La inflación es probable que siga creciendo en los países occidentales en 2011, aunque sin convertirse en un problema grave. Los precios de las primeras materias han aumentado alrededor de un 32% en 2010 debido al fuerte crecimiento de la demanda de los países emergentes como China e India. A largo plazo, la inflación puede dañar el crecimiento económico si no se controla, por lo que los bancos centrales deben evitar que los precios se aceleren demasiado.

1. Comentarios de
Coyuntura
Económica
Año 24 / Número 5 / Febrero 2011
M Esta publicación es un
servicio exclusivo para
¿Va a ser la inflación un problema
los miembros de la IESE Alumni
Association. en 2011?
Los hechos como ocurre ahora en algunos de esos países);
Índice porque crea malestar social; porque es un impues-
¿Está creciendo la inflación? Como casi siempre to no democrático y regresivo, que perjudica más
1 ocurre en los temas económicos, la respuesta es: a los más pobres; porque los precios no se incre-
¿Va a ser la inflación
un problema depende. Las últimas cifras del índice de precios mentan todos a la vez y en la misma proporción,
en 2011? de consumo (IPC) en Estados Unidos, referidas de modo que dificultan la buena gestión de las
Antonio Argandoña
a diciembre, muestran un aumento respecto al empresas..., y, sobre todo, porque es probable
mismo mes del año anterior del 1,1%. En la Zona que la inflación tienda a acelerarse, de modo que,
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Vuelven a subir Euro, un poco más: 2,2%. En España, el indicador tarde o temprano, habrá que tomar medidas para
los precios de las
primeras materias adelantado mostraba un 2,9%. En otros países, frenarla, y eso acaba reduciendo el crecimiento
Rolf Campos las cifras son más bajas: 0,1% en Japón y 0,5% en económico y la creación de empleo.
Suiza, o más altas: 5,1% en China, 8,1% en Rusia,
5 8,3% en India, 11,0% en Argentina (estimaciones En otros países, el rebrote de la inflación puede
No me gustan las
españolas no oficiales) y 26,9% en Venezuela (todos ellos en ser una buena señal y recibirse como una bendi-
Javier Díaz-Giménez noviembre de 2010). ción: a los japoneses les gustaría, sin duda, tener
una inflación más alta; los norteamericanos se
Fecha de cierre: 31 de enero de 2011
¿Es esto un problema? Obviamente no, en los preocupaban hace pocos meses de que pudiesen
casos de inflación baja. Teóricamente sí, en la caer en la deflación (un crecimiento negativo del
Zona Euro, en la que el Banco Central Europeo IPC), y a muchas empresas les gustaría ver que
(BCE) tiene como objetivo mantener una infla- sus precios de venta se aceleran mientras que sus
ción positiva, pero inferior al 2% anual. A pesar costes se mantienen constantes. Pero esto suele
de todo, este es un objetivo a largo plazo, de durar poco: al final, la inflación se convierte en
¿La inflación va a ser modo que el BCE no tiene por qué reaccionar a un problema, tanto más grave cuanto más alta
un problema en 2011? una tasa de inflación que ha superado el máximo y duradera sea. O sea que lo mejor es evitar que
Teóricamente sí, en la previsto solo en un 0,2% durante un mes; lo ten- los precios se aceleren. "La mejor manera de no
Zona Euro, en la que el Banco drá que hacer, al menos en teoría, si la inflación caer rodando por una escalera es no tropezar en el
Central Europeo (BCE) tiene alta se convierte en endémica, lo que por ahora escalón más alto", leí hace años en un libro sobre
como objetivo mantener no parece que vaya a ocurrir. buena educación (cuando yo era joven, esos libros
una inflación positiva, pero existían y, además, los leíamos).
inferior al 2% anual. Pero, obviamente, la inflación es un problema
para los países que tienen tasas más altas. Están Las causas
acostumbrados, claro, pero eso no deja de ser un
problema: porque afecta a su competividad exte- ¿Por qué crece la inflación ahora? Los precios
rior (sobre todo si su moneda se está apreciando, pueden subir por un aumento de la demanda o

2. Comentarios de Coyuntura Económica - Febrero 2011
La inflación es un por un aumento de los costes. En el caso de los dinero no está ahora en manos de los particula-
problema para los países países emergentes, la buena marcha de la eco- res y empresas, de modo que no crea inflación
que tienen tasas más nomía (al menos en muchos de ellos) justifica el directamente. Pero está en poder de las insti-
altas: porque afecta a su tirón de los precios. Pero en estos momentos los tuciones financieras, y podría acabar en manos
competividad exterior; factores del lado de la oferta son también muy del sector privado, y entonces sí podría crear
porque crea malestar importantes. inflación. Pero insisto en lo de "podría", porque
social; porque es un las autoridades monetarias tienen instrumentos
impuesto no democrático Los precios de las primeras materias han creci- para que ese dinero no acabe generando un
y regresivo… y, sobre do, según el índice de The Economist, alrededor exceso de demanda ("demasiado dinero a la
todo, porque es probable de un 32% a lo largo de 2010, en dólares, y un caza de demasiados pocos bienes", dice una
que la inflación tienda a 44% en euros. El crecimiento se reparte entre definición popular, y certera, de la inflación).
