O slideshow foi denunciado.
Utilizamos seu perfil e dados de atividades no LinkedIn para personalizar e exibir anúncios mais relevantes. Altere suas preferências de anúncios quando desejar.

Кризис в Аргентине. Олег Шибанов

2.323 visualizações

Publicada em

1990 - 2015: история о стране, ставшей "идеальным примером" МВФ, и о том, как она им быть перестала. Финансовый кризис 2001-2002 стоил Аргентине многих экономических завоеваний и аукается долговым кризисом до сих пор. Какие уроки можно вынести из этого примера?

Publicada em: Economia e finanças
  • Seja o primeiro a comentar

Кризис в Аргентине. Олег Шибанов

  1. 1. Опыт падений: Чему может научить финансовый кризис Олег Шибанов, PhD РЭШ и КУ Сбербанка
  2. 2. Кризис на Аргентине в 2001-2014: как это было и какие уроки можно вынести 2
  3. 3. Почему Аргентина? • Стандартные макроэкономические проблемы до 2002 года • Бюджетные дефициты • Привязка песо к доллару, снижение денежной массы и даже бартер • Ухудшение внешних условий торговли (из-за слишком высокого курса) • Кризис в России 1998 ударил по финансовым рынкам Аргентины • Неверные действия государства (сокращения бюджета во время кризиса) • Обрушение курса в четыре раза 3
  4. 4. Путь к кризису 4
  5. 5. ВВП, $ млрд., по курсу (МВФ) 5 0 100 200 300 400 500 600 700
  6. 6. В 1998 году • В 1998 году в стране начинается экономическая рецессия • Результат в том числе оттока капитала после азиатского и российского кризиса • Фиксированный курс песо • Currency board – количество денег в обращении привязано к золото-валютным резервам ЦБ 1 апреля 1991 года – Convertibility plan • Теоретически означает инфляцию такого же размера, как в США 6
  7. 7. Инфляция, % (МВФ) 7 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
  8. 8. Безработица, % (МВФ) 8 0 5 10 15 20 25
  9. 9. ВВП на душу населения, ППС, $ (МВФ) 9 0,00 5 000,00 10 000,00 15 000,00 20 000,00 25 000,00
  10. 10. В 1999 году • В 1998 кризис в России затронул все развивающиеся рынки • Эксперты ожидали, что после выборов 1999 Аргентина начнёт бурно расти • В декабре 1999 к власти приходит оппозиционный, рыночно ориентированный президент Де Ла Руа • Повестка дня: развитие экономики после 10 лет правления другой партии • Борьба с коррупцией • Но: нет абсолютной поддержки (фрагментация избирателей) 10
  11. 11. Темпы роста реального ВВП, % (МВФ) 11 -15 -10 -5 0 5 10 15
  12. 12. Счёт текущих операций, млрд. $ (МВФ) 12 -20 -15 -10 -5 0 5 10
  13. 13. Структурный дефицит бюджета, % ВВП (МВФ) 13 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
  14. 14. В 2000 году • Президент верит, что экономические проблемы – из-за несбалансированного бюджета • Решает поднять налоги – Impuestazo • Как обычно в рецессию, это приводит к снижению потребительских расходов, усилению рецессии и необходимости снижать госрасходы • Снижение госрасходов – опять усиление рецессии, и т.п. • А также протесты 14
  15. 15. Темпы роста реального ВВП, % (МВФ) 15 -15 -10 -5 0 5 10 15
  16. 16. Госдолг к ВВП, % (МВФ) 16 0 20 40 60 80 100 120 140 160
  17. 17. Конец 2000 года • Вице-президент уходит с должности • «Вы не хотите бороться с коррупцией» • …подкуп сенаторов для улучшения гибкости рынка труда • Государство проводит успешные переговоры с кредиторами по предоставлению $40 млрд. для покрытия дефицита бюджета • Необходимы меры по усилению реформ и снижения госрасходов • Однако реформы не проводятся 17
  18. 18. Начало 2001 года • Но политической поддержки реформам нет • И реформ нет • Продолжается снижение налоговых сборов, потребительских расходов и роста дефицита бюджета • Министр экономики уходит в отставку в марте • Новый министр экономики обещает снижение дефицита бюджета за счёт снижения расходов на образование • Через две недели в знак протеста увольняются шесть чиновников,затем и сам министр 18
  19. 19. Середина 2001 года • На пост министра экономики возвращается автор Convertibility plan 1991 года • «Я – легенда» (с) конфколл с новым министром • Предлагает развивать экономический рост • Снижение налогов в некоторых отраслях в обмен на фиксированные цены • Другие страны (Бразилия) более конкурентоспособны из-за снижения курса • Бегство вкладов из банков • Апрель 2001 – около $5.5 млрд. долларов 19
  20. 20. Курс • Апрель 2001 года – план министра экономики привязать песо к корзине доллара и евро (проект не принят) • Евро слабее доллара • Де-факто – стремление к снижению курса и повышению конкуренции • Рынки нервничают, воспринимают как сигнал отказа от Convertibility Plan • Июнь 2001 года – новый курс для экспорта (было 1 песо к доллару, стало 1.08) 20
