[PDF] Pressemitteilung: Zinsreport [http://www.lifepr.de?boxid=336067]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Zinsreport 31. Juli 2012
EZB stellt sich schützend vor Währungsunion
Autor:
Ulf Krauss
 Die Kursentwicklung deutscher Staatsanleihen hängt in den kommenden Monaten vor
Telefon: 0 69/91 32-47 28
allem von der Überlebenswahrscheinlichkeit der Währungsunion ab. Sollte das Bundes-
research@helaba.de
verfassungsgericht den Weg Europas in eine Haftungsunion stoppen, könnte die Kursral-
ly in die Verlängerung gehen.
 Die EZB steht gleichwohl als Euro-Retter bereit. Je nachdem wie stark sie die Liquidi-
Redaktion: tätsschleusen öffnet und in geldpolitischen Grauzonen operiert, dürften Bundesanleihen
Claudia Windt
zunehmend unter Druck geraten. Der jüngste „Rating-Schock“ könnte der Ausgangs-
punkt für ein schwieriges Umfeld sein.
 Von konjunktureller Seite scheint die Kursunterstützung nachzulassen. So dürfte sich der
Konjunkturpessimismus in den kommenden Monaten eher reduzieren. Die Notenbanken
der Schwellenländer sind auf einen expansiven Kurs eingeschwenkt. In China ist mit ei-
Herausgeber:
ner weichen Landung der Konjunktur zu rechnen.
Dr. Gertrud Traud
Chefvolkswirt/Leitung Research
Landesbank Hessen-Thüringen Zinsszenarien auf Sicht von ein bis drei Monaten
MAIN TOWER Pfandbriefrenditen, %
Neue Mainzer Str. 52-58 3,5 3,5 Spreads
60311 Frankfurt a. Main in Bp Aktuell * Tendenz **
3,0 3,0
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44 2,5 2,5 10j./2j. Bundesanleihen 141
"Negativszenario"
2,0 2,0
30j./10j. Bundesanleihen 88
1,5 1,5
1,0 Aktuell 1,0 10j. Treasuries / Bunds 12
Basisszenario
"Positivszenario"
0,5 0,5
Restlaufzeiten 10j. Pfandbriefe / Bunds 64
0,0 0,0
3M 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J
* 27.07.2012 ** auf Sicht von etwa drei Monaten Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
aktueller Basisszenario Ende... Alternativszenarien**
Stand* ...Q3/2012 ...Q4/2012 positiv negativ
Fed Funds Rate 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt 10j. US-Treasuries 1,48 2,10 2,40 1,10 2,60
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich
unverbindliche Analysen und Prognosen zu
EZB Mindestbietungssatz 1,00 0,75 0,75 0,25 0,75
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt- 3M Euribor 0,42 0,50 0,50 0,10 1,00
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf 2j. Pfandbriefe 0,51 0,60 0,80 0,25 1,35
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für
5j. Pfandbriefe 1,15 1,35 1,50 0,90 2,25
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
10j. Pfandbriefe 2,00 2,50 2,70 1,60 3,00
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe- 10j. Bundesanleihen 1,36 1,80 2,10 0,90 2,25
nen Angaben dienen der Information. Sie
30j. Bundesanleihen 2,24 2,50 2,80 1,65 3,00
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für
Prognoseänderungen sind rot markiert * 27.07.2012 ** auf Sicht von etwa drei Monaten;
Anlageentscheidungen verstanden werden.
