世界先進屬於半導體產業鏈中游的晶圓代工廠，主要業務內容是接受 IC 設計公司委託，完成 IC 製作後交由下游封測廠。近年受電動車及 5G 題材興起、中美衝突升溫下，未來營收可望增添變數。 --------- 提醒： 1) 此份報告所提供之資料僅供參考。報告中之內容取材於據信為可靠之資料來源，但概不以明示或暗示的方式，對資料之準確性、完整性或正確性作出任何陳述或保證。任何資料、建議或預測將根據實際情況而隨時更改，Collaborator不保證其看法或預測將可實現，因此不對任何人因使用任何報告提供之資料、建議或預測所引起之損失負責。 2) 此份報告所提供之投資建議(如買進、中立、賣出)、目標價相關字眼，為學術性社團為貼近業界實際產出所練習使用，僅供學術討論使用，並無對特定讀者收取費用(即所謂對價關係)，不具投資參考。 3) 本報告並未考量任何特定投資人個人之財務目的、現況及需求。投資人作任何決策前，需考量自身財務目的、現況及需求，審慎研判個人於投資風險上之承受能力，以做出合適之投資決策。 4) 投資不同標的牽涉某些風險，包括政治、經濟或產業等變動。本報告所指涉之國家、產業、公司、證券及市場僅用以說明趨勢、情形或投資過程。其資訊不得視為買進或賣出任何證券之建議、推薦、請求或提議等意見。

1. 世界先進 (5347 TT)
政⼤財管四 周祈鈞
2020/9/25 1

2. 2
報告⼤綱
• 結論
1. 公司簡介
2. 買進理由
3. 下⾏⾵險
4. 企業評價
• 結論

3. 0
20
40
60
80
100
評等 2020/9/25 收盤價 ⽬標價 潛在漲幅
買進 NT$ 89.1 元 NT$ 100.8 元 13.1%
3
給定⽬標價 100.8 元，相較 2020/9/25 收盤價 89.1 元，潛在漲幅 13.1%，給予買進評等：
1. 8 吋晶圓供不應求，預估 2021 年代⼯價格平均調漲 10%，帶動整體營收達 386 億元，年增 15.9%。
2. 未來在電動⾞及 5G/IoT 題材下，2021 年 PMIC 營收有望達 235 億元，年增 19.9%。
3. 間接受惠於韓國⾯板廠減產 LCD ，2021 年 LDDI 營收預估達 104 億元，年增 15.9% 。
4. 中芯若成為美國貿易⿊名單，將可望迎來⼤規模轉單，不過⽬前仍是未定數。
表：重要財務數字
圖：股價
2015
2018 2019 2020F 2021F
營業收⼊ (百萬元) 28,928 28,286 33,258 38,561
EPS (元) 3.76 3.58 3.78 4.58
⽑利率 35.2% 36.5% 32.9% 34.4%
營利率 24.7% 24.4% 21.3% 23.0%
稅後淨利率 21.3% 20.7% 18.6% 19.4%
ROE 21.5% 19.9% 20.6% 23.7%
ROA 17.1% 14.6% 14.9% 18.5%
2016 2017 2018 2019 2020

4. 公司簡介
1
4

5. 5
屬於半導體產業鏈中游之晶圓代⼯廠
IC 設計 IC 製造 IC 封測
負責晶⽚的電路設計及銷售
主要公司：聯詠、矽創、⽴錡
將 IC 設計電路圖轉印⾄晶圓上
主要公司：台積電、聯電、世界先進
將經測試後合格的晶⽚
封裝後送回設計廠銷售
主要公司：頎邦、南茂、矽品
• 半導體產業鏈分為 IC 設計、製造、封測，完成後再將 IC 販售予終端客⼾使⽤。
• 世界先進屬於產業鏈之中游，負責接受 IC 設計公司委託，將 IC 製造完成後交由 IC 封測廠。
設計廠銷售

