Bonne nouvelle : la croissance repart dans la zone euro mais attention à ne pas vendre la peau de l’ours avant de l’avoir tué. La politique monétaire accommodante menée par la banque centrale Européenne connaitrait une évolution, marquant ainsi la fin d’un cycle de récession économique qui a duré près d’une décennie. De nombreux experts s’attendent à ce que les autorités en charge de la gestion monétaire lèvent le pied sur les politiques non conventionnelles en 2018.

1. Quelles politiques monétaires en Europe en 2018 ?
Bonne nouvelle : la croissance repart dans la zone euro mais attention à ne pas vendre la
peau de l’ours avant de l’avoir tué. La politique monétaire accommodante menée par la
banque centrale Européenne connaitrait une évolution, marquant ainsi la fin d’un cycle de
récession économique qui a duré près d’une décennie. De nombreux experts s’attendent à
ce que les autorités en charge de la gestion monétaire lèvent le pied sur les politiques non
conventionnelles en 2018.
S’il ya quelle chose qu’on pourrait affirmer avec certitude, c’est que 2018 ne sera pas comme 2017.
En Europe, la croissance semble de retour. Ainsi, la zone euro s’inscrit dans une embellie
économique mondiale déjà visible en Chine (6,8% de croissance en 2017), et de façon plus
marquante aux Etats-Unis où le taux de chômage à atteint un plus bas historique à 4%. Le prix du
pétrole continue sa progression au profit des pays producteurs. Ce contexte favorable a entrainé
certaines banquescentralesàremonterleurtaux d’intérêts. C’est le cas des Etats-Unis qui a amorcé
la hausse de son taux directeurs en 2015. En novembre 2017, c’était au tour de la banque
d’Angleterre de leuremboité le pas.Lesrelèvementsdes taux sontégalement intervenus au Canada
endébutde cette année.Lespolitiquesnonconventionnelles ne sont plus désormais que l’apanage
de la Banque Centrale Européenne. On voit donc mal comment la politique monétaire en Europe
pourrait se poursuivre sans une remonté de taux.
Graphique de l’évolution des taux directeurs en Europe et les États-Unis
Le début de normalisation des taux a débuté en 2015 aux États-Unis. La Fed relevait son taux de 25
points de base. Du coté de l’Europe, la BCE abaissait son taux à zéro. Depuis, le spread des taux
directeurs entre les États-Unis et l’Europe n’a cessé de s’élargir. Il a atteint 1, 5 point de base
aujourd’hui. Si la croissance devrait dépasser 2% (prévision du Fonds Monétaire International) en
Europe en2018, de nombreux analystes pointentdudoigtquelques facteurs de risques à surveiller.
C’estle cas de Christian GINOLHACde Gaspal Gestion qui estime qu’ « une surchauffe de l’économie
Source : ECB