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research

2. Zinsreport
Konjunkturerwartungen
Die Konjunkturstimmung im Euroraum befindet sich nach dem kräftigen Rückgang zu Jahresbe-
ginn in einer fragilen Bodenbildungsphase. Der Gesamtindex der Einkaufsmanager (Dienstleistung
Konjunkturschwäche bei
und Industrie) hat sein Niveau seit April kaum verändert. Deutschlands Unternehmen werden
Renten eingepreist
angesichts der Euro-Krise gleichwohl nervös, wie der jüngste deutliche Rückgang des ifo-Index
dokumentierte. Gleichzeitig signalisierte der angestiegene GfK-Index ein anhaltend günstiges
Umfeld für die deutsche Binnennachfrage. Die niedrigen Zinsen begünstigen den Konsum und die
Investitionen. Entscheidend für die Wachstumsdynamik dürfte aber vor allem eine stabile Ent-
wicklung der Weltwirtschaft sein: Die Notenbanken der Schwellenländer sind alle auf einen ex-
pansiven Kurs eingeschwenkt. In China ist mit einer weichen Landung zu rechnen.
Wachstumsprognosen 2012/13 Geldmengenwachstum im Aufwärtstrend
% gg. Vj 6M-Jahresrate,% Index Euroraum
Bruttoinlandsprodukt 25 120
EU-Konjunkturindex (rechte Skala) 115
2009 2010 2011p 2012p 2013p 20 110
105
USA -3,5 3,0 1,7 2,2 2,0 15
100
Deutschland -5,1 3,6 3,1 1,2 1,7 95
10
90
Frankreich -2,6 1,6 1,7 0,7 1,5
85
5
Italien -5,5 1,8 0,5 -1,1 0,7 80
0 75
Spanien -3,7 -0,1 0,7 -1,2 -0,7
Geldemeng M1 Euroraum* 70
-5 65
Euroland -4,3 1,9 1,5 0,1 1,1 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Deutschland arbeitstäglich bereinigt * Ein Jahr nach vorne verschoben
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffmärkte
Zunehmende Hoffnungen auf wachstumsfördernde geldpolitische Maßnahmen auch in China,
extreme Wetterverhältnisse und erhöhte geopolitische Risiken haben Rohstoffindizes zuletzt Auf-
Noch kein
trieb gegeben. Angesichts des vor allem politisch motivierten Preissprungs bei Rohöl schnitten die
fundamental geleiteter
energielastigen Indizes besonders gut ab. Aber auch die von zuletzt ungünstigen Wetterverhältnis-
Preisaufschwung
sen getriebenen Getreidepreise zeigten Wirkung. Von einem fundamental geleiteten breiten Preis-
aufschwung kann aber noch keine Rede sein. Ein weiteres kurzfristiges Überschießen der Notie-
rungen bei Mineralölprodukten aufgrund einer Zuspitzung der politischen Situation im Nahen
Osten erscheint zwar möglich, aber mit Ausnahme bestimmter Agrarrohstoffe dürfte sich die fun-
damentale Situation an den Rohstoffmärkten in den kommenden Quartalen eher als relativ ent-
spannt erweisen. Obwohl mittelfristig für Rohstoffe auch unter fundamentalen Gesichtspunkten
eine Stabilisierung der Notierungen zu erwarten ist, scheint kurzfristig der Aufwärtsspielraum erst
einmal erschöpft zu sein
Nahrungsmittelpreise im Fokus nach Preissprung bei Getreide
Index (02.01.2012=100)
140 140
130 CRB (CCI)-Getreide 130
120 120
110 110
100 CRB (CCI)-Edelmetalle 100
CRB (CCI)-Index
CRB (CCI)-Tierprodukte
90 CRB (CCI)-Energie 90
CRB (CCI)-Industrie**
CRB (CCI)-Genussmittel
80 80
**Baumwolle, Kupfer
70 70
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 31. Juli 2012· © Helaba 2

3. Zinsreport
Inflationserwartungen
Der Rückgang der Teuerung hat sich im Juni nicht fortgesetzt. Die Inflationsrate im Euroraum
verharrte bei 2,4 %. Griechenland (1,0 %), Spanien (1,8 %) und Irland (1,9 %) wiesen als Folge
Inflationsrückgang
der Konsolidierungsanstrengungen dabei die niedrigsten Werte auf. Deflationäre Tendenzen auf
legt Pause ein
breiter Front sind gleichwohl nicht zu erkennen. Der Anstieg der Euro-Kernrate liegt seit über
einem Jahr im Bereich von 1,6 %. Die Inflationserwartungen sind zuletzt wieder leicht angestiegen
und befinden sich auf Augenhöhe mit dem aktuellen Verbraucherpreisanstieg. Die globalen Roh-
stoffpreise sind seit Ende Mai in einer Aufwärtsbewegung. Hinzu kommt die akute Euro-
Schwäche. Seit Mitte Juni sind die Erdölpreise im Euroraum um rund 20 % gestiegen.