acelerarse. todos los subíndices: 38% las primeras materias
industriales, 78% los productos agrícolas no ali- ¿Qué nos espera en 2011?
menticios, 23% los metales, y 27% los alimen-
tos. Hace unos días, la Food and Agricultural Como decíamos antes, la respuesta a esta pre-
Organization (FAO) hablaba de un "shock en el gunta es: depende. En los países occidentales es
precio de los alimentos": el índice que elabora probable que la inflación siga creciendo, aun-
esa institución con los precios de los principales que sin convertirse en un problema, al menos
productos usados en la alimentación humana a lo largo de 2011. Muchos Gobiernos, bancos
había alcanzado en diciembre su nivel máximo, centrales y expertos consideran deseable que la
Al final, la inflación se superior incluso al de la crisis alimentaria de inflación se afiance y crezca o, por lo menos,
convierte en un problema, 2007-2008. Y el precio del petróleo ha aumen- que no caigamos en la deflación. Lógicamente,
tanto más grave cuanto tado casi un 10% en 2010, y puede llegar a los si la recuperación se consolida, como se espera
más alta y duradera sea. 100 dólares por barril en los próximos meses. que vaya a ocurrir en Estados Unidos y, sin
tanta seguridad, en Japón y en la Zona Euro, los
¿Por qué ese aumento de los costes de las precios no van a permanecer estables –también
primeras materias y la energía? En algunos porque, como ya hemos dicho, parte de la pre-
casos, por malas cosechas (sequías en Rusia, sión viene del lado de los costes. Por todo ello
Ucrania y América Latina e inundaciones en es posible (¿probable?) que los bancos centrales
Australia, Pakistán y China), pero, sobre todo, se resistan a retirar rápidamente, cuando haga
por el aumento de la demanda global: el fuerte falta, el exceso de liquidez que han ido creando
crecimiento de los países emergentes, liderado en los últimos meses, pensando que es preferi-
por China e India, ha aumentado considera- ble tener un poco más de inflación si con ello
blemente la demanda, y la oferta no está en reducen el riesgo de abortar la recuperación.
Los precios de las primeras condiciones de responder de manera rápida (los
materias han crecido problemas de suministro mundial no se arreglan La inflación puede tener, no obstante, una
alrededor de un 32% a lo roturando y plantando el campo que los agricul- influencia en los mercados financieros. Los
largo de 2010, en dólares, tores abandonaron hace unos años porque ya tipos de interés nominales incluyen la tasa
y un 44% en euros. no era rentable) y barata (los costes de energía esperada de inflación, y si el IPC sigue cre-
tienen un peso importante en los costes de ciendo y los mercados toman nota de ello, es
producción de primeras materias alimenticias). probable que los tipos de interés a largo plazo
crezcan. De hecho, ya lo han venido haciendo
En resumen, me parece que la causa primera de en los últimos meses, a pesar de las compras
la subida de precios de las primeras materias es de deuda pública a cargo de la Reserva Federal
un tirón de la demanda, y solo marginalmente y del BCE, quizá más por el temor al excesivo
tiene que ver con dificultades del lado de la ofer- crecimiento de la deuda pública (en el caso de
ta. Pero, ¿por qué se produce ese aumento de la Estados Unidos, sobre todo, pero también en
demanda mundial? Primero, por el propio creci- los países de la periferia europea, sometidos
miento de la producción y la renta de los países a la presión de los mercados por el riesgo de
¿Por qué ese aumento de emergentes. En efecto, los países desarrollados impago de su deuda) que por la expectativa de
los costes de las primeras causan la mayor parte de la demanda de primeras una inflación más alta. Pero es probable que, a
materias y la energía? En materias y energía, pero son los emergentes los lo largo de los próximos meses, los mercados
algunos casos, por malas que explican casi todo el aumento de esa deman- se pregunten si la Reserva Federal, el BCE y el
cosechas, pero, sobre da, que es lo que hace subir los precios. Banco de Inglaterra estarán dispuestos a com-
todo, por el aumento de batir con firmeza la inflación, si esta adquiere
la demanda global. Y segundo, por las políticas expansivas que fuerza. Y esto puede plantear un dilema a las
vienen practicando los bancos centrales de los autoridades monetarias: mantener, por ejemplo,
países desarrollados, que están lanzando gran- los bajos tipos que necesitará España, o los tipos
des volúmenes de liquidez a los mercados. Ese más altos que, seguramente, deseará Alemania.
