИЯ
Тел.: 8-499-129-17-22, факс: 8-499-129-09-22, e-mail: mail@forecast.ru, http://www.forecast.ru
Исследование осуществлено в рамках программы фундаментальных исследований НИУ ВШЭ в 2014 году
19.11.2014

Уверенный рост в 2014 г., несмотря на значительное падение ВВП в первом квартале: рост ВВП сокращение уровня безработицы рост потребительских ожиданий
−прекращение программы стимулирования ФРС
Восстановление невысокими темпами с нарастанием рисков неэффективности стимулирующих мер: рост ВВП, окончание спада в Германии и Франции устойчивое снижение уровня безработицы почти для всех стран
−начало технической рецессии в Италии
−достаточно негативные результаты стресс-теста банковской системы
Существенное замедление экономического роста в 2014 г.: рекордно низкие темпы роста промпроизводства замедление роста инвестиций замедление роста розничной торговли рост спроса на энергоносители готовность к небольшой целевой поддержке экономики и банков
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
2
Тренды крупнейших мировых экономик в 2014 г.:
1. США
2. Зона евро
3. Китай

3
Макроэкономические прогнозы международных организаций на 2014 г.:
Темп прироста ВВП, %
ООН, дек 13
ВБ,
июнь 14
МВФ, окт 14
справочно: 2013 г.
Мир (по ППС)
3.6
3.4
3.3
3.0
США
2.5
2.1
2.2
1.9
Зона евро
1.1
1.1
0.8
-0.4
Япония
1.5
1.3
0.9
1.7
Китай
7.5
7.6
7.4
7.7
Индия
5.3
5.5***
5.6***
4.4
Бразилия
3.0
1.5
0.3
2.3
Россия
2.9
0.5
0.2
1.3
Нефть, долл./бар.*
108**
103
104
104
*среднее цены сортов Dubai, Brent, WTI, если не указано иное **Brent ***за фискальный год (01.07-30.06)

4
1.США

5
1. США
Рост ВВП США в III кв. составил 2.3% к III кв. 2013 г., опережающие индикаторы указывают на уверенное продолжение роста:
в годовом исчислении рост составил 3.5% (здесь и далее – к соотв. пер. предш. г.) после 4.6% во II кв. Замедление динамики по сравнению с предыдущим кварталом, в основном, было обусловлено изменением вкладов динамики запасов (-2.0 проц.п.), инвестиций в основной капитал (-0.7 проц.п.) и потребления (-0.5 проц.п.) В то же время по сравнению со II кв. существенно выросли госрасходы (+0.5 проц.п.) и сократился импорт (+2.1 проц.п.)
уровень безработицы в октябре снизился до 5.8% ЭАН (минимум с 2008 г.), уровень ЭАН составил 62.8%
объем промышленного производства в сентябре вырос на 4.3%
индекс потребительских ожиданий в октябре достиг годового максимума на уровне 86.9
индекс по закупкам в обрабатывающей промышленности в октябре составил 59.0
ФРС объявила о полном сворачивании регулярных покупок ипотечных облигаций и облигаций Казначейства США:
покупки продолжались с сентября 2012 г., всего приобретено облигаций на 1.6 трлн. долл., в том числе 0.8 трлн. долл. облигаций Казначейства США
реинвестирование выплат по набранному портфелю продолжится до первого повышения ставки
ставки на долгосрочные ипотечные бумаги и по долгосрочным облигациям Казначейства США на решение ФРС практически не отреагировали
Основные выводы:

6
Темпы прироста ВВП (к аналогичному кварталу
предшествующего года, сезонность устранена, %)
1.1. США: макроэкономика
Источник: OECD
0.24.42.3-4.13.12.32.71.72.32.6-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0 1.20003.20001.20013.20011.20023.20021.20033.20031.20043.20041.20053.20051.20063.20061.20073.20071.20083.20081.20093.20091.20103.20101.20113.20111.20123.20121.20133.20131.20143.2014

