El documento presenta una diapositiva sobre la importancia de la política fiscal para la economía colombiana. Explica cómo los impuestos, el gasto público y la deuda pública afectan el crecimiento económico. Luego describe la relación entre el déficit fiscal, la deuda pública y el ciclo económico, señalando que altos déficits y deuda elevada perjudican la estabilidad macroeconómica. Finalmente, evalúa las perspectivas fiscales de mediano plazo para Colombia.

1. La política fiscal y el
endeudamiento público
Martha Elena Linero
Profesora Asociada
Universidad Popular del Cesar
Valledupar

2.  El contenido de las siguientes diapositivas está fundamentado
en los documentos:
 LOZANO, Ignacio. La política fiscal en Colombia.
 LOZANO, Ignacio. DEFICIT FISCAL Y DEUDA PÚBLICA EN COLOMBIA.
 CLAVIJO, Sergio. “Requisitos para la estabilidad fiscal: un balance y la
agenda”. Abril de 2004.
 RUBIO, Orlando et al. Deuda Externa, Inversión y Crecimiento En
Colombia 1970 – 2002. Bogotá: Banco de la República, subgerencia
de Estudios Económicos, 2003.
16/07/2012 Martha Elena Linero 2

3. I. Explicar la importancia de la política
fiscal para una economía como la
Colombiana.
II. Describir la relación teórica existente
entre ciclo económico, déficit fiscal y
deuda pública y mostrar la evidencia
para Colombia.
III. Evaluar las perspectivas fiscales de
Mediano Plazo de las Finanzas Públicas
del país.
16/07/2012 Cayena: Fotos Juan José González Martha Elena Linero 3

4. 16/07/2012 Martha Elena Linero 4

5. 16/07/2012 Martha Elena Linero 5

6. Manejo de los Impuestos (y precios administrados
por el Estado: gasolina, tarifa-servicios, subsidios,
cotizaciones a la Seguridad Social, etc.)
Decisiones del Gasto Público en diversos programas:
educación, salud, pensiones, infraestructura, justicia
y fuerza pública, etc.
Manejo de la Deuda Pública
16/07/2012 Martha Elena Linero 6
Amanecer y atardecer: Fotos: Juan José González

7. A través del manejo
de los impuestos,
La decisión del
también mediante
gasto público en Manejo de la deuda
la fijación de
diversos pública
precios
programas:
administrados por
el Estado:
Gasolina, tarifas de Educación, salud,
servicios, subsidios, pensiones,
cotizaciones a la infraestructura,
seguridad social, justicia y fuerza
etc. pública, etc.
16/07/2012 Martha Elena Linero 7

8. DISTORSIONAN las actividades económicas (pérdidas de eficiencia)….
constituyen una Transferencias de Recursos
Los impuestos ALTOS afectan negativamente el crecimiento potencial de
las economías: desincentivo al trabajo, al consumo, al ahorro y a la
inversión.
Los impuestos BAJOS son insuficientes para que el Estado financie
programas esenciales: seguridad y defensa, justicia, educación, salud, etc.
Ideal: Contar con un “NIVEL y ESTRUCTURA-TRIBUTARIA
ÓPTIMA” para el crecimiento y que financien los programas esenciales
16/07/2012 Martha Elena Linero 8

9. No todos los impuestos
generan las mismas
DISTORSIONES:
No es bueno para
• Tasas Marginales (TMA) Crecimiento Económico
altas sobre los factores CAMBIAR el nivel y la La Incertidumbre
(p.e. salarios) son muy estructura de los impuestos Tributaria desalienta la
perjudiciales. Se FRECUENTEMENTE…..I inversión
prefieren TMA bajas con ntroduce “Incertidumbre
bases amplias y/o Tributaria”.
• Tasas Proporcionales
sobre el Consumo (tipo
IVA).
16/07/2012 Martha Elena Linero 9

10. Servicios básicos del Estado:
Seguridad y defensa, Salud, Progresivo-Jubilación temprana
Justicia, Infraestructura y Capital (generosos beneficios), Progresivo-
Humano (Educación, R&D). Asistencia social (subsidios al paro).
Estimula el uso y la acumulación de Podrían desincentivar al trabajo,
los Factores Básicos (capital y afectando el crecimiento económico
trabajo), su Productividad y el de L.P.
Progreso Tecnológico
16/07/2012 Martha Elena Linero 10

11. El déficit fiscal (diferencia entre los
ingresos y los gastos del Estado) se
financia con deuda.
El (i) tamaño del déficit fiscal y su
persistencia y (ii) tamaño de la deuda y
su evolución, son los aspectos más
relevantes para la Estabilidad
Macroeconómica.
16/07/2012 Martha Elena Linero 11