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3. Comentarios de Coyuntura Económica - Febrero 2011
En los mercados emergentes, el panorama será el mercado de bonos soberanos de la Zona Los países desarrollados
distinto. Estos países reaccionaron rápidamente Euro. Pero la entrada de capitales en grandes provocan la mayor
a la crisis financiera de 2007 con políticas fisca- volúmenes implica expansión monetaria, reca- parte de la demanda
les y monetarias expansivas. La recuperación fue lentamiento, posibles burbujas y, desde luego, de primeras materias
rápida, porque sus economías no presentaban riesgo de inflación. y energía, pero son los
los problemas de Estados Unidos o Europa –ins- emergentes los que
tituciones financieras en dificultades, pérdida de Y, claro, esos países no están dispuestos a correr explican casi todo el
confianza de los mercados financieros, burbujas esos riesgos, de modo que han emprendido aumento de esa demanda,
que explotaban, exceso de deuda pública y pri- acciones para aislar sus economías, al menos que es lo que hace subir
vada, etc. Y, como es lógico, han ido poniendo en parte, de esa marea de dólares y euros que los precios.
en marcha, primero la reducción de sus progra- amenaza su estabilidad: controles a la entrada
mas de impulso, y luego la ejecución de políticas de esos capitales, intervenciones en los mercados
más restrictivas. de divisas, impuestos sobre el rendimiento de los
capitales foráneos en operaciones a corto plazo…
Pero esto les ha creado un problema adicional:
economías que crecen de manera sólida y sin De modo que, efectivamente, la inflación (de Los mercados emergentes
grandes problemas, con tipos de interés reales bienes y servicios, pero también de activos) han ido poniendo
altos (para evitar el recalentamiento, pero, sobre y la euforia preocupan a algunos Gobiernos, en marcha primero
todo, porque tienen muchas oportunidades de mientras que otros están deseando que sus la reducción de sus
inversión muy rentable) y que no desean que precios crezcan, al menos como síntoma de que programas de impulso,
sus monedas se aprecien (para no matar la galli- la recuperación económica se consolida. Como y luego la ejecución de
na de los huevos de oro, que es la exportación), dice el refrán español, "nunca llueve a gusto políticas más restrictivas.
han visto entrar muchos capitales extranjeros, de todos".
que no ven rentabilidad en los bajos tipos de
interés de la Reserva Federal, ni seguridad en Antonio Argandoña, Profesor de Economía, IESE.
Vuelven a subir los precios
de las primeras materias
Tras haber caído de forma considerable durante la reciente recesión económica
mundial, los precios de las primeras materias (commodities) vuelven a subir.
Algunos productos han llegado ya a su nivel de precios anterior a la crisis.
En este artículo se resume lo que saben los economistas sobre los precios de las
primeras materias y se analiza el impacto de la subida de los precios de estos
productos para los países en vías de desarrollo.
Evolución histórica el tiempo. Dos economistas, el argentino Raúl En términos generales,
Prebisch (1901-1986) y el británico de origen los precios de las primeras
El comportamiento de los precios de las prime- alemán Hans Singer (1910-2006), observaron materias descendieron
ras materias es un tema que provoca controver- este patrón estadístico a largo plazo en los durante varias décadas
sias en círculos políticos y académicos por igual. datos históricos y publicaron sus resultados, de hasta principios del siglo
Definidos en términos generales, los precios forma independiente, en 1950. Como es lógico, XXI, cuando empezaron a
de las primeras materias descendieron durante los economistas conocen el resultado como la subir.
varias décadas hasta principios del siglo XXI. A hipótesis de Prebisch-Singer. La tesis defiende
partir de ese momento empezaron a subir de que los países que exportan primeras materias
forma persistente, alcanzando niveles máximos (la mayoría de los países en vías de desarrollo)
a mediados de 2008. Cayeron rápidamente en podrán importar cada vez menos productos En los años sesenta y
la reciente crisis económica y, en las últimas manufacturados a un determinado nivel de setenta, los economistas
fechas, han comenzado a subir de nuevo. exportaciones, y jugó por tanto un papel impor- pensaban que los términos
tante en la justificación de las políticas de indus- de intercambio entre
En los años sesenta y setenta, los economistas trialización de sustitución de importaciones (ISI). productos primarios y
pensaban que los términos de intercambio Los países en desarrollo deben hacer lo posible productos manufacturados
entre productos primarios y productos manu- por diversificar sus economías y desarrollar su tienen tendencia a
facturados tienen tendencia a deteriorarse con industria manufacturera para reducir su depen- deteriorarse con el tiempo.