2. américaine, source d’une baisse du taux de chômage et de pressions inflationnistes » risque
d’entamer les efforts de redressement économique au niveau mondial. Éric BLEINES de Swiss Life
Banque Privée souligne lanécessitéde tenircompte dutaux de change etdesrisquespolitiques : « la
hausse de l’euro pourrait mettre à mal la reprise de la confiance en zone euro. Il en irait de même si
les élections italiennes se passaient mal. Enfin, une inflation inattendue ou des tensions politiques,
sources,parexemple,d’unehaussedu prix du pétrole, seraient mal accueillies ». Pour Philippe UZAN
de Edmond de Rostchild AM, les principaux risques seraient « principalement un emballement des
taux. On peut y ajouter une baisse prononcée des marchés américains qui affecteraient
inévitablement l’Europe ».
Les changements prévus à la tête de la BCE
A partir du 22 janvier 2018, la BCE entamera son renouvellement par l’ouverture des candidatures
pour remplacerle portugaisVictorCONSTANCIO,vice-présidentde laBCE qui termine son mandat le
31 juin 2018. Au cours des deux prochaines années, de nouveaux visages arriveront au sein de
l’institution de Francfort. Outre le départ de CONSTANCIO, des changements sont également à
signalerauniveaududirectoire.Le belge Peter Praet, membre du directoire et économiste en chef
quitterasesfonctionsenauprintemps2019. Il serasuivi de lafrançaise Danièle NOUY,Présidente du
conseil de supervision dont le mandat arrive à l’expiration le 31 décembre 2018. Dans la foulée, le
français Benoit CŒURE, responsable des opérations de marché et membre du directoire
abandonnera ses fonctions en octobre 2019, tout comme le directeur de la BCE, l’italien Mario
Draghi.
Arrivée pourlaplupart enpleine crise de ladette souveraine,cette équipe acontribué largementàla
mise enplace du quantitative easingàtraversle rachat massif d’obligations publiquesetprivées.Ces
politiques non conventionnelles ont contribué à sortir l’Europe d’une crise d’endettement et a
relancé la croissance économique. Ces départs semblent ainsi marquer la fin des politiques
accommodantes. Le recours massif à la planche à billets de l’ère Draghi avait été particulièrement
mal vécu par lesallemands.Ilsestimaientque la BCE centrale, en intervenant direct sur les marchés
financiers était en dehors de son mandat. Les prochains mois seront suivis par de nombreuses
tractations entre les ultra-orthodoxes allemands et les pragmatiques du Sud. Il est donc clair que
l’Allemagne voudraittournerlapage d’une longuepériode d’assouplissementbudgétaire débuté aux
États-Unisau lendemain de lacrise financièrede 2008. Si lesallemandsréussissentàfaire mainbasse
sur la BCE, celan’augureraitpasleslendemainsmeilleurs pour les pays d’Europe du Sud encore loin
d’être immunisés d’uneéventuelle crise de ladette souveraine. Ce n’est pas parce que la croissance
repart qu’il faudra déjà crier victoire. Un raidissement brutal du taux d’intérêt directeur pourrait
replonger une partie des pays de la zone euro dans une nouvelle crise de dette souveraine.
Attention !Il faudraitdoncmeneravectact et délicatessecette vague de remontée de taux de façon
à éviter un « krach » sur les obligations.
Les entreprises européennes peu valorisées, l’impact de la reforme fiscale de Trump
Si lesentreprisesaméricainessont très valorisées, ce n’est pas le cas en Europe où les valorisations
demeurentmoinstendues.Une correction en faveur des entreprises du vieux continent n’est pas à
écartée si les publications ne sont pas bonnes aux États-Unis. Elle pourrait être amplifiée par une
hausse des taux d’intérêt directeur de la BCE.
Si la réforme fiscale auradansunpremier temps, un impact négatif sur les comptes des entreprises
du S&P500, ce ne serapas le cas d’ici la finde l’année.De nombreuxanalystesontrévisé à la hausse
leur prévision de bénéfice pour 2018. Selon Factset, ils tablent désormais sur un résultat net par
action en croissance de 13,5% cette année grâce des économies réalisées sur des impôts. Ainsi, le
taux d’imposition vabaisserde 35% à 21%. La reforme fiscale représenteraitégalement une aubaine
pour les entreprises européennes souvent très investies en Amérique du Nord. C’est le cas de
certaines capitalisations du CAC 40 telles que LVMH, Essilor, Natixis, Capgemini, Publicis Groupe,

3. Danone et Air Liquide qui réalisent entre 20 et 45% de leur chiffre d’affaires dans cette région du
monde. Cependant, la poursuite de la croissance en 2018 ne sera pas un long fleuve tranquille.
L’équation politique loin d’être résolue
Sur le planpolitique,lesélections législatives prévuesenmars2018 en Italie serontàsuivre avec une
grande attention. Selon les sondages, la coalition de droite constituée de Forza Italia, le parti de
SilvioBerlusconi etlaligue duNord,parti d’extrêmedroite emmené par Matteo SALVINI devance le
Parti démocrate de Matteo RENZI. Ce dernier avait échoué en décembre 2016 suite au rejet de son
referendumportantsurlareforme de laconstitutionitalienne. Les chiffres de sondages créditent la
coalition de droite de 35% devant le mouvement 5 étoiles, une autre formation populiste qui
obtiendrait environ 28,5%. Le parti démocrate arriverait en troxième position avec 24% de voix. Si
ces chiffres se confirmaient au soir du 4 mars 2018, il serait difficile d’envisager la formation d’un
gouvernement majoritaire. Ce qui pourrait par conséquence, ouvrir à une longue période
d’incertitude en Italie déjà marquée par une instabilité économique. La zone euro pourrait
également pâtir de cette nième crise si ces incertitudes politiques venaient à se confirmer.
Le pétrole repart à la hausse mais la prudence reste de mise
Au coursdu secondsemestre 2017, le prix du baril de Brent a progressé de prés de 50%, et s’établit
aujourd’hui sursesplus hauts depuis 2015 à 70 dollars. Cette hausse du prix de l’or noir reflète une
reprise de confiance danslespaysémergents.Lesentreprisesproductricescomme Total profitent de
cette remontée de prix. Cependant, il ne faut pas crier victoire trop tôt. Les tensions dans la région
du Moyen-Orient demeurent perceptibles. Elles pourraient saborder la dynamique de croissance
mondiale déjà amorcée. Du coté de l’OPEP, une autre bonne nouvelle est tombée cette semaine.
L’Arabie Saoudite a annoncé de poursuivre sa coopération avec ses partenaires au-delà de 2018 en
vue de réguler la production mondiale de pétrole.
DavidTCHOUTA