Adobe於9月15日宣布以現金加股票收購線上設計軟體Figma，為Adobe有史以來規模最大的收購項目，也代表Adobe正式將業務擴展至線上設計協作領域。不過，此交易似乎不受市場及Figma使用者青睞，宣布併購當天，Adobe的股價暴跌，為2010年以來跌幅最大的一天。 Figma為UI/UX的線上介面設計平台，由於其多樣工具及跨平台協作功能，近年來已成為最多人使用的設計工具之一。除此之外，Figma解決過去在設計領域上資訊不對等及設計成品呈現零散的痛點，降低三方溝通的成本、減少誤會，使參與者得以更了解作品理念。 Figma使用者對此併購案持負面態度的原因在於，根據過往Adobe併購案的經驗，擔心Adobe將重蹈覆徹，改變Figma的收費方式。另一方面，部分投資者認為收購Figma將加重Adobe的負債。

1. Adobe 收購 Figma 案件分析
1
台大會計五 陶亮吟、台大會計四 劉定、政大會計四 黃泓遠、台大財金三 林政賢、台大會計二 榮宗元
2022/11/12

2. Agenda
• 事件概述
• Adobe 公司介紹
• Figma 公司介紹
• 產業概況
• 動機分析與隱憂
• 併購後議題
• 結論
2

3. 資料來源 :
• 併購後 Adobe 可以取得向量網頁編輯技術，帶來其他產品線往協作領域發展的可能，且因 Figma 仍處於高成長，及
其客戶和 Adobe 無重疊太多， 併購後可帶動 Adobe成長性。
• 併購後 Figma 可利用 Adobe 已成熟的特性，使用完善的資料庫、其他設計技術以及有更多曝光的機會，獲 取更多
Adobe 的客戶。
• 推測會保持 Figma 獨立營運，基於過去 Adobe 併購案的經驗，然而收費模式恐將改變。
• 此次收購案 Adobe 資金不是問題，因為其營運良好，現金流長期表現穩定且償債能力優異，就算 2023 年仍須進行巨
額融資，可預期 Adobe有足夠能力應對。
結論
3

4. 事件概述
1
4

5. 資料來源 :
• Adobe 於 9 月 15 日宣布以 100 億現金和 100 億股票收購線上設計軟體 Figma，是 Adobe 有史以來規模最大的收購
項目，也代表 Adobe 正式將業務擴展至線上設計協作領域。
• 該交易預計於 2023 年完成，仍須待監管單位許可，以及 Figma 股東批准。
• 但該策略似乎不是很受投資人青睞，投資人擔心高額的收購價會對 Adobe 的現金流造成影響，Adobe 當日股價以下跌
17% 作收，創兩年來最大跌幅。
• 消息傳出後，Figma 使用者擔心 Figma 走向 Adobe 高額的收費方式，社群上哀鴻遍野。
打不贏就買下你！ Adobe 以 200 億收購 Figma
5
圖1-1：Adobe 宣布收購案當日股價下跌17％
數位時代、Bloomberg
200
250
300
350
400
450
500
2022/4/29
2022/5/9
2022/5/19
2022/5/29
2022/6/8
2022/6/18
2022/6/28
2022/7/8
2022/7/18
2022/7/28
2022/8/7
2022/8/17
2022/8/27
2022/9/6
2022/9/16
2022/9/26
2022/10/6
2022/10/16
2022/10/26
圖1-2：網友們用 Figma 的協作功能幫 Figma 辦的告別式