12. El déficit fiscal se financia con deuda.
Déficit Altos y Persistentes y Deuda Elevada y Creciente, son
señales para el mercado de una situación fiscal insostenible, lo cual
afecta negativamente la estabilidad Macroeconómica.
Afecta la confianza de los inversionistas, reduciendo y/o aplazando
sus decisiones de inversión
Terminan absorbiendo cuantiosos recursos del sector privado,
afectando sus actividades
16/07/2012 Martha Elena Linero 12

13. Déficit altos y persistentes financiados con:
• Deuda interna (TES), terminan presionando al alza la tasa de interés
• Con recursos externos (Yanquis), terminan apreciando la tasa de cambio
• Con recursos del Emisor, terminan depreciando la inflación (impuesto regresivo)
Presiones sobre las tasas de interés, el tipo de cambio y la inflación,
por déficit fiscal elevados, entorpecen el logro de estabilidad de
precios del Banco de la República
La inestabilidad macro y la pérdida de confianza, por elevados déficit
y niveles de deuda, perjudican el crecimiento económico de Largo
Plazo.
16/07/2012 Martha Elena Linero 13

14.  Para un Banco Central es importante contar con unas
finanzas públicas sanas, es decir, que el Gasto se
financie con Impuestos (no con deuda).
 Las acciones de la política fiscal pueden afectar el
objetivo de control de la inflación y de crecimiento
económico de largo plazo
 Para el Banco de la República es importante conocer
oportunamente la información fiscal y tener
conocimiento de sus proyecciones….es relevante para
evaluar la sostenibilidad fiscal y las posibles presiones
sobre el nivel de precios, la tasa de interés y el tipo de
cambio.
16/07/2012 Martha Elena Linero 14

15. *(Gobiernos Territoriales + Entidades de la Seguridad Social y
Descentralizadas + Empresas Públicas)
16/07/2012 Martha Elena Linero 15

16. Sector
Balance de Resultado Público
Balance del
Caja del de Caja del Consolida
SPNF*
FOGAFIN BR
do (SPC)
*(GNC + Sector Descentralizado)
16/07/2012 Martha Elena Linero 16

17. 6,0
5,2
4,6
Descentralizado
4,0 3,2 3,7
3,1
2,6 2,7
2,1
2,0
0,0
% PIB .
0,0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
-0.8
SPC
-1,3
-2,0
-2,7
-3,3 -3,2
-3,6
-4,0
-4,6
-5,5 -5,4
-5,2
-6,0
-5,9 -5,8
-6,4 -6,7
GNC
-8,0 -7,6
16/07/2012 Martha Elena Linero 17
Fuente: Banco de la República –
Ignacio Lozano

18. Resultado Fiscal Sector Descentralizado
Superávit Promedio 2004 - 2006 = 4.5% del PIB
Petróleo (Ecopetrol +
ANH + Faep) = 0.9%
del PIB
Resto = 1,3%
del PIB
E.T. = 0.7%
del PIB
Fuente: Banco de la República –
Ignacio Lozano
Fondos Adm.
Encargo Fiduciario + Fonpet
= 1,6% del PIB
16/07/2012 Martha Elena Linero 18

19. 2,0
1,0
0,3
0,7
1,0
Primario
0,0 0,2
-0,2 -0,2
-1,0 -0,4 -0,9
-0,7 -1,0
% PIB
-1,2 -1,4 -1,5
-2,0 -1,8 -1,9
-2,2 -2,1
-3,0 -2,7 -2,6
-2,8
Total
-2,9
-4,0 -3,7 -3,5
-4,0 -4,6
-4,3
-5,0
-6,0 -5,3 -5,4 -5,3
-5,7
-5,8
-7,0 -6,7 -6,5
-7,2
-8,0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
16/07/2012 Martha Elena Linero 19
Fuente: Banco de la República –
Ignacio Lozano

20. 25,0
23,0
Gastos 21,4 21,5 22,2
21,1
20,4 20,7
21,0 20,3
19,2
19,0 17,2
16,4 17,7
17,0 16,1
% PIB
16,2
15,0 14,3 15,7
14,9 15,1
13,4 14,6
12,6
13,0
13,0
11,1
11,0
10,6
11,3 11,4 11,4
11,9
12,4
11,9
12,5
Ingresos
9,4 10,6
10,2
9,0 8,7
7,0
5,0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Fuente: Banco de la República –
Ignacio Lozano

21. 6,0
4,3 Primario
4,0 3,3 3,3 3,3
2,5 2,7
1,9 2,0
2,0 1,2
1,2
% PIB
0,1 0,2
0,4
1,1
0,0
1990 1991
0,5
1992 1993 0,3
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
0,0 -0,3
-0,6 -0,3
-1,3 -1,1
-2,0 -1,0
-1,3
-2,2
-3,0 -3,1
-4,0
-3,9 -4,1 -4,0
-4,7 Total
-6,0
-5,5
16/07/2012 Martha Elena Linero 21

