Perspectivas economía global y española 3T 2021 Informe Trimestral Diciembre 2021 Circulo de Empresarios

Informe
trimestral
D I C I E M B R E 2 0 2 1
PERSPECTIVAS ECONOMÍA GLOBAL Y ESPAÑOLA
3T 2021

ÍNDICE
• Economía global
• Asia
• Norteamérica
• Sudamérica
• Europa
GLOBAL
01.
• Resumen, retos, riesgos, previsiones y crecimiento
• Mercado de trabajo
• Cuentas públicas y Seguridad Social
• Evolución de los precios: IPC
• Sector exterior: comercio y turismo
• Creación de empresas
• Sector inmobilliario
ESPAÑA
02.
• Bolsas
• Renta fija
MERCADOS
03.

PERSPECTIVAS ECONÓMICAS GLOBAL Y ESPAÑOLA. 3T 2021
Resumen
Situación económica global
Se mantiene la recuperación de la economía mundial si bien su sostenibilidad
no está asegurada en un contexto de rebrotes de la pandemia e incertidumbre
sobre su evolución futura, distorsiones en las cadenas de suministros y
presiones inflacionarias de materias primas y de la energía. Los diferentes
ritmos de vacunación y las políticas de apoyo aplicadas en cada país para
paliar el impacto de la pandemia profundizan las divergencias en el
crecimiento, principalmente entre economías avanzadas y países de bajos
ingresos.
Se espera una evolución positiva en todas las regiones del mundo en 2021, si
bien el crecimiento de África Subsahariana y Oriente Medio se situará por
debajo de la media. Un deficiente acceso a las vacunas y la inestabilidad
política regional son dos de las causas de este peor desempeño.
4,9%
En 2022, se consolida la recuperación
pero a ritmo menor en las economías
emergentes y en desarrollo
5,9%
El crecimiento del PIB mundial
previsto por el FMI en 2021, tras la
caída del 3,1% el año pasado
4

Previsiones Recuperación mundial incierta y desigual
Estimaciones a partir de 2021.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, 2021.
5
-6,3
5 4,3
2020 2021 2022
Eurozona
-3,4
6 5,2
2020 2021 2022
EEUU
-7
6,3
3
2020 2021 2022
América latina y
Caribe
-2,8
4,1 4,1
2020 2021 2022
Oriente Medio y
Asia Central
-0,8
7,2 6,3
2020 2021 2022
Asia emergente y
en desarrollo
-1,7
3,7 3,8
2020 2021 2022
África
subsahariana
-3,1
-4,5
-2,1
5,9
5,2
6,4
4,9
4,5
5,1
Mundo
Avanzadas
Emergentes y
en desarrollo
2020 2021 2022

1
2
3
4
Resurgimiento de la pandemia, distribución desigual de las vacunas
e incertidumbre sobre su eficacia ante la eventual aparición de
nuevas variantes
Disrupciones en las cadenas de suministro global tras la rápida
recuperación de la demanda
Tensiones inflacionistas - Incremento de precios de la energía y de
las materias primas. Preocupación por efectos de segunda ronda
Disparidad de las políticas económicas de apoyo aplicadas por las
autoridades nacionales durante la pandemia y retirada de
estímulos en el corto/medio plazo
CONDICIONANTES
DE LA SOLIDEZ DE
LA RECUPERACIÓN
DE LA ECONOMÍA
MUNDIAL
Riesgos que frenan la recuperación global
6
5 Riesgo de aparición de burbujas

Recuperación desigual condicionada por la vacunación
El acceso a las vacunas explica en gran parte la recuperación dispar a finales de 2021
Las economías avanzadas son las únicas que van
a recuperar los niveles de crecimiento prepandemia
en 2022
% desviación de la tendencia de crecimiento prepandemia
7
% vacunas disponibles sobre población
-2,3%
0,9%
-5,5%
-2,1%
-6,7%
Mundo Economías
avanzadas
Economías
en desarrollo
(sin China)
China Países con
bajos
ingresos
Se intensifican las divergencias entre países por los distintos ritmos de vacunación y las políticas de apoyo aplicadas en la pandemia
<5%
En desarrollo bajo ingreso
<40%
Emergentes
>60%
Avanzados
% población
vacunación
pauta completa
0 10 20 30 40 50 60 70 80 100 120+
Sin
datos

1,4%
0,7%
2,8%
2,3%
5,1% 5,1%
5,5%
4,9%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2019 2020 2021 2022
Economías avanzadas Economías emergentes y en desarrollo
Tensiones inflacionistas a nivel global
Principales causas de la inflación
El FMI prevé una inflación del 2,8% en las economías avanzadas y del
5,5% en las emergentes y en desarrollo, niveles que se moderarán en 2022
1
2
3
Afloramiento de la demanda embalsada respaldada por
políticas fiscales y monetarias expansivas
Rápido aumento de los precios de las materias primas y
de la energía
Escasez de componentes e interrupciones en la cadena
de suministro
% var. anual
8
Riesgo de un alza de precios persistente
1
2
Posible alteración de las expectativas y traslado a los
salarios, aumentando las posibilidades de una espiral
inflacionista
El BCE considera que la inflación será transitoria y no prevé
alterar su política monetaria. En cambio, la Fed y el BoE
están considerando recortar sus políticas ultraexpansivas