7
Основные индикаторы экономического роста
Источник: U.S. Federal Reserve System, Institute for Supply Management, Stats.OECD.org
100.4101.899.994.5100.494.092.583.7105.1010203040506070838689929598101104107 1.20055.20059.20051.20065.20069.20061.20075.20079.20071.20085.20089.20081.20095.20099.20091.20105.20109.20101.20115.20119.20111.20125.20129.20121.20135.20139.20131.20145.20149.2014 Индекс менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности США (ISM PMI Manufacturing, правая шкала) Сводный опережающий индикатор ОЭСР макроэкономической динамики в США (сезонность устранена) Индекс промышленного производства в США (2007=100, сезонность устранена, %)

8
Уровень безработицы (сезонность устранена, % ЭАН) и доля экономически активного населения (сезонность устранена, %)
Источник: U.S. Bureau of Labor Statistics
5.89.88.97.85.87.464.96462.8626363646465656666674567891011 1.20083.20085.20087.20089.200811.20081.20093.20095.20097.20099.200911.20091.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.20149.2014% Уровень безработицы (сезонность устранена, % рабочей силы) Доля экономически активного населения (сезонность устранена, %) %

9
Изменение базового индекса потребительских цен (темпы прироста за год, сезонность устранена, %)
Источник: U.S. Bureau of Economic Analysis
2.51.81.01.32.21.72.00.51.01.52.02.53.0 1.20083.20085.20087.20089.200811.20081.20093.20095.20097.20099.200911.20091.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.20149.2014%

10
Индекс потребительской уверенности University of Michigan
1.2. США: потребительский рынок
Источник: University of Michigan
6370616973687859647079747883857384875055606570758085 1.20083.20085.20087.20089.200811.20081.20093.20095.20097.20099.200911.20091.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.20149.2014

11
Объемы заказов на товары длительного пользования в США (сезонность устранена, млн. долл.) и индекс-дефлятор базовых потребительских расходов домохозяйств в США (сезонность устранена, %)
1.2. США: потребительский рынок
Источник: U.S. Bureau of Economic Analysis, U.S. Census Bureau
2.02.32.11.11.01.31.20.91.41.61.82.02.11.81.61.51.31.31.21.41.51.5 2292121531812002202012322263002420.00.51.01.52.02.5140150160170180190200210220230240250260270280290300310 1.20083.20085.20087.20089.200811.20081.20093.20095.20097.20099.200911.20091.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.20149.2014% Изменение индекса-дефлятора базовых потребительских расходов домохозяйств в США за год (сезонность устранена, %, правая шкала) Объемы новых заказов на товары длительного пользования в США (сезонность устранена, млн. долл.)

12
Индексы цен на жилую недвижимость в крупнейших городах S&P Case Shiller (темпы прироста к соотв. пер. предш. года, %)
1.3. США: рынок жилья
Источник: Standard & Poor’s
1.87.1-3.5-1.05.54.6-2.43.05.613.6-6-4-202468101214 1.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.2014 S&P Case Shiller Composite-10 Index, темпы прироста к соотв. пер. предш. года, % S&P Case Shiller Composite-20 Index, темпы прироста к соотв. пер. предш. года, %

13
Запасы жилья на вторичном рынке (месяцев продаж) и объем продаж новых домов (в годовом выражении, тыс. домов)
Источник: Realtor.org
11.010.68.312.59.16.26.44.35.34.6349458497354468406504010020030040050060045678910111213 12.20074.20088.200812.20084.20098.200912.20094.20108.201012.20104.20118.201112.20114.20128.201212.20124.20138.201312.20134.2014 8.2014 Запасы жилья на вторичном рынке, месяцев продажПродажи новых домов в США (в годовом выражении, тыс. домов)

14
Средние ставки Freddie Mac
по ипотечным кредитам (% годовых)
Источник: Freddie Mac
5.14.95.04.64.14.54.23.23.43.02.02.53.03.54.04.55.05.5 1.20093.20095.20097.20099.200911.20091.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.20149.2014 Средняя ставка Freddie Mac по ипотечным кредитам в США на срок 30 лет, % Средняя ставка Freddie Mac по ипотечным кредитам в США на срок 15 лет, % Средняя ставка Freddie Mac по ипотечным кредитам в США на срок 5 лет, % %

