2. Agenda
Economía de Costa Rica
• Tipo de cambio
• Últimos acontecimientos y expectativas
• Política monetaria
• Finanzas públicas
• Expectativas sobre tasas de interés
El ABC de la crisis europea
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3. Mercado Cambiario
17/10/2006: Migración al Sistema de Bandas Cambiario
o Amplitud inicial de la banda cercana al 3% (piso inicial en ¢514.78 y techo en ¢530.22)
o El límite inferior se incrementa en ¢0,06 y el límite superior sube ¢ 0,14
Piso: se mantiene en ¢519,16
Primera Modificación
Techo: el incremento diario del límite superior se redujo, pasando ¢0,14 a ¢
(31/01/2007) 0,11
Piso: pasó de ¢519,16 a ¢498,39, para una apreciación del 4%
Segunda Modificación
Techo: límite inferior se reduciría en ¢ 0,06 cada día hábil
(22/11/2007) El deslizamiento diario del techo pasó de ¢0,11 a ¢0,06
Piso: pasa de ¢488,73 a ¢500 y se mantiene en ese nivel
Tercera Modificación
Techo: disminución en la banda superior, pasando de ¢572,49 a ¢ 555,37
(16/07/2008) El incremento diario del límite superior se mantiene en ¢0,06
Piso: se mantiene en ¢500
Cuarta Modificación
Techo: deslizamiento diario del techo pasó de ¢0.06 a ¢0.20 céntimos
(21/01/2009)
4. Mercado Cambiario
Volatilidad caracteriza al mercado
o Movimientos de corto
plazo
Pago de planillas
Pago de impuestos
mensuales y trimestrales
o Tendencias de mediano
plazo
Diferenciales de inflación
650
630
interna y externa
610 Diferenciales de tasas de
590 interés en colones y
570 dólares
550
530
Flujos comerciales
510 IED
490
Movimientos financieros
470
Oct-06 Abr-07 Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09 Abr-10
Int. Compra Int. Venta TC Promedio
5. Mercado Cambiario
Riqueza Financiera en colones
o Aumentó a partir del segundo semestre de 2009
Entre mayo 2009 y mayo 2010 pasó de 51.6% al 56.6%. Mismo nivel que en julio 2008.
6. Mercado Cambiario
Apreciación Real
o 19% apreciación real del colón desde implementación de bandas
o Desequilibrios crecientes en finanzas públicas y cuenta corriente
o ¿ Cambios estructurales?¿Mejoras en productividad?
o ¿Tipo de cambio de equilibrio?
7. Tipo de cambio: ¿hacia dónde vamos?
Diferencial tasas interés PPC
Tasa en colones: 8% Inflación esperada: 7.5%
Tasa en dólares: 1% Inflación externa: 2%
Devaluación implícita: 7% A partir de TC hoy:5.5%
TC: ¢588,50 TC: ¢580,25
8. Tipo de cambio: ¿hacia dónde vamos?
Especulación Oferta y demanda divisas
Alimentada por amplitud de la banda. Cuenta corriente: 3,8% del PIB de
Hoy, la diferencia entre techo y piso es acuerdo con PM. Aproximadamente
de 27%. Posibilidad de altos $1.300 mm que podrían cubrirse con
rendimientos en operaciones de ingresos producto de IED.
especulación financiera por parte de Recursos de endeudamiento externo
actores con mejor información de flujos para financiar déficit fiscal podría evitar
de compra y venta (bancos) e presiones al alza en TC.
inversionistas extranjeros.
No se trata de especulación a favor de
colones.
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9. Tipo de cambio: hacia dónde vamos?
Expectativas
No creemos regreso del TC al piso de la banda.
No creemos que TC alcance techo de la banda durante el 2010.
TC podría cerrar el 2010 en un nivel similar al cierre del 2010 .
Apreciación real acumulada del colón no se vislumbra como un escenario
sostenible a mediano plazo en presencia de deterioros fiscales y externos.
Diversificación por moneda sano en portafolios de inversión de mediano y
largo plazo.