22. 39,7
39,1 38,9 38,8
40,0 38,3
38,0
Gastos 34,5
37,0
34,3
35,0 33,1 35,8
34,8 35,0
33,9 33,5
28,8
30,0 31,3 30,6
31,0
% PIB
26,2
23,8
27,8
Ingresos
25,0 25,9
22,7
21,7
22,7
20,6
21,7 22,2
20,0
20,0
15,0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
16/07/2012 Martha Elena Linero 22

23. 16/07/2012 Martha Elena Linero 23

24. 23.000 4%
21.000 1st Crisis 2th Crisis
Billions of Colombian Pesos ( 1994=100) .
2%
19.000
0%
17.000
GAP
15.000 -2%
13.000
-4%
11.000
-6%
9.000
7.000 -8%
78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Fuente: Banco de la República – GAP GDP Trend GDP
Ignacio Lozano
16/07/2012 Martha Elena Linero Gross domestic product (GDP) 24

25. 3%
2% 1st Crisis 2th Crisis
1%
0%
-1%
% GDP
-2%
-3%
-4%
-5%
-6%
77 78 79 80 82 83 84 85 87 88 89 90 92 93 94 95 97 98 99 00 02 03 04 05
0
-2
(% GDP)
-4
-6
NFPS
C-Government
-8
77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
16/07/2012 Martha Elena Linero 25
Fuente: Banco de la República –
Ignacio Lozano

26. Desde los años noventa el país viene con
graves desequilibrios en las finanzas públicas.
El gobierno central viene desobedeciendo,
desde 1995, la regla de oro fiscal de solo
endeudarse para asumir gastos de inversión
(Clavijo, 1998).
En el 2003 cerca del 80% del financiamiento
del gobierno central se destinaba a pagar
gastos de funcionamiento (incluidos los
intereses).
16/07/2012 Martha Elena Linero 26

27. No debe sorprendernos que la deuda del
gobierno central haya pasado de representar
tan solo 14% del PIB en 1995 a cerca del
53% del PIB al cierre del 2003 (Confis,
2004; Banco de la República, 2004).
Los últimos gobiernos y el Congreso
han producido diversos diagnósticos y
algunas medidas tendientes a atacar
parcialmente las fuentes de estos
desequilibrios fiscales.
16/07/2012 Martha Elena Linero 27

28. Una acelerada y desorganizada
descentralización fiscal
Que ha implicado que el gobierno central tenga que transferir cerca
del 50% de sus ingresos corrientes, sin que se haya generado un
esfuerzo fiscal y tributario concomitante por parte de los
departamentos y municipios (tal vez con la sola excepción de
Bogotá).
A pesar de haberse moderado el crecimiento potencial de estas
transferencias por cuenta de la Reforma Constitucional de 2001,
todavía resulta oneroso para el gobierno central enfrentar
crecimientos del orden de 2,5% real anual en estas partidas
presupuestales, claramente por encima del crecimiento poblacional.
16/07/2012 Martha Elena Linero 28

29. Por el lado del gasto, solo recientemente la Ley 617 de 2000 ha
logrado poner orden al endeudamiento territorial y al ritmo de
gastos operativos locales. También es justo aplaudir la
aprobación de la Ley 715 de 2001, con la cual cabe poner en
práctica de forma más juiciosa el criterio de “pago por niño
educado” o “por paciente atendido” a nivel territorial.
La aplicación de la Ley 60 de 1993, infortunadamente, había
dejado vivo, por casi una década, el ineficiente sistema de
gastos educativos en bloque (con criterios de “oferta”), en vez
de implantar el sistema de “pagos por demanda”, que en el
mundo ha probado ser el más eficaz y sujeto a menores
desviaciones de recursos (Wiesner, 2003 p.41- 53).
16/07/2012 Martha Elena Linero 29

30. Un sistema de “salvamentos” en cabeza del gobierno central
tendiente a subsanar los descalabros del sector energético de los
años ochenta (durante el periodo 1992-1997) y otro sistema de
“salvamento” de los graves faltantes del sector de la seguridad
social (los cuales tendrán un impacto creciente entre 2003-2010).
• Esto último se ha visto agravado por el agotamiento de las
reservas actuariales del ISS durante el 2004 y por la
incapacidad estructural de incrementar las contribuciones del
régimen pensional.
• Estas contribuciones apenas cobijan un 25% de la Población
Económicamente Activa (PEA), como resultado de las elevadas
contribuciones para-fiscales en cabeza de las empresas, todo lo
cual ha agravado la informalidad laboral.
• Finalmente el gobierno decretó la emergencia social con los
resultados por todos conocidos.
16/07/2012 Martha Elena Linero 30

