Este informe semanal resume la posición de los fondos mixtos, el escenario global incluyendo las políticas de la FED y el Brexit, y los indicadores económicos europeos. Los gestores de fondos mixtos han reducido su exposición a la renta variable y mantienen duraciones más cortas en renta fija debido a la incertidumbre. La UE y Reino Unido acordaron un periodo de transición posterior al Brexit. Los indicadores de sentimiento empresarial en Europa han disminuido recientemente.

1. Informe Semanal
26 de marzo de 2018

2. 2
Informe Semanal
Escenario Global
Powell al mando: ¿qué cambia?…
Además de la esperada subida de tipos (25 p.b., por unanimidad), el nuevo
Presidente había generado expectativas de un tono más hawkish que el visto
con Yellen. ¿Ha cumplido con ellas?
• A medias en el nuevo cuadro macro: previsiones de crecimiento al alza,
alineadas con las estimaciones de consenso (2,8% para 2018, 2,4% en
2,9%). Pero junto a ellas, cifras para la inflación que no sufren cambios
significativos. “El impacto de los recortes de impuestos es muy incierto” y
“no se advierte en los datos que la inflación pueda acelerarse», aunque el
Presidente reconoce que el IPC irá al alza en los próximos meses y que
podría superar el 2% YoY. FED que espera más crecimiento pero no
particularmente más inflacionista.
• Una de cal y una de arena en el mensaje macro. Optimismo al reconocer
el «fortalecimiento de las perspectivas en los últimos meses» y el buen
momento del empleo, junto a la moderación de la inversión y el gasto de
los hogares tras un fuerte 4t2017. Mensaje ligeramente más
optimista que en diciembre, dentro de un tono contenido.
• ¿Y sobre los riesgos? Se mantienen reducidos aunque Powell alerta de
los riesgos del proteccionismo: «el comercio se ha convertido en el
riesgo más destacado para nuestras previsiones». Nuevo riesgo a
escena, en una semana donde se han sucedido las idas y vueltas desde
EE UU y sus socios comerciales sobre el tema, con temores del mercado
tras la amenaza de Trump sobre China.
• Y lo más importante, la «nube de puntos»: mediana sin cambios en 2018
(pero Fed repartida entre 2 y 3 subidas adicionales), subida de la
mediana para 2019 y 2020 y ligeramente la de largo plazo (del 2,8% al
2,9%). Más “dovish” de lo que algunos esperaban para 2018, pero
claramente pro-normalización y con más subidas de tipos a la
vista, más “hawkish” en 2019-2020 frente a lo esperado en
diciembre.
• ¿Y en mercado? Dólar a la baja frente a todas las divisas y ligeras
compras en la renta fija, cotizando el tono más prudente de lo esperado.
Más allá del corto plazo, creemos que la tendencia de tipos al alza,
reforzada con los cambios en las expectativas a 2019-2020,
siguen apoyando la previsión de TIRes al alza de la curva
americana. Curva que tiene descontada la visión de la FED para este año
pero no los movimientos a 2019-2020.

3. 3
Informe Semanal
Escenario Global
Sobre la “guerra comercial”
• Estados Unidos impondrá un arancel del 25% sobre una lista de bienes importados
desde China. Tras 30 días se comentarán las propuestas de modificación. De
momento (por lo que hemos leído en los informes que hemos ido recibiendo), no
queda claro si se hará sobre un importe en bienes de 50bn o se tratará de recaudar
50bn, lo que implicaría actuar sobre 200bn (el 40% de las importaciones desde
China).
• La mayor parte de las importaciones desde China son ordenadores y componentes
eléctricos.
• El ministro de comercio chino publicaba una lista de 128 artículos americanos
susceptibles de recibir aranceles por parte de China, que supondría en torno a 3bn
(cifras aproximadas)
• El déficit comercial con China es el 50% del total de Estados Unidos. Estados Unidos
exporta un 19% de sus bienes a China.
• A partir de aquí las distintas casas hacen números que siguen siendo muy sensibles
y, por tanto muy poco precisos, pero que en general restan escaso crecimiento a
USA.