6. 23%
18%
14%
45%
0.5μm 0.35μm 0.25μm ≤0.18μm
27%
7%
57%
9%
LDDI SDDI PMIC 其他
6
主要產品為 DDI 及 PMIC、銷售地區以亞洲為主
圖 1-1：2Q20 產品⽐重 圖 1-2：2Q20 製程⽐重
資料來源：法說會、年報
圖 1-3：2019 年銷售地區⽐重
91%
7%
2%
亞洲 歐洲 美洲
• PMIC 為最主要產品，佔 2020 年第⼆季營收 57% (完整的 PMIC 佔約 27%、Power Discrete 佔約 30%)，其
次 LDDI/SDDI 各佔 27/7%，其餘少數產品包括 Touch IC、CIS 等共佔 9%。
• ⼩於 0.18μm 的細線寬製程佔 2020 年第⼆季營收 45%，0.25/0.35/0.5μm 的粗線寬製程各佔 14/18/23%。
• 銷售地區以亞洲為主，佔 2019 年營收 91%，少量為歐洲/美洲代⼯，各佔 7/2%。

7. 僅切⼊ LCD ⽤ DDI、PMIC 細分 Power Discrete
• 世界先進僅擁有 4 座 8 吋晶圓廠，⽽ OLED ⽤ DDI ⽬前幾乎皆使⽤ 12 吋晶圓製造，因此 DDI 僅切⼊
LCD，並無涉⾜ OLED 市場。
• PMIC 除了供應完整的 IC，也有僅提供 Power Discrete (功率分離式元件) 之產品⽅案。在⾞⽤市場中，世
界先進所提供的產品⼤部分為 Power Discrete。
產品線 主要客⼾
LDDI 聯詠、天鈺、瑞⿍、所羅⾨
SDDI 矽創
PMIC ⽴錡、集創北⽅、Intersil、ADI
Power Discrete Infineon、Nexperia
7
表 1-1：各產品線主要客⼾

8. 8
取得新加坡 8 吋晶圓廠，提升約 14.9% 產能
• 世界先進於 2019/12/31 取得 GlobalFoundries 位於新加坡的 8 吋晶圓廠，⽬前年產能可達約 37 萬⽚晶圓，
⼀般需 3-5 年才能逐漸將產能及稼動率最⼤化。
• 世界先進臺灣三座晶圓廠 2019 年產能約 250 萬⽚晶圓，2020 年在新加坡廠的挹注下，估計提升約 14.9%
產能。
圖 1-4：新加坡廠產能 (千⽚) 圖 1-5：總產能 (千⽚)
資料來源：法說會
4.3%
14.9%
4.5%
3.3%
0%
4%
8%
12%
16%
0
900
1,800
2,700
3,600
2019 2020F 2021F 2022F
⾮新加坡廠 新加坡廠 YoY
370
500
600
88%
92% 94%
70%
80%
90%
100%
0
200
400
600
2020F 2021F 2022F
產能 稼動率

9. 買進理由
2
9

10. 10
8 吋晶圓供不應求，代⼯價格已陸續調漲
• 疫情並沒有如⼀開始預測的逐漸趨緩，因此持續帶動 LFH/WFH 及醫療等相關應⽤成⾧，推升 PMIC、
DDI、CIS 等需求熱絡；加上許多美國廠商擔⼼中芯受美國政府制裁，已提前尋求臺廠展開轉單作業。
• 由於 8 吋晶圓產能擴增幅度有限，⽬前 8 吋晶圓代⼯已供不應求，缺⼜約達 2 成，晶圓代⼯廠已陸續調
漲價格 5-10%，2021 年平均價格預估年增 10%。
• 世界先進因購⼊新加坡廠，在這波熱潮下受惠明顯，2021 年產能也陸續被預定，稼動率提升可望⽐預期
快並達滿載狀態，預估 2021 年全年營收將再創新⾼，達 386 億元，年增 15.9%、EPS 達 4.58 元。
289 283 333
386
0%
25%
50%
75%
100%
0
100
200
300
400
2018 2019 2020F 2021F
營業收⼊ (億元) ⽑利率 營利率
31% 29% 27% 27%
12%
7% 7% 6%
50% 59% 59% 61%
7% 5% 7% 7%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2018 2019 2020F 2021F
LDDI SDDI PMIC 其他
圖 2-2：產品⽐重圖 2-1：營運狀況
資料來源：法說會