6. Adobe 公司介紹
2
6

7. 資料來源 : 7
CMoney, Gartner
• Adobe 成立於 1982 年，為一軟體 SaaS (Software as a Service；軟體即服務）業者，主要提供用戶付費多媒體軟體服
務； Adobe 為全球第三大雲端軟體供應商，市佔率 10%，僅次於 Microsoft 的 17% 與Salesforce 的 11%。
• 公司產品主要有： Photoshop、Illustrator、Dreamweaver（網頁設計）、XD（UI/UX 行動裝置內容設計）、
Premiere（影音剪輯）等軟體；另有 InDesign（出版品排版設計）、Dimension （3D 影像創作）等。Adobe 於 2013
年開始轉型為 SaaS 訂閱模式，其後並推出電子簽名應用、行銷與商務等服務。
市占率(%) 1 2 3 4 5 6 7 8 Adobe products
CRM CRM ADBE ORCL SAP MSFT Genesys SHOP Epsilon
Adobe Experience
Cloud
2021 19.9 4.2 4 3.7 2.9 2.2 1.7 1.6
App
Development
MSFT TEAM IBM MCRO AVGO GitHub ADBE JetBrains
Adobe Experience
Cloud
2021 18.1 11.1 7.3 6 5.7 5 3.9 2.6
AIM CRM IBM ORCL MSFT AMZN ADBE GOOGL SAP
Adobe Experience
Cloud
2021 11.4 11 7.4 4.7 4.2 2.9 2.1 2.1
Other App ADBE AAPL MSFT IBM GOOGL
HERE
Technologies
AMZN Blackbaud Adobe Creative Cloud
2021 17.5 6.2 2.7 2.6 2.4 2.4 1.7 1.6
PPM MSFT ORCL Planview Upland NOW ADBE SAP AVGO
Adobe Experience
Cloud
2021 14.6 10.3 8.9 7.1 6.8 6.4 5.6 3.7
Adobe 為軟體 SaaS 公司，提供付費多媒體軟體服務
表2-1：Adobe 涉及之軟體子產業競爭格局及市占率變化
圖2-1：Adobe 為第 3 大雲端軟體供應商
Cisco, Google, IBM, ServiceNow, Workday, etc.

8. 資料來源 : 8
Adobe、自行整理
Adobe 主要業務 - Digital Media(74%)：主要營收及現金流來源，旗下產品有 Creative Cloud 及 Document Cloud。
• Creative Cloud：主要產品為 Photoshop、illustrator 及 Premiere 等平面設計、影片編輯、網頁開發的雲端套裝軟體，
為許多創作者提供一站式服務；目前有千萬用戶使用 Creative Cloud。
• Document Cloud ：主要產品為 Adobe Acrobat （PDF）及 Sign（線上簽署/電子簽名），其佔比雖低，但近兩年受疫
情影響，遠距辦公促進業務高速成長。
Digital Media 為主要營收來源，Digital Experience 為主要成長動能
圖2-3：Adobe / Figma 產品定位
圖2-2：Adobe產品與服務

9. 資料來源 : 9
Adobe官網
• 2013 年 Adobe 將傳統買斷軟體、年更新一次的商業模式，轉為每月付款、隨時雲端更新的 SaaS 訂閱模式，開啟訂閱制
產品服務。
• 改採訂閱模式後，用戶入門費用明顯降低，單筆支付費用也由原來的上千美元變為幾十美元；而對 Adobe 來說，訂閱的
續費和增購支撐起長期穩定可預測的現金流及更好的盈利能力。
• Adobe 改採訂閱制服務後，訂閱收入占比從 2012 年的 15.3% 提升至 2021 年的 92.3%（146 億美元），同时訂業務毛
利率亦明顯上升，從 2012 年的 67.5% 提升至 2021 年的 90.6%。
2013 年 Adobe 改變買斷模式，轉型 SaaS 訂閱服務
圖2-4：過往一次性銷售單價偏高 圖2-5：轉為訂閱制後銷售單價降低
傳統買斷模式 SaaS 訂閱模式
計
費
• 一次性買斷
• 首次啟動費用昂
貴
• 訂閱制
• 無高昂啟動費
• 每月付款
特
性
• 一次性費用高，
新手入門門檻
高
• 新版本推出後
舊版本遭擠壓
• 軟體隨時雲端更新
• 訂閱的續費和增購
支撐起公司長期穩
定可預測的現金流
表2-2：買斷模式與訂閱模式比較

10. 資料來源 : 10
CICC
Adobe 改採 SaaS 訂閱模式後，營收呈現穩定成長
• Adobe 在以往傳統一次賣斷模式下，營收來源由客戶購買軟體新版本產生，因此嚴重依賴核心產品更新週期與新產品
的發布，公司營收具有較強週期性。
• 自從 2013 年 Adobe 改採 SaaS 訂閱模式後，營收狀況較為平滑且呈現穩定成長。
圖2-2：Adobe 營收及增長率