La confianza de los consumidores se sitúa por encima de los
niveles prepandemia tras llegar a un mínimo en abr.2020
Afloramiento demanda embalsada
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI y OCDE, 2021. 9
Durante la pandemia, en la mayoría de economías avanzadas el
confinamiento y las restricciones hicieron aumentar mucho el ahorro
y a medida que aflora impulsa la demanda
Exceso de ahorro acumulado* (% del ahorro esperado)
100,4
97,8
101,1
100,7
97,5
98
98,5
99
99,5
100
100,5
101
101,5
abr.-19
jun.-19
ago.-19
oct.-19
dic.-19
feb.-20
abr.-20
jun.-20
ago.-20
oct.-20
dic.-20
feb.-21
abr.-21
jun.-21
ago.-21
oct.-21
Índice de confianza del consumidor, OCDE 100 = media largo plazo
*El exceso de ahorro acumulado es el ahorro de los hogares desde 1T20-1T21 o el último trimestre disponible que excede el ahorro esperado basado en una tendencia lineal de 1T17-4T19
para cada país.
-3
10 11
20 23
33 36 37 42 44 45
54
66 66 67 67
77 79
113
114
206 213 226
Suecia
China
Hungría
Dinamarca
Alemania
Austria
Francia
P.
Bajos
Finlandia
Rep.
Checa
Noruega
Sudáfrica
Australia
Bélgica
Italia
Portugal
EEUU
Irlanda
España
Reino
Unido
Polonia
Japón
Canadá

Gas natural: elevada demanda mundial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Statista y Our World in Data y Bloomberg, 2021.
La dependencia europea es prácticamente total. El principal
país suministrador es Rusia
Notable incremento de la demanda mundial, dinamizado por el
consumo en Asia
Consumo de gas –TWh
10
América
del Norte
África
Sudamérica
Medio este
Asia
pacífico
CIS
Europa
Producción de gas - % del total
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
1965 1980 1990 2000 2010 2020
EEUU
23%
Canadá
4,3%
Rusia
16,6%
China
5%
Algeria
2,1%
Arabia
Saudí
2,9%
Irán
6,5%
Indonesia
1,6%
Noruega
2,9%
Qatar
4,5%
Los precios del gas natural han registrado un alza del 111% desde enero de 2021 por el incremento de la demanda mundial
Importa
principalmente a
España e Italia

Disrupciones en las cadenas de suministro
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI y CaixaBank, 2021.
Fuerte aumento de la demanda de productos que contienen
microchips por los cambios provocados por la pandemia
(teletrabajo, telestudio, digitalización)
Evolución del mercado de chips - Miles de millones de dólares
La recuperación económica mundial ha provocado que las cadenas
de suministro mundiales se vean afectadas por falta de capacidad
operativa y escasez de materias primas
0
20
40
60
80
100
120
140
2020 2021 2022 2023 2024 2025
Chips avanzados
Chips no avanzados
Índice de disrupciones de la cadena de suministro* (Mayo 2016 = 100)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
may.-16
ago.-16
nov.-16
feb.-17
may.-17
ago.-17
nov.-17
feb.-18
may.-18
ago.-18
nov.-18
feb.-19
may.-19
ago.-19
nov.-19
feb.-20
may.-20
ago.-20
nov.-20
feb.-21
may.-21
ago.-21
Eurozona
EEUU
China
Mercados emergentes
Shanghai index (eje dch.)
*Las interrupciones de la cadena de suministro se calculan como la diferencia entre el subíndice de plazos de entrega de suministros del índice de gestores de compras (PMI) y una medida cíclica
contrafactual de los plazos de entrega de suministros basada en el subíndice de producción manufacturera del PMI.
11

PMIs manufactureros
Tras la fuerte caída de los PMI a nivel global en la primera mitad de 2020 por la paralización de la actividad durante los peores meses de la pandemia, la actividad
manufacturera continúa su recuperación en 2021 ante el aumento de la demanda, la mejora de la situación sanitaria por el avance de la vacunación y el apoyo
fiscal y monetario por parte de las autoridades.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit y JP Morgan, 2021. 12

Asia: recuperación
India y China son los dos países de la región que más crecerán
en 2021, seguidos de Vietnam y Taiwan.
India y China lideran el crecimiento en 2021
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, 2021. 13
-4,6
2,3
-7,3
-3,4
2,4
8
9,5
2,9
3,2
5,6
8,5
5,8
Japón China India ASEAN
2020 2021 2022
India
9%

China: ralentización de la economía
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oficina Nacional de Estadística de China, 2021.
El notable dinamismo de la producción industrial respecto a
2020 se ha ido moderando a medida que avanza 2021
14
% variación sobre el mismo periodo del año anterior
1,5% 1,5%
-9,8%
11,5%
2,7% 2,6%
0,6%
1,3%
0,2%
3T
2019
4T
2019
1T
2020
2T
2020
3T
2020
4T
2020
1T
2021
2T
2021
3T
2021
El crecimiento chino mantuvo la tendencia de moderación con un
0,2% en el 3T
% variación trimestral
7,1
24,6
9
4,9
4,6
34
14,1
5,1
0
5
10
15
20
25
30
35
40
4T 2020 1T 2021 2T 2021 3T 2021
Producción industrial
Ventas al por menor

