1. Taller de Actualización
Económica
Junio 23, 2010

2. Agenda
Economía de Costa Rica
• Tipo de cambio
• Últimos acontecimientos y expectativas
• Política monetaria
• Finanzas públicas
• Expectativas sobre tasas de interés
El ABC de la crisis europea
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3. Mercado Cambiario
17/10/2006: Migración al Sistema de Bandas Cambiario
o Amplitud inicial de la banda cercana al 3% (piso inicial en ¢514.78 y techo en ¢530.22)
o El límite inferior se incrementa en ¢0,06 y el límite superior sube ¢ 0,14
 Piso: se mantiene en ¢519,16
Primera Modificación
 Techo: el incremento diario del límite superior se redujo, pasando ¢0,14 a ¢
(31/01/2007) 0,11
 Piso: pasó de ¢519,16 a ¢498,39, para una apreciación del 4%
Segunda Modificación
 Techo: límite inferior se reduciría en ¢ 0,06 cada día hábil
(22/11/2007) El deslizamiento diario del techo pasó de ¢0,11 a ¢0,06
 Piso: pasa de ¢488,73 a ¢500 y se mantiene en ese nivel
Tercera Modificación
 Techo: disminución en la banda superior, pasando de ¢572,49 a ¢ 555,37
(16/07/2008) El incremento diario del límite superior se mantiene en ¢0,06
 Piso: se mantiene en ¢500
Cuarta Modificación
 Techo: deslizamiento diario del techo pasó de ¢0.06 a ¢0.20 céntimos
(21/01/2009)

4. Mercado Cambiario
Volatilidad caracteriza al mercado
o Movimientos de corto
plazo
 Pago de planillas
 Pago de impuestos
mensuales y trimestrales
o Tendencias de mediano
plazo
 Diferenciales de inflación
650
630
interna y externa
610  Diferenciales de tasas de
590 interés en colones y
570 dólares
550
530
 Flujos comerciales
510  IED
490
 Movimientos financieros
470
Oct-06 Abr-07 Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09 Abr-10
Int. Compra Int. Venta TC Promedio

5. Mercado Cambiario
Riqueza Financiera en colones
o Aumentó a partir del segundo semestre de 2009
 Entre mayo 2009 y mayo 2010 pasó de 51.6% al 56.6%. Mismo nivel que en julio 2008.

6. Mercado Cambiario
Apreciación Real
o 19% apreciación real del colón desde implementación de bandas
o Desequilibrios crecientes en finanzas públicas y cuenta corriente
o ¿ Cambios estructurales?¿Mejoras en productividad?
o ¿Tipo de cambio de equilibrio?

7. Tipo de cambio: ¿hacia dónde vamos?
Diferencial tasas interés PPC
 Tasa en colones: 8%  Inflación esperada: 7.5%
 Tasa en dólares: 1%  Inflación externa: 2%
 Devaluación implícita: 7%  A partir de TC hoy:5.5%
 TC: ¢588,50  TC: ¢580,25

8. Tipo de cambio: ¿hacia dónde vamos?
Especulación Oferta y demanda divisas
 Alimentada por amplitud de la banda.  Cuenta corriente: 3,8% del PIB de
Hoy, la diferencia entre techo y piso es acuerdo con PM. Aproximadamente
de 27%. Posibilidad de altos $1.300 mm que podrían cubrirse con
rendimientos en operaciones de ingresos producto de IED.
especulación financiera por parte de  Recursos de endeudamiento externo
actores con mejor información de flujos para financiar déficit fiscal podría evitar
de compra y venta (bancos) e presiones al alza en TC.
inversionistas extranjeros.
 No se trata de especulación a favor de
colones.
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9. Tipo de cambio: hacia dónde vamos?
Expectativas
 No creemos regreso del TC al piso de la banda.
 No creemos que TC alcance techo de la banda durante el 2010.
 TC podría cerrar el 2010 en un nivel similar al cierre del 2010 .
 Apreciación real acumulada del colón no se vislumbra como un escenario
sostenible a mediano plazo en presencia de deterioros fiscales y externos.
 Diversificación por moneda sano en portafolios de inversión de mediano y
largo plazo.
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10. Tipo de cambio: ¿hacia dónde vamos?
Bandas Flotación Administrada
 Esquema cambiario  Flotación:
intermedio que ofrece  El BC no anuncia una
mayor flexibilidad en la meta cambiaria, el tipo
determinación del tipo de cambio es
de cambio. determinado por las
fuerzas del mercado.
 El Banco Central tiene el  Administrada:
compromiso de  El BC emplea políticas
intervenir el mercado de para contener los
divisas para defender el movimientos de corto
valor de las bandas. plazo cuando lo
considere necesario.
 Intervenciones en el
mercado para influir
sobre tasas y liquidez
deben estar en función
de la meta de inflación.