31.  Gastos creciente de la fuerza
pública, que en el conjunto de
militares y policía se acercaron en el
2005 a casi 5% del PIB (incluyendo
los recursos del Plan Colombia).
 Esta cifra es prácticamente el doble
de los recursos que se dedicaban a
este sector a mediados de la década
pasada.
 Buena parte de estos gastos son
impostergables y el país ya ha
empezado a disfrutar de mejoras
indudables en el orden público
 Es indispensable redoblar las Aviones a reacción: Windows Media
labores de fiscalización para XP
asegurar un uso eficiente de estos
16/07/2012
recursos. Martha Elena Linero 31

32. Como resultado de esta dinámica de desfinanciamiento
público, los déficits fiscales del gobierno central se han ido
incrementando hasta acumular esa deuda ya mencionada de
53% del PIB en cabeza del gobierno central y que llega a 61%
del PIB si se incluyen los pasivos del resto del sector público.
El servicio de esta deuda también ha sido creciente y el gasto
de intereses anualmente representa cerca de 5% del PIB en el
consolidado público.
16/07/2012 Martha Elena Linero 32

33. El sector público mirado en su conjunto
también presenta una situación delicada,
aunque ha dado muestras recientes de estarse
enderezando.
• Esto ha sido posible gracias a los esfuerzos
de ahorro en el sector territorial y al aporte
clave que hacen las empresas superavitarias
del Estado, especialmente Ecopetrol en estos
años de favorables precios del crudo a nivel
internacional.
16/07/2012 Martha Elena Linero 33

34. Hechos…
 El país requiere continuar avanzando en sus
reformas estructurales de segunda generación
(incluyendo las presupuestales, el ordenamiento
tributario, y las referidas a las transferencias
territoriales y pensionales).
 El gobierno ha señalado que su meta más inmediata
es consolidar los superávits primarios alrededor del
3% del PIB, con el fin de lograr una gradual
reducción del endeudamiento público, que en el
2003 alcanzaba el 61% del PIB.
16/07/2012 Martha Elena Linero 34

35. Déficit Fiscal como porcentaje del
PIB
Año % PIB
1992 -3,2 % PIB 1992 - 2009
1993 0,1
1
1994 -1,1
1995 -3,1 0 1992
1995
1998
2001
2004
2007
1993
1994
1996
1997
1999
2000
2002
2003
2005
2006
2008
2009
1996 -4,8
1997 -4,4 -1
1998 -5,3
1999 -7,7 -2
2000 -6
-3
2001 -7
2002 -6,8 -4
2003 -5,8
2004 -5,8 -5
2005 -5,2
2006 -4,4 -6
2007 -3,5
-7
2008 -2,3
2009 -4,2 -8
16/07/2012 Martha Elena Linero 35
Fuente: Banco de la República. www.banrep.gov.co

36. Cuadro 1: Sector Público No Financiero (SPNF)
(Porcentaje del PIB )
COLOMBIA Diferencia
1990 2003 2003 / 1990
Ingresos 23,7 31,2 7,5
Tributarios 12,0 17,4 5,4
Nacionales 9,4 14,1 4,7
Departamentales 1,1 1,4 0,3
Municipales 1,5 1,9 0,4
No Tributarios * 9,9 11,5 1,6
Gastos 24,3 34,4 10,1
Operacionales 9,2 10,7 1,5
Transferencias a S. Privado 4,8 10,3 5,5
Seguridad Social 1,5 7,0 5,5
Otras *** 3,3 3,3 0,0
Intereses 3,9 4,9 1,0
Inversión (FBKF) 6,4 8,5 2,1
Déficit SPNF (-) -0,6 -3,2 -2,6
Superávit Primario 3,3 1,7 -1,6
Memorando:
16/07/2012 Transferencias Territoriales 3,3
Martha Elena Linero 5,3 2,0 36
Tributación + Contribuciones 13,8 19,7 5,9

37. 16/07/2012 Martha Elena Linero 37

38. 18,0
16,0
14,0 Otros
12,0
10,0
IVA:
8,0 6,6% del
PIB
6,0
4,0 Renta:
6,8% del
PIB
2,0
0,0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
16/07/2012 Martha Elena Linero 38
Fuente: Banco de la República –
Ignacio Lozano

39. Tarifas Actuales de IVA:
10%: Bienes: café tostado,
trigo, maíz uso industrial,
arroz uso industrial, harina
de trigo, semillas de caña de
1.6%: Servicios de aseo, azúcar, etc. Servicios 16%: General. La mayor
vigilancia y empleo medicina pre pagada pólizas parte de los Bienes y
temporal. de seguros en cirugías y Servicios
hospitalización, clubes
sociales o deportivos,
alojamiento hotelero y
arrendamientos
16/07/2012 Martha Elena Linero 39