4. 4
Informe Semanal
Escenario Global
Sentimiento empresarial europeo a la baja
Encuestas europeas que marcan nuevas lecturas a la baja: ZEW, PMIs, IFO,…todos en una misma dirección desde finales de 2017. ”Pico del optimismo
europeo» que habría ya pasado, sí, dentro de niveles expansivos. ¿Compromete las estimaciones de crecimiento a 2018? No parece, pero modera
previsiones futuras.
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PMI Manufacturero
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMI Servicios
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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IFO: actual y expectativas
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PIBAlemaniaYoY(3mesesadelantado)
PMImanufactureroalemán
ALEMANIA: de las encuestas a los datos
PMI Alemania PIB YoY (adelantado 3 meses)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK España

5. 5
Informe Semanal
Escenario Global
Avances sobre el Brexit
Jornadas marcadas por la intensa agenda política: desde el G20 a la cumbre
europea pasando por la negociación sobre la salida de Reino Unido de la Unión
• UE y Reino Unido alcanzaron finalmente un acuerdo sobre el periodo
transitorio tras el Brexit: 21 meses que concluirán a finales de 2020
durante los cuales Reino Unido no formará parte de la toma de decisiones
pero disfrutará de las ventajas y habrá de cumplir con las obligaciones
derivadas de la pertenencia a la Unión. Avance esperado, positivo por
el tiempo adicional, pero que no evita que lo más difícil está por
debatir.
• Reunión del BOE sin cambios en tipos, con una amplia mayoría que apoya
el mantenimiento a estos niveles (7) frente a 2 partidarios de subirlos.
Mercado que descuenta una próxima subida para mayo.
• Mientras, macro británica que no recoge impacto significativo: mejora del
mercado laboral y un consumo estable.
• Agregando todo lo anterior en la moneda, para la libra, tras el acuerdo
sobre el periodo de transición, descartaríamos de corto plazo escenarios
superiores a 0,91. Objetivo estratégico en revisión. Técnicamente
divisa aún en rango, con niveles de 0,86 a vigilar.
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Ventas al por menor en Reino Unido: ¿cambios a la vista?
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Subidasalarial(en%)
Tasadeparo(en%)
Empleo y salarios en Reino Unido
Tasa de paro (en %) (escala izqda. Invertida)
Subida salarios ex bonus (YoY, %) (escala
dcha.)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6. 6 Informe Semanal
• Cerrando el primer trimestre del año volvemos a hablar y desglosar el posicionamiento de los fondos mixtos, temática muy recomendable en un
entorno de incremento de la volatilidad por la versatilidad y flexibilidad que poseen los gestores de este tipo de fondos.
• En este contexto, la tónica general de los gestores mixtos ha sido la de reducir la exposición neta en sus niveles de renta variable. En el
momento del ciclo en el que nos encontramos, los gestores han optado por tener una aproximación más defensiva a los mercados, optando por
tener duraciones más reducidas en la parte de renta fija ante temores de subidas de tipos y mantener menor exposición neta al activo
renta variable por el miedo a caídas de cierta cuantía (primera semana de febrero y la última semana como ejemplos)
¿Cómo se han posicionado los gestores de fondos mixtos?
DURACIÓN
EXPOSICIÓ
N NETA RV
Enero
EXPOSICIÓN
NETA RV
SESGO GEOGRAFICO SESGO SECTORIAL
MIXTOS CONSERVADORES
Pareturn Cartesio Income 0,30 8% 8% (=) 100% Europa Consumo Discrecional e industria
Nordea-1 Stable Return EUR 1,27 44% 40% (-4%) 48% US Salud y Tecnologías información
DWS Concept DJE Alpha Renten Global 0,74 19% 13% (-6%) 31 % Europa y 17% US Industriales y utilities
Pioneer Global Multi Asset Conservative 2,63 20% 22% (+2%) En RV USA y Japón. En RF periferia Financiero
Invesco Pan European High Income A Acc 3,00 20% 22%(+2%) RF 57% y RV 21% europea Financiero e Industriales
Ethna Aktiv 2,50 - 15% 30% USA y 24% Europa Financiero y consumo
Gestión Multiperfil Equilibrado 1,93 24% 23%(-1%) 37% USA y 28% RV Europa Tecnologias e Industria
MIXTOS FLEXIBLES
BGF Global Allocation 1,76 61% 58% (-3%) 31% US, 12% Europa y 9% Japón Tecnología, finanzas y consumo cíclico
Carmignac Patrimoine -1,18 49% 47% (-2%) 28% US, 8% Europa y 11% Emergentes Tecnologías información y Finanzas
First Eagle Amundi International - 72% 65% (-7%) 35% US, 12% Japón y 5% UK Finanzas e industria
BNY Mellon Global Real Return Fund 5,60 52% 45% (-7%) 16% Europa y 11% US Tecnología e Industria
DWS Concept Kaldemorgen 0,74 35% 41% (+6%) Sobreponderado Europa vs. US Tecnologia, financieras y consumo básico
M&G Dynamic Allocation -3,10 42% 44% (+2%) 17% Europa, 8% Japón y 6% Emergentes Finanzas y Energía
Gesconsult León Valores - 70% 67% (-3%) 50% España. Sesgo small caps Materiales y consumo discrecional
Best Carmignac - 68% 54% (-14%) 50% USA y 32% Europa Tecnologia y financiero
Best JP Morgan - 61% 55% (-6%) 45% USA y 21% Europa Tecnologia y financiero
Best Morgan Stanley - 34% 50% (+16%) 35% Europa, 38 % Euopa y 15% Japon Tecnologia, financieras y consumo básico
Gestión Multiperfil Inversión 1,72 45% 42%(-3%) 36% USA y 30 Europa. Tecnologia, financieras y consumo básico
Gestión Multiperfil Dinámico 1,20 65% 61(-4%) 36% USA y 30 Europa. Tecnología e Industria

