El documento resume las noticias económicas más relevantes del día, incluyendo la celebración de un Consejo de Ministros extraordinario en España para discutir aumentos de impuestos, datos positivos de ventas minoristas en la UE, una bajada inesperada de tasas en Suiza para contrarrestar el franco, y datos mixtos en EEUU con mejoras en hipotecas pero empeoramiento en empleo e industria.

1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
4 de agosto de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:53 AM
 Emisión España y reunión del BCE.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer:”Back to black, pero sólo en EEUU”.
Dow Jones Ind. 11.896 11.867 0,3% 2,8%
S&P 500 1.260 1.254 0,5% 0,2% Intentaban las bolsas ir de menos a más, y durante casi toda la
NASDAQ 100 2.313 2.293 0,9% 4,3% sesión estuvo el Ibex35 en positivo, pero al final sólo EEUU lograba
Nikkei 225 9.658 9.637 0,2% -5,6% cerrar con ganancias, evitando así un noveno día de retrocesos, lo
EuroStoxx50 2.498 2.545 -1,8% -10,6% que se hubiera convertido en la peor racha en más de 30 años. La
IBEX 35 9.038 9.115 -0,8% -8,3%
DAX (Ale) 6.641 6.797 -2,3% -4,0% volatilidad del EuroStoxx se acercó de nuevo a 30, en otra sesión
CAC 40 (Fr) 3.455 3.523 -1,9% -9,2% infartante. Los indicadores macro americanos eran buenos en lo
FTSE 100 (GB) 5.585 5.718 -2,3% -5,3% poco (el empleo ADP era positivo, pero el dato importante de esta
FTSE MIB (It) 17.006 17.273 -1,5% -15,7% variable es el del viernes, los payrolls) y decepcionantes en lo
Australia 4.278 4.333 -1,3% -9,8% mucho (el ISM de servicios y los pedidos a fábrica se quedaban
Shanghai A 2.809 2.805 0,1% -4,5%
Shanghai B 284 282 0,8% -6,7% cortos), enviando un mensaje de debilidad a las bolsas europeas
Singapur (Straits) 3.110 3.130 -0,6% -2,5% antes del cierre. En el mercado de bonos, la situación no terminaba
Corea 2.026 2.066 -2,0% -1,2% mal del todo, pero por el camino el diferencial del 10A español
Hong Kong 21.845 21.993 -0,7% -5,2% volvía a rebasar los 400 p.b frente al alemán. Sin embargo, tanto
India (Sensex30) 17.931 17.941 -0,1% -12,6% Italia como España conseguían recortar levemente al cierre sus
Brasil 56.017 57.311 -2,3% -19,2%
México 34.484 34.815 -0,9% -10,5% diferenciales para ese plazo, hasta 368 p.b. y 385 p.b.
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. respectivamente. Finalmente, el B10A alemán prácticamente se
Mayores subidas y bajadas quedaba plano. El euro conseguía recuperar el 1,430, aunque lo más
Ibex 35 % diario % diario relevante en el mercado de divisas era que el franco suizo retrocedía
SACYR VALLEH 0,9% ARCELORMITTA -5,6% frente al euro tras decidir el banco central de Suiza una bajada
GAMESA 0,7% ABERTIS -3,9%
ENDESA 0,4% INTL CONS AI -3,6% repentina e inesperada de tipos y el yen tras intervenir en el
EuroStoxx 50 % diario % diario mercado el Banco de Japón.
UNICREDIT SP 1,8% SOC GENERALE -9,0% Hora País
Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
GDF SUEZ 0,5% CREDIT AGRIC -6,6% Tasa
TELECOM ITAL 0,2% ARCELORMITTA -5,6% J;10:30h ESPEmisión 3.500M€ bonos 3 y 4 años
Dow Jones % diario % diario J;13:00h GB Tipos del BoE AGO % 0.50% 0.50%
COCA-COLA CO 2,0% CATERPILLAR -0,9% J;13:45h UEMTipos BCE AGO % 1.50% 1.50%
GENERAL ELEC 1,5% WAL-MART STO -0,8% J;14:30h UEMConferencia de prensa de J.C. Trichet
VERIZON COMM 1,4% CHEVRON CORP -0,7%
Futuros Próximos días: Indicadores más relevantes.
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día V;s/h JAP Tipos del BoJ AGO % -- 0.10%
1er.Vcto. mini S&P 1.257,50 3,50 0,28% V;14:30h EEUU Var.empleo no agric.
