1. CHAPTER 9
The Cost of Capital
ต้นทุนของเงินทุน
Sources of capital (แหล่งของเงินทุน)

Component costs (ส่วนประกอบของต้นทุน)

WACC

Adjusting for flotation costs (

การปรับปรุงสำาหรับต้นทุนในการออกหุนใหม่)
้
Adjusting for risk (การปรับปรุงสำาหรับความเสี่ยง)

9-1

2. What sources of long-term capital do firms use?
แหล่งเงินทุนระยะยาวอะไรทีบริษัทใช้
่
Long-Term Capital
Long-Term Debt Preferred Stock Common Stock
Retained Earnings New Common Stock
9-2

3. WACC
ต้นทุนของเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงนำำา
หนัก
เป็นต้นทุนที่คิดหลังจากหักภาษี

สามารถใช้เป็นเกณฑ์เทียบในการ

พิจารณาการลงทุน
9-3

4. average cost of capital
การคำานวณต้นทุนของเงินทุนถัว
เฉลี่ยถ่วงนำำาหนัก
WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks
The w’s refer to the firm’s capital

structure weights.
The k’s refer to the cost of each

component.
9-4

5. after-tax capital costs?
การวิเคราะห์ของเราควรมุงเน้นที่ต้นทุนของเงินทุน
่
ก่อนภาษีหรือหลังภาษี
)
Stockholders focus on A-T CFs. Therefore, we

should focus on A-T capital costs, i.e. use A-T
costs of capital in WACC. Only kd needs
adjustment, because interest is tax deductible.
ผูถอหุนมุ่งเน้นที่กระแสเงินสดหลังเสียภาษี ดังนัำนเราจึง
้ื ้

เน้นที่ตนทุนของเงินทุนหลังหักภาษี ตัวอย่างเช่น การ
้
ใช้ต้นทุนของเงินทุนหลังหักภาษีในการคำานวณหาค่า
WACC มีเพียง kd เท่านัำนที่ตองปรับปรุงก่อน เพราะ
้
ดอกเบีำยจ่ายเป็นค่าใช้จ่าย ที่นำามาหักภาษีได้
9-5

6. Should our analysis focus on historical (embedded)
costs or new (marginal) costs?
การวิเคราะห์ของเราควรมุ่งเน้นที่ต้นทุนในอดีตหรือต้นทุน
ใหม่(ต้นทุนส่วนเพิ่ม)
The cost of capital is used primarily to

make decisions that involve raising new
capital. So, focus on today’s marginal
costs (for WACC).
ต้นทุนของเงินทุนที่ถูกใช้ครั้งแรกในการ

ตัดสินใจซึ่งเกี่ยวข้องกับการเพิ่มเงินทุน
ครั้งใหม่ ดังนั้นจึงมุ่งเน้นที่ต้นทุนส่วน
เพิ่มใน
ปัจจุบัน(สำาหรับการคำานวณค่าWACC) 9-6

7. How are the weights determined?
การคำานวณWACC แบบถ่วงนำำาหนัก
ทำาได้อย่างไร
WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks
Use accounting numbers or market

value (book vs. market weights)?
Use actual numbers or target capital

structure?
9-7

8. Component cost of debt
ส่วนประกอบของต้นทุนของหนีำสิน
WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks
kd is the marginal cost of debt capital.

The yield to maturity on outstanding

L-T debt is often used as a measure
of kd.
Why tax-adjust, i.e. why kd(1-T)?

9-8

9. A 15-year, 12% semiannual coupon
bond sells for $1,153.72. What is the
cost of debt (kd)?
Remember, the bond pays a semiannual

coupon, so kd = 5.0% x 2 = 10%.
30 60 1000
-1153.72
INPUTS
N I/YR PV PMT FV
OUTPUT 5
9-9

10. Component cost of debt
ส่วนประกอบของต้นทุนของหนีำสิน
Interest is tax deductible, so

ดอกเบีำยสามารถนำามาหักภาษีได้ ดังนัำน

A-T kd = B-T kd (1-T)
= 10% (1 - 0.40) = 6%
Use nominal rate.