11. Economía Nacional
Metas de Inflación Metas de Inflación
 El BCCR establece una meta de  Tienen mayor efecto sobre las
inflación y mantiene un compromiso expectativas de inflación, se anuncian
creíble de utilizar los mecanismos de con anticipación y hacen la política
política monetaria para alcanzarlo. monetaria más transparente.
 El compromiso implica políticas  Las políticas deben ser simétricas,
congruentes con la meta de inflación y estableciendo un limite por encima del
estimaciones de la evolución de los cual la política monetaria seria restrictiva
precios. y un piso por debajo del cual la política
sería expansiva.
 Se utiliza como meta un concepto de
inflación conocido como “core inflation”
que elimina los efectos de los cambios
en los precios relativos y las variaciones
estacionales.

12. ¿Qué hace falta para adopción de flotación administrada?
• Coberturas
1. Contratos de Futuros
2. Contratos de Diferencia
• Mercado de liquidez
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13. Actividad Económica
Índice Mensual de Actividad Económica

14. Actividad Económica
Índice Mensual de Actividad Económica

15. Inflación
Variación Indice Precios al Consumidor
18%
15%
12%
9%
6%
3%
0%
Abr-08 Ago-08 Dic-08 Abr-09 Ago-09 Dic-09 Abr-10
Variación Anual Media Móvil (4)
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16. Inflación
Índice Subyacente de Inflación
Desde noviembre del 2009 el índice se estabilizó alrededor del 4%.
Su crecimiento para los primeros cinco meses del año es de 1.5%
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17. Sector Monetario
50
40
Variación anual (%)
30
20
10
0
-10
-20
Ago-07 Dic-07 Abr-08 Ago-08 Dic-08 Abr-09 Ago-09 Dic-09 Abr-10
Emisión Monetaria Base Monetaria Medio Circulante
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18. Sector Monetario
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19. Sector Monetario
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20. Sector Monetario
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21. • Repunte actividad económica se modera.
• Ausencia de motor claro que reactive la producción
• Inflación subyacente al 4%.
• Aumento de precios medido por IPC reflejo de precios de bienes y
servicios no transables, sobre todo reguladas por ARESEP.
• IPC interanual muy cerca de límite superior de meta establecida en
Programa Monetario.
• Valdría la pena preguntarse si la política monetaria debe continuar
con un sello restrictivo y si sería conveniente una inflación por
encima de la meta a cambio de darle sostenibilidad a la
recuperación.
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22. Finanzas Públicas
o A mayo el déficit alcanza un 1.93% del PIB
 El faltante del Gobierno Central en 2009 fue de 3.3% del PIB, cerca de ¢ 548,500
millones. El faltante para el primer cuatrimestre de este año es de ¢292,849 millones, es
decir , cerca del 53% del monto total del año anterior.
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23. Finanzas Públicas
 Ingresos Corrientes crecen a un menor ritmo que los gastos. Los ingresos al
mes de mayo muestran una variación del 11.6% en relación con el mismo
periodo del año anterior.
 Los gastos corrientes han mostrado un incremento del 26.5% con respecto a
mayo del año anterior.
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24. Finanzas Públicas
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25. Tasas de interés
• Elementos que presionan al alza
• Política monetaria restrictiva
• Deterioro en las finanzas públicas
• Elementos que evitarían aumento
• Financiamiento del déficit vía endeudamiento externo
• Ausencia de reactivación en la demanda de crédito
• Inflación baja
• Tasa básica se mantendría durante el 2010 entre 7% y 9%
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26. El ABC de la crisis europea
 El camino a la Unión Monetaria: El Sistema Monetario Europeo.
 El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión Monetaria Forzada.
 Unión Monetaria sin Centralización Fiscal: Origen del Problema Actual.
 La deuda en los países del mediterráneo. Origen para la especulación y la pérdida
de confianza.
 Perspectivas de la zona euro.
 Impacto en Costa Rica y la región.