China: incremento de precios de producción*
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oficina Nacional de Estadística de China, 2021.
% variación IPC
15
0,1%
-3,7%
1,7%
13,5%
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
oct.-20
nov.-20
dic.-20
ene.-21
feb.-21
mar.-21
abr.-21
may.-21
jun.-21
jul.-21
ago.-21
sep.-21
oct.-21
En cambio, la evolución de los precios de producción sigue una
tendencia creciente desde febrero de 2021
% variación mensual IPP
0,7%
-0,3%
1,3%
0,7%
1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
oct-20
nov-20
dic-20
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
Mensual Internanual
La inflación repuntó el 0,7% en octubre manteniéndose la volatilidad
de los precios mostrada a lo largo del año
*El Índice de Precios de Producción (IPP) es un indicador que mide el cambio promedio en los precios de venta para los productores locales de bienes y servicios de China.

China: deuda y construcción
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BIS y NBS.
El endeudamiento de los hogares aumentó del 18% del PIB en 2008 a
más de un 60% en 2020
La construcción ha crecido a mayor ritmo que el PIB,
creciendo su peso sobre PIB del 10% en 1995 al 26% en 2020
Ratios de apalancamiento de los hogares por país % PIB
16
17,9
61,7
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Eurozona China India Brasil Economías avanzadas
En China conviven una tasa de endeudamiento de los hogares creciente con un incremento de los precios de los pisos en grandes ciudades y un peso relativo de
la construcción en el PIB cercano al 25%.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
Valor total de la producción de la construcción
PIB
% construcción sobre PIB
100 millones de yuanes y % sobre PIB (eje dch.)

Norteamérica: crecimiento, paro y comercio en la región
Canadá registra el mayor nivel de desempleo de la región (6,7%),
seguido de EEUU (4,6%) y de México (4,2%).
Desempleo
Cuenta corriente (% PIB)
México fue el único de los tres países que registró un superávit por
cuenta corriente (2,4%) en 2020, pero en 2021 el saldo será del 0%.
En 2021, se prevé un saldo negativo para EEUU (-3,5%), mientras que
Canadá exportará más de lo que importará (0,5%).
En 2022 se mantendrá el dinamismo, si bien las tasas de
crecimiento se moderarán al 4,9% en Canadá, 5,2% en EEUU y 4%
en México.
Crecimiento en la región en torno al 6% en 2021

EEUU: recuperación e inflación creciente
En el 3T 2021, la economía estadounidense creció un 1,8%
respecto al 3T de 2019 y un 4,9% interanual
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Federal Reserve Economic Data 2021.
PIB real, % var. interanual y r/ mismo periodo 2019
18
% var. interanual
1,2%
1,9%
4,8%
5,3%
1,6%
1,4%
3,7%
4,1%
4T 2020 1T 2021 2T 2021 3T 2021
Inflación general
Inflación subyacente
-2,3%
0,5%
12,2%
4,9%
0,2%
1,2%
2,0% 1,8%
4T 2020 1T 2021 2T 2021 3T 2021
var. Interanual var. r/2019
La inflación general y subyacente siguen la misma
trayectoria ascendente, impulsadas principalmente por el
incremento de precios de la energía y los cuellos de
botella en la cadena de distribución

10,4
6,5
5
6
7
8
9
10
11
12
ago.-20
sep.-20
oct.-20
nov.-20
dic.-20
ene.-21
feb.-21
mar.-21
abr.-21
may.-21
jun.-21
jul.-21
ago.-21
sep.-21
EEUU: exceso de vacantes de trabajo tras la pandemia
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bureau of Economic Analysis, 2021.
El número de puestos de trabajo vacantes alcanzó en sep. 2021 un nuevo máximo, 10,4 millones. Las contrataciones y las
bajas totales apenas variaron, situándose en 6,5 millones y 6,2 millones, respectivamente
Millones
19
Miles
2.031
1.878
1.786 1.741
1.586
Comercio,
transporte y
servicios
públicos
Servicios
educativos y
sanitarios
Servicios
profesionales y
empresariales
Atención
sanitaria y social
Ocio y hostelería
+46,5%
Ene.-Sep. 21
Las vacantes en el mercado de trabajo aumentaron un 46,5% entre
ene. y sep. 2021
En sep. 2021, casi un 20% de las vacantes se concentran en los
sectores de servicios de comercio, transporte y servicios públicos

Canadá y México: recuperación incompleta
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE, 2021.
Los PIB de Canadá y México no han recuperado los niveles prepandemia a pesar de sus tasas positivas de crecimiento
en el 2T y 3T 2021
PIB real Canadá PIB real México
20
-5,8
-4,9
-3,2 -3,6
-4,8
16,9
5,7
4T 2020 1T 2021 2T 2021 3T 2021
% var r/ 2019
% var. Interanual
-1,5
-0,2
-1,6 -1,6
-3,3
12,1
4
4T 2020 1T 2021 2T 2021 3T 2021
% var r/ 2019
% var. Interanual
-1,6%
r/ 3T 2019
-3,6%
r/ 3T 2019