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4. Comentarios de Coyuntura Económica - Febrero 2011
A mediados de 2008 dencia de la exportación de productos prima- a principios de 2006 a gestionar un máximo de
se iniciaron debates rios. Al final, la regularidad empírica resultó no casi 200 mil millones a finales de 2007.
entre organizaciones serlo, y varias políticas de industrialización pasa-
multilaterales que das parecen ahora, a posteriori, un desperdicio. Los eventos son aún demasiado recientes como
estaban preocupadas por para dar una respuesta de consenso a la pre-
lo que se llamó "crisis Las crisis de 2008 en los sectores gunta de si los ETF son los culpables de las crisis
de los alimentos y los alimentario y energético alimentaria y energética. A pesar del aumento
combustibles". explosivo de la inversión, Irwin y Sanders (2010)
A finales de 2007 los precios de las primeras niegan la teoría de que los ETF fueran la causa
materias comenzaron a subir de forma pro- del aumento de los precios de las primeras
nunciada (véase la Figura 1). A raíz de los muy materias. No encuentran una relación de cau-
altos precios alcanzados por los alimentos y los salidad empírica entre la inversión y los precios
combustibles a mediados de 2008, se iniciaron de las primeras materias. En cambio, un estudio
debates entre organizaciones multilaterales realizado por Robles, Torero y von Braun en
que estaban preocupadas por lo que se llamó 2009 encuentra una respuesta positiva para los
"crisis de los alimentos y los combustibles". precios de las primeras materias agrícolas en
La crisis financiera hizo Tanto la crisis de los alimentos como la de los 2007-2008.
que los precios de las combustibles fueron debatidas en la cumbre
primeras materias cayeran del G8 en julio de 2008. Se temía que muchos De nuevo en alza
y redujo la preocupación de los Objetivos de Desarrollo del Milenio
que se había creado en para los países africanos serían más difíciles La Figura 1 muestra que los precios de los ali-
torno a ellos. Los Exchange (o imposibles) de alcanzar si los precios de mentos básicos están al mismo nivel que antes
Traded Funds (ETF) han las primeras materias seguían subiendo de la de la caída sufrida durante la crisis. Esto podría
sido considerados como los misma manera. La crisis financiera hizo que interpretarse como buenas o malas noticias para
culpables del problema. los precios de las primeras materias cayeran y los países en desarrollo importadores de ali-
redujo la preocupación que se había creado en mentos. Por un lado, el aumento de precios de
torno a ellos. los alimentos puede ser una indicación de que
estos países pobres están creciendo de forma
Aunque todavía existe un debate sobre las saludable. Ante un aumento de ingresos, el pri-
razones que causaron el aumento de los precios mer bien de consumo reclamado por los pobres
de las primeras materias antes de la crisis, los son los alimentos. Y si la demanda aumenta, los
Exchange Traded Funds (ETF) –un fondo mutuo precios también lo hacen.
Vuelven a subir los precios que invierte en primeras materias– han sido
de las primeras materias. considerados como los culpables del problema. Si, por otro lado, al menos una parte de la subida
La Figura 1 muestra que Los fondos que invertían en primeras materias de los precios de las primeras materias se debe a
los precios de los alimentos pasaron de gestionar 90 mil millones de dólares un mayor flujo de capital de los países desarrolla-
básicos están al mismo
nivel que antes de la caída
sufrida durante la crisis.
Si al menos una parte de
la subida de los precios
se debe a un mayor flujo
de capital de los países
desarrollados a los fondos
que invierten en primeras
materias, el incremento de
los precios no guardaría
relación con una mayor
demanda de las naciones
pobres.
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5. Comentarios de Coyuntura Económica - Febrero 2011
dos a los fondos que invierten en primeras mate- problemas. Los precios récord de las primeras En la crisis alimentaria
rias, el incremento de los precios no guardaría materias, aun siendo buenos para el país, tien- de 2008, varios países
relación con una mayor demanda de las naciones den a hacer apreciar la moneda o a aumentar la decidieron restringir
pobres. Y las preocupaciones sobre los precios de inflación interna. Ambos efectos ejercen presión las exportaciones de
los alimentos de 2008 reaparecerían. sobre los exportadores de bienes no básicos, alimentos para mantener
sobre todo productos manufacturados. Si los artificialmente bajos los
En la crisis alimentaria de 2008, varios países términos de intercambio se modifican a favor precios de los alimentos
decidieron restringir las exportaciones de ali- de las primeras materias de forma permanente, locales. Esta práctica
mentos para mantener artificialmente bajos los esto no sería un problema ya que, en ese caso, exacerbó la crisis.
precios de los alimentos locales. Esta práctica el abandono de la producción provocada por el
exacerbó la crisis e incrementó los riesgos plan- cambio de precios sería positivo a largo plazo.
teados por los altos precios. El circuito de retroa- Si, por otro lado, el incremento de los precios
limentación positiva con precios de alimentos de las primeras materias es temporal, entonces
altos tomó vida propia, haciendo subir los pre- podría ser un problema si los mercados financie-
cios aún más, con consecuencias adversas para ros no estuvieran suficientemente desarrollados.