ใช้อัตราดอกเบีำยที่กำาหนดไว้ในสัญญา

Flotation costs are small, so ignore them.

ถือว่าต้นทุนในการออกหุนมีเพียงเล็กน้อย จึงไม่นำา
้

มาคิด 9-10

11. Component cost of preferred stock
ส่วนประกอบของต้นทุนของหุ้น
บุริมสิทธิ
WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks
kp is the marginal cost of preferred stock.

kp คือต้นทุนส่วนเพิ่มของต้นทุนของหุ้น

บุริมสิทธิ
The rate of return investors require on

the firm’s preferred stock.
Kp เป็นอัตราผลตอบแทนที่ผู้ลงทุนต้องการจาก
9-11


12. What is the cost of preferred stock?
ต้นทุนของหุ้นบุริมสิทธิคืออะไร
The cost of preferred stock can be

solved by using this formula:
สามารถคำานวณหาต้นทุนของหุ้นบุริมสิทธิ

โดยใช้สตรดังนีำ
ู
kp = Dp / Pp
= $10 / $111.10
= 9%
9-12

13. Component cost of preferred stock
ส่วนประกอบของต้นทุนของหุน้
บุริมสิทธิ
Preferred dividends are not tax-

deductible, so no tax adjustments
necessary. Just use kp.
เงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธินำามาหักภาษีไม่

ได้ จึงไม่จำาเป็นทีต้องนำาค่าภาษีมาปรับปรุง
่
ใช้ค่า kp คำานวณได้เลย
Nominal kp is used.

ใช้ค่า kp ในการคำานวณ

Our calculation ignores possible flotation
 9-13

14. Is preferred stock more or less
risky to investors than debt?
More risky; company not required to

pay preferred dividend.
However, firms try to pay preferred

dividend. Otherwise, (1) cannot pay
common dividend, (2) difficult to raise
additional funds, (3) preferred
stockholders may gain control of firm.
9-14

15. Why is the yield on preferred
stock lower than debt?
Corporations own most preferred stock,

because 70% of preferred dividends are
nontaxable to corporations.
Therefore, preferred stock often has a lower

B-T yield than the B-T yield on debt.
The A-T yield to an investor, and the A-T cost

to the issuer, are higher on preferred stock
than on debt. Consistent with higher risk of
preferred stock.
9-15

16. Illustrating the differences between
A-T costs of debt and preferred stock
Recall, that the firm’s tax rate is 40%, and its
before-tax costs of debt and preferred stock
are kd = 10% and kp = 9%, respectively.
A-T kp = kp – kp (1 – 0.7)(T)
= 9% - 9% (0.3)(0.4) = 7.92%
A-T kd = 10% - 10% (0.4) = 6.00%
A-T Risk Premium on Preferred = 1.92%
9-16

17. Component cost of equity
ส่วนประกอบของต้นทุนของส่วน
ของผู้ถือหุ้น
WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks
ks is the marginal cost of common equity using

retained earnings.
คือ ต้นทุนส่วนเพิ่มของส่วนของผู้ถือหุ้น
ks

ในการใช้กำาไรสะสม
The rate of return investors require on the firm’s

common equity using new equity is ke.
คือ อัตราผลตอบแทนที่ผู้ลงทุนต้องการ
ke

จากการลงทุนในหุ้นเพิ่มทุน 9-17

18. Why is there a cost for retained earnings?
ทำาไมจึงเป็นต้นทุนของกำาไรสะสม
Earnings can be reinvested or paid out as

dividends.
เพราะกำาไรสะสมอาจถูกนำากลับไปลงทุนใหม่

หรือจ่ายเป็นเงินปันผลได้
Investors could buy other securities, earn a

return.
ผู้ลงทุนสามารถซืำอหลักทรัพย์อื่น และได้รับผล

ตอบแทน
9-18

19. Why is there a cost for retained earnings?
ทำาไมจึงเป็นต้นทุนของกำาไรสะสม
If earnings are retained, there is an opportunity cost (the return that

stockholders could earn on alternative investments of equal risk).
ถ้าบริษัทเก็บกำาไรสะสมเอาไว้ ก็จะมีตนทุนเสียโอกาส
้