Sudamérica recuperación a distintas velocidades
La inflación en la región alcanzó el 8,1% en 2020 y se espera que 2021
cierre con un alza de precios del 11,5%.
Argentina, con un 42%, y Venezuela con un 2.355% de inflación registrada
en 2020, son los países con peores perspectivas de estabilidad de
precios.
Inflación
Cuenta corriente
En 2020, la cuenta corriente de la región supuso el –0,9% del PIB. En
2021 y en 2022 será del -0,7% y -1,3%, respectivamente.
Por países, Paraguay (3,5%) y Ecuador (1,7%) son los que registrarán
un mejor saldo de la cuenta corriente sobre el PIB en 2021.
Entre las regiones emergentes, América Latina ha sido la más afectada
por la pandemia, registrando su PIB una caída del 6,6% en 2020.
Crecimiento heterogéneo

36,6
52,1
30
35
40
45
50
55
sep-20
oct-20
nov-20
dic-20
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
Argentina: males endémicos
Se prevé que gran parte del déficit argentino (4% PIB) sea financiado
con emisión de deuda.
Monetización del déficit
Controles de precios
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de The Economist y Gobierno de Argentina, 2021. 22
El gobierno argentino ha fijado el precio de 1.432 productos.
Fugas de capital
En los “papeles de Pandora”, Argentina ocupa el tercer lugar en cuanto
al número de beneficiarios de las sociedades offshore, tras Rusia y
Reino Unido.
La inflación general argentina sigue una senda creciente desde
sep. 2020, alcanzando el 52,1% en oct. 2021
IPC – var. interanual
Alimentos y
bebidas no
alcoh.
51,4%
Salud
60,9%
Ropa y
calzado
62,2%
Transporte
59,8%

UE-27: recuperación contenida por los rebrotes
No todas las economías han recuperado el nivel prepandemia y la evolución está condicionada por la existencia de una
nueva ola y que las nuevas cepas se escapen de la inmunidad proporcionada por las actuales vacunas
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat y Comisión Europea, 2021.
Las exportaciones y el consumo privado impulsarán la
recuperación
En el 2T 2021, 19 economías de la UE-27 habían recuperado el nivel PIB
prepandemia (4T 2019). Alemania lo alcanzó en el 3T 2021
4T 2019 = 100
23
Contribución a la variación del PIB
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
2020 2021* 2022* 2023*
Consumo privado Consumo público Inversión Exportaciones Importaciones
*Estimaciones
Bélgica/Rep Checa
Bulgaria
Dinamarca
Alemania
Estonia
Irlanda
Grecia
España
Francia/UE-27
Croacia
Italia/Chipre
Letonia
Lituania
Luxemburgo
Hungría
Malta
P. Bajos
Austria
Polonia
Portugal
Rumanía
Eslovenia
Eslovaquia
Finlandia
Suecia
92,5
93,5
94,5
95,5
96,5
97,5
98,5
99,5
100,5
101,5
102,5
103,5
104,5
105,5
106,5
3T 2020 4T 2020 1T 2021 2T 2021
Economías de la UE-27 que en
el 2T 21 no habían recuperado
los niveles prepandemia

Eurozona: previsiones de la Comisión Europea
La economía de la Eurozona todavía no ha recuperado su
nivel de PIB anterior a la pandemia.
Crecimiento
El aumento de los precios de la energía, sobre todo del
gas natural y la electricidad, podría frenar el impulso del
crecimiento a corto plazo.
Inflación
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Comisión Europea, 2021. 24
El mercado laboral avanza en su recuperación en
2022 situando la tasa de paro en el 7,5% desde el
7,9% en 2021.
Empleo
Se moderan los elevados déficits en 2022 y 2023. La
deuda rondará el 100% del PIB.
Déficits públicos

Eurozona se recupera el empleo
Se mantienen las diferencias regionales en cuanto a desempleo
En 2021, el empleo en la Eurozona aumentará en 1,3 millones de
trabajadores, un 0,8% interanual
España seguirá siendo uno de los países más castigados
por el desempleo, con un 13,9% en 2023
% población activa (previsiones)
8
3,6
15,2
7,9
7,1
8
3,4
14,3
7,5
6,7
7,9
3,2
13,9
7,3
6,5
Francia Alemania España Eurozona UE
2021 2022 2023
Estimaciones desde 2021.
-2,5
1,3
1,7
1,1
-1,5%
0,8% 1,0%
0,7%
-2,0%
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
-3
-2,5
-2
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2020 2021 2022 2023
Var. empleo (millones) Va. empleo (%) (eje dch)

