1.
Perspective pour la croissance mondiale
Quelques commentaires
Réunion à France Stratégie
Le 3 mars 2016
Gilbert Cette –
Banque de France
Université d’Aix-Marseille

2.
Plan
1. Introduction
2. Baisse progressive de la croissance
3. Secular stagnation : Approches par la demande ou par l’offre
4. La productivité : Tendances
5. Takeaways

3.
1. Introduction
3
 Globalement en accord avec la note de FS
 L’intervalle envisagé pour la croissance des pays avancés sur les 10
prochaines années n’est pas excessif :
0,5% à 2% avec un scénario central à 1,5%
 Les risques évoqués sont bien réels :
Productivité ralentie
Excès d’épargne
Démographie et vieillissement
Endettement
Inégalités
….
 Ils ne sont pas de même nature
Il faut les hiérarchiser…
 Les risques de scénarios de faible croissance sont réels

4.
2. Baisse progressive de la croissance
Contributions annuelles moyennes à la croissance du PIB - En pp
Source : Bergeaud, Cette et Lecat (2015)
4
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
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4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
1890-1913
1913-1950
1950-1975
1975-1995
1995-2005
2005-2014
1890-1913
1913-1950
1950-1975
1975-1995
1995-2005
2005-2014
1890-1913
1913-1950
1950-1975
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1995-2005
2005-2014
1890-1913
1913-1950
1950-1975
1975-1995
1995-2005
2005-2014
USA Euro Area United Kingdom Japan
TFP Capital deepening Population Employment rate Hours worked GDP
- Depuis la 2ème GM, baisse de la croissance dans les grandes zones développées,
sauf sur 1995-2005 aux USA et UK du fait des TIC
- Principal facteur de baisse : essoufflement de la TFP

5.
2. Baisse progressive de la croissance
Contributions annuelles moyennes à la croissance du PIB - En pp
Source : Bergeaud, Cette et Lecat (2015)
5
- Même baisse dans les grands pays de la zone euro
Sauf en Espagne sur 1995-2004, mais croissance non soutenable
- Principal facteur de baisse : essoufflement de la TFP
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
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2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
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4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
1890-1913
1913-1950
1950-1975
1975-1995
1995-2005
2005-2014
1890-1913
1913-1950
1950-1975
1975-1995
1995-2005
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1890-1913
1913-1950
1950-1975
1975-1995
1995-2005
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1890-1913
1913-1950
1950-1975
1975-1995
1995-2005
2005-2014
1890-1913
1913-1950
1950-1975
1975-1995
1995-2005
2005-2014
Euro Area Germany France Italy Spain
TFP Capital deepening Population Employment rate Hours worked GDP

6.
3. Croissance ralentie ou Secular stagnation :
approches par la demande ou par l’offre
Approche par la demande (L. Summers, 2013, 2014, 2015 ; B. Eichengren (2015)…
6
 Déséquilibre épargne > investissement : saving glut et déficit d’investissement
o Multiples causes du saving glut : Montée des émergents à fort taux d’épargne
(dont Chîne, …) ; Augmentation des inégalités de revenu ; Montée des
entreprises à très forte épargne (Google, Amazone, Facebook, Apple …) ; …
o Multiples causes d’un déficit d’investissement : Baisse du prix de
l’investissement ; Ralentissement des opportunités d’investissement ; Taux
d’intérêt réel élevés ; …
 Inaptitude des politiques économiques ‘standard’ à dynamiser la demande
o Politiques budgétaires contraintes, sauf dans quelques pays (Allemagne, …)
o Politiques monétaires bridées par la ZLB et des taux d’inflation très faibles
o Problème de coordination en Europe : Large excédent d’épargne en Allemagne
 Quelles réponses ? (Pour L. Summers, 2015)
o Les politiques monétaires non conventionnelles nourrissent des risques de bulles
o Les politiques structurelles peuvent abaisser l’inflation et renforcer l’écart
entre taux réels naturels et taux effectifs (Eggertsson, Ferrero, Raffo, 2013)
o Seule préconisation : Dépenses budgétaires maximisant l’effet multiplicateur et
la croissance à moyen et long terme (infrastructures …)

7.
3. Croissance ralentie ou Secular stagnation :
approches par la demande ou par l’offre
Approche par la demande
7
Taux d’épargne mondial – En % du PIB
Source : FMI, WEO Database, Octobre 2015
- Augmentation effective du taux d’épargne mondial
- Du fait de l’augmentation dans les pays émergents et de la hausse de leur part dans le PIB mondial