11. 資料來源 : 11
Adobe
• Adobe 主要業務 ARR (Annualized Recurring Revenue；年度經常性收入) 近年來穩定成長，Creative Cloud / Document
Cloud ARR 兩者於 2021 年各增加約 15.8/4.7 億美元，提供公司穩定現金流。
• 2014-2021 年營收成長約 285%，平均年成長約 21%，由於以軟體服務為主要提供商品，大部分收入直接轉為利潤，近五
年淨利潤平均成長約 50%。
圖2-7：Creative Cloud ARR
ARR +20% CAGR
圖2-8：Document Cloud ARR
ARR +34% CAGR
Adobe 改採 SaaS 訂閱模式後，營收呈現穩定成長
圖2-6：Adobe 近年營收表現
Revenue +21% CAGR

12. 資料來源 : 12
Adobe、新聞整理
Adobe 近年面臨之營運挑戰
圖2-9： Adobe Creative Cloud 營收成長 圖2-10： Adobe Operating Margin
• Creative Cloud 產品在市場上遭遇 Figma、Canva 等對手之激烈競爭。
• 疫情過後 Adobe 產品的消費成長動能減弱亦使其營收表現受到影響。
• Adobe Creative Cloud 營收年增率自 1Q21 以來呈現下滑趨勢。
• Adobe 的 operating margin 今年(2022年)以來持續下滑。

13. Figma 公司介紹
3
13

14. 資料來源 :
Figma 為一強調及時協同合作的線上介面設計平台
14
Figma官網、軟體簡介
近年來高度崛起：
• Figma是一個使用者介面/體驗（UI/UX）的線上介面設計平台，提供向量圖形編輯器和原型設計工具，主要基於網頁
進行工作，透過平台中精美工具及團隊共同討論，設計出別具一格的使用者介面；根據<2021 Designer Tools
Survey>的調查，Figma在各種設計面向，都已成為最多人使用的工具之一。
獲得各界高度關注：
• Figma 自 2012 年創立，截至最新一輪的募資其估值已超越100 億美元（約3200億新台幣）。其中最主要的投資人有
兩家，分別是種子輪就進場的 Index Ventures，以及首輪進場的 Greylock Partners。
• 目前Airbnb、Google等大型企業皆已是Figma的客戶，Figma更是創立Figma社群，吸引設計師和非設計師的人才都到
其平台上共同設計及討論各種專案，創造一種跨界的網路效應。
圖3-1：近年崛起UI設計軟體Figma 圖3-2：提供線上雲端多人協作平台

15. 資料來源 :
價格 存在 協作 雲端空間 套件 CCS Code
10美金/月 檔案 僅能即時更新檔案 2GB 少 Shared link
免費 雲端
可同時編輯並看到
滑鼠軌跡
無限制 多樣 Code Panel
內建多樣功能，跨平台的協作為Figma 的最大優勢
15
Figma官網、軟體簡介
圖3-3：Adobe XD與Figma比較表
提供跨平台裝置使多人協作成為可能：
• Figma提供網頁服務，使用互不受到系統限制，只要能夠上網便可以使用，同時Observation的功能，也使跨國的合作
者可以將設計畫面即時溝通討論進行修正，能透過共享連結而非壓縮檔展現設計成果，大幅降低了溝通成本。
提供多元功能與插件社群：
• Figma擁有自己的社群，與Github相似，設計師、非設計師可在上面相互互動交流，研發、創新更有效率的Plugins；
Figma也提供內建Prototype與Code Panel，使的用戶可以在Figma內擁有更完善的體驗，不用再外裝其他軟體。

16. 資料來源 :
Figma 解決了過去資訊不對等及設計成品呈現零散的痛點
16
自行整理
• Figma 加大設計師和非設計師之間的互動使其進行更緊密的協作，降低了三方溝通的成本；非設計師能夠參與到流程中，
也讓設計師在產品和業務決策中佔有一席之地。同時也減少了設計師在傳達自己的作品設計時因使用軟體多元而被誤解
的風險，使對象能夠更清楚的了解作品理念。
圖3-4：不同時期設計流程對比
設計師
工程師
編輯
過去流程
傳達
回饋透過郵件
現今流程
設計成品
設計
圖像
Prototype
溝通說明
PM/ 客戶
傳達
溝
通
透
過
郵
件
設計過程
設計師
PM/ 客戶
編輯
&
解釋
評論
設計成品
工程師
提問
設計過程