los pobres y para los incentivos a la producción
agrícola. Como las restricciones comerciales Los mercados financieros eficientes ofrecen a
afectan a los precios de los alimentos, el flujo empresas rentables –pero con problemas de
libre de señales de precios a los agricultores liquidez–, que se enfrentan a condiciones adver-
se ve truncado, y la producción de alimentos sas temporales, el financiamiento necesario Si el incremento de los
se reduce de forma ineficiente en lugar de para sobrevivir hasta que la situación vuelve a la precios de las primeras
aumentarse en un momento de escasez relativa normalidad. Dado que la mayoría de los países materias es temporal,
de alimentos. en desarrollo tiene un sistema financiero poco entonces podría ser un
desarrollado, es probable que un número dema- problema si los mercados
Las fluctuaciones de precios de las primeras siado alto de exportadores de productos no financieros no estuvieran
materias afectan a los diferentes países de básicos tenga que cerrar, destruyendo de forma suficientemente
forma distinta, dependiendo de la composición poco eficiente el capital humano acumulado, desarrollados.
de sus exportaciones e importaciones. Las auto- los conocimientos y las prácticas de producción.
ridades de los países en desarrollo exportado-
res de primeras materias no están exentas de Rolf Campos, Profesor de Economía, IESE.
No me gustan las españolas
Las pensiones españolas explico por qué no me gustan las pensiones Debido a la demografía,
españolas y defiendo por contraposición las las pensiones españolas
El sistema español de pensiones es un sistema principales características que debería tener un no son sostenibles.
colectivo –eso me gusta. Es un sistema de sistema completamente reformado. Además, el sistema español
reparto –eso también me gusta. Pero es un es poco contributivo.
sistema en el que las pensiones están definidas Pensiones colectivas Mezcla euros y años de
–y aquí empiezo la larga lista de razones por cotización para calcular
las que las pensiones españolas no me gus- Los sistemas de previsión colectivos aventajan las pensiones. Es rígido.
tan. Debido a la evolución de la demografía, a los sistemas individuales en que pueden Es poco transparente y su
las pensiones españolas no son sostenibles. asegurarnos contra el riesgo de longevidad. solidaridad es discutible.
Además, el sistema español es poco contri- Naturalmente, siempre que estemos dispuestos
butivo. Mezcla euros y años de cotización a pagar el precio de que los derechos que gene-
para calcular las pensiones. Es rígido. Es poco ran no sean transmisibles a nuestros herederos.
transparente. En su conjunto crea un sistema Si somos muy longevos y tenemos un plan de
de incentivos perversos, y para colmo su soli- jubilación individual, puede suceder que la can- La reforma aprobada
daridad es discutible –¡ufff! tidad que hayamos acumulado durante nuestra recientemente por el
vida laboral no sea suficiente para financiar Gobierno de España solo
La reforma aprobada recientemente por el nuestro consumo hasta el final de nuestros cambia los parámetros del
Gobierno de España solo cambia los pará- días. En cambio los planes colectivos nos asegu- sistema, pero no aborda
metros del sistema, pero no aborda ninguno ran contra ese riesgo, usando las aportaciones ninguno de sus problemas
de sus problemas de fondo. Por eso estoy de los que viven menos para financiar el consu- de fondo: deberíamos
convencido de que deberíamos reformarlo por mo de los que viven más. Por eso, si queremos reformarlo por completo.
completo. En este Comentario de Coyuntura que un sistema de pensiones colectivo sea
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6. Comentarios de Coyuntura Económica - Febrero 2011
Si queremos que un sostenible indefinidamente, deberá ajustarse a años en los que se recauda poco, o en los que
sistema de pensiones los cambios en la esperanza de vida –lo que no crecen las pensiones –porque aumenta la espe-
colectivo sea sostenible ocurre con las pensiones españolas, al menos ranza de vida, o porque aumenta el número de
indefinidamente, deberá de una forma previsible y justificada. jubilados– se produce un déficit.
ajustarse a los cambios
en la esperanza de vida Sistema de reparto En principio, en los sistemas de reparto con presta-
–lo que no ocurre con las ciones definidas, el riesgo de viabilidad del sistema
pensiones españolas. Los sistemas de reparto en realidad son un lo tienen los trabajadores, que se verán obligados
impuesto y una transferencia. El impuesto lo a financiar, con aumentos en sus impuestos, los
pagan los trabajadores. Y la recaudación de ese aumentos del coste de las pensiones. Pero en la
impuesto la reciben los jubilados en forma de práctica, cuando el sistema se vuelve insostenible,
pensiones. Pero las cotizaciones son un impues- se suelen hacer dos cosas: se retrasa la edad de
to especial porque, al contrario que los demás jubilación para aumentar las cotizaciones y reducir
impuestos, generan derechos individuales. Las las pensiones. O se cambia la regla de cálculo de las
La contributividad de aportaciones que hago al sistema durante pensiones, para reducir todavía más las pensiones.