15

16
Перспективы роста зоны евро в 2014 г. выглядят все менее радужными:
ВВП зоны евро в III кв. вырос на 0.8% (здесь и далее – к соотв. пер. предш. года).
экономика Италии сокращалась второй квартал подряд (-0.4%), экономики Германии и Франции возобновили рост после спада во втором квартале. Кроме того, после семилетнего спада третий квартал подряд растет экономика Греции
темп прироста оборота розничной торговли в сентябре замедлился до 0.6%, замедление произошло за счет группы непрод. товаров (без бензина), оборот в Германии сократился
темп прироста объема промышленного производства в сентябре вышел в положительную область (+0.6%) после спада в августе (-0.5%), влияние на динамику показателя в июле- сентябре оказывала нестабильность динамика производства инвестиционных товаров
уровень безработицы в сентябре вновь составил 11.5% ЭАН, показатель остается неизменным уже пять месяцев подряд. Уровень безработицы оставался постоянным или снижался почти во всех странах зоны евро, кроме Австрии, Финляндии и Италии
ЕЦБ объявил результаты первого стресс-теста европейских банков (AQR and stress-test), наибольшие риски наблюдаются у итальянских и греческих банков
был обнаружен совокупный недостаток капитала в 25 млрд. евро у 25 крупнейших банков, примерно поровну распределенный между переоценкой качества существующих активов и резервированием на случай ухудшения макроэкономической ситуации
негативный сценарий приведет к потерям 263 млрд. евро капитала в 2015-2017 гг. , что соответствует снижению медианной достаточности капитала первого уровня с 12.4% до 8.3%
наибольшую потребность в капитале испытывают итальянские (9.7 млрд. евро) и греческие (8.7 млрд. евро) банки, при этом Кипру необходимо увеличить достаточность капитала на 6 проц. п. Недостаток капитала, образованный для базового сценария, должен быть покрыт к апрелю 2015 г., для негативного сценария – к июлю 2015 г.
С 04.11.2014 введено прямое регулирование ЕЦБ 120 крупнейших банков зоны евро, объединяющих 82% активов банковской системы зоны евро. Это важный шаг в переходе к единому банковскому регулированию зоны евро

17
Темпы прироста ВВП зоны евро (к аналогичному кварталу предшествующего года, сезонность устранена, %)
2.1. Зона евро: макроэкономика
Источник: OECD
1.21.83.0-5.40.7-1.10.8-6-5-4-3-2-1012345 1.20003.20001.20013.20011.20023.20021.20033.20031.20043.20041.20053.20051.20063.20061.20073.20071.20083.20081.20093.20091.20103.20101.20113.20111.20123.20121.20133.20131.20143.2014

18
Источник: European Central Bank, Stats.OECD.org, Bloomberg.com
101.910196.4100.7112.690.0101.299.70102030405060708387919599103107111115 1.20074.20077.200710.20071.20084.20087.200810.20081.20094.20097.200910.20091.20104.20107.201010.20101.20114.20117.201110.20111.20124.20127.201210.20121.20134.20137.201310.20131.20144.20147.201410.2014 Индекс менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности в зоне евро (EA Markit PMI Manufacturing, правая шкала) Сводный опережающий индикатор ОЭСР макроэкономической динамики в зоне евро (сезонность устранена) Индекс промышленного производства в зоне евро (EA 17, сезонность устранена, скорректированный на число рабочих дней, 2010 = 100, %)