เกิดขึน (ผลตอบแทนที่ผถอหุนอาจได้รับจากการลงทุนอืน
ำ ู้ ื ้ ่
ที่มีความเสี่ยงเท่ากัน)
 Investors could buy similar stocks and earn k .
s
(ผูลงทุน
้
สามารถซือหุ้นที่คล้ายกันและได้รบ ks )
ำ ั
 Firm could repurchase its own stock and earn k .
s
(บริษัทสามารถซือำ
หุนของตัวเองกลับคืนมาและได้รับ ks)
้
 Therefore, k is the cost of retained earnings. 9-19
s

20. of common equity, ks
ต้นทุนของหุนสามัญ(ks) กำาหนดได้ 3
้
วิธี
CAPM: ks = kRF + (kM – kRF) β

DCF: ks = D1 / P0 + g

Own-Bond-Yield-Plus-Risk Premium:

ks = kd + RP
9-20

21. If the kRF = 7%, RPM = 6%, and the firm’s
beta is 1.2, what’s the cost of common
equity based upon the CAPM?
ks = kRF + (kM – kRF) β
= 7.0% + (6.0%)1.2 = 14.2%
9-21

22. If D0 = $4.19, P0 = $50, and g = 5%,
what’s the cost of common equity based
upon the DCF approach?
D1 = D0 (1+g)
D1 = $4.19 (1 + .05)
D1 = $4.3995
ks = D1 / P0 + g
= $4.3995 / $50 + 0.05
= 13.8%
9-22

23. What is the expected future growth rate?
อัตราความเจริญเติบโตที่คาดหวังในอนาคต
เท่ากับอะไร
The firm has been earning 15% on equity (ROE = 15%) and retaining

35% of its earnings (dividend payout = 65%). This situation is expected
to continue.
บริษัทมี ROE = 15% และกันเงินกำาไรสุทธิเอาไว้ 35%

(อัตราการจ่ายเงินปันผล = 65%) เหตุการณ์นีำคาดว่าจะ
เป็นไปอย่างต่อเนื่อง
g = ( 1 – Payout ) (ROE)
= (0.35) (15%)
= 5.25%
Very close to the g that was given before.

ใกล้เคียงกับค่า g ที่ให้ไว้ก่อนหน้านีำ

9-23

24. Can DCF methodology be applied if
growth is not constant?
วิธี DCF สามารถประยุกต์ใช้ได้หรือไม่ ถ้า
ความเจริญเติบโตไม่คงที่
Yes, nonconstant growth stocks are

expected to attain constant growth at
some point, generally in 5 to 10 years.
ใช้ได้ หุ้นที่มีความเจริญเติบโตไม่คงที่ถกู

คาดว่าจะมีระดับความเจริญเติบโตคงที่ ณ
จุดหนึ่ง โดยทั่วไปอยู่เกณฑ์ 5 ถึง 10 ปี
May be complicated to compute.

อาจจะยุ่งยากในการคำานวณ 9-24


25. If kd = 10% and RP = 4%, what is ks
using the own-bond-yield-plus-risk-
premium method?
This RP is not the same as the CAPM RPM.