11. 11
電動⾞及 5G/IoT 為 PMIC 未來數年成⾧題材
資料來源：InsideEVs、Berg Insight
圖 2-4：全球物聯網設備出貨量 (百萬台)
• 2020 年疫情肆虐重創全球⾞市，不過電動⾞在 Tesla 的帶領下，出貨量仍⽐預期好，未來在環保政策帶
動下，有望邁⼊新⼀波格局，預期 2022 年全球電動⾞出貨量可達 430 萬台。
• 由於 5G 的出現，將有助於未來 IoT 市場的發展，加速普及於⼤眾⽣活中，預估全球物聯網設備出貨量
於 2022 年達 5.8 億台。
• 電動⾞及 5G/IoT 未來數年為 PMIC 成⾧動能，可望帶動 2021 年 PMIC 營收⾄ 235 億元，年增 19.9%。
圖 2-3：全球電動⾞出貨量 (萬台)
202 221
170
300
430
-60%
-30%
0%
30%
60%
90%
0
100
200
300
400
500
2018 2019 2020F 2021F 2022F
出貨量 YoY
0%
10%
20%
30%
0
200
400
600
2018 2019 2020F 2021F 2022F
2G/3G 4G/5G 3GPP LPWA ⾮ 3GPP LPWA YoY
270
344
376
476
580

12. 12
LDDI 因韓國⾯板廠減產 LCD ⽽間接受惠
圖 2-5：全球⼤尺⼨液晶⾯板產能⾯積市佔率
表 2-1：聯詠 LDDI 主要客⼾
• 隨著韓國⾯板廠 SDC 計劃於 2020 年第四季關閉全部的 LCD ⽣產線、LGD 將在 2020 年底前關閉南韓北
部⼯廠的 LCD ⽣產線，市佔空缺將由臺、中廠填補，預估 2021 年兩國市佔合計達 85%。
• 聯詠因此獲得臺、中廠新進訂單，對⾧期為聯詠代⼯的世界先進⽽⾔，將間接受惠，預期提升 2021 年
LDDI 營收⾄ 104 億元，年增 15.9%。
33% 28%
20%
10%
34% 41%
48%
58%
28% 26% 26% 27%
5% 5% 6% 5%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2018 2019 2020F 2021F
韓國 中國 臺灣 ⽇本
資料來源：Trendforce
國家 主要客⼾
臺灣 友達、群創
中國 京東⽅、華星光

13. 13
若美國確定制裁中芯，將迎來⼤規模轉單
資料來源：各公司法說會
• 繼華為禁令後，美國擬將焦點轉⾄中國第⼀晶圓代⼯廠 ─ 中芯，欲重創中國半導體先進製程計畫，中芯
⾼概率遭美國列⼊貿易⿊名單，屆時成熟製程訂單將轉往中國及臺灣⼆線晶圓代⼯廠。
• 若中芯確定遭美國制裁，主要受惠的將是以成熟製程為⼤宗營收來源的臺灣廠商聯電及世界先進、中國
廠商華虹。對世界先進⽽⾔，PMIC 業務可望迎來 Qualcomm、Broadcom 等美國廠商⼤規模轉單。
台積電 聯電 世界先進 中芯 華虹
≥0.5μm 3% 0.5μm 23%
≥0.25μm 2% 0.25/0.35μm 8% 0.35μm 32% 0.25/0.35μm 4% ≥0.35μm 51%
0.15/0.18μm 8% 0.15/0.18μm 13% ≤0.18μm 45% 0.15/0.18μm 33% 0.15/0.18μm 15%
0.11/0.13μm 3% 0.11/0.13μm 11% 0.11/0.13μm 5% ≤0.13μm 34%
90nm 3% 90nm 13% 90nm 3%
65nm 6% 65nm 16% 55/65nm 30%
40/45nm 9% 40nm 23% 40/45nm 15%
28/20/16nm 33% 28nm 13% 14/28nm 9%
7nm 36%
表 2-2：各晶圓代⼯廠製程⽐重