los sistemas de pensiones mi vida laboral me dan derecho a recibir una O se hacen las dos cosas a la vez, como en la recien-
es una de sus propiedades pensión cuando me jubile. Por eso la contribu- te reforma del sistema español. De esta forma,
fundamentales. Y eso tividad de los sistemas de pensiones –o sea, la se distribuye el riesgo entre los trabajadores, que
tampoco se da en el relación entre lo que aporto al sistema y lo que terminan pagando más, y los pensionistas, que ter-
sistema español. espero recibir de él– es una de sus propiedades minan recibiendo menos. Pero las redistribuciones
fundamentales. En el límite, cada euro que un que resultan de las reformas del sistema siempre
trabajador aporta al sistema debería tenerse en son imprevisibles y arbitrarias.
cuenta a la hora de calcular su pensión –y eso
tampoco ocurre con el sistema español. Pensiones insostenibles
La alternativa a los sistemas de reparto son los El sistema de pensiones español es un sistema
sistemas de capitalización. En esos sistemas, las colectivo, de reparto, y con prestaciones definidas
aportaciones de los trabajadores se invierten que se ha vuelto insostenible debido a la caída de
En los sistemas de en un fondo que se rescata al llegar la jubila- la natalidad y al aumento de la esperanza de vida.
prestación definida se ción, y el valor del rescate se usa para financiar En sentido estricto, según el cierre provisional del
conoce de antemano la las pensiones. Los sistemas de capitalización presupuesto publicado por la Seguridad Social,
fórmula para calcular son completamente contributivos y pueden el primer déficit del sistema ya ha ocurrido en
la pensión. Esa fórmula legarse, pero tienen más riesgo que los siste- 2010. El año pasado la Seguridad Social recaudó
es independiente de la mas de reparto, porque la rentabilidad de las 94.823 millones de euros de los ocupados y pagó
cuantía de las cotizaciones. inversiones del fondo es incierta. Y, además, a 95.714 millones en pensiones contributivas. Por
Por tanto, estos sistemas su rentabilidad incierta, le tenemos que restar lo tanto el sistema español incurrió en un déficit
están muy expuestos a los costes de gestión del fondo que pueden de 891 millones de euros que se compensó con
los riesgos demográficos ser elevados. En cambio, como los recursos de otros ingresos –con las contribuciones de los
y económicos. los sistemas de reparto no se acumulan, no se desempleados –a cargo del Estado– y con los
tienen que rentabilizar, y sus costes de gestión intereses generados por el fondo de reserva de las
suelen ser mucho menores. pensiones –que como está invertido en un 90%
en deuda pública española, también son casi
Prestaciones definidas exclusivamente a cargo del Estado. O lo que es lo
mismo, con cargo al contribuyente.
Los sistemas de reparto pueden ser sistemas
de prestación incierta o definida. En los sis- Pensiones poco contributivas
temas de prestación definida la cuantía de
Cuando el sistema se vuelve las pensiones se conoce de antemano. Más El sistema español es un sistema poco contri-
insostenible, se suelen concretamente, lo que se conoce de antema- butivo porque no tiene en cuenta todos los
hacer dos cosas: se retrasa no es la fórmula que se va a usar para cal- euros cotizados para calcular las pensiones. Y
la edad de jubilación para cular la pensión. Y cuando la prestación está complica ese cálculo mezclando los euros coti-
aumentar las cotizaciones definida, esa fórmula es independiente de la zados durante una parte de la vida laboral con
y reducir las pensiones o se cuantía de las cotizaciones. Por tanto, estos el número de años cotizados. Concretamente,
cambia la regla de cálculo, sistemas están muy expuestos a los riesgos el sistema actual tiene en cuenta los euros coti-
para reducir las pensiones demográficos y económicos. En los años que zados únicamente durante los últimos quince
todavía más. O se hacen las se recauda mucho con las cotizaciones –bien años previos a la jubilación para calcular la
dos cosas a la vez, como en porque estemos en la fase expansiva del ciclo "base reguladora", y utiliza el número de años
el sistema español. o bien porque haya aumentado el número de cotizados para decidir qué porcentaje de esa
afiliados– se produce un excedente, y en los base se va a transformar en pensión1.