RP ไม่ใช่ตวเดียวกับ CAPM RPM
ั

This method produces a ballpark estimate of

ks, and can serve as a useful check.
the own-bond-yield-plus-risk-premium method เป็นวิธีที่ใช้

กะประมาณค่า ks วิธีหนึ่ง สามารถนำามาใช้ในการ
ตรวจสอบได้
ks = kd + RP
ks = 10.0% + 4.0% = 14.0% 9-25

26. What is a reasonable final estimate of ks?
ท้ายสุดแล้วการประมาณการค่า ks อย่างมีเหตุผล
ได้ค่าเท่ากับอะไร
Method Estimate
CAPM 14.2%
DCF 13.8%
kd + RP 14.0%
Average 14.0%
9-26

27. Why is the cost of retained earnings cheaper
than the cost of issuing new common stock?
ทำาไมต้นทุนของกำาไรสะสมจึงถูกกว่าต้นทุน
ของหุ้นสามัญที่ออกใหม่
When a company issues new common

stock they also have to pay flotation costs
to the underwriter.
เมื่อบริษัทออกหุ้นสามัญใหม่ บริษัทต้องจ่ายค่า

ใช้จ่ายในการออกหุ้นให้แก่ผู้ประกันการ
จำาหน่าย(underwriter)
Issuing new common stock may send a

negative signal to the capital markets,
which may depress the stock price.
9-27
การออกหุ้นสามัญใหม่อาจเป็นการส่งสัญญาณ


28. If issuing new common stock incurs a flotation
cost of 15% of the proceeds, what is ke?
ถ้าการออกหุ้นสามัญใหม่มีคาใช้จ่ายในการออก
่
หุ้น=15%; ke=?
D0 (1 + g)
ke = +g
P0 (1 - F)
$4.19(1.05 )
= + 5.0%
$50(1 - 0.15)
$4.3995
= + 5.0%
$42.50
= 15.4%
9-28

29. Flotation costs
ค่าใช้จ่ายในการออกหุ้นใหม่
Flotation costs depend on the risk of

the firm and the type of capital being
raised.
ค่าใช้จ่ายในการออกหุ้นขึนอยู่กับความ
ำ

เสียงของบริษัท และประเภทของเงินทุน
่
ที่เพิมเข้ามา เช่นได้มาจากการออกหุ้นกู้
่
หรือหุ้นสามัญ
9-29

30. Flotation costs
ค่าใช้จ่ายในการออกหุ้นใหม่
The flotation costs are highest for common equity.

However, since most firms issue equity infrequently, the
per-project cost is fairly small.
ค่าใช้จ่ายในการออกหุ้นจะสูงที่สุดเมื่อออกหุ้น

สามัญ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากบริษัทออกหุ้น
ทุนกันไม่บ่อยนัก ต้นทุนของโครงการจึงเป็น
จำานวนเล็กน้อย
We will frequently ignore flotation costs when calculating

the WACC.
เราจะไม่คำานึงถึงค่าใช้จ่ายในการออกหุ้นใหม่

เมื่อคำานวณค่า WACC 9-30

31. Ignoring flotation costs, what is the
firm’s WACC?
WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks
= 0.3(10%)(0.6) + 0.1(9%) + 0.6(14%)
= 1.8% + 0.9% + 8.4%
= 11.1%
9-31

32. What factors influence a
company’s composite WACC?
ปัจจัยอะไรมีอิทธิพลต่อWACC?
Market conditions.

สถานการณ์ตลาด

The firm’s capital structure and dividend

policy.
โครงสร้างเงินทุน และนโยบายเงินปันผลของ

บริษัท
The firm’s investment policy. Firms with

riskier projects generally have a higher
9-32
WACC.

