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中國工商銀行(澳門) – 投資及風險研究中心
財來自有方
刊登日期：2009 年 9 月２８日 (澳門日報)
作者為中國工商銀行(澳門)分析員黃碩東
中國國藥
工商銀行投資及風險研究中心今期將會分析剛於上周上市的中國國藥(1099)。由
於認購反應理想，國藥以招股價上限 16 元定價，周五收報 20 元，明年預測市
盈率以由招股上限的 25 倍上升至約 31 倍。
中國國藥為內地最大的藥品分銷商，現時的市場佔有率約為 10%。集團由中國最
大的醫藥企業集團，中國醫藥集團總公司與復興醫藥於 2003 年合資成立。自公
司成立以來，每年的複合盈利增長為 34%。預測今年的盈利為 8.5 億，明年及後
年分別為 12.7 億及 16.8 億元，增長率為 51%及 32%。
若以行業來看,國內的醫藥行業無疑值得看好的。中國投資於醫藥的比例一向較
其他已發展國家為低，但隨着中國的國際地位日益上升，未來投資於醫藥的比
例將會上升，而且政府將會對現時的醫療體制作出改革。中央以計劃於未來 3 年

2. 投入 8,500 億元人民幣的資金完善醫療體系。
由於國藥是從事藥品的分銷，這行業一向是以薄利多銷為經營策略，所以毛利
率會比從事藥品研發及生產的公司為低，國藥之毛利率過去平均只有 8%。集團
表示會將 45%由招股集得的資金投放於擴大國內藥物分銷網路，這將會有助未
毛利率之上升。
股票不論增長前景有幾好，最終還是看估值。國藥貴為行業之龍頭，加上現時於
港上市之國內藥業公司規模不大，所以股價存在溢價也不出為奇。但國藥現時之
明年及後年的預測市盈率已為 31 及 24 倍。以主要業務只為分銷藥品來說，其實
一點也不便宜。短期之估值可以受很多因素影響，例如很明顯現時由於利息低企，
流動性過多令資金大幅投進股市，加上炒作經濟復甦，令股市於這半年間幾乎
是直線向上。現時以估值而言，很多股票已經變得十分貴。因此筆者並不建議於
現價購入國藥。
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