27. El Camino a la Unión Monetaria: El Sistema Monetario Europeo
(SME)
 En 1979 nace el Sistema Monetario Europeo (SME) como respuesta a la inestabilidad del
Bretton Woods provocada por alta inflación en Estados Unidos.
 Miembros iniciales: Dinamarca, Benelux, Irlanda, Italia y Alemania Occidental.
 En 1989 se une España y en 1990 el Reino Unido.
 Alemania Occidental actúa como país ancla de baja inflación. Marco alemán se constituye
en moneda de referencia.
 Para cada país se establece un tipo de cambio central con un sistema de bandas
fluctuantes. En un principio las bandas fueron 2.25% hacia arriba o hacia abajo. A Italia se
le permite fluctuar 6% a ambos lados de la tasa central.
 España y Reino Unido ingresaron con bandas anchas (6%).
 Las bandas fluctuantes le daban flexibilidad al sistema y durante la mayor parte de los
años 80 los países de alta inflación vieron sus tipos de cambio “realineados” a una nueva
tasa central y por lo tanto nuevas bandas.

28. El Camino a la Unión Monetaria: SME
Fuente: De Grauwe (1994).

29. El Camino a la Unión Monetaria: SME
Fuente: De Grauwe (1994).

30. El Camino a la Unión Monetaria: SME
Fuente: De Grauwe (1994).

31. El Problema del SME: Recesión 1992-1993
Fuente: De Grauwe (1994).

32. El Problema del SME: Recesión 1992-1993
Fuente: De Grauwe (1994).

33. El Problema del SME: Recesión 1992-1993
Fuente: De Grauwe (1994).

34. El Problema del SME: Recesión 1992-1993
 Luego de 1987 se liberan controles de capital y no se permiten “realineamientos”. Se
disminuye flexibilidad al sistema.
 La unificación alemana aumentan el déficit fiscal en Alemania. El Bundesbank aplica
política monetaria restrictiva para mantener inflación baja, a pesar de la recesión.
 Inglaterra y Francia no están de acuerdo en mantener una política monetaria restrictiva.
Dos años de recesión (1991 – 1992) y alto desempleo presiona para aplicar políticas
anticíclicas.
 Inglaterra abandona el SME en Septiembre 1992, aplica una política monetaria expansiva,
caen la libra y las tasas de interés reales. Resultado: Inglaterra sale de la recesión en
1993.
 La presión de la recesión continúa. En 1993 se amplían las bandas hasta 15% hacia arriba
y hacia abajo para una fluctuación total del 30%.
 La peseta y la lira italiana salen del sistema. SME en la práctica se desintegra en 14 años.

35. Lecciones del SME
 Tipos de cambio fijos limitan la flexibilidad de los países en temas de política monetaria.
 Autoridades económicas tienen menos grados de libertad para absorber shocks de oferta
en la producción y el empleo.
 Mientras los países son miembros del EMS el único mecanismo de absorción de shocks
es a través de la política fiscal expansiva.
 El otro mecanismo de ajuste es la disminución de costos, a través de salarios y movilidad
laboral para reducir el desempleo.
 En aquel momento los gobiernos optaron por salirse del sistema ya que aún tenían el
poder de emisión de sus propias monedas.
 La subordinación de la política monetaria resultó ser no sostenible aún cuando el ancla
sea un país de baja inflación.
 En los últimos 50 años los dos esquemas de tipos de cambio fijos fueron abandonados:
Bretton Woods por alta inflación, EMS por baja inflación. El frío no está en las cobijas.

36. El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión
Monetaria Forzada
 El Reporte Delors en 1989 estableció la estrategia para la Unión Monetaria.
El enfoque definido es hacia una unión gradual y en tres etapas.
 El camino hacia la unión monetaria fue ratificado en Maastricht en
Diciembre 1991 por los miembros de la Unión Europea.
 Tres Etapas hacia la Unión Monetaria:
I ETAPA: Julio 1990 - 1993: se eliminan todas las transacciones a los movimientos de
capital a los países miembros del SME.
II ETAPA: 1994 – 1999: se crea el Instituto Monetario Europeo, precursor del BCE.
III ETAPA: 1 Enero 1999: lanzamiento del euro e inicio de la Unión Monetaria formal.