8.
8
 Epuisement des gains de productivité, fin de la 3ème révolution industrielle ?
R. Gordon (2012, 2013, 2014, 2015)
 Multiples causes : vision pessimiste
oRalentissement des gains éducatifs ; Epuisement de la loi de Moore dont les
progrès continus i) se heurtent à des limites physiques, ii) reposent sur une
croissance insoutenable des dépenses en R&D (Pillaï, 2012) ; Epuisement de
l’émergence de nouveaux produits : remplacement ; …
 Vision optimiste
oNouvelle vague de gains de performances ? (3D chip ; …) (ITRS, 2013a, 2013b; …)
oDifficultés de mesure ? (Byrne et al., 2013 ; …)
oFort potentiel de bénéfice des technologies existantes ? ‘More than Moore’
process? (ITRS, 2013b ; Mokyr et al. 2015 ; Pratt, 2015 ; …)
Mais appelle des institutions adaptées (Brynjolfsson et McAfee, 2014 ; …)
 Retard de diffusion des TIC dans les pays non US, Décrochage de la productivité
relative
oGains potentiels de réformes structurelles
3. Croissance ralentie ou Secular stagnation :
approches par la demande ou par l’offre
Approche par l’offre

9.
4. La productivité : tendances
Average annual growth rate of labor productivity per hour
Smoothed indicator (HP filter, λ = 500) - Whole economy – 1891-2014 – In %
Source : Bergeaud, Cette and Lecat (2014)
9
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
United States Euro Area United Kingdom Japan
- En fin de période, ralentissement généralisé de la productivité, avant la Grande Récession
- Impact apparent de la troisième revolution industrielle sur la productivité : Faible et court

10.
4. La productivité : tendances
Average annual growth rate of labor productivity per hour
Smoothed indicator (HP filter, λ = 500) - Whole economy – 1891-2014 – In %
Source : Bergeaud, Cette and Lecat (2014)
10
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Euro Area Germany France Italy Spain
- Mêmes observations pour les grandes économies de la ZE
- Sauf Espagne pour des raisons très spécifiques (Cf. Cette, Fernald et Mojon, 2015)

11.
4. La productivité : tendances
Labor productivity per hour - Level relative to the US level
Whole economy – 1890-2014 – US level = 100 - $ 2010 PPP - In %
Source : Bergeaud, Cette and Lecat (2014)
11
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Euro Area United Kingdom Japan United States = 100
- Début des années 1990 : Rattrappage apparent des niveaux US par la ZE, mais niveaux
structurels inférieurs
- Décrochage continu depuis

12.
4. La productivité : tendances
Labor productivity per hour - Level relative to the US level
Whole economy – 1890-2014 – US level = 100 - $ 2010 PPP - In %
Source : Bergeaud, Cette and Lecat (2014)
12
0
20
40
60
80
100
120
Euro Area Germany France
Italy Spain United States = 100
- Même évolutions dans les principales économies de la ZE

13.
5. Takeaways
13
 4 familles de scénarios envisageables
o Scénario [2B] : Cible à viser, mais quelles conditions pour y parvenir ?
Ce scénario ne sera pas nécessairement spontané
o Scénario [1B] : Pertinence accrue des réformes structurelles
o Scénario [2A] : Retrouver les conditions d’un rééquilibrage de l’épargne et de
taux d’intérêt réels négatifs, pour aller vers la situation [2B]
o Scenario [1A] : Situation actuelle
Dosage complexe pour éviter la trappe à faible croissance
Quelle priorité entre rééquilibrage de l’épargne et réformes
structurelles pour se diriger vers [2B] ?
Offre : Dynamique de la productivité …
… Epuisement [1] … Renouveau [2]
Demande :
Baisse de
l’excédent
d’épargne
ou
Taux
d’intérêt
réels négatifs
…
… Inatteignables [A]
Scénario [1A]
Trappe à faibles
croissance potentielle et
effective. Investissement
et gains de productivité
faibles
Scénario [2A]
Croissance effective et
potentielle affaiblies par
l’insuffisance
d’investissement
… Atteignables [B]
Scénario [1B]
Faible croissance
potentielle du fait de
faibles gains de
productivité
Scénario [2B]
Retour à la croissance
effective et potentielle
fortes

14.
5. Takeaways
14
 Difficultés multiples
o La probabilisation des différents scénarios est difficile
o Ne pas se tromper de diagnostic
o Le scénario [2B] est la cible. Il ne sera pas spontanément atteint
 Dans tous les cas, réformes structurelles impératives …
o Repenser les réformes structurelles : de la quantité à la qualité. Exemples :
De meilleures régulations sur les marchés des biens et du travail ; Pas plus de
quantité mais plus de qualité des formations initiale et professionnelle ; Pas plus
d’Etat mais meilleure intervention publique ; …
o Réformes surtout impératives en Europe (inverser le décrochage…)
 … Et rééquilibrage de l’épargne indispensable, via
o Des réformes structurelles dans les pays émergents (protection sociale, …)
o Une plus grande coordination européenne : Besoin d’une demande plus
dynamique des pays structurellement excédentaires, surtout Allemagne
 Hors scénario [2B], des headwinds
o Vont être difficiles à affronter sans tensions économiques et sociales
o Exemples de headwinds (Gordon) : Vieillissement de la population ; Augmentation
des inégalités ; Globalisation ; Risques énergétiques et environnementaux ;
Endettement public ; …