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10. Tipo de cambio: ¿hacia dónde vamos?
Bandas Flotación Administrada
Esquema cambiario Flotación:
intermedio que ofrece El BC no anuncia una
mayor flexibilidad en la meta cambiaria, el tipo
determinación del tipo de cambio es
de cambio. determinado por las
fuerzas del mercado.
El Banco Central tiene el Administrada:
compromiso de El BC emplea políticas
intervenir el mercado de para contener los
divisas para defender el movimientos de corto
valor de las bandas. plazo cuando lo
considere necesario.
Intervenciones en el
mercado para influir
sobre tasas y liquidez
deben estar en función
de la meta de inflación.
11. Economía Nacional
Metas de Inflación Metas de Inflación
El BCCR establece una meta de Tienen mayor efecto sobre las
inflación y mantiene un compromiso expectativas de inflación, se anuncian
creíble de utilizar los mecanismos de con anticipación y hacen la política
política monetaria para alcanzarlo. monetaria más transparente.
El compromiso implica políticas Las políticas deben ser simétricas,
congruentes con la meta de inflación y estableciendo un limite por encima del
estimaciones de la evolución de los cual la política monetaria seria restrictiva
precios. y un piso por debajo del cual la política
sería expansiva.
Se utiliza como meta un concepto de
inflación conocido como “core inflation”
que elimina los efectos de los cambios
en los precios relativos y las variaciones
estacionales.
12. ¿Qué hace falta para adopción de flotación administrada?
• Coberturas
1. Contratos de Futuros
2. Contratos de Diferencia
• Mercado de liquidez
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16. Inflación
Índice Subyacente de Inflación
Desde noviembre del 2009 el índice se estabilizó alrededor del 4%.
Su crecimiento para los primeros cinco meses del año es de 1.5%
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21. • Repunte actividad económica se modera.
• Ausencia de motor claro que reactive la producción
• Inflación subyacente al 4%.
• Aumento de precios medido por IPC reflejo de precios de bienes y
servicios no transables, sobre todo reguladas por ARESEP.
• IPC interanual muy cerca de límite superior de meta establecida en
Programa Monetario.
• Valdría la pena preguntarse si la política monetaria debe continuar
con un sello restrictivo y si sería conveniente una inflación por
encima de la meta a cambio de darle sostenibilidad a la
recuperación.
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22. Finanzas Públicas
o A mayo el déficit alcanza un 1.93% del PIB
El faltante del Gobierno Central en 2009 fue de 3.3% del PIB, cerca de ¢ 548,500
millones. El faltante para el primer cuatrimestre de este año es de ¢292,849 millones, es
decir , cerca del 53% del monto total del año anterior.
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23. Finanzas Públicas
Ingresos Corrientes crecen a un menor ritmo que los gastos. Los ingresos al
mes de mayo muestran una variación del 11.6% en relación con el mismo
periodo del año anterior.
Los gastos corrientes han mostrado un incremento del 26.5% con respecto a
mayo del año anterior.
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25. Tasas de interés
• Elementos que presionan al alza
• Política monetaria restrictiva
• Deterioro en las finanzas públicas
• Elementos que evitarían aumento
• Financiamiento del déficit vía endeudamiento externo
• Ausencia de reactivación en la demanda de crédito
• Inflación baja
• Tasa básica se mantendría durante el 2010 entre 7% y 9%
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26. El ABC de la crisis europea
El camino a la Unión Monetaria: El Sistema Monetario Europeo.
El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión Monetaria Forzada.
Unión Monetaria sin Centralización Fiscal: Origen del Problema Actual.
La deuda en los países del mediterráneo. Origen para la especulación y la pérdida
de confianza.
Perspectivas de la zona euro.
Impacto en Costa Rica y la región.
27. El Camino a la Unión Monetaria: El Sistema Monetario Europeo
(SME)
En 1979 nace el Sistema Monetario Europeo (SME) como respuesta a la inestabilidad del
Bretton Woods provocada por alta inflación en Estados Unidos.