Inflationsprognosen 2012/13 Momentan unkritischer Teuerungsausblick
% gg. Vj. EUR/Fass %
Verbraucherpreise 100 Inflationserwartungen* (rechte Skala) 3.00
2009 2010 2011p 2012p 2013p 90
2.50
80
USA -0,3 1,6 3,1 1,6 1,7
70 2.00
Deutschland 0,4 1,1 2,3 2,0 2,0 60
1.50
Frankreich 0,1 1,7 2,3 2,4 2,1 50
Italien 0,8 1,6 2,9 3,0 2,2 40 Olpreis
1.00
30
Spanien -0,2 2,0 3,1 2,0 2,2
20 0.50
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Euroland 0,3 1,6 2,7 2,4 2,1
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research * abgeleitet anhand inflationsindexierter Anleihen
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Internationale Kapitalströme
Trotz der 100 Mrd.-Hilfe für Spaniens Banken und neuer Sparpakete sind die Risikoaufschläge
spanischer und italienischer Staatsanleihen zwischenzeitlich merklich angestiegen. Die Unsicher-
Sicherer Hafen
heit über den Fortbestand der Währungsunion setzte den Euro ebenfalls massiv unter Druck und
unter Vorbehalt
hat zuletzt die EZB auf den Plan gerufen. Der Safe-Haven Status Deutschlands ist durch die Ein-
schaltung des Bundesverfassungsgerichts zwar aufgewertet worden. Die wachsenden finanziellen
Belastungen Deutschland haben zuletzt jedoch die Ratingagenturen alarmiert. Sollte das
Verfassungsgericht am 12. September den Klägern gegen den ESM-Fonds nicht recht geben und
damit den Weg in die Haftungsunion ebnen, dürfte das hohe Kursniveau deutscher Anleihen kaum
zu halten sein.
Spanien im Fokus
Rendite 2-jähriger Staatsanleihen, %
8 8
7 7
6 6
Spanien
5 5
4 Italien 4
3 3
2 2
1 1
Belgien
0 Frankreich 0
Deutschland
-1 -1
A S O N D J F M A M J J A S O
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 31. Juli 2012· © Helaba 3

4. Zinsreport
Geldpolitik
Die Senkung des Leitzinses auf ein historisches Tief von 0,75 % sowie die Kürzung des Einlagen-
zinssatzes auf null Prozent brachte keine Entspannung an der Krisenfront. Stattdessen wird der
EZB geht in
Anlagenotstand der Investoren immer größer: Eine negative reale Verzinsung zehrt am Vermögen
die Offensive
der Kapitalsammelstellen. Sollte die Niedrigzinsphase länger andauern, dürften sich die Berech-
nungen für die private Altersvorsorge als viel zu hoch erweisen. Hinzu kommt ein Anstieg der
langfristigen Inflationserwartungen breiter Bevölkerungsschichten. In Deutschland macht sich dies
u. a. in einer erhöhten Nachfrage nach Sachwerten wie insbesondere Immobilien bemerkbar. Um
die deutschen Befindlichkeiten kann sich die EZB derzeit aber nicht kümmern. EZB-Präsident
Draghi hat die Zielfunktion klar definiert: Die Rettung der Währungsunion mit allen Mitteln.
Vermutlich bedeutet dies ein Ankaufprogramm für spanische und italienische Staatsanleihen.