33. Should the company use the composite WACC as
the hurdle rate for each of its projects?
บริษัทควรใช้ WACC เหมือนดังเป็นอัตราผล
ตอบแทนที่ต้องการอย่างตำ่าสุดสำาหรับแต่ละ
โครงการหรือไม่
NO! The composite WACC reflects the risk of an

average project undertaken by the firm.
Therefore, the WACC only represents the “hurdle
rate” for a typical project with average risk.
! WACC สะท้อนความเสียงของโครงการ
ไม่
 ่
โดยเฉลี่ยที่บริษัทดำาเนินการอยู่ ดังนัำน WACC
จึงเพียงแสดงให้เห็น “hurdle rate”
สำาหรับโครงการธรรมดาที่มีความเสี่ยงอยู่ใน
9-33
ระดับความเสียงเฉลี่ย
่

34. Should the company use the composite WACC
as the hurdle rate for each of its projects?
บริษัทควรใช้ WACC เหมือนดังเป็นอัตราผล
ตอบแทนที่ต้องการอย่างตำ่าสุดสำาหรับแต่ละ
โครงการหรือไม่
Different projects have different risks. The

project’s WACC should be adjusted to reflect
the project’s risk.
โครงการทีแตกต่างกันจะมีความเสี่ยงที่
่

แตกต่างกัน WACC ของโครงการจะถูก
ปรับปรุงเพื่อสะท้อนให้เห็นถึงความเสียง
่
ของโครงการ
9-34

35. Risk and the Cost of Capital
Rate of Return
(%) Acceptance Region
WACC
12.0 H
Rejection Region
A
10.5
10.0
9.5 B
8.0 L
Risk
0 RiskL RiskA RiskH
9-35

36. Divisional Cost of Capital
Rate of Return
(%)
WACC
Division H’s WACC
13.0
Project H
11.0
10.0
Composite WACC
Project L
9.0 for Firm A
7.0 Division L’s WACC
Risk
0 RiskL RiskAverage RiskH
9-36

37. What are the three types of project risk?
ประเภทของความเสียงของโครงการสาม
่
ประเภทได้แก่อะไร?
Stand-alone risk

ความเสียงเฉพาะตัว
่

Corporate risk

ความเสียงของบริษัท
่

Market risk

ความเสียงตลาด
่

9-37

38. How is each type of risk used?
ความเสี่ยงแต่ละชนิดถูกใช้
อย่างไร
Market risk is theoretically best in most

situations.
Market risk ดีที่สุดในทางทฤษฎี ในทุก

สถานการณ์
However, creditors, customers, suppliers, and

employees are more affected by corporate
risk.
อย่างไรก็ตาม เจ้าหนีำ ลูกค้า ผู้ขายสินค้า และ

ลูกจ้าง ต่างก็ถกกระทบจากความเสี่ยงของบริษท
ู ั
Therefore, corporate risk is also relevant.

ดังนัำน ความเสี่ยงของบริษัทจึงอยู่ในประเด็นที่ตอง้

พิจารณา 9-38

39. Problem areas in cost of capital
ส่วนที่เป็นปัญหาของต้นทุนของ
เงินทุน
Depreciation-generated funds

Privately owned firms

Measurement problems

Adjusting costs of capital for

different risk
Capital structure weights

9-39

40. How are risk-adjusted costs of
capital determined for specific
projects or divisions?
Subjective adjustments to the firm’s

composite WACC.
Attempt to estimate what the cost of

capital would be if the project/division
were a stand-alone firm. This requires
estimating the project’s beta.
9-40

41. Finding a divisional cost of capital:
Using similar stand-alone firms to
estimate a project’s cost of capital
Comparison firms have the following

characteristics:
Target capital structure consists of 40%

debt and 60% equity.
kd = 12%

kRF = 7%

RPM = 6%

βDIV = 1.7

Tax rate = 40%

9-41

42. Calculating a divisional cost of capital
Division’s required return on equity

ks = kRF + (kM – kRF)β

= 7% + (6%)1.7 = 17.2%
Division’s weighted average cost of capital

WACC = wd kd ( 1 – T ) + wc ks

= 0.4 (12%)(0.6) + 0.6 (17.2%) =13.2%
Typical projects in this division are

acceptable if their returns exceed 13.2%.
9-42