7. 7 Informe Semanal
Fondos mixtos, una categoría muy amplia y
heterogénea
• Los fondos mixtos, son una categoría en la que la dispersión tanto de los
rendimientos como los riesgos es elevada. Dentro de los mismos,
podemos ver diferentes opciones según el perfil del inversor y sus
necesidades, si bien suelen ser buenas alternativas para
momentos como los actuales, donde la flexibilidad de los
gestores nos ayuda a graduar la beta y el riesgo en las carteras
• Las pérdidas máximas suelen estar controladas y suelen ser
buenos mezcladores de carteras.
¿Cómo se han posicionado los gestores de fondos mixtos?

8. 8 Informe Semanal
Fondos mixtos, una categoría muy amplia y heterogénea
• La diversificación en esta categoría tiene sentido y es la mejor herramienta para minimizar el riesgo gestor. Los fondos mixtos son un buen
complemento para nuestras carteras, puesto que permiten delegar una parte del asset allocation (exposición a renta variable, divisas, etc.), tomar
posiciones tácticas o invertir en activos que tal vez no solemos utilizar (MBS, loans, etc.) utilizando para ello equipos gestores con probado track record
y reconocido prestigio.
• En el largo plazo, los resultados de este tipo de carteras combinando varios gestores de fondos mixtos suelen mostrar una sólida
consistencia añadiendo valor y alpha a las carteras
¿Cómo se han posicionado los gestores de fondos mixtos?

9. 9 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

10. 10 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
NOVO NORDISK
NESTLE
HENKEL
SANTANDER
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

