Este documento resume la emisión de valores de Avianca-TACA en el mercado colombiano en 2011. Se destaca que Avianca-TACA lidera el mercado doméstico colombiano con el 53.4% de participación y el mercado internacional con el 45.2%. La emisión busca recaudar entre $420,000 y $500,000 millones para expandir operaciones. El precio de suscripción por acción preferencial es de $5,000 pesos colombianos. Se recomienda la compra de las acciones dado su potencial de valoriz
1. LA EMISION DEL MERCADO DE VALORES COLOMBIANO EN EL 2011
Marzo, 2011
2. Tesis de Inversión
En Colombia no hay ningún emisor del sector de aerolíneas, lo cual despierta un fuerte interés por esta
emisión. Adicionalmente esta marca está entre las cinco primeras en la mente de los adultos y en la mente de
jóvenes y niños, generando un mayor atractivo por su entrada a bolsa
Recientemente Colombia obtuvo grado de inversión por la Agencia Calificadora S&P, y se espera que en los
próximos meses se conozca esta misma determinación por parte de las otras calificadoras
El nuevo mercado integrado de las bolsas de valores de Colombia, Perú y Chile se posicionará en la región
como el primero por numero de emisores, segundo por capitalización bursátil y tercero por volúmenes
tranzados
El régimen impositivo colombiano favorece la inversión en acciones
La liquidez del mercado y el apetito por nuevas emisiones se ha hecho evidente con los resultados de las más
recientes
Consideramos que Avianca Taca tiene buenas perspectivas de crecimiento basados en el crecimiento de tráfico
de pasajeros, el cual representa su principal fuente de ingreso. La expansión de el número de pasajeros se
logrará gracias a:
El incremento en las rutas domésticas en Perú y Ecuador
La renovación de su flota le permitirá ahorrar en combustible y mantenimiento, así como el gasto en el
entrenamiento de la tripulación
La falta de sustitutos de medios de transporte de alta velocidad como el tren, así como la configuración
geográfica y las distancias constituyen elementos que le facilitan mantener su participación de mercado
La revaluación del peso colombiano frente al dólar norteamericano, ha disminuido el precio de los tiquetes,
permitiéndoles un incremento significativo de la demanda
La integración con Ocean Air le permitirá en largo plazo explotar el mercado de Brasil
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3. Sector Aerolíneas: Evolución Precios Aerolíneas 2009 - 2010
Las aerolíneas con mejor desempeño en su valorización bursátil se encuentran en Suramérica,
LAN, GOL, TAM y COPA
Variación Precios Acciones Normalizado (Base 100)
Fuente: Bloomberg; GSC
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4. Avianca - Taca: Destacados
Lidera el mercado doméstico con 53,4% de la
participación en vuelos nacionales Cifras USD Millones dic-10
Lidera el mercado colombiano internacional con INGRESOS OPERACIONALES 2.998
45,2% de la participación en los vuelos PASAJES 2.298
CARGO 270
Avianca- Taca posee una flota de 140 aeronaves a OTROS 430
Diciembre de 2010
COSTOS OPERACIONALES 2.715
4 millones de miembros en sus programas de COMBUSTIBLES 739
viajeros frecuentes ARRENDAMIENTO EQUIPOS AÉREOS 178
MANTEMIENTO EQUIPOS AÉREOS 183
Líder de carga internacional de Colombia con
OTROS 1.502
alrededor de 243 MM toneladas transportadas en
DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES 114
2010
UTILIDAD OPERACIONAL 283
Mas de USD$ 3 billones de ingresos en 2010
Avianca – Taca espera que sus ingresos EBITDA 397
operacionales crezcan entre 2011-2015 un 63,6% EBITDAR 575
Dentro del plan de negocios a 2015, se espera la EFECTIVO 316
expansión en los mercados domésticos de Perú y DEUDA LARGO PLAZO 1456
Ecuador, fortalecer la presencia en América Latina
y Europa e incrementar la participación de en el
mercado de Norte y Sur América
Fuente: Avianca Taca
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6. Avianca Taca: Valoración por Múltiplos Comparables y
Recomendaciones
EV/EBITDA EV/EBITDAR PVL*
PRECIO COP$ PRECIO COP$ PRECIO COP$
AEROLINEAS POTENCIAL POTENCIAL POTENCIAL
MULTIPLO ACCION MULTIPLO ACCION MULTIPLO ACCION
VALORIZACIÓN VALORIZACIÓN VALORIZACIÓN
AVIANCA TACA AVIANCA TACA AVIANCA TACA