JUL 000 85K 18K
1er Vcto. EuroStoxx50 2.497 -23,0 -0,91% V;14:30h EEUU Tasa de paro JUL %s/pa. 9.2% 9.2%
1er Vcto. DAX 6.645,00 -65,00 0,00%
1er Vcto.Bund
Bonos
131,81 0,11 0,08% Hoy: ”Trichet, tú tienes el Gran Berta…”
03-ago 02-ago +/- día +/- año …pero todos intuimos que no lo vas a usar. En la reunión de hoy
Alemania 2 años 1,05% 1,07% -2,0pb 18,20 esperamos que se mantenga el tipo de intervención en el 1,5%, y
Alemania 10 años 2,40% 2,42% -1,3pb -56,00
EEUU 2 años 0,33% 0,32% 1,8pb -26,0 probablemente no añada información sobre si las operaciones de
EEUU 10 años 2,62% 2,61% 0,9pb -67,33 refinanciación se van a ver modificadas o no, porque todavía tiene
Japón 2 años 0,150% 0,155% -0,5pb -3,30 la reunión de septiembre para poder hablar de esto. Lo que sí podría
Japón 10 años 1,021% 1,05% -3,3pb -11,00
Diferenciales renta fija en punto s básico s
ser un anuncio rotundo (y contundente, como aquélla mítica pieza
Divisas de artillería alemana) para el mercado es la re-apertura del SMP
03-ago 02-ago +/- día % año (programa de recompra de activos). Sin embargo, en nuestra
Euro-Dólar 1,4323 1,4203 0,012 7,0% opinión, es poco probable que se comente algo en este sentido. Por
Euro-Libra 0,8719 0,8714 0,000 1,7%
Euro-Yen 110,38 109,58 0,800 1,8% otra parte, España vuelve a estar en el ojo del huracán con una
Dólar-Yen 79,37 77,06 2,310 -2,2% emisión de deuda a plazos medios que va a suponer sin duda un test
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r significativo de la capacidad del país para seguir financiándose.
Materias primas
03-ago 02-ago % día % año
Creemos que se colocará caro, porque esas referencias afrontan
CRBs 337,32 341,82 -1,3% 1,4% rentabilidades en el secundario alrededor de 100 p.b. superiores a
Brent ($/b) 112,95 115,32 -2,1% 19,8% las de hace un mes (5-5,1%), pero esperamos un aceptable nivel de
West Texas($/b) 91,93 93,79 -2,0% 0,6% demanda, lo que podría calmar transitoriamente la presión de los
Oro ($/onza)* 1661,75 1661,18 0,0% 17,0%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres mercados de deuda. En consecuencia, podríamos vivir una sesión
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.) más calmada, en la que las bolsas europeas se estabilicen tras una
POR 8,79 14,26 mejor reacción en las últimas horas de Asia y EEUU. Abriríamos con
IRL 8,23 13,39 repuntes no muy significativos (+0,5%) que podrían aumentar al
GRE 12,58 32,44 cierre si la emisión española funciona decentemente en el mercado
ITA 3,52 y Trichet, al menos, no se muestra más duro. El euro podría rebotar
3,68
FRA 0,390,80 transitoriamente ante el BCE, pero creemos que para el final de la
ESP 3,50 sesión podría de nuevo irse a buscar el 1,425. En el mercado de
3,85 2A 10A
bonos no cabe esperar un alivio significativo salvo sorpresa
0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00 mayúscula por parte del BCE, poco probable. Por tanto el B10A
alemán mantendrá su rentabilidad en torno al 2,45%.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- El Gobierno ha anunciado la celebración de un Consejo de Ministros extraordinario que no estaba
previsto, el día 26 de agosto (adicional al del día 19, que sí lo estaba). Según rumores recogidos en prensa, se
podría aprovechar para anunciar nuevos aumentos de los impuestos a los carburantes así como modificaciones al
impuesto de sociedades.
UEM.- (i) Las ventas minoristas de la UEM se incrementaron en junio a un ritmo de +0,9%, frente a +0,5%
estimado, recuperándose desde la caída de -1,1% en mayo. Así, la interanual quedó en -0,4%, mucho mejor que el
-1,0% estimado. La cifra anterior interanual se sitúa en -1,9%. (ii)
SUIZA.- El SNB bajó los tipos para intentar contrarrestar la apreciación del Franco Suizo como consecuencia de su
percepción como activo de refugio. Situó su tipo objetivo en el rango 0,00/0,25% (frente a 0,00/0,75% anterior) de
manera inesperada, aumentando su provisión de francos suizos al mercado en los próximos días. El banco dijo
que no toleraría el endurecimiento efectivo de su política monetaria que le está suponiendo la “masiva
sobrevaloración” de su divisa, y que repercute en unas peores perspectivas de crecimiento económico para el país.