Eurozona elevada deuda
Elevados niveles de gasto y deuda pública derivados en buena parte de las medidas aplicadas para paliar el impacto de
la pandemia
Los gastos totales disminuirán paulatinamente hasta alcanzar el
47,9% del PIB en 2023
% PIB
Se prevé una moderada reducción de la deuda a medida que el
saldo primario mejore, del 100% en 2021 al 97% en 2023
% PIB
46,6
46,1
45,5 45,5
53,8
53,2
49,4
47,9
2020 2021 2022 2023
Ingresos totales Gastos totales
-5,7 -5,7
-2,7
-1,2
99,3
97 97
97,5
98
98,5
99
99,5
100
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2020 2021 2022 2023
Saldo primario Deuda (eje dch)

Alemania recuperación plena
El avance del PIB del 2,7% en 2021 se acelerará hasta el 4,6% en
2022, en un contexto de aportación negativa de la demanda externa
% var. anual
El desempleo se situará en el 3,6% de media en 2021, mientras los
costes laborales disminuirán un 2,2% anual
%
-9,3
7,8 7,9
5,4
-8,6
8,6
8,1
5,8
-4,6
2,7
4,6
1,7
2020 2021* 2022* 2023*
Exportaciones Importaciones PIB
3,8
3,6
3,4
3,2
2,7
-2,2
-2,7
-0,2
2020 2021* 2022* 2023*
Desempleo Costes reales laborales unitarios
*Estimaciones.

Reino Unido notable dinamismo de la demanda interna
En 2021, el consumo público lidera el crecimiento con un +12,9%
anual, mientras que en 2022 le relevará el consumo privado (5,9%)
% var. anual
La demanda interna aporta 7,2 puntos al crecimiento del PIB
mientras las exportaciones netas van a suponer una merma de
0,2, tendencia que se mantendrá en 2022
Contribución al PIB (pp)
-9,7
6,9
4,8
1,7
-10,8
5,5 5,9
1,9
-6,3
12,9
1,8
3,2
2020 2021* 2022* 2023*
PIB Consumo privado Consumo público
-9,8
7,2
5,2
2,1
0,8
-0,2 -0,4 -0,4
2020 2021* 2022* 2023*
Demanda doméstica Exportaciones netas
*Estimaciones

Resumen
situación económica
Incertidumbre sanitaria,
económica y política
Retraso en la recuperación
Lenta ejecución fondos europeos
Reformas estructurales pendientes
1
2
3
4
30
El año 2021 será un año de recuperación, pero menos intensa de lo
inicialmente esperado. Según la Comisión Europea la economía
española crecerá un 4,6%, frente al 6,2% estimado en julio. España ha
pasado de ser la segunda economía de la Eurozona que más iba a
crecer en 2021 a ser la 13ª. En esta revisión a la baja de las previsiones
inciden factores diversos. Si bien la incertidumbre sanitaria se ha
reducido por el buen ritmo del proceso de vacunación en nuestro país,
se mantienen las dudas sobre la evolución futura de la pandemia por los
actuales repuntes en Europa derivados de la aparición de nuevas
variantes del Covid-19 eventualmente más peligrosas y trasmisibles.
Además, la disrupción de las cadenas de suministro a nivel global, el
alza de los precios y el retraso en la recepción y ejecución de los fondos
europeos ligados al Plan de Recuperación y Resiliencia afectan
negativamente a la evolución de la economía española.
La recepción de los fondos de reconstrucción europeos, su óptima y
transparente asignación y su eficaz ejecución, junto con la puesta en
marcha de las reformas estructurales necesarias, serán fundamentales
para la solidez de la recuperación en un escenario en el que se han
agravado los principales desequilibrios de la economía española: los
elevados niveles de deuda y déficit públicos y las altas tasas de paro,
especialmente entre los jóvenes.

1
2
3
4
Ejecución eficiente y transparente de los fondos europeos
asociados al Plan de Recuperación y Resiliencia (PRR).
Consolidación fiscal y sostenibilidad del Estado de Bienestar.
Implementación de las reformas estructurales necesarias para
lograr un modelo económico competitivo, sostenible e inclusivo.
Trasformación digital y mejora del sistema educativo y de
formación.
RECUPERACIÓN
SÓLIDA
Retos de la economía española
En un contexto internacional marcado por la incertidumbre derivada de la persistencia de la pandemia, los cuellos de botella en las cadenas de distribución globales
las presiones inflacionistas, principalmente sobre los precios de la energía y de las materias primas.
31

Riesgos para la recuperación de la economía española
32
Recuperación sustentada en
Riesgos
Persistencia y empeoramiento de pandemia, principalmente en Europa
Cuellos de botella derivados de interrupciones en las cadenas de valor globales
Tensiones inflacionistas, principalmente en precios de energía y materias primas
Escasez de oferta de trabajo para empleos derivados de transición ecológica y digital
Retraso en ejecución de fondos europeos y falta de concreción de reformas exigidas
▲ Costes empresariales
▼ Producción
▼ Exportación
▼ Inversión
▼ Competitividad
Menor incertidumbre sanitaria por el avance en el proceso de la vacunación
Mayor inversión pública y privada impulsada por los fondos europeos en Plan de Recuperación, Transformación y Resiliencia
Mejora gradual del turismo
Aumento del consumo privado apoyado en desembolso de parte del ahorro acumulado en pandemia y en la recuperación del empleo
Incertidumbre seguridad jurídica ámbito laboral y previsión alzas impuestos/costes