19
Уровень безработицы (сезонность устранена, без корректировки на число рабочих дней, % ЭАН) и индекс базовых потребительских цен (сезонность устранена, %)
Источник: European Central Bank, Eurostat
2.72.62.41.51.00.91.01.31.71.72.11.91.81.61.71.61.41.31.00.81.10.80.8 7.610.19.8811.500.511.522.537.08.09.010.011.012.013.0 1.20083.20085.20087.20089.200811.20081.20093.20095.20097.20099.200911.20091.2013.2015.2017.2019.20111.2011.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.20149.2014% Изменение индекса базовых потребительских цен в зоне евро (сезонность устранена, %, правая шкала) Уровень безработицы в зоне евро (сезонность устранена, нескорректированный на число рабочих дней)

20
Объем продаж автомобилей (темпы прироста, %) и индекс доверия бизнеса в зоне евро (BCI OECD)
2.2. Зона евро: потребительский рынок
Источник: European Automobile Manufacturers’ Association (ACEA), Stats.OECD.org
99.896.6100.1-9.56.017.1-20.2-7.87.7-2.8-8.96.4-30-20-10010203090929395969899101102104105 1.20083.20085.20087.20089.200811.20081.20093.20095.20097.20099.200911.20091.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.20149.2014% Индекс потребительского доверия в зоне евро (СCI OECD, сезонность устранена) Продажи автомобилей (темп прироста к аналогичному периоду предш. года, %, правая шкала)

21
Балансовый индекс потребительского доверия в зоне евро (EA 17, опросы относительно финансовой ситуации, ожидаемой в ближайшие 12 месяцев)
2.2. Зона евро: потребительский рынок
Источник: Eurostat
-13.5-12.4-2.7-6.7-5.9-13.8-7.2-2.9-3.8-15-14-13-12-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2 1.20083.20085.20087.20089.200811.20081.20093.20095.20097.20099.200911.20091.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.20149.2014

22
Спрэд с 10-летними суверенными облигациями Германии (б.п.)
2.3. Зона евро: финансовый рынок
Источник: Datosmacro.com
Испания
Португалия
Италия
Греция

23
3.Китай

24
3. Китай
Темп прироста ВВП за I-III кв., по первой оценке, составил 7.4% (здесь и далее – к соотв. пер. предш. года), темп прироста в третьем квартале – 7.3%, экономические индикаторы свидетельствуют о дальнейшем замедлении экономики:
темпы прироста промпроизводства замедлились до 7.7% в октябре. За первые 10 месяцев темпы прироста промпроизводства составили 8.4%
динамика инвестиций в основной капитал стабильно ухудшается. В октябре их прирост снизился до 15.4%, в том числе прирост инвестиций в обрабатывающие производства замедлился до 13.5%. За январь-октябрь темп прироста составил 15.9% по сравнению с 20.1% годом ранее
темп прироста оборота розничной торговли в октябре снизился до 10.8% (примерно на 2 проц.п. ниже аналогичного показателя годом ранее), это самый медленный рост за полгода. Прирост оборота розничной торговли за январь-октябрь составил 12.0%
инфляция в октябре оставалась на уровне 1.6%, вблизи двухлетнего минимума
производство цемента начало снижаться впервые с 2010 г.
Замедление экономической активности в Китае недостаточно, чтобы существенно замедлить рост спроса на сырьевые товары. По данным таможенной администрации Китая, импорт нефти в январе-октябре вырос на 9.2% и составил 252.6 млн. т. (6.09 бар/сутки), это рекордный объем за аналогичный период с 2010 г.
Правительство Китая продолжает принимать меры по стимулированию экономической активности, однако эти меры носят целевой характер и направлены на снятие структурных проблем:
во второй половине октября Национальная комиссия по развитию и реформам ускоренно одобрила 21 инфраструктурный проект на 113 млрд. долл. в эквиваленте (1.2% ВВП)
Народный банк Китая объявил о решении предоставить дополнительную ликвидность для кредитования среднего и малого бизнеса крупнейшим банкам страны (в дополнение к ранее объявленным кредитам для крупнейших банков). Ставка предоставления, по сообщению Bloomberg, составляет около 3.5% годовых