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7. Comentarios de Coyuntura Económica - Febrero 2011
El resultado de esta fórmula –que no tiene nin- después de la reforma. Los sistemas más avan- El resultado de esta
guna justificación técnica– es que dos españoles zados permiten una jubilación completamente fórmula es que dos
que han cotizado lo mismo a lo largo de su vida flexible a partir de una edad mínima –61 años españoles que han cotizado
laboral pueden no recibir la misma pensión. Por en Suecia– y que lógicamente, y siguiendo otra lo mismo a lo largo de su
ejemplo, con el sistema vigente una española vez el principio de la contributividad, ajustan vida laboral pueden no
que hubiera contribuido durante 20 años con la automáticamente la cuantía de la pensión a recibir la misma pensión.
aportación mínima y los 15 años previos a jubi- la duración esperada de la jubilación. Cuanto
larse con la máxima, tendría derecho a recibir la antes empieza la jubilación, y por tanto su
pensión máxima. En cambio, una española que duración esperada es mayor, menores son
hubiera contribuido con la aportación máxima las cuantías de las pensiones. Estos sistemas
durante 34 años entre los 16 y los 49, y que permiten la jubilación parcial y son compati-
luego hubiera dejado de trabajar por la razón bles con la percepción de rentas laborales. En
que fuera, no tiene derecho a pensión contribu- cambio, en España un jubilado puede percibir
tiva alguna a pesar de haber aportado al sistema un millón de euros al mes en concepto de
2.10 veces más euros en valor presente que su rentas de capital y cobrar la totalidad de su
colega del primer ejemplo. pensión, pero no puede recibir ni un solo euro Como una parte de la
en concepto de rentas del trabajo sin renunciar fórmula tiene en cuenta el
Además, como una parte de la fórmula tiene a su pensión. número de años cotizados,
en cuenta el número de años cotizados, pero pero se olvida de las
se olvida de las cantidades aportadas, establece Las pensiones españolas, además, son poco cantidades aportadas,
el incentivo perverso de cotizar muchos años lo transparentes. En la actualidad coexisten en establece el incentivo
mínimo posible y aumentar las cotizaciones la Seguridad Social cinco regímenes distintos perverso de cotizar muchos
todo lo que se pueda al final de la vida laboral. y, dentro del Régimen General –que de gene- años lo mínimo posible y
De esta forma, se minimizan las cotizaciones y ral solo tiene el nombre–, hay seis sistemas aumentar las cotizaciones
se maximizan las pensiones. Otra consecuencia especiales. Entre ellos me resulta especialmen- todo lo que se pueda al
perversa de este sistema es que desaparecen te curioso el Sistema Especial de Tareas de final de la vida laboral.
los incentivos a cotizar en cuanto se alcanza el Manipulado y Empaquetado del Tomate Fresco,
número de años de cotización que dan dere- Realizadas por Cosecheros Exportadores. A
cho a percibir el 100% de la pensión –35 en la los que envidio profundamente por su trato
actualidad y 37 en 2027, cuando se termine el privilegiado. Por alguna razón que no alcan-
periodo de transición de la reforma. zo a comprender, esos trabajadores tienen
derecho a un sistema especial del que carece-
Todos estos problemas desaparecen en los mos los Profesores de Economía de Escuelas
sistemas que adoptan el principio de la contri- de Negocios de Universidades Privadas. Pero,
butividad, que consideran todos y cada uno de como sé que la reforma propuesta por el
los euros cotizados en el cálculo de la pensión, Gobierno no va a funcionar, no pierdo la
y que renuncian a las arbitrariedades que supo- esperanza de que alguien se ocupe en breve Pongo mi cuarto a espadas
ne mezclar el número de euros con el número de nuestro caso. Y, mientras tanto, pongo mi y lucharé por una reforma
de años cotizados. cuarto a espadas y lucho por una reforma en en profundidad de las
profundidad de las pensiones españolas, que pensiones españolas, que
Otros problemas de las pensiones nos dote de un sistema de reparto público, nos dote de un sistema
españolas contributivo, sostenible, flexible, transparente de reparto público,
y solidario. Parecido a las pensiones suecas, contributivo, sostenible,
Las pensiones españolas tampoco me gustan que esas sí que me gustan. flexible, transparente y
porque son un sistema rígido que establece solidario.
unas edades de jubilación obligatorias –o casi, Javier Díaz-Giménez, Profesor de Economía, IESE.
1 La reforma recientemente aprobada por el Gobierno propone ampliar gradualmente este periodo a 25 años a razón de un
año anual, empezando en 2013 y terminando en 2022. Y amplía el número de años necesarios para cobrar el 100% de la base
reguladora de 35 a 37, empezando en 2013 y terminando en 2027. Pero sigue sin tener en cuenta todos los euros cotizados y
sigue mezclando euros y años para calcular las pensiones.
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8. Comentarios de Coyuntura Económica
Año 24 / Número 5 / Febrero 2011
www.iese.edu/Alumni
La incertidumbre económica ya se puede Empieza en Nueva York el AMP in Media
medir and Entertainment
Presentación del Índice IESE de Incertidumbre Económica (I3E) El nuevo Advanced Management Program in Media and Enter-
tainment comenzó el 31 de enero en el New York Center, con la
participación de, entre otros, Frank Bennack, CEO de Hearst, y
El 26 de enero se presentó en Madrid el Índice IESE de Incerti-
Lauren Zalaznick, presidenta de NBC Universal Women & Lifestyle
dumbre Económica (I3E), un nuevo índice que refleja de un modo
Networks. El programa, en colaboración con el Paley Center for
sintético la incertidumbre existente sobre la coyuntura económica.