Damit soll die Refinanzierung der Staaten gesichert werden, bis die Reformen Wirkung zeigen.
Helaba EZB-Kompass EZB wird wieder expansiver
Determinanten des geldpolitischen Kurses im Euroraum Mrd. Euro %
3500 4.50
Geldmenge Inflation
4.00
Euro- 3000
Neutral Außenwert
Fiskalpolitik EZB-Bilanzsumme 3.50
2500
3.00
Konjunktur 2000 2.50
2.00
1500
Finanzmarkt-/
Euro-Krise 1.50
1000
1.00
Euro-Leitzins (rechte Skala)
Lockerung Straffung 500 0.50
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
US-Rentenmarkt
Die Rendite 10-jähriger US-Treasuries sackte zeitweise unter die Marke von 1,4 % ab. Die Treib-
mittel für die Kursblase bei US-Renten sind die Krise in Europa, die internationale Investoren in
US-Renditen loten
den Dollarraum ausweichen lässt, sowie zuletzt eher schwache US-Konjunkturdaten. Erfahrungs-
Tief aus
gemäß intensiviert sich bei der US-Notenbank in solchen Phasen die Diskussion um weitere geld-
politische Maßnahmen. Auch von politischer Seite dürfte im Rahmen des sich zuspitzenden US-
Präsidentschaftswahlkampfs versucht werden, die Konjunkturstimmung positiv zu beeinflussen.
Klingt gleichzeitig die Sorge vor einem Zusammenbruch der Währungsunion ab, dürften die
Rückschlaggefahren für US-Renten spürbar zunehmen.
US-Renditen auf Rezessionsniveau Helaba Determinantenmodell für US-Treasuries
Index % Basisszenario (70% Eintrittswahrscheinlichkeit)
65 5.50
US-Einkaufsmanagerindex
Determ inanten Q3/2012 Q4/2012
5.00
60
4.50
55 Konjunkturerw artungen - -
4.00
50
Inflationserw artungen 0 0
3.50
3.00
Haushaltspolitik - -
45
2.50 Geldpolitik 0 0
40
2.00 Politisches Umfeld 0 0
35
1.50 Internationale Kapitalströme 0 -
10-jährige US-Treasuries (rechte Skala)
30 1.00
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Rendite 10j. US-Treasuries* 2,10% 2,40%
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Erläuterung: + kurssteigend, - kurssenkend, 0 neutral
* Quartalsendprognosen Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 31. Juli 2012· © Helaba 4

5. Zinsreport
Basisszenario für Zinsprognose
Griechenland kommt seinen Konsolidierungsverpflichtungen nach und bleibt in der Währungsuni-
on. Der Refinanzierungsbedarf der Euro-Staaten kann auch mit Hilfe der EZB und Rettungsfonds
Taktisches
geschultert werden. Das Bundesverfassungsgericht legt der Aktivierung des ESM keine unüber-
Szenario
windlichen Hürden in den Weg. Der finanzielle Verpflichtungsrahmen Deutschlands wächst an.
Im Euroraum ist nicht mit einem weiteren konjunkturellen Abrutschen zu rechnen. Die USA profi-
tieren von einer Erholung am Arbeitsmarkt. Auch China bleibt dank eines geldpolitischen Locke-
rungskurses auf einem zufriedenstellenden Wachstumspfad. Rohölpreise und Inflationserwartun-
gen verharren auf dem aktuellen Niveau.
Helaba Determinantenmodell
Basisszenario (70% Eintrittswahrscheinlichkeit)
Determ inanten Q3/2012 Q4/2012
Konjunkturerw artungen - -
Inflationserw artungen 0 0
Haushaltspolitik 0 0
Geldpolitik 0 0
Politisches Umfeld - -
US-Kapitalmarkt - -
Internationale Kapitalströme 0 -
Rendite 10j. Bunds* 1,80% 2,10%
Rendite 10j. Pfandbriefe* 2,50% 2,70%
Erläuterung: + kurssteigend, - kurssenkend, 0 neutral
* Quartalsendprognosen Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Alternativszenarien für Rentenmärkte
Rezessionsszenario: Die Konjunkturstimmung kippt aufgrund einer Eskalation der Schuldenkrise.