LAN 14,3 9.405 88,1% 10,8 10.489 109,8% 6,7 7.977 59,5%
COPA 10,0 5.830 16,6% 7,7 6.760 35,2% 2,1 2.495 -50,1%
PROMEDIO (LAN Y COPA) 12,1 7.618 52,4% 9,2 8.624 72,5% 4,4 5.236 4,7%
LATINOAMERICA 10,0 5.852 17,0% 7,3 6.306 26,1% 3,2 3.792 -24,2%
INDUSTRIA GLOBAL 8,5 4.647 -7,1% 6,3 5.173 3,5% 2,5 2.956 -40,9%
* El valor en libros varía sustancialmente de aerolínea en aerolínea por cuenta que algunas tienen flota propia y otros poseen flota arrendada
Fuente: Bloomberg; GSC
• Consideramos que el precio de suscripción de la oferta
AVIANCA LAN COPA pública de acciones preferenciales de Avianca Taca,
MARGEN EBITDA 13,2% 21,50% 22,40% tiene potencial de valorización y se encuentra a
MARGEN EBITDAR 19,2% 23,80% 25,70% descuento respecto al resto de aerolíneas a nivel
mundial
MARGEN OPERATIVO 9,4% 14% 18,60%
CRECIMIENTO INGRESOS 15,75% 22,18% 12,60% • Al realizar el ejercicio de valoración por múltiplos
comparables se observa que los múltiplos a los que
Fuente: Bloomberg; GSC
transa LAN y COPA son superiores a los que nos arroja
actualmente Avianca Taca con respecto al precio de
AVIANCA TACA MULTIPLO PRECIO suscripción de la Oferta Pública
EV/EBITDA 8,95 5.000 • De acuerdo a lo anterior y dado que la acción se
EV/EBITDAR 6,18 5.000 ofreciendo a descuento, creemos que tiene espacio para
PVL 4,22 5.000 valorizarse, nuestra RECOMENDACIÓN ES COMPRAR
Fuente: Bloomberg; GSC
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7. Avianca Taca: IPO Términos y Condiciones
Objetivos económicos y financieros de la Emisión:
Avianca Taca proyecto utilizar los recursos provenientes de la colocación de la Emisión para (i) su
programa de expansión (50%) (ii) otras necesidades corporativas de la Entidad Emisora y sus
subsidiarias operativas (50%). Ninguna parte de los recursos captados será utilizada para pagar
pasivos adquiridos con compañías vinculadas y socios
Precio de Suscripción: Monto total de la emisión:
•COP$5.000 por acción •COP$500.000 millones
Acciones preferenciales: Monto mínimo de la emisión:
•Preferencia en el pago de dividendos del 1% del •COP$420.000 millones
precio de suscripción
•Sin derecho a voto Monto máximo a demandar:
•Dividendo no acumulable •COP$500.000 millones
•Pago del dividendo será determinado por la
Asamblea General de Accionistas Monto mínimo a demandar:
•COP$5 millones (1.000 acciones)
Programa de emisión:
•100 Millones de acciones a valor nominal de Destinatarios de la Oferta:
USD $0,125 •Público general incluidos fondos de pensiones
Fuente: AVIANCA TACA
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8. Avianca Taca: IPO Términos y Condiciones
Red de Distribución: Potencial Capa 1:
• Global Securities (Agente Colocador)
Proceso de Adjudicación:
• Capa 1: Colaborador, Asociado a
cooperativas de trabajo asociado o
miembro del programa de lealtad (inscrito
hasta el 28 marzo de 2011) hasta (3)
veces el lote mínimo a demandar, sin
superar el monto total demandado por
aceptante
• Capa 2: Si existiera saldo de acciones
después de la adjudicación de la capa 1,
se asignará al público general a prorrata
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9. Avianca Taca: IPO Términos y Condiciones
Plazos Generales de la Colocación:
Etapa Fechas Estimadas Duración
• Recepción Aceptaciones 28 marzo al 15 abril de 2011 15 días hábiles
• Verificación de base de datos 18 abril al 28 abril de 2011 7 días hábiles
• Adjudicación 29 abril al 5 mayo 2011 5 días hábiles
• Notificación, cumplimiento
financiero y anotación en 6 mayo al 10 mayo 2011 3 días hábiles
cuenta
• Negociación Mercado
Desde 11 mayo 2011 na
Secundario
Fuente: Aviso Oferta Pública AVIANCA
TACA
Red de Distribución:
• Global Securities (Agente Colocador)
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10. Investigaciones Económicas GSC
Daniel Escobar Carolina Ramirez
Jefe Investigaciones Económicas Renta Fija Jefe Investigaciones Económicas Renta Variable
Tel: +57 1 3138200 Ext. 438 Tel: +57 1 3138200 Ext. 407
Daniel.escobar@globalcdb.com Carolina.ramirez@globalcdb.com
Cristian Duarte Diana Jaramillo
Asistente Investigaciones Económicas Analista de Acciones
Tel: +57 1 3138200 Tel: +57 1 3138200 Ext. 408
Diana.jaramillo@globalcdb.com
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