14. 矽 Si 砷化鎵 GaAs 氮化鎵 GaN 碳化矽 SiC
世代 第⼀代 第⼆代 第三代 第三代
能隙 1.1eV 1.4eV 3.4eV 3.2eV
功率密度 0.2W/mm 0.5W/mm >30W/mm 10W/mm
耗電量 ⼤ ⼩ ⼩ ⼩
製造成本 低 中 ⾼ ⾼
良率/產能 ⾼/穩定 中/不穩定 低/匱乏 低/匱乏
表 2-3：半導體材料⽐較
14
氮化鎵製程 2021 年⼩幅量產，2022 年營收可期
• 世界先進在 8 吋氮化鎵製程已研發四年多，2020 年底前將送樣客⼾進⾏產品驗證。若驗證通過，將從
2021 年逐步導⼊此技術，營收貢獻⾄ 2022 年才較明顯。
• 氮化鎵為第三代半導體材料，具備⾼功率密度特性，在相同功率下擁有⽐矽更⼩的體積。世界先進初期
主要瞄準電源相關應⽤，未來將著⼿於⾞聯網、電動⾞、5G 基地台等領域。

15. 下⾏⾵險
3
15

16. 16
SDDI 成⾧有限，須調整產品組合應對
資料來源：IDC、Gartner、IHS Markit
26%
30%
36%
45%
52%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0
400
800
1,200
1,600
2,000
2018 2019 2020F 2021F 2022F
LCD OLED OLED 滲透率
圖 3-1：全球⼿機品牌市佔率 圖 3-2：全球智慧型⼿機出貨量 (百萬台)
21% 18% 18% 20%
18%
15% 14%
19%
12% 19% 14%
14%
9% 9%
9%
10%
8% 8%
8%
9%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
3Q19 4Q19 1Q20 2Q20
Samsung 華為 Apple ⼩⽶ OPPO 其他
• 在美國禁令下，華為在⼿機市場將逐漸淡出，並由其他⼿機品牌廠商⽠分市佔。⽬前 Apple 已⾃ iPhone
12 系列全⾯導⼊ OLED 為⼿機⾯板，預估未來除 SE 3 外將不再使⽤ LCD，若 Apple 在未來 5G ⼿機中
取得相對優勢，或者 Samsung、⼩⽶等廠商加速導⼊ OLED ⾯板，將使世界先進 SDDI 業務受阻礙。
• 不過 SDDI 業務僅佔世界先進 7% 營收，且未來 PMIC 成⾧動能龐⼤，將有利於世界先進調整產品組合，
減低 OLED ⼿機滲透率逐年提⾼的劣勢。

17. 17
美國總統⼤選使中芯禁令之轉單效應仍存在疑慮
資料來源：CNN
• 民主黨總統候選⼈ Biden 屬於親中派，若 2020/11/3 美國總統⼤選由 Biden 接任總統，預期他將會陸續解
除華為禁令等對中國的施壓，那前述買進理由 (投影⽚第 13 ⾴) 也不再成⽴。
• 對世界先進⽽⾔，即使少了中芯禁令之轉單效應，在 PMIC、LDDI 的⾧期動能及新加坡廠 8 吋晶圓產能
挹注下，營收及稼動率仍將逐年成⾧。此外，民調結果主要由電訪全國民眾所獲得，由於美國採贏者全
拿制，前次總統⼤選 Trump 也是在民調落後的情況下勝出，因此實際結果仍值得期待。
Biden Trump Biden Trump
Monmouth University
2020/9/24-2020/9/27
50% 45%
Marquette Law School
2020/9/8-2020/9/15
50% 40%
New York Times/Siena College
2020/9/22-2020/9/24
49% 41%
NBC/WSJ
2020/9/13-2020/9/16
51% 43%
ABC/Washington Post
2020/9/21-2020/9/24
54% 44%
NPR/PBS/MARIST
2020/9/11-2020/9/16
52% 43%
Ipsos/Reuters
2020/9/18-2020/9/22
50% 42%
Fox News
2020/9/7-2020/9/10
51% 46%
Quinnipiac University
2020/9/17-2020/9/21
52% 42%
表 3-1：美國總統⼤選民調結果