Previsiones: recuperación de niveles preCovid en 2023
-10,8%
2020
4,6%
2021
5,5%
2022
4,4%
2023
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, Gobierno de España, Banco de España, Comisión Europea, FUNCAS y OCDE, 2021.
% var. anual
% var. anual
33
Comisión Europea
(nov. 2021)
Los principales organismos nacionales e internacionales han revisado a la baja las previsiones de crecimiento de España ante los datos de crecimiento inferiores
a los esperados publicados por el INE, el retraso y falta de transparencia en la recepción y ejecución de los fondos europeos ligados al Plan de Recuperación y
Resiliencia y la incertidumbre a nivel global derivada del empeoramiento de la evolución de la pandemia, especialmente en Europa, las distorsiones en las cadenas
de valor globales y las presiones inflacionistas. La OCDE prevé que España no recupere su nivel de PIB preCovid hasta al menos el 1T 2023.
España ha pasado de ser, en las
previsiones de jul. 21, la 2ª
economía de la Eurozona con mayor
crecimiento esperado en 2021
(+6,2%, 1,4 pp más que media
europea), a ser la 13ª (4 décimas
por debajo de la media europea)
6,5
6,3
5,7
4,8
4,6 4,5
7,0
5,9
6,4
5,7
5,5 5,5
Gobierno
(Oct. 21)
Banco de
España
(Sep. 21)
FMI
(Oct. 21)
Consenso
FUNCAS
(Nov. 21)
Com. Europea
(Nov. 21)
OCDE
(Dic. 21)
2021 2022

92,5% 91,9% 91,8%
88,5%
86,8%
84,2% 83,3% 82,8% 82,0% 81,2% 80,8% 80,3%
Irlanda
Portugal
Malta
Dinamarca
Bélgica
España
Finlandia
Suecia
Italia
Francia
Alemania
Países
Bajos
Población > 18 años Población total
Situación sanitaria ¿Riesgo de rebrote?
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Sanidad, Statista y Centro Europeo para la Prevencíón y el Control de las Enfermedades, 2021. 34
La elevada tasa de vacunación en España redujo la incertidumbre sanitaria, si bien el empeoramiento actual de la pandemia en Europa y el incremento gradual de
casos en España empieza a generar preocupación ante la posibilidad de nuevas restricciones
Top 12 países UE en % población vacunada
La trasmisión del Covid-19 comienza a aumentar
Nº de casos diarios; media móvil 7 días
Más del 80% de la población adulta española ha recibido la pauta
completa de vacunación, el sexto país de la UE con mayor porcentaje
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
07-feb-20
08-mar-20
07-abr-20
07-may-20
06-jun-20
06-jul-20
05-ago-20
04-sep-20
04-oct-20
03-nov-20
03-dic-20
02-ene-21
01-feb-21
03-mar-21
02-abr-21
02-may-21
01-jun-21
01-jul-21
31-jul-21
30-ago-21
29-sep-21
29-oct-21
28-nov-21

PIB 3T 2021 ¿recuperación sólida?
La demanda externa incrementa su aportación positiva al crecimiento
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2021.
En el 3T 2021, el PIB avanzó un 2,7% interanual y un 2% trimestral, apoyado principalmente en el
incremento del consumo (+1,6% interanual) y las exportaciones (+13,7%)
% var. interanual y trimestral, y aportación al PIB (pp)
35
2,0
-21,5
17,5
2,7
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
3T
2019
4T
2019
1T
2020
2T
2020
3T
2020
4T
2020
1T
2021
2T
2021
3T
2021
D. nacional (pp anual) D. externa (pp anual)
PIB (% var. trim.) PIB (% var. anual)
Por sectores
Agricultura
▼ 10% interanual
Industria ▲ 0,4% interanual
Industria y construcción
Servicios
+ 3,3 puntos, compensado la aportación negativa
de construcción (-0,5) y agricultura (-0,3)
Los servicios impulsan el crecimiento
2,5%
20,1%
67,6%
Construcción ▼ 8,2% interanual
▲ 4,8% interanual

Expectativas aún favorables
Los PMI se moderan en los últimos meses tras el máximo en
junio, preocupan los plazos y costes de suministros
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit, INE y CIS, 2021.
El Índice de Confianza del Consumidor se mantiene por encima de
su registro precrisis
> 50: expansión de la actividad
> 100: percepción positiva del consumidor
36
87,2
49,9 48,5
97,5 98,3
97,3
40
50
60
70
80
90
100
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
dic-20
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
130,6
95,5 95,5
105,5 109,3
114,8
128,9 130,3
1T
2020
2T
2020
3T
2020
4T
2020
1T
2021
2T
2021
3T
2021
4T
2021
El Índice de Confianza Empresarial recupera niveles prepandemia
> 100: percepción positiva
30,8
60,4
57,4
7,1
62,5
56,6
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
dic-20
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
PMI manufacturas
PMI servicios