11. 11 Informe Semanal
Información de Mercado

12. 12 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 9,360 -4.11 -4.7 -9.3 -6.8 4.3% 1.4 5.3 21.0 13.7 12.3 11.3
EE.UU. Dow Jones 23,958 -3.68 -5.3 16.0 -3.1 2.3% 3.8 10.5 18.8 19.4 16.2 14.8
EE.UU. S&P 500 2,644 -3.77 -3.8 12.7 -1.1 2.0% 3.2 11.3 21.1 21.3 17.0 15.3
EE.UU. Nasdaq Comp. 7,167 -4.21 -2.3 23.2 3.8 1.1% 4.3 16.8 33.5 31.1 21.9 18.8
Europa Euro Stoxx 50 3,294 -4.16 -4.3 -4.6 -6.0 3.9% 1.5 6.5 21.6 14.7 13.2 12.1
Reino Unido FT 100 6,908 -3.57 -4.6 -5.9 -10.1 4.6% 1.7 6.9 17.0 12.8 13.1 12.4
Francia CAC 40 5,088 -3.69 -4.3 1.1 -4.2 3.5% 1.5 7.5 15.4 15.8 14.0 12.9
Alemania Dax 11,892 -4.02 -4.7 -1.2 -7.9 3.3% 1.7 5.7 17.9 13.6 12.4 11.4
Japón Nikkei 225 20,618 -5.44 -5.8 8.0 -9.4 1.9% 1.7 7.3 24.8 15.1 15.4 14.7
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,732 -4.04 -3.9 12.8 -1.1
Small Cap MSCI Small Cap 650 -2.74 -0.9 13.6 -0.5
Growth MSCI Growth 4,284 -3.91 -1.6 19.6 2.2 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2018 (%)
Value MSCI Value 2,477 -3.29 -2.5 4.7 -4.6 Bancos 174.5 -3.83 -6.24 -1.88 -5.19
Europa Seguros 285.1 -1.86 -2.65 2.93 -1.14
Large Cap MSCI Large Cap 874 -2.35 -3.3 -3.7 -5.8 Utilities 274.1 -2.05 -0.27 -3.97 -6.11
Small Cap MSCI Small Cap 461 -2.04 -1.9 9.7 -2.8 Telecomunicaciones 254.1 -3.98 -4.57 -16.12 -9.76
Growth MSCI Growth 2,406 -2.13 -2.3 1.0 -5.3 Petróleo 300.8 -1.18 -1.69 -2.28 -4.67
Value MSCI Value 2,250 -2.87 -4.1 -2.2 -6.0 Alimentación 619.9 -2.10 -1.82 -3.30 -7.90
Minoristas 285.5 -2.08 -3.98 -7.66 -6.33
Emergentes MSCI EM Local 62,535 -1.27 -1.2 21.3 2.7 B.C. Duraderos 775.0 -0.77 -2.29 -9.17 -8.03
Emerg. Asia MSCI EM Asia 950 -1.54 -0.5 24.3 3.0 Industrial 513.2 -2.44 -3.53 4.05 -3.80
China MSCI China 94 -3.37 -2.2 40.7 6.0 R. Básicos 452.1 -3.13 -5.65 7.24 -4.45
India MXIN INDEX 1,200 -0.81 -3.5 10.2 -5.1
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 90,192 -0.25 -2.9 18.5 5.2
Brasil BOVESPA 84,768 -0.19 -2.9 33.4 10.9
Mexico MXMX INDEX 5,434 -0.08 -2.4 0.4 1.9
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 316 -0.04 -3.0 11.6 4.9
Rusia MICEX INDEX 2,283 -0.52 -2.3 11.3 8.2 Datos Actualizados a viernes 23 marzo 2018 a las 13:13 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.6% 3.8% Mundo 3.0% 3.1% 2.9% 3.2%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.8% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.4%
Zona Euro 1.5% 1.7% 2.5% 2.4% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.5%
España 3.2% 3.2% 3.1% 2.7% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.6%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.7% 1.5% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.6%
Japón 0.6% 1.0% 1.6% 1.3% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 1.0%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 6.1% 5.9% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 69.2 66.2 67.3 50.6 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,340.9 1,314.4 1,328.8 1,245.3 Euribor 12 m -0.19 -0.19 -0.19 -0.11
Índice CRB 195.2 194.5 196.0 183.6 3 años -0.13 -0.06 0.05 0.00
Aluminio 2,075.0 2,085.0 2,185.0 1,922.0 10 años 1.30 1.38 1.60 1.73
Cobre 6,695.0 6,920.0 7,162.0 5,808.0 30 años 2.29 2.39 2.63 2.95
Estaño 20,850.0 21,025.0 21,575.0 20,440.0
Zinc 3,203.0 3,235.0 3,531.0 2,856.5
Maiz 371.3 382.8 366.3 356.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 448.0 467.8 464.3 493.0 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 1,019.3 1,049.5 1,047.5 1,001.3 EEUU 1.75 1.50 1.50 1.00
Arroz 12.3 12.5 12.2
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.30 1.38 1.60 1.73
Euro/Dólar 1.23 1.23 1.23 1.08 Alemania 0.54 0.57 0.65 0.43
Dólar/Yen 105.15 106.01 106.89 111.04 EE.UU. 2.84 2.84 2.87 2.42
Euro/Libra 0.87 0.88 0.88 0.86
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.32 6.33 6.34 6.89
Real Brasileño 3.31 3.28 3.24 3.14 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18.58 18.69 18.55 18.94 Itraxx Main 60.4 11.0 4.5 15.6
Rublo Ruso 57.23 57.49 56.52 57.44 X-over 291.6 40.5 17.5 58.2
Datos Actualizados a viernes 23 marzo 2018 a las 13:13 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

14. 14 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
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