17. 資料來源 :
• Figma 在2012年由 Dylan Field 和 Evan Wallace 在舊金山共同開發，目前已註冊9項專利技術，其每月的訪問次數
超過4500萬次，月平均增長2.5%；其中又以美國為最大占比28%，其次則為印度10%。其 2022 年的 ARR 將較去
年翻倍，預計將達 4 億美元。
• Figma 在被Adobe收購之前，主要投資人有Durable Capital Partners、Sequoia Capital、 Greylock Partners 以
及 Index Ventures 等著名創投公司， Sequoia Capital 的合夥人Andrew Reed更曾公開表示，他認為Figma 將會
是一個跨世代的公司，並給予其相當高的評價。
17
Figma 自創立以來進行6輪融資，共募資約3.33億美金
自行整理
圖3-5：Figma 募資時間軸
2012年設立
2013年
首輪融資390萬美金
2015年
2輪融資1,400萬美金
2018年
3輪融資2,500萬美金
2019年
4輪融資4,000萬美金
2020年
5輪融資5,000萬美金
2021年
6輪融資2億美金
2021年4月
Figma收購通用軟體
語言研發公司 Visly

18. 產業概況
4
18

19. 資料來源 :
• 近五年併購案件總數最多的產業為軟體業，其次為商業服務、不動產、石油及天然氣以及多元化金融服務。
• 在剔除產品多樣性等因素后，SaaS 企業在用戶數量增加上終會遇到瓶頸，此時相比繼續加大獲客成本來抓取使用者，
外延併購同類公司可有效拓展公司管道，覆蓋更多使用者。
軟體產業趨勢：併購盛行
19
Bloomberg
表4-1：近五年併購案件數最多前五大產業
排名 產業 近五年併購案件總數
1 軟體業 305
2 商業服務 262
3 不動產 253
4 石油及天然氣 227
5 多元化金融服務 222

20. 資料來源 :
• Vertical SaaS 指專門為單一產業打造的軟體系統，此類型的服務通常更符合該產業需求。但因為市場相較 Horizontal
SaaS 小很多，因此希望在長期發展上能提升服務價值，讓用戶能僅利用一套系統解決所有事項。
• 相較於過往常聽見的 Horizontal SaaS，Vertical SaaS 的優勢包括：服務貼近特定產業較無取代性、客戶留存率較高以
及能迅速提升市占率。
• 雖然 Figma 使用者涵蓋的面向多元，但其具備多項針對 UI 設計師所提供的服務，如產品交付、管理等，即為 Vertical
SaaS 的特色。
SaaS 產業趨勢：Horizontal SaaS 至 Vertical SaaS
20
Ｍedium: Trenton Chen、Mucker Capital
圖4-1：SaaS 產業趨勢演進

21. 資料來源 :
• 過去最早領導 UI 設計軟體市場者為 Sketch，Sketch 於 2010 年在 Mac App Store 推出，同樣採訂閱制，不過只適用
MacOS 系統。Sketch 主打向量導向、使用上直覺簡單，並以專案設計為主，而不是特定的獨立設計，成功累積固定用
戶。
• 不過作為市場先驅，Sketch 始終只適用 MacOS 系統，使得多數 UI 設計師不得不面臨購買 Mac 或是訂閱 Adobe 的問
題，這時僅需要瀏覽器即可使用的 Figma 迅速崛起，並且領先 Sketch 推出更多功能，包括即時協作、版本歷史控制等，
迅速成為最多人使用的 UI 設計軟體。
市場主要 UI 設計軟體沿革
21
UX Tools、數位時代、Medium、kwokchain.com
圖4-3： 平面設計類別區分
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2017 2018 2019 2020 2021
Sketch Adobe XD Figma Adobe Illustrator Adobe Photoshop
圖4-2：Figma 近幾年在 UI 設計軟體中邁向市佔第一