En nuestra opinión la capacidad del SNB para intervenir sobre su divisa es enormemente limitada, por lo que la
situación del suizo será de sobrevaloración entretanto duren las incertidumbres y la percepción del riesgo
crediticio tanto en la UEM como en EEUU. Una medida agresiva para lograr un efecto transitorio, porque el valor
que el mercado le da al suizo como activo refugio tiene tal potencia que prácticamente invalida cualquier acción
orientada a la depreciación por parte de su banco central.
EEUU.- (i) Las peticiones semanales de hipotecas repuntaron +7,1%, en comparación con la caída de -5,0% de la
semana anterior. +7,8% consecuencia de refinanciaciones y +5,1% consecuencia de nuevas compras, lo que
supone la mejor cifra en 11 semanas. (ii) Los despidos anunciados por grandes compañías durante el mes de
julio fueron un 59,4% más de los que se anunciaron en julio de 2010. Un crecimiento a este ritmo no lo veíamos
desde la primera mitad de 2009. (iii) El ISM del sector servicios cayó hasta 52,7, por debajo de los 53,5 esperados
y retrocediendo además desde la cifra de junio, que era 53,3. (iv) Los pedidos de fábrica fueron malos, no tanto
por la cifra de junio, que registró una caída en línea con las expectativas (-0,8%), sino por la revisión a la baja del
dato del mes de mayo (+0,6% frente a +0,8% anterior). (v) Se publicaron ayer los inventarios de crudo, que
aunque en petróleo crudo aumentaron menos de lo esperado (+950k barriles por +1.500k barriles estimados), en
gasolinas registraron un aumento muy superior a las estimaciones (+1.701k barriles frente a +250k estimados),
lo que provocó retrocesos en el precio del petróleo, además de ser un nuevo indicador de debilidad de la demanda
en EEUU.
JAPÓN.- El Banco de Japón extiende su programa de compra de activos en 5 MMJPY (+50%). El yen se ha
depreciado frente al dólar hasta 79,18 tras una intervención de las autoridades con objeto de apoyar a sus
compañías exportadoras. Asimismo, ha mantenido su tipo de intervención en el 0,1%, como se esperaba y
repitiendo el nivel anterior.
NUEVA ZELANDA.- La tasa de paro en el 2T’11 ha caído hasta el 6,5%, como se esperaba, desde el nivel 6,6%
anterior. El número de personas empleadas en tasa interanual durante ese mismo trimestre ha aumentado hasta
+2,0%, tal y como se había estimado, desde +1,8% anterior.
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2.- Bolsa española
IAG (Neutral, Cierre: 2,437€; Var. Día: -3,6% ): Datos de tráfico aéreo hasta julio.- La compañía transportó 29.8
millones de pasajeros en los siete primeros meses, +4,6%. La tasa de ocupación aumenta 0,6 hasta 85,7, este
aumento se produjo con un PKT (pasajeros /km transportado) de +3,5% y una oferta que aumenta en+2,9%.
Durante el mes julio se transportaron 4,99 millones de pasajeros -2,7%. Mientras que el tráfico de negocios
aumentó +14,2% frente al +2% del turismo. Impacto: Neutral.
TÉCNICAS REUNIDAS (Cierre: 27,10$ Var. Día: -2,38%) Y SACYR (Cierre: 5,24$ Var. Día: +0,94%).- Se adjudican
una obra en Australia por 350M.€. Técnicas Reunidas y Sacyr, a través de su filial Valoriza Agua, se han
adjudicado un contrato para la ampliación de una planta desalinizadora en Australia. Las dos compañías forman
parte de un consorcio denominado Southern Seawater Alliance, con una participación del 38% cada una. Impacto:
Positivo.
3.- Bolsas europeas
ADIDAS (Cierre 48,83€; Var. Día: -1,38%): Su resultados del 2T en línea, pero buenas perspectivas para lo que
resta de año.- Ventas 3.060M€ (+5% vs 2T´10) vs 3.070 esperados. EBIT 219M€ (+5%) vs 222M€. La compañía
aumenta su beneficio gracias a la sólida demanda en China. Mejora sus perspectivas para 2011: Ventas +10% y
BPA +15%, argumentando que la compañía cada vez tiene más presencia y mayor cuota en todos los países.
Impacto: Positivo.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
AXA (Neutral; Cierre 12,03€; Var. Día: -2,98%): Cifras positivas en el 1S.- BNA 3.999 (+423% vs 1S´10) vs
3.588M€ esperados. El aumento del beneficio se debe a extraordinarios asociados a las ventas por un lado de la
participación de la aseguradora en la china Taikang y por otro de sus unidades operativas en Australia y Nueva
Zelanda. BNA Subyacente 2.220M€ (+11%) vs 2.187M€ esperados, incluyendo 92M€ de pérdidas derivadas de la
deuda soberana griega. Ventas 46.836M€ (-5%). La compañía no dio previsiones para el resto del año, pero
creemos que la compañía apunta a bastante sólida debido a que los resultados recurrentes siguen siendo positivos
a pesar de lo complicado del entorno en Europa y a su exposición a países periféricos. Impacto: Positivo.