Media, está estructurado en cuatro módulos de una semana de
Hasta ahora no existía ningún indicador específico que aportara
duración cada uno: tres en Nueva York y uno en Los Ángeles.
datos objetivos y que permitiera medir la incertidumbre, o com-
pararla en distintos periodos y contextos económicos. El nuevo www.ime.edu
Índice, elaborado por el International Center for Decision Making
(ICDM) del IESE, que dirige el profesor Miguel Ángel Ariño, anali-
zará la incertidumbre con una periodicidad mensual.
Blogs del IESE
http://blog.iese.edu
El Índice IESE de Incertidumbre Económica (I3E) mide el grado de Áreas y autores
incertidumbre económica en función de cuatro variables clave: la
tasa de cambio dólar-euro, el precio del barril de petróleo Brent, la • Comunicación y retórica – The Rhetorical Journey: Conor Neill
cotización del Ibex 35 y la rentabilidad del bono español a 10 años. • Conciliación trabajo-familia: Prof. Nuria Chinchilla
• Creatividad en la empresa – Creatologue: Kandarp Mehta
La primera medición del índice señala que durante el mes de di- • Economía, sociedad, responsabilidad social y ética de la empresa:
ciembre de 2010 la incertidumbre disminuyó en España: se situó en Prof. Antonio Argandoña
100 puntos, 21 menos respecto al mes anterior. Este descenso se • Economía, empresa, fuentes de información – BizKnowledge
debió tanto a la menor incertidumbre acerca de la deuda española, Watch: IESE Library
como a una reducción hasta niveles nunca vistos de la incertidum- • Empresa familiar: Prof. Josep Tàpies
bre sobre el precio del petróleo. • Dirección general – buenas prácticas: Prof. Jaume Llopis
• Iniciativa emprendedora: Prof. Hakan Ener
• Innovación – Innovation Architect: Prof. Paddy Miller, Azra
El índice del bono español a diez años se redujo de 190 a 168 y el
Brankovic and Thomas Wedell-Wedellsborg
índice del precio del Brent pasó de 36 a 13, marcando el nivel de
• Medios de comunicación e industria cultural – Media
incertidumbre más bajo de toda la década. Los otros dos indica-
and Entertainment Business: IESE Institute for Media and
dores, el IBEX y el precio del dólar, también bajaron, pero no tan
Entertainment
significativamente. En resumen, nos encontramos en un nivel de
• Responsabilidad social – Doing Good and Doing Well:
incertidumbre igual al promedio de los últimos 10 años.
MBA students and guests
• Tecnologías de la información – IESE Technology Blog:
Aun así, en los últimos dos o tres años se ha detectado un enorme Profs. Sandra Sieber, Josep Valor y Dr. Javier Zamora
incremento de la incertidumbre sobre la situación económica. Los • Tecnologías de la información – IT News: IESE IT Division
mercados financieros han mostrado importantes fluctuaciones y • Dirección de Personas – Managing People in Organizations:
hay un sentimiento generalizado, tanto por parte de las empresas IESE’s Department of Managing People in Organizations
como de los ciudadanos, de gran incertidumbre en torno a la situa- professors and external collaborators: Santiago Álvarez de Mon,
ción económica. La magnitud de la crisis que estamos viviendo no Sebastien Brion, Pablo Cardona, Nuria Chinchilla, Marta Elvira,
hace sino aumentar el impacto de esta incertidumbre en la vida de Sandalio Gómez, Brian O’Connor Leggett, Paddy Miller,
las empresas y de las familias. José R. Pin, Javier Quintanilla, Carlos J. Sánchez-Runde,
Steven Poelmans, Yih-teen Lee, B. Sebastian Reiche, Alberto Ribera,
Desde el inicio de la crisis bancaria, que alcanzó su punto álgido Carlos Rodríguez Lluesma, Guido Stein, Joan de Dou, Jorge
con la quiebra de Lehman Brothers, los mercados financieros han Mitsuru, Karen Sanders, César Bullara, Francisco Gay,
mostrado unas fluctuaciones nunca vistas anteriormente. Además, José Luis Illueca, Pablo Maella, Maruja Moragas, Conor Neill, José
nadie cuestiona ya la caída de la producción a escala mundial ni María Rodríguez and Maximilian B. Torres
la recesión de algunas economías occidentales que previamente
habían mantenido un buen ritmo de crecimiento. En este contexto, Los Comentarios de Coyuntura Económica también están dispo-
la sensación de incertidumbre está más que justificada. nibles on-line, tanto en su versión en inglés como en castellano.
Puedes acceder a ella a través del portal:
Más información en www.ieseinsight.com www.iese.edu/alumni/coyunturaeconomica
Comentarios de Coyuntura Económica
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