22. 動機分析及隱憂
5
22

23. 資料來源 :
• Figma 獲利狀況良好：毛利率 90%、近四年營收 YoY 皆為 100% 以上，遠比adobe creative cloud約莫20％的YoY
高。
• 市場成長性高、強化市場佈局：全球 UI 市場將從 2021 年的 1596 億美元到 2030 年的 3693 億美元，CAGR 為
15.01%，原先市佔比約 20％ 的 Adobe 收購市佔比約 78% 的 Figma 後，Adobe 在 UI 設計軟體是中預期將有 70％
市占率，且 Figma 成長性高，有望帶動 Adobe 營收成長。
• 調整價格以提升營收：若未來市占率達到一定水準，並且持續拉開與 Sketch （市佔在 adobe、figma 合併前為第二，
市占率約為20%）的差距，如此一來 Adobe 對客戶來說幾乎無替代品，可增強議價能力。
併購案有望改善 Adobe Creative Cloud 成長性
23
Allied market research、getlatka
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
0
2
4
6
8
10
12
2018 2019 2020 2021
圖5-1：Adobe Creative Cloud營收（柱狀圖）與YoY（折線圖）
0%
50%
100%
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200%
250%
300%
0
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40
60
80
100
2018 2019 2020 2021
圖5-2：Figma 營收（柱狀圖）與YoY（折線圖）

24. 資料來源 :
Figma：
• 多人協同作業：至今 Adobe 使用最廣泛之產品包和 Adobe XD 皆為線下軟體，雖然先前推出Creative Cloud，然
而效果並不佳，必須要在線下完成製作後才能上傳至雲端和他人共用編輯。
• 其他功能、插件：相較 Adobe 的插件是由官方供應，Figma 的插件是由使用者上傳分享的，所以能夠擁有更自由
的插件選擇。
Adobe：
• 其他功能技術純熟：可將成像、攝影、插圖、視頻、3D 和字體技術方面的專業技術融入 Figma 平台。
• 用戶共享： Figma 的收入留存率超過 150% 且 Figma 三分之二的用戶不是設計師，大多是開發人員和過程中的其
他利益相關者，因此可讓 Adobe 接觸新一代的創意工作者。Figma 也可藉此機會接觸 Adobe 2600 萬的用戶。
Adobe、Figma雖為同業，仍有多處可互補
24
Figma Adobe
其他功能
及插件
其他製圖
工具
多人協同
作業
客群
客群
圖5-3：Figma與Adobe互補項目
自行整理、CMoney

25. 資料來源 :
• SaaS 產業現況：
• 獲取客源成本提高：飽和的市場需花費更多成本贏過其他競品
• 終端用戶話語權提升：競爭加劇，以致軟體更加重視客戶體驗狀況
• 選擇多，企業希望可使用產品：企業多數希望能夠看到成效後才作出購買之抉擇
• 產品驅動增長模式（PLG）核心：不花費多餘的行銷、業務、相關人力，而是以自身產品自己帶動重掌，使用者在認
識、體驗、正式使用、購買、傳達意見和抱怨，甚至口碑擴散這個產品的機制，都被集中在這個產品中。
Figma 使用的產品驅動增長模式在 SaaS 產業中興起
25
自行整理、創新社區
Figma 使用者定位不局限於設計師，非設計人
員也能透線上反饋降低與設計人員之間的摩擦
低門檻
Figma 對於個人用戶的收費是免費的，僅收取
較高階使用者以及企業使用者
價格
當組織中採用 Figma 共同編輯，那將更有機會
讓第一次接觸的組員一傳十，十傳百
自帶網路效益
圖5-4：Figma產品驅動增長模式
0
200
400
600
800
1000
2017 2018 2019 2020 2021
圖5-5：PLG公司總市值增長迅速（單位：十億）