Miembros iniciales: Dinamarca, Benelux, Irlanda, Italia y Alemania Occidental.
En 1989 se une España y en 1990 el Reino Unido.
Alemania Occidental actúa como país ancla de baja inflación. Marco alemán se constituye
en moneda de referencia.
Para cada país se establece un tipo de cambio central con un sistema de bandas
fluctuantes. En un principio las bandas fueron 2.25% hacia arriba o hacia abajo. A Italia se
le permite fluctuar 6% a ambos lados de la tasa central.
España y Reino Unido ingresaron con bandas anchas (6%).
Las bandas fluctuantes le daban flexibilidad al sistema y durante la mayor parte de los
años 80 los países de alta inflación vieron sus tipos de cambio “realineados” a una nueva
tasa central y por lo tanto nuevas bandas.
28. El Camino a la Unión Monetaria: SME
Fuente: De Grauwe (1994).
29. El Camino a la Unión Monetaria: SME
Fuente: De Grauwe (1994).
30. El Camino a la Unión Monetaria: SME
Fuente: De Grauwe (1994).
31. El Problema del SME: Recesión 1992-1993
Fuente: De Grauwe (1994).
32. El Problema del SME: Recesión 1992-1993
Fuente: De Grauwe (1994).
33. El Problema del SME: Recesión 1992-1993
Fuente: De Grauwe (1994).
34. El Problema del SME: Recesión 1992-1993
Luego de 1987 se liberan controles de capital y no se permiten “realineamientos”. Se
disminuye flexibilidad al sistema.
La unificación alemana aumentan el déficit fiscal en Alemania. El Bundesbank aplica
política monetaria restrictiva para mantener inflación baja, a pesar de la recesión.
Inglaterra y Francia no están de acuerdo en mantener una política monetaria restrictiva.
Dos años de recesión (1991 – 1992) y alto desempleo presiona para aplicar políticas
anticíclicas.
Inglaterra abandona el SME en Septiembre 1992, aplica una política monetaria expansiva,
caen la libra y las tasas de interés reales. Resultado: Inglaterra sale de la recesión en
1993.
La presión de la recesión continúa. En 1993 se amplían las bandas hasta 15% hacia arriba
y hacia abajo para una fluctuación total del 30%.
La peseta y la lira italiana salen del sistema. SME en la práctica se desintegra en 14 años.
35. Lecciones del SME
Tipos de cambio fijos limitan la flexibilidad de los países en temas de política monetaria.
Autoridades económicas tienen menos grados de libertad para absorber shocks de oferta
en la producción y el empleo.
Mientras los países son miembros del EMS el único mecanismo de absorción de shocks
es a través de la política fiscal expansiva.
El otro mecanismo de ajuste es la disminución de costos, a través de salarios y movilidad
laboral para reducir el desempleo.
En aquel momento los gobiernos optaron por salirse del sistema ya que aún tenían el
poder de emisión de sus propias monedas.
La subordinación de la política monetaria resultó ser no sostenible aún cuando el ancla
sea un país de baja inflación.
En los últimos 50 años los dos esquemas de tipos de cambio fijos fueron abandonados:
Bretton Woods por alta inflación, EMS por baja inflación. El frío no está en las cobijas.
36. El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión
Monetaria Forzada
El Reporte Delors en 1989 estableció la estrategia para la Unión Monetaria.
El enfoque definido es hacia una unión gradual y en tres etapas.
El camino hacia la unión monetaria fue ratificado en Maastricht en
Diciembre 1991 por los miembros de la Unión Europea.
Tres Etapas hacia la Unión Monetaria:
I ETAPA: Julio 1990 - 1993: se eliminan todas las transacciones a los movimientos de
capital a los países miembros del SME.
II ETAPA: 1994 – 1999: se crea el Instituto Monetario Europeo, precursor del BCE.
III ETAPA: 1 Enero 1999: lanzamiento del euro e inicio de la Unión Monetaria formal.