40. Tarifas Actuales de IVA:
35%
25%: vehículos
20%:
vehículos cuyo valor es
20%: Servicio camperos
automotores mayor o igual
de telefonía valor FOB
<U$ 30.000 y a US$30.000 y
móvil. menor a U$
motos > 185 barcos –
30.000,
c.c.; recreo y
deporte
16/07/2012 Martha Elena Linero 40

41. TASAS DE IVA EN AMÉRICA LATINA
Pais Tasa General Número de Tasas
Uruguay 23 2
Argentina 21 3
Chile 18 1
Perú 18 1
Colombia 16 7
Jamaica 15 3
México 15 2
Trinidad y Tobago 15 1
Bolivia 13 1
Costa Rica 13 1
El Salvador 13 1
Brasil 11 3
Ecuador 10 1
Guatemala 10 1
República Dominicana 8 1
Canadá 7 1
16/07/2012 Panamá Martha Elena 5
Linero 2 41

42. TASA DE RENTA PARA SOCIEDADES
AMÉRICA LATINA, U.S.A, CANADÁ -2003
Estados Unidos 40
Colombia 38,5
Canadá 36,6
Ecuador 36,25
Costa Rica 36
Argentina 35
Uruguay 35
Fuente: Banco de la República –
Brasil 34
México 34
Venezuela 34
Guatemala 31
Panamá 30
Paraguay 30
Perú 27
Bolivia 25
El Salvador 25
Honduras 25
República Dominicana 25
Chile 16,5
** Ley 1111 / 06 Colombia: Impo-renta para 2007 = 34% y en adelante el 33%.
16/07/2012 Martha Elena Linero 42

43. Italia 242 Reino Unido 156
Francia 216 Turquía 146
Colombia* 160 EE. UU. 113
Uruguay 193 Costa Rica 97
Japón 162 Filipinas 81
Alemania 157 Ecuador 51
16/07/2012 Martha Elena Linero 43
Fuente: Banco de la República –

44. 4,5
4,2
4,0
3,5
3,0
2,9 Interno
2,5 s
2,0
1,5
1,2
1,0
0,6
1,2
Externo
0,5
0,6
s
0,0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
16/07/2012 Martha Elena Linero 44
Fuente: Banco de la República –
Ignacio Lozano

45. 16/07/2012 Martha Elena Linero 45

46. 60.0
50.0
40.0
% PIB
30.0
20.0
10.0
0.0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Interna 4.2 3.5 5.8 5.7 5.1 6.2 7.1 9.3 11.1 16.7 22.2 24.9 29.0 28.6 29.0 33.0 33.0
Externa 12.7 11.7 10.8 8.9 7.2 7.4 7.2 8.6 11.2 14.9 18.3 22.1 25.4 24.8 20.7 16.7 17.7
Total 16.9 15.2 16.6 14.6 12.3 13.7 14.4 17.9 22.2 31.6 40.4 47.0 54.4 53.5 49.7 49.7 50.6
16/07/2012 Martha Elena Linero 46
Fuente: Banco de la República –
Ignacio Lozano

47. Composición de los TES CLASE B,
Diciembre 2006: $ 84,8 Billones
Banco de la
Sector Público:35% República: 3.1%
Sector Financiero:
43%
Sector Privado:
19%
16/07/2012 Martha Elena Linero 47
Fuente: Banco de la República –
Ignacio Lozano

48. Perspectivas Fiscales del Gobierno Nacional:
ESCENARIO LEY DE TRANS
Colombia: Sostenibilidad de la Deuda Bruta d
Escenario con y sin Reforma a Transferencias ET (Porcentaje del PIB)
Observado Proyecciones
55
Regimen Actual de 52.5
Transferencias
Porcentajes del PIB
50
47.3
48.6
45
Menor deuda por ingresos de 44.8
privatizaciones (1.9% del Propuesta Aprobada en
PIB). Diciembre / 06
40
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Balan-Primario (%
del PIB) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Regimen Actual de TT -3.1 -1.1 -1.9 -0.8 -0.7 -1.3 0.1 0.1 0.6 -0.9 -0.8 -0.7
Prop-Aprobada Dic/06 -3.1 -1.1 -1.9 -0.8 -0.7 -1.3 0.1 0.1 0.5 0.4 0.6 0.8
16/07/2012 Martha Elena Linero 48

49. 16/07/2012 Martha Elena Linero 49

50. El índice de mercados
emergentes (EMBI+) sigue el
retorno total de los bonos de
deuda externa de mercados
emergentes. Los instrumentos
incluyen Bonos Brady
denominados en moneda
extranjera, préstamos y
eurobonos, al mismo tiempo
que instrumentos locales
denominados en dólares.
Bonos Brady. Bonos
denominados en Dólares
emitidos por los gobiernos de
países emergentes,
Fuente: AFIN, Índice de Mercados Emergentes.
principalmente
latinoamericanos, ...
16/07/2012 Martha Elena Linero 50