37. El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión
Monetaria Forzada
 Condiciones para entrar a la Unión Monetaria definidas en El Tratado de
Maastricht:
Tasa de inflación no mayor en 1.5% al promedio de las tres tasas de inflación más bajas
del SME.
Tasa de interés de largo plazo no mayor en 2% al promedio observado de los países de
baja inflación.
No haber experimentado una devaluación dos años antes del ingreso (i.e, tipo de
cambio fijo a partir de 1997).
Déficit fiscal no mayor al 3% del PIB.
Relación deuda como proporción del PIB no mayor al 60%.

38. El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión
Monetaria Forzada
 Unión Monetaria actual tiene 16 países.
 Historia de ingreso.
Enero 1999: Alemania, Francia, Bélgica, Holanda, Luxemburgo,
Finlandia, Italia, Irlanda, España, Portugal.
Enero 2001: ingresa Grecia.
Enero 2007: Eslovenia.
Enero 2008: Chipre y Malta.
Enero 2009: Eslovaquia.

39. Unión Monetaria sin centralización fiscal: Origen del problema
actual
 Economías absorben shocks de oferta a través de varios mecanismos:
Política Monetaria (tasas de interés).
Política Fiscal.
Movilidad Laboral.
Ajustes de precios: deflación.
Devaluación.

40. Unión Monetaria sin centralización fiscal: Origen del problema
actual
 En unión monetaria los grados de libertad se reducen a uno: Política
Fiscal.
 La recesión automáticamente incrementa el déficit fiscal, mediante la
reducción de la recaudación tributaria y el aumento del gasto público para
atenuar el impacto en la demanda agregada.
 A los países con altos niveles de endeudamiento les resulta insostenible
recurrir a la política fiscal para atenuar los efectos de la recesión. Si durante
los años de bonanza económica no logran reducir deuda a través de
superávit primario, en el largo plazo son candidatos a “default”.
 Problema se vuelve casi inmanejable para países con relaciones deuda al
PIB por encima del 100%.

41. La deuda en los países del mediterráneo: origen para la
especulación y pérdida de confianza
1. Balance Fiscal Primario - Gasto por Intereses = Balance Fiscal
2. Deuda Pública/PIB crece en el tanto la deuda pública crezca más que el
PIB.
3. Si no hay superávit primario la relación deuda/PIB crece sin límites en el
tanto el gasto anual por intereses sea mayor que el ingreso nacional del
año (i.e, PIB).
4. Para países donde la relación deuda/PIB es mayor al 100%, esto se
traduce solamente a que la tasa de interés de la deuda sea mayor que la
tasa de crecimiento del PIB.

42. La deuda en los países del mediterráneo: origen para la
especulación y pérdida de confianza
Tasa de Interés 10 Déficit/PIB
Deuda/PIB años 2009
GRECIA 113.40% 9.70% -15.60%
PORTUGAL 75.20% 5.60% -9.40%
IRLANDA 63.70% 5.41% -14.30%
ESPAÑA 50.00% 4.51% -11.20%
ITALIA 115.20% 4.00% -5.30%
Fuente: Bloomberg.

43. Perspectivas de la zona euro
• Eurozona sobrevive con euro más débil: el Banco Central Europeo al
rescate.
• Economías periféricas optan por salir de la zona del euro. Esto es
equivalente al DEFAULT. El euro se apreciaría en el largo plazo.
• Unión política y fiscal en Europa.

44. Impacto en Costa Rica
• 17.3% de exportaciones de Costa Rica se dirigieron a Europa durante el
año 2009
6.8% a Holanda, 1.3% a Alemania y 2.8% a Inglaterra e Italia.
• Disminución de flujos de inversión en los próximos años. Europa va a
tener una recesión prolongada al tener que aplicar políticas fiscales
restrictivas.
• El euro debe ajustarse a la baja impactando los costos de los
exportadores nacionales y beneficiando a las exportaciones originarias de
la euro zona.
• En el marco de un tratado de libre comercio el actual panorama europeo
impone retos que apelan a la competitividad y al valor agregado en los
productos disponibles para la exportación.

45. ¿Preguntas?
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