Nach dem Euro-Austritt Griechenlands setzt in den Euro-Peripherieländern eine massive Kapital-
Krise weitet sich aus
flucht ein. Unternehmen und Haushalte verlieren das Vertrauen in die Wachstumskräfte. Der In-
vestitionszyklus bricht ebenso ab wie die private Nachfrage. Deutschland rutscht in eine tiefe Re-
zession. Die EZB senkt den Leitzins bis auf nahe Null und setzt noch stärker auf unkonventionelle
Maßnahmen.
Aufschwungszenario: Durch den massiven Einsatz der EZB und neue Wachstumsprogramme
gelingt es, die Vertrauenskrise im Euroraum in den Griff zu bekommen. Der zyklische Auftrieb
Konjunkturerholung
gewinnt zusätzlich an Kraft. Asien erweist sich als Konjunkturlokomotive. Die USA können kon-
junkturell wieder einen Gang hochschalten. Die Rohstoffpreise steigen an, die Inflationserwartun-
gen drehen nach oben.
Alternativszenarien
Model auf Sicht von ca. drei bis sechs Monaten, %
aktueller positives negatives
Stand* Rentenszenario
Euro-Leitzins 0,75 0,25 0,75
Federal Funds Rate 0,25 0,25 0,25
Inflationserw artungen** 2,10 0,50 3,00
Konjunkturerw artungen (ISM-Index***) 49,7 45,0 58,0
10j. US-Treasuries 1,48 1,10 2,60
10j. Bundesanleihen 1,36 0,90 2,25
3M Euribor 0,42 0,10 1,00
2j. Pfandbriefe 0,51 0,25 1,35
5j. Pfandbriefe 1,15 0,90 2,25
10j. Pfandbriefe 2,00 1,60 3,00
30j. Bundesanleihen 2,24 1,65 3,00
*27.07.2012 ** abgeleitet anhand inflationsindexierter US-Anleihen *** US-Industrie
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 31. Juli 2012· © Helaba 5

6. Zinsreport
Performancerückblick
Kräftige Gewinne im Mai, spürbare Verluste im Juni, deutliche Ertragszuwächse im Juli: Die
Volatilität bei Renten ist hoch und spiegelt sich in einer schwankenden Monats-Performance wi-
Große Ertragsschwan-
der. Zuletzt konnten insbesondere sieben- bis zehnjährige Anleihen deutlich zulegen. In der Jah-
kungen
resperformance liegen sie sowohl bei deutschen Staatspapieren als auch bei Pfandbriefen gegen-
über anderen Laufzeitenklassen vorne. Bei Pfandbriefen liegt der Abstand von fünf- bis siebenjäh-
rigen zu den Langläufern allerdings nur bei 7 Basispunkten. Insgesamt ist die Differenz gegenüber
deutschen Staatanleihen unverändert sehr groß. Da kurze Laufzeiten zuletzt sogar eine negative
Verzinsung aufweisen, dürfte sich an diesem Vorsprung kaum etwas ändern.
Performance deutscher Anleihen
iBoxx-Ertragsindizes, %
8,00 8,00
Ertrag 2012
7,00 7,00
Pfandbriefe*
6,00 Bundesanleihen 6,00
5,00 5,00
4,00 4,00
3,00 3,00
2,00 Juli** 2,00
1,00 1,00
0,00 0,00
1-3 Jahre 3-5 Jahre 5-7 Jahre 7-10 Jahre
* iBoxx Index für Jumbo Pfandbriefe **bis 30.06.