26. 資料來源 :
• 造成 Adobe 負債增加：併購價格為 2021 年估值 100 億的兩倍，且 Adobe 擁有 58 億美元的現金和 41 億美元的債
務，但由於宣布收購 Figma，公司的淨債務恐將達到 83 億美元。另外，Adobe 將使其股票回購計劃暫停直到支付此
筆交易。
• 價格較先前併購案貴：今年 Figma 預計達到 4 億美元 ARR（年經常性收入），而併購價 200 億美元為其50 倍，相比
之下，在收購 Marketo 時，Adobe 所支付的交易金額相當於 Marketo ARR 的 10 倍左右。
價格為 2021 估值之兩倍價格，恐造成負債增加
26
$- $5,000 $10,000 $15,000 $20,000
auditude
tubemogul
neolane
fotolia
frame.io
workfront
magento
marketo
figma
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
2013 2015 2018 2019 2020 2021
圖5-7：Adobe併購案金額（單位：百萬）
圖5-6：Figma歷年估值
CＭoney、維基百科、getlatka

27. 資料來源 :
• 9 月 15 日宣佈併購後， Adobe 股價暴跌 16.79%，為 2010 年以來跌幅最大的一天。
• Figma 用戶對於併購案持負面態度，日後需持續觀察
• 與 Adobe 併購史有強烈關係：為了保有市占率，Adobe 時常併購有威脅的公司，並且以消極的態度經營，例如
2015年併購的Fuse在2020年後不再更新且不再提供下載，以及2005年因併購macromedia併購案而一同併入
adobe的Freehand也因與adobe illustrator重疊性高在2007年遭下架。
• 擔心 Adobe 恐改變 Figma 收費模式：目前 Adobe 表示仍由 Figma 獨立營運，不會有收費的情況。然先前併購
之許多公司例如 Photoshop、frame.io 已納入 Creative Cloud 中，日後是否會將其納入 Creative Cloud 仍有
待觀察。
市場與Figma使用者持負面態度
27
Medium、yahoo財經、自行整理
-0.2
-0.15
-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
Adobe XD Figma
功
能
需購買Creative
Cloud（包含
Photoshop、
illustrator）
初階版：最多兩位共編，可建立三個專案
專業版：可無限的使用
組織方案：組織範圍設計系統，私人插件，設
計系統分析…
價
格
US$54.99/月
初階：免費
進階：US$12/月
組織方案：US$45/月
圖5-8：Adobe股價漲跌幅 表5-1：Adobe、Figma功能、價格比較表

28. 資料來源 :
Figma 可獨立營運，然而收費標準變數仍大
28
• 收費模式：
• Adobe 首席產品主管 Scott Belsky 及 Figma 首席執行官 Dylan Field 皆表示會盡力維持 Figma 原先收費模式，
並保持獨立運行。
• 然而日後是否會繼續維持原收費模式仍是變數，難保其擁有更強大的議價能力後不會增加收費以增加營收。
• 營運管理：
• 併購後仍由 Figma 原執行長 Dylan Field 領導，並向 Adobe 數位媒體業務總裁 David Wadhwani彙報工作。
少數派、Bloomberg
表5-2：近年併購案併購後處理
近期併購企業 併購時間 併購後
frame.io 2021/10/07 獨立營運，加入 Creative Cloud
ContentCal 2021/12/08 變成 Adobe Express 中的 Content Scheduler
Abstract Notebooks 2021/12/15 變成 Creative Cloud Space 的一部分

29. 併購後議題
6
29

30. 資料來源 :
• Adobe 之銷售與費用比例十分穩定，現流表之營運活動與籌資活動現金流穩定，而投資活動現金流波動主要與受併購
交易影響其餘金額微小，考量 Adobe 近期約當現金僅約 40 億美元與過去併購案例，推測 2023 年支付併購對價時除
支付一定比例現金，亦將進行額外融資，2023 年 Adobe 可能將進行 50-70 億美元之融資
• 此次併購需進行的額外融資金額龐大，不過 Adobe 淨現金增加狀況穩定，財務槓桿維持一定穩定比率、利息保障倍
數表現優異，因此對於資本結構風險增加之可能性不高
• 此次併購 Adobe 將發行 21.6m 股支付剩餘對價，但近兩年 Adobe 積極實施庫藏股買回計畫，以官方公布 2023 年未
考慮併購案之在外在外流通股數計算後，預計併購後 Adobe 的在外流通股數將由 455m 增加至 476m，與 2022 年
之 469m相比差異不大，對於EPS稀釋幅度微小
收購Figma造成Adobe資本結構風險之可能性不高
30
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
排除併購支出之淨現金增加 營運現金流 籌資現金流
14.1
21.2
29.1
31.9
20.8
36.5
51.3
0
10
20
30
40
50
60
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
圖6-2：Adobe利息保障倍數
圖6-1：Adobe 現金流量長期表現穩定