DEUTSCHE TELEKOM (Comprar, Cierre: 10,25€; Var. Día: -0,92%): Resultados afectados por coste de
reestructuración de plantilla.- La compañía que confirmó sus perspectivas para el conjunto de 2011 (Ebitda
19.100m€) pero no consiguió batir las expectativas. Resultados en el 2T´11: Ingresos: 14.475m€ (-6,8%) vs.
14.690m€ esperado; Ebitda: 4.687m€ (-6,5%) vs. 4.670m€ esperado; Beneficio neto atribuible: 348m€ (-26,7%)
vs. 635m€ esperado. El mercado alemán ha ganado relevancia tras la venta de su división estadounidense a AT&T
en marzo., representando ya el 54% del negocio de la compañía. Así, los resultados del segundo trimestre reflejan
los 600m€ de coste imputado por las jubilaciones incentivadas otorgadas principalmente en Alemania. La
compañía alemana mantiene su estrategia de concentrarse más en su mercado doméstico, tras la pérdida de
cuota que experimentó, tratando de resultar más competitiva (reestructuración). Así, los resultados de este
trimestre muestran una mejora en Alemania si lo comparamos con las cifras del conjunto de la compañía. Los
ingresos retroceden en menor medida (-3,35%) y el Ebitda se mantiene plano. Impacto: Neutral.
ING (Cierre: 6,82€; Var. Día: -4,35%): Resultados segundo trimestre mejor de lo esperado impulsados por su
negocio asegurador.- Ebit: 1.977m€ (+21,6%) vs. 2.045m€ e.; Beneficio neto: 1.507m€ (+24,4%) vs. 1.304m€
esperado. La contribución al plan de rescate de Grecia ha supuesto un impacto negativo de 310MEur en el
trimestre (aplicando un recorte del 21% al valor de los mismos). La compañía que posee 1.400m€ en bonos
soberanos griegos, indica su intención de finalizar el repago al gobierno en mayo de 2012 para lo que evitará
cualquier paga de dividendo. Todavía tiene pendiente de devolver 4.500m€ al estado, lo que incluye una prima del
50% sobre el precio inicial de adquisición. Respecto a la salida a bolsa de su negocio asegurador, indican no ser el
momento adecuado por el momento debido a las circunstancias de mercado. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.
Los mejores:; Telecomunicaciones +0,99%; Tecnología +0,95%; Industriales +0,84%;
Los peores: Energía -0,55%; Utilities -0,14%; Salud +0,10%;
MASTERCARD (Cierre 338,47$; Var. Día: +13,39%).- Supera las previsiones de mercado, al presentar un BPA de
4,76$ (+33%) frente a 4,23$ esperado. Los ingresos aumentaron +22% hasta 1.700M.$ por el uso más frecuente
de las tarjetas de crédito de sus clientes internacionales (+19,3% en transacciones internacionales) y por el
aumento de la inflación, que ha provocado un mayor volumen de gasto a pesar de que la desaceleración en el
consumo. El volumen de compras realizado con sus tarjetas creció un 16% globalmente una vez considerado el
efecto de los tipos de cambio. Los costes crecieron +20% debido a los mayores gastos de personal por las
adquisiciones realizadas por MasterCard. Actividad: Tarjetas de crédito.
TIME WARNER (Cierre 33,57$; Var. Día: -1,26%).- Sus resultados trimestrales superan las expectativas, con un
BPA de 0,60$ frente a 0,56$ esperado. Los ingresos se incrementaron +10%, debido a la evolución positiva de
todas sus áreas de negocio: aumento de los ingresos por publicidad en sus redes de televisión por cable,
incremento de +13% en la facturación de su división de videojuegos y crecimiento de +3% en las suscripciones de
su unidad editorial Time. La compañía mantiene su objetivo de crecimiento de +13% del BPA en 2011. Actividad:
Medios de comunicación.
DEVON ENERGY (Cierre: 75,79$ Var. Día: +0,58%).-. Sus resultados sorprenden favorablemente, tras presentar
un BPA de 1,71$ frente a 1,54$ esperado. Los beneficios crecieron +280% debido a unas ganancias
extraordinarias de 2.500M.$ por la venta de sus activos brasileños. La compañía espera este año alcanzar su
producción máxima de petróleo en EE.UU. y completar su programa de recompra de acciones. Actividad: Energía.
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h.
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