25
Темпы прироста ВВП Китая (к аналогичному кварталу предшествующего года, %)
3.1. Китай: макроэкономика
Источник: National Bureau of Statistics of China, IMF WEO, расчеты ЦМАКП
11.18.76.712.09.79.18.98.17.67.47.97.87.57.57.36789101112131415 1.20062.20063.20064.20061.20072.20073.20074.20071.20082.20083.20084.20081.20092.20093.20094.20091.20102.20103.20104.20101.20112.20113.20114.20111.20122.20123.20124.20121.20132.20133.20134.20131.20142.20143.2014

26
Источник: OECD, National Bureau of Statistics of China, расчеты ЦМАКП
99.5101.9104.2100.199.17.612.612.811.28.910.37.705101520259092949698100102104106 1.20055.20059.20051.20065.20069.20061.20075.20079.20071.20085.20089.20081.20095.20099.20091.20105.20109.20101.20115.20119.20111.20125.20129.20121.20135.20139.20131.20145.20149.2014% Сводный опережающий индикатор ОЭСР макроэкономической динамики в Китае (сезонность устранена) Изменение индекса промышленного производства в Китае к аналогичному периоду предш. года (%, правая шкала)

27
Индекс менеджеров по закупкам в промышленности (HSBC PMI)
Источник: HSBC
55.155.451.849.351.047.747.951.547.751.650.549.651.750.446485052545658 6.20098.200910.200912.20092.2014.2016.2018.20110.20112.2012.20114.20116.20118.201110.201112.20112.20124.20126.20128.201210.2012 12.20122.20134.20136.20138.201310.201312.20132.20144.20146.20148.201410.2014

28
Оборот розничной торговли (темпы прироста, %) и индекс потребительских цен
3.2. Китай: потребительский рынок
Источник: National Bureau of Statistics of China
8.77.71.2-0.52.43.36.55.54.23.23.41.82.03.22.72.63.22.41.82.31.6 19.115.232.311.618.818.114.715.211.9010203040-20246810 1.20083.20085.20087.20089.200811.20081.20093.20095.20097.20099.200911.20091.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.20149.2014% Изменение индекса потребительских цен в Китае к аналогичному периоду предш. года (%) Оборот розничной торговли (темп прироста за год, %, правая шкала)

29
Объем продаж автомобилей (темпы прироста, %) и индекс потребительского доверия в Китае (BCI OECD)
3.2. Китай: потребительский рынок
Источник: OECD, China Association of Automobile Manufacturers
100.497.99697.199.298.496.397.628.426.9-26.424.57.146.4-13.52.5-40-200204060949596979899100101102 1.20083.20085.20087.20089.200811.20081.20093.20095.20097.20099.200911.20091.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.2014% Индекс потребительского доверия в Китае (СCI OECD, сезонность устранена) Изменение объемов продажи автомобилей в Китае за год (%, правая шкала)

30
Индексы цен на недвижимость
3.3. Китай: рынок жилья
98.9109.5112.8106.4106.8102.8100.4116.49799101103105107109111113115117 3.20095.20097.20099.200911.20091.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.20149.2014 Индекс цен на недвижимость в 70 средних и крупных городах Китая к аналогичному периоду предш. годаИндекс цен на недвижимость в Пекине к аналогичному периоду предш. года (новая методология, цены продаж)

31
Объем производства цемента
(темпы прироста за год, %)
3.3. Китай: рынок жилья
1.139.152.013.88.716.53.89.410.810.04.6-1.1-20-100102030405060 1.20083.20085.20087.20089.200811.20081.20093.20095.20097.20099.200911.20091.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.20149.2014 %

32
Сальдо торгового баланса (млрд. долл.)
3.4. Китай: торговый баланс
Источник: General Administration of Customs of China
28.739.114.2-7.228.722.9-7.313.131.527.3-31.532.0-0.9-23.045.40.00.035.10.0-40-30-20-100102030405060 1.20083.20085.20087.20089.200811.20081.20093.20095.20097.20099.200911.20091.20103.20105.20107.20109.201011.20101.20113.20115.20117.20119.201111.20111.20123.20125.20127.20129.201211.20121.20133.20135.20137.20139.201311.20131.20143.20145.20147.20149.2014 Сальдо торгового баланса в Китае, млрд. долл. Сальдо торгового баланса в Китае (со снятой сезонностью), млрд. долл.