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Ertragssensitivitäten
Im Betrachtungszeitraum von drei Monaten ergeben sich über das gesamte Laufzeitenspektrum
keine Verluste, wenn der Renditeanstieg auf maximal neun Basispunkte begrenzt bleibt. Bei einem
Renditeshift
Anstieg von 20 Basispunkten können selbst einjährige Pfandbriefe keinen Gewinn verbuchen.
Im Negativszenario würden alle Laufzeiten einen Verlust aufweisen. Langlaufende Pfandbriefe
hätten ein Minus von knapp 8 % zu verzeichnen. Der maximale Ertrag im positiven Szenario bei
Alternativszenarien
einer Investition in langen Laufzeiten liegt bei etwa 4,5 %.
Erträge bei Verschiebung der aktuellen Renditestruktur Ertragserwartungen positives / negatives Szenario
Pfandbrief-Laufzeiten auf Sicht von drei Monaten, % Pfandbrief-Laufzeiten auf Sicht von drei Monaten, %
Shift 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9 J 10 J 8,0
Positivszenario (Y-Achse)
+75 Bp -0,7 -1,3 -1,9 -2,5 -3,0 -3,5 -4,1 -4,7 -5,2 -5,7 7,0
+50 Bp -0,4 -0,8 -1,2 -1,5 -1,8 -2,1 -2,5 -2,9 -3,3 -3,6 6,0
+20 Bp -0,1 -0,1 -0,3 -0,3 -0,4 -0,5 -0,6 -0,7 -0,9 -1,0 5,0 10J
9J
7J 8J
+10 Bp 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 -0,1 -0,1 4,0 6J
5J
+0 Bp 0,1 0,2 0,3 0,4 0,6 0,7 0,7 0,7 0,8 0,8 3,0
4J
-10 BP 0,2 0,4 0,6 0,8 1,1 1,3 1,4 1,5 1,6 1,7 2,0 3J
2J
-20 Bp 0,3 0,6 0,9 1,2 1,6 1,8 2,0 2,2 2,4 2,6 1,0 1J
Negativszenario (X-Achse)
-50 Bp 0,6 1,2 1,8 2,4 3,1 3,6 4,1 4,5 5,0 5,4 0,0
0,0 -1,0 -2,0 -3,0 -4,0 -5,0 -6,0 -7,0 -8,0
-75 Bp 0,8 1,7 2,5 3,4 4,3 5,1 5,8 6,5 7,2 7,8
Berechnungen basieren auf Pfandbriefkursen von 100% Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 31. Juli 2012· © Helaba 6

7. Zinsreport
Laufzeitenempfehlung
Der 10/2-Spread von Bundesanleihen hat die Marke von 1,3 Prozentpunkten – die seit über drei
Jahren die Untergrenze darstellte – zwar wieder unterschritten. Eine weitere Abflachung der Zins-
Auf kurze bis mittlere
struktur ist in dem aktuellen Umfeld einer extrem expansiven Geldpolitik aber nur für den Fall
Pfandbrieflaufzeiten
einer erneuten massiven Zuspitzung der Eurokrise denkbar. Die Renditedifferenz zwischen fünf-
setzen
jährigen und dem Mittel aus zehn- und zweijährigen Bundesanleihen (Butterfly-Spread) testete
zuletzt das Tief von 2008. In der extremen Zinsstruktur spiegeln sich u.E. nicht nur die strukturel-
len Verwerfungen durch die Krise in der Eurozone wider, sondern auch übertriebene Wachstums-
ängste. Da Engagements in langen Laufzeiten aufgrund der extremen Volatilität in diesem von
politischen Einflussfaktoren dominierten Umfeld nicht empfehlenswert sind, sollte der Schwer-
punkt bei Neuengagements im Bereich kurzer bis mittlerer Laufzeiten liegen.