51. El EMBI+ se concentra principalmente en los instrumentos de los tres
países latinoamericanos más importantes (Argentina, Brasil y México),
reflejando el tamaño y la liquidez de estos mercados de deuda externos.
Los países no-Latinos están representados en el índice por Bulgaria,
Moroco, Nigeria, Filipinas, Polonia, Rusia y África del Sur.
Los instrumentos del EMBI+ deben tener como mínimo USD500
millones de deuda en circulación.
16/07/2012 Martha Elena Linero 51

52. 16/07/2012
Puntos
-
200
400
600
800
1,000
Jun 99 1,200
Sep 99
Dic 99
Mar 00
Jun 00
Fuente: Bloomberg
Sep 00
Dic 00
Mar 01
Jun 01
Sep 01
Dic 01
Mar 02
Jun 02
Sep 02
Dic 02
Mar 03
Jun 03
Martha Elena Linero
Sep 03
Dic 03
Mar 04
EMBI+ COLOMBIA
Jun 04
Sep 04
Dic 04
Mar 05
Jun 05
Sep 05
Dic 05
Mar 06
Jun 06
Sep 06
Dic 06
Mar 07
52

53. Definición.
En cuanto al lenguaje
conocido en torno a los
El costo por operación
spreads, se conoce con el
En términos sencillos, el varía según la compañía a
término de “ask” a la
spread es el costo que la que esta adscrita el
diferencia entre el precio
tiene cada una de las inversionista de Así, estos
al que uno compra con el
operaciones que hace el costos varían y no hay una
precio real. Se le llama
inversionista al transar. medida aplicable a todas
“bid” a la diferencia entre
las plataformas.
el precio al que uno vende
con el precio real.
16/07/2012 Martha Elena Linero 53

54. 0,000
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
05-07-01
05-08-01
05-09-01
16/07/2012
05-10-01
05-11-01
Colombia
Argentina
05-12-01
05-01-02
05-02-02
05-03-02
Brasil
México
05-04-02
05-05-02
05-06-02
05-07-02
05-08-02
05-09-02
(Julio 5/01 = 1)
05-10-02
Sobre los Bonos 09
Martha Elena Linero
05-11-02
05-12-02
05-01-03
05-02-03
Indice de Incremento en los Spreads de la Deuda
05-03-03
05-04-03
05-05-03
05-06-03
05-07-03
05-08-03
05-09-03
05-10-03
54

55. 16
14
12
Interpretación:
un bono que vence en 5 años
Rentabilidad %
10
tiene una rentabilidad de 14%
8
6 Interpretación:
un bono que vence en 90 días
4 tiene una rentabilidad de 6.1%
2
0
1
106
211
316
421
526
631
736
841
946
1051
1156
1261
1366
1471
1576
1681
1786
1891
1996
2101
2206
2311
2416
2521
2626
2731
2836
2941
3046
3151
3256
3361
3466
3571
16/07/2012 Martha Elena Linero 55
Días al vencimiento

56. Rentabilidad %
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
1
121
241
361
481
601
721
841
961
1081
1201
1321
1441
05/09/2005
1561
1681
1801
1921
06/09/2004
2041
días al vencimiento
2161
2281
CURVA DE RENDIMIENTOS
2401
05/09/2003
2521
2641
2761
2881
3001
3121
3241
3361
3481
3601

57. LA DEUDA EXTERNA COLOMBIANA
Presenta
Características asociadas a factores externos e internos
Como
La crisis de los años
setentas generada por el Los desequilibrios Las crisis cambiarias y
incremento del precio financieros de los años financieras ocurridas en
internacional del ochenta la década de los noventa
petróleo

58. EL ENDEUDAMIENTO EXTERNO
La Inversión El crecimiento económico
La desestimula por el exceso de
demanda de divisas Posteriormente desacelera la economía
La Deuda Pública

59. La evolución del flujo
de capitales
provenientes de
endeudamiento externo
en Colombia durante el
período 1970 – 2002,
presenta características
Factores Externos:
y fluctuaciones
asociadas a factores
externos e internos.
Las crisis cambiarias
y financieras
Los desequilibrios ocurridas en la
Crisis de los años
financieros de los años década de los
setentas generada por
ochentas originados en noventa que han
el incremento en el
los problemas de pago afectado a países
precio internacional del
de la deuda externa como México (1994 y
petróleo (73-74 y 79-80)
latinoamericana 2001) y de manera
más reciente,
Argentina (2002).
Cabaña, Nabusimake. Fotos:
Verónica Rosado

60. Factores Internos:
Las políticas económicas
implementadas para el manejo
de las bonanzas cafeteras de Las reformas estructurales
los años setenta, de los iniciadas en los primeros años
desequilibrios y ajustes en las de la década del noventa.
cuentas fiscales, la balanza de
pagos y la tasa de cambio.
Fuente: Rubio, Orlando et al. Deuda Externa, Inversión y Crecimiento En Colombia 1970 – 2002. Bogotá: Banco de la República, subgerencia de Estudios
Económicos, 2003.