33
4. Тема номера
Куда попали «три стрелы» Абэ?

34
В конце 2012 г. после выборов в Японии победил С.Абэ с амбициозной экономической программой, названной «три стрелы Абэ» Программа состояла из монетарной, фискальной и структурной компонент («стрел»):
беспрецедентное количественное смягчение через покупку активов Банком Японии
существенное бюджетное смягчение, которое через два года должно было смениться консолидацией
пакет структурных реформ, проведение затягивалось предыдущие 10-15 лет
Основным риском для политики «трех стрел» МВФ и другие эксперты называли незавершение структурной реформы
невысокая конкурентоспособность при условии стимулирования спроса могла вызвать не рост производства, а рост импорта
рост инфляции без четких планов по сокращению госдолга мог вызвать рост стоимости обслуживания долга
4. Тема номера: Куда попали «три стрелы» Абэ?

35
В каком состоянии находится экономика Японии после двух лет агрессивных реформ Абэ?
удалось ли достигнуть основных целей реформ?
каковы основные кратко- и среднесрочные риски и перспективы развития экономики Японии?
Темп прироста ВВП, %
ВБ,
июнь 14
LINK (ООН), окт 14
МВФ, окт 14
2013
1.5
1.5
1.5
2014 (оценка)
0.9
1.0
1.3
2015 (прогноз)
0.8
1.2
1.3
2016 (прогноз)
0.8
0.9
1.5
Прогнозы роста ВВП Японии, %

Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования 36
Основные макроэкономические показатели Японии
«Абеномика»
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
янв.07
апр.07
июл.07
окт.07
янв.08
апр.08
июл.08
окт.08
янв.09
апр.09
июл.09
окт.09
янв.10
апр.10
июл.10
окт.10
янв.11
апр.11
июл.11
окт.11
янв.12
апр.12
июл.12
окт.12
янв.13
апр.13
июл.13
окт.13
янв.14
апр.14
июл.14
окт.14
Инфляция в годовом выражении, %
Безработица, % ЭАН
Промпроизводство, % прироста в годовом выражении (правая шкала)
4. ТТееммаа ннооммеерраа: ККууддаа ппооппааллии «ттррии ссттррееллыы» ААббээ?

37
«Монетарная стрела» почти достигла цели – удалось покончить с дефляцией, в основном за счет влияния через курсовой канал. В 2014 г. также сказался рост ставки налога с продаж
денежная масса М3 в I-III кв. 2014 г. выросла менее чем на 3.0% при росте денежной базы на 35%. За аналогичный период 2013 г. денежная масса выросла менее чем на 4.0%, при росте денежной базы на 40%
номинальный курс иены резко снизился в конце 2012-2013 гг. (суммарно на 35%), ослабление в 2014 г. составило 11%
темп инфляции в 2014 г. вырос на 3.5 проц.п., базовой инфляции – на 2 проц.п., во многом это связано с ослаблением иены на 15% в 2013 г. и с ростом ставки налога с продаж на 3 проц.п. с апреля 2014 г.
Восстановление трансмиссионного канала началось, но пока имеет половинчатый характер и происходит под влиянием снижения курса и высвобождения средств банков из вложений в государственные облигации:
впервые с 2001 г. вырос объем требований к предприятиям и населению – прирост за период конца 2012 – начала 2014 гг. составил 3.0% (за 2001-2012 гг. сокращение на 24%), отношение этого показателя к ВВП не изменилось
Банк Японии за 2013-2014 гг. выкупил около 80 трлн. иен (690 млрд. долл.) государственных облигаций и стал держателем 18% государственного долга.
требования к нерезидентам (в том числе «дочкам» японских компаний) выросли за тот же период на 21% (за период первого «количественного смягчения» 2001-2006 гг. кредит нерезидентам вырос на 18.6%) или на 44 трлн иен (380 млрд. долл.)
кредит банков государству за этот период сократился на 33 трлн. иен, кредит предприятиям и населению вырос всего на 23 трлн. иен