Renditestruktur und Attraktivitäten auf Sicht von 3 Monaten
Pfandbrief-Laufzeiten, %
aktueller Prognose Ertragser- Schw ankungs-
Attraktivität***
Stand* auf ca. 3M w artungen risiken**
1J 0,35 0,45 0,0 1,5 0
2J 0,51 0,60 0,0 1,3 0
3J 0,70 0,80 0,0 2,0 0
4J 0,94 1,05 0,0 2,9 0
5J 1,15 1,35 -0,2 3,8 -
6J 1,36 1,60 -0,6 4,7 -
7J 1,56 1,85 -1,1 5,5 -
8J 1,73 2,10 -1,7 6,3 -
9J 1,87 2,30 -2,4 7,1 -
10J 2,00 2,50 -3,3 8,2 -
*27.07.2012 ** 200-Tage Standardabweichung der Tageserträge
*** abgeleitet aus Ertrag, Volatilität u. sonst. Risikoelementen Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Portfoliostruktur
Aufgrund der anhaltenden Rückschlaggefahren halten wir die Duration bei 3,5 (Benchmark: 5,1).
Kurze Laufzeiten bis zu 1½ Jahren werden im Musterportfolio mit 15 % dotiert. Der Anteil zwei-
Duration
und dreijähriger Anleihen liegt mit 35 % auf dem gleichen Niveau wie der von vier- und fünfjähri-
unter Benchmark
gen Anleihen. Das Gewicht sechs- und siebenjähriger Rentenpapiere ist mit 10 % ebenso reduziert,
wie der Anteil von acht- bis zehnjähriger Laufzeiten mit 5 %. Die zu erwartende Performance bei
Eintritt des Basisszenarios auf Sicht von drei Monaten ist mit rund null Prozent zu veranschlagen.
Im „worst case“-Szenario ergäbe sich ein Verlust von 2,5 %, im „best case“ ein Ertrag von 1,75 %.
Empfohlene Portfoliogewichtung
%
45 45
40 Portf oliogewichtung 40
35 35
30 Benchmarkgewichtung* 30
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
0,5 - 1,5 1,5 - 3,5 3,5 - 5,5 5,5 - 7,5 7,5 - 10,5
*REX-Ertragsindex Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 31. Juli 2012· © Helaba 7

8. Zinsreport
Finanzmarktkalender
Montag Dienstag Mittwoch Donnerstag Freitag
EU Konjunkturindex EU Verbraucherpreise US ISM-Index (Indus- EU EZB-Zinsentscheid US Stundenlöhne
Jul 87,9 (11:00) Jul (Jun 2,4%) trie) (13:45) (14:30) Jul
EU Arbeitslosenquote (16:00) Jul (Jun 49,7) EU Erzeugerpreise (Jun 0,3% Vm)
30.07. – 03.08. (11:00) Jun (Mai 11,1%) US Fomc-Zinsentscheid (15:00) Jun US ISM-Index (Dienst-
US Einkommen/ (Mai -0,5/2,3% Vm/Vj) leistungen)
Konsumausgaben (16:00) Jul (Jun 52,1)
(14:30) Jun US Arbeitslosenquote
(Mai 0,2/0,0% Vm) (14:30) Jul (Jun 8,2%)
US Kerndeflator der US Arbeitsmarktdaten
Konsumausgaben (14:30) Jul
(14:30) Jun (Jun 80 Tsd. Vm)
(Mai 0,1% Vm)
US Chicago-Index
(15:45) Jul (Jun 52,9)
US Verbrauchervert.