18. 企業評價
4
18

19. 19
調升合理 P/E ⾄ 22x，推得⽬標價 100.8 元
P/E
台積電 21.7
聯電 14.0
世界先進 20.6
中芯 63.1
華虹 35.2
TowerJazz 14.1
表 4-1：同業 P/E
0
30
60
90
120
股價 8x P/E 12x P/E 16x P/E 20x P/E 24x P/E
資料來源：Bloomberg
圖 4-1：P/E 河流圖
2015 2016 2017 2018 2019 2020
• 從臺廠來看，台積電、聯電的 P/E 都⽐往常⾼ (台積電 20x、聯電 10x)，顯⽰近期晶圓代⼯廠產能供不應
求，市場普遍看好未來的營運狀況。在各種利多加持下，世界先進未來營收將連年成⾧，考量近期臺灣
晶圓代⼯產業普遍強勢及偏⾼的 P/E，因此調升合理 P/E ⾄ 22x。
• 預估 2021 年 EPS 為 4.58 元，推得⽬標價 100.8 元，相較 2020/9/25 收盤價 89.1 元，潛在漲幅 13.1%，給
予買進評等。

20. 0
20
40
60
80
100
評等 2020/9/25 收盤價 ⽬標價 潛在漲幅
買進 NT$ 89.1 元 NT$ 100.8 元 13.1%
20
給定⽬標價 100.8 元，相較 2020/9/25 收盤價 89.1 元，潛在漲幅 13.1%，給予買進評等：
1. 8 吋晶圓供不應求，預估 2021 年代⼯價格平均調漲 10%，帶動整體營收達 386 億元，年增 15.9%。
2. 未來在電動⾞及 5G/IoT 題材下，2021 年 PMIC 營收有望達 235 億元，年增 19.9%。
3. 間接受惠於韓國⾯板廠減產 LCD ，2021 年 LDDI 營收預估達 104 億元，年增 15.9% 。
4. 中芯若成為美國貿易⿊名單，將可望迎來⼤規模轉單，不過⽬前仍是未定數。
表：重要財務數字
圖：股價
2015
2018 2019 2020F 2021F
營業收⼊ (百萬元) 28,928 28,286 33,258 38,561
EPS (元) 3.76 3.58 3.78 4.58
⽑利率 35.2% 36.5% 32.9% 34.4%
營利率 24.7% 24.4% 21.3% 23.0%
稅後淨利率 21.3% 20.7% 18.6% 19.4%
ROE 21.5% 19.9% 20.6% 23.7%
ROA 17.1% 14.6% 14.9% 18.5%
2016 2017 2018 2019 2020

21. 財務報表
A
21

22. 22
損益表
(單位：百萬元) 1Q20 2Q20 3Q20F 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2018 2019 2020F 2021F
營業收⼊ 7,844 8,227 8,446 8,741 8,864 9,529 10,296 9,872 28,928 28,286 33,258 38,561
銷貨成本 (5,414) (5,499) (5,633) (5,769) (5,841) (6,241) (6,734) (6,486) (18,760) (17,953) (22,315) (25,302)
營業⽑利 2,430 2,728 2,813 2,972 3,023 3,288 3,562 3,386 10,168 10,333 10,943 13,259
營業費⽤ (922) (963) (963) (1,005) (1,019) (1,058) (1,184) (1,116) (3,014) (3,423) (3,852) (4,377)
營業利益 1,509 1,765 1,850 1,967 2,003 2,230 2,378 2,271 7,155 6,909 7,090 8,882
利息收⼊ 84 76 0 0 0 0 0 0 317 388 159 0
利息費⽤ (20) (17) (9) (2) 0 0 0 0 0 (41) (48) 0
利息收⼊淨額 64 59 (9) (2) 0 0 0 0 317 347 112 0
投資利益 (損失) 淨額 (5) (8) (9) (10) (12) (10) (10) (11) (53) (40) (32) (44)
其他業外收⼊ (⽀出) 淨額 (14) (5) 53 38 (23) (19) 116 86 53 142 74 159
稅前淨利 1,554 1,811 1,885 1,993 1,968 2,200 2,483 2,346 7,472 7,358 7,243 8,997
所得稅費⽤ (78) (329) (314) (332) (328) (367) (414) (391) (1,306) (1,498) (1,054) (1,500)
稅後淨利 1,476 1,482 1,571 1,661 1,640 1,834 2,069 1,955 6,166 5,860 6,189 7,498
少數股權淨利 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
歸屬母公司之淨利 1,476 1,482 1,571 1,661 1,640 1,834 2,069 1,955 6,166 5,860 6,189 7,498
調整後每股盈餘 (元) 0.90 0.90 0.96 1.01 1.00 1.13 1.26 1.19 3.76 3.58 3.78 4.58