61.  La evolución del endeudamiento externo colombiano
entre 1970 y 2002 se puede agrupar en cinco etapas
en las que los flujos de deuda aumentaron o
disminuyeron, afectando su estructura según fuentes
de financiamiento, distribución por sectores, plazos de
contratación y condiciones financieras.
Fuente: Rubio, Orlando et al. Deuda Externa, Inversión y Crecimiento En Colombia 1970 – 2002. Bogotá: Banco de la República, subgerencia
de Estudios Económicos, 2003.

62. La década de los setentas (1970-1979) cuando la deuda externa, el producto
interno y la inversión observaron, en conjunto, importantes tasas de
crecimiento.
(1980 – 1987). Se caracterizó por el aumento en el monto de la deuda externa
contratada por Colombia, en un entorno de crisis de pagos de los países
latinoamericanos, altos niveles de inversión pública, y desequilibrios en las
cuentas externas y fiscales del país.
En el tercer período (1988-1992), los flujos de deuda externa se estancaron y la
política de financiamiento del sector público se reorientó hacia la sustitución
de deuda externa por deuda interna. Este cambio coincidió con el inicio del
programa de apertura económica en Colombia.
Entre 1993 y 1998, en el marco de la política de internacionalización de la economía
colombiana, la deuda se incrementó de manera sustancial, coincidiendo con el notable
crecimiento del gasto privado.
1999 – 2002. Como consecuencia de la crisis financiera internacional iniciada a finales de 1997,
los flujos de deuda externa disminuyen ostensiblemente, en particular los del sector privado,
especialmente a partir de 1999. A su vez, la inversión privada y el crecimiento del PIB presentan
una notable disminución, mientras que la deuda externa pública se incrementó como
consecuencia de los mayores déficit fiscales.

63. Indicadores 1970 1979 1980 1987 1988 1992 1993 1998 1999 2002
Saldo Deuda Total
US $ Millones 3.088 5.842 7.145 17.512 17.935 17.278 18.866 36.682 36.733 37.341
% del PIB 36,9 18,0 18,4 41,3 39,3 30,1 29,0 37,3 42,6 46,3
Participación en el Total
de la Deuda Externa:
Pública 55,6 68,8 68,4 80,3 78,8 83,4 75,4 51,2 55,0 61,0
Privada 44,4 31,2 31,6 19,7 21,2 16,6 24,6 48,8 45,0 39,0
Inversión Privada como %
del PIB 11,9 9,8 9,4 8,8 9,6 7,4 10,6 11,2 7,1 7,4
PIB en Millones de Dólares 8.384 32.543 38.902 42.365 45.671 57.397 64.994 98.444 86.186 80.631
Tasa de Variación
Anual Promedio 1970 – 2002 1980 – 1987 1988 – 1992 1993 – 1998 1999 – 2002
Deuda Externa 7,4 14,9 -0,2 13,5 0,5
PIB real 6,3 4,0 4,3 4,0 0,4
Tasa de Cambio Nominal 0,5 25,5 23,1 13,4 16,8
Tasa de Cambio Real -1,0 4,3 2,3 -3,8 5,0
Fuente: Rubio, Orlando et al. Deuda Externa, Inversión y Crecimiento En Colombia 1970 – 2002. Bogotá: Banco de la República, subgerencia de Estudios
Económicos, 2003..

64. Indicadores 1970 1979 1980 1987 1988 1992 1993 1998
Deuda Total 36,90 18,00 18,40 41,30 39,30 30,10 29,00 37,30
Pública 20,52 12,38 12,59 33,16 30,97 25,10 21,87 19,10
Privada 16,38 5,62 5,81 8,14 8,33 5,00 7,13 18,20
Fuente: Rubio, Orlando et al. Deuda Externa, Inversión y Crecimiento En Colombia 1970 – 2002. Bogotá: Banco de la
República, subgerencia de Estudios Económicos, 2003

65. La Deuda Externa Total, Pública y Privada Como
Porcentaje del PIB
50
45
40
Porcentaje del PIB
35 Deuda Total
30
25 Pública
20 Privada
15
10
5
0
Años

66. Así, a partir de 1985, se negociaron paquetes de créditos tales como:
• Crédito Jumbo por US $1.000 mill (1985 – 1986)
• Crédito Concorde por US $1.000 mill (1987-1988)
Con la expedición de la resolución 33 de 1984 de la Junta Monetaria, se respaldaron
los pagos correspondientes al servicio de la deuda externa del sector privado, a cambio
de endeudamiento interno en pesos, mecanismo que permitió reestructurar un monto
cercano a US $500 millones.
A su vez, para el sector público descentralizado el Gobierno Nacional creó el Fondo
para el Servicio de la Deuda Externa (FODEX) en 1986, mediante el cual se otorgaron
créditos a empresas con dificultades.