0
50
100
150
200
250
0.5
1
1.5
2
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Ставки по гособлигациям, % годовых
Ставки по кредитам, % годовых
Денежная база, трлн. иен (правая шкала)
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
4
6
8
10
12
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Мультипликатор М3/МВ Скорость обращения ВВП/М3
Результаты «количественного смягчения»
Банка Японии
(с момента объявления)
Первое в мире
количественное
смягчение (QE)
Первое в мире
количественное
смягчение (QE)
0
50
100
150
200
250
300
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Кредиты нерезидентам, трлн. иен
Кредиты предприятиям и населению, трлн. иен
Кредиты правительству, трлн. иен
Активы кредитных организаций

39
Эффект «фискальной стрелы» за последние 1.5 года выглядит впечатляющим, но его устойчивость вызывает сомнения:
в среднегодовом эквиваленте рост ВВП Японии за период «абеномики» (конец 2012 – начало 2014 гг.) составил 3.9%
рост ВВП преимущественно обеспечен ростом частного потребления (на 1 проц.п., включая 0.8 проц.п. вмененной ренты) и госрасходов (3.1 проц.п., включая 2.0 проц.п. госинвестиций). При этом чистый экспорт не изменился (вклад экспорта в прирост ВВП +3.2 проц.п., импорта -3.1 проц.п.)
прирост промышленного производства составил 7.5% в среднегодовом эквиваленте
Со II кв. 2014 г. экономика Японии испытала шок налоговой политики (рост ставки налога с продаж с 5% до 8%), эффект которого может превзойти выигрыш от «фискальной стрелы»:
ажиотажные покупки в конце 2013 – начале 2014 г. сменились спадом потребления во II и III кв., в итоге вклад потребления домохозяйств в рост в годовом эквиваленте за I-III кв. составил -2.0 проц.п., из-за окончания налоговых льгот на жилье вклад инвестиций также оказался отрицательным на уровне -0.5 проц.п.
за два квартала спада ВВП ожидания деловой активности (по опросам Банка Японии) заметно снизились, но находятся вблизи пятилетнего максимума. Это может быть связано с тем, что в октябре 2015 г. ставка налога с продаж будет вновь увеличена – с 8% до 10%
спад ВВП в III кв. за счет сокращения инвестиций и запасов вызывает опасения, что эффект налогового шока окажется сильнее, чем ожидалось

Структура экономического роста Японии
(проц. п. прироста ВВП)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
мар.07
июн.07
сен.07
дек.07
мар.08
июн.08
сен.08
дек.08
мар.09
июн.09
сен.09
дек.09
мар.10
июн.10
сен.10
дек.10
мар.11
июн.11
сен.11
дек.11
мар.12
июн.12
сен.12
дек.12
мар.13
июн.13
сен.13
дек.13
мар.14
июн.14
сен.14
Конечное потребление домохозяйств Валовое накопление основного капитала
Изм. запасов Госрасходы
Чистый экспорт

41
Структура экономического роста Японии в период «абеномики» (проц. п. прироста ВВП)
5.1-6.41.4-0.5-1.95.30.2-2.63.70.08.4-2.2-10-50510152011Q4-2012Q32012Q4-2013Q42014Q1-2014Q3Чистый экспортГосрасходыИзм. запасовВаловое накопление основного капитала Конечное потребление домохозяйствВВП