23. 23
資產負債表
(單位：百萬元) 2018 2019 2020F 2021F
現⾦及約當現⾦ 14,607 10,888 10,614 12,721
應收帳款及票據 5,728 4,968 5,802 5,819
存貨 3,416 3,108 3,251 3,169
其他流動資產 2,052 2,153 1,486 1,299
流動資產 25,803 21,117 21,152 23,008
固定資產 6,444 13,418 12,854 11,114
⾧期投資 4,747 5,378 5,246 5,334
其他⾮流動資產 659 2,879 1,168 1,055
資產總額 37,653 42,792 40,421 40,511
短期借款 0 3,210 0 0
應付帳款及票據 1,293 1,025 1,346 1,264
其他流動負債 5,897 6,844 6,513 5,167
流動負債 7,189 11,079 7,859 6,431
⾧期借款 0 0 0 0
其他⾮流動負債 1,025 2,181 2,085 1,355
負債總額 8,214 13,260 9,597 10,219
股本 16,390 16,390 16,390 16,390
資本公積 857 882 882 882
保留盈餘 12,355 12,966 13,911 16,159
其他權益 (163) (706) (706) (706)
歸屬母公司之權益 29,439 29,532 30,821 32,517
股東權益總額 29,439 29,532 30,821 32,517

24. 24
現⾦流量表
(單位：百萬元) 2018 2019 2020F 2021F
稅後淨利 6,166 5,860 6,189 7,498
折舊及攤銷 1,823 2,141 3,526 3,909
本期營運資⾦變動 (1,272) 1,647 (320) (1,176)
其他營業活動 743 (1,204) (864) (515)
營運活動之現⾦流量 7,460 8,445 8,531 9,715
資本⽀出 (1,919) (8,262) (2,962) (2,173)
出售 (購買) ⾧期投資 (1,245) (631) (132) 88
其他投資活動 (738) (749) (614) (374)
投資活動之現⾦流量 (3,903) (9,642) (3,708) (2,459)
發⾏ (購回) 普通股 0 0 0 0
現⾦股利 (4,917) (5,245) (5,245) (5,245)
發⾏ (購回)⾧期負債 0 0 0 0
其他籌資活動 14 3,037 147 96
籌資活動之現⾦流量 (4,903) (2,207) (5,098) (5,149)
匯率影響數 192 (315) 0 0
本期產⽣現⾦流量 (1,154) (3,719) (274) 2,107

25. 25
財務⽐率表
2018 2019 2020F 2021F
YoY
營業收⼊ 16.1% -2.2% 17.6% 15.9%
營業⽑利 27.5% 1.6% 5.9% 21.2%
營業利益 36.8% -3.4% 2.6% 25.3%
稅後淨利 36.9% -5.0% 5.6% 21.1%
獲利能⼒
⽑利率 35.2% 36.5% 32.9% 34.4%
營利率 24.7% 24.4% 21.3% 23.0%
稅後淨利率 21.3% 20.7% 18.6% 19.4%
ROE 21.5% 19.9% 20.6% 23.7%
ROA 17.1% 14.6% 14.9% 18.5%
償債能⼒
流動⽐率 358.9% 190.6% 269.1% 357.8%
速動⽐率 311.4% 162.6% 227.8% 308.5%
負債⽐率 21.8% 31.0% 24.6% 19.2%
利息保障倍數 N/A 179.7 152.7 N/A