31. 資料來源 :
根據市場評估及公平交易委員會過去慣例，此次併購案被駁回的可能性不大，主要原因如下：
• 軟體產業鉅額併購案先例多，且 Adobe 在第三季宣布併購 Figma 之前的市值約兩千億美元，市值遠大於Figma 一度
達十倍以上
• 美國聯邦交易委員會慣例上對於大型科技股的併購審核較為嚴格，加上UI/UX軟體市場上仍有其他競爭者如 Adobe
XD、Sketch、Pixso 等產品，較無壟斷疑慮
• 雖然 Adobe 與 Figma 為直接競爭對手，但此次併購並非 Killer Acquisition，Adobe雖被市場推測是為了消除 Figma
強大潛力而侵蝕 Adobe 未來發展之可能性，但在 Adobe 在公開聲明中並無此表示，現階段維持 Figma 原管理團隊，
並讓其獨立營運保持產品發展與活力
綜上所述，此次併購案違反壟斷法的可能性不高
Adobe 積極併購產生壟斷行為可能性低
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Adobe Figma
市值
消息公佈前約
2000億美元
200億
美元
年份 2016 2019 2019 2022
併購⽅ Microsoft Salesforce IBM Adobe
被併購⽅ Linkedin Tableau RedHat Figma
⾦額 262億美元 153億美元 340億美元 200億美元
圖4-6：近期軟體業併購案
圖4-5：雙方市值比較

32. 資料來源 :
市場各方看法
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資料來源 觀點
Morgan Stanley
由於 Creative Cloud 的創意專業核心發展逐漸成熟、Figma與Canva等公司競爭力不斷增加，以
及疫情後消費減弱等因素，Adobe消費者收入的長期持久性還有待檢驗。
Index Venture CEO
Danny Rimer
Figma藉由亮眼的估值募資到足夠的資金，且隨時可以準備上市，所以真正的問題在於該以何種
方式完成該公司的願景。
Figma CEO
Dylan Field
我們將有機會使 Adobe 在成像、攝影、插圖、視頻、3D 和字體技術方面的專業知識融入
Figma 平台，並重新構想 Figma 創意工具組。
Adobe CEO Shantanu
Narayen
此次合併實際上能對所有相關工作者帶來助益，且對於 Adobe 與 Figma 的股東皆會帶來碩大的
價值。
CNBC 此次併購既是一種防禦措施，也證明 Adobe 對於此設計領域重要趨勢的重視程度。
Motley fool
在任何角度來看這次併購顯然非常昂貴，雖然買下一間公司往往比創造能相與競爭的產品簡單，
但若 Adobe 能在標準產品基礎上開發出即時合作的模式才會是長久之計。
Financial Times
如果 Adobe 不買下 Figma，市場也早已認為微軟最終會將 Figma 買下，如此終將對Adobe產
生更大的威脅。

33. 資料來源 :
• 併購後 Adobe 可以取得向量網頁編輯技術，帶來其他產品線往協作領域發展的可能，且因 Figma 仍處於高成長，及
其客戶和 Adobe 無重疊太多， 併購後可帶動 Adobe成長性。
• 併購後 Figma 可利用 Adobe 已成熟的特性，使用完善的資料庫、其他設計技術以及有更多曝光的機會，獲 取更多
Adobe 的客戶。
• 推測會保持 Figma 獨立營運，基於過去 Adobe 併購案的經驗，然而收費模式恐將改變。
• 此次收購案 Adobe 資金不是問題，因為其營運良好，現金流長期表現穩定且償債能力優異，就算 2023 年仍須進行巨
額融資，可預期 Adobe有足夠能力應對。
結論
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