37. El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión
Monetaria Forzada
Condiciones para entrar a la Unión Monetaria definidas en El Tratado de
Maastricht:
Tasa de inflación no mayor en 1.5% al promedio de las tres tasas de inflación más bajas
del SME.
Tasa de interés de largo plazo no mayor en 2% al promedio observado de los países de
baja inflación.
No haber experimentado una devaluación dos años antes del ingreso (i.e, tipo de
cambio fijo a partir de 1997).
Déficit fiscal no mayor al 3% del PIB.
Relación deuda como proporción del PIB no mayor al 60%.
38. El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión
Monetaria Forzada
Unión Monetaria actual tiene 16 países.
Historia de ingreso.
Enero 1999: Alemania, Francia, Bélgica, Holanda, Luxemburgo,
Finlandia, Italia, Irlanda, España, Portugal.
Enero 2001: ingresa Grecia.
Enero 2007: Eslovenia.
Enero 2008: Chipre y Malta.
Enero 2009: Eslovaquia.
39. Unión Monetaria sin centralización fiscal: Origen del problema
actual
Economías absorben shocks de oferta a través de varios mecanismos:
Política Monetaria (tasas de interés).
Política Fiscal.
Movilidad Laboral.
Ajustes de precios: deflación.
Devaluación.
40. Unión Monetaria sin centralización fiscal: Origen del problema
actual
En unión monetaria los grados de libertad se reducen a uno: Política
Fiscal.
La recesión automáticamente incrementa el déficit fiscal, mediante la
reducción de la recaudación tributaria y el aumento del gasto público para
atenuar el impacto en la demanda agregada.
A los países con altos niveles de endeudamiento les resulta insostenible
recurrir a la política fiscal para atenuar los efectos de la recesión. Si durante
los años de bonanza económica no logran reducir deuda a través de
superávit primario, en el largo plazo son candidatos a “default”.
Problema se vuelve casi inmanejable para países con relaciones deuda al
PIB por encima del 100%.
41. La deuda en los países del mediterráneo: origen para la
especulación y pérdida de confianza
1. Balance Fiscal Primario - Gasto por Intereses = Balance Fiscal
2. Deuda Pública/PIB crece en el tanto la deuda pública crezca más que el
PIB.
3. Si no hay superávit primario la relación deuda/PIB crece sin límites en el
tanto el gasto anual por intereses sea mayor que el ingreso nacional del
año (i.e, PIB).
4. Para países donde la relación deuda/PIB es mayor al 100%, esto se
traduce solamente a que la tasa de interés de la deuda sea mayor que la
tasa de crecimiento del PIB.
42. La deuda en los países del mediterráneo: origen para la
especulación y pérdida de confianza
Tasa de Interés 10 Déficit/PIB
Deuda/PIB años 2009
GRECIA 113.40% 9.70% -15.60%
PORTUGAL 75.20% 5.60% -9.40%
IRLANDA 63.70% 5.41% -14.30%
ESPAÑA 50.00% 4.51% -11.20%
ITALIA 115.20% 4.00% -5.30%
Fuente: Bloomberg.
43. Perspectivas de la zona euro
• Eurozona sobrevive con euro más débil: el Banco Central Europeo al
rescate.
• Economías periféricas optan por salir de la zona del euro. Esto es
equivalente al DEFAULT. El euro se apreciaría en el largo plazo.
• Unión política y fiscal en Europa.
44. Impacto en Costa Rica
• 17.3% de exportaciones de Costa Rica se dirigieron a Europa durante el
año 2009
6.8% a Holanda, 1.3% a Alemania y 2.8% a Inglaterra e Italia.
• Disminución de flujos de inversión en los próximos años. Europa va a
tener una recesión prolongada al tener que aplicar políticas fiscales
restrictivas.
• El euro debe ajustarse a la baja impactando los costos de los
exportadores nacionales y beneficiando a las exportaciones originarias de
la euro zona.
• En el marco de un tratado de libre comercio el actual panorama europeo
impone retos que apelan a la competitividad y al valor agregado en los
productos disponibles para la exportación.