(16:00) Jul (Jun 62,0)
US S&P CaseShiller
Hauspreisindex
(15:00) Mai (Apr 135,8)
US Beschäftigungs-
Kostenindex
(14:30) 2.Q (1.Q 0,4)
D Auftragseingänge D Industrieproduktion US Handelsbilanz F Industrieproduktion
(12:00) Jun (12:00) Jun (14:30) Jun (08:45) Jun
(Mai 0,6/-5,4% Vm/Vj) (Mai 1,6/0,0% Vm/Vj) (Mai -48,7 Mrd.) (Mai -1,9/-3,5% Vm/Vj)
06.08. – 10.08. IT Industrieproduktion US Produktivität
(10:00) Jun (14:30) 2.Q (1.Q -0,9%)
(Mai 0,8/-6,9% Vm/Vj) US Lohnstückkosten
IT BIP (14:30) 2.Q (1.Q 1,3%)
(11:00) 2.Q (1.Q -0,8%)
J BIP D ZEW-Index US Empire State Index US Baubeginne D Erzeugerpreise
(01:50) 2.Q (11:00) Aug (Jul -19,6) (14:30) Aug (Jul 7,39) (14:30) Jul (08:00) Jul
(1.Q 1,2% Vq) D BIP US Industrieproduktion (Jun 760 Tsd.) (Jun -0,4/1,6% Vm/Vj)
13.08. – 17.08. (08:00) 2.Q (15:15) Jul US Philadelphia Fed US Verbraucher-
(1.Q 0,5% Vq) (Jun 0,4% Vm) Index vertrauen Uni Michi-
F BIP US Kapazitäts- (16:00) Aug (Jul -12,9) gan
2.Q (1.Q 0,0% Vq) auslastung EU Verbraucherpreise (15:55) Aug
EU BIP (15:15) Jul (Jun 78,9%) (11:00) Jul US Frühindikatoren
(11:00) 2.Q US Verbraucherpreise (16:00) Jul
(1.Q 0,0/-0,1% Vq/Vj) Gesamt-/Kernrate (Jun -0,3% Vm)
EU Industrieproduktion (14:30) Jul
(11:00) Jun (Jun 0,0/0,2% Vm)
(Mai 0,6/-2,8% Vm/Vj)
US Einzelhandels-
umsätze
(14:30) Jul
(Jun -0,5% Vm)
US Erzeugerpreise
Gesamt-/Kernrate
(14:30) Jul
(Jun 0,1/0,2% Vm)
EU Index der Einkaufs- D Importpreise*
manager (Dienstl.) Jul
(10:00) Aug (Jul 47,6) US Gebrauchsgüter-
20.08. - 24.08. EU Index der Einkaufs- aufträge
manager (Industrie) (14:30) Jul
(10:00) Aug (Jul 44,1) BE Konjunkturindex
US Neubauverkäufe (15:00) Aug
(16:00) Jul
(Jun 0,369 Mio. Jr)
EU Verbrauchervertr.
(16:00) Aug
D ifo-Geschäftsklima US Verbraucher- D Verbraucherpreise D Arbeitslosenquote US Chicago-Index
(10:00) Aug (Jul 103,3) vertrauen (14:00) Aug (09:55) Aug (15:45) Aug
(16:00) Aug US BIP US Einkommen/ J Industrieproduktion
27.08. – 31.08. US S&P CaseShiller (14:30) 2.Q Konsumausgaben (01:50) Jul
Hauspreisindex US Beige Book (14:30) Jul J Arbeitslosenquote
(15:00) Jun F INSEE Geschäfts- US Kerndeflator der (01:30) Jul
EU Geldmenge M3 klima Konsumausgaben EU Arbeitslosenquote
(10:00) Jul 8Jun 3,2% Vj) (08:45) Aug (Jul 90) (14:30) Jul (11:00) Jul
(Jun 0,1% Vm) EU Verbraucherpreise
EU Konjunkturindex (11:00) Aug
(11:00) Aug (Jul 87,9)
D Deutschland Vj/Vm/Vq gg. Vorjahr/-monat/-quartal Vorausschau wichtiger
US USA * frühester bzw. voraussichtlicher Termin Termine
EU Euro-Raum sb, a saisonbereinigt, annualisiert
F, Frankreich, EZB-Zinsentscheidungen: 06.09. / 04.10.
BE, IT Belgien, Italien FOMC-Sitzungen: 13.09. / 24.10.
J Japan
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Helaba Volkswirtschaft/Research · 31. Juli 2012· © Helaba 8