Empleo y paro EPA - 3T 2021
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Banco de España, 2021.
En el 3T 2021, la población activa cayó un 2%
% var. interanual y % población activa (eje dch.)
Tasa paro < media España (14,57%)
Tasa paro > media España(14,57%)
Tasa de paro por CCAA
9,9%
10,7%
10%
12,2%
8,8%
11,8%
10% 10,9%
10,2%
12,3%
14,6%
16,1%
15,3%
10,6%
22,5%
17,9%
23,9%
37
14,41
15,33
16,26
16,13
15,98
15,26
14,57
13,5
14,0
14,5
15,0
15,5
16,0
16,5
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
1T
2020
2T
2020
3T
2020
4T
2020
1T
2021
2T
2021
3T
2021
Tasa de paro (eje dch.) Activos
Ocupados Parados
14,57
% población activa

Reactivación moderada en el mercado de trabajo
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo y Economía Social, Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones y Banco de España, 2021.
En nov. 2021, el paro registrado se reduce por séptimo mes consecutivo en
términos interanuales hasta 3,18 millones de personas (-17,4%, mayor caída
histórica), y la afiliación estabiliza su avance (+3,8%) y llega a 19,75 millones
% var. interanual
El nivel de afiliación efectiva se situaba en agosto un 1,5%
por debajo del nivel prepandemia
% var. r/ feb. 2020. Datos medios del mes desestacionalizados
5,6%
total
Agricultura 11,7%
total
Industria 6,7%
total
Construcción
Afiliación por sectores nov. 2021
76,1%
total
Servicios
38
-23,2
-1,5
-25
-20
-15
-10
-5
0
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
oct.-20
nov.-20
dic.-20
ene.-21
feb.-21
mar.-21
abr.-21
may.-21
jun.-21
jul.-21
ago.-21
Afiliación total
ERTE
Afiliación efectiva (total-ERTE)
-2% interanual +2,4% interanual +3,9% interanual +4,5% interanual
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
dic-20
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
Parados Afiliados

Cuentas públicas marcadas por el impacto de la pandemia
Deuda pública AAPP
Hasta sep. 2021
122,1% PIB
Déficit público Estado
Hasta oct. 2021
% PIB
2,53
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de IGAE y Banco de España, 2021. 39
1.432,3
13,8
9,5
0
2
4
6
8
10
12
14
1.100
1.150
1.200
1.250
1.300
1.350
1.400
1.450
ene.-18
mar.-18
may.-18
jul.-18
sep.-18
nov.-18
ene.-19
mar.-19
may.-19
jul.-19
sep.-19
nov.-19
ene.-20
mar.-20
may.-20
jul.-20
sep.-20
nov.-20
ene.-21
mar.-21
may.-21
jul.-21
sep.-21
Deuda AAPP (eje izq.) % var. interanual (eje dch.)
mm€ %
mm€
Var.
interanual
Estado 1.245 6,2%
CCAA 312 3,4%
Seg. Soc. 92 22,7%
CCLL 22 -5,6%
-54.191
-100.000
-90.000
-80.000
-70.000
-60.000
-50.000
-40.000
-30.000
-20.000
-10.000
0
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Sep.
Oct.
Nov.
Dic.
2019 2020 2021
Millones €
4,48
% PIB

Notables dudas sobre la sostenibilidad de la Seguridad Social
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones, 2021.
Ingresos
Gastos
139.780,4M€
Total ingresos no financieros 76,6%
COTIZACIONES
SOCIALES
145.717,4M€
Total gastos no financieros
73,4%
PENSIONES
8,1%
interanual
22,8%
TRANSF.
CORRIENTES
10%
interanual
3,3%
interanual
11,3%
SUBS. Y OTRAS
PRESTACIONES
-1,7%
interanual
Hasta oct. 2021, el déficit del sistema aumentó un 7,1%
interanual hasta 5.937 millones €
Millones €
40
3,2%
interanual
3,3%
interanual
-5.544,4 -5.937,0
Ene.-Oct. 20 Ene.-Oct.21
En sep. 2020, la Seguridad Social acumulaba una deuda de
91.855 M€ (7,9% del PIB)
7,1%
Millones €
74.855
91.855
ene-20 ene-21
22,7%

Alza de la inflación ante aumento de los precios energéticos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Eurostat, 2021.
En octubre el IPC escaló 1,4 puntos hasta el 5,4%, su dato más alto desde
sep. 1992. El avance de noviembre sitúa el IPC general en 5,6% y el
subyacente en 1,7%
% var. interanual
El alza se explica principalmente por el incremento de los
precios energéticos y de materias primas
41
Influencia de los grupos en la tasa anual del IPC de octubre 2021 (pp)
0,749
0,302
0,091
0,062
0,047
0,032
0,025
0,019
0,015
0,009
0,003
-0,039
-0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8
Vivienda
Transporte
Comunicaciones
Hoteles, cafés y restaurantes
Ocio y cultura
Alimentos y bebidas no alcohólicas
Bebidas alcohólicas y tabaco
Enseñanza
Menaje
Otros bienes y servicios
Medicina
Vestido y calzado
5,4
5,6
1,4 1,7
4,9
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
oct.-20
nov.-20
dic.-20
ene.-21
feb.-21
mar.-21
abr.-21
may.-21
jun.-21
jul.-21
ago.-21
sep.-21
oct.-21
nov.-21
IPC España
IPC subyacente España
IPCA Eurozona