42
Наибольшим вызовом для правительства С. Абэ, как и два года назад, остается достижение целей «структурной стрелы»:
заметные реформы продуктовых и факторных рынков, в 2012-2014 гг. не проводились
по рейтингу регулирования ОЭСР, показатели Японии для энергетических, транспортных, коммуникационных и продуктовых рынков остаются на уровне стран «ядра» зоны евро (2.38 в ритейле, 1.41 на продуктовых рынках, 1.95 по энергетике, транспорту и связи) против соответственно 2.71, 1.29 и 1.27 у Германии и 2.64, 1.47 и 2.51 у Франции, и гораздо ниже уровней США (1.76 , 1.11 и 1.65)
неясны контуры политики увеличения предложения труда, обещанной правительством С. Абэ (миграционной политики, налоговых льгт для женщин и других обсуждаемых мер)
МВФ выделяет сразу несколько структурных проблем экономики Японии, даже не включенных в повестку реформ:
слабость сектора малого и среднего бизнеса (включающего 70% рабочих мест)
рост экспорта зарубежных дочерних компаний с японскими собственниками вместо роста экспорта Японии
расширение зарубежных поставок на внутренний рынок, традиционно занятый японскими производителями (производство электрооборудования) вызывает сомнения в прочности неценовой конкурентоспособности
рост энергетических издержек (в основном за счет импорта газа) стимулировали перенос производств за рубеж

43
Кроме сценария успешного выхода из политики «абеномики», вероятны два диаметрально противоположных риск-сценария для экономики Японии в условиях «абеномики». Первый – ограничение эффектов «абеномики» курсовым шоком
основной риск – возвращение долгосрочных дефляционных ожиданий
в этом случае экономическая динамика вернется к сценарию дефляции, в котором японская экономика пребывала в 2001-2006 гг.
судя по динамике инфляции, промышленного производства и долгосрочных процентных ставок, этот сценарий маловероятен
Второй риск-сценарий – это реализация отложенного долгового кризиса
характеризуется неуспехом структурных реформ и потерей конкурентоспособности японских производителей
в этом случае в структуре ВВП усилится роль импорта
под влиянием инфляционных ожиданий существенно вырастут ставки долгового рынка (сейчас на обслуживание долга тратится 0.9% ВВП)
сочетание замедленного (под влиянием импорта) роста ВВП, сокращения налоговой базы, роста пенсионных расходов (дефицит в 2014 г., по оценке МВФ, составит 7% ВВП) и процентных платежей сформирует неустойчивую траекторию госдолга (в 2014 г. составит 245% ВВП) и вызовет дальнейший рост ставок
основной фактор противодействия данному сценарию – это низкая доля иностранных держателей госдолга Японии (7.9% в 2014 г.)

44
Экономика Японии с конца 2012 г. получила существенный стимул к росту и со стороны монетарной, и со стороны фискальной политики. «Абеномика» решила целый ряд проблем предыдущего десятилетия:
постепенный сдвиг ожиданий от дефляционных к инфляционным
разгрузка банковских балансов, в том числе от государственного долга
снижение курса и резкий рост внешней ценовой конкурентоспособности
стимулирование потребления домохозяйств и инвестиций
первые шаги к бюджетной консолидации
Однако отсутствие продвижения в структурных реформах создает риск потери преимуществ, полученных от обесценения иены и роста инфляционных ожиданий. В условиях начала бюджетной консолидации при нерешенных структурных проблемах экономика Японии может попасть в зону турбулентности:
рост внутреннего спроса параллельно с ростом импорта при росте инфляционных ожиданий может сформировать неустойчивую траекторию государственного долга
формирование такой траектории и соответствующих ей ожиданий кризиса госдолга – по-прежнему основной риск реализации стратегии «абеномики», который сохраняется, несмотря на невысокую долю инвесторов-нерезидентов
Выводы:

45
Александр Апокин,
руководитель группы исследований мировой экономики, к.э.н., CFA
aapokin@forecast.ru
Графики: Ирина Голощапова (Сухарева), эксперт
igoloshchapova@forecast.ru i.sukhareva@forecast.ru
Авторы обзора:
Тренды крупнейших мировых экономик в 2014 г.

World trends october_2014

Recommended

Recommended

More Related Content

What's hot

What's hot (20)

Viewers also liked

Viewers also liked (15)

Similar to World trends october_2014

Similar to World trends october_2014 (20)

More from Ruslan Sivoplyas

More from Ruslan Sivoplyas (20)

World trends october_2014