  21. 21. Независимость ЦБ? • Заодно увольняется председатель ЦБ Аргентины • Говорит о давлении со стороны министра экономики и сенаторов – «увеличьте ликвидность» • Хотя есть ещё история с отмыванием денег (невнятная) • Снова отток вкладов • Заметный сигнал о зависимости ЦБ 21
  22. 22. Изменение структуры госдолга • В июне 2001 министр экономики объявляет о свопе госдолга на более длинный горизонт • Что означает перенос выплат $8 млрд. на 2002 год и ещё $16 млрд. на срок до 2005 года • Министра обвиняют в коррупции • Ставки 15% годовых (!!!) 22
  23. 23. Горькая правда • Июль 2001 года – признание, что бюджетные дефициты очень большие, их невозможно финансировать • Снижение зарплат и пенсий на 13% с целью сбалансировать бюджет • «Режим нулевой толерантности к дефициту» • Получают $8 млрд. кредита от МВФ • В ноябре – новая (безуспешная) попытка сделать своп долга 23
  24. 24. Банковский кризис и контроль капитала • 1 декабря 2001 года – контроль капитала (corralito) для ограничения оттоков вкладов • Ограничение на получение наличности в банкоматах до $1000 в месяц (99% людей так делают (с) одно исследование) • Но нет ограничения на кредитные карты • За границу – только для целей экспорта и импорта • 5 декабря МВФ прекращает кредитование (не выполнены условия) • 17 декабря – новый бюджет • Ещё 20% сокращения госрасходов • В ответ – гражданское неповиновение, и в результате уход правительства и президента 24
  25. 25. Формальный дефолт • В декабре 2001 происходит дефолт по долгу • Общий объём – $141 млрд. • Аргентина – в десятке самых неуспешных стран по дефолтам с 1800 года (8 дефолтов) • Лидеры – Эквадор и Венесуэла (по 10) • Фиксированный курс отменён 25
  26. 26. Что с курсом, и почему такой рост госдолга? 26 • В начале 2000х валютных резервов было больше, чем всей национальной валюты • Не было возможности выкупить резервы у ЦБ (если он не допечатывает новые деньги) • Но скупка резервов агентами сокращает денежную массу и повышает процентные ставки в песо • Плюс сильное падение курса • Банкротство банковской системы
  27. 27. Банковские вклады, 2001 год, $ млн. 27 Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь
  28. 28. Госдолг к ВВП, % (МВФ) 28 0 20 40 60 80 100 120 140 160
  29. 29. Причины кризиса 1. Фиксированный курс • Снижение конкурентоспособности 2. Бюджетные дефициты • Структурные! В основном – из-за социальных расходов 3. Неправильная политика во время кризиса • Нельзя снижать госрасходы, если в экономике и так падение 29
  30. 30. Причины кризиса 4. МВФ • Почему не было обсуждения и отмены фиксированного режима? • Это была идея МВФ • Плюс требования по снижению дефицитов – всегда ухудшают рецессию • Зато не было серьёзных требований при предоставлении финансирования в 1995-1998 30
  31. 31. Списание, сэр! • Дефолт произошёл по части долга (более краткосрочной) • $82 млрд. частного долга, $6.3 млрд. Парижскому клубу, $9.5 млрд. МВФ • Долг был зарегистрирован по законодательству штата Нью-Йорк • Платежи должны проходить через банки в Нью-Йорке • «Стрижка долга» в 2005 (после трёх лет безуспешных переговоров) • Приняли внутренний закон Lock Law, что не заплатят несогласным (!) • Предложение – 70% снижение (!) – почти максимум среди всех снижений • 75% инвесторов принимают предложение, но остальные не обязаны • Общее снижение долга до $19 млрд. 31
  32. 32. Вторая попытка • В 2006 году выплачен долг МВФ в $9.5 млрд. • «Стрижка долга» в 2010 • Приняли ограничения Lock Law, чтобы заплатить • На этот раз ещё 17% инвесторов принимают предложение • Оставшиеся инвесторы отказываются от обмена • Идут в американский суд добиваться номинала выплат • И добиваются! • Аргентина попадает в новый дефолт 32
  33. 33. Темпы роста реального ВВП, % (МВФ) 33 -15 -10 -5 0 5 10 15
  34. 34. Темпы роста реального ВВП, % (МВФ) 34 -15 -10 -5 0 5 10 15
  35. 35. Какие выводы? • Кризис произошёл из-за трёх причин • Повышение расходов бюджета и дефициты – необходимость финансировать, рост внешнего долга • Потеря конкурентоспособности • Спираль кризиса – неверные решения по госрасходам • Впервые два дефолта в 21 веке – но не по вине Аргентины • Существенное замедление экономики в последнее время 35
  36. 36. Какие уроки? • Нет структурным дефицитам бюджета! • Особенно когда они популистские • Фиксированный курс? • Хорошо для инфляции, плохо для роста ВВП и баланса • Решительные действия в начале кризиса предпочтительны! • Но если правительство популистов, то ой 36

×