+21,9% interanual
26,2
-0,1
-56,4
19,5
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
3T 2018 3T 2019 3T 2020 3T 2021
%
var.
interanual
Déficit Exportaciones Importaciones
Exportaciones
+22,1% interanual
Ene-sep 2021
Top 3 exportaciones por sector (% total)
Se consolida la recuperación del comercio exterior
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Industria, Comercio y Turismo, 2021.
229.962,5 M€
Importaciones
Saldo
-13.267,4 M€ 24,4 % 25,1 %
Exportaciones por destino
61,7%
UE 27
54,4%
Eurozona
38,3%
Extracomunitarias
% var. interanual
18,5 %
% total
42
243,229,9 M€
Energético -16.394,8 M€
El déficit de la balanza comercial aumenta un 19,5% interanual por su componente energético cuyo saldo negativo creció un 46,1% interanual
No energético +3.125,4 M€
B. equipo
▲ 17,8% interanual
18,8%
Alimentación,
bebidas y tabaco
18,2%
Prod. químicos
16,9%

81.838,5
18.576,6
27.526
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic.
2019 2020 2021
Millones
€
74,5
17,9
24,8
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Jan. Feb. Mar. Apr. May. Jun. Jul. Aug. Sep. Oct. Nov. Dec.
Millones
de
turistas
2019 2020 2021
interanual
Llegada de turistas internacionales
+39,3%
Hasta oct. 2021
El turismo mejora su evolución respecto a 2020
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Industria, Comercio y Turismo, 2021.
24.830.991 turistas
interanual
Gasto turístico
+47,9%
Hasta oct. 2021
1.109 € por turista
27.526,2 M€
6,2%
interanual
43
Hasta oct. 21 la llegada
acumulada de turistas todavía se
sitúa un 66,7% por debajo del
nivel del mismo periodo de 2019

La creación y disolución de empresas se normaliza
La creación y disolución de empresas retorna a niveles del
3T 2020
Nº empresas y % var. interanual (eje dcho.)
3T 2021 Creación de empresas por CCAA
% sobre el total de empresas creadas 3T 2021
> 10% del total de empresas creadas
3%
0,7%
0,7%
0,5%
1,8%
23,6%
2,8% 19,2%
3,9%
1,2%
2,5%
12,5%
3,1%
3,4%
15,9%
1,2%
3,8%
44
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
1T 2020 2T 2020 3T 2020 1T 2021 2T 2021 3T 2021
Creadas Disueltas
% creación interanual (eje dch.) % disolución interanual (eje. dch.)

Reactivación actividad inmobiliaria tras la pandemia
Las compraventas de viviendas, un 37,6% y un 8,5% por encima de
los registros del mismo periodo de 2020 y 2019 respectivamente
* Incluye renegociaciones de créditos anteriores
Nº compraventas vivienda
Ene.-Sep. 2021
45
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Nueva Usada Total
114,7
66,4
141,7
35
55
75
95
115
135
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
oct.-20
nov.-20
dic.-20
ene.-21
feb.-21
mar.-21
abr.-21
may.-21
jun.-21
jul.-21
Crédito adquisición vivienda Crédito consumo Otros fines*
Las nuevas operaciones de crédito a hogares para adquisición de
vivienda, 27 puntos por encima del nivel prepandemia (feb. 2020)
Nuevas operaciones crédito hogares. Base 100 = Promedio 2019
Jul. 2021

MERCADOS

Bolsas: tendencia alcista, pero…
El Índice de las bolsas mundiales (MSCI World) en máximos
históricos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Statista y MSCI, 2021.
Los principales índices bursátiles de las economías avanzadas se han revalorizado en tercer trimestre, principalmente por
la evolución positiva de los beneficios empresariales. La nueva ola de la pandemia y las presiones inflacionistas frenan
esta tendencia al inicio del cuarto trimestre
El IBEX no recupera niveles precrisis condicionado por el
impacto de la pandemia sobre los sectores del ocio y turismo
Enero 2020 = 100
Precio US$
47
1.852,7
3.174,7
1.800
2.000
2.200
2.400
2.600
2.800
3.000
3.200
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
dic-20
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
+71,4%
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
dic-20
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
IBEX
S&P 500
Eurostoxx-50
MSCI emerging economies

Renta fija: incremento de tipos
La prima de riesgo española se mantiene en torno a los 70 pb,
con un diferencial de casi 60 puntos con la de Italia
pb
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Investing, 2021.
El repunte de la inflación presiona al alza las rentabilidades de las deudas soberanas a largo plazo
Repunte y posterior corrección en la rentabilidad del bono a 10 años
48
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2020
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sep-21
oct-21
nov-21
España Alemania EEUU Reino Unido
100 = Media 2020
50
70
90
110
130
150
170
190
210
230
250
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
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