67. Indicador 1970 1979 1980 1987 1988 1992 1993 1998 1999 2002
Banca Multilateral 17,3 23,3 23,9 33,6 32,0 35,8 31,0 13,9 17,1 19,9
Banca Bilateral 24,8 19,2 16,1 14,6 14,9 13,2 9,9 4,3 3,8 2.5
Banca Comercial 36,9 42,6 45,7 42,8 43,7 39,1 46,1 48,6 44,1 34,4
Proveedores 20,2 14,4 13,9 8,4 8,9 8,3 6,5 4,3 4,2 3,9
Bonos 0,8 0,6 0,5 0,6 0,6 3,2 4,2 20,7 21,7 32,5
Arrendamiento
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5 2,3 8,2 9,1 6,8
Financiero
Total 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Fuente: Rubio, Orlando et al. Deuda Externa, Inversión y Crecimiento En Colombia 1970 – 2002. Bogotá: Banco de la República, subgerencia de Estudios
Económicos, 2003.

68. Deuda Externa
50.000,00
45.000,00
40.000,00
35.000,00
Millones de US$
30.000,00
25.000,00 Deuda Externa
20.000,00
15.000,00
10.000,00
5.000,00
0,00
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: CEPAL
16/07/2012 Martha Elena Linero 68

69. Año Deuda Externa
1999 36.732,96
2000 36.129,95
2001 39.163,47
2002 37.381,76
2003 38.064,65
2004 39.497,47
2005 38.506,51
2006 40.102,72
2007 44.553,29
2008 46.392,03
Fuente: CEPAL
2009 49.233,00
16/07/2012 Martha Elena Linero 69

71.  La hipótesis de sobreendeudamiento:
(Borensztein, 1990, p. 2)
 La hipótesis de sobreendeudamiento (debt overhang) establece que
los agentes residentes del sector privado y los inversionistas
extranjeros potenciales del país deudor ven la deuda externa como un
impuesto futuro sobre la rentabilidad del capital, debido a que el
gobierno de dicho país tendrá que financiar los pagos del servicio de
la deuda incrementando los impuestos
 Adicionalmente perciben que un creciente servicio de la deuda
incrementa la probabilidad de que el gobierno lleve a cabo políticas
de financiamiento inflacionario y/o precipite una devaluación de la
moneda por el exceso de demanda de divisas.

72.  La hipótesis de sobreendeudamiento: (Borensztein,
1990, p. 2)
 Con lo anterior se pierde buena parte del incentivo de
llevar a cabo proyectos de inversión por parte del sector
privado y programas de ajuste por parte del sector
público.
 Este efecto es mayor en tanto mayor sea la probabilidad
de que la carga de la deuda produzca dificultades
financieras al país deudor.

73.  El endeudamiento externo colombiano y su activad
económica han evolucionado de manera cíclica desde 1970
hasta el 2002.
 En la década del 70 la deuda externa, la inversión y la
actividad económica presentaron altas tasas de crecimiento.
 En los ochenta, se desaceleró el crecimiento económico en
tanto que el endeudamiento externo se aceleró junto con la
inversión pública.

74.  Al principio de los noventa los pasivos con el exterior, en el
marco de la política de internacionalización, se incrementaron
coincidiendo con el aumento de la actividad económica y la
inversión.
 Finalmente, a partir de 1998, se han presentado profundas
desaceleraciones de la actividad económica y la inversión al
mismo tiempo que la deuda externa privada ha disminuido.
Por el contrario, en este período la deuda del sector público se
ha incrementado.

75.  LOZANO, Ignacio DTIE-SGEE. La política fiscal en Colombia.
Modulo: políticas macroeconómicas y banca central. Seminario en
banca central. Bogotá: Mayo 9 de 2007
 LOZANO, Ignacio. DEFICIT FISCAL Y DEUDA PÚBLICA EN
COLOMBIA. Definición de Conceptos y Evidencia reciente para
Colombia. Bogotá: Especialización en Evaluación de Proyectos Fac. de
Economía -Universidad Católica de Colombia.
 CLAVIJO, Sergio. “Requisitos para la estabilidad fiscal: un balance
y la agenda”. Abril de 2004. Foro Nacional sobre el Control de la
Deuda Pública en Colombia. Contraloría General- Comisión de
seguimiento de los órganos de control público de la Cámara de
Representantes.
16/07/2012 Martha Elena Linero 75

76. RUBIO, Orlando et al. Deuda Externa,
Inversión y Crecimiento En Colombia 1970 –
2002. Bogotá: Banco de la República,
subgerencia de Estudios Económicos, 2003.